Company Report 211.1.21 LG 화학 (5191) [211 년 3 분기실적코멘트 ] 영업이익 7% 감소 vs 주가 38% 하락, 누가과한가? 투자의견 : BUY (Maintain) 목표주가 : 42,원 화학 211 년 8 ~ 9 월 LG 화학 주가가 5 만원수준에서 3 만원대로급락하면서, 저평가논란이재기되고있습니다. 그러던중에 211 년 3 분기실적이감소한것으로발표되었습니다. 투자자는어떻게해석하고, 대응해야할까요? 대답은의외로간단합니다. 지금은 212 년을기대해야합니다. 석유화학보다는새로투자가완료되어수익이발생하는소재 (LCD 글라스, 중대형전지등 ) 가모멘텀이될것입니다. 주가 34,5원 자본금 3,695억원 시가총액 225,653억원 주당순자산 97,819원 부채비율 48.9% 총발행주식수 73,9,21주 6일평균거래대금 1,962억원 6일평균거래량 55,512주 52주고 567,원 52주저 285,원 외인지분율 33.6% 주요주주 ( 주 )LG 외 1인 3.1% 211 년 3 분기잠정실적 : 최대성수기에도불구하고, 영업이익 7,243 억원으로감소 211 년 3 분기잠정매출액 5 조 8,859 억원, 연결영업이익 7,254 억원, 지배주주순이익 4,975 억원 ( 예상 ) 을기록함. 연결영업이익은전분기 7,754 억원대비 7% 감소함. 연중최대성수기임에도불구하고, ABS, 합성고무, PVC, 편광판등주력제품의판매부진및단위당수익악화때문 사업부문별영업이익 : 석유화학 5,994 억원 ( 전분기 6,364 억원 ), 정보소재 1,249 억원 ( 전분기 1,39 억원 ) 211 년 4 분기예상특징 : 비수기및일시비용으로, 영업이익 6,5 억원수준약세지속 4 분기매출액 5.8 조원, 영업이익 6,586 억원, 지배주주순이익 4,976 억원으로예상. 연결영업이익은 3 분기 7,243 억원대비 9% 추가로감소할것으로판단 원료인 Butadiene 가격안정으로합성고무수익개선이기대되지만, 전방산업수요가부진한 ABS, PVC, 편광판등은여전히약세를이어갈전망임. 반면, 3D Retarder 전용설비가동및 LCD 글라스 1 라인가동으로 IT 부문성장에대한기대감은점차높아질것으로예상 4 분기일시비용은 4 ~ 5 억원수준으로, 21 년 4 분기 1,1 억원에비해현저히감소할것으로예상 투자의견 BUY, 목표주가 42, 원유지 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 3.7 (3.) 4.5 상대 1.7 (19.7) 4.5 절대 ( 달러환산 ) 2.7 (38.6) 2.7 ( 원 ) (%) 6, 25 5, 2 4, 15 3, 1 2, 1, 5 9.1 1.3 1.8 11.1 11.6 LG 화학 Rel to KOSPI 석유화학부문약세가이어지고있지만, 21 년부터투자한 IT 소재 ( 중대형전지, LCD 글라스, 3D Retarder) 성장기대감유효 Forecasts and valuations (K-IFRS) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 29 21 211E 212E 213E 매출액 157,597 194,715 228,978 242,852 28,12 매출액증가율 8.3 23.6 17.6 6.1 15.3 발표영업이익 22,332 28,213 29,936 34,342 4,852 조정영업이익 22,332 28,399 29,751 34,342 4,852 지배주주귀속순이익 15,71 21,583 22,443 25,795 3,345 지배주주귀속 EPS 21,64.7 32,11.2 33,865.6 38,922.8 45,789.4 증가율 65.8 48.6 5.5 14.9 17.6 PER 7.5 9.3 9.3 8.1 6.9 PBR 2.2 2.9 2.5 2. 1.6 EV/EBITDA 5.9 8. 6.5 5.9 5. ROA 15.6 19.4 16.7 16.5 16.7 ROE 29.1 32.7 26.3 24.6 23.3 자료 : Datastream www.myasset.com 자료 : 동양종합금융증권 TONGYANG Research
LG 화학 (5191) I. 211 년 3 분기잠정실적특징 : 영업이익 7,243 억원으로, 전분기대비 7% 감소 211 년 3 분기성수기에도불구하고, 석유화학실적약화 연결영업이익 7,243 억원으로, 전분기 7,754 억원대비 7% 감소 1) 석유화학부문영업이익 2 분기 6,364 억원 3 분기 5,994 억원 ABS 의경우, IT 부진영향으로판매및마진약화 211 년 3분기잠정실적특징을 ABS/ 합성고무 /PVC 약세에따른조정 으로요약할수있다. 3분기연결매출액 5조 8,859 억원, 영업이익 7,243 억원, 지배주주세후이익 4,975 억원 ( 예상 ) 등이었다. 3분기연결영업이익은전분기 7,754 억원대비 7% 감소했다. 부문별영업이익추산치를살펴보면, 화학부문 5,994억원 ( 전분기 6,364 억원 ), 정보소재부문 1,249 억원 ( 전분기 1,39억원 ) 등이다. [ 표1] 에서구체적인실적을확인할수있다. 사업부문별특징을 3가지로요약할수있다. 첫째, 연중최대성수기임에도불구하고, 석유화학부문영업이익은 2분기 6,364 억원에서 3분기 5,994 억원으로조정을보였다. 5월말부터시작된중국의금융긴축영향으로인해, 중국의석유화학제품수입수요가크게위축되었기때문이다. 구체적으로, 중국의 3분기플라스틱수입량은전년동기대비 2.8% 성장에그쳤다. 동사제품별로보면, ABS, 합성고무의판매위축이컸다. 8 월중순부터는 PVC 판매도부진한모습을보였다. ABS(Acrylonitrile Butadiene Styrene, IT 제품외장재에사용 ) 의경우, 전방산업수요위축영향이컸다. TV 판매환경을가늠할수있는 LG 디스플레이 의 LCD 패널설비가동률은 2분기 87% 에서 3분기 7% 중반으로떨어진것으로알려지고있다. 그만큼 ABS 수요도위축되었다는뜻이다. 9월말기준으로, 중국의 ABS 설비가동률은평균 5% 에머물러있다. 표 1. LG 화학 실적추정치변경 : 211 년 3 분기잠정영업이익 7,243 억원 (2 분기 7,754 억원 ) [ 변경전 (211.1.1일)] 구 분 21년 (K-GAAP 개별기준 ) 211년 (K-IFRS 연결기준 ) 연간실적 1분기 2분기 3분기 4분기 1분기 2분기 3분기 (e) 4분기 (e) 29년 21년 211년 (e) 212년 (e) 매출액 ( 억원 ) 44,231 5,281 5,213 49,99 54,99 56,999 53,193 59,524 194,714 224,623 244,473 28,12 영업이익 ( 억원 ) 6,524 8,279 7,788 5,622 8,353 7,754 7,134 6,582 28,213 29,823 34,68 4,852 세후이익 ( 억원 ) 5,177 6,457 5,991 4,372 6,385 6,73 5,533 5,792 21,997 23,85 25,571 3,343 주당세후이익 ( 원 / 주 ) 29,741 35,988 38,586 45,786 [ 변경후 (211.1.21일)] 구 분 21년 (K-GAAP 개별기준 ) 211년 (K-IFRS 연결기준 ) 연간실적 1분기 2분기 3분기 4분기 1분기 2분기 3분기 (e) 4분기 (e) 21년 211년 (e) 212년 (e) 213년 (e) 생산능력 Ethylene( 만톤 ) 41.5 44. 44. 44. 44. 47.8 47.8 47.8 173.5 187. 191. 191. PVC( 만톤 ) 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 122. 122. 122. 122. ABS( 만톤 ) 3. 3. 3. 3. 3. 3. 3. 3. 12. 12. 135. 15. BR( 만톤 ) 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 4.5 4.5 1. 14. 18. 18. 소형2차전지 ( 억셀 ) 2.2 2.2 2.4 2.4 2.5 2.5 2.5 2.5 9.2 9.5 9.5 9.5 편광판 ( 만m2 ) 1,37 2,77 2,357 2,357 2,357 2,357 2,357 2,357 8,729 9,429 9,429 9,429 매출액 ( 억원 ) 44,231 5,281 5,213 49,99 54,99 56,999 58,859 58,21 194,714 228,978 242,852 28,12 화학부문 32,75 37,428 37,58 37,899 42,979 43,693 46,419 41,779 145,63 174,87 17,689 173,241 정보소재 11,526 12,853 12,75 12,1 11,93 13,36 12,44 16,431 49,85 54,17 72,162 16,772 영업이익 ( 억원 ) 6,524 8,279 7,788 5,622 8,353 7,754 7,243 6,586 28,213 29,936 34,342 4,852 화학부문 4,774 6,174 6,81 5,28 7,226 6,364 5,994 5,327 22,237 24,911 26,75 27,819 정보소재 1,75 2,15 1,77 414 1,127 1,39 1,249 1,259 5,976 5,25 7,592 13,33 외환손익 ( 억원 ) 123 294 55 93 147 5 6 8 133 368 269 세후이익 ( 억원 ) 5,177 6,457 5,991 4,372 6,385 6,73 4,975 4,946 21,997 22,446 25,87 3,369 주당세후이익 ( 원 / 주 ) 29,741 24,275 27,99 32,843 여수 NCC 공장정기보수 1 Ethylene 1 만톤증설 2 폴리머전지 3 만셀 / 월및각형 3 만셀 / 월증설 3 편광판 1,68 만m2 / 년증설 1편광판가격인하압력증가 2중소형 2차전지가격인하경쟁심화 1시보레볼트전기차용배터리납품시작 2편광판설비가동율하락 3일시비용 ( 성과급등 ) 1, 억원발생 1대산공장정기보수 (3/15~4/17일) 2 폴리머전지 2만셀 / 월증설 3대형전지국내 1 공장완공 1 Ethylene 15 만톤증설 (4 월 ) 2 BR( 합성고무 ) 8 만톤증설 (6 월 ) 3 SAP 3.2 만톤증설 (6 월 ) 4 LCD 글라스 1 라인완공 5 폴리머 2 만셀 / 월증설 3D-Retard 공장완공 ( 연간매출계획 2, 억원 ) 1 CD 글라스 2 ~ 3 라인증설 2 아크릴산 16 만톤증설 1LCD 글라스매출시작 2ABS 15 만톤증설 1EDC 3 만톤증설 2ABS 15 만만톤증설 2 동양종합금융증권리서치센터
Company Report 이런영향으로, ABS 1톤당 Cash 마진 (=ABS.7*SM.15*Butadiene -.15*AN) 도 2분기 329$ 에서 3분기 21$ 로, 약 4% 급락했다.[ 그림2] 합성고무의경우, 원료인 Butadiene 급등으로마진급감 PVC 의경우, 8 월중순부터상황악화시작. 중국의전력회복으로 PVC 생산이재개되었기때문 2) 정보소재부문영업이익은 2 분기 1,39 억원 3 분기 1,249 억원 소형 2 차전지수출환경호조. Tablet PC 및 Smart Phone 수요때문 중대형 2 차전지의글로벌판매환경은크게개선되지못함. 시보레볼트판매정체지속 편광판가동률추가하락. 반면, 3D 리타더는견조한상황유지 3) 외환손실 6 억원발생 합성고무 (BR 및 SBR) 도역시부진했다. ABS 와달리, 합성고무전방산업인타이어업체수요상황은나쁘지않았다. 단지, 핵심원료인 Butadiene 가격이폭등 (5월 3,$ 7월말 4,5$) 함에따라, 합성고무수익성이급격히악화되었다. 구체적으로, 제품 1톤당 BR(Butadiene Rubber, 자동차타이어소재 ) Cash 마진은 2분기 85$ 에서 3분기 453$ 로, 47% 정도급락했다.[ 그림3] 이로인해, 합성고무일부설비에대해가동률을낮추었다. 6월 BR 설비를 8만톤증설 ( 증설후합성고무생산능력 32만톤 / 년 ) 하자마자닥친상황이었다. PVC 는 8월중순부터상황이악화되기시작했다. 2분기에는가뭄으로전력공급이원활하지않아서, 중국의 PVC 생산이위축되었다. 이로인해, 극동아시아지역의 PVC spot 가격은 1분기 1,$ 에서 2분기 1,2$ 후반까지급등했다. 반면, 7 ~ 8월중국의집중호우로수력발전소들이정상가동됨에따라, PVC 생산을위한전력상황이완화되었다. 3분기중국의 PVC 생산량이확대됨에따라, 한국의주요 PVC 생산업체인 LG 화학 및한화케미칼 의수출환경이악화되었다. 더구나, 경기회복을기대하고생산량을늘렸던미국업체들이아시아지역으로 PVC 를수출하기시작했다. 아시아지역은공급과잉문제가제기되면서, 4분기초에 9$ 수준까지급락했다.[ 그림4] 둘째, IT 위축으로우려감이컸던정보소재부문영업이익은 2분기 1,39 억원에서 3분기 1,249 억원으로비교적선방했다. 소형 2차전지와 3D TV 용 Retarder 호조세가이어졌기때문이다. 반면, 전반적인 LCD TV 판매부진으로인해, 편광판부진은 3분기에도이어졌다. 3분기한국의소형 2차전지전체수출량 (LG 화학, 삼성 SDI 등 ) 은 2분기대비평균 22% 정도성장했다. 글로벌 Handset 업체의스마트폰판매호조덕분으로이해된다. 다만, 리튬이온전지 1개셀당판매단가가 2분기 1.1$ 에서 3분기에.97$ 로다시낮아졌다 [ 그림6]. 이로인해, 한국전체수출액은 4% 정도성장에그쳤다. 동사의전지부문매출액은 2분기 5,억원에서 3분기 4,852 억원으로정체되었다. 전기및하이브리드자동차에사용되는중대형전지판매환경은크게개선되지못하고있다. 중대형전지 1팩당가격이 8만원에달하는 GM 의시보레볼트 (Chevy Volt) 판매가기대보다낮았기때문이다. GM 의 211년판매목표는 1.6만대수준이다. 211년 1월 ~ 9월까지 3,895대가판매되었다. 월별판매량을살펴보면, 1월 321대, 2월 281대, 3월 68대, 4월 493대, 5월 481대, 6월 561대, 7월 125대, 8월 32대, 9월 723대 등이다. 그나마, 9월판매량이 7 대를초과한것에주목할필요가있다. 반면, 편광판부문설비가동률은 2분기 8% 중반에서 3분기에는 7% 중반수준으로하락한것으로예상된다 [ 그림5]. 전방산업인 LCD TV 판매부진이지속적으로영향을미치고있기때문이다. 반면, 3D Retarder 전용라인이 9월부터양산을시작했다. 1개라인당 1,3 만세트를생산할수있다. 세트당추정가격 4$ 을적용하면, 분기당 1, ~ 1,2 억원양산이가능하다. 9월이전까지는편광판후공정라인에서생산했었다. 편광판수익약화를 3D Retarder 가보완하고있다. 셋째, 외환손익규모는 2분기 5억원흑자에서 3분기에 (-)6 억원으로적자폭이상대적으로컸다. 연결기준동사의순외화부채규모는 3.2 억달러수준이다. 원 / 달러환율급등 (2분기 1,77 원 3 분기말 1,173원 ) 으로인해평가손실이발생되었다. 동양종합금융증권리서치센터 3
LG 화학 (5191) 그림 1. LG 화학 의석유화학부문 Spread 추이 그림 2. LG 화학 의 ABS 제품가격 : 3 분기약세 ($/ 톤 ) 7 211 년 2 분기 52$ -> 3 분기 539$/ 톤 2,5 211 년 2 분기 2217$ -> 3 분기 2174$/ 톤 6 2, ABS 가격 5 4 3 2 1 영업이익 BEP 1,5 1, 5 ABS-.7*SM-.15* 부타디엔 -.15*AN 211 년 2 분기 329$ -> 3 분기 21$/ 톤 1.1 월 1.4 월 1.7 월 1.1 월 11.1 월 11.4 월 11.7 월 1.1 월 1.4 월 1.7 월 1.1 월 11.1 월 11.4 월 11.7 월 그림 3. LG 화학 의합성고무제품가격 : 3 분기큰조정 그림 4. LG 화학 의 PVC 제품가격 : 3 분기중반약세전환 5, 211 년 2 분기 4,46$ -> 3 분기 4,437$/ 톤 1,4 211 년 2 분기 1196$ -> 3 분기 185$/ 톤 4,5 4, 1,2 PVC 가격 3,5 1, 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 BR 가격 BR- 부타디엔 211 년 2 분기 85$ -> 3 분기 453$/ 톤 8 6 4 2 PVC-.23* 에틸렌 -.86*EDC 211 년 2 분기 469$ -> 3 분기 445$/ 톤 1.1 월 1.4 월 1.7 월 1.1 월 11.1 월 11.4 월 11.7 월 1.1 월 1.4 월 1.7 월 1.1 월 11.1 월 11.4 월 11.7 월 그림 3. LG 화학 의 LDPE/LDPE 제품가격 : 3 분기강세 그림 4. LG 화학 의 PC( 폴리카보네이트 ) 제품가격 : 3 분기조정 1,8 211 년 2 분기 1,5867$ -> 3 분기 1,526$/ 톤 4, 211 년 2 분기 3,345$ -> 3 분기 3,144$/ 톤 1,6 1,4 (HDPE+LDPE+PP)/3 3,5 3, PC 가격 1,2 1, 8 6 PE/PP- 나프타 211 년 2 분기 51$ -> 3 분기 531$/ 톤 2,5 2, 1,5 PC-.9*BPA 211 년 2 분기 1,25$ -> 3 분기 962$/ 톤 4 1, 2 5 1.1 월 1.4 월 1.7 월 1.1 월 11.1 월 11.4 월 11.7 월 1.1 월 1.4 월 1.7 월 1.1 월 11.1 월 11.4 월 11.7 월 그림 5. LG 화학 의 IT 소재전방업체가동률 (LG 디스플레이 ) 그림 6. 2 차전지 ( 리튬이온전지 ) 판매가격 : 1 분기약세 2 분기회복 1.% 95.% 9.% 85.% 8.% 75.% 7.% LG디스플레이 설비가동률 96.8% 91.3% 88.8% 86.4% 87.% 85.% 85.7% 85.4% 86.4% 87.1% 211년 3분기 75.% 9.1q 9.3q 1.1q 1.3q 11.1q 11.3q ($/ 셀 ) 2. 1.8 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2 한국의리튬이온전지수출단가 21 년수출가격 2 분기 1.1$ -> 3 분기.97$. 81 87 91 97 1.1 1.7 11.1 11.7 자료 : 금융감독원공시 자료 : 무역협회 4 동양종합금융증권리서치센터
Company Report II. 211 년 4 분기예상특징 : 비수기및일시비용으로, 영업이익 9% 추가감소 211 년 4 분기영업이익추정치는 6,586 억원으로, 전분기대비 9% 감소예상 1) 화학부문의경우, PVC 및 ABS 판매무진지속예상 다만, 합성고무부문영업이익률은 2% 대로다시회복기대 2) 정보소재부문은신규사업 (LCD 글라스, 3D 리타더등 ) 수익창출기대감이본격화될전망 3) 4 분기일시비용은 4 ~ 5 억원수준으로, 21 년 1, 억원대비감소예상 211년 4분기예상특징을 비수기및일시비용에따른실적감소 로요약할수있다. 4분기예상매출액 5조 8,21 억원, 영업이익 6,586 억원, 지배주주세후이익 4,946 억원으로추정된다. 첫째, 화학부문은비수기영향으로수익둔화가불가피할전망이다. 전통적으로 4분기에는동사의핵심제품인 PVC( 건축자재에사용 ), ABS(IT 가전제품외장재사용 ) 등의판매가부진하다. 특히, 211년 4분기에는중국의금융긴축영향으로, PP/PE 등에까지판매부진이확산되고있다. 중국을중심으로수요환경이좋지못하다는뜻이다. 구체적으로, 3분기중국의플라스틱수입량은전년동월대비 2.8% 성장하는데그쳤을뿐만아니라, 4분기에도개선의여지가크지않다.[ 그림7] 이런영향으로, 동사화학제품의 1톤당 Cash 마진은 3분기 539$ 에서 4분기 45$(1월 42$ 기록 ) 로, 약 15 ~ 17% 정도줄어들전망이다. 다만, 위안을삼을수있는제품은합성고무부문이다. 6월 BR(Butadiene Rubber, 용도 : 타이어용고무 ) 8만톤증설로, 총생산능력이 32만톤으로확대되었다. 3분기원료인 Butadiene 급등으로 8월설비가동률을낮추었다. 9월부터 Butadiene 가격이급락 (7월 4,5$ 1월중순 2,2$) 함에따라, 가동률상승과함께수익성회복속도가빨라지고있다. 둘째, 정보소재부문의경우, 4분기부터 LCD 글라스 (LCD 및 LED 에사용되는유리기판 ) 양산모멘텀이서서히부각될전망이다. 211년 4월에완공되었던제1라인 ( 연산 6만m2, 투자비 4,3 억원 ) 에서 LC 디스플레이 에대한납품을시작하기때문이다. 1라인양산에앞서, 2 ~ 3라인증설이동시에진행되고있으며, 213년중반에완공된다. 장기적으로총 7개생산라인을구축할계획이다. 1m2당판매가격 4$ 정도를고려할때 1개생산라인에서 6 만m2를판매할수있다. 1개라인당매출액및영업이익규모는각각 2,8 억원과 58억원 ( 영업이익률 2% 수준 ) 이다. 계획대로 7개생산증설이순조롭게진행될경우, 연간매출액은 212년 2,2억원 213년 8,2억원 215년 1.6조원 218년 2.4조원 로급증하게된다. 셋째, 4분기일시비용은 4 ~ 5 억원정도발생될것으로예상된다. 29년 4분기및 21년 4분기에는각각 1,13 억원과 1, 억원을소폭상회하는수준에서일시비용이책정되었던것에비하면, 211년에는크게감소하는수치이다. 211년 4분기에는성과급에해당하는 4억원전후의비용만반영될것으로예상된다. 나머지비용은대부분연간에나누어안분처리했다. 부언하면, 일시비용내역은성과급, 마케팅비용, 재고상각, 수선비등이포함된다. 그림 7. 중국의플라스틱수입량 : 3 ~ 4 분기, 중국수입수요약세지속그림 8. GM 의시보레볼트월별판매량 (1 월판매목표 4, 대 ) ( 천톤 / 월 ) ( 대 / 월 ) 4, 3,5 3, 2,5 8% 6% 4% 8 7 6 5 68 493 481 561 723 2, 1,5 1, 5 211 년 3 분기중국의플라스틱수입증가율 +2.8%YoY - 9.1월 9.6월 9.11월 1.4월 1.9월 11.2월11.7월 2% % -2% -4% 4 3 2 1 326 321 32 281 125 21.12 211.2 211.4 211.6 211.8 동양종합금융증권리서치센터 5
LG 화학 (5191) III. 결론 : 목표가격 42 만원, Buy 의견유지 211 년 3 분기주가는 5 만원에서 3 만원대로급락. 석유화학및 IT 소재실적둔화우려감이동시에부각되었기때문 211 년 4 분기주가는 3 만원중심으로박스권형성예상. 4 분기실적우려감과정보소재성장기대감이중첩되는시기임 중기적인 Buy & Hold 권고. 212 년부터자동차중대형전지, LCD 글라스, 3D 리타더등세계적인 Item 투자완료후현금창출시기에진입 211년 3분기주가는 7 월 5만원초반유지 8월 ~ 9월 27만원급락 흐름을보였다. 8 ~ 9월주가급락배경을 기업가치성장동력약화우려감확산 으로해석할수있다. 석유화학부문의경우, 대표적인주력제품인 ABS, PVC, 합성고무에대한생산량을줄였다. LCD 패널판매부진으로, 편광판주력제품설비가동률을추가로낮추었기때문이다. 211 년 4분기예상주가는 3만원을중심으로박스권흐름을유지하면서, 바닥권을형성할전망이다. 3분기주가약세원인이었던실적모멘텀약화를단기에극복하기는힘들기때문이다. 전통적인비수기일뿐만아니라, 아시아지역의수요회복을쉽게기대하기어려운시기이다. 반면, 정보소재성장사업에대한기대감이일부회복될수있다는점이주가지지대로작용할것이다. 구체적으로, 중대형전지수요처인 GM 에서 1월시보레볼트판매목표로 4, 대를제시하고있다. 1 ~ 9월까지누적판매규모인 3,895 대에육박하는목표이다.[ 그림8] 계획대로판매에성공한다면, 212년 6만대판매계획에대한신뢰도가높아질수있다. 덩달아, 동사의중대형전지순항기대감이다시부각될수있다. 적정주가는보수적으로 42만원과 Buy & Hold 의견을유지한다. 212년석유화학부문증설이제한됨에따라성장을기대하기힘들지만, 글로벌경기둔화에의한영향이크지않을전망이다. 석유화학대표제품인 Ethylene 세계증설규모는 211년 55만톤에서 212 년 213만톤으로증가폭이제한된다. 글로벌경기위축이발생되더라도, 기존생산업체의생산량조절로, 석유화학부문은적정한마진을유지할수있다는뜻이다. 반면, 21년중반부터투자가집중되었던 IT 소재부문성과가 212년부터가시화될것이다. 자동차용중대형전지, LCD 글라스, 3D Retarder 양산설비가동으로, 현금창출이본격화되기때문이다. 현금창출이가시화되는시점에목표주가를 42만원에서상향조정할수있을것이다. 표 4. LG 화학 의목표주가내역 : 42, 원유지 구 분 변경후 (211.1.1일) 주요 내역 (+) 영업자산가치 29조 3,64억원 부문별사업가치 영업이익 ( 억원 ) 감가상각비 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 적정배율 ( 배 ) 적정사업가치 ( 억원 ) 석유화학 2조 8,481 3,952 3조 2,433 6.x 19조 4,6 기존정보소재 1조 1,734 2,49 1조 4,143 7.x 9조 9,3 자동차배터리 2,698 1,37 4,5 7.1x LCD 글라스 2,682 923 3,65 26.1x 합 계 4조 5,651 8,592 4조 6,577 6.3x 29조 3,64 (+) 투자자산가치 1,585억원 투자자산구성 지분율 장부가액 (21.12월) PBR 적정가치 비고 씨텍 5.% 584 1.x 584 여수지역발전소 LG vina Chemical 4.% 13 1.x 13 베트남합작법인 LG holdings 26.% 775 1.x 775 LG Chem Brasil 1.% 3 1.x 3 브라질합작법인 테크윈 2.% 28 1.x 28 기타 4 1.x 4 합계 1,585 1.x 1,585 (-) 순차입금 1조 9,675억원 총차입금 2조 3,925 억원 우선주 1조 1,969 억원 현금성자산 1조 6,219 억원 보통주주주가치 (A) 27 조 5,513 억원 발행주식수 (B) 6,591.1만주 총발행주식수 66,271,1주 - 자사주 359,772주 주당주주가치 (A/B) 42, 원 Buy의견유지 : 212년신성장사업본격적인현금창출시작에대한기대감존재 6 동양종합금융증권리서치센터
Company Report [ 별첨 ] LG 화학 의생산계통도 LG 화학 (5191) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 6, 주가목표주가 5, 4, 3, 2, 1, 9.1 1.3 1.8 11.1 11.6 날짜 투자의견 목표주가 211/1/21 BUY 42,원 211/1/1 BUY 42,원 211/4/6 BUY 56,원 21/11/17 BUY 44,원 21/1/1 BUY 37,원 21/7/21 BUY 37,원 21/7/1 BUY 35,원 21/4/21 BUY 285,원 29/1/22 HOLD 22,원 자료 : 동양종합금융증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 황규원 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 자료공표일현재당사는 LG 화학종목을기초자산으로하는주가연계증권 (ELW) 을발행하여유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양종합금융증권리서치센터 7
LG 화학 (5191) LG 화학 (5191) 추정재무제표 (K-IFRS) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12 월 ) 29 21 211E 212E 213E 결산 (12 월 ) 29 21 211E 212E 213E 비유동자산 51,62 63,818 8,878 1,298 119,79 매출액 157,597 194,715 228,978 242,852 28,12 관계기업투자등 1,13 2,136 2,621 2,746 2,87 매출원가 124,927 154,726 185,576 192,923 221,188 장기금융자산 233 5 6 6 6 매출총이익 32,671 39,989 43,42 49,929 58,824 유형자산 49,353 58,72 75,111 94,229 113,346 판매및관리비 1,339 11,589 13,651 15,587 17,973 무형자산 -667 1,81 1,978 2,92 2,195 기타수익과비용 기타 1,572 1,111 1,18 1,172 1,318 순외환손익 유동자산 48,158 62,917 67,975 72,32 82,283 순지분법평가손익 현금및현금성자산 11,74 13,68 5,681 5,749 5,981 기타손익 단기금융자산 1,62 78 13 13 13 발표영업이익 22,332 28,213 29,936 34,342 4,852 매출채권및기타채권 19,6 25,96 33,224 35,352 4,697 조정영업이익 22,332 28,399 29,751 34,342 4,852 재고자산 16,288 21,825 26,85 28,522 32,834 ( 발표-조정 ) 차이 -186 185 기타 675 1,427 2,252 2,396 2,758 비영업순손익 -1,782-215 -29-38 -85 자산총계 99,779 126,735 148,853 172,33 22,73 이자수익 264 267 215 92 74 비유동부채 8,539 5,522 1,839 1,73 1,237 이자비용 669 613 77 866 1,48 장기금융부채 6,757 4,821 636 외환손익 59-133 -368 269 확정급여부채 745 81 272 272 272 세전계속사업이익 2,55 28,184 29,461 33,962 4,2 충당성부채 법인세 4,886 6,187 6,451 7,437 8,797 유동부채 34,659 42,774 51,796 52,294 53,545 계속사업이익 15,663 21,998 23,1 26,525 31,25 매입채무및기타채무 17,775 21,24 15,726 16,733 19,263 중단사업이익 -332 단기금융부채 13,418 16,411 22,266 2,872 17,372 당기순이익 15,332 21,998 23,1 26,525 31,25 기타유동부채 3,466 5,123 13,85 14,689 16,91 순이익률 (%) 9.7 11.3 1.1 1.9 11.1 부채합계 43,198 48,296 53,635 53,367 54,782 기타포괄이익 -3-363 지배주주지분 ( 연결 ) 54,843 77,35 93,554 116,569 144,37 총포괄이익 15,332 21,968 22,647 26,525 31,25 자본금 3,695 3,695 3,695 3,695 3,695 포괄이익률 (%) 9.6 11.1 9.7 1.6 1.8 자본잉여금 11,875 11,578 11,578 11,578 11,578 당기순이익의귀속 ( 연결 ) 15,332 21,998 23,1 26,525 31,25 주식발행초과금 9,272-62 -62-62 -62 지배주주 ( 연결 ) 15,71 21,583 22,443 25,795 3,345 이익잉여금 43,347 62,539 79,379 12,393 129,862 비지배주주 ( 연결 ) 26 415 567 73 859 비지배주주지분 ( 연결 ) 1,737 1,44 1,663 2,394 3,253 포괄이익의귀속 ( 연결 ) 15,332 21,968 22,647 26,525 31,25 자본 56,58 78,438 95,218 118,963 147,29 지배주주 ( 연결 ) 15,71 21,547 22,128 25,795 3,345 부채및자본합계 99,779 126,735 148,853 172,33 22,73 비지배주주 ( 연결 ) 26 421 519 73 859 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 결산 (12 월 ) 29 21 211E 212E 213E 결산 (12 월 ) 29 21 211E 212E 213E 당기순이익 ( 손실 ) 15,332 28,184 26,469 26,525 31,25 성장성 (%) 조정 7,687 6,955 9,844 13,581 15,422 매출액증가율 8.3 23.6 17.6 6.1 15.3 감가상각비및상각비 6,88 6,721 6,64 5,764 5,775 영업이익증가율 69. 27.2 4.8 15.4 19. 법인세비용 2,992 7,437 8,797 EBITDA 증가율 48.6 23.6 3.5 1.3 16.3 이자비용 14 443 866 1,48 당기순이익증가율 55.5 43.5 4.6 15.3 17.6 외화관련손익 EPS 증가율 65.8 48.6 5.5 14.9 17.6 이자수익 -76-92 -74 영업투하자본증가율 -8.9 3.7 31.4 19.4 18.7 영업활동으로인한자산및부채의변동 1,252-5,282-9,56-2,142-5,371 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 ( 증가 ) 감소 -6,75-1,483-691 -2,128-5,345 매출원가율 79.3 79.5 81.1 79.4 79. 재고자산의 ( 증가 ) 감소 698-5,339-5,24-1,717-4,313 판관비율 6.6 6. 6. 6.4 6.4 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 8,91 2,85 3,93 1,7 2,53 EBITDA 마진 18. 18. 15.9 16.5 16.7 기타자산및부채의변동 -1,597-1,31-6,758 696 1,757 ROIC( 평균 ) 25.3 29.9 23.9 22.2 22.1 법인세납부 -4,234-7,155-7,317-8,677 ROE( 평균 ) 29.1 32.7 26.3 24.6 23.3 영업활동으로인한현금흐름 24,271 25,623 19,598 3,647 32,578 ROA( 평균 ) 15.6 19.4 16.7 16.5 16.7 투자활동현금흐름 -1,361-15,332-23,746-24,94-24,922 안정성 (%) Capex -1,585-16,122-23,175-24,718-24,718 EBIT/ 이자비용 ( 배 ) 33.4 46.4 38.6 39.7 39. 무형자산의증가 -161-241 -278-278 -278 차입금비율 35.7 27.1 24.1 17.6 11.8 단기금융자산의 ( 증가 ) 감소 회전율 장기금융자산의 ( 증가 ) 감소 -18 매출채권회전율 9.4 9. 7.9 7.3 7.5 이자수취 267 231 92 74 재고자산회전율 9.1 1.2 9.4 8.8 9.1 재무활동으로인한현금흐름 -5,68-7,97-3,67-5,675-7,425 운전자본회전기간 57.8 45.5 55.3 67.5 64.9 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -3,614-3,479 2,841-2,29-3,5 투자지표 자본의증가 ( 감소 ) -23 EPS 21,65 32,11 33,866 38,923 45,789 배당금지급 -2,92-2,8-5,582-2,78-2,877 BPS 74,422 14,451 126,85 157,948 195,118 이자지급 -819-866 -866-1,48 CFPS 3,96 41,777 43,831 47,62 54,53 연결실체의변동으로인한현금의증가 ( 감소 ) EBITDAPS 37,22 47,524 49,195 54,27 63,94 현금및현금성자산의순증가 5,931 2,614-7,999 69 231 PER 7.5 9.3 9.3 8.1 6.9 ( 기초현금및현금성자산 ) 5,143 11,66 13,68 5,681 5,749 PBR 2.2 2.9 2.5 2. 1.6 기말현금및현금성자산 11,74 13,68 5,681 5,749 5,981 EV/EBITDA 5.9 8. 6.5 5.9 5. 8 동양종합금융증권리서치센터