대유 (2938) 사업다각화와해외진출을통한성장모색 218 년 12 월 6 일 소재 Analyst 백영찬 2-6114-2968 yc.baek@kbfg.com 대유는비료및농약제조전문기업비료시장은성숙기산업, 특수비료시장은과수업자의증가와함께성장중농약사업의비중확대및신사업진출, 해외시장진출계획비즈니스믹스와마켓믹스의성공여부및남북경협이슈가주가변수로작용할것 대유는 1977년설립된비료 / 농약제조업체이다. 218년 3분기기준사업부문별매출액비중은비료사업 91.%, 농약사업 8.6% 로매출의대부분은비료산업에집중되어있다. 218년 3분기매출액 7억원 (YoY +19.4%), 영업이익 11억원 (YoY +22.9%), 지배주주순이익 1억원 (YoY +3.3%) 을기록했다. 판매시장은국내시장에한정되어있으며전체비료시장에서주력으로영위하고있는시장은특수비료시장에속한엽면시비용 4종복합비료시장이다. 비료시장은안정적인성장이이루어지는성숙기산업에속한다. 하지만대유가주력으로영위하는 4종복합비료는전통작물만아니라과수혹은고품질농작물에주로사용되는고품질다기능성제품이다. 이런특성으로전체농가수, 경지면적수의감소에도불구하고, 오히려과수및고품질농작물을재배하는농가수는늘어남으로써관련제품수요또한증가하고있다. 제품수요와는별개로, 특수비료시장은상대적으로작은시장규모를가지고있어매출확장성에한계가있다. 대유는비료에대한매출의존도를낮추고, 농약사업의비중을확대할계획이다. 이를위해살균제, 살충제, 제초제등신규약제개발을추진중이며, 신사업의일환으로완효성비료시장진출을계획하고있다. 또한내수시장의한계를극복하기위해중국등해외시장으로의진출을준비하고있다. 대유는 218년 8월 1일코스닥시장에상장되었다. 기업공개를통해모집및매출된자금은 277억원으로, 연구개발 / 설비투자등시설자금에 13억원, 해외진출및농약등록비목적자금으로 1억원, 운영자금으로 29억원을사용할계획이다. 농약사업부문의성장을통한비즈니스믹스와해외사업진출을통한마켓믹스의성공여부가기업가치에영향을줄것이다. 남북관계개선정도에따라국가적차원에서비료지원이계획되어있다. 따라서향후남북관계개선정도에따라비료사업의실적증가를기대할수있을것이다. Not Rated 목표주가 ( 원 ) NA Upside / Downside (%) NA 현재가 (12/6, 원 ) 19,6 Consensus Target Price ( 원 ) 시가총액 ( 억원 ) 1,774 Trading Data Free float (%) 44.9 거래대금 (3M, 십억원 ) 27.2 외국인지분율 (%).2 주요주주지분율 (%) 권성한외 7 인.1 노지영.2 Share price performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 3.7-12... 시장대비상대수익률.7.1.. Forecast earnings & valuation 결산기말 214A 21A 216A 217A 매출액 ( 십억원 ) 22 2 26 28 영업이익 ( 십억원 ) 4 7 지배주주순이익 ( 십억원 ) 3 3 4 EPS ( 원 ) 61 427 682 91 증감률 (%) 19.7-23.9 9.7 33.4 PER (X) NA NA NA NA EV/EBITDA (X) NA NA NA NA PBR (X) NA NA NA NA ROE (%) 31.9 18.9 2.6 2.1 배당수익률 (%) NA NA NA NA 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 2 1 1-1, 17.12 18.3 18.6 18.9 18.12 자료 : 대유, KB 증권 4, 34, 28, 22, 16,
대유 (2938) 218 년 12 월 6 일 그림 1. 영농형태별농가수 그림 2. 복합비료및농약소비량추이 ( 천호 ) 전체농가 ( 좌 ) 과수제외농가 ( 좌 ) ( 천호 ) 1,2 과수농가 ( 우 ) 18 ( 톤 ) 복합비료소비량 ( 좌 ) 농약소비량 ( 우 ) ( 톤 ) 98 2. 1,1 96 19. 1,1 18 1, 94 19. 1, 17 92 18. 9 9 17 9 18. 8 88 17. 8 21 211 212 213 214 21 216 217 16 86 211 212 213 214 21 216 17. 자료 : 통계청, KB 증권정리 그림 3. 농가인구의고령화와완효성비료수요증가 그림 4. 세계비료소비전망 ( 천톤 ) 완효성비료수요량 ( 좌 ) (%) ( 백만톤 ) 중국중국제외전세계 8 눙가인구중 6 세이상비중 ( 우 ) 44 3 7 6 42 2 4 4 2 1 174 177 18 18 18 3 38 1 2 1 36 73 74 7 76 78 213 21 217 34 216 217 218 219 22 자료 : 대유, 통계청, KB 증권정리 자료 : 대유, AT kearney, KB 증권정리 그림. 매출액구성추이 그림 6. 매출액및영업이익추이 (%) 비료농약기타 1..3.8 9.8 13.2 8.6 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) (%) 영업이익마진율 ( 우 ) 3 3 8. 2 3 6. 2 2 2 4. 94.2 91.8 89.7 86.7 91. 1 1 2. 1 1. 21 216 217 1Q18 3Q18 누적 213 214 21 216 217 3Q18 누적 주 : 매출액은매출할인, 판매장려금등차감전기준 2
대유 (2938) 218 년 12 월 6 일 그림 7. 국내외비료및농약시장규모비교 그림 8. 공모자금사용계획 국내농약시장 1.7 조원 공모자금사용계획 사용용도 사용시기 금액 ( 십억원 ) 비고 연구개발설비투자 219~22 년 8. 신제품개발을위한실험기계외 농약등록비외 218 년하반기. 농약판매를위한등록비외 국내비료시장 2.8 조원 기계장치 218년하반기. 제2공장전기설비, 창고외 해외진출 219년 ~. 중국, 유럽, 미국등해외진출시도중 운영자금 219 년하반기 ~ 3.7 기타운영자금 합계금액 26.7 세계화학비료시장 64.9 조원 * 발행제비용을제외한순수입금을기준으로산출된금액 주 : 국내비료및세계비료시장은 216 년기준, 국내농약시장은 217 년기준 3
대유 (2938) 218 년 12 월 6 일 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 213A 214A 21A 216A 217A ( 십억원 ) 213A 214A 21A 216A 217A ( 적용기준 ) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) ( 적용기준 ) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) 매출액 2 22 2 26 28 자산총계 17 21 24 36 36 매출원가 9 8 9 1 11 유동자산 13 1 17 21 23 매출총이익 11 13 16 16 18 현금및현금성자산 7 7 8 8 판매비와관리비 9 9 11 11 11 단기금융자산 7 6 영업이익 2 4 7 매출채권 1 1 2 2 2 EBITDA 2 4 7 재고자산 6 7 7 6 영업외손익 기타유동자산 이자수익 비유동자산 6 7 14 14 이자비용 투자자산 3 3 지분법손익 유형자산 4 6 6 11 11 기타영업외손익 무형자산 세전이익 1 4 7 기타비유동자산 법인세비용 1 2 1 2 부채총계 8 9 9 11 7 당기순이익 1 3 3 4 유동부채 6 6 6 3 지배주주순이익 1 3 3 4 매입채무 수정순이익 1 3 3 4 단기금융부채 4 4 4 4 기타유동부채 1 1 2 2 2 성장성및수익성비율 비유동부채 3 3 3 4 4 (%) 213A 214A 21A 216A 217A 장기금융부채 매출액성장률.2 6.9 13.9 6.9 8.2 기타비유동부채 영업이익성장률 27.4 18.2 21.6 3.4 33.9 자본총계 9 12 1 2 29 EBITDA 성장률 24. 14.7 22.4 2.7 32.8 자본금 3 3 3 3 3 지배기업순이익성장률 19.6 19. -24. 9.8 33. 자본잉여금 매출총이익률 3.2 62.2 6.2 62. 63.1 기타자본항목 영업이익률 7.8 18.9 2.1 19. 24.1 기타포괄손익누계액 6 6 EBITDA이익률 8.6 19.7 21.1 2.3 24.9 이익잉여금 6 9 12 16 2 세전이익률 7.1 19.4 19.8 19.6 24. 지배지분계 9 12 1 2 29 당기순이익률.7 1.6 1.4 1. 19.2 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 213A 214A 21A 216A 217A (X, %, 원 ) 213A 214A 21A 216A 217A 영업활동현금흐름 1 2 2 4 7 Multiples 당기순이익 1 3 3 4 PER NA NA NA NA NA 유무형자산상각비 PBR NA NA NA NA NA 기타비현금손익조정 1 1 2 2 PSR NA NA NA NA NA 운전자본증감 -1-2 -2 1 EV/EBITDA NA NA NA NA NA 매출채권감소 ( 증가 ) -1 EV/EBIT NA NA NA NA NA 재고자산감소 ( 증가 ) -1-1 1 배당수익률 NA NA NA NA NA 매입채무증가 ( 감소 ) EPS 193 61 427 682 91 기타영업현금흐름 -2-1 BPS 1,482 2,43 2,47 4,143 4,891 투자활동현금흐름 4-2 -1-7 1 SPS ( 주당매출액 ) 3,37 3,63 4,1 4,391 4,749 유형자산투자감소 ( 증가 ) -2-1 DPS ( 주당배당금 ) 83 167 167 무형자산투자감소 ( 증가 ) 배당성향 (%).. 19. 24. 18.3 투자자산감소 ( 증가 ) 4 수익성지표 기타투자현금흐름 ROE 14. 31.9 18.9 2.6 2.1 재무활동현금흐름 - ROA 6.9 17.6 11.4 13.7 1.2 금융부채증감 -4 ROIC 14. 32.4 21.1 2.7 3.8 자본의증감 안정성지표 배당금당기지급액 -1-1 부채비율 93.6 71.4 62.1 42.9 23.9 기타재무현금흐름 순차입비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기타현금흐름 유동비율 2.3 2.4 2.8 3.3 8.3 현금의증가 ( 감소 ) 4 1-3 3 이자보상배율 ( 배 ) 8.9 24.2 36.2 4.6 13.3 기말현금 7 7 8 8 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 1 1 1 4 7 총자산회전율 1.2 1.1 1.1.9.8 순현금흐름 1 1 4 6 매출채권회전율 48.3 31.3 16.1 12.3 14.7 순현금 ( 순차입금 ) 3 3 4 8 14 재고자산회전율 4.3 3.9 3.9 4. 4.4 자료 : 대유, KB증권정리 4
대유 (2938) 218 년 12 월 6 일 투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 4, 34, 28, 대유 대유 (2938) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 18-12-6 Not Rated 22, 16, 1, 16.12 17.4 17.8 17.12 18.4 18.8 18.12 KB 증권은 [ 대유 ] 의상장시 (218 년 8 월 1 일 ) 대표주관업무를수행하였습니다. 투자등급비율 (218. 9. 3 기준 ) KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 7.2 24.8 - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 1% 초과 Hold: 1% ~ -1% Sell: -1% 초과비고 : 217년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 217 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다.