Issue & Pitch 대한항공 (000000) 다음카카오 (035720) 콜택시보다 30 배큰대리운전시장 Apr. 2015 17 Analyst 최찬석 02) 2184-2316 / nethead@ktb.co.kr Highlight 최근카카오택시서비스현황업데이트. 이남준연구원 02) 2184-2353 / nam.lee@ktb.co.kr BUY 현재직전변동투자의견 BUY 유지 목표주가 170,000 유지 Earnings 유지 Stock Information 현재가 (4/16) 114,000 원 예상주가상승률 49.1% 시가총액 67,634 억원 비중 (KOSPI내) 0.51% 발행주식수 59,328 천주 52주최저가 / 최고가 71,600-177,100원 3개월일평균거래대금 830 억원 외국인지분율 18.1% 주요주주지분율 (%) 김범수외 12인 41.2 MAXIMO PTE 9.4 Pitch 다양한신규사업을위한마케팅비는긍정적. 저가매수기회. In detail 1) 카카오택시는성공적으로안착중 - 국내등록택시대수는 25만대, 콜택시는 6.3만대, 카카오택시는 4만대수준으로런칭 15일만에 63% 의커버리지. - 직접카카오톡택시를호출해서사용해본결과콜센터를거치지않는빠른대응이만족스러웠고, 택시기사들도경쟁사 ( 엔콜, 나비콜 ) 와는달리콜비 ( 월 2만원수준 ) 를안받고있는카카오택시에매우우호적인분위기. - 일부기사들은 4Km로경쟁서비스의 1~2Km에비해커버리지가너무넓다는견해였고, 스마트폰의데이터및배터리소진이신경쓰인다는의견을피력하기도했음. - 회사는아직까지유료화계획이없다는입장. 국내콜택시수수료시장규모는 150억원규모. 향후카카오페이결합시카드결제후영수증발급과같은번거로운프로세스가축소될것. Valuation wide 2014 2015E 2016E PER ( 배 ) 19.2 34.5 23.9 PBR ( 배 ) 9.3 7.0 5.5 EV/EBITDA ( 배 ) 32.5 19.4 14.7 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) (4.2) (19.1) 53.8 (7.8) KOSPI대비상대수익률 (%) (11.9) (30.7) 46.4 (19.5) Price Trend 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.4 14.7 14.10 15.1 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 주가 ( 좌, 원 ) KO SPI 지수대비 ( 우, p) 2) 결국은대리운전시장이핵심 - 2014년국토부의조사에따른국내대리운전업체는 3,851개, 대리운전기사는 9만명, 1인당평균 5.5회운행, 하루대리운전이용객은 47만명으로조사. - 국내의대리운전시장은수수료기준약 5천억원규모이며, 요금의비표준화, 중계업체의과잉수수료 (20% 이상 ), 대리기사들의신원불확실, 교통법규위반및무보험이슈로산업화와법제화가필요한시장. - 현재대리운전앱은 300여개이나버튼대리, 1577-1577, Joy & Drive가 90% 시장점유중. 그러나 1위인버튼대리도 20만다운로드로 MAU 4,000만명에육박하는카카오톡에비하면미미한트래픽. 특히대리운전앱은날씨, 시간대, 이용거리등의빅데이터를분석하여합리적인가격제시가가능하다는매력존재. - 건당 ARPU를 1.5만원, 하루대리운전이용객수를 47만건 ( 총승용차량의 2.5%), 카카오톡시장점유율을 70% ( 콜택시시장점유율과동일 ) 로가정하고대리운전사업규모를추정해보면, 일간 70억원, 월간 2,100억원, 연간 2.6조원으로서, 이중 10% 수수료를수취한다고가정하면월간 147억원, 연간 1,800억원의수수료수입발생가능. ( 표 8 참조 ) - 중국의최대콜택시앱인디디콰이역시금년 4월초에 'e대리운전사업부 ' 를출범하면서한국형대리운전사업진출을선언. 알리바바와텐센트의자회사로서중국콜택시시장을양분하던양사 ( 디디다처 + 콰이디다처 ) 는합병전까지시장점유율경쟁과콜택시서비스에집중하면서이익을창출하지못했으나, 합병이후시장점유율이과점화되면서핵심수익모델로대리운전을선택. 금년 2월합병시점에 6조원으로평가받던동사의기업가치는대리운전사업발표등에따라 2달만에 10조원까지급등. KTB투자증권은카카오의대리운전시장진출역시시간문제이며이는실적및주가리레이팅모멘텀이될것이라는판단.
Fig. 01: 국내택시대수추이 Fig. 02: 국내승용차대수추이 ( 대 ) 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 210,000 택시등록대수 254,955 255,056 255,133 255,088 254,907 2010 2011 2012 2013 2014 ( 천대 ) 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 12,500 승용차등록대수 ( 좌 ) YoY 증감률 ( 우 ) 15,747 15,078 14,577 14,136 13,632 2010 2011 2012 2013 2014 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% Source: 전국택시사업자연합회, KTB 투자증권 Source: 국토해양부, KTB 투자증권 Fig. 03: 카카오택시 Fig. 04: 대리운전앱인버튼대리 Source: 카카오, KTB 투자증권 Source: 버튼대리, KTB 투자증권 Fig. 05: 콜택시시장조사 Fig. 06: 대리운전시장조사 콜택시시장규모조사표 전국택시수 (2014 년말기준 ) 254,954 대 전국콜택시수 63,000 대 월평균콜택시서비스비용 20,000 원 연간콜택시서비스시장규모 151 억원 Source: 전국택시사업자연합회, KTB 투자증권 Source: 국토해양부, KTB 투자증권 2 page
Fig. 07: 카카오택시수익시뮬레이션 Fig. 08: 카카오대리운전수익시뮬레이션 카카오택시월서비스비용 3,000원 7,000원 10,000원 15,000원 카카오대리운전수수료 3% 5% 10% 15% 카카오시장침투율 30% 7억원 16억원 23억원 34억원 50% 11억원 26억원 38억원 57억원 70% 16억원 37억원 53억원 79억원 100% 23억원 53억원 76억원 113억원 카카오시장침투율 30% 232억원 386억원 772억원 1,158억원 50% 386억원 643억원 1,287억원 1,930억원 70% 540억원 901억원 1,801억원 2,702억원 100% 772억원 1,287억원 2,573억원 3,860억원 Note: 붉은점선표시영역은당사판단가장합리적인수준 Note: 붉은점선표시영역은당사판단가장합리적인수준 Fig. 09: Didi Dache 와 Kuaidi 비교 Fig. 010: 카카오택시와유사한 Didi Taxi UI Source: Global Times, KTB 투자증권 3 page
재무제표 ( 연결 ) 대차대조표 유동자산 180.5 798.3 1,110.5 1,402.6 1,734.1 현금성자산 128.5 640.5 794.6 1,047.6 1,337.8 매출채권 48.7 129.5 286.2 324.6 365.2 재고자산 0.0 2.0 3.1 3.5 3.9 비유동자산 36.7 1,969.7 1,985.9 2,006.2 2,030.2 투자자산 15.0 83.9 87.3 90.8 94.5 유형자산 20.3 196.9 192.8 192.7 196.3 무형자산 1.4 1,689.0 1,705.8 1,722.6 1,739.4 자산총계 217.2 2,768.0 3,096.3 3,408.8 3,764.3 유동부채 35.9 227.5 364.7 398.9 434.8 매입채무 13.7 109.1 245.2 278.1 312.9 유동성이자부채 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 비유동부채 4.1 77.3 80.4 83.6 86.9 비유동이자부채 0.0 0.3 0.3 0.3 0.3 부채총계 39.9 304.8 445.1 482.4 521.7 자본금 21.0 29.1 29.1 29.1 29.1 자본잉여금 112.3 2,259.0 2,259.0 2,259.0 2,259.0 이익잉여금 40.6 190.7 381.3 656.5 972.6 자본조정 3.3 (24.2) (26.8) (26.8) (26.8) 자기주식 0.0 (25.2) (25.2) (25.2) (25.2) 자본총계 177.3 2,463.2 2,651.2 2,926.4 3,242.5 투하자본 38.3 1,779.1 1,811.2 1,831.4 1,855.5 순차입금 (128.5) (640.2) (794.3) (1,047.3) (1,337.5) ROA 14.8 10.0 6.5 8.5 8.8 ROE 17.7 11.4 7.5 9.9 10.3 ROIC 36.8 17.2 11.7 14.9 17.0 현금흐름표 영업현금 64.5 234.0 245.3 345.7 387.0 당기순이익 60.4 168.8 190.7 275.1 316.2 자산상각비 6.7 23.1 37.8 37.6 38.0 운전자본증감 (14.2) 19.8 (20.8) (5.0) (5.3) 매출채권감소 ( 증가 ) (30.7) (18.1) (156.7) (38.5) (40.6) 재고자산감소 ( 증가 ) 0.0 (2.0) (1.1) (0.4) (0.4) 매입채무증가 ( 감소 ) 9.4 31.4 136.0 33.0 34.8 투자현금 (60.0) 165.4 (98.8) (100.7) (105.1) 단기투자자산감소 (39.3) 11.1 (7.7) (8.0) (8.3) 장기투자증권감소 0.0 (0.8) (39.0) (36.7) (36.7) 설비투자 (13.3) (12.8) (27.7) (31.5) (35.5) 유무형자산감소 (0.7) (9.7) (22.8) (22.8) (22.8) 재무현금 8.9 28.9 0.0 0.0 0.0 차입금증가 7.7 (6.5) 0.0 0.0 0.0 자본증가 0.0 24.0 0.0 0.0 0.0 배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 현금증감 13.4 427.8 146.5 245.0 281.9 총현금흐름 (Gross CF) 76.8 207.9 266.0 350.7 392.3 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 13.5 (85.8) 20.8 5.0 5.3 (-) 설비투자 13.3 12.8 27.7 31.5 35.5 (+) 자산매각 (0.7) (9.7) (22.8) (22.8) (22.8) Free Cash Flow 49.3 271.1 194.7 291.3 328.7 (-) 기타투자 0.0 0.8 39.0 36.7 36.7 잉여현금 49.3 270.3 155.8 254.7 291.9 손익계산서 매출액 210.8 498.9 1,076.9 1,226.4 1,379.5 증가율 (Y-Y,%) (53.5) 136.7 115.9 13.9 12.5 영업이익 65.9 176.4 270.6 350.8 403.8 증가율 (Y-Y,%) (35.3) 167.9 53.4 29.7 15.1 EBITDA 72.6 199.5 308.3 388.4 441.7 영업외손익 (8.6) (16.1) (24.6) 4.2 4.2 순이자수익 2.8 6.0 0.6 28.2 28.2 외화관련손익 (0.0) (0.2) 0.0 0.0 0.0 지분법손익 (5.6) (4.0) (34.5) (34.8) (34.8) 세전계속사업손익 60.4 168.8 246.0 355.0 408.0 당기순이익 61.4 149.8 190.7 275.1 316.2 지배기업당기순이익 61.4 150.1 190.7 275.1 316.2 증가율 (Y-Y,%) (19.9) 144.0 27.3 44.3 14.9 NOPLAT 47.7 156.6 209.7 271.9 312.9 (+) Dep 6.7 23.1 37.8 37.6 38.0 (-) 운전자본투자 13.5 (85.8) 20.8 5.0 5.3 (-) Capex 13.3 12.8 27.7 31.5 35.5 OpFCF 27.7 252.6 199.0 272.9 310.1 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) (15.2) 5.8 33.4 79.9 40.4 영업이익증가율 (3Yr) (12.3) 14.8 38.5 74.6 31.8 EBITDA 증가율 (3Yr) (15.8) 11.5 30.9 74.9 30.3 순이익증가율 (3Yr) (18.1) 11.5 35.5 64.9 28.3 영업이익률 (%) 31.2 35.4 25.1 28.6 29.3 EBITDA마진 (%) 34.4 40.0 28.6 31.7 32.0 순이익률 (%) 29.1 30.0 17.7 22.4 22.9 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E Per share Data EPS 4,533 6,442 3,304 4,768 5,479 BPS 12,971 13,269 16,236 20,713 25,902 DPS 1,133 0 0 0 0 Multiples(x,%) PER 18.5 19.2 34.5 23.9 20.8 PBR 6.5 9.3 7.0 5.5 4.4 EV/ EBITDA 13.9 32.5 19.4 14.7 12.3 배당수익율 1.3 0.0 n/a n/a n/a PCR 14.8 13.9 24.7 18.8 16.8 PSR 5.4 5.8 6.1 5.4 4.8 재무건전성 (%) 부채비율 22.5 12.4 16.8 16.5 16.1 Net debt/equity n/a n/a n/a n/a n/a Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a n/a 유동비율 503.2 350.9 304.5 351.7 398.8 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 이자비용 / 매출액 0.0 0.0 3.7 1.0 0.9 자산구조투하자본 (%) 21.1 71.1 67.3 61.7 56.4 현금 + 투자자산 (%) 78.9 28.9 32.7 38.3 43.6 자본구조차입금 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자기자본 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 4 page
Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍ Overweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍ Neutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍ Underweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 일자 2014.02.21 2014.03.07 2014.04.07 2014.05.14 2014.05.27 2014.06.27 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD BUY BUY 목표주가 85,000원 78,000원 85,000원 75,000원 100,000원 120,000원 일자 2014.07.16 2014.07.24 2014.07.30 2014.08.07 2014.09.01 2014.10.6 목표주가 150,000원 150,000원 150,000원 190,000원 190,000원 190,000원 일자 2014.11.10 2014.11.17 2014.12.2 2014.12.15 2015.1.6 2015.1.8 목표주가 190,000원 190,000원 190,000원 190,000원 190,000원 190,000원 일자 2015.2.13 2015.2.24 2015.3.4 2015.3.20 2015.4.6 2015.4.17 목표주가 190,000원 190,000원 190,000원 170,000원 170,000원 170,000원 최근 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 다음카카오목표주가 160,000 120,000 80,000 40,000 0 Mar-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 5 page