218/2/19 CJ 제일제당 (9795) 기업분석리포트 이익확대의시기 218 년 CJ제일제당 4Q17 매출액컨센부합, 영업이익하회 CJ제일제당의 4Q17 연결매출액 4조 2,9억원 (+14.7% YoY), 영업이익 1,53억원 (-4.1% YoY), 물류 (CJ대한통운 ) 제외시매출액 2조 4,841억원 (+11.3% YoY), 영업이익 978억원 (-5.3% YoY) 으로컨센서스하회. 국내 / 외가공식품, 바이오제품군 판매량확대에따른고성장, 브라질세멘테스셀렉타등 M&A 효과가외형성장견인. 수익성악화의이유는추석연휴시점차, 217년 월제주도에서개최된 PGA투어 CJ CUP 골프대회개최비용등에따른비용증가가주원인. 바이오사업부문무형자산손상차손일회성비용은영업외손실로약 억원반영되었음식품부문부진은실망스럽지만바이오이익개선에주목 217년하반기원당등국제곡물가격하향안정화및원화강세에도소재식품수익성악화, 식품부문으로신규편입된글로벌법인초기비용발생으로인한가공식품수익성악화는아쉽지만발린, 알지닌등 Specialty 아미노산이익기여확대와라이신, 핵산, 트립토판등주요아미노산수익성개선으로바이오부문이익확대속도가기대보다빠르다는점에주목. 218년추가개선기대이익확대의시기 218년물류부문제외 218년매출액 조 94억원 (+.7% YoY), 영업이익 7,974 억원 (+44.3% YoY), 영업이익률 7.3%(+1.7%p YoY) 예상. 베트남축산시황안정화에는다소시간이필요할것으로예상되어 218년생물자원사업부소폭흑자에그칠것으로예상되나그외전사업부문외형성장및이익개선기대. CJ헬스케어매각에따른재무구조개선가능성도긍정적. CJ제일제당에대한투자의견매수, 목표주가 443,원을유지 Fig. 2: CJ제일제당연결재무제표요약 2 216 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ),924 14,563 16,477 18,313 19,894 영업이익 751 844 777 1,55 1,279 세전이익 365 528 583 744 945 순이익 [ 지배 ] 189 276 371 429 5 EPS( 원 ) 13,73 19,44 25, 29,557 35,189 증감률 5.3 45.7 34.4.5 19.1 PER( 배 ) 28.9 18.8 14.3.8 9.1 PBR 1.7 1.5 1.5 1.2 1. EV/EBITDA.1 9.6.3 8.3 7.2 ROE 6.2 8.4.7 11.6.4 배당수익률.7.7.8.9.9 자료 : CJ제일제당, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 투자의견매수 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 218/2/14 주식지표시가총액 443, 원 38.7% 319,5 원 4,2 십억원 52주최고가 416,원 52주최저가 319,5원 상장주식수 1,318만주 /133만주 자본금 / 액면가 72십억원 /5,원 일평균거래량 5.2만주 일평균거래대금 19십억원 외국인지분율 26.8% 자기주식수 36만주 /2.7% 주요주주및지분율 CJ 외 37.8% 국민연금.6% 주가동향 14 CJ제일제당 KOSPI 8 17/2 17/6 17/ 18/2 한유정 yj.han@bnkfn.co.kr (2)32-87 BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 3 www.bnkfn.co.kr
사업부문별 4Q17 Review 가공식품 : HMR, 글로벌매출성장으로매출액 7,376억원 (+11.1% YoY) 기록 HMR 전제품군고른성장으로 4Q17 HMR 매출액은 7억원 (+91.9% YoY), 글로벌사업매출액은민닷푸드, 까우째, 라비올리등 M&A효과및미국, 베트남기존시장에서의성장지속으로 1,377억원 (+91.9% YoY) 가공식품영업이익률은 2.%(-4.6%p YoY) 로추정. 추석선물세트반품및비용반영시점차이, 민닷푸드, 까우쨰, 라비올리등 M&A로신규편입된글로벌법인초기비용, 217년 월제주도에서개최된 THE CJ CUP 행사관련광고선전비증가가원인. 추석시점차이, THE CJ CUP 영향제거시영업이익률 5.3%(-1.3%p YoY) 로추정 소재식품 : 설탕등 B2C 기초소재수요감소로매출액 5,289억원 (-4.3% YoY) 기록소비자수요감소에기인한경쟁심화에비용증가, 가공식품과마찬가지로추석선물세트반품및비용반영시점차이로소재식품영업이익률은 -2.1%(-.1%p YoY) 로추정. 추석시점차이영향제거시영업이익률 -1.1%(+.9%p YoY) 로추정. * 지난 3Q17 소재식품사업부문으로반영되었던셀렉타 (Selecta) 는바이오사업부문으로편입 바이오 : 트립토판, 핵산등주요아미노산판매량확대및판가상승, 셀렉타편입효과로매출액 6,657억원 (+44.2% YoY) 기록바이오영업이익률은라이신, 트립토판, 핵산판가상승및원가절감으로영업이익률.2%(+1.3%p YoY) 기록. 셀렉타편입효과를제외하더라도영업이익률은 11.1%(+2.2%p YoY) 로추정 생물자원 : 베트남돈가부진지속, 그외지역경쟁심화에따른비용증가로매출액은 5,346 억원 (+2.1% YoY) 으로외형성장둔화, 영업적자 21 억원 ( 적전 YoY) 으로전분기대비적자 폭확대 4
1. CJ 제일제당연결실적 Fig. 3: 가공식품매출액, 영업이익률추이 ( 억원 ) 가공식품매출액 ( 좌 ) 4, 영업이익률 ( 우 ) Fig. 4: 소재식품매출액, 영업이익률추이 ( 억원 ) 소재식품매출액 ( 좌 ) 25, 영업이익률 ( 우 ) 32, 2, 8 24, 9, 6 16, 6, 4 8, 3 5, 2 13 14 16 17P 18E 19E 13 14 16 17P 18E 19E Fig. 5: 바이오매출액, 영업이익률추이 ( 억원 ) 바이오매출액 ( 좌 ) 3, 영업이익률 ( 우 ) 18 Fig. 6: 생물자원매출액, 영업이익률추이 ( 억원 ) 생물자원매출액 ( 좌 ) 25, 영업이익률 ( 우 ) 5 25, 2,,, 9 6 2,,, 3 1 (1) 5, 3 5, (3) 13 14 16 17P 18E 19E 13 14 16 17P 18E 19E (5) Fig. 7: 218 년사업부별매출액비중 Fig. 8: 218 년사업부별영업이익비중 생물자원 2.2 가공식품 32.4 바이오 23.4 소재식품 19.2 제약 5. 생물자원바이오.4 29. 가공식품 42.6 제약 11.6 소재식품 16.4 주 : 물류 ( 대한통운 ) 제외 주 : 물류 ( 대한통운 ) 제외 5
Fig. 9: [IFRS- 연결 ] CJ 제일제당매출액및영업이익등연간 / 분기실적추이 ( 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 217P 218E 219E 물류포함연결실적매출액 35,34 36,96 36,791 37,46 38,665 39,89 44,7 42,911 43,724 44,191 48,79 47,137 145,633 164,772 183,132 198,943 식품 11,598 11,35,439 11,53 13,219 11,82 14,48 11,1 14,68 13,13,954,6 46,5 51,2 56,378 61,471 제약 1,177 1,255 1,299 1,4 1,23 1,317 1,353 1,237 1,3 1,45 1,427 1,293 5,143 5,137 5,425 5,861 바이오 4,282 4,558 4,5 4,616 4,542 4,75 5,645 6,657 6,7 6,397 6,637 6,424 18,16 21,549 25,565 28,275 생물자원 4,892 5,214 4,786 5,237 5,4 5,446 5,268 5,346 5,189 5,765 5,55 5,8 2,9 21,64 22,66 23,25 물류 13,391 14,34 13,77,88 14,67,819 17,361 18,7 16,449 17,494 18,556 21,198 56,22 65,92 73,697 8,86 YoY 13.3 14. 9.3 14.3 9.4 8.3 19.9 14.7 13.1 13.1 9. 9.8.7 13.1 11.1 8.6 식품.6 11.1 8..5 14. 7. 16.4 5. 11. 11.3.2 8.7 11.1.8.3 9. 제약 11.1 11.1 16.6 11.7 4.5 4.9 4.2 (.4) 5.7 6.7 5.5 4.5.6 (.1) 5.6 8. 바이오 6.6 5.1 (1.8) 4.9 6.1 3.2 23.8 44.2 34.5 36. 17.6 (3.5) 3.6 19.6 18.6.6 생물자원.4 22.1 6.4 7.9 2.3 4.4.1 2.1 3.7 5.8 4.5 4.9 11.5 4.6 4.8 5.4 물류 19.5 17.2.3 19.3 9.6.7 26.7 19.8.1.6 6.9 17.3 17.8 17.3 11.8 8.7 매출액비중 식품 32.8 3.6 33.8 29.5 34.2 3.2 32.8 27. 33.6 29.7 33.2 26.8 31.7 31. 3.8 3.9 제약 3.3 3.5 3.5 3.8 3.2 3.4 3.1 2.9 3. 3.2 3. 2.7 3.5 3.1 3. 2.9 바이오.1.6.4.3 11.7..8.5 14. 14.5 13.8 13.6.4 13.1 14. 14.2 생물자원 13.8 14.4 13. 14..9 13.9 11.9.5 11.9 13. 11.4 11.9 13.8.8. 11.7 물류 37.9 38.9 37.3 4.3 37.9 4.5 39.4 42.1 37.6 39.6 38.6 45. 38.6 4. 4.2 4.3 영업이익 2,328 2,6 2,433 1,569 1,925 1,644 2,693 1,54 2,771 2,468 3,82 2,229 8,436 7,766,55,785 식품 1,181 844 1,143 351 872 547 1,493 62 1,44 989 1,54 475 3,519 2,974 4,47 5,2 제약 184 171 139 185 181 179 196 258 193 192 28 271 679 814 864 939 바이오 314 298 398 4 378 329 421 679 64 652 67 79 1,42 1,714 2,671 3,3 생물자원 1 28 181 87 13 (9) () (21) (26) (13) 17 52 627 (29) 31 36 물류 498 585 572 536 481 598 595 526 5 648 646 721 2,191 2,239 2,576 3,235 YoY 3.3 9.9 9.3 4.3 (17.3) (21.9).7 (4.1) 44. 5.1 14.4 48.2.3 (7.9) 35.8 21.2 식품 6.6 6.3 (13.3) 33. (26.2) (35.2) 3.6 (82.3) 61. 8.7 3.1 666.1 1. (.5) 48.2 16.9 제약 52.1 36.8 26.4.8 (1.6) 4.7 41. 39.5 6.4 7.5 6.2 5. 29.8 19.9 6.2 8.7 바이오 (37.7) (37.5) 7.8 135.6 2.4.4 5.8 65.6 69.4 98. 59.2 4.5 2.3 2.7 55.9 18. 생물자원 62.4 58.8 67.6 (36.5) (91.4) 적전 적전 적전 적전 적지 흑전 흑전 33.7 적전 흑전 889. 물류 16.4 5. 25.7 42.6 (3.4) 2.2 4. (1.9) 16.4 8.4 8.6 37.1 32.9 2.2. 25.6 영업이익비중 식품 5.7 4.1 47. 22.4 45.3 33.3 55.4 4.1 5.7 4.1 5. 21.3 41.7 38.3 41.8 4.3 제약 7.9 8.1 5.7 11.8 9.4.9 7.3 17.2 7. 7.8 6.8.2 8..5 8.2 7.3 바이오 13.5 14.2 16.4 26.1 19.6 2..6 45.1 23.1 26.4 21.7 31.8 16.8 22.1 25.3 24.7 생물자원 6.5 9.9 7.4 5.5.7 (.5) (.4) (1.4) (.9) (.5).6 2.3 7.4 (.4).3 2.4 물류 21.4 27.8 23.5 34.2 25. 36.4 22.1 35. 2.2 26.3 21. 32.4 26. 28.8 24.4 25.3 영업이익률 6.6 5.8 6.6 4.2 5. 4.2 6.1 3.5 6.3 5.6 6.4 4.7 5.8 4.7 5.8 6.4 식품.2 7.6 9.2 3.2 6.6 4.6.3.5 9.6 7.5 9.7 3.8 7.6 5.8 7.8 8.4 제약.6 13.6.7 13.1 14.7 13.6 14.5 2.9 14.8 13.7 14.6 21. 13.2.8.9 16. 바이오 7.3 6.5 8.7 8.9 8.3 7. 7.5.2.5.2.1 11. 7.9 8..4 11.2 생물자원 3.1 4. 3.8 1.7.3 (.2) (.2) (.4) (.5) (.2).3.9 3.1 적자.1 1.3 물류 3.7 4.2 4.2 3.6 3.3 3.8 3.4 2.9 3.4 3.7 3.5 3.4 3.9 3.4 3.5 4. 물류제외실적매출액 21,949 22,62 23,84 22,318 23,995 23,27 26,746 24,841 27,275 26,698 29,523 25,939 89,413 98,852 9,435 118,857 YoY 9.8.2 6. 11.1 9.3 5.5.9 11.3 13.7 14.7.4 4.4 9.7.6.7 8.6 영업이익 1,83 1,521 1,861 1,33 1,444 1,46 2,98 978 2,211 1,82 2,436 1,57 6,245 5,527 7,974 9,55 YoY.2 (.4) 5.1 39.2 (21.1) (31.2).7 (5.3) 53.1 74. 16.1 54.1 6.5 (11.5) 44.3 19.8 영업이익률 8.3 6.9 8.1 4.6 6. 4.5 7.8 3.9 8.1 6.8 8.2 5.8 7. 5.6 7.3 8. 자료 : CJ제일제당, BNK투자증권추정주1: CJ헬스케어 ( 제약사업부문 ) 매각관련내용은확정이후실적추정치에반영할예정주2: 3Q17 삼성생명주식처분매각이익 2,288억원인식주3: 1Q17부터식품 ( 소재 ) 에편입되던발효대두박, 바이오로편입. 3Q17에인수한브라질셀렉타 (Selecta) 도바이오로편입 6
월 1 월 월 1 월 월 1 월 월 1 월 월 1 월 2. CJ 제일제당 _1 식품 ( 가공 ) 사업부문 Fig. : CJ 제일제당주요가공식품제품점유율추이 1 Fig. 11: CJ 제일제당주요가공식품제품점유율추이 2 75 컵반 (HMR) 시장점유율 216 년 217 년 75 국 / 탕 / 찌개 (HMR) 시장점유율 217 년 65 65 55 55 45 45 35 35 25 25 월 1 자료 : 링크아지텍, CJ 제일제당, BNK 투자증권 주 : 금액 ( 매출액 ) 기준 자료 : 링크아지텍, CJ 제일제당, BNK 투자증권 주 : 금액 ( 매출액 ) 기준 Fig. : CJ 제일제당주요가공식품제품점유율추이 3 Fig. 13: CJ 제일제당주요가공식품제품점유율추이 4 고추장 ( 해찬들 ) 시장점유율 맨밥 ( 햇반 ) 시장점유율 55 216 년 217 년 8 216 년 217 년 53 75 51 49 7 47 65 45 자료 : 링크아지텍, CJ 제일제당, BNK 투자증권 주 : 금액 ( 매출액 ) 기준 자료 : 링크아지텍, CJ 제일제당, BNK 투자증권 주 : 금액 ( 매출액 ) 기준 Fig. 14: CJ 제일제당주요가공식품제품점유율추이 5 Fig. : CJ 제일제당주요가공식품제품점유율추이 6 4 35 3 김치 ( 비비고 ) 시장점유율 216 년 217 년 5 45 만두 ( 프레시안 ) 시장점유율 216 년 217 년 25 4 2 35 3 자료 : 링크아지텍, CJ 제일제당, BNK 투자증권 주 : 금액 ( 매출액 ) 기준 자료 : 링크아지텍, CJ 제일제당, BNK 투자증권 주 : 금액 ( 매출액 ) 기준 7
월 1 월 월 1 월 월 1 월 월 1 월 Fig. 16: 가공식품부문 HMR 매출액추이 Fig. 17: 가공식품글로벌매출액추이 ( 억원 ) 8 컵반고메국 / 탕 / 찌개컵면기타 ( 억원 ) 7, 6, 미국중국베트남러시아 5, 4 4, 3, 2 2, 1, 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17-2 216 217P 218E 주 : HMR 매출액 217P 2,39 억원, 218E 2,868 억원예상 주 : 가공식품글로벌매출액 217P 5,87 억원, 218E 6,13 억원 3. CJ 제일제당 _2 식품 ( 소재 ) 사업부문 Fig. 18: 원당가격추이 Fig. 19: 대두가격추이 ( 원 / 톤 ) ( 원 / 톤 ) 8, 7 13 5, 13 14 14 5 4, 4 3 16 17 3, 2, 16 17 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 Fig. 2: 옥수수가격추이 Fig. 21: 원맥가격추이 ( 원 / 톤 ) ( 원 / 톤 ) 25, 3, 2, 13 25, 13, 14 2, 14, 16, 16 5, 17, 17 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 주 : 월평균환율적용 8 자료 : Bloomberg,BNK 투자증권 주 : 월평균환율적용
4. CJ 제일제당 _3 바이오사업부문 Fig. 22: 브라질세멘테스셀렉타 (Sementes Selecta) 실적 Fig. 23: 식물성고단백질소재 ( 어분대체단백원 ) 시장규모 ( 백만달러 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 2 ( 조원 ) 2.5 발효박 SPC 8 4 2. 1.5 1. 2 5.5 216 217P 218F 22F 223F. 2 213 214 2 216 217F 218F 219F 22F 주 1: 218 년이후전망치는 CJ 제일제당전망 주 2: 217 년 부터실적반영 주 : 어획자원감소, 어획량제한으로어분생산량감소추세 ( 시장규모 8 조원 ) Fig. 24: 216 년세멘테스셀렉타매출액비중 Fig. 25: 어분및어분대체단백원타겟축종및특징 기타제품 6.6% 대두유 25.8% SPC 67.6% 종류 단백질함량 타겟축종 특징 1) 어분 65% 2) 발효대두박 고소화율, 생균효과 발효대두박 55% 자돈 혼합발효박1 65% 새우 혼합발효박2 7% 해산어 ( 확대예정 ) 경제형발효박 5% 병아리 ( 확대예정 ) 3) SPC 고단백함량, 가성비 SPC % 연어 SPC개선1 % 송아지 ( 확대예정 ) SPC개선2 65% 연어 ( 확대예정 ) Fig. 26: CJ 제일제당아미노산제품생산 CAPA (1) Fig. 27: CJ 제일제당아미노산제품생산 CAPA (2) ( 만톤 ) 8 라이신 중국 중국외 ( 만톤 ) 2 216 년 217 년 218E 4 2 5 13 14 16 17 메치오닌쓰레오닌트립토판 9
Fig. 28: 아미노산제품별영업이익비중 Fig. 29: 중국라이신가격추이 25 5 (5) () 라이신메티오닌트립토판핵산기타 13 14 16 17P 18E 19E ( 위안 ) 18 16 14 8 6 4 2 14년 년 16년 17년 18년 주 : 기타에는쓰레오닌, 발린, 알지닌, 시스테인, 시트룰린, 히스티딘, MSG 등포함 자료 : Wind, Feedinfo, BNK 투자증권 / 주 : 산동지역기준 Fig. 3: 중국메티오닌가격추이 ( 위안 ) 14 8 4 2 14년 년 16년 17년 18년 Fig. 31: 중국쓰레오닌가격추이 ( 위안 ) 35 3 25 2 5 14년 년 16년 17년 자료 : Wind, Feedinfo, BNK 투자증권 / 주 : 산동지역기준 자료 : Wind, Feedinfo, BNK 투자증권
Fig. 32: 아미노산제품별실적추정 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 217P 218E 219E 바이오매출액 4,282 4,558 4,5 4,616 4,523 4,692 5,9 5,262 4,97 5,197 5,437 5,224 18,16 19,586 2,765 22,795 바이오영업이익 314 298 398 4 378 329 421 586 5 526 545 584 1,42 1,714 2,17 2,518 영업이익률 7.3 6.5 8.7 8.9 8.4 7. 8.2 11.1.5.1. 11.2 7.9 8.7.4 11. 원달러환율 1,21 1,163 1,1 1,7 1,118 1,144 1,145 1,6 1,67 1,67 1,67 1,67 1,161 1, 1,67 1,67 라이신 P($/ton) 1,2 1,2 1,2 1,255 1,253 1,235 1,24 1,293 1,29 1,283 1,287 1,288 1,232 1,241 1,287 1,293 YoY (13.7) (8.3). 3.3 4.4 1.6 (1.6) 3. 2.9 3.9 3.8 (.4) (3.).7 3.7.5 Q ( 만톤 ) 13 16 16 16 16 17 17 59 62 65 69 YoY (5.7) (1.4) 14.2 23.1 9. 5..6 9. 3.4 7.2 7.1 3.3 6.8 5.8 5.3 5.9 매출액 1,917 2,64 2,232 2,164 2,99 2,166 2,258 2,321 2,65 2,251 2,339 2,35 8,377 8,845 8,959 9,534 YoY (11.1) (4.1) 8.4 33.2 9.5 4.9 1.2 7.3 (1.6) 3.9 3.6 (.7) 4.8 5.6 1.3 6.4 매출액비중 44.8 45.3 48.9 46.9 46.4 46.2 44.2 44.1 42.1 43.3 43. 44.1 46.5 45.2 43.1 41.8 영업이익 (1) (41) 71 86 6 4 5 88 5 7 61 9 1 3 27 366 YoY 적전 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 (93.7) 2.7 725.9 1,5 1,246 1.9 흑전 7,621. 162. 35.7 영업이익비중 (36.6) (13.8) 17.9 21. 1.6 1.3 1.1.1 9.6 13.3 11.2.4.1 6..4 14.6 영업이익률 적자 적자 3.2 4..3.2.2 3.8 2.4 3.1 2.6 3.9. 1.2 3. 3.8 핵산 P($/kg) 7. 7.1 7.1 6.9 6.9 6.8 7.1 7.3 7.2 7.2 7.2 7.2 7. 6.9 7.2 7.3 YoY (13.5) (6.) (2.7).9 (1.9) (4.2).4 5.8 1.6 3.7.4.1 (2.9) (.9) 3.4.9 Q ( 만톤 ).6.7.7.7.7.8.8.8.8.8.8.8 2.6 3. 3.2 3.5 YoY 13.2 1.7 5.6 (6.1). 23. 14.7 8.7 13.8 19.2 16.5.6 2.8 14.6 7.6 8.8 매출액 55 537 541 551 534 622 637 5 4 6 628 635 2,134 2,398 2,477 2,719 YoY 7. 1.3 (1.5) (.9) 5.7.8 17.7 9.9 13.1 (1.9) (1.4) 4.8 1.3.4 3.3 9.8 매출액비중 11.8 11.8 11.9 11.9 11.8 13.3.5 11.5.3 11.7 11.6.1 11.8.2 11.9 11.9 영업이익 75 86 8 5 1 5 9 3 1 7 9 6 374 49 53 558 YoY (6.3) (1.1) 22.7 5. 49.3 45.4 19.7 17.6 7.8 2..1 1.7.1 31. 2.7.8 영업이익비중 23.9 28.9 27.1 25.6 29.6 38. 3.7 21.1 23.5 24.2 23.8 21.5 26.3 28.6 23.2 22.1 영업이익률 14.9 16. 2. 19.1 21. 2.1 2.3 2.4 2. 2.9 2.6 19.8 17.5 2.4 2.3 2.5 메티오닌 P($/kg) 4. 3.5 3.4 3. 2.6 2.5 2.6 2.7 2.7 2.5 2.6 2.8 3.5 2.6 2.7 2.8 YoY (.8) (28.6) (31.3) (33.3) (35.3) (28.6) (23.5) (.) 3.3.3 1.4 3.7 (25.3) (26.6) 3.9 4.9 Q ( 만톤 ) 1.8 2. 1.7 2. 2.3 2.5 2.8 2.2 2.6 3. 3.2 2.5 7.7 9.8 11.3 13. YoY 82. 4. 16. 2. 22.5 24. 61.5 9.8.3 16.8 14.3.1 63. 28.4 14.7.1 매출액 893 83 663 78 659 724 837 669 749 79 93 75 3,94 2,888 3,193 3,853 YoY 742.2 54.3 (23.4) (28.8) (26.2) (.9) 26.2 (5.6) 13.6 9.2 7.9.2 23.5 (6.7).5 2.7 매출액비중 2.8 18.2 14.5.3 14.6.4 16.4.7.3.2 16.6 14.4 17.2 14.7.4 16.9 영업이익 262 163 131 4 6 7 36 43 39 48 76 6 8 26 278 YoY 2,52. 1.2 (46.1) (61.8) (97.7) (96.) (72.5) (42.8) 632.2 494.7 33. 27.3 (3.8) (83.6) 9.6 35.3 영업이익비중 83.4 54.7 32.9 25.4 1.6 2. 8.5.2 8.4 7.4 8.8 13. 46.5 6.3 9.5 11.1 영업이익률 29.3 19.6 19.8 14.7.9.9 4.3 8.9 5.8 4.9 5.3.1 21.3 3.7 6.4 7.2 트립토판 P($/kg) 7.1 6.7 7.5 7.4 8.2 8.4 9..8..3.4.1 7.2 8.9.2.5 YoY (55.3) (46.8) (22.7) (5.1).5 26. 2. 46..3 17.3 13.3 3.7 (35.7) 24.4 14.4 2.8 Q ( 톤 ) 3, 3, 3, 3, 3,69 4,1 4,21 3,69 3,989 4,293 4,34 3,9,,582 16,537 17,9 YoY 2. 2. 3.4 11.1 23. 33.4 4. 23. 8.1 7.3 3.3 6.1 2. 29.9 6.1 6.5 매출액 256 234 252 257 34 386 433 441 426 472 482 422 999 1,599 1,81 1,971 YoY (41.4) (32.4) (3.1).3 32.8 65.1 71.9 71.5 25.2 22.1 11.2 (4.3) (21.7)..6 9.4 매출액비중 6. 5.1 5.5 5.6 7.5 8.2 8.5 8.4 8.7 9.1 8.9 8.1 5.5 8.2 8.7 8.6 영업이익 5 4 5 5 81 81 92 93 99 97 6 89 19 347 391 44 YoY (54.5) (55.6) (16.7) 25. 62. 2.9 84.5 85.1 22. 19.2 14.8 (3.8) (36.7) 82.6.6.7 영업이익비중.9 13.4.6.2 21.4 24.7 21.9.8 19.2 18.4 19.4.2 13.4 2.2 18. 17.5 영업이익률 19.5 17.1 19.8 19.5 23.8 21. 21.3 21. 23.2 2.5 22. 21.1 19. 21.7 21.7 22.3 기타매출액 711 893 872 936 891 794 944 1,226 1,64 1,75 1,85 1,1 3,4 3,854 4,336 4,718 YoY (.9) 16.2 (4.3) (5.6) 25.3 (11.1) 8.2 31. 19.4 35.4. (9.2) (3.) 13..5 8.8 매출액비중 16.6 19.6 19.1 2.3 19.7 16.9 18.5 23.3 21.7 2.7 2. 21.3 18.9 19.7 2.9 2.7 영업이익 42 5 38 65 173 1 9 222 22 193 21 24 195 666 8 875 YoY (86.2) (69.1) (21.7) 242.6 3.1 3.9 323. 24.7 16.8 72.7 26.3 (8.2) (63.5) 242. 2.2 9.4 영업이익비중 13.4 16.8 9.4.9 45.8 34. 37.8 37.9 39.3 36.8 36.9 34.9 13.7 38.9 36.9 34.8 영업이익률 5.9 5.6 4.3 7. 19.4 14.1 16.8 18.1 19. 18. 18.5 18.3 5.7 17.3 18.4 18.5 자료 : BNK 투자증권추정 주 : 셀렉타, 발효대두박실적제외 11
5. CJ 제일제당 _4 생물자원사업부문 Fig. 33: 한국돈육가격추이 Fig. 34: 중국돈육가격추이 ( 원 ) 돈육가격 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, - () 13년 14년 년 16년 17년 18년 자료 : ekapepia, BNK 투자증권 주 : 돈육도체의 kg 당평균가격 8 4 2 (2) (4) ( 위안 /Kg) 중국돼지고기도매가격 ( 좌 ) 3 YoY ( 우 ) 25 2 5 (5) 5 () () 13년 년 17년 자료 : China Ministry of Commerce, BNK투자증권 주 : 도매가격 Fig. 35: 베트남돼지산지가격과생산비용 ( 천동 /kg) 산지출하가격 생산비용 5 4 3 2 216 217 자료 : TTXVN, BNK투자증권 Fig. 36: 베트남돈가추이 ( 천동 /kg) 7 5 4 3 2 27 28 2 211 213 214 216 217 자료 : CJ제일제당, BNK투자증권주1: 양돈초과공급에따른돈가하락으로 1Q17 3만동, 2Q17 2만동까지하락후 3Q17 2.8만동까지반등주2: 4Q17 약물돼지이슈로소비심리위축. 4Q17 2.5만동으로하락
Fig. 37: CJ제일제당 216~217년 M&A 세부내용 인수일 업체명 분류 업종 인수금액 ( 억원 ) 비고 216 년 지상쥐 (Jixiangju) 중국파오차이 ( 중국식김치 ) 업체 - 연결대상자회사로신규편입 216 년 킴앤킴 (Kim&Kim) 베트남김치업체 3-216 년 월 까우째 (Cau Tre) 베트남냉동식품업체 17 지분 51.6% 인수 217 년 민닷푸드가공식품 (Minh Dat food) 베트남수산물 미트볼가공업체 지분 64.9% 인수 217 년 까우째 (Cau Tre) 베트남냉동식품업체 93 지분 2% 추가매입으로 71.6% 보유 217 년 라비올리 (Raviolli) 러시아냉동식품업체 3 지분 % 인수 지분 9% 인수 세멘테스셀렉타 217 년 소재식품식물성고단백소재업체 3, (CJCJ계열회사 53%, (Sementes Selecta) CJ글로벌투자파트너쉽PEF 37%) 216 년 하이더 (Haide) 중국아미노산업체 3 지분 % 인수바이오 216 년 메타볼릭스 (Metabolix) 미국바이오업체 1 연구시설 설비, 지적재산권등자산인수 216 년 코휘드 (Cofeed) 생물자원 중국영업기반을갖춘한국사료업체 35 지분 7% 인수 218 년 CJ제일제당핵심사업인가공식품부문에서의추가 M&A 예상 자료 : CJ제일제당, BNK투자증권 13
재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 2 216 217F 218F 219F ( 십억원 ) 2 216 217F 218F 219F 유동자산 4,19 4,881 5,591 5,846 6,348 매출액,924 14,563 16,477 18,313 19,894 현금성자산 53 644 1,6 1, 1,13 매출원가,38 11,275,922 14,363,736 매출채권 1,623 2,29 2,6 2,368 2,555 매출총이익 2,886 3,288 3,555 3,95 4,8 재고자산 1,98 1,28 1,319 1,449 1,564 매출총이익률 22.3 22.6 21.6 21.6 2.9 비유동자산 9,733,886 11,98,387,718 판매비와관리비 2,135 2,444 2,778 2,896 2,879 투자자산 74 817 453 498 537 판관비율 16.5 16.8 16.9.8 14.5 유형자산 6,69 7,281 8,192 8,579 8,979 영업이익 751 844 777 1,55 1,279 무형자산 1,737 2,334 2,82 2,796 2,688 영업이익률 5.8 5.8 4.7 5.8 6.4 자산총계 13,751,766 17,571 18,232 19,66 EBITDA 1,235 1,375 1,371 1,637 1,866 유동부채 4,336 4,699 5,581 5,434 5,54 영업외손익 -387-3 -193-311 -333 매입채무 849 1,114 1,278 1,43 1,514 금융이자손익 -166-161 -21-194 -188 단기차입금 1,441 1,81 1,89 1,493 1,38 외화관련손익 -6-59 75 35 37 비유동부채 4,3 5,7 5,641 5,957 6,46 기타영업외손익 -95-95 -67-2 -182 사채및장기차입금 3,89 4,54 4,433 4,655 4,655 세전이익 365 528 583 744 945 부채총계 8,366 9,76 11,222 11,391 11,586 세전이익률 2.8 3.6 3.5 4.1 4.8 지배기업지분 3,143 3,49 3,5 3,899 4,367 법인세비용 111 175 171 28 265 자본금 72 72 72 72 72 법인세율 3.4 33.1 29.3 28. 28. 자본잉여금 923 924 927 927 927 계속사업이익 254 354 4 536 681 이익잉여금 2,334 2,567 2,92 3,288 3,756 당기순이익 254 354 4 536 681 자본총계 5,385 6, 6,348 6,842 7,48 당기순이익률 2. 2.4 2.5 2.9 3.4 총차입금 5,779 6,76 7,97 7,756 7,665 지배기업순이익 189 276 371 429 5 순차입금 5,2 5,652 6,263 6,214 5,961 총포괄손익 242 384 6 536 681 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 2 216 217F 218F 219F 2 216 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 1,5 8 1,562 1,287 1,417 EPS ( 원 ) 13,73 19,44 25, 29,557 35,189 당기순이익 254 354 4 536 681 BPS 223,94 242,224 249,61 275,688 37,947 비현금비용 1,267 1,284 1,556 1,74 1,132 CFPS 81,226 9,425 97,51 5,72 119,589 감가상각비 484 531 594 582 588 DPS 2,5 2,5 3, 3, 3, 비현금수익 -345-327 -555-77 -78 PER ( 배 ) 28.9 18.8 14.3.8 9.1 자산및부채의증감 77-359 25-38 -53 PSR.4.4.3.3.2 매출채권감소 175-175 -163-2 -187 PBR 1.7 1.5 1.5 1.2 1. 재고자산감소 -27-171 72-13 -1 PCR 4.6 4. 3.8 3. 2.7 매입채무증가 -61 75 223 6 111 EV/EBITDA.1 9.6.3 8.3 7.2 법인세환급 ( 납부 ) -99-1 -2-28 -265 배당성향.6 9.1 9.3 7.2 5.7 투자활동현금흐름 -693-1,49-1,353-1,13-941 배당수익률.7.7.8.9.9 유형자산증가 -673-845 -1,34-923 -9 매출액증가율.4.7 13.1 11.1 8.6 유형자산감소 29 39 48 52 영업이익증가율 29.6.3-7.9 35.8 21.2 무형자산순감 -64-61 -89-73 순이익증가율 5.8 45.8 34.5.5 19.1 재무활동현금흐름 -364 726 39-42 -356 EPS증가율 5.3 45.7 34.4.5 19.1 차입금증가 -24 927 1,21 - -92 부채비율 5.4 1.1 176.8 166.5 4.9 자본의증감 9 2 2 차입금비율 7.3 1.6 4.5 113.4 2.5 배당금지급 -42-54 -47-43 -43 순차입금 / 자기자본 92.9 93.3 98.7 9.8 79.7 현금의증가 94 1 5-146 ROA 1.9 2.4 2.5 3. 3.6 기말현금 53 644 1,6 1, 1,13 ROE 6.2 8.4.7 11.6.4 잉여현금흐름 (FCF) 481-45 222 364 517 ROIC 5.2 5.2 4.5 5.7 6.7 자료 : 감사보고서 (월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/2/14 종가기준 14
투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (6M) 평균 H/L CJ제일제당 17//19 매수 443,원 -. -. (9795) 17//23 매수 443,원 -17. -.7 17/11/9 매수 443,원 -.5-6.1 18/1/19 매수 443,원 -19.5-17.3 18/2/9 매수 443,원 -27.5-27. 18/2/19 매수 443,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 4 2 CJ 제일제당주가목표주가 16/2 16/8 17/2 17/8 18/2