삼성중공업 (010140) 방어하다가한방쏠것 Buy (Maintain) 목표주가 (12M) 11,000 원 ( 유지 ) 종가 (2018/11/16) Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 7,650 원 1,951 십억원 63,011 만주 4,825 십억원 외국인지분율 17.7% 52 주주가 6,090~11,119 원 60 일평균거래량 3,276,090 주 60 일평균거래대금 24.1 십억원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 5.4 15.6-3.2-29.5 상대수익률 8.0 22.1 11.5-12.4 Price Trend 000'S 11.9 10.9 9.9 8.9 7.9 6.9 5.9 삼성중공업 (2017/11/17~2018/11/19) 4.9 Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 1.09 1.04 0.99 0.94 0.89 0.84 0.79 0.74 0.69 0.64 0.59 IMO 2020: LNG-Fuel 비중가장큼이번산업자료의주제인 IMO 2020 과 LNG-Fuel 에서, 동사는최근 2 년상선수주에서 LNG-Fuel 비중이가장높다. 동사는니치마켓셔틀탱커시장의강자인데, 주로셔틀탱커에서 LNG-Fuel 을채택하고있기때문이다. 또한현대상선의 20,000- TEU 5 척은 Scrubber 를장착하지만 LNG-Ready 로설계된다. 현대중공업그룹은절대척수 ( 경험 ) 으로써가장많지만, 동사도못지않은학습을하고있다. 방어주 : PB 0.6 배, 유가하락시기에도그닥영향없음동사에대해타겟 PB 1.0 배에목표주가 11,000 원을유지한다 [ 그림 6]. 현재 PBR 0.7 배로경쟁사에비해 0.1 배 ~0.2 배낮다 ]. 조선주들중방어주로써역할을할것이다. 그러면서도모멘텀을노릴만한것이 4 분기에해양관련이슈 / 모멘텀이많다. 해양 1: 연말까지인도릴라이언스 FPSO 와드릴쉽매각으로현금유입자료를쓰고있는요즈음 WTI 가배럴당 $50 중반까지하락해, 전방해양과시추시장에대해걱정이조금생기기시작한다. 그러나 $60/br 이상의유가수준에서 On Stream 시점인 2022 년이후의유가에대한확신이있다면오일메이져들은프로젝트를진행한다. 동사는 Forward 1 년동안가장큰해양파이프라인을보유하고있다. 연말까지인도 Reliance 의 MJ FPSO 를노리고있고, 2019 년중반 Bonga FPSO, Barossa FPSO 수주가능성도꽤높다. 내년초의베트남 Block B 는 3 파전, ASLNG 의 Topside 경합에도참여중이다 [ 그림 3]. 유가가꽤많이빠져턴업에베팅한다면, 동사가적합하다. FY 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 ( 십억원 ) 7,901 5,513 6,952 8,064 영업이익 ( 십억원 ) -524-418 35 213 ) 순이익 ( 십억원 ) -339-408 19 157 EPS( 원 ) -766-648 30 249 BPS( 원 ) 14,841 10,731 10,762 11,011 PER( 배 ) 252.0 30.7 PBR( 배 ) 0.4 0.7 0.7 0.7 ROE(%) -5.6-6.5 0.3 2.3 배당수익률 (%) EV/EBITDA( 배 ) - - 14.7 10.1 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 해양 2: 드릴쉽 5 기에서 1.9 조원현금유입기대, 시작은 4Q 순차입금 1 조원을보유한동사는야드에취소된 Rig 3 기 (PACD 1, Seadrill 2) 와인도지연 2 기 (OceanRig=TransOcean) 를보유하고있다. 취소드릴쉽 3 기에서 1 조원, OceanRig 에서잔금 0.9 조원을받을수있다 [ 그림 2]. 최근중고드릴쉽시장가격이 5% 올랐고, 가동률이 70% 안팎인 RIG 시장의 2 년후수요가 25%~30% 늘어날것이라는전망이제기되는바, 이 Rig 들의세일어웨이가능성이높아진다고판단한다. 사측은 4Q 에취소시추선의매각이가능해현금이들어온다. 4Q18-1,400 억원영업적자는, 2019 년의흑자전환을의미 4 분기 1) 매출부족에따른정상적 (?) 영업적자 -600 억원외에 2) 잔고에대한 [ 조선 / 기계 ] 최광식 (2122-9197) gs.choie@hi-ib.com 충당금인식을하겠다는것인데, 이를본연구원은 2019 년흑자전환가능성이더 높아졌다고판단한다. 2019 년흑자전환은거의확실하다고예상및기대한다.
투자포인트 1. 잔고에서 LNG-Fuel 비중이절반가까이! 그림 1. 최근 2 년동안의수주에서 LNG-Fuel 의비중은경쟁사와비슷하거나작기는하지만, 워낙규모가크기때문 현대중공업그룹 상선 D/F 삼성중공업 삼성중공업 LNG 선 28 기타 223 24 Ready 2 기타 35 LNG 선 16 Ready 4 상선 D/F 12 기타 38 D/F- D/F- LNG선 16 상선 D/F 0 D/F- Ready 7 2. 취소드릴쉽 3 기에서 1.0 조원, 미인도드릴쉽 2 기에서 0.9 조원현금유입 그림 2. 삼성중공업의 ( 매각예정 ) 수주취소 3 기, 인도지연 2 기에서 1.9 조원미래현금흐름기대 잔여회사선종발주처 선종기존변경비고잔금기수 SHI 계약취소 PACD UDW 1 계약취소! 리세일중 65% Seadrill UDW 2 2016 년?? 18.03 계약취소 3.5 억 $ 이상에서매각의사 70% 지연 Ocean Rig UDW 1 연기중 1 호선선수금 40% 넘게, 2 호선 20% 넘게 52% Ocean Rig UDW 1 16.12 연기중 3 차례에걸쳐 5.5 억 $ 7.2 억 $ 로올림 78% SHI 합 5 5 기잔여 ( 취소 3 기포함 ) 해결취소 Ocean Rig UDW 0 17.06 계약취소! 스틸커팅전계약취소 : 선수금 820 억원몰취취소 연기 인도 Ensco UDW 0 3Q15 17 년 9 월 연기 인도 StatOil CAT-J Jackup 0 17 년 1 월 )2 년연장 & 잔금 $309m 중 $234m 수령해잔금 $75m 만남음 17 년 7 월 ) 인도결정 17 년 1 월 ) 1 호선 4 월, 2 호선 3Q 인도로외신 17 년 7 월 ) 4 월, 7 월인도 리세일 STENA Semi-sub. 0 1Q16 4Q 계약취소! Odfjell(Aker BP 용선 ) 에 $505m 에리세일매각 인도 인도 HI Research 2
3. 향후 1 년간해양수주모멘텀가장강력 그림 3. 한국조선이기다리는해양발주 POOL: 자세히보시면, 삼성중공업의파이프라인이가장강력 현대 삼 그 PJT 스케쥴 지역 발주처 프로젝트명 대우 성 외 시점e 2018년실주북해 Statoil Johan Casterberg ph2 X X 로컬 Kvaerner 17.05 ITB 17.08 입찰종료 18.02 본계약 아프리카 BP Tortue Gas Technip + COSCO 17.09 BID 마감 17.10 숏리스트 4사 18년3월실주 북해 Statoil Johan Sverdrup 2 차 로컬 Aibel 17.03 FEED 선정 4Q PQ 18.03 FEED 종료 2018 년수주 캐나다 Steelhead Kwisppa ASLNG HULL 2 월 6MTPA x 2 기 HULL GOM Llog King's Landing 18.05 현대중공업 Topside + Hull 발주설 Forward 1Y 수주 POOL 인도 Reliance MJ FPSO FEED경합 : Modec, Technip+SBM, 삼성중공업 프로젝트전체 20 억 $, 야드몫 10 억 $ [ 5 월 ITT 발송및 PQ 중 8 월중순입찰시작 ] 10 월 TB, CB 제출 2018 년말기대 베트남 PetroVietnam Block B 탈 락 캐나다 Steelhead Kwisppa ASLNG Topside 테크닙, B&V(SHI포함 ), McDermott vs. McDermott 2020 가동 [ 17.08 PQ, 17.11 입찰, 18.03 입찰가제출, 1H18 FID ] ( 연기 ) 2019년초예상 6 월말까지입찰진행 2 개컨소시엄을선정해 3Q 부터 FEED 경쟁 ( 연기 ) 18.11 입찰 2019 년 FEED 시작 나이지리아 Shell Bonga SW "Lite" 해외 4개 17.09 입찰서류 [ 1Q18 CB, TB, 6월 ~9월 ITT, 연말 FID ] ( 연기 ) 2Q19 PEC 결정설 호주 Conoco Phillips Caldita-Barossa vs. MODEC lease [ 18.06 FEED사선정 (SHI, MODEC), Dual FEED 시작 ] 3Q19 EPC 선정 2019년말 FID 아부다비 Adgas IGD-2 총 6개컨소시엄 [ 4월 TB, 7월 CB, 8월초결정, 하반기본계약 ] ( 연기 ) Petrofac + NPC 우 세 나이지리아 Eni + Shell ZabaZaba 컨버젼 FPSO [ 18.03 ITB, 2H18 FID, 3Q18 본계약 ] ( 연기 ) 나이지리아 Total Ikike [ 18.03 ITB, 3Q18 본계약 ] ( 연기 ) 북극해 Chevron Equinor Rosebank 탈락 탈락 vs. Sembcorp [ 17.11 ITB 발송, FEED 검토, 18.03 입찰제출, 18 말초야드선정 ] Equinor 로 Operator 변경 ( 연기 ) HI Research 3
실적 & valuation 1. 4Q18, -1,400 억원영업적자에서, 800 억원충당금더쌓고, 2019 년확실히흑자전환하겠다는것 그림 4. 삼성중공업 4Q C/O 기저효과로적자전환하지만, 조선부문은적자폭크게줄일것으로추정, 2019 년흑자전환, 2020 년 OPM 4%! 계정 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2016 2017 2018G 2018 2019 2020 매출액 2,437 2,300 1,752 1,413 1,241 1,347 1,314 1,612 10,414 7,901 5,500 5,513 6,952 8,064 ( 십억원 ) 매출잔고 12 조원 영업이익 27 21 24-596 -48-101 -127-142 -147-524 -420-418 35 213 금융 / 기타영업외 22 9-2 31-43 -73 11-13 79 61-117 -13-11 세전사업이익 49 29 22-565 -91-173 -116-155 -69-464 -535 22 201 지배주주순이익 58 29 28-453 -59-147 -84-118 -121-339 -408 19 157 영업이익률 1.1% 0.9% 1.3% -42.2% -3.8% -7.5% -9.7% -8.8% -1.4% -6.6% -7.6% 0.5% 2.6% 순이익률 2.4% 1.0% 1.3% -31.5% -4.8% -10.6% -6.1% -6.7% -1.3% -4.3% -7.1% 0.2% 1.8% EPS( 원 ) 149 73 71-1,162-151 -233-134 -187-311 -868-647 30 249 BPS( 원 ) 15,851 16,161 16,108 14,841 14,642 11,005 10,871 10,729 16,058 14,841 10,729 10,760 11,009 그림 5. 삼성중공업 PBR 0.6 배지지선확인하고, 다시상승중 ( 천원 ) 삼성중공업 PBR Band Chart 15 타겟 1.0x 10 5 17 년유증사태때 0.5x 최근상단 0.78x 지금 0.71x 최근바닥 0.55x 0 16 17 18 19 20 HI Research 4
2. VALUATION 타겟 PBR 1.0 배, 목표주가 11,000 원유지 : 조선 3 사중상승여력가장높음 타겟 PBR 1.0 배에서목표주가 11,000 원과, BUY 의견을유지한다. 목표주가는종가대비상승여력이 45% 로당사커버조선주들중가장높다. 그만큼저평가되어온것이다. 그러나 2018 년가장크게떨어진건조량에서비롯된영업적자가이던스, 그리고연초느린 LNG 선수주때문이었다. 그러나 2018 년 70 억 $ 안팎수주로건조량이다시늘고, LNG 선수주도 12 척으로경쟁사만큼채웠다. 그리고향후 1 년동안파이프라인에서가장많은해양플랜트수주를기다리고있으며, 4 분기에는드릴쉽매각으로순현금전환도가능하다. 조선업종주가에대해서다소보수적인의견을가지고있는액티브펀드에서는방어용으로도적합할것이다. 방어하다가, 연말인도 MJ FPSO 라는호재도맞딱드릴수있을터이다. 그림 6. 삼성중공업목표주가 11,000 원, BUY 의견, 선호주견지 계정 2013년 2014년 2015년 2016년 2017년 2018년 2019년 2020년 주식수 231 231 231 390 390 630 630 630 유상증자반영 2차유상증자반영 EPS 2,737 646-5,218-311 -868-647 30 249 BPS 25,308 23,973 18,344 16,058 14,841 10,729 10,760 11,009 PBR( 고 ) 1.8 1.6 1.1 0.6 0.9 1.3 PBR 1.5 1.2 0.9 0.6 0.8 0.6 PBR( 저 ) 1.2 0.8 0.5 0.4 0.6 0.5 ROE 11.4% 2.6% -24.7% -2% -5.6% -6.5% 0.3% 2.3% 적용ROE = 2020년 2.6% -13.5% -4.0% -6.1% 2.3% 적용COE = TRL 참조 N/A N/A 적용 BPS 14,841 10,729 11,009 타겟 ~ 현재 ~ 바텀 Target PBR 1.00 0.71 0.60 적정주가 10,730 6,440 목표주가 11,000 종가 (11.16) 7,600 상승여력 45% HI Research 5
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2017 2018E 2019E 2020E ( 단위 : 십억원,%) 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 6,780 5,045 4,967 5,348 매출액 7,901 5,513 6,952 8,064 현금및현금성자산 354 973 306 184 증가율 (%) -24.1-30.2 26.1 16.0 단기금융자산 1,262 1,249 1,237 1,224 매출원가 8,052 5,430 6,284 7,118 매출채권 3,607 1,694 2,075 2,435 매출총이익 -150 83 668 946 재고자산 1,217 852 1,075 1,247 판매비와관리비 374 501 633 733 비유동자산 7,038 7,300 7,547 7,788 연구개발비 60 42 53 61 유형자산 6,163 6,368 6,561 6,743 기타영업수익 - - - - 무형자산 92 58 37 24 기타영업비용 - - - - 자산총계 13,818 12,345 12,514 13,136 영업이익 -524-418 35 213 유동부채 7,145 5,006 5,156 5,629 증가율 (%) 256.1-20.3-108.4 507.9 매입채무 643-97 261 651 영업이익률 (%) -6.6-7.6 0.5 2.6 단기차입금 1,979 1,379 1,079 1,079 이자수익 25 28 27 20 유동성장기부채 1,488 988 939 892 이자비용 52 114 87 78 비유동부채 875 553 555 557 지분법이익 ( 손실 ) 0 0 - - 사채 92 0 0 0 기타영업외손익 18 3 120 120 장기차입금 524 324 324 324 세전계속사업이익 -464-535 22 201 부채총계 8,021 5,560 5,712 6,186 법인세비용 -123-144 6 54 지배주주지분 5,790 6,761 6,780 6,937 세전계속이익률 (%) -5.9-9.7 0.3 2.5 자본금 1,951 3,151 3,151 3,151 당기순이익 -341-391 17 147 자본잉여금 758 944 944 944 순이익률 (%) -4.3-7.1 0.2 1.8 이익잉여금 3,198 2,790 2,810 2,966 지배주주귀속순이익 -339-408 19 157 기타자본항목 -118-124 -124-124 기타포괄이익 -137-137 -137-137 비지배주주지분 8 25 22 12 총포괄이익 -478-528 -121 10 자본총계 5,797 6,786 6,802 6,949 지배주주귀속총포괄이익 - - - - 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 540 596-577 -338 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -341-391 17 147 EPS -766-648 30 249 유형자산감가상각비 280 315 327 338 BPS 14,841 10,731 10,762 11,011 무형자산상각비 35 33 21 13 CFPS -55-95 583 807 지분법관련손실 ( 이익 ) 0 0 - - DPS - - - - 투자활동현금흐름 -74-862 -886-875 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -92-520 -520-520 PER 234.2 28.6 무형자산의처분 ( 취득 ) 0 - - - PBR 0.4 0.7 0.7 0.6 금융상품의증감 48-24 -49-37 PCR -117.2-75.1 12.2 8.8 재무활동현금흐름 -957 801-349 -47 EV/EBITDA - - 13.8 9.5 단기금융부채의증감 -1,724-1,263-349 -47 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 767-292 - - ROE -5.6-6.5 0.3 2.3 자본의증감 - 1,386 - - EBITDA 이익률 -2.7-1.3 5.5 7.0 배당금지급 0 0 0 0 부채비율 138.3 81.9 84.0 89.0 현금및현금성자산의증감 -631 619-666 -123 순부채비율 42.6 6.9 11.7 12.8 기초현금및현금성자산 984 354 973 306 매출채권회전율 (x) 1.7 2.1 3.7 3.6 기말현금및현금성자산 354 973 306 184 재고자산회전율 (x) 6.5 5.3 7.2 6.9 자료 : 삼성중공업, 하이투자증권리서치센터 HI Research 6
삼성중공업최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 16,800 14,800 12,800 10,800 8,800 6,800 4,800 16/11 17/03 17/07 17/11 18/03 18/07 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점평균괴리율최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 2017-01-09 Buy 13,000 6 개월 -22.6% -7.7% 2017-06-20 Hold 13,000 6 개월 -17.4% -12.8% 2017-07-28 Hold 13,000 1 년 -25.3% -17.2% 2017-11-07 Buy 15,000 1 년 -28.5% -22.0% 2017-12-07 Buy 11,000 1 년 -31.3% -19.5% 2018-03-19 Buy 12,000 1 년 -35.4% -30.4% 2018-04-30 Buy 11,000 1 년 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) HI Research 7
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 최광식 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-09-30 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 90.1% 9.9% - HI Research 8