218/4/1 아모레퍼시픽 (943) 기업실적 Preview 턴어라운드핵심은럭셔리브랜드성장 1분기매출액, 영업이익시장기대치하회전망 218년 1분기 [ 연결 ] 매출액은 1조 5,56억원 (-.8% YoY), 영업이익 2,25 억원 (-36.1% YoY, OPM 13.%) 이예상되며시장기대치 ( 매출액 1조 4,792 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 상향 ] 현재주가 218/4/9 매수 38,원 12.6% 337,5 원 억원, 영업이익 2,47억원 ) 를하회할것으로전망된다. 전년도실적베이스가높아서 (217년 3월 15일부터중국단체관광상품판매금지 ) 성장률이하락할것으로예상되지만, 1분기를저점으로 2분기부터실적플러스성장이전망된다. 럭셔리브랜드성장이관건이다중국내고가화장품시장성장으로동사면세점및중국현지럭셔리브랜드 ( 설화수, 헤라등 ) 매출고성장이예상된다. 또한중국백화점판매매장증가및 e커머스플랫폼매출의성장이전망된다. 218년동사국내럭셔리브랜드매출액은전체매출의 53.1% 인 3조 876억원 (+14.1% YoY) 이예상된다. 해외매출액은 2조 1,81억원 (+19.8% YoY), 면세점매출액은 1조 3,52 주식지표 시가총액 19,73십억원 52주최고가 361,원 52주최저가 239,5원 상장주식수 5,846만주 /1,56만주 자본금 / 액면가 35십억원 /5원 6일평균거래량 18만주 6일평균거래대금 55십억원 외국인지분율 33.8% 자기주식수 3만주 /.1% 주요주주및지분율 아모레G 등 47.6% 주가동향 억원 (+18.3% YoY) 가전망된다. 투자의견매수유지, 목표주가 38, 원상향 동사에대해투자의견매수를유지하고목표주가는 32, 원에서 38, 14 12 1 8 (%) 아모레퍼시픽 KOSPI 원으로상향한다. 목표주가는 218F~219F 평균 EPS에글로벌 7개사 218F 평균 PER 35.9배를적용하였다. 동사주가는최근사드보복해소에 대한기대감이커지면서상승흐름을보이고있으며 218F PER 35.2배로글 로벌화장품 7개사평균 PER과비슷한수준으로거래되고있다. 중국단체 관광객재입국시실적성장에따른주가재평가구간으로판단된다. Fig. 1: 아모레퍼시픽연결재무제표요약 216 217 218F 219F 22F 매출액 ( 십억원 ) 5,645 5,124 5,815 6,647 7,282 영업이익 848 596 735 93 1,27 세전이익 857 567 747 919 1,47 순이익 [ 지배 ] 639 394 56 691 787 EPS( 원 ) 1,935 6,74 9,582 11,822 13,465 증감률 (%) 1.7-38.4 42.2 23.4 13.9 PER( 배 ) 29.4 45.2 35.2 28.5 25.1 PBR 4.8 4.3 4.3 3.8 3.3 EV/EBITDA 19.5 23.2 21.6 18. 15.8 ROE(%) 17.7 9.8 12.8 14. 14.1 배당수익률.5.4.4.4.4 자료 : 아모레퍼시픽, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 6 17/3 17/7 17/11 18/3 이승은 유통 / 화장품 ana128@bnkfn.co.kr (2)3215-756 BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 www.bnkfn.co.kr
Fig. 2: [IFRS- 연결 ] 아모레퍼시픽매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/12 217 18/3F 컨센서스 18/6F 18/9F 18/12F 218F 매출액 15,69 12,5 12,99 11,4 51,238 15,56 14,792 14,39 14,774 13,54 58,146 YoY 5.7-16.5-13.6-13.4-9.2 -.8-5.7 18.7 22.1 18.5 13.5 Korea 11,44 8,55 7,92 6,473 33,474 1,442 9,367 9,525 7,461 36,795 Cosmetics 9,413 6,947 6,389 5,553 28,32 8,728 8,215 7,891 6,477 31,311 Travel Retail 4,19 2,358 2,37 2,116 11,35 3,352 3,326 3,394 2,979 13,52 Digital 1,169 1,47 897 86 3,919 1,187 1,68 97 823 3,985 Mass & OSULLOC 1,631 1,19 1,513 919 5,171 1,714 1,152 1,634 983 5,483 Overseas & Export 4,77 4,85 4,273 5,77 18,25 5,23 5,6 5,361 6,15 21,81 Asia 4,488 3,919 4,64 4,848 17,319 5,48 4,878 5,131 5,898 2,955 Europe 164 54 72 67 357 49 56 78 71 254 North America 117 113 137 162 529 132 126 153 18 592 해외연결조정 -123-91 -76-15 -441-112 -118-113 -16-449 영업이익 3,168 1,16 1,11 769 5,964 2,25 2,47 1,961 2,3 1,357 7,345 YoY -6.2-57.8-39.6-24.7-29.7-36.1-22. 93.1 98.2 76.4 23.2 영업이익률 2.2 8.4 8.5 6.7 11.6 13. 16.7 13.7 13.6 1. 12.6 Korea 2,34 826 669 342 4,177 1,175 1,45 1,456 794 4,875 Cosmetics 2,145 846 563 478 4,32 969 1,438 1,342 849 4,596 Mass & OSULLOC 195-2 16-136 145 26 13 114-54 279 Overseas & Export 881 198 455 49 1,943 898 549 638 65 2,69 Asia 876 322 519 46 2,177 99 59 672 619 2,79 Europe 12-91 -55-38 -172-6 -29-32 -8-75 North America -7-34 -9-13 -62-4 -13-2 -6-25 해외연결조정 -53-8 -112 18-155 -48-38 -91-43 -22 출처 : 아모레퍼시픽, BNK투자증권 Fig. 3: 아모레퍼시픽면세점및해외매출구성및전망 216 217 218F 43% 27% 43% 22% 4% 22% 면세점 해외 3% 35% 38% 기타 자료 : 아모레퍼시픽, BNK 투자증권 2
기업분석 [ 아모레퍼시픽 ] Fig. 4: 아모레퍼시픽목표주가산정 PER Multiple 218F 219F 비고 [ 지배주주 ] 순이익 ( 십억원 ) 56 691 주식수 ( 만주 ) 5,846 5,846 보통주평균발행주식수 EPS ( 원 ) 9,582 11,822 적정 PER ( 배 ) 35.9 35.9 글로벌 7개사 218F 평균 PER 적정주가 343,985 424,416 38,(218~219F 평균 ) 현재주가 (4/9) 337,5 337,5 상승여력 (%) 1.9 25.8 12.6 출처 : BNK투자증권추정 Fig. 5: Global Peer Valuation ( 십억, 십억 $, 십억 EV Year 시총 Sales OP NI PER PBR 위안, 십억엔 ) /EBITDA ROE 216 37.9 4.6 2.3 15. 전체화장품 217 46.9 5.3 15.3 17.1 PEER 평균 218E 35.9 6.1 2.3 18.3 219E 3.8 5.5 17.8 19.9 EBITDA 216 (EUR bil.) 25 4 3 31.5 4. 18 13 5 L OREAL 217 17 26 4 4 27.8 4.3 18 15 6 218E 26 5 4 27.3 4. 17 15 6 219E 28 5 4 25.7 3.7 16 15 6 216 (USD bil.) 65 13 11 22.5 4.1 15 18 17 PROCTER & GAMBLECO/THE 217 198 65 14 15 22.4 4.2 14 27 17 218E 67 15 11 18.7 3.6 13 19 18 219E 69 15 12 17.4 3.6 13 21 18 216 (USD bil.) 11 2 1 28.8 9.4 17 31 2 ESTEE LAUDER COMPANIES-CL A SHANGHAI JAHWA UNITED CO -A 217 55 12 2 1 25.9 8.1 17 31 2 218E 13 2 2 34.4 12. 21 35 3 219E 14 3 2 3.7 1.9 19 41 3 216 (CNY bil.) 6 9.4 3.5 51 4 217 27 6 68.9 5. - 7 218E 7 1 1 49.3 4.6 33 1 1 219E 9 1 1 38.2 4.3 26 11 1 216 (JPY bil.) 1,458 186 127 21.9 4. 11 19 237 KAO CORP 217 4,195 1,489 25 147 28.4 5.2 14 2 259 218E 1,55 219 153 27.2 4.8 14 18 281 219E 1,611 235 165 25.2 4.4 13 18 299 216 (JPY bil.) 85 37 32 36.8 3. 16 8 76 SHISEIDO CO LTD 217 2,921 1,5 8 23 128.2 6.9 17 6 124 218E 1,59 96 61 48.4 6.3 2 14 14 219E 1,134 115 76 39.4 5.6 17 16 163 216 (JPY bil.) 243 35 19 33.5 4.2 13 13 41 217 1,398 267 39 22 26.5 3.5 11 14 46 KOSE CORP 218E 34 48 29 45.7 7.3 24 17 56 219E 333 56 34 39.2 6.4 2 18 64 주 : 218 년 4 월 9 일종가기준자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 3
Fig. 6: 중국소매판매액 Fig. 7: 중국화장품소매판매액 ( 십억위안 ) 중국전체소매판매액 ( 좌 ) (%) 4, YoY( 우 ) 2 3, 15 ( 십억위안 ) 중국화장품소매판매액 ( 좌 ) (%) 3 YoY( 우 ) 3 25 25 2 2 2, 1 15 15 1, 5 1 5 1 5 1 11 12 13 14 15 16 17 1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : 중국국가통계국, BNK 투자증권 자료 : 중국국가통계국, BNK 투자증권 Fig. 8: 면세점매출상위브랜드추이 ( 단위 : 억원, %) 212 213 214 215 216 217.8 브랜드매출브랜드매출브랜드매출브랜드매출브랜드매출브랜드매출 1 L.VUITTON 3,342 L.VUITTON 2,857 L.VUITTON 2,814 WHOO 4,31 설화수 5,582 WHOO 3,65 2 CARTIER 1,691 CARTIER 2,4 설화수 2,397 설화수 3,645 WHOO 5,48 설화수 3,649 3 SK-II 1,476 CHANEL 1,575 CARTIER 2,24 L.VUITTON 2,17 L.VUITTON 2,837 HERMES 2,13 4 CHANEL 1,431 ROLEX 1,541 WHOO 1,912 LANEIGE 2,83 C.DIOR 2,12 C.DIOR 1,757 5 ROLEX 1,351 PRADA 1,495 ROLEX 1,846 HERA 2,74 정관장 1,822 E.LAUDER 1,754 6 PRADA 1,147 E.LAUDER 1,174 MCM 1,811 ROLEX 1,711 LANEIGE 1,667 L.VUITTON 1,392 7 GUCCI 1,55 설화수 1,133 CHANEL 1,633 CARTIER 1,417 E.LAUDER 1,661 CARTIER 1,38 8 E.LAUDER 938 MCM 1,86 LANEIGE 1,245 MCM 1,36 숨 1,53 Y.S.L 1,325 9 HERMES 91 OMEGA 884 PRADA 1,145 C.DIOR 1,276 ROLEX 1,511 LANEIGE 1,312 1 LANCOME 87 LANCOME 878 HERA 885 E.LAUDER 1,134 Y.S.L 1,51 SK-II 1,272 국내화장품 - 1,133 6,439 12,13 14,187 8,612 아모레퍼시픽 - 1,133 4,527 7,82 7,249 4,961 LG 생활건강 - - 1,912 4,31 6,938 3,65 수입화장품 3,284 2,53-2,41 5,174 6,19 주 : 붉은색글씨는국내화장품, 회색글씨는수입화장품브랜드 자료 : 관세청, BNK 투자증권 4
기업분석 [ 아모레퍼시픽 ] 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 유동자산 2,116 1,677 2,156 2,762 3,418 매출액 5,645 5,124 5,815 6,647 7,282 현금성자산 624 64 481 85 1,143 매출원가 1,425 1,38 1,576 1,761 1,899 매출채권 294 325 323 369 381 매출총이익 4,221 3,744 4,238 4,886 5,382 재고자산 41 375 525 6 658 매출총이익률 74.8 73.1 72.9 73.5 73.9 비유동자산 3,65 3,698 3,648 3,614 3,61 판매비와관리비 3,373 3,148 3,54 3,983 4,355 투자자산 56 62 71 81 89 판관비율 59.8 61.4 6.3 59.9 59.8 유형자산 2,359 2,613 2,552 2,57 2,487 영업이익 848 596 735 93 1,27 무형자산 228 24 243 243 243 영업이익률 15. 11.6 12.6 13.6 14.1 자산총계 5,182 5,376 5,84 6,376 7,19 EBITDA 1,29 82 958 1,126 1,251 유동부채 1,171 1,46 983 953 879 영업외손익 8-29 12 17 2 매입채무 166 132 144 144 137 금융이자손익 13 11 12 18 27 단기차입금 96 85 85 85 85 외화관련손익 비유동부채 114 154 169 16 171 기타영업외손익 -5-4 -1-7 사채및장기차입금 43 43 43 43 세전이익 857 567 747 919 1,47 부채총계 1,285 1,2 1,151 1,113 1,5 세전이익률 15.2 11.1 12.8 13.8 14.4 지배기업지분 3,879 4,153 4,626 5,229 5,927 법인세비용 211 169 181 221 252 자본금 35 35 35 35 35 법인세율 24.6 29.8 24.2 24. 24.1 자본잉여금 72 72 72 72 72 계속사업이익 646 398 566 698 795 이익잉여금 3,159 3,457 3,928 4,531 5,23 당기순이익 646 398 566 698 795 자본총계 3,897 4,175 4,653 5,263 5,969 당기순이익률 11.4 7.8 9.7 1.5 1.9 총차입금 148 13 13 13 13 지배기업순이익 639 394 56 691 787 순차입금 -941-537 -824-1,258-1,86 총포괄손익 632 386 566 698 795 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 677 513 55 711 847 EPS ( 원 ) 1,935 6,74 9,582 11,822 13,465 당기순이익 646 398 566 698 795 BPS 66,375 71,79 79,149 89,46 11,414 비현금비용 432 462 47 447 478 CFPS 18,36 14,518 16,393 19,234 21,271 감가상각비 181 224 224 224 224 DPS 158. 128. 128. 128. 128. 비현금수익 -23-12 -15-21 -3 PER ( 배 ) 29.4 45.2 35.2 28.5 25.1 자산및부채의증감 -163-93 -24-211 -172 PSR 3.3 3.5 3.4 3. 2.7 매출채권감소 -11-37 2-46 -12 PBR 4.8 4.3 4.3 3.8 3.3 재고자산감소 -86 35-151 -75-57 PCR 17.8 21. 2.6 17.5 15.9 매입채무증가 6-32 12-1 -6 EV/EBITDA 19.5 23.2 21.6 18. 15.8 법인세환급 ( 납부 ) -227-253 -181-221 -252 배당성향 (%) 14.3 18.8 13.2 1.7 9.4 투자활동현금흐름 -61-41 -585-3 -421 배당수익률.5.4.4.4.4 유형자산증가 -495-769 -187-221 -24 매출액증가율 18.4-9.2 13.5 14.3 9.5 유형자산감소 1 1 25 42 36 영업이익증가율 9.7-29.7 23.2 22.9 13.8 무형자산순감 -4-42 -3 순이익증가율 1.7-38.4 42.2 23.4 13.9 재무활동현금흐름 -133-111 -88-88 -88 EPS증가율 1.7-38.4 42.2 23.4 13.9 차입금증가 -22-18 부채비율 (%) 33. 28.7 24.7 21.2 17.6 자본의증감 차입금비율 3.8 3.1 2.8 2.5 2.2 배당금지급 -95-19 -88-88 -88 순차입금 / 자기자본 -24.1-12.9-17.7-23.9-3.2 현금의증가 -63-2 -123 323 338 ROA (%) 13.4 7.5 1.1 11.5 11.9 기말현금 624 64 481 85 1,143 ROE 17.7 9.8 12.8 14. 14.1 잉여현금흐름 (FCF) 182-256 362 49 67 ROIC 25. 14.3 17.4 2.3 22.1 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/4/9 종가기준 5
투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 아모레퍼시픽 16/7/15 매수 58,원 -33.3-27.1 (943) 16/1/26 매수 41,원 -21.7-7.3 17/2/23 매수 325,원 -13.1-2.3 17/4/25 보유 - 17/7/27 보유 - 17/1/31 보유 - 18/1/12 보유 32,원 -5.2-2.2 18/2/9 매수 32,원 -6.2 7.8 18/4/1 매수 38,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 1, 5 아모레퍼시픽주가목표주가 16/4 16/1 17/4 17/1 18/4 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 (218.3.31 기준 ) / 매수 (Buy) 97%, 보유 (Hold) 3%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 6