Sector Brief 산업 Brief 철강 / 비철금속 7. 12. 27 철강 / 비철금속 Analyst 박병칠 2) 3787-512 bcpark@kiwoom.com Overweight (Maintain) 현대제철봉형강판매단가인상 철 Scrap 등원재료가격강세와수급등감안 8/1/2 부터철근등봉형강류단가 3~5 만원인상 8 년초원부재료비용압박받는봉형강마진은단가인상으로마진제고 ( 철근 OP margin 9% 대 ) 철 Scrap 가격강세, 중국원가부담가중과봉형강 / 반제품수출억제 (1 월수출관세인상 ), 국내낮은재고수준등봉형강시장수급여건우호적 봉형강류단가인상배경, 영향 현대제철 1월초철근등봉형강류단가 3~5만원인상안발표 현대제철이 8/1/2 출하분부터철근등봉형강류단가를 3~5만원 / 톤인상하기로했다. 주요품목별단가인상폭은철근 4만원 ( 실수요가향, 1mm 59.1 63.1만원 ), 소형 H-Beam 5만원 (69 64만원, 대형은 3만원인상후 77.9만원 ), 앵글 /I-Beam/ 레일 3~5만원등이다. 이번단가인상은 1월약세전환되었던국내외철Scrap 가격의 12월중순급반등, 합금철 / 전극봉등원부재료가격상승, 철근시장의 1% 정도를점유하고있는중국수입재의단가상승및중국산 Billet에의존하고있는국내단압업계마진 / 생산축소, 그리고수급호조에따른재강사재고수준급감등이반영된결과이다. 주요지역철 Scrap 가격, 단기전망 국내일반용해용수입 ($) 국내중량 A($) 일본 H2 내수 ($, 관동 ) 미 HMS#1 내수 ($) 자료 : MB, 일본철원협회, 한국철강협회, 키움증권 국내철 Scrap 가격및철근국내산 / 수입재가격, 단기전망 국내주요합금철수입단가 2, 1,8 1, 1, 1, 1, 8 SI-Mn import( 좌 ) Fe-Mn import( 좌 ) Coke import( 우 ) Mn ore import( 우 ) 1/'3 7/'3 1/'4 7/'4 1/'5 7/'5 1/'6 7/'6 1/'7 7/'7 자료 : 한국무역협회, 한국철강협회, 키움증권 국내철 Scrap 투입, 철근 /H-Beam 가격 Spread, 단기전망 5 7 5 국내일본일반용해용수입 ($) 국내중량 A($) 철근 ( 고장력,1mm) 국내중국철근수입단가 ($) (1,원, 달러 / 톤 ) 7 5 (1, 원 / 톤 ) 철근 - 철 Scrap WA( 국내산 6%, 수율 92%) H 형강 - 철 Scrap WA( 국내산 6%, 수율 92%) 1/'3 7/'3 1/'4 7/'4 1/'5 7/'5 1/'6 7/'6 1/'7 7/'7 1/'8 1/'3 7/'3 1/'4 7/'4 1/'5 7/'5 1/'6 7/'6 1/'7 7/'7 1/'8 8년초원재료비용부담가중예상되는가운데단가인상으로마진개선 철Scrap 수입재와원부재료가격상승으로압박을받던철근의경우 1월이후국내철Scrap 구입가인하등으로영업이익률 8% 이상을유지했다. 그러나, 일본등의철Scrap 역내가격이 1월하락후 12월반등하면서 8년초수익성악화우려 ( 단가유지시 6%) 가있었으나, 이번단가인상으로영업이익률 9% 수준을달성할수있을것으로예상된다. 당사는 12 월 27 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의조사분석담당자는 12 월 27 일현재동주식을보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.
주요제강사 8년매출 / 이익기여 한편현대제철의실적측면에서는이번단가인상으로 8년봉형강 ( 레일제외 ) 내수예상판매량 62만톤기준으로약 2,5억원의매출증대효과가예상된다 ( 8F 총매출 8.267조원 /OP 9,291억원 ). 향후타제강사들도단가인상을발표할것으로보이는데, 그에따른매출증대효과는동국제강이 1,억원 ( 봉형강내수 만톤, 8F 총매출 4.34조원 /OP 4,569억원 ), 대한제강 억원 ( 철근내수 만톤, 8F 총매출 6,68억원 /OP 78억원 ) 등이다. 철근수익성추정 1 2 3 4 5 6 7 Dec-5 Jul-6 Jan-7 Aug-7 Oct-7 Dec-7(F) Jan-8(F) Metallics(after yield loss).7 112.8 144.4 4.2 3.1 5.6 325.5 197.2 241.8 281.8 328. 355.5 353.2 367.1 국내HMS#1 91.7 13.7 127.5 22.. 215. 32. 18. 22. 258. 32. 327. 317. 334. 미국HMS#1 offer 11.6 112.3 159.4 263.7 261. 257. 336. 215. 266. 35.. 372. 393. 395. 국내산투입률.64.64.7.68.69.76.74.76.76.76.76.76.76.76 Liquide steel 162.7 177.8 211.4 34.2 321.1 331.8 424.7 285.1 336.4 377.8 431.6 464.7 46.9 485.4 cost added 62. 65. 67. 7. 88. 96.3 99.1 88. 94.6 96.1 13.6 19.3 17.6 118.3 Billet 174.7 188.8 224.4 317.2 337.1 348.9 441.7.8 353.3 394.9 449.7 485.5 481.3 56.9 cost added 12. 11. 13. 13. 16. 17.1 17.1 15.6 16.8 17.1 18.2 2.8 2.5 21.5 ReBar.7 214.8 251.4 345.2 37.1 381.9 475.7 334. 389. 431.2 486.1 522.7 517.9 543.4 cost added 26. 26. 27. 28. 33. 33. 34. 33.2 35.7 36.3 36.3 37.2 36.6 36.6 ReBar with overhead 212. 227.4 267.1 367.3 394.2 45.8 51.7 356.5 413.2 455.7 515.8 555. 549.7 577.3 cost added 11.4 12.7 15.7 22.2 24.1.9 26. 22.5 24.2 24.5 29.7 32.3 31.8 33.9 Total cost added to metallics 111.4 114.7 122.7 133.2 161.1 17.3 176.2 159.4 171.3 174. 187.8 199.5 196.5 21.3 ASP 227.3 253.1 314.2 443.4 481.9 478.2 58.8. 483.5 49.9 594. 645.9 636.2 678.5 EBITDA 15.3 25.6 47.1 76. 87.7 72.4 79.1 93.5 7.3 35.2 78.2 9.9 86.5 11.2 EBITDA margin 6.7% 1.1% 15.% 17.1% 18.2% 15.1% 13.6% 2.8% 14.5% 7.2% 13.2% 14.1% 13.6% 14.9% OP margin 2.7% 6.1% 11.% 13.1% 14.2% 11.1% 9.6% 16.8% 1.5% 3.2% 9.2% 9.1% 8.6% 9.9% 원달러 / 평균 1,291 1,251 1,192 1,145 1, 956 928 1, 951 937 936 915 929 93 EBITDA(1,원 ) 19.7 32.1 56.2 87.1 89.7 69.1 73.4 95.6 66.9 33. 73.2 83.2 8.3 94.1 ASP-생산원가 (1,원) 34.4 47.9 74.9 112.5 114.4 92. 97.5 118.6 89.9 56. 11. 112.8 19.9 125.6 Cost of L per steel products 25.3 26.4 28.4 29.4 31.5 33.6 35.7 MH/T 2.3 2.2 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 Wage/H 11. 12. 13.5 14. 15. 16. 17. Elecricity/kwh.48.47.51.53.59.65.7 자료 : WSD, 한국철강협회, 키움증권 철 Scrap, Billet 및철근시장동향 / 전망 철 Scrap: 일본내수가급반등, 국내산단가상승 국내외철Scrap 가격 1월약세후 12월중순이후재반등 국내수입시장의 51.4%(1~11월 ) 를차지하는일본산의경우건축경기악화, 철강사감산등으로내수단가 (H2, 관동 ) 가 9월말 ~1월초주간기준 39,17엔 (34달러) 에서 11월 4주 34,85엔 (314달러 ) 로하락했다가이후급격히회복되어 12월 4주현재 39,683엔 (348달러) 로올라섰다. 세계철 Scrap 시장을주도하는미국의내수가격 (HMS#1) 은 9월이후 달러대를유지하고있다. 국내는중량A 기준가격이 9월 3.5만원까지상승했다가제강사철Scrap 재고증가, 일본등지의내수가약세등으로 11월 28.5만원으로하락했지만, 최근일본산가격급등세에힘입어 3만원을다시넘어서는상황이다. 주요철 Scrap 가격 주요철강원재료가격 H2- 일본내수 ( 관동, Deliv ered) HMS 1/2 8:2- 극동수입 (CFR) Heavy- 중국내수 (FOB,incl.17% v at) 미국 HMS#1 내수 ( 달러 / 톤, 철광석 ) Iron ore- 중국인도산수입 (63%, CFR) Iron ore-hamersley Lump(FOB, 65% 환산 ) Coke- 중국수출 (FOB) 선철 - 중국내수 (Hebei, incl. 17% v at) ( 달러 / 톤, Coke/ 선철 ) 5 5 자료 : SBB, 일본철원협회, 키움증권 자료 : SBB, 키움증권 국내전기로 capa 증설로중장기수요증가 향후국내외철Scrap 가격은철광석, 원료탄가격상승에따른제선원가상승및국제선철가격강세기조, 그리고러시아등주요수출국수출여력축소와개도국수요증대등으로인해 2
상승기조가유지될것으로보인다. 주요 Billet 수출국인중국의수출관세인상 ( 8/1, 15% 25%) 등에따른 Billet 가격상승이철Scrap 수요를이끄는점도가격강세요인으로작용할것이다. 특히국내의경우특수강, 단조등의전기로설비확충으로철Scrap 수급이더욱 tight해질전망이다 ( 8년현대제철 7T/5T 전기로재가동, 세아베스틸 8T 신설, 대한제강 7T 신설, 한국철강 7T 신설, 한국특수형강 T 신설등 ). 국내설비능력전망 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7F 8F 1F 현대제철 3,8 4, 4, 4,7 8, 8,95 7,65 7,65 1,855 1,855 1,355 1,355 11,655 11,655 강원산업 3,12 3,12 3, 3, 한보철강 4, 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, 동국제강 2,5 2,5 3, 2,34 2,66 2,66 2,85 2,9 2,96 2,96 2,96 2,96 2,96 2,96 한국철강 1,68 1,68 1,78 1,78 1,78 1,78 1,78 1,28 1,28 1,28 1,28 1,28 1,98 1,98 YK Steel 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 환영철강 72 72 72 76 8 8 8 8 8 8 대한제강 5 5 5 5 5 5 5 5 55 65 1, 1, 한국특수형강 8 8 한국제강 5 5 5 5 5 5 5 5 7 7 7 7 7 7 POSCO 2,74 2,74 2,745 3,95 3,295 3,295 3,43 3,86 4, 4, 4, 4, 4, 4, 포스코특수강 8 8 8 8 86 86 86 9 9 9 9 96 96 1, 세아베스틸 72 72 72 72 72 858 858 85 1, 1, 1,7 1,7 1,7 1,7 동부제강 2,5 두산중공업 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 백철금속 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 계 21, 22,,85 22,475,475,78,643,695 24,555 24,95 25,5 25,115 28,565 31,55 국내철Scrap구입 ( 용해용, 1,톤 ) 19,284 22,487 21,44 22,35,187 22,481,81 22,688 24,172 24,754 24,622 주 : 휴지설비등감안철강협회발표치보정, 현대제철의 7T, 5T 전기로재가동분반영 Billet: 가격상승, 단압업계수익 / 생산위축 Billet 수입가상승기조유지, 단압마진악화지속 국내 Billet수입단가 ( 보통강 ) 는 7년 11월 569달러까지상승했는데, 특히국내수입의절반을차지하는중국산은 11월수입단가 564달러를기록했고최근오퍼가격은 65달러 (CFR) 전후에근접하고있다 (11월중국산철근수입가 591달러, 인상전국내철근 643달러 ). 일시적으로한국향수출이늘었던일본도내수부진에감산으로대응하고있다. 향후 Billet 수입시장은중국수출관세인상 ( 8/1, 15% 25%) 과철광석 / 원료탄가격상승세지속, 수요호조및정부의노후설비폐쇄정책에따른생산위축등감안시강세기조가유지될것이다. 물론이같은가격강세는국내단압사들의재압연마진악화, 그에따른생산위축을지속시킬것이다. Billet 가격 65달러, 원 / 달러환율 94원수준에서수입가격 6만원, 운반 / 가공비 3만원포함시생산원가 63만원으로 1월초인상후국내산철근가격과차이가없다. 주요 Billet 가격 7 5 자료 : SBB, 키움증권 Billet- 중국수출 (FOB) Billet- 터키수출 (FOB) Billet- 흑해수출 (FOB) Billet- 극동수입 (C FR) Billet- 중국내수 (FOB, incl. 17% v at) 7 5 철근 -Billet 가격 spread, 중국산 Billet 수입량 16 14 12 8 6 4 2-2 (1, 원 / 톤 ) Billet 수입량 (1,톤) 철근국내가격-중국산Billet수입단가 18 16 14 12 8 6 4 2 1/'3 7/'3 1/'4 7/'4 1/'5 7/'5 1/'6 7/'6 1/'7 7/'7 철근 : 수입재의시황훼손위험약화, 생산자재고 1 만톤수준으로급락 수출관세부과, 역내수요호조등으로중국산수입가상승세지속 7년 3월 달러대에머물던중국산철근의수입단가는 11월 591달러까지상승세를유지했고최근한국향오퍼가격은 68달러 (CFR, 1mm) 까지상승했다. Billet과마찬가지로중국의수출억제, 원가상승및역내수요호조등이영향력을발휘한결과이다. 3
최근중국산오퍼가격을감안하면이번철근가격인상후국내산가격과수입산가격간차이거의없을것으로보인다 (68달러*93원 =63.2만원, 수입유통마진미반영 ). 중기적관점에서도중국업계의원가부담, 정부의구조조정압력및투자억제등감안시국내철근수입재시장을 9% 가까이점유하고있는중국산의시황훼손가능성은낮다 ( 7/1~11: 수입 / 총공급 : 11.6%, 중국산 / 총수입 85.1%). 건축수요증가등으로제강사재고급감 주요철근 /H-Beam 가격 단압사생산위축, 수입재의가격경쟁력약화와물량축소가지속되는가운데, 건축부문수요증가가겹치며생산자재고가과거평균 2만톤에서 11월말 9.5만톤으로감소했다. 특히 8년 1~2월주요제강사동절기보수가예정되어있어수급여건은더욱 tight해질것으로보인다. 국내철근가격, 중국산수입단가 9 8 7 Rebar- 유럽내수 (deliv ered) Rebar- 중국내수 (incl.17%v at) H Beam- 중국내수 (FOB,incl.17%v at) H Beam- 극동수입 (CFR) 9 8 7 14 12 (1, 원 / 톤 ) 중국산수입량철근국내가격 - 중국수입단가 ( 좌 ) (1, 톤 ) 5 5 8 6 4 2 1/'3 7/'3 1/'4 7/'4 1/'5 7/'5 1/'6 7/'6 1/'7 7/'7 5 자료 : SBB 7 대제강사철근재고철근재고순환 ( 5 만톤 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 43 4 31 3 3 35 28 18 14 32 33 27 3 26 2 2 16 16 14 16 16 16 13 14 14 12 12 11 11 9 1 1/'5 4/'5 7/'5 1/'5 1/'6 4/'6 7/'6 1/'6 1/'7 4/'7 7/'7 1/'7 자료 : Steeldaily, 한국철강신문 5-5 - - - - - (YoY, %) 철근재고순환 ( 좌 ) 철근재고 / 생산 ( 우 ) 1/'3 7/'3 1/'4 7/'4 1/'5 7/'5 1/'6 7/'6 1/'7 7/'7.8.7.6.5.4.3.2.1. 철근수급 (1, 톤, 달러 / 톤 ) 생산 수입 /( 생중국비일본비 %, YoY 수입 %, YoY 중국산일본산명목소비산 + 수입 ) 중중 %, YoY 수출 수출가 수입가중국산일본산 재고 3 11,45 4.1 981 27.3 7.9% 756 15.3% 77.1% 12,374 1.5 12 369 288 282 29 211 4 1,736-5.9 727-25.9 6.3% 257 444 35.4% 61.1% 11,387-8. 76 392 442 449 431 385 5 9,483-11.7 862 18.5 8.3% 54 334 58.5% 38.8% 9,915-12.9 43 373 414 412 417 343 6 1,48 6. 94 9.1 8.6% 529 5 56.3% 25.% 1,772 8.6 217 412 397 392 412 312 Jan-7 811 21.7 16 116.3 11.5% 9 16 85.% 14.9% 87 28.3 47 452 398 395 411 247 Feb-7 713 -.7 112 189.8 13.6% 98 14 87.4% 12.6% 814 12. 11 458 43 42 415 199 Mar-7 952 5.4 12 34.6 11.2% 99 21 82.2% 17.8% 1,54 9.2 17 51 426 42 Apr-7 98 -.1 156 7.2 14.7% 149 7 95.7% 4.3% 1,54 6.1 11 564 449 448 462 184 May-7 922-1.9 63.6 14.% 133 17 88.3% 11.6% 1,67 3.8 5 556 469 467 478 182 Jun-7 878-3.7 77 -.7 8.% 65 11 85.% 15.% 952-4.4 3 581 486 484 51 192 Jul-7 761-6.6 73 13.6 8.7% 57 16 78.% 22.% 824-5.8 1 567 59 511 5 157 Aug-7 83 3.5 99-3.4 11.% 9 9 9.9% 9.% 891 2.7 1 564 514 512 525 131 Sep-7 75-14.5 7-22.5 8.5% 56 13 81.% 19.% 799-15.5 21 561 53 526 543 132 Oct-7 97 14.6 137 7.6 13.1% 14 14 76.1% 1.6% 1,37 22.6 7 66 571 57 555 12 6.1~1 8,38 797 8.8% 611 182 76.6% 22.9% 8,921 184 46 397 392 49 192 7/1~1 8,45 1,99 11.6% 941 139 85.6% 12.7% 9,361 143 513 472 469 481 12 %, YoY 1.2 37.8 54. -.5 4.9-22.4 26.5 19. 19.6 17.6-37.5 4
H-Beam 수급 (1, 톤, 달러 / 톤 ) 생산 수입 수입 /( 생산 + 수입 ) 수입가 재고 명목소비 %, YoY %, YoY 중국산 중국비중 중국산 %, YoY 2 3,81 22.2 425 79.2 12.1% 81 19.% 258 1 162 2,657 36.1 3 3,17.9 392-7.8 11.2% 54 13.8% 319 286 181 2,692 1.3 4 3,26 3.2 21-46.5 6.1% 63 3.% 59 485 29 2,416-1.2 5 3,43-5.1 336 6.2 9.9% 227 67.5% 492 441 171 2,298-4.9 6 3,31 8.5 933 177.7 22.% 36 38.6% 463 441 222 2,984 29.8 Jan-7 33 33.7 89 56.5 22.7% 81 91.4% 491 468 4 276 35.4 Feb-7 248 7.1 93 48.7 27.4% 87 92.9% 58 493 3 229 7.6 Mar-7 358 26.8 13 46.9 22.3% 94 91.5% 525 56 261 34 38.4 Apr-7 321 3.2 119 34. 27.1% 11 84.4% 545 526 254 292 4.5 May-7 325 4.5 114 2.4 26.% 97 85.4% 562 555 253 31 3. Jun-7 315 6.2 85-12.9 21.3% 67 78.3% 59 569 256 276.1 Jul-7 212-19.1 73 21.2 25.6% 56 76.7% 62 588 185 141-34.9 Aug-7 281 7. 6-45.2 17.7% 44 72.1% 621 613 173 24-2.8 Sep-7 271 4.7 58-33.3 17.6% 37 63.2% 644 69 174 21-16.1 Oct-7 319 31.5 78-6.4 19.6% 57 73.2% 641 64 166 273.2 6.1~1 2,685 811.2% 69 85.% 458 439 128 2,454 7/1~1 2,953 872 22.8% 72 82.5% 565 544 166 2,587 %, YoY 1. 7.5 4.3.4.8 29.3 5.4 수출 수출 /( 소비 + 수출 ) 수출가 %, YoY 중국향 유럽향 중동향 중국향 유럽향 중동향 중국향 유럽향 중동향 3 849 5.4 24.2% 29 153 163 3.4% 18.% 19.2% 243 247 9 254 3 88-4.9.1% 24 14 112 29.7% 12.8% 13.9% 38 314 313 322 4 999.8 29.3% 99 129 188 9.9% 12.9% 18.8% 512 43 549 551 5 1,81 8.2 32.% 146 142 131 13.5% 13.1% 12.1% 494 46 511 475 6 1,249 15.6 29.5% 96 159 177 7.7% 12.7% 14.2% 62 676 Jan-7 115 45.6 29.4% 1 45 33.9% 38.8% 29.% 71 689 76 745 Feb-7 112 37.7 32.8% 4 18 47 3.4% 15.7% 41.6% 691 574 7 774 Mar-7 121 13.3 26.3% 2 19 39 1.6% 15.7% 31.9% 714 554 713 816 Apr-7 148 22.8 33.7% 3 29 47 2.3% 19.6% 31.8% 719 771 712 779 May-7 128.2 29.3% 6 32 26 4.6% 24.8% 2.5% 782 83 773 848 Jun-7 124 4.8 31.% 2 36 4 1.7% 29.4% 32.6% 843 843 78 946 Jun-7 144 36.4 5.5% 2 8 21 1.2% 55.5% 14.8% 813 76 738 861 Jun-7 12-19.4 29.9% 3 38 15 2.9% 37.% 15.% 793 73 76 839 Jun-7 119 24.8 36.1% 2 38 18 1.5% 32.1% 15.5% 779 716 753 824 Jun-7 125 18.9 31.4% 1 57 13 1.1% 45.9% 1.1% 795 686 757 836 1,43 29.8% 19 181 1.8% 17.4% 33.5% 585 674 579 572 1,9 32.4% 26 392 2.1% 31.6% 24.2% 764 718 733 833 %, YoY 18.8 37.2 116. -14.2 3.7 6.6 26.5 45.6 5
투자의견변동내역 (2 개년 ) 및목표주가추이 종목명 일자 투자의견목표주가 동국제강 (1) 7/8/29 BUY(Initiate) 47, 7/9/19 BUY(Maintain) 56, 7/1/19 BUY(Maintain) 7, 7/1/29 BUY(Maintain) 7, 7/11/12 BUY(Maintain) 67, 7/11/29 BUY(Maintain) 67, 7/12/27 BUY(Maintain) 67, 종목명 일자 투자의견목표주가 현대제철 (42) 7/8/29 BUY(Initiate) 9, 7/9/13 BUY(Maintain) 11, 7/1/15 BUY(Maintain) 11, 7/11/7 BUY(Maintain) 11, 7/11/29 BUY(Maintain) 11, 7/12/27 BUY(Maintain) 11, 종목명 일자 투자의견목표주가 대한제강 (841) 7/8/29 BUY(Initiate) 67, 7/9/19 BUY(Maintain) 67, 7/1/16 BUY(Maintain) 67, 7/11/29 BUY(Maintain) 67, 7/12/14 BUY(Maintain) 67, 7/12/27 BUY(Maintain) 67, ( 원 ) ( 원 ) ( 원 ) 8, 주가 12, 주가 7, 주가 목표주가 목표주가 목표주가 62,5, 55, 8, 45, 4, 6, 27,5 4, 25, 1, 5/12 6/6 6/12 7/6 7/12 2, 5/12 6/6 6/12 7/6 7/12 1, 5/12 6/6 6/12 7/6 7/12 투자의견및적용기준 기업적용기준 (6 개월 ) 업종적용기준 (6 개월 ) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) +25% 이상주가상승예상 +1 +25% 주가상승예상 +1~ -1% 주가변동예상 -1~ -25% 주가하락예상 -25% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1~-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 6