[1211] 21. 6. 21 - 기업메모 이응주 2-768-3857 eungju.lee@dwsec.com 윤한나 2-768-4161 hannah.yoon@dwsec.com 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 72, 현재주가 (1/6/25, 원 ) 58,7 상승여력 (%) 22.7 소속업종 화학 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (1F,%) 79.9 MKT EPS 성장률 (1F,%) 62.7 P/E(x) 7.9 MKT P/E(1F/6/25,x) 9.5 시가총액 ( 십억원 ) 987 발행주식수 ( 백만주 ) 2 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 186 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 9 신용잔고 ( 천주 ) 141 배당수익률 (1F,%) 1.7 유동주식비율 (%) 56.7 52 주최저 / 최고가 ( 원 ) 41,85/6,4 베타 (12M, 일간수익률 ).8 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.5 외국인보유비중 (%) 18.6 주요주주 ( 주 ) 코오롱외 27 인 (43.3%) 국민연금관리공단 (6.9%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 18.6 -- -- 상대주가 18.9 -- -- 또하나의중국수혜주추가! 투자의견매수유지, 목표주가 72, 원으로상향코오롱인더에대한투자의견매수를유지하고목표주가를기존 6, 원에서 72, 원으로상향한다. 목표주가는 SOTP(sum of the parts) Valuation 방식에의거산출했으며 21년실적기준 PER 9.6 배, PBR 1.6배에해당한다. 동사에대한투자포인트는 1) 전방산업 ( 자동차, IT) 호황으로영업이익이개선되고, 2) 자회사들의안정적인실적증가로지분법손익이호전되고있으며, 3) 중국발성장모멘텀이부각되고, 4) 재무구조가좋아지면서, 4) Valuation Re-rating 이기대된다는점이다. 2Q1 영업이익전분기대비 35.1% 증가한 63 억원으로사상최고실적달성예상코오롱인더의 21년 2분기영업이익은전분기대비 35.1% 증가한 63 억원을기록할전망이다. 실적이크게좋아질것으로예상되는이유는 1) 전방산업호황에따른수요증가 ( 산업자재, 필름, 화학 ), 2) 계절적성수기진입 ( 패션 ), 3) 원 / 달러환율상승 ( 산업자재 ), 4) 원료가격하향안정 ( 산업자재, 필름 ), 5) 신증설효과 ( 필름 ) 등이다. 한편자회사들의실적호조로지분법이익역시 1분기 13 억원에서 2분기에는 145 억원으로증가할것으로기대된다. 중국발성장모멘텀주목 : 1) 중국내수확대, 2) 중국남경공장이익기여도증가중국시장이코오롱인더의새로운성장모멘텀이될전망이다. 그이유는 1) 중국내수시장확대에따라산업자재 ( 에어백, 타이어코드 ) 및필름 (LCD 용필름 ) 부문의실적이지속적으로개선될가능성이크고, 2) 자동차용에어백과타이어코드를생산하는중국남경공장의이익기여도가커질것으로기대되기때문이다. 특히중국남경공장이확장되면서상대적으로원가경쟁력이뛰어난중국공장에기존제품의생산을넘기고한국본사공장에서는부가가치가높은제품에집중하면서모회사의수익성도크게개선될전망이다. 코오롱인더 14 KOSPI 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA 13 ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12 12/8 1,99 125 6.3 94 4,42 218-125 16. 7.3 1.1 6.3 11 12/9 2,215 18 8.1 1 4,154 286-25 12.7 13.7 2. 7.7 1 9 12/1F 3,116 224 7.2 146 7,47 344 25 17.5 7.9 1.3 6.3 8 12/11F 3,315 248 7.5 16 8,172 368 15 16.8 7.2 1.1 5.7 1.2 1.4 1.6 12/12F 3,631 29 8. 25 1,475 41 129 18.5 5.6 1. 5. 주 : 29년이전실적및투자지표는 ( 구 ) 코오롱데이터, 예상
2Q1 영업이익전분기대비 35.1% 증가한 63 억원으로사상최고수준달성할전망 코오롱인더의 21 년 2 분기영업이익은전분기대비 35.1% 증가한 63 억원을기록할전망이다. 이는사상최고수준의실적이다. 특기할만한사항은전사업부문의고른실적개선이기대된다는점이다. 자동차 / 타이어관련제품이주종을이루는산업자재의경우 1) 전방산업호황에따른가동률상승, 2) 원료가격하락, 3) 원 / 달러환율상승이전분기대비실적개선의주요인이다. 필름사업부의경우 IT 업황호조에따라광학용필름및전자재료의매출이증가하면서이익이증가할전망이다. 3 월부터가동된신규광학용필름라인의실적기여도가커진것도동사업부문의 2 분기영업이익이증가할것으로기대되는이유다. 화학부문역시영업이익이전분기대비 3.7% 증가할전망이다. 경기회복에따라페놀수지및에폭시수지의가동률이크게상승했고, 원료가격이안정세를보였기때문이다. 아웃도어용의류가주종인패션사업부역시계절적이성수기진입효과로인해실적이크게증가할전망이다. 동사업부문의영업이익은전분기대비 51.1% 나증가할것으로예상된다. 코오롱인더의세전이익은전분기대비 44.7% 증가한 544 억원으로예상된다. 자회사들의실적이호조를보이면서지분법이익이 1 분기 13 억원에서 2 분기에는 145 억원으로증가할것으로예상되기때문이다. 표 1. 코오롱인더사업부문별실적추이및전망 ( 십억원,%) 29 21F 1Q1 증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 매출액 415.5 479.2 64.4 716.1 2,215.2 732.1 788.3 784.2 811.5 3,116.1 64.5 7.7 산자 11.5 15.9 18.4 12.3 436.1 124.2 132.9 135.9 147.8 54.7 25.5 7. 필름 13.3 127.3 139.8 138.8 59.2 147.2 161.3 165.3 155.3 629.1 26.7 9.6 화학 125.7 145.6 165.2 141.3 577.7 192.3 197.3 211.6 178.5 779.6 35.5 2.6 패션 (FNC 코오롱 ) - - 81.4 25.6 287. 148.8 171.8 15.4 218.9 69.1-15.5 영업이익 43.8 4.6 46.8 48.7 179.9 44.7 6.3 6.8 58.5 224.3 48.4 35.1 산자 2.6 15.8 15.2 14.4 65.9 12.4 15.1 16.9 16.8 61.2-4.5 21.4 필름 11.4 12.6 14.3 12.5 51. 13.4 17.8 18.8 16.7 66.8 41. 32.9 화학 12.1 13.2 13.8 9.2 48.4 12.1 15.8 16.9 12.3 57.1 19.5 3.7 패션 (FNC 코오롱 ) - - 4.4 14.5 18.9 9.4 14.2 9.3 15.4 48.4-51.1 영업이익률 1.5 8.5 7.7 6.8 8.1 6.1 7.7 7.8 7.2 7.2 산자 2.3 14.9 14.1 11.9 15.1 1. 11.3 12.4 11.4 11.3 필름 11.1 9.9 1.3 9. 1. 9.1 11. 11.4 1.8 1.6 화학 9.6 9.1 8.4 6.5 8.4 6.3 8. 8. 6.9 7.3 패션 (FNC 코오롱 ) - - 5.4 7.1 6.6 6.3 8.3 6.2 7. 7. 주 : 코오롱인더는 29년말코오롱으로부터분사, 29년실적은 ( 구 ) 코오롱데이터, 29년 8월코오롱인더는패션업체인 FNC 코오롱을흡수합병 그림 1. 주요외생변수와코오롱인더영업이익추이및전망 그림 2. 코오롱인더지분법추이및전망 ( 십억원 ) (1Q8=1) 8 코오롱인더영업이익 (L) 2 원 / 달러환율상대지수 (R) 유가 (WTI) 상대지수 (R) 6 15 ( 십억원 ) 5 25 ( 구 ) 코오롱 : 부실자회사로인한지분법손익변동폭확대 ( 신 ) 코오롱인더스트리 : 견실한자회사를통한안정적인이익창출 4 1 2 5 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1F 자료 : Bloomberg, 코오롱인더, 대우증권리서치센터 -25 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1F 2
중국발성장모멘텀주목 1) 중국내수소비확대에따른수혜, 2) 중국남경공장기여도증가중국시장이코오롱인더의새로운성장모멘텀이될전망이다. 그이유는다음과같다. 1) 중국내수시장확대가코오롱인더의실적개선으로이어질전망이다. 중국정부의강력한내수부양책, 소득증가, 위안화절상에따른중국인들의구매력향상은자동차 / 타이어, LCD TV 판매의증가로이어지고있다. 중국은이미세계 1위의자동차시장으로올라섰으며, 삶의질이향상되고, 월드컵, 아시안게임등의스포츠이벤트로인해 TV 판매가급격하게증가하고있다. LCD TV가대형화되고광원으로 CCFL 대신 LED 가장착되는비중이늘어나면서광학용필름에대한수요가크게늘어나고있다. 특히 8세대급이상에사용되는광학용필름의경우품질문제로인해단기간에증설이어려워공급이수요를따라가지못하고있다. 따라서코오롱인더의산업자재 ( 타이어코드, 에어백 ) 및필름 (LCD 용필름, 전자재료 ) 사업부문은상당기간동안호황을누릴전망이다. 코오롱인더는세계 3위의타이어코드업체이며, 에어백원단생산에있어서는한국과중국에서독과점적시장지위를누리고있다. 또한광학용베이스필름시장역시 SKC, 도레이첨단소재와함께코오롱인더가 Top Tier 로군림하고있다. 2) 중국남경공장의기여도가커질전망이다. 24년부터코오롱인더는중국남경에서자동차용에어백쿠션과타이어코드 ( 타이어보강재 ) 를생산하고있다. 29년현재코오롱인더남경공장의중국내점유율은타이어코드 1%(3 위 ), 에어백쿠션 5%(1 위 ) 등이다. 중국자동차 / 타이어시장의급격한확대로코오롱인더역시남경공장의생산능력을확장하고있다. 211년에는타이어코드생산능력이월간 2,4 톤 ( 현재 1,2 톤 ), 에어백쿠션의생산능력이월간 8만개 ( 현재 4만개 ) 로확대될예정이다. 증설후타이어코드생산능력은한국공장규모의 2/3 로확대되고, 에어백쿠션생산능력은한국공장에버금가게된다. 이에따라코오롱인더남경공장의매출액이 21 년에는 1, 억원을돌파하고 211 년에는 1,652 억원에달할전망이다. 영업이익역시 21 년에 1 억원을넘어서고, 211년에는 3 억원에근접할전망이다. 코오롱인더의 211년예상영업이익이 2,482 억원이라는사실을감안하면상당히의미있는수치다. 남경공장의확장은코오롱인더에있어단순히자회사의실적개선만의미하지는않는다. 남경공장이확장되면서한국본사공장의 Product Mix 개선이가능해지기때문이다. 상대적으로원가경쟁력이뛰어난중국공장에기존제품의생산을넘기고한국본사공장에서는부가가치가높은제품에집중하면서모회사의수익성도크게개선될전망이다. 그림 3. 중국남경공장실적추이및전망그림 4. 중국타이어코드시장업체별점유율비교 (29 년 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) 2 에어백매출액 (L) 4 타이어코드매출액 (L) 전체영업이익 (R) 15 3 코오롱 1% 1 2 기타 46% 29 년 (7.6 천 T/M) HS 24% 5 1 PF 2% 6 7 8 9 1F 11F 3
투자의견매수유지, 목표주가기존 6, 원에서 72, 원으로상향코오롱인더에대한투자의견매수를유지하고목표주가를기존 6, 원에서 72, 원으로상향한다. 목표주가를상향한이유는 21년실적전망치를상향했고, 업황이구조적으로변하고있는필름사업부분에대한 EV/EBITDA 적용배수를올렸기때문이다. 실적이크게좋아지고있는 SKC-Kolon PI 등자회사들의가치도재평가했다. 동사에대한투자포인트는다음과같다. 1) 실적이개선되고있다. 전반적인경기회복, 전방산업 ( 자동차 / 타이어, 디스플레이 ) 호황에따라산업자재, 필름, 화학, 패션등전사업부문의영업이익이고르게좋아지고있다. 또한자회사들의실적도꾸준히증가하면서과거와달리지분법이익역시안정적으로증가하고있다. 2) 중국발성장모멘텀이부각되고있다. 코오롱인더는지속적인구조조정이후새로운성장동력을찾고있다. 그동안아라미드 ( 고강력특수사 ) 를제외하고특별하게부각되는부분이없었으나중국남경공장이공격적인증설을통해 211 년부터는의미있는실적을내놓을수있을전망이다. 3) 재무구조가호전되고있다. 실적이호전되고대규모설비투자가끝나면서 21년 1분기말기준 236% 에달하는부채비율이 211년말에는 184% 로하락할전망이다. 4) Valuation Re-rating 이기대된다. 코오롱인더는수년간의구조조정끝내우량회사로탈바꿈했다. 영업이익과세전이익이안정적으로증가하고재무구조가개선될전망이다. 아라미드, 중국남경공장등새로운성장모멘텀도부각될수있다. 이에따라 21년실적기준 PER 7.9배에불과한 Valaution이지속적으로 Re-rating 될전망이다. 표 2. 코오롱인더목표주가산출 ( 십억원, 배, 천주, 원, %) EBITDA(12MF) 적용배수 적정가치 비고 ( 지분율 ) ( 장부가격 ) 수익가치산업자재 99 5.7 561 적용배수는대우유니버스제조업평균대비 1% 할인 필름 13 6.9 711 적용배수는대우유니버스제조업평균대비 1% 할증 화학 92 5.4 491 적용배수는대우유니버스제조업평균대비 15% 할인 패션 61 5. 36 적용배수는대우유니버스제조업평균대비 2% 할인 합계 (A) 354 5.8 2,7 자산가치 캠브리지코오롱 7.5% 111 38 시가총액 * 지분율 ( 패션 ) 코오롱패션머티리얼 67.1% 82 57 PBR.7배적용 ( 섬유 ) 코오롱글로텍 62.7% 122 11 PBR.9 배적용 ( 자동차부품 ) 코오롱플라스틱 1.% 31 37 PBR 1.2 배적용 ( 엔지니어링플라스틱 ) SKC-Kolon PI 5.% 14 155 PBR 1.5 배적용 (FPCB 용 PI 필름 ) KNC 1.% 44 48 PBR 1.1 배적용 ( 중국타이어코드 / 에어백생산 ) 하나캐피탈 29.1% 38 38 PBR 1. 배적용 ( 하나금융지주와코오롱그룹합작 ) 카프로 19.9% 86 118 시가총액 * 지분율 ( 카프로락탐 ) 기타투자자산 27 16 장부가치 6% 적용 합계 618 ( 적정평가가치, B) 464 자산가치합계에서 25% 할인 순차입금 (C) 1,172 21년 1분기말순차입금 -BW 행사에따른현금유입액 우선주시가총액 (D) 51 21년 6월 25일종가기준 목표시가총액 (E=A+B-C-D) 1,311 발행주식수 (F) 18,236 BW 행사에따른완전희석화가정 목표주가 (E/F) 72, 현재주가 58,7 21년 6월 25일종가기준 목표수익률 22.7 주 : 필름사업부의경우 LCD 업황호조에따른베이스필름부족장기화감안일반제조업대비 Valuation 프리미엄적용 4
표 3. 코오롱인더수익예상변경 ( 단위 : 십억원, 원 ) 변경전변경후변경률 21F 211F 212F 21F 211F 212F 21F 211F 212F 매출액 3,144 3,379 3,644 3,116 3,315 3,631 -.9% -1.9% -.3% 영업이익 213 261 296 224 248 29 5.2% -5.% -2.2% 세전이익 179 235 272 183 211 263 2.2% -1.3% -3.4% 순이익 143 178 212 146 16 25 2.1% -1.3% -3.4% EPS 7,33 9,149 1,89 7,47 8,172 1,475 1.9% -1.7% -3.8% 영업이익률 6.8% 7.7% 8.1% 7.2% 7.5% 8.% ROE 16.7% 17.7% 18.% 17.5% 16.8% 18.5% 주 : 211년이후이익추정치를하향한이유는원 / 달러환율가정치하향때문 자료 : 대우증권리서치센터 그림 5. 코오롱인더 PER 밴드차트 그림 6. 코오롱인더 PBR 밴드차트 ( 조원 ) 9.5x 1.5 8.x 6.5x ( 조원 ) 1.5 1.5x 1.2x 1.2 1.2 5.x.9x.9.9.6 3.5x.6.6x.3.3.3x. 96 98 2 4 6 8 1 F 12 F. 96 98 2 4 6 8 1F 12 F 주 : 21 년 2 월이전은코오롱데이터, 자료 : 대우증권리서치센터 주 : 21 년 2 월이전은코오롱데이터, 자료 : 대우증권리서치센터 5
코오롱인더 [1211] 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 매출액 2,215 3,116 3,315 3,631 유동자산 732 871 878 931 매출원가 1,743 2,346 2,57 2,756 현금및현금등가물 33 75 64 41 매출총이익 472 77 88 875 매출채권 33 357 365 399 판매비와관리비 292 545 56 585 재고자산 33 373 381 418 영업이익 18 224 248 29 기타유동자산 66 66 67 74 영업외손익 -8-41 -37-27 비유동자산 1,743 1,924 2,23 2,113 금융손익 -74-81 -77-73 투자자산 65 785 881 972 외환관련손익 1-2 -2 2 유형자산 1,78 1,116 1,121 1,121 지분법손익 -7 46 49 51 무형자산 14 23 21 2 자산처분손익 -2 자산총계 2,475 2,795 2,91 3,45 기타영업외손익 3-4 -7-7 유동부채 1,86 1,112 1,88 1,64 세전계속사업손익 1 183 211 263 매입채무 38 357 365 399 계속사업법인세비용 1 37 51 58 단기차입금 324 37 359 326 계속사업이익 1 146 16 25 유동성장기부채 268 19 166 121 중단사업이익 기타유동부채 186 195 199 218 * 법인세효과 비유동부채 74 82 791 78 당기순이익 1 146 16 25 사채 49 526 515 492 RI 1 146 16 25 장기차입금 97 14 99 96 EBITDA 286 344 368 41 기타비유동부채 118 172 177 192 FCF -25 25 15 129 부채총계 1,79 1,914 1,879 1,844 매출총이익률 (%) 21.3 24.7 24.4 24.1 자본금 97 97 97 97 EBITDA마진율 (%) 12.9 11. 11.1 11.3 자본잉여금 438 438 438 438 영업이익률 (%) 8.1 7.2 7.5 8. 이익잉여금 146 286 466 순이익률 (%) 4.5 4.7 4.8 5.7 자본총계 784 881 1,21 1,21 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 영업활동으로인한현금흐름 219 177 228 248 P/E(x) 13.7 7.9 7.2 5.6 당기순이익 1 146 16 25 P/CF(x) 6.8 4.4 4.1 3.6 비현금수익비용가감 13 83 73 67 P/B(x) 2. 1.3 1.1 1. 유형자산감가상각비 13 114 118 119 EV/EBITDA(x) 7.7 6.3 5.7 5. 무형자산상각비 3 5 1 1 EPS( 원 ) 4,154 7,47 8,172 1,475 기타 24-36 -47-53 CFPS( 원 ) 8,438 13,326 14,219 16,543 영업활동으로인한자산및부채의변동 -11-52 -5-24 BPS( 원 ) 28,447 43,857 51,79 6,32 매출채권감소 ( 증가 ) -84-63 -8-35 DPS( 원 ) 45 1, 1,3 1,5 재고자산감소 ( 증가 ) -22-42 -8-36 배당성향 (%) - 13.5 16. 14.4 매입채무감소 ( 증가 ) 111 51 8 35 배당수익률 (%) 1.1 1.7 2.2 2.6 기타자산, 부채변동 -16 2 3 13 매출액증가율 (%) - 4.7 6.4 9.6 투자활동으로인한현금흐름 -4-197 -171-158 EBITDA 증가율 (%) - 2.2 6.9 11.4 유형자산처분 ( 취득 ) -246-153 -123-119 영업이익증가율 (%) - 24.7 1.6 16.8 무형자산감소 ( 증가 ) -19-14 EPS증가율 (%) - 79.9 9.4 28.2 투자자산감소 ( 증가 ) -9-3 -47-4 매출채권회전율 7.3 9.4 9.2 9.5 기타투자활동 -45-1 1 재고자산회전율 6.7 8.9 8.8 9.1 재무활동으로인한현금흐름 191 56-67 -114 매입채무회전율 7.2 9.4 9.2 9.5 사채및차입금의증가 ( 감소 ) 182 58-46 -89 ROA(%) 4. 5.5 5.6 6.9 자본의증가 ( 감소 ) 9-2 -26 ROE(%) 12.7 17.5 16.8 18.5 배당금의지급 5-2 -26 ROIC(%) 11.9 14.7 15.7 18.2 기타재무활동 -1-1 -1 1 부채비율 (%) 228.2 217.2 184. 153.5 현금의증가 37-1 -24 유동비율 (%) 67.4 78.3 8.6 87.5 기초현금 16 33 75 64 순차입금 / 자기자본 (%) 146. 126.6 15.2 82.8 기말현금 33 7 64 41 영업이익 / 금융비용 (x) 2.3 2.7 3. 3.8 주 : 29년실적치는 ( 구 ) 코오롱데이터, 자료 : 대우증권리서치센터예상 6
Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 ( - - - ), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) 주가 (---), 목표주가 ( - - - ), Not covered( ), 매수 ( ), Trading Buy ( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ) ( 원 ) 7, 코오롱인더 [ 매수 /6, 원 ] 6, 5, 4, 3, 2, 1, 8.6 9.6 1.6 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 7