216 년 11 월 주식운용전략및사례 I 키움증권리서치센터투자전략팀 I Strategist/Economist 홍춘욱 2) 3787-4964 chunukhong@kiwoom.com
Contents I. 경기순환에대한기초지식점검 II. III. 미국정책금리와경기순환 큰버블뒤에는큰 Leverage 가있다 IV. 채찍효과? 채찍효과! V. 채찍효과의응용 VI. 환율은어떤요인에의해움직이나? VII. 전략적자산배분, 어떻게하나? VIII. 주식 / 채권 Switching 전략성과는?
Part I 경기순환에대한기초지식점검
1. 경기순환에대한기초지식점검 세가지경기순환이주기적으로, 혹은복합적으로영향미쳐 회복시작 4.5 년 9 년 13.5 년 18 년 키친순환 ( 재고순환 ) 쥐글러순환 ( 설비투자순환 ) 쿠즈네츠순환 ( 건설투자순환 ) 4 I 인플레이션의귀환
1. 경기순환에대한기초지식점검 경기순환이란? 자본주의경제에주기적으로나타나는성장의부침현상을의미함. GDP Gap 의변화와경기순환 정점 (peak) 확장국면 수축국면 경기가 좋다 경기의 추세수준 경기가 나쁘다 5 I 인플레이션의귀환 자료 : 한국은행, 경기순환의이해. 주 : GDP Gap = ( 실제 GDP- 잠재 GDP)/ 잠재 GDP 1. 순환주기 바닥 (trough)
1. 경기순환에대한기초지식점검 실제경기순환은어떻게? 잠재 GDP(=Potential GDP) 를중심으로실제 GDP 의주기적인이격 수렴과정이나타남. 실제 GDP 와잠재 GDP 의관계 조원 15 14 실제 GDP 잠재 GDP 13 12 11 1 9 8 7 6 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 자료 : 한국은행, 키움증권추정. 6 I 인플레이션의귀환
1. 경기순환에대한기초지식점검 경기하강국면에물가가하락하는이유는? 실제 GDP 가잠재 GDP 이상을기록하는등경제전반의 과열 이나타날때, 물가상승. GDP Gap vs. 물가상승률 1 8 6 GDP Gap GDP Deflator 상승률 4 2-2 -4-6 -8-1 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 자료 : 한국은행, 키움증권추정. 7 I 인플레이션의귀환
1. 경기순환에대한기초지식점검 GDP Gap 을추정하기힘들때에는? 매월말발표되는공장가동률지수를보는것도좋은대안 공장가동률 vs. 물가상승률 7 6 소비자물가상승률 ( 좌축 ) 공장가동률지수변화율 ( 우축 ) 14 12 5 1 4 8 3 6 2 4 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : 통계청, 키움증권. 8 I 인플레이션의귀환
1. 경기순환에대한기초지식점검 보론 : 한국물가를결정짓는요소는? 환율 ( 및그와반대로움직이는국제유가 ) 이가장중요한변수 달러 / 원환율 vs. 물가상승률 % 원 7. 물가상승률 ( ) 달러 / 원환율 ( ) 1,6 6. 1,5 5. 1,4 4. 1,3 1,2 3. 1,1 2. 1, 1. 9. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 8 자료 : 한국은행, 키움증권. 9 I 인플레이션의귀환
1. 경기순환에대한기초지식점검 경기하강국면에경상수지가개선되는이유는? 경기과열국면에기업들의투자는증가하며, 가계의소비도붐을이루기때문. cf) 경상수지 = 총저축 총투자 GDP Gap vs. 경상수지 (GDP 대비 ) 8 6 4 2-2 -4-6 GDP Gap 경상수지적자 (GDP 대비 ) -8 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 자료 : 한국은행, 키움증권추정. 1 I 인플레이션의귀환
1. 경기순환에대한기초지식점검 경기침체 = 경상수지개선 28 년처럼예외도있지만, 대체로경기가침체될때경상수지가개선되는경향이있음. 경기동행지수 vs. 경상수지 % 16 억달러, 3년이동평균 1 14 경기동행지수순환변동치 ( 좌축 ) 경상수지 ( 우축 ) 8 12 1 6 98 4 96 2 94 92 9 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17-2 자료 : 한국은행, 키움증권추정. 11 I 인플레이션의귀환
Part II 미국정책금리와경기순환
2. 미국정책금리와경기순환 미장단기금리차가강한예측력을갖는이유는? 1 채권시장참가자의경기예측이담겨져있는데다 2 은행의대출에강한영향을미치기때문. 미장단기금리차 자료 : 미경제분석국, Bloomberg. 주 : 미장단기금리차 = 1 년만기재무성증권수익률 2 년만기재무성증권수익률. 13 I 인플레이션의귀환
2. 미국정책금리와경기순환 장단기금리차가은행대출태도에영향을미치는이유 1 미국예금금리는정책금리에의해결정됨 단기금리 = 예금금리 = 조달금리. 미정책금리 vs. 양도성예금증서 (CD) 금리 자료 : 미연준. 14 I 인플레이션의귀환
2. 미국정책금리와경기순환 장단기금리차가은행대출태도에영향을미치는이유 2 미국부동산담보대출금리는장기국채금리에의해결정됨 장기금리 = 대출금리 = 운용금리.. 미장기국채금리 vs. 부동산담보대출 (Mortgage) 금리 자료 : 미연준. 15 I 인플레이션의귀환
2. 미국정책금리와경기순환 장단기금리차, 결국은행의순이자마진결정 순이자마진이악화되며점차대출태도가경색되고, 이게다시경제전반의활력저하로연결 장단기금리차 vs. 순이자마진 자료 : 미연준. 16 I 인플레이션의귀환
2. 미국정책금리와경기순환 순이자마진의축소, 약 1~2 년터울두고대출감소로연결 순이자마진 vs. 대출 자료 : 미연준. 17 I 인플레이션의귀환
2. 미국정책금리와경기순환 장단기금리차, 한국경제에도유효한가 1 한국의은행수신금리도정책금리에연동되고있음. Call 금리와예금은행저축예금금리 % 8 7 6 한국예금은행저축예금금리 5 4 3 2 1 한국정책금리 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : 한국은행. 18 I 인플레이션의귀환
2. 미국정책금리와경기순환 장단기금리차, 한국경제에도유효한가 2 한국의은행대출금리도시장장기금리에연동되고있음. 회사채금리 (AA- 등급, 3 년 ) 와예금은행대출금리 % 3 25 2 15 1 한국예금은행대출금리 5 한국회사채금리 ( 장외 3년, AA- 등급 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : 한국은행. 19 I 인플레이션의귀환
2. 미국정책금리와경기순환 한국에서도 장단기금리차 = 예대금리차 결국장단기금리차는한국은행의순이자마진 (NIM) 에결정적인영향을미치게됨. 장단기금리차 vs. 예대금리차 % 6 4 한국예대금리차 2-2 한국장단기금리차 -4-6 -8-1 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : 한국은행. 2 I 인플레이션의귀환
Part III 큰버블뒤에는큰 Leverage 가있다
3. 큰버블뒤에는큰 Leverage 가있다 장단기금리차외에급격한 Leverage 증가를유발하는요인은없나? 자산시장이회복되며 ( 이미충당금을적립했던 ) 미수채권이회수될때, 은행의자기자본이급격히증가하게됨. cf) 한국은행들의 Hynix 주식처분 자산시장호황이은행자산구조에미치는영향 자산 1 자산 2 부채 (9) 부채 (9) 호황으로 자산가치 1% 상승 자기자본 (11) 자기자본 (1) 자료 : 담비사모요, 미국이파산하는날 22 I 인플레이션의귀환
3. 큰버블뒤에는큰 Leverage 가있다 자기자본확충, 대출증가로연결 급격한자기자본의확충을계기로은행들이전통적인레버리지수준 (1:1) 을유지하기로결정했다면, 고금리를 제시해부채 ( 예금및은행채등 ) 규모를급격히증가시킬것임. 자기자본증가는결국부채의증가로이어져 자산 2 자산 1,1 부채 (9) 예전의 레버리지비율 유지하기로결정 부채 (99) 자기자본 (11) 자기자본 (11) 자료 : 담비사모요, 미국이파산하는날 23 I 인플레이션의귀환
3. 큰버블뒤에는큰 Leverage 가있다 장단기금리차역전될때, 급격한 Leverage 증가는곧위기로연결 중앙은행이자산시장의버블형성을우려해정책금리를시장금리이상수준으로인상하며자산시장의버블이붕 괴되는순간, 은행도일거에위기에직면 레버리지비율 99:1 로급등. 대출의아주일부만부실화되어도은행은좌초 자산 1, 부채 (99) 대규모 자산매각 경기불황촉발 BIS 자기자본비율 하락 자기자본 (1) 자료 : 담비사모요, 미국이파산하는날 24 I 인플레이션의귀환
3. 큰버블뒤에는큰 Leverage 가있다 BIS 자기자본비율규제, 양날의검 높아진레버리지비율을낮추기위해은행은증자및대출회수를단행할수밖에없으며, 결국불황에은행대출이줄어드는 비극 이발생. BIS 자기자본비율과은행대출증가율추이 % % 15 35 BIS 자기자본비율 ( 좌축 ) 예금은행대출증가율 ( 우축 ) 14 3 13 25 2 12 15 11 1 1 5 9 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 자료 : 한국은행. 25 I 인플레이션의귀환
3. 큰버블뒤에는큰 Leverage 가있다 보론 : 인간의제한적합리성, 경기순환촉발 돼지고기가격상승 축산농가에서돼지고기사육수요증가 축산농가에서더많은새끼돼지구입 축산농가에서암퇘지판매줄임 새끼돼지가격상승 암퇘지의공급감소 물류업체의냉동창고가비기시작함 더많은새끼돼지가태어남 소비자들이닭고기로소비행태변화 돼지고기가격더욱상승 사재기를통한투기도이뤄짐 판매상인은돼지고기를팔지않고보유 사료값상승으로사육비용상승 소비감소 / 공급증가 돼지고기가격폭락 소비자들이다시돼지고기소비시작 돼지고기가격다시상승 26 I 인플레이션의귀환
3. 큰버블뒤에는큰 Leverage 가있다 보론 : 인간의제한적합리성, 경기순환촉발 격렬한돼지고기가격의변화가경제전체의물가변동을촉발시키고있음 중국소비자물가상승률과돼지고기가격추이 % % 7 7 6 5 4 3 2 1 중국돼지고기가격 ( YoY, ) 중국소비자물가지수 ( YoY, ) 11 12 13 14 15 16 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 자료 : 중국국가통계국. 27 I 인플레이션의귀환
Part IV 채찍효과? 채찍효과!
4. 채찍효과? 채찍효과! 왜한국은선진국기업의재고변동에민감한가? - 세계적인생활용품제조업체인 P&G 의아기기저귀물류담당임원은수요변동을분석하다다음과같은사실을발견. - 아기기저귀라는상품의특성상소비자수요는늘일정한데소매점및도매점주문수요는들쑥날쑥했던것. - 이러한주문변동폭은 최종소비자-소매점-도매점-제조업체-원자재공급업체 로이어지는공급사슬망에서최종소비자로부터멀어질수록더증가. - 공급사슬망에서이러한수요변동폭이확대되는현상을공급사슬망의 채찍효과 라고지칭 채찍을휘두를때손잡이부분을작게흔들어도이파동이끝쪽으로갈수록더커지는현상과유사하기때문에붙여진이름 - 한국의주력수출산업은모두자본재및중간재에편중되어있으며, 일부최종소비재역시프리미엄급보다는소품종대량생산에주력한 보급형 급. 자료 : Bloomberg, 키움증권. 29 I 인플레이션의귀환
4. 채찍효과? 채찍효과! 맥주게임 채찍효과는어떻게발생하는가? MIT MBA 에서는매년맥주소매상, 도매상, 맥주공장, 소비자등으로나눠게임을펼치는데 유통단계를거치 면서발생하는정보왜곡 으로채찍효과가발생하는것을발견. 신제품 CF 이후일시적인맥주판매량증가 소매상보유재고소진, 고객주문 소매상, 맥주주문량증가시킴 도매상의맥주보유물량소진 도매상이공장에많은물량주문 도매상의맥주주문중단 상점주인의맥주주문중단 밀려있던주문량에대한배달완료 맥주공장의인력 / 설비과잉증강 맥주공장의재고소진 맥주공장파산 3 I 인플레이션의귀환
4. 채찍효과? 채찍효과! 1 단계 : 소비지출 - 소매판매 채찍효과가발생한첫번째단계는소비지출과소매판매의차이 서비스부문의비중이높기때문에발생. 소매판매 vs. 소비지출 % 15 1 미국소매판매 5 미국가계소비지출 -5-1 -15 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : 미국상무부. 31 I 인플레이션의귀환
4. 채찍효과? 채찍효과! 2 단계 : 소매판매 - 산업생산 채찍효과가발생하는두번째단계는소매와산업생산의차이 제조업체의재고때문에생산증가율의변동폭이소매판매증가율의변동폭을월등히넘어서는것을발견할수있음. 소매판매 vs. 산업생산 % 15 1 미국소매판매 5-5 미국산업생산 -1-15 -2 93 94 95 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : 미국상무부, 연준. 32 I 인플레이션의귀환
4. 채찍효과? 채찍효과! 3 단계 : 산업생산 한국수출 채찍효과가발생하는세번째단계는미국산업생산과한국수출의차이 거리적제약및공급사슬이연장됨에따라발생하는대량주문관행때문. 한국수출 vs. 명목산업생산 % 5 1 4 3 미국산업생산우축 ) 5 2 1-5 -1-1 -2-3 한국수출증가율 ( 좌축 ) -15-4 93 94 95 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18-2 자료 : 미국연준, 노동부, 한국산업통상자원부. 33 I 인플레이션의귀환
4. 채찍효과? 채찍효과! 4 단계 : 한국수출 중국수출 채찍효과가발생하는네번째단계는한국수출과중국수출 중국이한국수출업체의부품공급기지로역할함에따라, 약 1 2개월중국수출이한국수출에후행. 한국수출 vs. 중국수출 % 1 8 6 중국수출증가율 4 2-2 -4 한국수출증가율 -6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : 한국산업통상자원부, 중국해관총서. 34 I 인플레이션의귀환
4. 채찍효과? 채찍효과! 5 단계 : 중국수입 국제상품가격 채찍효과가발생하는마지막번째단계는중국수입과국제원자재 중국이 원자재먹는하마 로부상함에따라중국의수출용수요증가는국제상품가격변동촉발. 국제유가 (WTI) vs. 중국수입 % 16 14 12 1 8 6 4 중국수입증가율 2-2 -4-6 -8 WTI (YoY) 93 94 95 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : Bloomberg, 중국해관총서. 35 I 인플레이션의귀환
4. 채찍효과? 채찍효과! 채찍효과발생이유 1 - 높은수출의존도 한국경제가교역조건이나 ISM 제조업지수등해외경기지표에대단히민감한이유는외환위기를고비로급상승한수출비중때문. 높아지는수출비중 자료 : 한국은행 36 I 인플레이션의귀환
4. 채찍효과? 채찍효과! 채찍효과발생이유 2 - 장치산업비중확대 아래의신형항공기생산사례에서확인되듯, 첫번째생산비행기에비교해 1,24대만든후의단위당비용은 1/14로감소. 한국의주력장치산업 ( 자동차, 반도체등 ) 은가격하락등의외부변화에대응해생산량을줄이기보다생산량을더욱늘려경쟁사대비원가우위를추구하는경향보임. 비행기생산의학습곡선 : 단위생산비용변화 자료 : 슐로머메이틀, CEO 경제학 37 I 인플레이션의귀환
4. 채찍효과? 채찍효과! 채찍효과발생이유 3 - 전기전자및운송장비제조업, 한국경기좌우 수출비중이높은전기전자및운송장비제조업비중이빠르게높아지고있는것도한국경기의해외연동성을높이는요인으로작용. 전기전자및운송장비제조업의 GDP 비중변화 자료 : 한국은행. 38 I 인플레이션의귀환
4. 채찍효과? 채찍효과! 채찍효과발생이유 4 - 범용제품위주의수출 Portfolio 한국수출단가가 Global 상품시세와일치되는움직임보여 해외경기에대한민감도를높이는요인. 국제금속제품가격 = 한국수출단가 p 21=1 7 13 6 12 5 4 CRB 산업재지수 ( ) 11 1 9 3 한국수출단가 ( ) 8 2 7 1 6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 5 자료 : 한국은행, Bloomberg. 39 I 인플레이션의귀환
4. 채찍효과? 채찍효과! 결론 : 채찍효과, 점점더커져 1 높은수출비중 2 장치산업비중상승 3 중국관련주의영향력증가영향으로한국수출은해외경제여건 ( 고용등 ) 에갈수록민감해지고있음. OECD 경기선행지수, 한국수출에 6 개월선행 % % 6 6 5 4 4 3 2 OECD 경기선행지수 (YoY, ) 2 1-1 -2-2 -3 한국수출증가율 ( ) -4-4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18-6 자료 : 경제개발협력기구 (OECD), 한국지식경제부. 4 I 인플레이션의귀환
Part V 채찍효과의응용
5. 채찍효과의응용 환율이오르면주가는떨어진다 일반적인경제지식과달리, 달러 / 원환율이상승할때주가하락이나타남. 환율상승 = 주가하락 원 198=1 1,6 24 1,5 1,4 1,3 KOSPI ( ) 22 2 18 16 1,2 14 1,1 1, 9 달러 / 원환율 ( ) 12 1 8 6 8 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 4 자료 : 한국은행, KRX. 42 I 인플레이션의귀환
5. 채찍효과의응용 환율이오르면기업실적이악화된다 일반적인경제지식과달리, 달러 / 원환율이상승할때기업실적이악화됨. 환율상승 = 기업실적악화 8,5 7,5 12M F. EPS( 좌 ) 원 16 15 6,5 5,5 4,5 3,5 2,5 달러 / 원환율 ( 우 ) 14 13 12 11 1 9 1,5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 8 자료 : Fnguide, 키움증권. 43 I 인플레이션의귀환
5. 채찍효과의응용 수출이부진할때기업실적이나빠진다 수출비중이높은한국의현실을감안할때, 수출부진할때기업실적이좋아질수없어. 수출부진 = 실적악화 8,5 7,5 6,5 12M F. EPS( 좌 ) % 5 4 3 2 5,5 1 4,5 3,5 2,5 한국수출 YOY( 우 ) -1-2 -3 1,5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18-4 자료 : Wisefn, 한국은행, 키움증권. 44 I 인플레이션의귀환
5. 채찍효과의응용 기업실적이악화될때외국인매도출현 기업실적전망이나빠질때외국인이한국주식을선호할리없으며.. 한국기업실적과외국인누적순매수의관계 8,5 7,5 12M F. EPS( 좌 ) 억달러 6 4 6,5 2 5,5 4,5 외국인주식누적순매수 ( 우 ) 3,5-2 2,5-4 1,5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18-6 자료 : 한국은행, Fnguide, 키움증권. 45 I 인플레이션의귀환
5. 채찍효과의응용 한국외환시장은외국인투자자에의해좌우된다! 이결과.. 환율이급등하며, 환율상승 = 주가하락 의매커니즘이완성 외국인주식매도 = 환율상승 십조원 6 원 16 4 2 외국인누적순매수 ( ) 15 14 13 12-2 -4 달러 / 원환율 ( ) 11 1 9-6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 8 자료 : 한국거래소, 한국은행. 46 I 인플레이션의귀환
Part VI 환율은어떤요인에의해움직이나?
6. 환율은어떤요인에의해움직이나? 한국처럼선진국수요에민감한나라의환율은? 기본적으로미국등선진국통화의가치에의해좌우됨 미국달러강세 = 달러 / 원환율상승 (73.1=1) 1,65 달러 / 원환율 ( ) 미달러가치 ( ) 12 1,55 115 1,45 1,35 11 15 1 1,25 95 1,15 9 1,5 95 85 8 75 85 '1 '2 '4 '5 '7 '8 '1 '11 '13 '14 '16 7 자료 : 미연준, 한국은행. 48 I 인플레이션의귀환
6. 환율은어떤요인에의해움직이나? 경제및금융시장의변동성이큰한국경제, 결국위험자산으로봐야 한국경제는신용등급 AA 의매우건전한국가이지만, 미국신용가산금리가상승하는등 기업부도 의위 험이고조될때에는환율상승압력을받는 위험자산 의신세 Credit Spread 상승 = 달러 / 원환율상승 ( 원 ) 165 155 달러 / 원환율 ( ) 미국 BB 등급스프레드 ( ) (%p) 16 14 145 12 135 1 125 8 115 6 15 4 95 2 85 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 자료 : 미연준, 한국은행. 49 I 인플레이션의귀환
6. 환율은어떤요인에의해움직이나? 가산금리상승, 왜환율상승으로연결되나? 가산금리가상승한다는것은 1 기업들의실적이악화되어디폴트위험이높아지거나 2 투자자들의 Money Move 등으로위험자산의인기가떨어지는것을의미 한국수출전망 / 증시수급악화로연결 경기둔화 = Credit Spread 상승 % 7 미회사채가산금리 (BBB, ) ISM 제조업지수 ( ) 8 6 7 5 6 5 4 4 3 3 2 2 1 1 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 자료 : ISM, 미연준. 5 I 인플레이션의귀환
6. 환율은어떤요인에의해움직이나? 그럼달러가치는어떻게결정되나? 미국실질금리가상승하는등달러자산보유의매력이높아질때, 달러강세출현 미국실질금리상승 = 달러강세 1973=1 %p 13 달러지수 ( ) 미실질금리 (1년 ) 8 12 11 1 9 8 7 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 7 6 5 4 3 2 1-1 -2 자료 : 미연준. 51 I 인플레이션의귀환
6. 환율은어떤요인에의해움직이나? 한국 원 화의미래는? 글로벌경기에민감한선진국통화의대표주자는바로캐나다. 캐나다달러는매우높은변동성을지니며, 특히미국크레딧스프레드가상승할때급등하는경향이있음. 미국가산금리상승 = 캐나다달러약세 1.6 1.5 미달러 / 캐나다달러환율 ( ) 미국 BBB 등급스프레드 ( ) %p 7 6 1.4 1.3 1.2 1.1 1..9 5 4 3 2 1.8 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 자료 : 미연준. 52 I 인플레이션의귀환
6. 환율은어떤요인에의해움직이나? 캐나다달러는 상품자산에대한 hedge position 구축용자산? 국제유가가하락하며 MLP 등연관자산가격이급락할때마다, 캐나다달러의약세가출현한것에주목할필요 가있음 미국가산금리상승 = 캐나다달러약세 6.8 미회사채가산금리 (BBB, ) MLP Index( ) 3,5 5.8 3, 4.8 2,5 2, 3.8 1,5 2.8 1, 1.8 5.8 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : 미연준, Bloomberg. 53 I 인플레이션의귀환
Part VII 전략적자산배분, 어떻게하나?
7. 전략적자산배분, 어떻게하나? 채찍효과를응용한자산배분전략 1 - 상관계수에주목하자 아래는수익률과변동성이완전히동일하며, 변화방향까지동일한두자산에투자한결과를보여줌. 상관계수 1 의자산간포트폴리오 가치 포트폴리오 투자 A 투자 B 자료 : 로저 C. 깁슨, 재무상담사를위한자산배분전략 시간 55 I 인플레이션의귀환
7. 전략적자산배분, 어떻게하나? 채찍효과를응용한자산배분전략 2 - 음의상관계수를찾아라 음 (-) 의상관계수를가진자산에투자할경우수익률은유지하면서변동성을낮출수있음. 상관계수 -1 의자산간포트폴리오 가치 포트폴리오 투자 C 투자 D 자료 : 로저 C. 깁슨, 재무상담사를위한자산배분전략 시간 56 I 인플레이션의귀환
7. 전략적자산배분, 어떻게하나? 채찍효과를응용한자산배분전략 3 - 분산투자할한국자산? 21 년이후한국주요자산간상관계수를조사한결과, 마이너스의상관계수를기록한짝을찾기가힘들었음. KOSPI 와회사채수익률의상관계수가 -.6 으로나타났지만, 너무낮아분산투자효과를기대하기어려운수준. 주요자산간상관계수 소비자물가상승률 회사채수익률 서울아파트가격상승률 강남아파트가격상승률 KOSPI 상승률 소비자물가상승률 회사채수익률 서울아파트가격상승률 강남아파트가격상승률 KOSPI 상승률 1..62 1..4.58 1. -.2.49.99 1. -.25 -.6..1 1. 자료 : 한국은행, KB 국민은행, JP Morgan, 통계청. 57 I 인플레이션의귀환
7. 전략적자산배분, 어떻게하나? 채찍효과를응용한자산배분전략 4 - 분산투자할해외자산은? 해외자산으로분산투자의범위를확대하면, 많은분산투자의후보를찾을수있음 KOSPI vs. 미국국채 -.6 서울아파트 vs. 미국주식 -.46 한국물가채 vs. 미국주식 -.48 주요자산간상관계수 물가상승률 회사채 수익률 서울지역 아파트 강남아파트 KOSPI 달러 / 원 원화환산원화환산미국국채지미국주가지수수 물가상승률 1. 회사채수익률서울지역아파트.62 1..4.58 1. 강남아파트 -.2.49.99 1. KOSPI -.25 -.6..1 1. 달러 / 원.44.6 -.2 -.11 -.15 1. 원화환산미국국채지수원화환산미국주가지수.52.68.5 -.3 -.6.98 1. -.48 -.46 -.39 -.3.53.5. 1. 자료 : 한국은행, KB 국민은행, JP Morgan, 통계청. 58 I 인플레이션의귀환
7. 전략적자산배분, 어떻게하나? 채찍효과를응용한자산배분전략 5 - 한국주식과미국채에분산투자하라 한국주식에전액투자한경우와미국채에분산투자한경우의수익률을비교해보았음 한국주식에전액투자한경우의연환산복리수익율은 6.2%, 표준편차는 29.4 미국채와한국주식에 3:7 투자한경우의연환산복리수익율은 6.8%, 표준편차는 11.3 분산투자 vs. 주식 All-In 성과 1987.1 = 1 8 7 6 한국주식 1% 한국주식 7% & 미국채권 3% 미국채권 7% & 한국주식 3% 5 4 3 2 1 87 88 89 9 91 92 93 94 95 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 자료 : 한국은행, JP Morgan. 59 I 인플레이션의귀환
7. 전략적자산배분, 어떻게하나? 채찍효과를응용한자산배분전략 6 - 가장안전한포트폴리오는? 가장변동성이낮은 안전한 포트폴리오는한국주식 5% 미국채권 5% 가장수익성이높은포트폴리오미국채권 1% vs. 가장수익성이낮은포트폴리오한국주식 1% 포트폴리오조정에따른위험과수익 %, 복리수익률 8 7.8 미국채권 1% 7.6 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 미국채권 5% 한국주식 5% 한국주식 1% 6.2 6 5 1 15 2 25 3 표준편차, % 자료 : MSCI, JP Morgan. 6 I 인플레이션의귀환
Part VIII 주식 / 채권 Switching 전략성과는?
8. 주식 / 채권 Switching 전략성과는? 경기선행지수를이용한 Swing Trading 전략 - 매월중순발표되는 OECD Korea 선행지수가전월에비해상승하면주식매수, 그렇지않으면 CD 를매수하는전략 CAGR 1.41%, 현재 CD 보유중 -OECD 경기선행지수 9 월까지발표중단 Swing Trading 전략의성과 21.1 = 1 KOSPI CD Swing Trading 5 4 3 2 1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 자료 : 한국은행, 키움증권 62 I 인플레이션의귀환 - 62 -
8. 주식 / 채권 Switching 전략성과는? 미국실업률을이용한 Swing Trading 전략 - 매월초발표되는미국고용지표중실업률이전년같은기간에비해상승하면 CD 매수, 그렇지않으면주식을매수하는전략 CAGR 8.64% 이며, 현재주식보유중 Swing Trading 전략의성과 21.1 = 1 CD 보유구간 KOSPI CD 실업률스위칭 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 자료 : 한국은행, Bloomberg, 키움증권 63 I 인플레이션의귀환 - 63 -
8. 주식 / 채권 Switching 전략성과는? 한국기업 12M F EPS 를이용한 Swing Trading 전략 - 매월말집계된애널리스트들의이익전망 (12M Forward EPS) 이상승하면 (MoM) 주식매수, 그렇지않으면 CD 매수하는전략 CAGR 8.15% 이며, 현재주식매수중 Swing Trading 전략의성과 21.1. = 1 주식보유 KOSPI CD 12M.F. EPS 스위칭 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 자료 : 한국은행, Bloomberg, 키움증권. 64 I 인플레이션의귀환 - 64 -
8. 주식 / 채권 Switching 전략성과는? 가산금리의상승과하락을이용한 Swing Trading 전략 - 매월말 AA 등급회사채의가산금리가전년같은기간에비해상승하면 CD 매수, 그렇지않으면주식을매수하는전략 CAGR 5.42% 이며, 현재 CD 매수중 Swing Trading 전략의성과 21.1 = 1 CD 보유기간 KOSPI CD 스위칭전략 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 자료 : 한국은행, Bloomberg, 키움증권. 65 I 인플레이션의귀환 - 65 -
8. 주식 / 채권 Switching 전략성과는? Swing Trading 전략종합 -21 년이후총 4 가지의 Swing Trading 을 Simulation 한결과다음과같은결과를얻었음 - 첫번째 OECD 경기선행지수 (MoM) 를이용한전략의누적성과가가장탁월한반면, 신용가산금리의변화를이용한전략의누적성과가가장부진했음. - 변동성대비성과 (Sharpe Ratio) 의면에서보더라도 OECD Korea 선행지수를이용한 Swing 전략의성과우위는변하지않았음 - 최근경제지표의변화를감안할때, 현재는주식보다는 CD 등채권투자가더유리한국면인것으로판단 Swing Trading 전략의성과 실업률스위칭 신용가산금리스위칭 12m Forward EPS 스위칭 OECD CLI (Korea) MoM 스위칭 KOSPI 전기간수익률 261.34% 127.36% 236.94% 44.4% 293.% 12 개월 Rolling 수익률 9.97% 6.62% 9.86% 12.82% 11.34% 12 개월표준편차 14.66% 15.36% 15.8% 18.29% 22.27% CAGR 8.64% 5.42% 8.15% 1.96% 9.23% Sharpe Ratio 67.97% 43.12% 65.37% 7.1% 5.9% 현재포지션주식 CD 주식 CD 주식 자료 : 한국은행, 미노동부, OECD, Fnguide. 66 I 인플레이션의귀환 - 66 -