2018/7/12 아모레퍼시픽 (090430) 기업실적 Preview 시장기대치부합전망 2Q18 Preview: 시장기대치부합전망 2018년 2분기 [ 연결 ] 매출액은 1조 4,049억원 (+16.6% YoY), 영업이익 1,640억원 (+61.5% YoY) 으로시장기대치 ( 매출액 1조 3,673억원, 영업이익 1,681억원 ) 에부합할것으로예상된다. 1 면세점이용객증가에따른면세 점매출액 36.1% 증가가예상되고, 2 중국현지라네즈, 이니스프리등의 브랜드매출성장으로아시아매출액 22.9% 성장이전망된다. 구매제한정책완화로면세점실적개선기대 3분기면세점매출액은 3,181억원 (+34.2% YoY) 가전망된다. 동사는 1일면 세점구매제한정책을완화했다. 면세점매출비중이높은설화수브랜드는 기존에는동일브랜드별최대 5개까지구매가능하였으나, 7월 1일부터상 품별 5개, 동일브랜드별최대 49개까지구매할수있게되었다. 지난해부터 강화된구매제한정책으로동사면세점매출성장이다소제한적이었으나이 번조치는실적개선에긍정적신호로판단된다. 투자의견매수유지, 목표주가 390,000원유지 동사에대해투자의견매수, 목표주가는 390,000원을유지한다. 최근화장품 주가는중국인관광객수의전월대비증가폭이크지않고, 중국보따리상 규제이슈로면세점매출하락이우려되어하락하였다. 동사주가는현재 12M FWD PER기준 29배에거래되고있다. 동사는보따리상규제를위해 강도높은구매제한을정책을실시하였기때문에타사대비실적에미치는 영향은제한적일것으로전망된다. 따라서현주가는글로벌화장품사 2018F PER 평균 36.2배대비저평가구간으로판단된다. Fig. 1: 아모레퍼시픽연결재무제표요약 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액 ( 십억원 ) 5,645 5,124 5,579 6,647 7,282 영업이익 848 596 692 933 1,042 세전이익 857 567 704 951 1,062 순이익 [ 지배 ] 639 394 512 698 781 EPS( 원 ) 10,935 6,740 8,753 11,933 13,361 증감률 (%) 10.7-38.4 29.9 36.3 12.0 PER( 배 ) 29.4 45.2 33.7 24.7 22.1 PBR 4.8 4.3 3.8 3.3 2.9 EV/EBITDA 19.5 23.2 19.8 15.3 13.5 ROE(%) 17.7 9.8 11.7 14.3 14.1 배당수익률 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 자료 : 아모레퍼시픽, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 투자의견매수 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 2018/7/11 주식지표시가총액 이승은 390,000 원 32.2% 295,000 원 17,245 십억원 52주최고가 351,500원 52주최저가 239,500원 상장주식수 5,846만주 /1,056만주 자본금 / 액면가 35십억원 /500원 60일평균거래량 15만주 60일평균거래대금 49십억원 외국인지분율 34.9% 자기주식수 3만주 /0.1% 주요주주및지분율 아모레퍼시픽그룹등 47.6% 주가동향 150 (%) 아모레퍼시픽 KOSPI 100 50 17/7 17/11 18/3 18/7 유통 / 화장품 ana0128@bnkfn.co.kr (02)3215-7560 BNK투자증권리서치센터 07325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 www.bnkfn.co.kr
Fig. 2: [IFRS- 연결 ] 아모레퍼시픽매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/12 2017 18/3 18/6F 컨센서스 18/9F 18/12F 2018F 매출액 15,690 12,050 12,099 11,400 51,238 14,316 14,049 13,673 14,317 13,108 55,790 YoY 5.7-16.5-13.6-13.4-9.2-8.8 16.6 13.5 18.3 15.0 8.9 Korea 11,044 8,055 7,902 6,473 33,474 9,408 9,146 9,134 7,064 34,752 Cosmetics 9,413 6,947 6,389 5,553 28,302 7,807 7,994 7,500 6,081 29,382 Travel Retail 4,190 2,358 2,370 2,116 11,035 3,202 3,209 3,181 2,747 12,338 Digital 1,169 1,047 897 806 3,919 1,006 1,068 907 823 3,804 Mass & OSULLOC 1,631 1,109 1,513 919 5,171 1,602 1,152 1,634 983 5,371 Overseas & Export 4,770 4,085 4,273 5,077 18,205 5,008 5,021 5,296 6,150 21,475 Asia 4,488 3,919 4,064 4,848 17,319 4,780 4,839 5,066 5,898 20,582 Europe 164 54 72 67 357 76 56 78 71 281 North America 117 113 137 162 529 153 126 153 180 612 해외연결조정 -123-91 -76-150 -441-101 -118-113 -106-438 영업이익 3,168 1,016 1,011 769 5,964 2,359 1,640 1,681 1,685 1,233 6,917 YoY -6.2-57.8-39.6-24.7-29.7-25.6 61.5 65.5 66.7 60.2 16.0 영업이익률 20.2 8.4 8.5 6.7 11.6 16.5 11.7 11.8 9.4 12.4 Korea 2,340 826 669 342 4,177 1,575 1,212 1,172 688 4,646 Cosmetics 2,145 846 563 478 4,032 1,405 1,199 1,057 742 4,404 Mass & OSULLOC 195-20 106-136 145 169 13 114-54 242 Overseas & Export 881 198 455 409 1,943 815 466 604 588 2,473 Asia 876 322 519 460 2,177 850 508 638 602 2,598 Europe 12-91 -55-38 -172-19 -29-32 -8-87 North America -7-34 -9-13 -62-16 -13-2 -6-37 해외연결조정 -53-8 -112 18-155 -31-38 -91-43 -203 자료 : 아모레퍼시픽, BNK투자증권 Fig. 3: 설화수면세점구매제한전후 [2018 년 2 월 ] [2018 년 7 월 ] 자료 : 롯데인터넷면세점, 아모레퍼시픽, BNK 투자증권 2
기업분석 [ 아모레퍼시픽 ] Fig. 4: Global Cosmetic Peer Valuation ( 십억 $, 십억, 십억위안, 십억엔 ) 해외화장품 PEER 평균 L OREAL ESTEE LAUDER COMPANIES-CL A SHANGHAI JAHWA UNITED CO -A KAO CORP SHISEIDO CO LTD KOSE CORP 주 : 2018 년 7 월 11 일종가기준 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 Year 시총 Sales OP NI PER PBR EV /EBITDA 2016 40.5 4.7 21.2 14.5 2017 43.0 5.6 15.8 16.2 2018E 36.2 6.4 20.5 18.8 2019E 31.0 5.7 17.9 20.3 ROE EBITDA 2016 (EUR bil.) 25 4 3 31.5 4.0 18 13 5 2017 116 26 4 4 30.2 4.7 18 15 6 2018E 27 5 4 29.7 4.3 19 15 6 2019E 28 5 4 27.8 4.0 18 15 6 2016 (USD bil.) 11 2 1 28.8 9.4 17 31 2 2017 63 12 2 1 25.9 8.1 17 31 2 2018E 14 2 2 32.4 11.5 20 35 3 2019E 15 3 2 28.7 10.4 18 41 3 2016 (CNY bil.) 6 0 0 90.4 3.5 51 4 0 2017 26 6 0 0 59.5 4.6-8 0 2018E 8 1 1 45.9 4.4 30 10 1 2019E 9 1 1 35.4 4.0 24 11 1 2016 (JPY bil.) 1,458 186 127 21.9 4.0 11 19 237 2017 3,995 1,489 205 147 26.4 5.0 15 21 259 2018E 1,546 218 154 25.8 4.5 14 18 275 2019E 1,608 234 165 23.9 4.2 13 18 294 2016 (JPY bil.) 850 37 32 36.8 3.0 16 8 76 2017 3,369 1,005 80 23 89.5 7.8 18 9 124 2018E 1,086 117 73 46.0 7.1 21 17 160 2019E 1,182 141 91 37.2 6.2 18 18 187 2016 (JPY bil.) 243 35 19 33.5 4.2 13 13 41 2017 1,395 267 39 22 26.5 3.5 11 14 46 2018E 334 56 35 37.6 6.3 20 18 65 2019E 365 63 40 32.9 5.6 18 18 72 3
재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F ( 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 유동자산 2,116 1,677 2,007 2,615 3,272 매출액 5,645 5,124 5,579 6,647 7,282 현금성자산 624 604 346 617 969 매출원가 1,425 1,380 1,459 1,642 1,786 매출채권 294 325 323 384 381 매출총이익 4,221 3,744 4,120 5,005 5,496 재고자산 410 375 525 626 686 매출총이익률 74.8 73.1 73.8 75.3 75.5 비유동자산 3,065 3,698 3,645 3,614 3,601 판매비와관리비 3,373 3,148 3,428 4,073 4,454 투자자산 56 62 68 81 89 판관비율 59.8 61.4 61.4 61.3 61.2 유형자산 2,359 2,613 2,552 2,507 2,487 영업이익 848 596 692 933 1,042 무형자산 228 240 243 243 243 영업이익률 15.0 11.6 12.4 14.0 14.3 자산총계 5,182 5,376 5,652 6,229 6,874 EBITDA 1,029 820 915 1,156 1,266 유동부채 1,171 1,046 882 853 789 영업외손익 8-29 12 19 20 매입채무 166 132 144 144 137 금융이자손익 13 11 11 16 24 단기차입금 96 85 85 85 85 외화관련손익 0 0 0 0 0 비유동부채 114 154 167 160 171 기타영업외손익 -5-40 1 3-4 사채및장기차입금 0 43 43 43 43 세전이익 857 567 704 951 1,062 부채총계 1,285 1,200 1,050 1,013 960 세전이익률 15.2 11.1 12.6 14.3 14.6 지배기업지분 3,879 4,153 4,577 5,186 5,879 법인세비용 211 169 189 249 276 자본금 35 35 35 35 35 법인세율 24.6 29.8 26.8 26.2 26.0 자본잉여금 720 720 720 720 720 계속사업이익 646 398 515 702 786 이익잉여금 3,159 3,457 3,880 4,489 5,182 당기순이익 646 398 515 702 786 자본총계 3,897 4,175 4,602 5,216 5,914 당기순이익률 11.4 7.8 9.2 10.6 10.8 총차입금 148 130 130 130 130 지배기업순이익 639 394 512 698 781 순차입금 -941-537 -690-1,071-1,632 총포괄손익 632 386 515 702 786 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F 영업활동현금흐름 677 513 412 661 861 EPS ( 원 ) 10,935 6,740 8,753 11,933 13,361 당기순이익 646 398 515 702 786 BPS 66,375 71,079 78,320 88,742 100,593 비현금비용 432 462 415 475 502 CFPS 18,036 14,518 15,681 19,827 21,582 감가상각비 181 224 224 224 224 DPS 1,580 1,280 1,280 1,280 1,280 비현금수익 -23-12 -13-18 -27 PER ( 배 ) 29.4 45.2 33.7 24.7 22.1 자산및부채의증감 -163-93 -327-264 -149 PSR 3.3 3.5 3.1 2.6 2.4 매출채권감소 -11-37 2-62 3 PBR 4.8 4.3 3.8 3.3 2.9 재고자산감소 -86 35-151 -101-60 PCR 17.8 21.0 18.8 14.9 13.7 매입채무증가 6-32 12-1 -6 EV/EBITDA 19.5 23.2 19.8 15.3 13.5 법인세환급 ( 납부 ) -227-253 -189-249 -276 배당성향 (%) 14.3 18.8 14.5 10.7 9.5 투자활동현금흐름 -610-401 -582-302 -421 배당수익률 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 유형자산증가 -495-769 -187-221 -240 매출액증가율 18.4-9.2 8.9 19.1 9.5 유형자산감소 1 1 25 42 36 영업이익증가율 9.7-29.7 16.0 34.8 11.8 무형자산순감 -40-42 -3 0 0 순이익증가율 10.7-38.4 29.9 36.3 12.0 재무활동현금흐름 -133-111 -88-88 -88 EPS증가율 10.7-38.4 29.9 36.3 12.0 차입금증가 -22-18 0 0 0 부채비율 (%) 33.0 28.7 22.8 19.4 16.2 자본의증감 0 0 0 0 0 차입금비율 3.8 3.1 2.8 2.5 2.2 배당금지급 -95-109 -88-88 -88 순차입금 / 자기자본 -24.1-12.9-15.0-20.5-27.6 현금의증가 -63-20 -258 271 352 ROA (%) 13.4 7.5 9.3 11.8 12.0 기말현금 624 604 346 617 969 ROE 17.7 9.8 11.7 14.3 14.1 잉여현금흐름 (FCF) 182-256 225 441 622 ROIC 25.0 14.3 15.7 19.8 21.1 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 2018/7/11 종가기준 4
기업분석 [ 아모레퍼시픽 ] 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 아모레퍼시픽 18/01/12 보유 320,000원 -5.2-2.2 (090430) 18/02/09 매수 320,000원 -6.2 7.8 18/04/10 매수 380,000원 -10.6-7.5 18/05/10 매수 390,000원 -12.3-12.3 18/05/14 매수 390,000원 -18.4-12.8 18/07/12 매수 390,000원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 600 400 200 아모레퍼시픽주가목표주가 0 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +10% 이상, 보유 (Hold) -10~+10%, 매도 (Sell) -10% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 (2018.06.30 기준 ) / 매수 (Buy) 100%, 보유 (Hold) 0.0%, 매도 (Sell) 0.0% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 5