HI Research Center Data, Model & Insight 214/6/3 [ 기업분석 ] 운송 / 상사하준영 (2122-9213) jyha@hi-ib.com CJ 대한통운 (12) 2Q Preview: 지속되는실적개선 Buy(Maintain) 목표가 (6M) 종가 (214/6/27) Stock Indicator 147, 원 118, 원 자본금 114 십억원 발행주식수 2,281 만주 시가총액 2,692 십억원 외국인지분율 9.3% 배당금 (213) 원 EPS(214E) 2,815 원 BPS(214E) 129,934 원 ROE(214E) 2.9 % 52주주가 81,~122, 원 6일평균거래량 67,653 주 6일평균거래대금 7.7십억원 Price Trend 2Q14 실적은시장기대치부합할것 CJ대한통운의 214년 2분기실적은매출액 11,147 억원, 영업이익 365억원을시현할것으로예상. 택배사업부문은원가절감과제값받기가진행되면서 1% 에육박하는매출총익률을기록할전망. CL(Contract Logistics) 사업부문은기존저수익계약이마무리되면서마진개선이예상되며, 포워딩사업부문은올해부터대형신규프로젝트를수주하면서외형과마진률모두성장할것으로판단. KBCT 는 UTC와의합병효과가본격화되면서영업손실폭이감소하고있으며 3 분기에는 BEP 수준에도달할것으로예상. 경쟁택배사전략변화수혜예상경쟁택배업체들은택배터미널의가동률이높아짐에따라전략적우선순위를택배물량확보에서수익성개선으로전환하고있음. 이에따라동사의택배처리물동량성장률은시장성장률보다높은수준을기록. 이는지난해말군포택배터미널추가가동으로택배처리물동량증가에따른이익증가가단가인상에따른이익증가보다큰동사에유리하게작용할것으로예상. 또한 217년에는대형택배터미널인곤지암택배터미널이가동예정이기때문에택배처리물동량증가는장기적으로도동사의성장전략에부합. ' 134.8 124.8 114.8 14.8 94.8 84.8 74.8 64.8 CJ대한통운 (213/6/27~214/6/27) Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun 1.26 1.21 1.16 1.11 1.6 1.1.96.91.86.81 적정주가 147,원, 매수투자의견유지 CJ대한통운은지난해실적부진을털고일어나 2분기연속시장기대에부합하는실적을보여줄것으로예상. 기존과같이 Target PBR 1.1배를적용해목표주가 147, 원, 매수투자의견을유지. 동사의 ROE는 214년 2.9% 에서 216 년 5.1% 수준으로개선이예상되며경영진의수익성개선의지가확고하고실적개선의방향성이확인되기때문. Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI FY 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) 부채비율 (%) 212 2,627 143 83 3,63 27.7 12.9 131,629.8 3.6 57.6 213 3,795 64-56 -2,445-25.2 127,291.8-2.5 15. 214E 4,479 146 64 2,815 41.9 15.6 129,934.9 2.9 13.1 215E 4,755 188 12 4,456 26.5 12.8 134,754.9 4.4 12.1 216E 5,4 211 122 5,334 22.1 11.5 14,723.8 5.1 91.4 리서치센터 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
2Q14 실적은시장기대치부합할것 CJ대한통운의 214년 2분기실적은매출액 11,147 억원, 영업이익 365억원을시현할것으로예상한다. 동사는 CJ GLS와의통합과정에서발생한문제점을해결하고지분매각으로 KBCT가연결대상에서제외되면서 214년 1분기부터시장기대치에부합하는실적을발표하였으며이번 2분기실적도시장기대치에부합할것으로예상한다. 택배사업부문은원가절감과제값받기가진행되면서 1% 에육박하는매출총익률을기록할것으로예상한다. 택배사업부문은본사의일부인력을지사로재배치하고상하차작업에정규직을투입하는등인력재배치와내재화로운용원가를절감하고있으며이러한노력의결과운용원가가 1분기대비약 1% 하락한것으로추정된다. 또한택배단가인상은없지만일부역마진화주위주로제값받기가진행되면서 ASP가상승하고있어실적개선에보탬이되고있다. CL(Contract Logistics) 사업부문은기존저수익계약이마무리되면서마진개선이예상된다. 또한내부평가기준을기존수주량기준에서수익성위주로전환하여 CL사업부문은장기적으로매출총이익률기준 1~2%pt 이익률개선이가능할전망이다. 포워딩사업부문은사업재정비를발판으로지속적인수익성개선을예상한다. 작년대형화주의이탈로어려움을겪었지만올해부터대형신규프로젝트를수주하면서외형과마진률모두성장할것으로판단된다. KBCT는 UTC와의합병효과가본격화되면서영업손실폭이감소하고있으며 3분기에는 BEP 수준에도달할것으로예상한다. < 그림 1> CJ 대한통운예상영업이익, 실제영업이익추이및전망 ( 억원 ) 5 4 컨센서스 실제영업이익 ('14.2Q 는당사예상치 ) KBCT 연결대상제외효과 2 분기연속시장컨센서스달성전망 3 2 1-1 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 자료 : QuantiWise, 하이투자증권 < 표1> CJ 대한통운 2Q14 Preview ( 단위 : 억원 ) 2Q13 1Q14 당사추정 컨센서스 2Q14 YoY QoQ 2Q14 YoY QoQ 매출액 1,548 1,765 11,147 5.7% 3.6% 11,173 5.9% 3.8% 영업이익 142 277 365 157.% 32.% 367 158.5% 32.7% 순이익 -2 1 185 흑자전환 12485.% 196 흑자전환 13233.3% 자료 : QuantiWise, 하이투자증권 2
< 표 2> CJ 대한통운분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원,%) 구분 214 215 1Q 2Q(E) 3Q(E) 4Q(E) 1Q(E) 2Q(E) 3Q(E) 4Q(E) 213 214(E) 215(E) 매출액 1,765 11,147 11,22 11,653 11,413 11,86 11,921 12,47 42,289 44,786 47,547 CL 4,146 4,185 4,21 4,381 4,254 4,298 4,315 4,495 16,555 16,913 17,362 택배 2,936 3,46 3,179 3,665 3,385 3,515 3,681 4,229 11,229 12,825 14,81 포워딩 3,8 3,21 3,123 2,91 3,92 3,287 3,21 2,986 12,36 12,252 12,567 해운항만 675 76 717 698 682 76 724 698 2,199 2,795 2,89 매출총이익 1,19 1,113 1,146 1,28 1,197 1,25 1,285 1,344 3,335 4,485 5,75 CL 46 481 487 513 51 511 526 548 1,813 1,941 2,97 택배 262 289 315 374 359 387 412 474 611 1,24 1,631 포워딩 237 266 265 247 257 279 269 251 683 1,16 1,56 해운항만 6 75 78 74 71 72 78 71 228 288 292 매출총이익률 (%) 9.5 1. 1.2 1.4 1.5 1.6 1.8 1.8 7.9 1. 1.7 CL 11.1 11.5 11.6 11.7 12. 11.9 12.2 12.2 11. 11.5 12.1 택배 8.9 9.5 9.9 1.2 1.6 11. 11.2 11.2 5.4 9.7 11. 포워딩 7.9 8.3 8.5 8.5 8.3 8.5 8.4 8.4 5.6 8.3 8.4 해운항만 8.9 1.7 1.9 1.6 1.4 1.2 1.7 1.2 1.4 1.3 1.4 영업이익 277 365 395 421 435 458 486 51 642 1,457 1,88 영업이익률 (%) 2.6 3.3 3.5 3.6 3.8 3.9 4.1 4. 1.5 3.3 4. 자료 : 하이투자증권 3
< 표 3> 글로벌운송업체 Peer Valuation UPS FEDEX DEUTSCHE POST C.H. ROBINSON KUEHNE & NAGEL YAMATO HOLDINGS Code UPS US FDX US DPW GR CHRW US KNIN EU 964 JP 통화 USD USD EUR USD CHF JPY 주가 12.7 151.4 26.5 63.8 118.4 2,97. 시가총액 944.3 435.1 32.6 94.7 142.1 9,53.2 P/E 213 22.7 21.4 15.3 21.8 23.5 27. 214 2.2 17.2 15.6 22.4 21.8 21.7 215 17.4 14.2 14. 2.3 2.1 19.9 P/B 213 15. 2.7 3.3 9.3 5.5 1.7 214 15.4 2.7 2.9 9.7 5.7 1.5 215 13.2 2.3 2.6 9.5 5.3 1.5 EV/EBITDA 213 11.5 7.2 8.1 12.9 13.3 8. 214 1.6 6.5 7.8 13. 12.8 7.2 215 9.5 5.6 7. 12.2 11.7 6.8 매출액 213 554 456 551 128 172 13,746 214 58 477 567 135 215 14,322 215 613 53 59 144 226 14,915 영업이익 213 7.3 34.5 28.8 6.8 7.6 631. 214 76.7 42.1 31.2 7.1 8.3 693. 215 86.1 49.7 35. 7.6 9. 751.8 순이익 213 43.7 21. 2.9 4.2 6. 347.8 214 46.9 25.4 2.6 4.2 6.5 44.5 215 53.2 3.3 23.3 4.6 7. 437.7 영업이익률 (%) 213 12.7 7.6 5.2 5.4 4.4 4.6 214 13.2 8.8 5.5 5.2 3.8 4.8 215 14. 9.9 5.9 5.3 4. 5. 순이익률 (%) 213 7.9 4.6 3.8 3.3 3.5 2.5 214 8.1 5.3 3.6 3.1 3. 2.8 215 8.7 6. 4. 3.2 3.1 2.9 ROE(%) 213 78.6 12.8 22.2 34. 24.2 6.4 주 : 금액의경우주가를제외하고억단위자료 : Bloomberg, 하이투자증권 214 68.9 15.3 2.3 43.7 25.7 7.2 215 8.9 16.9 2.5 46.9 27.3 7.5 4
경쟁택배사전략변화수혜예상 경쟁택배사의경영전략변화는 CJ대한통운의택배사업부문장기성장에도움이될것이다. 경쟁택배업체들은택배터미널의가동률이높아짐에따라전략적우선순위를택배물량확보에서수익성개선으로전환하고있다. 이에따라동사의택배처리물동량성장률은 2분기들어시장성장률보다높은수준을기록하고있다. 이는지난해말군포택배터미널추가가동으로택배처리물량증가에따른이익증가가단가인상에따른이익증가보다큰동사에유리하게작용할것으로예상된다. 또한 217년에는대형택배터미널인곤지암택배터미널이가동예정이기때문에택배처리물량증가는장기적으로도동사의성장전략과맞아떨어진다. 과거미국과일본의사례로미루어볼때동사는독보적시장점유율확보이후수익성을추구하는전략을취할것으로판단된다. < 그림 2> CJ 대한통운택배처리물량및택배시장점유율 ( 상위 3 사기준 ) < 그림 3> CJ 대한통운택배생산성증가및비용절감추이 ( 백만 Box) 6 55 5 45 4 35 3 25 CJ대한통운택배처리물량 ( 좌 ) CJ대한통운택배시장 M/S( 우 ) 경쟁사의수익성우선전략에따라동사의택배시장점유율상승전망 65% 63% 61% 59% 57% 55% 1,8 1,75 1,7 1,65 1,6 1,55 1,5 1,45 간선차량적재량 ( 좌, Box) 분류인력생산성 ( 우, Box/ 인 시간 ) 1 95 9 85 8 75 7 65 2 '13-1 '13-7 '14-1 '14-7 53% 1,4 '13-1 '13-11 '13-12 '14-1 '14-2 '14-3 6 5
적정주가 147, 원, 매수투자의견유지 CJ대한통운은지난해실적부진을털고일어나 2분기연속시장기대에부합하는실적을보여줄것으로예상한다. 기존과같이 Target PBR 1.1배를적용해목표주가 147, 원, 매수투자의견을유지한다. 동사의 ROE는 214년 2.9% 에서 216년 5.1% 수준으로개선이예상되며경영진의수익성개선의지가확고하고실적개선의방향성이확인되기때문이다. < 그림 4> CJ 대한통운 PER 밴드 < 그림 5> CJ 대한통운 PBR 밴드 ( 원 ) CJ대한통운 PER밴드 2, X42. ( 원 ) CJ대한통운 PBR밴드 2, 16, X37. X32. 16, X1.1 12, X27. 12, X.9 8, X22. X17. 8, X.7 X.5 4, 4, X.3 '1 '11 '12 '13 '14 '1 '11 '12 '13 '14 < 그림 6> CJ 대한통운기관, 외국인누적순매수추이 ( 13 년이후 ) ( 만주 ) 15 1 기관순매수외국인순매수 대우건설보유지분 (5.3%) 매각 5 '13-1 '13-4 '13-7 '13-1 '14-1 '14-4 '14-7 -5-1 자료 : DataGuide, 하이투자증권 6
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 213 214E 215E 216E 213 214E 215E 216E 유동자산 1,33 1,234 1,338 1,284 매출액 3,795 4,479 4,755 5,4 현금및현금성자산 11 167 218 117 증가율 (%) 44.4 18. 6.2 5.2 단기금융자산 24 51 58 59 매출원가 3,497 4,3 4,247 4,457 매출채권 963 788 837 881 매출총이익 298 449 58 547 재고자산 15 18 19 2 연구개발비 비유동자산 3,279 3,425 3,469 3,467 판매비와관리비 233 33 32 336 유형자산 1,816 1,91 1,946 1,944 기타영업수익 무형자산 954 941 928 915 기타영업비용 자산총계 4,69 4,659 4,87 4,751 영업이익 64 146 188 211 유동부채 957 985 1,13 951 증가율 (%) -55.1 127. 29.1 12.2 매입채무 342 43 428 45 영업이익률 (%) 1.7 3.3 4. 4.2 단기차입금 249 219 217 197 이자수익 18 11 14 9 유동성장기부채 114 19 112 47 이자비용 6 69 7 63 비유동부채 1,44 1,379 1,416 1,318 지분법이익 ( 손실 ) 4 4 4 4 사채 489 499 539 59 기타영업외손익 -87-13 -13-13 장기차입금 85 771 767 699 세전계속사업이익 -45 91 134 16 부채총계 2,361 2,365 2,429 2,269 법인세비용 -3 2 3 35 지배주주지분 2,218 2,264 2,348 2,452 세전계속이익률 (%) -1.2 2. 2.8 3.2 자본금 114 114 114 114 당기순이익 -6 64 12 122 자본잉여금 2,248 2,248 2,248 2,248 순이익률 (%) -1.6 1.4 2.1 2.4 이익잉여금 399 463 565 687 지배주주귀속순이익 -56 64 12 122 기타자본항목 -531-531 -531-531 기타포괄이익 -27-18 -18-18 비지배주주지분 3 3 3 3 총포괄이익 -87 46 84 14 자본총계 2,248 2,294 2,378 2,482 지배주주귀속총포괄이익 -81 46 84 14 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 213 214E 215E 216E 213 214E 215E 216E 영업활동현금흐름 -93 233 237 255 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -6 64 12 122 EPS -2,445 2,815 4,456 5,334 유형자산감가상각비 74 12 115 122 BPS 127,291 129,934 134,754 14,723 무형자산상각비 13 13 13 13 CFPS 1,376 7,871 1,41 11,217 지분법관련손실 ( 이익 ) 4 4 4 4 DPS 투자할동현금흐름 -129-373 -266-219 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 77 PER 41.9 26.5 22.1 무형자산의처분 ( 취득 ) 12 PBR.8.9.9.8 금융상품의증감 -31 92 58-1 PCR 72.7 15. 11.8 1.5 재무활동현금흐름 174-56 41-181 EV/EBITDA 25.2 15.6 12.8 11.5 단기금융부채의증감 14-35 1-85 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 -24 37-99 -35 ROE -2.5 2.9 4.4 5.1 자본의증감 EBITDA이익률 4. 5.8 6.6 6.9 배당금지급 부채비율 15. 13.1 12.1 91.4 현금및현금성자산의증감 -5 66 5-11 순부채비율 68.1 6.1 57.2 51.4 기초현금및현금성자산 152 11 167 218 매출채권회전율 (x) 5.3 5.1 5.9 5.8 기말현금및현금성자산 11 167 218 117 재고자산회전율 (x) 246.2 248.9 235. 233.4 자료 : CJ대한통운, 하이투자증권리서치센터 주가와목표주가와의추이 159, 19, 투자등급추이의견제시투자일자의견 목표가격 214-3-4( 담 Buy 147, 당자변경 ) 212-6-27 NR 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견목표가격 59, 12/6 12/9 12/12 13/3 13/6 13/9 13/12 14/3 14/6 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 하준영 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. (214 년 5 월 12 일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 7