IFRS 착시효과만제외하면기대에부합하는실적 통신 / 지주 Analyst 김준섭 02-6114-2935 joonsop.analyst@kbfg.com 1Q18 Review: K-IFRS1018 기준영업이익은 3,595억원으로예상치에부합하는실적 Key Take away 1: 마케팅비용감소에도휴대폰가입자증가세는유효 Key Take away 2: SK플래닛의손실폭감소 2Q18 Outlook : 영업이익 3,714억원 (-12.3 % YoY) SK텔레콤의 1Q18 실적은 3,595억원 (K-IFRS 1018호기준, -12.4% YoY, +15.8% QoQ, K-IFRS 1115 적용시 3,255억원 ) 으로 KB증권의예상치에부합하는실적을거뒀다. 다만, 영업이익컨센서스 (3,790억원) 는하회하는실적이다. 타사와마찬가지로선택약정요금할인율상향이영향을미쳤으며, 100% 지분보유자회사인 SK플래닛의영업이익이 -445억원이다. SK하이닉스등으로부터발생하는지분법이익 6,266억원의영향으로지배주주지분순이익은 7,192억원 (K-IFRS 1018호기준, +22.1% YoY, 21.9% QoQ, K-IFRS 1115 적용시 6,950억원 ) 의실적을거뒀다. 1Q18 무선사업의휴대폰가입자는 11만명증가하였다. 구회계기준마케팅비용은 7,159억원 (-5.7% YoY, -4.6% QoQ) 으로줄어들었음에도가입자가늘어났다. 전분기대비해지율이 1.3% 수준으로하락한한편, 신규가입자가증가했기때문이다. 1Q18 기준신규가입자 ( 번호이동제외 ) 는 55만명수준이다. 4Q17 신규가입자수 41만명대비신규가입자가증가하였다. 다만, 선택약정할인율인상등의요인으로추정휴대폰 ARPU는전분기대비 1,638원하락하였다. SK플래닛의손실폭은전년동기대비개선된 445억원이다. 한계사업조정및 11번가의효율적마케팅기조에따라수익성이개선되었기때문이다. 특히 11번가의마케팅비용 ( 광고선전비및쿠폰비용 ) 집행효율성이대폭증가하였다는점은 KB증권의추정치 (-900억원) 대비 SK플래닛의실적이개선되었던요인이다. IFRS 1018호기준 2Q18 실적은 3,714억원으로컨센서스를소폭하회하는실적을거둘것으로전망한다. SK플래닛의실적개선세는유효하나, 선택약정요금할인율상향에따른무선매출액감소가영향을미칠전망이기때문이다. 그러나 SK하이닉스의 2분기지분법이익은 1분기보다증가한 7,270억원수준일것으로기대한다. SK텔레콤에대한투자의견은 Buy, 목표주가 300,000원을유지한다. Buy 유지 목표주가 ( 유지, 원 ) 300,000 Upside / Downside (%) 30.2 현재가 (5/4, 원 ) 230,500 Consensus Target Price ( 원 ) 312,250 시가총액 ( 조원 ) 18.7 Trading Data Free float (%) 62.2 거래대금 (3M, 십억원 ) 42.0 외국인지분율 (%) 40.8 주요주주지분율 (%) SK 외 3 인 25.2 국민연금 9.2 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -2.3-11.6-13.0-3.5 시장대비상대수익률 -4.1-10.3-10.5-13.9 Forecast earnings & valuation 결산기말 2017A 2018E 2019E 2020E 매출액 ( 십억원 ) 17,520 17,336 18,430 18,982 영업이익 ( 십억원 ) 1,537 1,409 1,474 1,518 지배주주순이익 ( 십억원 ) 2,600 2,471 2,176 2,063 EPS ( 원 ) 32,198 30,603 26,944 25,549 증감률 (%) 55.1-5.0-12.0-5.2 PER (X) 8.3 7.6 8.6 9.1 EV/EBITDA (X) 5.7 4.7 4.9 4.9 PBR (X) 1.2 1.0 0.9 0.8 ROE (%) 15.4 13.2 10.7 9.5 배당수익률 (%) 3.7 4.3 4.3 4.3 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 20 10 0-10 -20 17.5 17.8 17.11 18.2 자료 : SK 텔레콤, KB 증권 300,000 280,000 260,000 240,000 220,000 200,000
투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 340,000 원 (12M Forward BPS x 1.4 배 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 300,000 원 (12M Forward BPS x 1.2 배 ) Bear-case Scenario 270,000 원 (12M Forward BPS x 1.1 배 ) Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 2019년부터연간전파사용료가 5,000억원발생 2) KB증권추정치수준의자회사 SK하이닉스실적 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) 2019년부터연간전파사용료가 3,400억원발생 2) 자회사 SK하이닉스의실적증가 현재주가 230,500 원 Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) 2019 년부터연간전파사용료가 7,000 억원발생 2) 자회사 SK 하이닉스의현저한실적부진 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 17,984 19,135 17,336 18,430-3.6-3.7 영업이익 1,446 1,390 1,409 1,474-2.5 6.1 지배주주순이익 2,497 2,121 2,471 2,176-1.0 2.6 자료 : KB증권추정 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 17,336 18,430 17,564 17,856-1.3 3.2 영업이익 1,409 1,474 1,518 1,597-7.2-7.7 지배주주순이익 2,471 2,176 2,751 2,734-10.2-20.4 자료 : WiseFN, KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): PBR Valuation 2) 목표주가산정 : 12M Forward BPS 250,408원 x multiple 1.2배 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 340,000원 ~ 270,000원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : PER 9.8배 매출액구성 (2018E 기준, %) 19.3% 7.0% 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 2018E 2019E 1) 환율 1% 상승시 +0.2 +0.3 2) 금리 1%p 상승시 -2.3-3.0 별도 (MNO 사업 ) SK 브로드밴드 SK 플래닛 73.7% 자료 :KB 증권추정 PEER 그룹비교 ( 십억원, X, %) 시가총액 PER PBR ROA ROE 배당수익률 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E KT 7,259 9.0 8.4 0.6 0.6 2.7 2.8 6.7 6.9 3.6 3.6 LG유플러스 5,632 10.6 10.1 1.0 0.9 3.3 3.3 9.9 9.7 3.1 3.3 자료 : KB증권추정 2
표 1. 1Q18 실적 Review 1Q18 증감률 차이 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 발표치 KB 추정 컨센서스 YoY QoQ KB 추정 컨센서스 매출액 4,234.4 4,345.6 4,442.7 4,497.3 4,220.7 4,388.7 4,309.1-0.3-6.2-3.8 1.8 영업이익 410.5 423.3 392.4 310.4 359.5 360.9 379.0-12. 4 15.8-0.4-4.8 세전이익 724.2 748.4 1,004.1 926.6 941.0 881.9 909.1 29.9 1.6 6.7-3.0 지배주주순이익 589.1 624.9 795.8 590.0 719.2 590.7 693.4 22.1 21.9 21.8-14.8 영업이익률 (%) 9.7 9.7 8.8 6.9 8.5 8.2 8.8 지배주주이익률 (%) 13.9 14.4 17.9 13.1 17.0 13.5 16.1 자료 : Fnguide, KB 증권추정 표 2. SK텔레콤의분기별실적전망 (K-IFRS 1018호기준 ) ( 십억원, 천명 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2,017 2018E 2019E 영업수익 4,234 4,346 4,443 4,497 4,221 4,379 4,284 4,452 17,520 17,336 18,430 별도 3,088 3,110 3,157 3,114 2,993 3,030 3,040 3,054 12,468 12,117 12,294 SKB 723 730 760 837 766 808 829 843 3,050 3,245 3,315 SKP 228 243 253 268 205 213 221 230 992 869 908 영업수익증가율별도 (2.7) 2.6 2.2 1.2 (6.2) 3.8 (2.2) 3.9 SKB 1.0 0.7 1.5 (1.3) (3.9) 1.3 0.3 0.5 SKP (21.6) 6.3 4.2 5.7 (23.5) 4.0 3.7 4.0 영업수익증가율별도 (0.3) 0.6 1.8 1.8 (3.1) (2.5) (3.7) (1.9) 1.0 (2.8) 1.5 SKB 2.4 2.0 1.2 8.7 6.0 10.7 9.0 0.7 3.6 6.4 2.2 SKP (36.0) (6.7) (6.2) (8.0) (10.2) (12.1) (12.5) (14.2) (15.8) (12.3) 4.5 영업비용 3,824 3,922 4,050 4,187 3,861 4,008 3,899 4,159 15,983 15,927 16,955 종업원급여 463 465 510 529 551 494 540 549 1,966 2,134 2,177 지급수수료및판매수수료 1,363 1,367 1,373 1,383 1,253 1,419 1,259 1,390 5,486 5,320 5,949 광고선전비 85 123 128 186 114 115 115 150 523 494 600 감가상각비 793 806 817 832 824 796 807 822 3,247 3,248 3,256 망접속정산비용 221 213 224 217 215 213 224 180 875 832 838 전용회선료 49 50 48 46 42 60 58 56 192 215 255 전파사용료 39 34 39 39 39 39 42 85 150 205 512 상품매출원가 402 445 478 561 411 445 458 521 1,887 1,835 1,675 기타영업비용 409 419 434 396 414 426 397 406 1,657 1,644 1,693 영업이익 411 423 392 310 360 371 385 293 1,537 1,409 1,474 MNO 수익 2,769 2,799 2,860 2,810 2,695 2,832 2,842 2,856 휴대폰단말 ARPU 37,766 38,053 38,828 38,142 36,504 36,304 36,454 36,604 휴대폰가입자수 24,495 24,537 24,562 24,560 24,668 24,648 24,628 24,658 IPTV 수익 236 245 275 280 300 319 337 350 ARPU 19,597 19,782 21,397 21,350 22,393 23,324 24,242 24,742 가입자 4,073 4,170 4,287 4,370 4,470 4,560 4,640 4,710 초고속인터넷수익 214 227 231 234 237 239 241 243 ARPU 13,534 14,138 14,244 14,351 14,451 14,561 14,671 14,771 가입자 5,310 5,344 5,403 5,439 5,459 5,469 5,479 5,489 자료 : SK 텔레콤, KB 증권추정 3
가격비교사이트거래의존도축소및마케팅비용구조 개선중 그림 1. 11 번가마케팅비용 / 매출액 70 (%) 60 50 40 30 20 10 0 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 자료 : SK 텔레콤 4
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 17,092 17,520 17,336 18,430 18,982 자산총계 31,298 33,429 35,270 37,241 39,163 매출원가 0 0 0 0 0 유동자산 5,997 6,202 6,893 6,357 6,375 매출총이익 17,092 17,520 17,336 18,430 18,982 현금및현금성자산 1,505 1,458 2,015 1,300 1,228 판매비와관리비 15,556 15,983 15,927 16,955 17,464 단기금융자산 635 824 827 831 834 영업이익 1,536 1,537 1,409 1,474 1,518 매출채권 2,241 2,126 2,226 2,376 2,447 EBITDA 4,604 4,784 5,026 5,076 5,145 재고자산 260 272 297 317 326 영업외손익 560 1,867 2,280 1,774 1,562 기타유동자산 1,356 1,522 1,528 1,534 1,540 이자수익 54 76 65 91 77 비유동자산 25,301 27,227 28,377 30,885 32,788 이자비용 290 299 264 337 355 투자자산 8,299 10,478 11,725 13,915 15,925 지분법손익 545 2,246 2,799 2,340 2,160 유형자산 10,374 10,145 9,948 10,132 10,260 기타영업외손익 -232-312 -320-320 -320 무형자산 5,709 5,502 5,602 5,736 5,501 세전이익 2,096 3,403 3,689 3,248 3,080 기타비유동자산 844 1,014 1,014 1,014 1,014 법인세비용 436 746 922 812 770 부채총계 15,181 15,399 15,480 15,971 16,288 당기순이익 1,660 2,658 2,767 2,436 2,310 유동부채 6,444 7,109 7,104 7,496 7,710 지배주주순이익 1,676 2,600 2,471 2,176 2,063 매입채무 402 352 346 370 381 수정순이익 1,676 2,600 2,471 2,176 2,063 단기금융부채 1,193 1,964 2,012 2,062 2,113 기타유동부채 4,783 4,742 4,694 5,010 5,160 성장성및수익성비율 비유동부채 8,737 8,290 8,376 8,475 8,578 (%) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 장기금융부채 6,479 5,808 5,808 5,808 5,808 매출액성장률 -0.3 2.5-1.1 6.3 3.0 기타비유동부채 1,676 1,409 1,415 1,420 1,426 영업이익성장률 -10.1 0.1-8.3 4.6 3.0 자본총계 16,116 18,029 19,790 21,270 22,874 EBITDA 성장률 -2.1 3.9 5.1 1.0 1.4 자본금 45 45 45 45 45 지배기업순이익성장률 10.4 55.1-5.0-12.0-5.2 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 기타자본항목 -2,716-2,720-2,720-2,720-2,720 영업이익률 9.0 8.8 8.1 8.0 8.0 기타포괄손익누계액 -226-235 -235-235 -235 EBITDA이익률 26.9 27.3 29.0 27.5 27.1 이익잉여금 15,953 17,836 19,601 21,070 22,427 세전이익률 12.3 19.4 21.3 17.6 16.2 지배지분계 15,971 17,842 19,607 21,077 22,434 당기순이익률 9.7 15.2 16.0 13.2 12.2 비지배지분 145 187 183 194 441 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E (X, %, 원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 4,243 3,856 4,725 4,375 4,570 Multiples 당기순이익 1,660 2,658 2,767 2,436 2,310 PER 10.8 8.3 7.6 8.6 9.1 유무형자산상각비 3,069 3,248 3,617 3,602 3,627 PBR 1.1 1.2 1.0 0.9 0.8 기타비현금손익조정 -29-1,151-1,354-1,105-767 PSR 1.1 1.2 1.1 1.0 1.0 운전자본증감 14-261 536 167 76 EV/EBITDA 5.2 5.7 4.7 4.9 4.9 매출채권감소 ( 증가 ) -505-252 -100-150 -71 EV/EBIT 15.5 17.7 16.9 16.7 16.5 재고자산감소 ( 증가 ) 1-18 -24-20 -10 배당수익률 4.5 3.7 4.3 4.3 4.3 매입채무증가 ( 감소 ) 392 108-5 23 11 EPS 20,756 32,198 30,603 26,944 25,549 기타영업현금흐름 -470-637 -842-725 -675 BPS 197,799 220,967 242,825 261,025 277,829 투자활동현금흐름 -2,462-3,071-3,683-4,083-3,683 SPS ( 주당매출액 ) 211,675 216,978 214,702 228,242 235,090 유형자산투자감소 ( 증가 ) -2,468-2,686-3,000-3,400-3,400 DPS ( 주당배당금 ) 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 무형자산투자감소 ( 증가 ) -619-137 -520-520 -120 배당성향 (%) 42.1 27.2 28.6 32.5 34.2 투자자산감소 ( 증가 ) -94-160 -160-160 -160 수익성지표 기타투자현금흐름 503 87 0 0 0 ROE 10.7 15.4 13.2 10.7 9.5 재무활동현금흐름 -1,045-827 -484-1,007-959 ROA 5.5 8.2 8.1 6.7 6.1 금융부채증감 -235 240 48 50 51 ROIC 8.9 8.9 7.4 7.7 8.0 자본의증감 0 0 0 0 0 안정성지표 배당금당기지급액 -706-706 -706-706 -706 부채비율 94.2 85.4 78.2 75.1 71.2 기타재무현금흐름 -104-361 174-351 -304 순차입비율 34.3 30.5 25.2 27.0 25.6 기타현금흐름 0-6 0 0 0 유동비율 0.9 0.9 1.0 0.9 0.8 현금의증가 ( 감소 ) 736-48 558-716 -72 이자보상배율 ( 배 ) 5.3 5.1 5.3 4.4 4.3 기말현금 1,505 1,458 2,015 1,300 1,228 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 1,775 1,169 1,725 975 1,170 총자산회전율 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 순현금흐름 507 41 512-762 -120 매출채권회전율 7.5 8.0 8.0 8.0 7.9 순현금 ( 순차입금 ) -5,531-5,490-4,978-5,740-5,859 재고자산회전율 64.1 65.8 60.9 60.1 59.0 자료 : SK텔레콤, KB증권추정 5
투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 340,000 280,000 220,000 160,000 SK 텔레콤 SK텔레콤 (017670) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 17-07-25 Hold 320,000-17.59-11.41 18-01-25 6개월경과이후 320,000-17.24-16.41 18-02-05 Hold 290,000-19.24-11.90 18-04-26 Buy 300,000 100,000 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 18.5 KB증권은자료공표일현재 [SK텔레콤] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW의발행자및유동성공급자입니다. KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 (2018. 03. 31 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 72.9 27.1 - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 2017년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 2017 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 6