Small Cap 16. 1. 7 Company Initiation Analyst 임동오 2) 6915-5659 limdongoh@ibks.com 목표주가 현재가 (1/6) 매수 ( 신규 ) 48, 원 33, 원 KOSDAQ (1/6) 684.33pt 시가총액 3,923 억원 발행주식수 11,675 천주 액면가 5원 52주 최고가 44, 원 최저가 21,1 원 일일평균거래대금 15억원 외국인지분율 37.8% 배당수익률 (16F).7% 주주구성 TOKAI CARBON Co.,Ltd 35.% 케이씨텍 28.32% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -3% -13% % 절대기준 -2% -14% 59% 현재 직전 변동 투자의견 매수 NR - 목표주가 48, - - EPS(16) 2,13 - - EPS(17) 3,34 - - 티씨케이주가추이 (%) 1 티씨케이 to KOSDAQ 시장의우려에현혹되지마라 국내 SiC소재식각장비부품생산기업티씨케이는 1996년케이씨텍 (28.3%), 슝크카본테크놀로지 (3.4%) 와토카이카본 (35.4%) 의합작법인으로설립되어고순도흑연과탄화규소를이용해반도체, 태양전지, LED용부품을공급하는업체이다. 최근고마진제품인기존 SiC( 탄화규소 ) 를이용한반도체식각장비의 SiC Ring 제품공급이확대되며제조업임에도불구하고 3% 대의영업이익률을유지하고있다. 16년반기기준누적매출비중은반도체 9.8%, 태양광 7.6%, LED 8.6%, Solid SiC 73.2%, 기타.8% 로이뤄져있다. 주요고객사는국내외반도체 / 장비업체인삼성전자, Applied Material, LAM, TEL 등다변화된고객포트폴리오를보유하고있다. 경쟁사우려는과도하다고판단티씨케이의주가는 16년 4월대규모증설발표후가치를반영하는듯했지만현재는 16년 4월27일고점대비 %-3% 낮은가격에거래되고있다. 주가하락의주요원인은고순도 SiC 소재제품을생산하는경쟁업체의출현과단가인하에대한우려로판단된다. 하지만당사의입장은그러한우려들을주가에반영시키기는아직이르다고판단된다. 그이유는 1) 동사는타경쟁업체에비해기술경쟁력과규모의경제를이루고있다는점, 2) 현재가동중인식각장비중 Si SiC 전환비율은아직 % 내외인점, 3) 동사는현재 SiC Foucs Ring외의새로운제품을생산하며미래의성장동력을마련해놓았다는점에기인한다. 목표주가 48,원으로신규커버리지개시경쟁사에대한우려로인한주가하락은과도하다고판단되며 17F EPS 기준 P/E는 1.2배로저평가된상태이다. 목표주가는 17F EPS 3,34원에 12M FWD PER밴드상단의 P/E 17배를 15% 할인해적용한 48, 원으로신규커버리지를개시한다. 1 15.1 16.4 16.1 ( 단위 : 억원, 배 ) 14 15 16F 17F 18F 매출액 452 619 951 1,416 1,535 영업이익 71 161 31 47 515 세전이익 59 153 31 474 518 당기순이익 47 132 249 386 425 EPS( 원 ) 7 1,128 2,13 3,34 3,641 증가율 (%) 148.3 177.2 88.9 55.1 1.2 영업이익률 (%) 15.6 26. 32.5 33.2 33.6 순이익률 (%) 1.5 21.3 26.1 27.2 27.7 ROE(%) 5.9 14.9 23.7 28.8 24.8 PER.8 23.6 15.8 1.2 9.2 PBR 1.2 3.3 3.4 2.6 2. EV/EBITDA 6.3 12.6 1. 6.8 5.6 자료 : Company data, IBK투자증권예상
경쟁자로인한영향은제한적일전망 경쟁사가동사의실적에미칠영향은제한적전망 H사는초기양산단계로공격적인 CAPA확장이힘들것으로예상 현재 SiC Focus Ring의신규시장참여자로거론되고있는업체는 H사, S사, W사이며동사와직접적인경쟁이가장유력한업체는 H사로판단된다. 언론보도에따르면최근 H사는 11억원의반도체장비부품에대한설비투자를발표하여 SiC 소재부품의양산이임박했음을유추할수가있다. 하지만시장참여자가늘었다고하여동사에게미칠영향은극히제한적일것으로판단한다. H사의 SiC Focus Ring 양산시점은내년이될예정이며 CAPA 는연간 5억원에서향후 1억원수준까지점진적으로늘어날것으로예상한다. 티씨케이는 15년 4월 12억원의 SiC 설비투자후수년간의생산노하우를바탕으로 16년 CAPA 는 334억원늘어난 725억원이될것으로전망되지만 H사는초기양산단계로품질과수율개선이슈로티씨케이와같은수준의 CAPA 확장은무리가있을것으로예상한다. S 사와 W 사는제조공법이 달라직접비교하기 어렵다고판단 S사와 W사는 SiC 반도체장비부품을생산하지만동사와같은 CVD 제조법이아닌상압소결법으로제품을생산하기때문에경쟁상대로보기는어렵다고판단한다. CVD공정은 SiC 원료가되는가스를 1, 의온도에서열분해하여고순도 SiC를만드는방법이며상압소결법은 SiC비분과소결조제를혼합하여성형한후 1,- 2, 의온도에서진공소결하여제조하는방법이다. SiC의내구성은순도에따라결정되며상압소결법으로생산한제품은 CVD법을이용한제품보다내구성이약해분진이발생하여반도체미세공정에확대적용하기는제한적일것으로판단한다. 표 1. SiC 제조방법과특징 구분제조방법특징용도 상압소결법 재결정법 반응소결법 CVD 법 자료 : 업계자료, IBK 투자증권 SiC 비분과소결조제를혼합, 성형후 2, 의온도에서진공소결하여제조 순수한 SiC 분말을성형하여 이상의고온에서제조 SiC 분말과탄소의혼합분말을성형한후 1,45-1,55 이상의고온에서제조 SiCl4, CH4 등의원료가스를 1, 이상의온도에서기판표면에증착 고강도의소결체지만소결수축이커서치수를정밀하게조절하기어렵기때문에대형제품을생산에부적합 소결수축이적어서치수조절이용이하나강도가높지않다는단점이있음 반응소결중치수변화가거의없으며반응시생성되는 SiC 가강도가높음 순도가높고물성이우수한 SiC 제조가가능하지만두꺼운제품을만들기어려움 고온소결용부품 Sager, Setter 튜브 대형튜브, Boat 류노즐등 특수제품 그림 1. 티씨케이매출비중추이및전망 그림 2. 식각장비용 Focus Ring 반도체용 태양광용 Susceptor Solid SIC 기타 1% 9% % 7% % 5% % 3% % 1% % 12 13 14 15P 16F 17F 자료 : 언론보도, IBK 투자증권 2 IBKS RESEARCH
임동오 6915-5659 확고한시장지위확보와신제품공급확대기대 16 17년도 SiC Focus Ring 성장률각각 YoY 85.1%, 65.% SiC 소재신재품납품시작하며성장동력마련 현재전세계의식각장비에주로쓰이는 Focus Ring은 Si( 실리콘 ) 소재이다. Si Focus Ring은 SiC Focus Ring보다 1/2정도저렴하지만내구성이약하다는단점이있기때문에 SiC Focus Ring으로대체되고있다. 현재글로벌식각장비의 SiC Focus Ring의대체율은 % 정도로추산되고있으며최근반도체투자가활발히진행되는만큼 SiC 소재부품의선두기업인동사의성장성또한클것으로예상된다. 동사는 14년을기점으로 3차례에걸쳐 SiC 장비투자를단행하였으며 16년도 SiC Focus Ring 매출액은 YoY 85.1% 증가한 725억원, 17년은증설효과가온기반영되어 YoY 65.% 증가한 1,196억원을기록할것으로판단된다. 이미동사는 SiC Focus Ring 시장에서확고한기술경쟁력과시장지위를갖추고있지만수요가공급을뛰어넘은상황에서새로운경쟁사의진입은불가피할것으로판단된다. 향후경쟁사와의단가경쟁이치열해지는시점은최소 2년후가될것으로추정되며이에대비해동사는 SiC Focus Ring 외반도체제조공정에쓰이는새로운 SiC 부품을생산하고있다. 3분기부터국내반도체회사로신제품초도물량을납품하기시작했다. 아직신제품에대한시장이형성되지않아매출액과수익성기여도는미미하지만향후동사의새로운성장동력이될수있을것으로기대된다. 표 2. 티씨케이제품별매출액추이및전망과설비투자현황 ( 단위 : 억원 ) 12 13 14 15 16F 17F 18F 매출액 488 351 452 619 951 1,416 1,535 반도체용 1 94 84 72 81 태양광용 143 49 84 47 68 64 Susceptor 159 148 13 9 74 71 68 Solid SIC 38 51 151 391 725 1,196 1,3 14.12.8 15.4.28 16.3.3 Solid SiC 제품생산량증가에대한생산설비투자 (22.2 억원 ) 고객요구수량증가에따른 SiC 제품생산능력확대 (11.7 억원 ) 고객요구수량증가에따른 SiC 제품생산능력확대 (225. 억원 ) 자료 : 티씨케이, IBK 투자증권 그림 3. Solid SiC 매출액추이및전망 그림 4. 티씨케이주가 vs. 영업이익추이 ( 억원 ) 1, 1, 1, 1, 1, 3 차증설효과 2차증설효과 1차증설효과 1,535 1,416 951 619 488 452 351 12 13 14 15 16F 17F 18F ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 억원 ) 5, 9 45,, 7 35, 3, 5 25,, 15, 3 1, 5, 1 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 IBKS RESEARCH 3
안정적재무구조와고부가제품판매로인한수익성개선 경쟁이심화되어도신제품 판매확대로수익성은 유지될전망 장기적인관점에서는 SiC Focus Ring을포함한 SiC소재부품의수요증가가예상되는만큼추가적인 CAPA 증설가능성또한배제할수없다. 동사는무차입경영으로재무건전성이뛰어나며 억원이상의현금성자산을보유하고있어향후증설이필요하면자체보유현금으로집행이가능하다. SiC Focus Ring의판매비중이늘어나며동사의현금흐름창출능력이대폭개선되었으며내년증설효과가온기반영되며수익성은우상향기조를이어갈수있을것으로판단된다. 또한향후새로운시장참여자로인해단가경쟁이치열한시기가도래하면신제품판매로인한성장동력을마련해놓아현수준의높은수익성을유지할수있을전망이다. 그림 5. 티씨캐이 Solid SiC 비중과원가율추이및전망 그림 6. 티씨케이매출액과영업이익추이및전망 (%) Solid SiC 매출비중 ( 좌 ) 원가율 ( 우 ) (%) 1 9 75 7 7 65 5 55 3 5 1 45 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16F 3Q17F ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) OPM( 우 ) 1, 1, 1, 1, 1, 12 13 14 15 16F 17F 18F (%) 35 3 25 15 1 5 티씨케이실적전망및밸류에이션 3Q 매출액 244억원 (YoY +45.2%), 영업이익 82억원 (YoY + 61.9%, OPM 33.6%) 예상 티씨케이의 3분기실적은매출액 244억원 (YoY +45.2%), 영업이익 81억원 (YoY + 61.9%, OPM 33.6%) 을기록할것으로예상된다. 16년도실적은매출액 951억원 (YoY +53.6%), 영업이익 31억원 (YoY + 92.7%, OPM 32.6%) 을기록할것으로추정한다. 15년 4월발표한증설효과가온기반영되어상반기와마찬가지로하반기또한견조한성장세가유지될전망이다. 표 3. 티씨케이실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 14F 15 16F 17F 매출액 126 152 168 173 212 229 244 266 338 346 361 371 452 619 951 1,416 반도체용 22 18 18 14 23 17 19 23 21 17 84 72 태양광용 15 15 1 7 15 19 17 18 14 18 16 17 84 47 68 64 Susceptor 25 25 22 17 18 18 21 16 17 17 13 9 74 71 Solid SIC 64 93 114 121 152 171 192 21 2 289 31 317 151 391 725 1,196 기타 1 6 1 1 2 2 1 1 2 2 1 1 3 18 5 5 영업이익 28 35 51 47 64 75 81 89 111 115 121 124 71 161 31 47 당기순이익 22 5 51 59 69 7 89 95 99 13 47 132 249 386 영업이익률 (%) 22.4 23. 3.1 27.1 3.3 32.6 33.3 33.5 32.7 33.2 33.5 33.4 15.6 26. 32.5 33.2 순이익률 (%) 17.2 13.1 23.8 29. 23.9 25.6 28.4 26.5 26.4 27.5 27.4 27.6 1.5 21.3 26.1 27.2 자료 : 티씨케이, IBK 투자증권 4 IBKS RESEARCH
임동오 6915-5659 목표주가 48, 원으로커버리지개시 17F EPS 3,4원에 Target P/E 17배를 15% 수준을할인해적용. 목표주가 48,원으로커버리지개시 17년동사의예상실적은 16년 225억규모의설비투자효과가온기반영되어매출액 1,416억원 (YoY +48.8%), 영업이익 47억원 (YoY + 52.%, OPM 33.2%) 을기록할것으로예상된다. 최근경쟁사에대한시장의우려로인한주가하락은과도하다고판단되며 17년추정 EPS 기준 P/E는 1.2배수준으로저평가된상태라고판단된다. 티씨케이의목표주가는 1) 현재 SiC 부품의수요가공급을뛰어넘는상황에시장의독과점적위치에있다는점, 2) 신제품출시로신성장동력을마련한점, 3)2-3년후 SiC Focus Ring 경쟁이심화될가능성을배제할수없다는점을고려하여 17년추정 EPS 3,4원에 12M FWD PER밴드상단의 P/E 17배를 15% 가량할인후적용한 48, 원으로신규커버리지를개시한다. 그림 7. 티씨케이 12M FWD PER Band ( 원 ), 5, 주가 9. x 11. x 13. x 15. x 17. x, 3,, 1, 14 15 16 17 자료 : Qunatiwise, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 5
포괄손익계산서 재무상태표 ( 억원 ) 14 15 16F 17F 18F ( 억원 ) 14 15 16F 17F 18F 매출액 452 619 951 1,416 1,535 유동자산 494 571 811 1,251 1,713 증가율 (%) 29. 36.9 53.6 48.8 8.4 현금및현금성자산 68 9 154 334 7 매출원가 311 374 516 756 819 유가증권 15 3 매출총이익 141 245 435 6 715 매출채권 97 73 1 195 211 매출총이익률 (%) 31.2 39.6 45.8 46.6 46.6 재고자산 113 93 117 164 178 판관비 71 84 126 189 비유동자산 417 463 49 432 381 판관비율 (%) 15.6 13.6 13.2 13.4 13. 유형자산 393 451 477 418 367 영업이익 71 161 31 47 515 무형자산 8 7 6 5 4 증가율 (%) 12.7 128.2 92.4 52. 9.6 투자자산 16 6 7 9 1 영업이익률 (%) 15.6 26. 32.5 33.2 33.6 자산총계 911 1,34 1,3 1,683 2,94 순금융손익 5 6 7 3 9 유동부채 71 87 131 152 165 이자손익 5 6 4 3 9 매입채무및기타채무 24 45 63 69 기타 4 단기차입금 기타영업외손익 -16-14 -7-6 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 17 7 8 12 13 세전이익 59 153 31 474 518 사채 법인세 12 22 61 88 93 장기차입금 법인세율. 14.1 19.7 18.6 18. 부채총계 88 94 139 164 178 계속사업이익 47 132 249 386 425 지배주주지분 823 9 1,161 1,519 1,916 중단사업손익 자본금 58 58 58 58 58 당기순이익 47 132 249 386 425 자본잉여금 63 63 63 63 63 증가율 (%) 148.3 177.2 88.9 55.1 1.2 자본조정등 당기순이익률 (%) 1.5 21.3 26.1 27.2 27.7 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 47 132 249 386 425 이익잉여금 72 819 1, 1,398 1,795 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 47 132 249 386 425 자본총계 823 9 1,161 1,519 1,916 EBITDA 121 216 376 53 568 비이자부채 88 94 139 164 178 증가율 (%) 42.7 78.1 74.1 41.2 7.1 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 26.8 34.8 39.5 37.4 37. 순차입금 -218-39 -154-334 -7 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 14 15 16F 17F 18F ( 억원 ) 14 15 16F 17F 18F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 119 232 235 362 459 EPS 7 1,128 2,13 3,34 3,641 당기순이익 47 132 249 386 425 BPS 7,48 8,56 9,945 13,9 16,411 비현금성비용및수익 92 95 56 49 DPS 1 2 2 2 2 유형자산감가상각비 49 53 64 59 51 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 2 2 2 1 1 PER.8 23.6 15.8 1.2 9.2 운전자본변동 1 51-73 -84-25 PBR 1.2 3.3 3.4 2.6 2. 매출채권등의감소 -39-69 -55-16 EV/EBITDA 6.3 12.6 1. 6.8 5.6 재고자산의감소 12-23 -46-14 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 13-4 24 18 5 매출증가율 29. 36.9 53.6 48.8 8.4 기타영업현금흐름 -1-42 -35 3 9 EPS 증가율 148.3 177.2 88.9 55.1 1.2 투자활동현금흐름 -83-21 -355-161 -47 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -48-116 -93 배당수익률 1.4.9.7.7.7 유형자산의감소 2 ROE 5.9 14.9 23.7 28.8 24.8 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 5.4 13.5 21.3 25.9 22.5 투자자산의감소 ( 증가 ) -2 1-2 -3-1 ROIC 8. 24. 42.6 61.3 68.1 기타 -33-97 -2-158 -47 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -3-21 -26 부채비율 (%) 1.7 9.9 12. 1.8 9.3 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) -26.5-41.5-13.2-22. -37.6 자본의증가 이자보상배율 ( 배 )..... 기타 -3-21 -26 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 186 매출채권회전율 5.7 7.2 8.9 8.5 7.6 현금의증가 36 22 64 1 386 재고자산회전율 3.6 6. 9. 1.1 9. 기초현금 32 68 9 154 334 총자산회전율.5.6.8.9.8 기말현금 68 9 154 334 7 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 6 IBKS RESEARCH
임동오 6915-5659 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (15.1.1~16.9.3) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 % ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 112 9.3 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 12 9.7 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ), 5,, 3,, 1, 티씨케이주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 16.1.6 매수 48, 원 IBKS RESEARCH 7