Small Cap 217. 1. 4 Company Update Analyst 김종우 2) 6915-5776 81239@ibks.com 목표주가 현재가 (1/3) 매수 ( 유지 ) 1 원 8,3 원 KOSDAQ (1/3) 636.57pt 시가총액 1,811 억원 발행주식수 21,825 천주 액면가 5원 52주 최고가 8,53 원 최저가 5,15 원 6일일평균거래대금 8억원 외국인지분율 11.3% 배당수익률 (216F).7% 주주구성이병구외 4 인 27.4% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 7% 34% 49% 절대기준 16% 24% 39% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 1 1, EPS(16) 726 87 EPS(17) 872 836 네패스주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) 76 네패스 ( 우 ) 71 66 61 56 51 16.1 16.5 16.9 ( 원 ) 9,1 8,6 8,1 7,6 7,1 6,6 6,1 5,6 5,1 4,6 217 년도약준비완료 목표주가 1 원상향, 투자의견매수유지네패스의목표주가를기존 1, 원에서 1 원으로 2% 상향하며, 투자의견매수를유지한다. 목표주가는 217F EPS 872원에 ( 기존 EPS전망치 836원대비 4.3% 상향, BW 1,912,289 주 1% 희석 ) 217F KRX INDEX 코스닥반도체업종 P/E 12.5배대비 1% 할증한 13.8배를타겟멀티플로적용하여산출한수치이다. 할증요인은 1) 국내독보적비메모리반도체후공정업체로 WLP와 FO-WLP 기술을선도하고있다는점, 2) 216년부터시작된실적턴어라운드추세가올해더욱가속화될것이라는점이다. 과거동사실적피크시기 (29~212 년 ) 시장에서적용받은 P/E 멀티플이 2배이상이었다는점에서, 향후기술진입장벽이높은 FO-WLP 매출비중이높아질수록타겟멀티플상향도가능할것으로판단한다. Capa 증설을통한성장토대마련네패스는지난 12월2일 15억원규모의 BW( 행사가격 7,844원, 전환가능주식수 1,912,289 주 ) 를발행하였다. 발행조건은비분리형 BW 표면 / 만기이자율.%, BW 4% 에대해회사가콜옵션을행사할수있는조건으로시장에서자금조달을완료하였다. 이로써 8.8% 의주주가치희석효과가발생하지만, 조달된자금을통해반도체사업 (WLP, FO-WLP, DDI) Capa 증설등미래를위한투자가순조롭게진행되고있다는점에서적절한투자유치활동이었다고평가한다. 이번자금조달을통한 Capa 증설로 217년 WLP 매출은기존추정치대비 4.6% 증가한 1,6억원, DDI 범핑은기존추정치대비 2.7% 증가한 7억원수준의매출달성이가능할것으로전망한다. DDI범핑은글로벌핸드셋업체들의 OLED 디스플레이채택확대로, 동사의모바일 OLED용 DDI범핑칩이수혜를볼전망이다. 모바일 OLED용 DDI범핑수요에적극대응하기위해, 기존 12K/ 월생산Capa 를연말까지 2K/ 월이상으로증설에나선것으로파악된다. ( 단위 : 억원, 배 ) 214 215 216F 217F 218F 매출액 3,288 2,792 2,537 3,22 3,6 영업이익 69 39 16 317 367 세전이익 -71-111 222 25 344 지배주주순이익 -83-87 172 27 247 EPS( 원 ) -382-398 726 872 1,52 증가율 (%) 적지 적지 흑전 2.1 2.6 영업이익률 (%) 2.1 1.4 4.2 9.8 1.2 순이익률 (%) -3.5-5.8 7. 6.1 7.3 ROE(%) -6.7-7.5 14.2 14.7 15.3 PER -22.5-15. 11.4 9.5 7.9 PBR 1.6 1.2 1.4 1.2 1. EV/EBITDA 6.8 6.5 5.9 4. 3.4 주 : 예상 EPS는 BW 1,912,289 주 1% 희석, 자료 : Company data, IBK투자증권예상
FO-WLP 양산기술보유네패스차기성장동력이될것으로기대되는분야는 FO-WLP(Fan-Out Wafer Level Packging) 이다. 네패스는자동차용반도체글로벌 1위업체 NXP의레이더칩에동사의 FO-WLP 기술이적용된반도체칩을납품중이다. 올해는전장칩뿐만아니라모바일등 IT산업으로도동사의 FO-WLP 기술이확대될것으로기대한다. FO-WLP 매출은 215년부터시작되어서 216년약 7~8억원수준으로절대규모는아직미미하지만, 올해 IT제품등에동사 FO-WLP 기술이적용될경우큰폭의매출성장이가능할것으로기대한다. FO-WLP 기술은시장초입단계며향후반도체칩의기능적향상과고집접화가진행될수록 FO-WLP 공정이확대될것이라는점에서, 동사의 FO-WLP 양산기술이업계내주목을받을것으로판단한다. 실적및밸류에이션 216년 4분기실적은매출액 655억원 (-3.1% yoy, +1.2% QoQ), 영업이익 32억원 (+22% yoy, +18.5% QoQ) 을전망하며, 216년예상실적은매출액 2,537억원 (- 9.1% yoy), 영업이익 16억원 (+171.8% yoy), 지배주주순이익 172억원 ( 흑자전환 ) 이다. 217년예상실적은매출액 3,22억원 (+26.9% yoy), 영업이익 317억원 (+199.1% yoy), 지배주주순이익 27억원 (+2.3% yoy) 이다. 현주가는 217F P/E 9.5배수준에서거래되고있다. 동사는 WLP, FO-WLP 등최근반도체트렌드와맞는기술을국내에서선도하고있으며, 모바일 OLED용 DDI 또한전방시장전망이밝다는점에서향후실적성장에대한가시성은매우높은것으로판단한다. 그림 1. FO-WLP 시장전망 ( 백만달러 ) Apple/TSMC 2,5 FO-WLP 그림 2. 네패스별도기준제품별매출액전망 ( 억원 ) WLP DDI 전자재료 3,5 1,5 1, 5 3, 2,5 1,5 1, 5 자료 : 업계자료, 네패스 21 212 214 216F 218F 22F 자료 : 네패스, IBK 투자증권 214 215 216F 217F 2 IBKS RESEARCH
김종우 6915-5776 표 1. 네패스별도기준실적추정변경 ( 단위 : 억원 ) 217년신규추정치이전추정치차이 WLP 1,6 1,53 4.6% DDI 7 58 2.7% 전자재료 56 56.% 합계 2,86 2,67 7.1% 영업이익 28 251 11.6% OPM 9.8% 9.4% 자료 : IBK투자증권 표 2. 네패스연결기준실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 215 216E 217E 매출액 69 626 647 655 69 759 891 88 2,792 2,537 3,22 영업이익 15 32 27 32 59 7 97 91 39 16 317 OPM 2.4% 5.% 4.2% 4.9% 8.6% 9.2% 1.9% 1.3% 1.4% 4.2% 9.8% 지배주주순이익 63 11-2 1 36 4 65 66-87 172 27 NPM 1.4% 17.7% -.3%.1% 5.2% 5.3% 7.3% 7.5% -3.1% 6.8% 6.4% 자료 : 네패스, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 3
포괄손익계산서 재무상태표 ( 억원 ) 214 215 216F 217F 218F ( 억원 ) 214 215 216F 217F 218F 매출액 3,288 2,792 2,537 3,22 3,6 유동자산 1,512 1,63 944 1,38 1,733 증가율 (%) -9.4-15.1-9.1 26.9 11.8 현금및현금성자산 76 471 44 732 1,91 매출원가 2,828 2,257 2,42 2,52 2,783 유가증권 매출총이익 46 535 495 718 817 매출채권 382 354 341 396 396 매출총이익률 (%) 14. 19.2 19.5 22.3 22.7 재고자산 16 149 12 158 148 판관비 391 496 389 41 45 비유동자산 2,343 2,496 1,946 1,945 2,27 판관비율 (%) 11.9 17.8 15.3 12.5 12.5 유형자산 1,94 2,87 1,426 1,385 1,45 영업이익 69 39 16 317 367 무형자산 74 123 53 46 41 증가율 (%) 773.8-43.4 172.6 199.6 16. 투자자산 17 112 321 323 324 영업이익률 (%) 2.1 1.4 4.2 9.8 1.2 자산총계 3,855 3,559 2,89 3,325 3,76 순금융손익 -95-81 -52-41 -4 유동부채 1,92 1,16 1,21 1,378 1,51 이자손익 -95-81 -52-41 -4 매입채무및기타채무 177 193 12 141 151 기타 -1 단기차입금 139 258 36 44 468 기타영업외손익 -5-73 136-11 -13 유동성장기부채 517 577 516 546 626 종속 / 관계기업손익 6 4 33-15 3 비유동부채 1,269 1,17 523 596 658 세전이익 -71-111 222 25 344 사채 21 법인세 -9 45 4 55 81 장기차입금 859 724 343 363 413 법인세율 12.4-4.4 18. 21.8 23.6 부채총계 2,361 2,178 1,723 1,974 2,168 계속사업이익 -63-157 182 195 263 지배주주지분 1,26 1,115 1,37 1,53 1,728 중단사업손익 -54-7 -4 자본금 11 11 11 11 11 당기순이익 -116-163 178 195 263 자본잉여금 852 85 863 863 863 증가율 (%) 적지 적지 흑전 9.9 34.6 자본조정등 -65-65 -65-65 -65 당기순이익률 (%) -3.5-5.8 7. 6.1 7.3 기타포괄이익누계액 3 5 21 21 21 지배주주당기순이익 -83-87 172 27 247 이익잉여금 36 216 377 573 799 기타포괄이익 3 5 11 비지배주주지분 289 265-14 -152-136 총포괄이익 -113-158 188 195 263 자본총계 1,494 1,381 1,167 1,351 1,592 EBITDA 43 411 423 565 67 비이자부채 826 619 54 625 661 증가율 (%) 26.8-4.5 3.1 33.4 7.5 총차입금 1,535 1,559 1,219 1,349 1,57 EBITDA 마진율 (%) 13.1 14.7 16.7 17.5 16.9 순차입금 776 1,88 815 617 416 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 214 215 216F 217F 218F ( 억원 ) 214 215 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 358 369 343 432 514 EPS -382-398 789 947 1,132 당기순이익 -116-163 178 195 263 BPS 5,525 5,111 5,988 6,885 7,919 비현금성비용및수익 613 65 251 315 263 DPS 5 5 1 125 유형자산감가상각비 353 362 31 242 234 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 9 1 8 6 6 PER -22.5-15. 1.5 8.8 7.3 운전자본변동 -88-8 -38-38 29 PBR 1.6 1.2 1.4 1.2 1. 매출채권등의감소 12 26 4-55 EV/EBITDA 6.8 6.5 5.9 4. 3.4 재고자산의감소 16-17 -1-38 11 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -57 14-5 21 1 매출증가율 -9.4-15.1-9.1 26.9 11.8 기타영업현금흐름 -5-38 -47-41 -4 EPS 증가율적지적지흑전 19.9 19.6 투자활동현금흐름 -269-563 -49-264 -332 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -244-586 -127-2 -3 배당수익률..8.7 1.5 1.8 유형자산의감소 3 28 28 ROE -6.7-7.5 14.2 14.7 15.3 무형자산의감소 ( 증가 ) -21 1 ROA -3. -4.4 5.5 6.3 7.4 투자자산의감소 ( 증가 ) -21-35 -2-1 ROIC -4.8-6.8 8.3 11.1 14.8 기타 14-5 -275-63 -31 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 379-15 -185 16 76 부채비율 (%) 158. 157.7 147.7 146.1 136.1 차입금의증가 ( 감소 ) 453 42 14 2 5 순차입금비율 (%) 51.9 78.8 69.9 45.7 26.1 자본의증가 414 5 이자보상배율 ( 배 ).7.4 1.8 6.5 7.1 기타 -488-575 -199 14 26 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 2 1 185 1 매출채권회전율 8.4 7.6 7.3 8.7 9.1 현금의증가 47-289 -66 327 359 재고자산회전율 16. 18. 18.8 23.1 23.5 기초현금 29 76 471 44 732 총자산회전율.8.8.8 1. 1. 기말현금 76 471 44 732 1,91 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 4 IBKS RESEARCH
김종우 6915-5776 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (216.1.1~216.12.31) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 134 88.2 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 18 11.8 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 14, 1 1, 8, 6, 4, 네패스주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 216.11.2 매수 1, 원 217.1.3 매수 2, 원 IBKS RESEARCH 5