FOCUS 투자포커스 [ 글로벌경제전망 ] 우리가알던신흥국이아니다 연구원이은주 79-391 eunjoolee@daishin.com 위기와기회의공존, 지역보다는개별국가투자해야 지난해이후몇몇신흥국들은국제수지개선을위한노력을기울여왔다. 인도, 인도네시아와같은국가들은최근경상수지개선과외환보유고확충에대한긍정적인평가를받기도했다. 반면일부신흥국가들은별다른기초여건개선이확인되지않았다. 통화가치가회복되는속도를통해서이런차별성이확인되고있다. 최근새롭게부각된위험은세계적인자본이탈보다는다른부분에서제기되었다. 우크라이나사태가대표적으로정치적불확실성과러시아와의갈등이불안의원인이었다. 우크라이나는에너지와곡물가격에영향을줄수있는국가여서세계의관심이모아질수밖에없다. 워낙원자재가격이낮은수준을유지하고있었기때문에, 우크라이나사태를계기로오른원자재가격은부정적인영향을줄정도는아니였다. 오히려낮은수준의원자재가격상승가능성을인지시켜준긍정적인측면도있다. 신흥국가에대한투자환경에영향을미치는변수들이다양하게순환하고있다. 미국정책변화에대한우려가진정되면정치적불확실성이부상하는식이다. 우크라이나사태는러시아금융시장에타격을주었고, 자본이탈우려는브라질과인도같은국가에영향이컸다. 이런식이다보니브릭스, 친디아와같이장기성장성측면에서묶어놓은신흥국가묶음에대한투자매력이떨어지고있다. 현재와같은환경에서는불확실한조합에대한투자보다는좋아보이는개별국가에대한투자가더나은대안이다. 본자료는 3 월 11 일발간된 Global Magazine 의글로벌매크로전망요약본입니다. 1
DAISHIN SECURITIES 신흥국성장성약화 Economist 김승현 79-391 economist1@daishin.com 년대초중반, 세계경제는중국으로대표되는신흥국가들의양적성장과낮아진가격과높아진구매력을바탕으로소비를늘려가는선진국의분업구도가분업구도가확연했다. 선진국소비확대는이들의경상수지적자를확대시켰고, 반대로신흥국의경상수지흑자폭은커지며세계경제의불균형은악화되어갔다. 미국의서브프라임위기와유럽의재정위기로선진국의수요창출능력이한계를맞이하며선진국은경상수지불균형을해소해나가고있다. 세계경제의불균형이해소된다는점은긍정적이나이과정에서교역증가속도가둔화되고, 수출비중이높은신흥국들의성장성도함께둔화되었다. 신흥국이고성장을이어가던기간에서는 세계의공장 인중국을이을국가에대한관심이높았다. 인도, 인도네시아등인구규모가큰국가나원자재를풍부하게보유하고있는브라질등이후보였다. 브릭스 (BRICs), 친디아 (Chindia) 같은신조어도등장했다. 신흥국과선진국의성장률차는좁혀졌다. 신흥국간성장성도차별화되기시작했다. 안정적내수나높은수출경쟁력을보유한신흥국들이돋보인다. 따라서특정지역신흥국에대한투자보다는그중에서유망한국가에투자하는것이더낫다. 선택의기준은국제수지가안정되어있어서세계적인자본이동에따른충격이크지않을국가, 안정적내수성장국가들이유망하다. 그리고경기상황이좋은선진국과상관도가높은국가가더좋다. 지난해에는미국의존도가높은멕시코가부각되었고, 올해는회복이강한유럽의존도가높은폴란드같은국가가대표적이다. 중국의경우, 정부고시환율이전일대비절하되는횟수가늘어위안화약세경계감이생겼다. 이와함께중국정부는최근위안화변동폭을늘릴수있다는메시지를던졌고, 회사채부도도허용했다. 이전보다중국투자위험이커졌다는것을시사한다. 위안화약세심화나잇따른회사채부도기업들이나타나면서단기적으로중국금융시장의불확실성이부각될수있다. 그럼에도장기적으로중국금융시장이더효율적으로운영되기위해서불가피한변화의방향이다. 효율성을갖춘중국금융시장은투자할만한시장으로부각될가능성이높다. 중국정부가감당할수있는수준에서관리강도가높아지는것은긍정적으로해석해야한다. 그림 1. 두번의위기는선진국경상수지를큰폭으로개선시켜 그림. 신흥국, 선진국보다성장속도가더빨라지진않음 ( 십억달러 ) - - 선진국신흥국 (%, %p) 성장률차 1 선진국신흥국 - - - 1 3 7 9 1 11 1 13 1 1-9 9 9 9 9 1 1 1 자료 : IMF, 대신증권리서치센터 자료 : IMF, 대신증권리서치센터
중국전인대정책 Logic - 양 ( 陽 ) vs 음 ( 陰 ) Global Market Strategist 성연주 79-3 cyanzhou@daishin.com 전인대를통해중국정부는신형도시화를통한내수확대를주요성장동력으로꼽았다. 올해성장률은 7.% 를유지했다. 소비강화는환경산업및 IT 수요증가, 투자안정화는중서부지역보장성주택건설증가가핵심이다. 기저효과및정책기대감을감안했을시투자보다는소비의성장기여율이높아질것으로판단된다. 구체적으로살펴보면에너지보호산업예산지출증가와인터넷소매시장규모확대로 1년소매판매증가율은전년대비.~.%p 상승할것으로예상된다. 고정자산투자증가율은전년대비.3%p이상둔화될것으로예상된다. 중서부지역도시화가속을위한보장성주택예산지출증가 (1%) 로고정자산투자증가둔화속에서도주택건설투자증가율은상승할것으로판단된다. 다만환율변동및정부의자금규제지속으로지방정부 / 기업자금조달은여전히어려울가능성이크기때문에, 1년에도그림자금융및회사채발행증가추세는이어질것으로판단된다. 13년하반기간헐적으로 WMP만기도래물량증가에따라수급이불안정해졌는데, 이런위험은올해에도지속될수있다. 최근에는 차오리솔라 ( 超日太阳 []) 등회사채첫디폴트가발생했는데, 추후 3 개이상 ( 주해중부珠海中富 [9], 천위보변天威保变 [], 화예풍전华锐风电 [1]) 기업들의추가리스크가남아있다. 비우량기업의신용스프레드확대로시장에서퇴출되는기업들이증가할것이다. 기업부도확대는단기적으로부정적이지만, 시장주도의구조조정이라는긍정적효과도나타날것이다. 1년회사채및 WMP규모가중국자금경색위기를발생시킬만큼우려되는수준은아니지만, 자금수급불안은간헐적으로발행할것으로예상된다. 중국정부도이런위험요인을인지하고있다. 중국정부는위안화환율변동폭확대, 금리시장화, 예금보험제도, 민영은행및온라인금융시장확대등을논의한것으로알려져있다. 중국의금융개혁은그림자금융위험해소와경기안정화에초점이맞춰질것으로예상된다. 그림 3. 1 년성장률항목별기여율예상 : 소비, 투자 그림. 올해소매판매증가율,.~.%p 증가예상 (%) 1 1..3 3... 3.9 투자 3.%~ 3.9% 소비.1% ~.% 3차산업 차산업 1차산업 순수출 투자 소비.1. 3. 3.7 3.7 3. 3 차산업 차산업 (%) 3 3 1 1 3. 1. 9. GDP 성장률고정자산투자 yoy 소매판매 yoy. 1. 1. 3. 17.1 9.3. 1.3 7.7 7.7 1 년예상치 19. 19.3 13.1 13. 7.~7. - 11 1 13 1 11 1 1 1 13 17 1 1 9 1 11 1 13 1 자료 : Wind, 대신증권리서치센터 자료 : Wind, 대신증권리서치센터 3
DAISHIN SECURITIES 인도 vs. 인도네시아 Economist 이진호 79-3 betterljh@daishin.com 지난해 월, 연준의테이퍼링에가장취약할것으로분류되었던인도와인도네시아는최근경상수지가개선되면서외자유출우려가상당부분해소되었다. 향후경상수지개선가능성과경기회복측면에서인도네시아보다는인도가우세한것으로판단한다. 인도와인도네시아모두구조적인경상수지적자를경험해왔다. 인도는무역적자가인도네시아는소득적자가원인이다. 인도의무역수지적자는금수입의영향을크게받았는데, 이를해결하기위해정부는금수입관세를상향조정했다. 이에따라외자이탈이슈가부각되었던시기에상대적으로빠르게무역적자를축소할수있었다. 반면인도네시아의소득적자부담은상당기간유지될수있다. 배당과이자지출을유발하는외국인의순투자포지션은 1년기준 3천백억달러이며, 최근더증가했을것으로보이기때문이다. 소득적자를만회할무역수지개선도단언하기어렵다. 올해 1월부터원광수출금지가시작되고원자재가격상승가능성도크지않다. 라구람라잔인도중앙은행총재가취임한이후, 인도물가상승률은점차안정되고있다. 가파르게금리를인상한결과다. 이에따라민간투자회복가능성이커지고있다. 물가상승률이하락하는가운데기준금리추가인상필요성이크지않기때문이다. 인도소비심리도최저를기록했던 3분기를저점으로반등세를이어갈것으로보인다.. GDP의 1%(13년기준 ) 을차지하는민간소비는개선될가능성이높으며, 이는 1년인도경제회복의모멘텀으로작용할것으로기대된다. 반면인도네시아의물가상승우려는여전하다. 식품가격이 1% 내외상승하고있고연료보조금정책을개혁하면서교통비상승률또한 % 에육박한다. 정부는보조금혜택축소로연료수요를제한해무역수지를개선하려고하는의지도있어, 교통비부담은단기간에완화되기힘들전망이다. 그동안인도네시아는가파르게금리를인상해왔고, 환율변동에따라다시금리를인상할가능성도있다. 이에따른내수위축가능성은투자매력회복을제한하는요소다. 원광수출금지영향으로연초부터다시대외수지가악화되면, 인도네시아에대한디스카운트가다시제기될가능성도배제하기는어렵다. 그림. 인도경상수지 만성적상품수지적자의해소 (1억달러) 소득수지 서비스수지 3 상품수지 경상수지 1-1 - -3 - - - -7 9.1 1.1 11.1 1.1 13.1 자료 : 인도중앙은행, CEIC, 대신증권리서치센터 그림. 인도네시아물가부담여전, 기준금리인상가능성 (%) 기준금리 9 CPI(%, YoY) 7 3 1. 1. 1. 1.11 11. 11. 11. 11.11 1. 1. 1. 1.11 13. 13. 13. 13.11 1. 자료 : 인도네시아중앙은행, CEIC, 대신증권리서치센터 7.7 7.
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