21. 9. 27 기업분석 유정현 2-768-4194 cindy.yu@dwsec.com 이진경 2-768-3266 rachael.lee@dwsec.com (8166/ 매수 ) 매수 Initiate 목표주가 ( 원,12M) 1, 공모기준가 ( 원 ) 35, 소속업종 섬유의복 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (1F,%) 176.6 MKT EPS 성장률 (1F,%) 64.5 P/E(x) - MKT P/E(1F/9/24,x) 9.8 기준시가총액 ( 십억원 ) 317 발행주식수 ( 백만주 ) 9.1 주요주주 윤윤수외 9인 (15.1%) 삼성증권 (2.8%) 세계를무대로나아간다투자의견매수, 목표주가 1,원제시하며커버리지개시투자의견매수, 목표주가 1, 원 (211F EPS 기준 PER 12배 ) 을제시하며커버리지를개시한다. 동사의공모가격 35, 원은 21F 기준 PER 6.2 배 ( 일회성이익제외 ), 211F 기준 PER 4.3 배에불과하다. 미국법인의 turnaround 와향후중국시장에서의고성장성을고려할때공모가격은매우매력적인수준이다. 21년전세계가장큰스포츠브랜드시장인미국에서본격적인이익개선이시작되는해동사의매출은내수와수출, 그리고로열티수입등크게 3부분으로구성된다. 이중수출의중요한축을담당하는 FILA USA 는지난 27 년동사에인수된후, 구조조정과유통전략수정으로올해상반기에영업이익이흑자전환되었다. 세계최대스포츠브랜드시장인미국에서 FILA USA 는내년에미국최대백화점인 JC Penny 에새롭게제품을공급하는등, 당분간외형확대에의한수익성개선이예상된다. 동법인의영업이익률은올해연간 5.5% 에서 212년에 11.5% 까지개선될것으로전망한다. 미래의가장큰시장, 중국에서성장가능성을엿보다동사는중국의로컬 top 스포츠브랜드업체인 ANTA Sports 와함께 Full Prospect 라는 JV를설립하고지난해부터중국사업을진행중이다. 중국스포츠브랜드시장의고성장추세를고려할때 213 년 FILA 브랜드의중국매출액은약 3, 억원에도달할전망이다. 동사는 Full Prospect 로부터매출액의 4.3% 를로열티로수취하는데, 매출이본궤도에올라서는 212년과 213년에각각 95억원, 129억원의로열티수입이예상된다. 재무구조개선에도주목해야... 이번공모는자본확충에따른재무구조개선에큰의미가있다. Global FILA 인수과정에서발생했던고금리부채가이번공모를통해대부분자본으로전환되거나, 이미유리한조건으로차환됨에따라평균조달금리가하락 (29 년 11.1% vs. 211 년 5.9%) 할전망이다. 부채비율도 27년 59% 에서올해말 12% 수준까지낮아질것으로예상된다. Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/8 333 44 13.2-18 - 49 45-13.8 - - - 12/9 357 46 12.8 17-48 11 12.2 - - - 12/1F 45 6 14.8 71 5,821 62-13 35.1 6. 1.8 5.4 12/11F 448 69 15.3 97 7,972 71 3 31.5 4.4 1.3 4.7 12/12F 497 76 15.2 113 9,281 78 27 27.4 3.8.9 4.3 주 : K-GAPP 기준에의해작성된개별추정치임 자료 :, 대우증권리서치센터예상
CONTENTS I. Investment Summary... 3 II. Valuation... 5 1. 투자의견매수, 목표주가 1, 원...5 2. Peer group valuation...5 III. 가궁금하다... 7 1. FILA 그룹의사업지주회사...7 2. Global FILA 인수개요...9 IV. 영업전망...1 1. FILA USA Turnaround story...1 2. China, 또하나의성장가능성을엿보다...13 3. 로열티부문...15 4. 내수부문.....16 V. 재무구조개선...17 VI. 실적전망...18 VII. 그밖의실적변수사항점검...19 VIII. 주요주주및경영진..2 2
I. Investment Summary 1. Valuation 투자의견매수, 목표주가 1,원 에대해투자의견매수, 목표주가 1, 원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가 1,원은 211년 EPS 에 Target PER 12배를적용하여산출하였다. Target PER 12 배는대우증권유니버스평균 PER 1배의 2% 프리미엄을부여한것이다. 2. 투자포인트 에대한투자포인트는 1) 전세계에서가장큰스포츠브랜드시장인미국에서본격적인이익개선이시작된다 FILA USA: 21년 Turnaround 원년 29년미국스포츠브랜드시장규모는약 $523억 ( 약 66조원 ) 으로추산된다. FILA USA 는지난 27년동사에인수된직후, 29년까지구조조정을거치며과다재고정리비용등이발생함에따라큰적자를기록했으나, 올해상반기에영업이익이흑자전환되었다 ( 영업이익률 3.7%). 북미스포츠브랜드시장규모를고려할때당분간동사의고성장추세는지속될것으로보인다. 특히내년부터는 Kohl s 와함께미국최대백화점업체인 JC Penny 에제품이새롭게공급될예정으로 211년당사가예상하는매출액 1,656 억원 ($1.5 억 ) 달성엔문제가없을것으로전망된다. FILA USA 는향후외형확대에의한비용절감효과가예상된다. 올해상반기영업이익률은 3.7% 를기록했는데, 당사는동법인의영업이익률이올해연간 5.5% 에서 211년 9.7%, 212년 11.5% 까지개선될것으로전망한다. 2) 미래의가장큰시장, 중국에서성장가능성을엿보다 중국 : 로컬 top 브랜드업체와 JV 설립, 212년부터수익기여전망 29년기준중국의스포츠브랜드시장규모는약 18조원으로추산되며매년 3% 이상의고성장을기록중이다. 동사는중국의로컬 top 스포츠의류 / 용품업체인 ANTA Sports(22. HK) 와함께 Full Prospect 라는 JV를설립하고지난해부터중국사업을진행중이다. 올해상반기말현재 FILA 의중국매장수는 15 개이며연말까지총 2 개, 213년까지총 1,5 개매장을오픈할계획이다. 중국에서글로벌브랜드와 local top 브랜드업체의연간점당매출액이 2~4 억수준임을고려할때, 213 년동법인의매출액은약 3, 억원 (= 점당매출액 2억원 * 15 개매장 ) 이상달성할수있을것으로전망된다. 동사는 Full Prospect 로부터매출액의 4.3% 를로열티로수취하므로매출이본궤도에올라서는 212 년과 213년에각각 95억원, 129억원의로열티수입이예상된다. 로열티는비용이발생하지않는매출이라는점에서향후전사수익성개선에도크게기여할것으로판단된다. 3) 공모이후재무구조개선이가속화되다이번공모는자본확충에따른재무구조개선에큰의미가있다. Global FILA 를인수하는과정에서발생했던고금리차입금이이번공모를통해대부분자본으로전환되거나, 이미유리한조건으로차환된상태이며공모자금 35 억원중 274 억원이차입금상환에사용될예정이다. 이때문에 27 년에 59% 까지상승했던부채비율은올해말약 12% 까지낮아질것으로예상되며, 지난 28년연결기준 33 억에달했던이자비용도올해 16 억원, 내년에 65억원수준으로감소할전망이다. 3
3. 실적전망 공모자금유입에따른재무구조개선, FILA USA turnaround 로실적개선추세지속 올해상반기에내수부문의안정적인성장과 FILA USA 의영업이익흑자전환으로동사의연결기준영업이익률은 1Q, 2Q 각각 14.2%, 19.2% 를기록했다. 한편 2Q에외화환산이익 (11 억원 ) 과사채상환이익 (5 억원 ) 등약 16 억원의일회성수익이발생함에따라 2Q 세전이익률은 25.8% 까지상승했다. 일회성이익을제외한실질세전이익률은 15.9% 이다. 21년하반기영업이익률은 FILA USA 의흑자구조정착으로상반기의 3.7% 보다높은 6.5% 를기록할것으로예상된다. 위안화절상과제조업노동력부족현상심화에따른중국생산법인의잠재적인원가상승리스크에도불구하고, 미국법인의 turnaround 속도와 212년부터중국으로부터로열티수입이본격적으로발생하는점을고려할때실적개선추세는당분간무난히지속될전망이다. 211년의경우 21년에발생했던영업외부문의일회성수익효과가소멸되나, 차입금상환에따른재무구조개선, 조달금리하락등의영향으로세전이익률은올해보다오히려.8%p 개선된 17.4% 까지상승할것으로전망된다. 4. 그밖의실적변수사항점검 중국연안지역제조업환경악화및급격한환율하락은실적에부정적 동사는중국생산법인을통해미국과그외지역의해외라이센시, 그리고국내에서판매되는제품일부를소싱하고있다. 최근중국동부연안지역의임가공업체가급증하고, 위안화절상과임금상승으로생산환경이점점불리해지고있다. 또한중서부내륙지역의개발정책과 2세대농민공의근로의욕저하로노동력공급자체가과거에비해원활하지않은것으로파악된다. 이를개선하기위해, 향후인도네시아의소싱비율을늘릴계획이다. 현재인도네시아의소싱비율은매우낮으나, 211 년상반기에동지역의소싱비율을약 2% 까지확대할계획이며, 212년에상반기에는 5% 까지늘려생산효율성을유지해나갈계획이다. 21년상반기기준동사의수출 ( 미국판매법인및중국생산법인매출 ) 및로열티부문은전체매출액의 32% 수준인데, 양부문의높은성장세를고려하면조만간전체매출의 5% 를넘어설것으로보인다. 미국법인과해외라이센시의외형이확대될수록원 / 달러, 원 / 유로환율변동에실적이영향을받을수있다. 4
II. Valuation 1. 투자의견매수, 목표주가 1, 원 211 년 PER 12배적용하여목표주가 1,원도출 에대해투자의견매수, 목표주가 1, 원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가 1, 원은 211 년 EPS 에대우증권유니버스평균 PER 1배의 2% 프리미엄을부여한 12배를적용하여산출하였다. 2. Peer group valuation 글로벌스포츠브랜드업체와해외진출에성공한한국의내수기업과비교시 Valuation 프리미엄정당 글로벌선두스포츠브랜드들의 PER 을살펴보면, 시장대비상대 PER 이 1배이상으로 valuation 프리미엄을적용받고있다. 이는 NIKE, Adidas 의경우브랜드가치가전부라고할수있는소비재시장에서전세계적으로높은브랜드인지도를확보하고있고, 글로벌시장점유율이각각 45%, 34% 에달해막대한부가가치를지속적으로창출하고있기때문이다. 이들업체와동사를직접비교하는것은다소적절치않을수있으나세계최대스포츠브랜드시장인미국에서올해부터본격적인구조조정효과와고성장성이예상되는점을고려할때동사에대해 valuation 프리미엄은정당화될수있다고판단된다. 국내주요내수주와의비교를통해서도동사의 valuation 프리미엄은정당화될수있다. 해외시장진출에성공한대표내수기업들의평균 PER 은 KOSPI 대비 16% 프리미엄에서거래되며순수내수기업의 valuation과확실한차이를드러낸다. 동사는세계최대스포츠시장인미국뿐만아니라미래의최대시장인중국에서도성장가능성을갖추고있다는점에서 valuation 프리미엄부여는적절하다. 동사의공모가격 35, 원은 21F 기준 PER 6.2 배 ( 일회성이익제외 ), 211F 기준 PER 4.3 배에불과하다. 해외시장에서의높은성장성과본격적인수익성개선이예상되는점외에이번공모로고금리부채를상환하면서재무구조가크게개선됨에따라동사기업가치가제고되고있는점에주목할필요가있다. 그림 1. Peer 기업상대 Valuation 비교 그림 2. Peer group 주가추이 ( 배 ) (%) 3 PER(L) 2 Benchmark 대비 valuation 할증율 (R) 25 15 2 (-1Y=1) 18 16 LG 패션 NIKE Adidas Li Ning Anta 15 1 14 1 5 S&P 5 NIKE DAX Adidas KOSPI 해외진출 성공내수 기업 5 c 12 1 8 9.9 9.12 1.3 1.6 1.9 자료 : Bloomberg, 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 대우증권리서치센터 5
표 1. Peer group valuation 비교 ( 십억원,%, 배 ) NIKE Adidas Li Ning ANTA LG 패션베이직하우스한섬 Code 8166.KS NKE ADS.DE 2331.HK 22.HK 935.KS 8487.KS 2.KS 매출액 9 52 22,523 18,45 1,567 1,97 922 173 387 1F 636 23,653 17,136 1,699 1,248 1,18 175 441 11F 738 25,383 17,939 2,6 1,548 1,251 185 477 영업이익 9 85 2,931 929 251 261 93 4 66 1F 111 3,14 1,34 27 37 122 12 81 11F 133 3,512 1,54 319 388 161 14 87 영업이익률 9 16.9 13. 5. 16. 23.7 1.1 2.3 17.1 1F 17.4 13.1 7.6 15.9 24.6 11. 6.9 18.4 11F 18. 13.8 8.6 15.9 25.1 12.9 7.6 18.2 순이익 9 38 2,259 434 176 234 72 9 51 1F 85 2,41 827 195 259 94 26 7 11F 1 2,695 1,1 233 316 124 38 75 PER 9-2. 16.6 2.5 25.2 12.9 16.8 7.7 1F 6.2 18.2 16.5 19.1 23.5 1.8 13.1 6.6 11F 4.3 16.1 13.7 16.1 19.1 8.2 9.1 6.1 주 : PER 은공모가격기준이며, 실적전망치는 IFRS 연결기준에의한것으로, GAPP 기준의재무제표와차이가있음 자료 : Thomson Reuters Datastream, 대우증권리서치센터 그림 3. 주요스포츠브랜드 / 국내소비재업체 PER-EPSG 비교 3 (211F P/E, 배 ) 25 2 15 1 5 LG생활건강아모레퍼시픽 ANTA NIKE Li Ning 롯데쇼핑 Adidas 현대백화점한섬 평균이하영역베이직하우스 LG패션 (211F EPSG, %) 5 1 15 2 25 3 35 4 45 5 자료 : Thomson Reuters Datastream, 대우증권리서치센터 6
III. 가궁금하다 1. FILA 그룹의사업지주회사 1991 년 FILA 한국법인으로설립, 27년글로벌상표권인수후미국과중국사업본격적으로전개중 동사는이탈리아 FILA 본사의신발소싱을시작으로지난 1991 년국내영업을위해설립되었다. 이후 9년대한국스포츠의류및용품시장에서브랜드인지도를쌓으며국내시장에서 2위 ( 매출기준 ) 의 MS를유지하고있다. 동사는현재국내시장에서총 6개브랜드의 85 개매장을운영중이다. 동사의매출구조는크게내수와수출, 그리고해외라이센시로부터받는로열티수입으로구성된다. 내수는국내브랜드매출을의미하며, 수출은 FILA USA 법인매출과 FILA Sport HK( 중국생산법인 ) 의매출을포함한다. 21년상반기현재각부문의매출비중은내수 68%, 수출 26%, 로열티 6% 이다. 동사는 FILA 그룹의사업지주회사로서국내사업을담당하며자회사인 GLBH Holdings 를통해 Global FILA 를직 간접적으로통제하고있다. FILA 그룹은 FILA Luxembourg 법인을통해전세계 FILA 브랜드상표권을관리하고로열티수입을매출로인식한다. 또한미국판매법인 (FILA USA), 중국생산법인 (FILA Sport HK) 등을관장하고있으며지난해부터는중국의 top 스포츠브랜드업체인 ANTA Sports(22. HK) 와 Joint Venture인 Full Prospect를설립하여중국시장에본격적으로진출하였다 (8p. 그림 6 참조 ). 표 2. FILA 내수매출구성브랜드명내수부문매출비중브랜드컨셉유통망개수 (21년상반기 ) FILA 49% FILA 를대표하는스포츠전문브랜드, 국내독자적기획, 디자인 백 : 61, 대 : 173, 할 : 35 FILA INTIMO 11% 고가 ~ 중저가다양한가격대의언더웨어 백 : 1, 대 : 12, 할 : 85 FILA KIDS 11% 아동복시장에서유일한스포츠컨셉브랜드 백 ; 59, 대 : 63 FILA GOLF 9% 3 대젊은소비자트렌드반영 백 : 52, 대 : 19 filativa 1% 2 대젊은소비자타겟의섹시, 스포티, 실용성강조한언더웨어 대 : 7, 할 : 47 FILA SPORT % FILA 탄생 1주년기념런칭, Metro outdoor 표방 대 : 51 특판등기타 19% 상 : 32 내수총합 1% 백 : 173 대 : 433 할 : 167 상 : 32 주 : 백 = 백화점, 대 = 대리점, 할 = 할인점, 상 = 상설점 자료 :, 대우증권리서치센터정리 그림 4. 국내스포츠브랜드 map 그림 5. 국내스포츠브랜드시장점유율 (29 년매출기준 ) 29 억원, 11.% 1581 억원, 8.7% 2167 억원, 11.9% 1379 억원, 7.6% 459 억원, 22.3% 3574 억원, 19.6% NIKE FILA ADIDAS PRO- Specs Lecaf ASICS EXR 3445 억원, 18.9% 자료 :, 대우증권리서치센터 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 7
그림 6. FILA 그룹조직도 브랜드사업목적회사스포츠신발 / 의류 / 용품사업활동위해 21 년 7 월설립, 211 년신규사업인 D iad o ra 런칭준비중 GLBH Korea 51% 1% FILA Korea GLBH Holdings FILA 그룹지배기업 FILA G lobal 지주회사 중국 (+ 홍콩, 마카오 ) 시장진출을위해설립된 JV, Anta sports 가 85% 지분보유, Royalty 4.3 % 수취 (FILA Korea 3 %, Luxem burg 1.3 % ) Full Prospect Ltd. 1% 15% (JVC) FILA Luxembourg 1% 1% 전세계지역의 FILA 상표권을소유하고있는해외현지법인해당지역상표권사용에대한로열티수입을매출로인식 미국지역상품판매를목적으로설립된회사, Kohl's, Sam 's club, Big5, Sears 및 Burlington Coat Factory 등을통한 w h o lesale 판매를담당 FILA USA FILA Sport HK FILA 유럽지역일부라이센시와동남아및 FILA U SA so u rcin g 을위해설립된회사 Licensees FILA Luxembourg Master Licensee Regional Licensee Category Licensee 자료 :, 대우증권리서치센터 표 3. FILA 그룹계열사현황 계열회사명지배기업지분율주요사업직전사업연도말자산총액 ($mn) GLBH Holdings 1% Holding company 428.5 GLBH Korea 51% 스포츠신발 / 의류 / 용품브랜드사업, 211년부터 Diadora 국내런칭 1억원 FILA Luxembourg GLBH Holdings 1% FILA 상표권소유및관리법인 72.8 FILA Finance 1% 일본상표권소유및관리법인 57. FILA Netherland 1% 청산절차중 8.5 FILA Sport HK 1% FILA USA 와유럽및동남아일부라이센시를위한중국생산법인 86.5 FILAUSA 1% 미국판매법인 85.5 FILA Online 1% 미국온라인사업목적.5 FILA Retail FILA Luxembourg 1% 미국리테일판매관리, 청산절차중.1 FILA Japan 1% 일본라이센시관리, 청산절차중.1 FILA Marketing(Singapore) 1% 싱가폴판매관리, 청산절차중 -1.4 FILA Sport (Malaysia) 1% 말레이지아판매관리, 청산절차중 -.6 FILA DO Brasil 1% 브라질판매관리, 청산절차중 1.5 Full Prospect 15% 중국의 ANTA Sports 와설립한 JV, 중국판매담당 72.4 자료 :, 대우증권리서치센터 8
2. Global FILA 인수개요 25년 FILA Korea MBO, 27년 Global FILA M&A FILA 는지난 1911 년이탈리아에서탄생한이후글로벌브랜드로서인지도를구축해왔으나본사의브랜드관리소홀과재무구조악화로지난 23년 6월미국계 PEF 인 Sport Brands International( 이하 SBI) 로인수되었다. 그러나 SBI 측의산업의이해부족에서비롯된잘못된브랜드전략으로 FILA 는스포츠브랜드시장의최고호황기라할수있는 2년대에쇠퇴기를맞이하게된다. FILA Korea 는 MBO(Management Buy-Out) 방식을통해 SBI 로부터 25년 1월한국내모든판권을인수하게된다. 이후 Global FILA 를인수하기위해 27 년 4월내부유보자금과외부차입을통해조달된 $1.5 억으로 GLBH Holdings 를설립하고, 다시재무적투자자들로부터 $3억을추가조달하여 27년 3월최종적으로 FILA Global 의모든상표권및사업권을인수하였다. 그림 7. Global FILA 인수개요 Financial Investors RCPS: 55 억원, ( 조달금리 1 2. % ) BW : 55 억원 ( 조달금리 9.5 % ) FILA Korea 보유현금 325 억원 USD 15M 자본투자를통한 1 % 지분확보 은 행 USD 3M ( 조달금리 Lib o r+ 3.2 % ) GLBH Holdings FILA Lux. + 자회사채권 USD 399M Sport Brands International (PEF) FILA Luxembourg * FILA 그룹상표권소유및 FILA N ed. 1% 소유 FILA Netherland * FILA 그룹자회사에대해 1% 주식소유 FILA subsidiaries all over the world 자료 :, 대우증권리서치센터 9
IV. 영업전망 1. FILA USA Turnaround story 1) FILA USA 의시작 FILA USA 구조조정 1) retail 매장철수 2) wholesale 로유통전략수정 3) 생산법인이전 23년미국계 PEF 인 Sport Brands International( 이하 SBI) 가 FILA 를인수한후미국에서 FILA는스포츠브랜드로서성장의기회를잃게된다. 당시 SBI 는동브랜드를명품브랜드로인식, 고급부띠끄및일부고가백화점, 컨트리클럽등미국내 22개의 high-end 채널을통해서만제품을판매하였다. 그러나잘못된시장예측과과다재고보유, 주요 retailer 와의관계악화등으로적자누적이계속되면서결국경영권을 FILA Korea 에넘기게된다. 동사는 FILA Global 인수직후인력감축, 자산매각후임대방식을통해비용을절감했으며, 중국생산법인도기존의동관 ( 東莞 ) 에서비용이저렴한진장 ( 晉江 ) 으로이전하는등지난 3년간구조조정을단행했다. 또한 22개 retail 매장을철수하는대신, Foot locker, Kohl s, Sears 등과같은미국의대표적인 retailer 와제휴를맺고기존의소매 (retail) 가아닌도매 (wholesale) 방식으로유통전략을수정했다. 2) 전세계가장큰스포츠시장을무대로... 미국스포츠브랜드시장규모는약 66조원 ( 포괄적규모 1 조원 ) 추정 전세계에서가장큰스포츠의류 / 용품시장인미국의 29 년시장규모는약 $523 억 ( 약 66조원 ) 으로추산된다. 이는스포츠전문매장이아닌일반판매채널 ( 백화점, 할인점등 ) 의매출이포함되지않은수치로, 이를모두포함할경우실제시장규모는약 1 조원정도로추산되고있다. 이중동사와상위 1개사의시장규모는약 $422 억 ( 약 54조원 ) 이다. 미국스포츠의류 / 용품시장은지난 4년간평균 1% 성장에불과했으며금융위기를겪었던 28 년이후연평균성장률은 -.2% 로매우부진했다. NIKE, Adidas 와같은글로벌리딩브랜드의이지역매출성장률도 -6.3~.3% 에그쳤다. NIKE, Adidas 의북미지역매출액은각각 $68 억 (8조원) $33 억 (4조원) 으로이는각사의글로벌매출액의 35%, 23% 에해당한다. FILA 의경우 29 년미국매출액은 $73 만 (934 억원 ) 이며, 규모면에서세계적으로선두브랜드들과큰격차를보이고있다 ( 그림 8 참조 ). 그림 8. 세계스포츠브랜드시장 MS (%) 1 8 6 4 2 FILA Columbia Asics Quiksilver Puma Adidas NIKE 그림 9. 미국스포츠의류용품시장규모 (US$bn) 6 Apparel Footwear Equipment 5 4 3 2 1 FY 8 FY 9 2 3 4 5 6 7 8 9 1F 11F 12F 자료 : Sporting Goods Intelligence, 대우증권리서치센터 주 : 스포츠의류용품전문매장이아닌곳의매출은제외자료 : Sporting Goods Intelligence, 대우증권리서치센터 1
3) FILA USA 의마케팅전략 동사의미국시장마케팅전략은크게네가지로요약할수있다. 가. Value product; good quality, but low price 가격은중저가, 매장위치는 NIKE, Adidas 옆에.. : 미국시장은단일시장으로단연세계최대의규모를형성. 스포츠브랜드는일부계층만소비하는명품이아닌대중적인소비가바탕이되어야한다는점에착안하여, 중저가로소비자의브랜드저변확대, 그다음중고가로이미지고양을목표로함. 가격은글로벌선두브랜드제품의 85~9% 로저렴하게책정, 그러나매장위치는글로벌브랜드의바로옆에위치하여소비자에게동일한빈도로노출을꾀함 나. 싸게만들어도매방식으로대량납품, retailer 들의수익보장 Retailer 들의수익보장중시 : 초기에투자비부담없이단기에급성장이가능한 wholesale 방식을채택, 타브랜드에비해저렴한원가로제품을공급함으로 retailer 들에게최소한의수익을보장해줌 다. Retailer 들과빈번한교류로소비자의 needs 파악 고객과꾸준한교류 : 현재소매유통을하고있지않아소비자들의반응을빨리파악할수없다는점은동사에게다소불리함. 이러한부분을 retailer 들과빈번한교류로보완 라. 주력스포츠종목으로테니스에우선적으로집중, 추후런닝화, 농구화등으로본격적인마케팅계획 현재 killer 스포츠종목은테니스 : NIKE 가농구, Adidas 가축구종목에서브랜드인지도가상대적으로우위를점하고있다면, 동사는테니스종목에서일정부분인지도를확보하고있음. 특히동사는 29~21년 USA 오픈여자단식우승자 (21년세계랭킹 5위 ) 인 Kim Clijsters의공식후원업체로서브랜드인지도의지속적인상승세가예상됨 ( 이밖에도 21 년호주오픈남자단식 8강진출자 Marin Cilic(21년세계랭킹 14위 ) 과 29년프랑스오픈여자단식우승선수 (21년세계랭킹 13위 ) 인 Svetlana Kuznetsova 등을후원하고있음 ) 그림 1. 글로벌마케팅사례 1 Kim Clijsters 후원 그림 11. 글로벌마케팅사례 2 BNP Paribas OPEN 후원 자료 : 대우증권리서치센터 자료 : 대우증권리서치센터 11
4) FILA USA, 이렇게 Turnaround 되고있다 211 년부터 JC Penny 백화점제품공급시작, OPM 29년 -8.4% 에서 211년 9.7% 로개선 FILA USA 는지난 27 년동사에인수된후, 29 년까지구조조정을거치며과다재고정리비용등이발생함에따라큰적자를기록했으나, 올해상반기에영업이익이흑자전환되었다 ( 영업이익률 3.7%). 북미스포츠브랜드시장규모를고려할때당분간동사의고성장추세는지속될것으로보인다. 특히내년부터는 Kohl s 와함께미국최대백화점업체인 JC Penny 에제품이새롭게공급될예정으로 211년당사가예상하는매출액 1,656 억원 ($1.5 억 ) 달성엔문제가없을것으로전망된다. 참고로동사는 Kohl s 백화점 11개매장에의류는대부분입점해있으나신발은아직 1/3 만입점한상태다. 또한 Sears 백화점의경우전체 98 개매장중약 5 개에입점한것으로파악되며, 스포츠브랜드전문유통업체인 Foot locker 의경우전체 2,76 여개매장중 8 개매장에서만판매가되고있어, 대형 retailer 들을통한새로운채널확충으로성장모멘텀은매우큰것으로보인다. FILA USA 는향후외형확대에의한비용절감효과가예상된다. 올해상반기영업이익률은 3.7% 를기록했는데, 당사는동법인의영업이익률이올해연간 5.5% 에서 211년 9.7%, 212년 11.5% 까지개선될것으로전망한다. 표 4. 21 년상반기 FILA 미국주요매출처현황 매출처매출액 ($mn) 비중매장구분 THE MARMAXX GROUP 7.5 16.8% Value Channel ROSS STORES 5.7 12.8% Value Channel KOHL'S DEPARTMENT STORES, INC. 5.1 11.4% Department Store SEARS ROEBUCK & COMPANY INC. 3.3 7.4% Department Store RACK ROOM SHOES 2.1 4.8% Family Footwear SHOE SHOW,INC. 1.8 4.1% Family Footwear BIG 5 CORP. 1.7 3.8% Sporting Goods FOOT LOCKER, INC. 1.5 3.4% Mall based DICK'S SPORTING GOODS, INC. 1.4 3.1% Sporting Goods SHOE CARNIVAL, INC. 1.3 3.% Family Footwear 기타 13.1 29.4% - 합계 44.6 1.% - 자료 :, 대우증권리서치센터 그림 12. FILA USA 매출액 & 영업이익률 그림 13. FILA USA 영업이익 & 순이익추이 ( 십억원 ) 2 매출액 영업이익률 (%) 11.5 ( 십억원 ) 3 영업이익 순이익 16 5.5 9.7 2 1 21 년이 Turning point 12-9.3-1 8-55.9-2 4-11. -3-4 27 28 29 21F 211F 212F -5 27 28 29 21F 211F 212F 자료 :, 대우증권리서치센터 자료 :, 대우증권리서치센터 12
인도(US$) 2. China, 또하나의성장가능성을엿보다 1) 중국의 top 스포츠브랜드기업, ANTA Sports 와제휴 중국대표스포츠브랜드기업과 29 년부터중국사업시작 동사는중국의선두스포츠브랜드업체인 ANTA Sports(22. HK) 와함께 Full Prospect라는 JV를설립하고지난해부터중국사업을진행중이다. 동사의동법인지분율은 15%(ANTA Sports 가 85% 보유 ) 이며전체매출액의 4.3% 를로열티로수취하게된다. 29년기준중국의스포츠의류 / 용품시장규모는약 18조원으로추산되며매년 3% 이상의고성장을기록중이다. NIKE와 Adidas의 29년중국매출액은각각 2.2 조원 (MS 12.1%), 1.2 조원 (MS 9.9%) 의매출을기록하며중국시장에서이들브랜드가선전하고있다. ANTA Sports 는중국올림픽대표팀의공식후원업체로서 Li Ning(2331. HK) 과함께중국브랜드로서시장의성장을견인하고있다. ANTA Sports 는자국내브랜드인지도는절대적이나글로벌브랜드가점유하고있는 high-end 시장에서의브랜드입지는매우취약하다. 이때문에 ANTA는 FILA와의제휴를통해중고가시장에서의브랜드파워제고전략을수립하면서새로운성장을모색중이다. 그림 14. 중국스포츠브랜드시장규모 그림 15. 중국스포츠브랜드시장 map (US$bn) 스포츠웨어 (L) 스포츠화 (L) (%) 35 스포츠악세사리 (L) 전체시장증가율 (R) 5 3 25 2 4 3 15 1 5 5 6 7 8 9 1F 11F 12F 13F 2 1 자료 : Frost & Sullivan, 대우증권리서치센터 그림 16. 국가별 1 인당주요스포츠의류 / 용품소비비교 자료 : 대우증권리서치센터 그림 17. 중국스포츠브랜드시장 MS 추이 25 233 2 15 미211 176 137 133 119 Others 37% Nike 12% Adidas 1% 1 5 국캐나다독일프랑스영국한국83 호주66 63 중국1선도시일본2 싱가폴중국7 Peak 4% Erke 3% ANTA 8% Xtep 5% Kappa 361 Degree 5% 5% Li Ning 11% 자료 : Frost & Sullivan, 대우증권리서치센터 자료 : Frost & Sullivan, 대우증권리서치센터 13
2) 중국법인은 212 년부터수익에기여할전망 중국법인로열티수입 212년 95억원, 213년 129 억원전망 올해상반기말현재 FILA 의중국매장수는 15 개이며연말까지총 2 개, 213년까지총 1,5 개매장을오픈할계획이다. 중국에서글로벌브랜드와로컬 top 브랜드업체의연간점당매출액이 2~4 억수준임을고려할때, 213 년동법인의매출액은약 3, 억원 (= 점당매출액 2억원 * 15 개매장 ) 이상달성할수있을것으로전망된다. 동사는 Full Prospect 로부터매출액의 4.3% 를로열티로수취하므로매출이본궤도에올라서는 212 년과 213 년에각각 95억원, 129 억원의로열티수입이예상된다. 로열티는비용이발생하지않는매출이라는점에서향후전사수익성개선에도크게기여할것으로판단된다. 그림 18. 중국스포츠브랜드시장매장당매출액 29 매장수 (L) 매장당연매출액 (R, 29) ( 개 ) ( 백만원 ) 1 8 6 4 2 글로벌 중국 local 브랜드 6 5 4 3 2 1 그림 19. Full Prospect(FILA 중국 ) 매출액 & 로열티추이 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 35 3 25 2 15 1 5 매출액 (L) 로열티수입 (R) 15 12 9 6 3 NIKE Adidas Li Ning ANTA Dongxing Xtep 361 29 21F 211F 212F 213F 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 자료 :, 대우증권리서치센터 그림 2. FILA 상하이매장 그림 21. FILA 샤먼매장 자료 : 대우증권리서치센터자료 : 대우증권리서치센터 : 14
3. 로열티부문 1) 로열티수취구조 미국을제외한전세계지역에서로열티수입 FILA Luxembourg 를통해동사는전세계 7여개국, 26개에달하는라이센시로부터상표권사용에대한로열티를수취한다. 로열티는크게 1) Master license( 특정지역을아우르는영구적독점상표권인정 ), 2) Regional license( 특정국가를아우르는독점상표권인정 ), 3) Category license( 특정아이템, 상품에대한독점상표권인정 ) 으로구분된다. 지난 27년 Global FILA를인수할당시재원조달을위해미국을제외한모든지역을 license 체제로전환하였다. 이중에 EMEA 지역 (Europe, the Middle East and Africa) 과라틴아메리카지역에 Master license 를양도하고 $1.5 억의로열티를선취한대신, 매출액의 2.5~3.% 의로열티만받고있다. Regional 과 Category license 의경우일반적으로매출액의 6~8% 의로열티를수취하고있다. 매년최소 $32만로열티수입보장 동사는 Master license 를통해일부로열티를선지급받음으로써부채를상환함과동시에라이센시들의적극적인영업활동을유도하고있다. 한편연간 $32만의 MGR(Minimum Guaranteed Royalty, 최소로열티보장 ) 을통해영업환경악화에따른수익변동성을최소화했다. 이밖에도주요 6개라이센시로부터매출액의 1.3% 를글로벌공동마케팅활동에사용하기위해 GMIC(Global Marketing Investment Committee) 명목으로수취하며, 일부라이센시 ( 중국라이센시 Full Prospect, 대만라이센시 Yih Dah) 들의제품을디자인해주고이에대한서비스수수료를받고있다. 표 5. FILA 라이센시유형라이센시유형 구분 라이센시현황 Master licensee 특정지역의독점상표권 EMEA Integrix(EMEA), Al Srda(Israel), Footwear Trading(South Africa) 등 Upfront Royalty 수취, FILA Uruguay(Latin America), SPORTWORLD(Panama), Latin America Running royalty 2.5~3.% Treviso(Chile) Regional licensee 특정국가의독점상표권 Asia FILA Korea(Korea), Full Prospect(China, HK, Macau), Itochu(Japan) Running royalty 6.~8.% North America Kohl s Dep.(USA), Core Sports(Canada) 등특정아이템의독점상표권 De Rigo(Whole world, eyewear), Longtitude(Whole world, watch), Category licensee Item Running royalty 6.~8.% MGM(Whole world, Skate), Lovable(Europe, Underwear) 등자료 :, 대우증권리서치센터 그림 22. 로열티수취구조 새로운 Licen sing 모델 FILA Luxembourg * 상표사용권반영구적보장 * 브랜드사용에대한 G u ide Line 제공 * Licensee 별자체디자인승인 Global Licensee * F ILA 상표권소유 * Licensee 로부터상표권사용에대한 Royalty 수취 * 최소로열티보장 (M inim um G uaranteed Royalty) * 상품디자인및마케팅공유로열티일부선지급 * 기존각지역별자회사매각 * 미국을제외한모든지역 Licensee 로전환 다양한 R o yalty 수입 License Fee (Royalty) * Licensee 매출규모에따른 R o yalty * M aster Lice n se e 2.5 ~ 3 %, R e g ional/c ategory Licen see 7 ~ 8 % GMIC (Global Marketing Investment Committee) * 주요 6 개 Licen see 로부터 N et sales 의 1.3% 를 Global 공동마케팅활동에사용하기위해수취하는금액 Sevice Fee * FILA Korea 가중국의 FullP ro sp ect, 대만 Licen see 인 Y ih D ah 에디자인서비스를제공하고받는수수료 자료 :, 대우증권리서치센터 15
2) 로열티매출액 213 년 586 억원전망 세계경기상황과상관없이로열티매출액은안정적으로증가할전망 지난상반기로열티매출액은전년동기대비 7.1% 증가한 15 억원 ($14.7mn, YoY +24%) 을기록했다. 유럽과남미등의주요라이센시들의지역경기상황을고려할때동로열티수입의급증을낙관하기어렵다. 그러나미국과마찬가지로아직경기상황에실적이크게영향을받을만큼절대외형이크지않아선두브랜드에비해비교적안정적인성장을이어갈수있을것으로예상된다. 212년부터는중국매출이본궤도에진입하면서로열티증가에기여할전망이다. 당사는글로벌라이센시들의꾸준한매출증가와중국법인의고성장에따른로열티증가에힘입어, 지난해 369 억원을기록했던로열티수입은올해 373 억원을기록한후, 213 년에 586 억원에이를것으로전망한다. 4. 내수부문 향후내수부문은재고관리가중요한변수 올해상반기에 1,975 억원의매출을기록한국내부문은 1월에아웃도어브랜드 FILA SPORT 를출시하는등국내시장에서적극적인확장전략을펼치고있다. 상반기말현재동사는총 6개브랜드의 85 개매장을운영중이다. 내수부문은올해아웃도어브랜드의런칭에따른 8개매장신규오픈과견조한소비심리로 211 년에도두자리수성장을이어갈수있을것으로보인다. 다만미국과중국등해외시장이성장초기단계로확장이수월한것과달리, 내수는올해이미외형이 4, 억원을넘어설것으로전망됨에따라, 향후성장에따른재고관리가실적에중요한변수로작용할것으로판단된다. 그림 23. 총로열티수입추이 ( 십억원 ) (%) 6 총로열티수입 (L) 25 총로열티수입중중국비중 (R) 55 2 그림 24. 내수부문매출액 & 성장률추이 ( 십억원 ) (%) 6 55 내수매출액 (L) 성장률 (R) 15 12 5 15 5 9 45 45 4 1 4 6 35 5 35 3 3 29 21F 211F 212F 213F 3 29 21F 211F 212F 213F 자료 :, 대우증권리서치센터 자료 :, 대우증권리서치센터 16
V. 재무구조개선 기업공개는자본확충에따른재무구조개선에큰의미 공모자금유입과고금리부채상환으로재무구조개선, 평균조달금리도 11% 에서 6% 까지하락 동사는 Global FILA 를인수하는과정에서전환상환우선주 55 억원, BW 55 억원을발행하고, 외부로부터 $3억의차입금을조달했다. 이중전환상환우선주는이번공모를통해모두자본으로전환되며, BW는올해 4월 FRN $5 만 (Libor+3.5%) 을발행하여상환하였다. $3억의해외차입금은 EMEA 와라틴아메리카지역의 Master license 양도대가로받은선취로열티와국내외자산매각등으로대부분상환하였으며현재 $69( 원화 835 억원 ) 이남아있는상태다. 이번기업공개는자본확충에따른재무구조개선에큰의미가있다. 공모자금 35억원중 274억원이차입금상환에사용될예정이다. 또한 BW와전환상환우선주의금리가각각 12.%, 9.5% 의고금리였으나모두자본으로전환되거나상환됨에따라동사의평균조달금리는 29 년 11.1% 에서 211 년 5.9% 까지하락할것으로보인다. 향후미국법인의본격적인실적개선과내수부문의안정적인영업활동으로차입금은꾸준히감소할전망이다. 27 년 Global FILA 인수에따른과도한차입금발생으로 59% 까지상승했던부채비율은올해말약 12% 까지낮아질것으로예상되며, 지난 28 년연결기준 33 억에달했던이자비용도올해 16 억원, 내년에 65억원수준으로크게감소할전망이다. 그림 25. 차입금추이 그림 26. 이자비용 & 평균조달금리추이 35 3 25 2 15 ( 십억원 ) 원화외화 ( 십억원 ) 35 3 25 2 15 이자비용 (L) 평균금리 (R) (%) 12 1 8 6 1 1 4 5 5 2 28 29 21F 211F 212F 28 29 21F 211F 212F 자료 :, 대우증권리서치센터 자료 :, 대우증권리서치센터 17
VI. 실적전망 해외법인 Turnaround 가속화로수익성개선당분간지속 중국생산법인의원가상승리스크잠재불구, 해외법인실적가속화로전사적수익성개선지속전망 올해상반기내수부문의안정적인성장과함께 FILA USA 의영업이익이흑자를기록하면서연결기준영업이익률은 1Q, 2Q에각각 14.2%, 19.2% 를기록했다. 한편 2Q에외화환산이익 (11 억원 ) 과사채상환이익 (5 억원 ) 등약 16 억원의일회성수익이발생함에따라 2Q 세전이익률은 25.8% 까지상승했다. 일회성이익을제외한실질세전이익률은 15.9% 이다. 21년하반기영업이익률은 FILA USA 의흑자구조정착으로상반기의 3.7% 보다높은 6.5% 를기록할것으로예상된다. 위안화절상과제조업노동력부족현상심화에따른중국생산법인의잠재적인원가상승리스크가존재하나, 미국법인의 turnaround 속도가훨씬빠르고 212년부터중국으로부터로열티수입이본격적으로발생하는점을고려할때실적개선추세는당분간무난히지속될전망이다. 211년의경우올해발생했던영업외부문의일회성수익효과가소멸되나, 차입금상환에따른재무구조개선, 조달금리하락등의영향으로세전이익률은올해보다오히려.8%p 개선된 17.4% 까지상승할것으로전망된다. 표 6. 분기실적추이및전망 ( 십억원, 원,%) 21F 211F 1Q 2Q 3QF 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF 29 21F 211F 212F 매출액 127.8 161.3 159.5 187.3 151.4 196.5 18.7 29.7 52.3 636. 738.2 835.5 국내 88.1 19.4 89.4 114.3 1.8 122.4 99.2 125.7 33.2 41.2 448. 497.2 수출 (USA, HK) 34.2 4.3 6.7 6.8 42.5 62. 7.1 69.3 76.5 196. 243.9 285. 로열티 5.5 1.2 9.5 12.2 8.1 12.2 11.4 14.6 36.9 37.3 46.3 53.3 매출총이익 67.1 93.1 8.4 15.9 81.8 15.8 92.6 117.6 221.1 346.4 397.8 45.3 영업이익 18.2 31.1 24.9 36.6 2. 37.1 3.4 45.3 85. 11.7 132.8 153.8 세전이익 11.4 41.6 2.4 32.6 19. 36. 29.4 44.3 52.9 16. 128.7 149.3 순이익 8.7 35.3 15.9 25.4 14.8 28.1 22.9 34.5 38.4 85.3 1.4 116.4 EPS 3,144 6,982 8,211 9,525 매출총이익률 52.5 57.7 5.4 56.5 54. 53.8 51.2 56.1 44. 54.5 53.9 53.9 영업이익률 14.2 19.2 15.6 19.5 13.2 18.9 16.8 21.6 16.9 17.4 18. 18.4 세전이익률 8.9 25.8 12.8 17.4 12.5 18.3 16.3 21.1 1.5 16.7 17.4 17.9 순이익률 6.8 21.9 1. 13.6 9.8 14.3 12.7 16.5 7.7 13.4 13.6 13.9 YoY(%) 매출액 - - - - 18.4 21.8 13.2 11.9 12.8 26.6 16.1 13.2 국내 - - - - 14.3 11.9 11. 1. - 21.5 11.7 11. 수출 (USA, HK) - - - - 24.2 53.9 15.5 14. - 156.3 24.4 16.8 로열티 - - - - 48.6 2. 2. 2. - 1.1 24.2 15. 매출총이익 - - - - 21.9 13.7 15.2 11.1-16. 56.6 14.9 13.2 영업이익 - - - - 1. 19.3 22.3 23.9 48.5 3.2 2. 15.8 세전이익 - - - - 66.1-13.4 44.3 35.9 17.5 1.4 21.4 16. 순이익 - - - - 69.7-2.4 44.3 35.9 226. 122. 17.6 16. 주 1) EPS 는전환상환우선주, BW 완전희석하여산출한것임주 2) 실적추정치는 IFRS 연결기준에의해산출된것으로 GAPP 기준에의해작성된재무제표와차이가있음자료 :, 대우증권리서치센터 18
VII. 그밖의실적변수사항점검 1. 중국연안공업지역제조업환경악화 중국생산법인생산효율성하락가능성 동사는중국생산법인을통해미국과그외지역의해외라이센시, 그리고국내에서판매되는제품일부를소싱하고있다. 최근중국동부연안지역의임가공업체가급증하고, 위안화절상과임금상승으로생산환경이점점불리해지고있다. 또한중서부내륙지역의개발정책과 2세대농민공의근로의욕저하로노동력공급자체가과거에비해원활하지않은것으로파악된다. 이를개선하기위해, 향후인도네시아의소싱비율을늘릴계획이다. 현재인도네시아의소싱비율은매우미미한것으로보이나, 211 년상반기에동지역의소싱비율을약 2% 까지확대할계획이며, 212년에상반기에는 5% 까지늘려생산효율성을유지해나갈계획이다. 2. 장기적으로더많은마케팅투자필요 글로벌브랜드인지도향상을위해더많은투자필요 미국법인의실적호전등생산효율성증대로동사의수익성개선이예상된다. 당사는궁극적으로브랜드인지도가한단계도약하기위해서동사가향후글로벌마케팅에더많은투자가필요할것으로보여동사의수익성개선속도는해외계열사들의급격한실적개선추세보다더딜수있다. 다만 NIKE, Adidas 가그랬듯이, 공격적인마케팅활동이글로벌스포츠브랜드로확실히자리잡기위해필요한과정인만큼마케팅투자는향후매출증대로이어질전망이다. 3. 급격한환율변동은실적에부정적 향후미국법인및로열티매출비중확대로급격한환율하락은부정적 21년상반기기준동사의수출 ( 미국판매법인및중국생산법인매출 ) 및로열티부문은전체매출액의 32% 수준인데, 양부문의높은성장세를고려하면조만간전체매출의 5% 를넘어설것으로보인다. 미국법인과해외라이센시의외형이확대될수록원 / 달러, 원 / 유로환율변동에실적이영향을받을수있다. 이밖에도현재 FILA Luxembourg 와 FILA Netherland 법인이사용하는기준통화가각각미달러화와유로화로상이해, 유로 / 달러환율변동에따라올해상반기처럼일회성이익 ( 외화환산이익 11 억원 ) 이발생하여세전이익이영향을받을수있다. 동사는이러한변동성을줄이기위해 FILA Netherland 법인청산절차를진행중이다. 4. Global FILA 브랜드의장부상가치는 3,565 억원 IFRS 도입으로브랜드가치 ( 무형자산 ) 상각하지않음 지난 28년결산기부터이미 IFRS 기준을도입함에따라동사는 Global FILA 의브랜드가치 (21 년상반기기준 3,565 억원 ) 에대해상각하지않고있다. 이때문에 K-GAPP 을적용하고있는국내의류업체와의직접적인영업이익률비교는적절치않을수있다. 만약 K-GAPP 기준을적용할경우무형자산상각비가발생 ( 연간약 15~2 억원 ) 하게되어영업이익률이 3~4% 낮아지게된다. 그러나조만간국내모든기업의 K-IFRS 도입이예정돼있는데다, 동사의펀더멘털과는별개의문제로타사와비교시참고사항일뿐이다. 19
VIII. 주요주주및경영진 1. 주주구성 최대주주와특수관계인지분율은 15.1% 에불과, BW는경영권방어장치 동사의주요주주구성은아래표 7> 과같다. 최대주주인윤윤수 FILA 그룹회장과특수관계인의지분율은 15.1% 이며, 1% 이상주주 (16.1%) 와소액주주 (33.%) 의지분율이 49.1% 에달한다. 이밖에개인및기관투자자공모지분율은 28.7%, 우리사주 7.2% 로구성돼있다. 최대주주와특수관계인의지분율이매우낮으나 BW와전환상환우선주의 1% 희석을고려할경우최대주주와특수관계인의지분율은 33.9% 까지상승한다. BW가전량행사될경우보통주 275만주가추가발행되는데, 이중 262.5 만주를최대주주와특수관계인이, 나머지 12.5 만주도 FILA 임직원이보유하고있다. 최대주주와특수관계인지분율이 15.1% 밖에되지않기때문에, BW가행사되더라고경영권방어차원에서사실상동지분의매도가능성은 % 에가깝다. 한편전환상환우선주2 의경우, 총 275 만주중에 225 만주는보통주로기전환되어공모주로구주매출되었고, 나머지 5만주만이우선주형태로삼성증권등 2개기관이각각 25만주씩보유하고있다. 우선주 5만주는상장후 3개월까지보통주로전환이불가하나, 주가가 26,4 원 (= 전환상환우선주발행가격 2, 원의 12%) 에도달하면자동적으로보통주로전환된다. 공모가격이 35, 원인점을감안하면상장과동시에우선주 5만주도보통주로전환될예정이다. 이중에삼성증권이보유한 25만주는 3개월의무예탁으로나머지 25만주만당장매물화가능성이높다. 이밖에, 전환상환우선주1 의경우, 상장후 1년뒤부터보통주전환 (4.6 만주 ) 이가능하다. 표 7. 주주구성 ( 천주, %) 구분 보통주 BW, 전환상환우선주완전희석시주식수지분율주식수지분율 비고 최대주주및특수관계인 1,367 15.1 4,149 33.9 6개월간보호예수 1% 이상및소액주주 4,45 49.1 4,824 39.5 삼성증권보유 25 만주, 3개월간매각제한 일반및기관 ( 공모 ) 2,6 28.7 2,6 21.3 - 우리사주 65 7.2 65 5.3 1년간의무예탁 합계 9,67 1. 12,223 1. 자료 :, 대우증권리서치센터 2. 경영진대표이사인윤윤수 FILA 그룹회장은 JC Penny 와 화승 ( 르까프제조 유통업체 ) 을거쳐 1991 년부터동사의대표이사직을역임하고있다. 지난 27 년에는 Global FILA 의 M&A 를주도하고 Global FILA 의지주회사인 GLBH Holdings 의대표이사직도겸임하고있다. 한편최대스포츠의류 / 용품시장으로현재가장중요한미국법인을관리하는 FILA USA 의 CEO, Jon Epstein 은 Adidas USA 영업담당이사출신으로신발소싱을위해 8년대부터한국과인연을맺은인물이며, FILA USA 의구조조정을이끌고있다. Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 2
(8166) 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 매출액 357 45 448 497 유동자산 125 18 175 183 매출원가 142 152 166 184 현금및현금등가물 7 44 28 21 매출총이익 216 253 282 313 매출채권 51 32 4 38 판매비와관리비 17 193 214 237 재고자산 54 64 65 71 영업이익 46 6 69 76 기타유동자산 13 4 42 52 영업외손익 -2 33 56 7 비유동자산 214 242 37 396 금융손익 -4 4 4 투자자산 19 218 282 371 외환관련손익 -14 유형자산 6 5 7 7 지분법손익 43 59 73 무형자산 18 18 18 18 자산처분손익 -1 자산총계 339 421 482 579 기타영업외손익 -6-6 -7-7 유동부채 59 78 55 57 세전계속사업손익 25 93 125 145 매입채무 18 23 2 22 계속사업법인세비용 8 22 27 32 단기차입금 11 25 25 25 계속사업이익 17 71 97 113 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 3 3 1 1 * 법인세효과 비유동부채 137 82 69 52 당기순이익 17 71 97 113 사채 6 3 1 5 RI 17 71 97 113 장기차입금 11 9 9 EBITDA 48 62 71 78 기타비유동부채 77 41 5 38 FCF 11-13 3 27 부채총계 196 159 124 19 매출총이익률 (%) 6.4 62.5 63. 62.9 자본금 27 45 45 45 EBITDA마진율 (%) 13.4 15.4 15.8 15.7 자본잉여금 38 38 38 영업이익률 (%) 12.8 14.8 15.3 15.2 이익잉여금 16 176 272 384 순이익률 (%) 4.8 17.6 21.8 22.8 자본총계 143 262 358 47 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 영업활동으로인한현금흐름 15-1 7 3 P/E(x) - - - - 당기순이익 25 47 97 113 P/CF(x) - 5.8 4.3 3.7 비현금수익비용가감 26-29 -57-7 P/B(x) - 1.8 1.3.9 유형자산감가상각비 2 2 2 2 EV/EBITDA(x) - 5.4 4.7 4.3 무형자산상각비 EPS( 원 ) 5,821 7,972 9,281 기타 24-31 -59-73 CFPS( 원 ) 6,16 8,167 9,476 영업활동으로인한자산및부채의변동 -37-29 -34-13 BPS( 원 ) 19,926 27,79 36,962 매출채권감소 ( 증가 ) -7-2 -8 1 DPS( 원 ) 25 25 25 25 재고자산감소 ( 증가 ) -2-9 -1-6 배당성향 (%) - - - - 매입채무감소 ( 증가 ) 1 5-3 2 배당수익률 (%) - - - - 기타자산, 부채변동 -29-22 -22-1 매출액증가율 (%) 7.4 13.3 1.7 11. 투자활동으로인한현금흐름 -8 2-9 -19 EBITDA 증가율 (%) -1.7 3. 13.9 9.9 유형자산처분 ( 취득 ) -3-2 -4-3 영업이익증가율 (%) 4.4 31.2 14.4 1.3 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) - 176.6 37. 16.4 투자자산감소 ( 증가 ) -4 4-5 -16 매출채권회전율 9.8 9.8 12.5 12.7 기타투자활동 재고자산회전율 6.7 6.8 6.9 7.3 재무활동으로인한현금흐름 -29 12-14 -18 매입채무회전율 2.9 2. 2.9 23.7 사채및차입금의증가 ( 감소 ) -28 6-13 -17 ROA(%) 5.3 18.7 21.6 21.4 자본의증가 ( 감소 ) -1 6-1 -1 ROE(%) 12.2 35.1 31.5 27.4 배당금의지급 -1-1 -1-1 ROIC(%) 71.6 82. 56.2 49. 기타재무활동 부채비율 (%) 136.7 6.9 34.6 23.2 현금의증가 -22 36-16 -7 유동비율 (%) 211.8 231.5 318.6 322.3 기초현금 3 7 44 28 순차입금 / 자기자본 (%) 42.7 7.6 3.9 3.3 기말현금 7 44 28 21 영업이익 / 금융비용 (x) - 4.9 14.8 2.8 주 : K-GAPP 기준에의해작성된개별재무제표임 자료 :, 대우증권리서치센터예상 21