Issue & Pitch 대한항공 () LG 이노텍 (117) 견조한실적, 흘러내린주가에대한고민 Sep. 218 2 핸드셋 /IT 부품이동주 natelee@ktb.co.kr Issue 기업 Update BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 18, 유지 Earnings 유지 Stock Information 현재가 (9/18) 13, 원 예상주가상승률 38.5% 시가총액 3,767 억원 비중 (KOSPI내 ).2% 발행주식수 23,667 천주 52주최저가 / 최고가 116,5-178,원 3개월일평균거래대금 341 억원 외국인지분율 26.8% 주요주주지분율 (%) 엘지전자 ( 주 ) ( 외 2인 ) 4.8 국민연금공단 12.8 FIDELITY MANAGEMENT & RESEARCH COMPANY 5.3 ( 외 19인 ) Valuation wide 217 218E 219E PER( 배 ) 19.5 15.7 12. PBR( 배 ) 1.7 1.4 1.3 EV/EBITDA( 배 ) 7. 5.6 4.3 배당수익률 (%).2.2.2 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) (8.8).4 (24.4) (9.7) KOSPI 대비상대수익률 (%) (11.5) 7.8 (19.9) (3.3) Price Trend 18, 16, 14, 12, 8, 6, 4, 2, 17.9 17.12 18.3 18.6 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) 15 1 95 9 85 8 75 7 65 6 Pitch 주가는연중고점대비 3% 가량하락. 통상적으로아이폰 Supply chain 주가는 신규아이폰공개와함께차익실현매물이쏟아지면서약세. 특히이번신제품에 대한기대감이더욱낮으면서주가는쉽게회복하지못하는모습. 반면, bearish한 출하량가정은이미시장추정치에녹아있고주요모듈의안정적인점유율기반을 감안하면하반기실적은기대수준. 물론, 중장기적인성장에대한고민은 필요하지만내년까지실적성장가시적. 219년 EPS Growth +3% 이상. PER 12x로 단기반등가능한 Valuation 구간 Rationale - 주가는 8월초연중고점을돌파한이후, 3% 가량하락. 지난해에도아이폰공개 전후로해서 8월초고점이후 9월말까지 3% 하락. 아이폰신제품의 Spec 변화가 크지않고출하량에대한우려가있기때문 - 그럼에도동사의실적은견조. 이미출하량에대한보수적인가정은반영. 2H18 아이폰출하량 1.2 억대로 YoY -3.2% 감소. 반면, 3D Sensing 모듈채택모델은 전라인업으로확대되었고고객사내지위도예상보다우월. 3분기는영업이익 1,134억원 (YoY +13.9%) 로시장기대치에충족할전망 - 내년아이폰출하량가정도여전히보수적이지만동사실적개선에대해서도 이견은없어보임. 애플내가격상승효과에기인. 글로벌트렌드감안시, 아이폰트리플카메라채용가시적. 3D Sensing 모듈의후면채용도 Spec 상향으로가격상승을도모할수있을것으로전망 - 하반기실적견조한가운데 219년 EPS도 YoY +3% 이상성장. PER은 12x 까지 하락. 주가단기 Trading한가능한영역 - 내년이후의성장그림에대한고민은필요. 스마트폰시장부진은지속될것으로 예상되는가운데 FOD, 폴더블폰, 트리플이후의카메라등의변화와동사의역할 주목. 위와같은것들이더욱구체화될수있다면주가의추세적인방향성도예상 가능 Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원,%) 215 216 217 218E 219E 22E 221E 매출액 6,138 5,755 7,641 8,267 9,252 9,325 9,65 영업이익 224 15 296 34 419 455 48 EBITDA 76 456 652 813 1,11 1,13 1,44 순이익 95 5 175 175 256 287 39 자산총계 3,914 4,324 5,877 6,746 7,231 7,25 7,533 자본총계 1,765 1,778 1,951 2,157 2,47 2,688 2,991 순차입금 71 74 1,133 1,466 1,253 819 547 매출액증가율 (5.1) (6.2) 32.8 8.2 11.9.8 3. 영업이익률 3.6 1.8 3.9 3.7 4.5 4.9 5. 순이익률 1.5.1 2.3 2.1 2.8 3.1 3.2 EPS 증가율 (2.3) (94.8) 3,428.8 12. 3.8 12.2 7.5 ROE 5.5.3 9.4 8.5 11.2 11.3 1.9 Note: K-IFRS 연결기준 / Source: KTB 투자증권
Fig. 1: LG 이노텍주가추이 ( 원 ) 16, 12, 8, 4, 아이폰 X 공개 8 9월주가3% 하락아이폰 XS 공개 8 9월주가3% 하락 `17.1 `17.4 `17.7 `17.1 `18.1 `18.4 `18.7 Source: KTB 투자증권 Fig. 2: LG 이노텍사업부문별실적추정 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 216 217 218E 219E 매출액 1,644.7 1,339.6 1,787.2 2,869.8 1,72.5 1,517.9 2,298.1 2,73.4 5,754.6 7,641.3 8,267. 9,251.9 QoQ -19.9% -18.6% 33.4% 6.6% -4.% -11.8% 51.4% 18.8% YoY 37.6% 19.6% 29.1% 39.7% 4.6% 13.3% 28.6% -4.9% -6.2% 32.8% 8.2% 11.9% 광학솔루션 924.2 634.9 1,35.7 2,83.7 1,14.1 813.8 1,565.9 1,977.4 2,87.8 4,678.6 5,371.3 6,227.6 기판소재 264.1 271.3 283.3 324.5 262.2 294.8 311.4 325.7 1,152.4 1,143.2 1,194.1 1,298.1 LED 167.6 176.8 17.7 136.7 124.8 117.2 125.6 116. 694.8 651.8 483.6 458.3 차량부품 227.5 195.6 212.6 217. 218.9 239.9 248.4 254.7 828.7 852.7 961.9 1,1.5 기타 ( 전자부품 ) 79.7 75.9 11. 125.5 1.6 52.3 55.2 63.2 34.6 382.1 271.2 186.9 내부거래 -18.3-14.9-16.1-17.6 -.1. -8.5-6.5-96.6-67. -15.1-19.5 영업이익 66.9 32.6 55.6 138. 16.8 13.4 113.4 16.5 14.7 293.1 34.1 418.7 QoQ -43.2% -51.3% 7.6% 148.1% -87.8% -2.2% 746.3% 41.5% YoY 21152.6% 흑전 169.5% 17.2% -74.9% 흑전 13.9% 16.3% -53.2% 179.9% 3.7% 37.7% 광학솔루션 72.7 11.7 31.7 12.5 1. -9.8 83. 128.5 112.7 236.6 22.8 284.9 기판소재 8.5 24.4 28.2 33.2 18.4 28.4 32.9 31.3 48.7 94.4 111. 122.6 LED -14. -2.6-2.9-15.7-3.7-4.7-2.5. -71.4-35.2-1.9 5.7 차량부품 2.7.3.4 -.1.1 -.6 -.4 -.5 21.5 3.3-1.4 3.4 기타 ( 전자부품 ) -3.1-1.3-1.8.2 1..1.5 1.1-6.8-6. 2.7 2. 영업이익률 4% 2% 3% 5% 1% 1% 5% 6% 2% 4% 4% 5% 광학솔루션 8% 2% 3% 6% % -1% 5% 7% 4% 5% 4% 5% 기판소재 3% 9% 1% 1% 7% 1% 11% 1% 4% 8% 9% 9% LED -8% -1% -2% -11% -3% -4% -2% % -1% -5% -2% 1% 차량부품 1% % % % % % % % 3% % % % 기타 ( 전자부품 ) -4% -2% -2% % 1% % 1% 2% -2% -2% 1% 1% Fig. 3: LG 이노텍 12 개월 forward PBR Band 추이 Fig. 4: LG 이노텍 12 개월 forward EV/EBITDA Band 추이 3, 25, 15, ( 원 ) 3.x 2.4x 1.8x 3, 25, 15, ( 원 ) 11x 9x 7x 1.2x 5x 5,.6x 28 21 212 214 216 218 Source: LG이노텍, KTB투자증권 5, 3x 28 21 212 214 216 218 Source: LG이노텍, KTB투자증권 2 page
Fig. 5: LG 이노텍실적추이 Fig. 6: 사업부문별매출액추이 ( 십억원 ) 1, 매출액영업이익률 ( 우 ) 1% ( 십억원 ) 1, 기타 ( 전자부품 ) LED 광학솔루션 차량부품기판소재 8, 8% 8, 6, 6% 6, 4, 4% 4, 2, 2% 2, 216 217 218E 219E % 216 217 218E 219E Fig. 7: 사업부문별영업이익추이 Fig. 8: 사업부문별영업이익률추이 ( 십억원 ) 6 4 기타 ( 전자부품 ) LED 광학솔루션 차량부품기판소재 15% 1% 5% 광학솔루션 LED 기타 ( 전자부품 ) 기판소재차량부품 2 % 5% 1% 2 216 217 218E 219E 15% 216 217 218E 219E 3 page
Fig. 9: 글로벌 Peer valuation 업체 시가총액 Performance(%) P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) Div Yld(%) ( 백만 USD) 1W 1M 3M 6M YTD 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 삼성전기 1,63 3.1 9.8 6.3 52.2 51. 18.3 12.5 2.4 2. 7.8 6.1.5.6 파트론 35 (3.3) (.8).1 (2.3) (23.3) 28.9 11.9 1.2 1.1 6.9 5.2 2.7 2.8 Sunny Optical 13,234 7.9 6.9 (39.1) (35.7) (5.3) 27.9 19.4 9.1 6.7 2.4 14.4.9 1.3 ALPS 5,496 (4.3) (.5) 13.3 15.2 (3.3) 13.7 11.9 1.7 1.5 5.9 5.5 1.6 1.8 Largan 16,843 (8.2) (12.8) (11.1) 4.2 (3.9) 19.4 15.2 4.7 3.9 12.5 9.9 1.9 2.2 O-film 5,128 (5.2) (18.4) (26.) (38.2) (37.1) 17.3 12.2 3.2 2.6 11.5 9.1.6 1. Lite-on 2,873 6.2 7.2 5.8 (3.8) (.6) 12.2 1.6 1.1 1.1 4.3 3.9 7.1 7. Unimicron 963 8.5 11.9 13.2 (.5) 2.9 52.5 41..7.7 5.1 4.3 2.8 3.4 Ibiden 2,2 7. 4.4 (8.5) (4.1) (4.5) 18.3 17..8.8 4.2 4. 2.2 2.2 Kinsus 87 16.4 13.9.9 (2.8) 2.8 19.5 13.2.9.8 3.9 3.4 3. 4.2 서울반도체 1,53 (.2) 18.8 14.7 (11.) (27.3) 22.6 18.9 1.8 1.7 7.9 7.1 1. 1.4 CREE 4,17 (7.1) (11.2) (16.9) (5.3) 8.6 71.8 32.6 1.9 1.8 19.1 12.6. - Epistar 1,195 4.3 6.5 (21.3) (23.6) (24.9) 3.8 27.1.7.7 5.7 5.4 1.6 1.5 Stanley 5,964 5.2 2.1 (1.9) (4.7) (16.6) 15.1 13.8 1.7 1.5 6.2 5.7 1.3 1.4 Everlight 435.2 (13.1) (24.4) (32.9) (32.4) 15.9 13.9.8.8 2.9 2.8 6.1 6.5 현대모비스 19,193 (.5) (4.7). (2.2) (16.) 9.5 8.1.7.6 5.2 4.6 1.8 2. 만도 1,424 (.6) (9.2) (1.9) (25.6) (44.9) 9.9 8. 1.1 1. 5.5 4.9 2.4 2.8 Continental 35,188.6 (17.6) (31.7) (31.8) (33.1) 1.5 9.4 1.7 1.5 5.3 4.8 3. 3.3 Denso 4,343 8.5 7.8 4.9 (3.6) (15.6) 14.2 13. 1.2 1.1 6. 5.6 2.4 2.5 Nidec 43,794 4.5 9.5 (3.3) (2.2) 4.4 3.1 25.9 4.6 4. 17.8 15.1.6.7 4 page
Fig. 1: 광학솔루션 peers 주가추이 (217.1.1 = 1) Fig. 11: 기판소재 peers 주가추이 (217.1.1 = 1) 45 35 삼성전기 Sunny Optical Largan Lite-on 파트론 Alps O-film 2 15 Unimicron Ibiden Kinsus 25 1 15 5 `17.1 `17.4 `17.7 `17.1 `18.1 `18.4 `18.7 5 `17.1 `17.4 `17.7 `17.1 `18.1 `18.4 `18.7 Fig. 12: LED peers 주가추이 (217.1.1 = 1) Fig. 13: 전장부품 peers 주가추이 (217.1.1 = 1) 3 25 서울반도체 Epistar Everlight CREE Stanley 2 현대모비스 Continental Nidec 만도 Denso 2 15 15 1 1 5 `17.1 `17.4 `17.7 `17.1 `18.1 `18.4 `18.7 5 `17.1 `17.4 `17.7 `17.1 `18.1 `18.4 `18.7 5 page
재무제표 ( 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 2,84.4 2,734.5 3,338.5 3,865.2 3,981.5 현금성자산 341.7 369.9 474.9 587.5 921.9 매출채권 1,291.8 1,648.2 1,719.4 1,974.3 1,839.4 재고자산 43.2 641.3 1,68.4 1,226.8 1,142.9 비유동자산 2,239.3 3,143. 3,47.8 3,365.6 3,268.4 투자자산 282.8 273.9 291.9 33.8 316.1 유형자산 1,729.4 2,599.6 2,831.4 2,789.2 2,693.4 무형자산 227.1 269.5 284.4 272.7 258.8 자산총계 4,323.7 5,877.5 6,746.3 7,23.8 7,249.9 유동부채 1,733.7 2,497.2 2,8.6 3,128.6 2,959.5 매입채무 1,199.4 1,962.4 2,191.9 2,516.9 2,344.8 유동성이자부채 395.2 24.7 311.6 311.6 311.6 비유동부채 811.5 1,429.5 1,788.9 1,695.4 1,62.2 비유동이자부채 686.1 1,261.9 1,629.1 1,529.1 1,429.1 부채총계 2,545.2 3,926.7 4,589.6 4,824. 4,561.7 자본금 118.3 118.3 118.3 118.3 118.3 자본잉여금 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 이익잉여금 542.5 741.4 931.8 1,181.8 1,463.2 자본조정 (16.) (42.6) (27.) (27.) (27.) 자기주식 (.3) (.3) (.3) (.3) (.3) 자본총계 1,778.5 1,95.8 2,156.7 2,46.8 2,688.2 투하자본 2,515.7 3,81.1 3,621.1 3,658.5 3,55.4 순차입금 739.6 1,132.8 1,465.8 1,253.2 818.8 ROA.1 3.4 2.8 3.7 4. ROE.3 9.4 8.5 11.2 11.3 ROIC 2. 7.8 7. 9.1 1.1 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업현금 331.8 446. 569.8 768.3 991.2 당기순이익 1.7 238.7 195.8 256. 287.3 자산상각비 35.8 355. 58.8 592. 648.1 운전자본증감 (175.4) (241.4) (135.) (86.1) 49. 매출채권감소 ( 증가 ) (194.6) (45.5) (29.) (254.9) 135. 재고자산감소 ( 증가 ) (12.1) (245.1) (422.6) (158.4) 83.9 매입채무증가 ( 감소 ) 278.1 363.9 44.6 325. (172.) 투자현금 (355.9) (834.4) (977.3) (549.8) (55.8) 단기투자자산감소...3.. 장기투자증권감소 2.1 (.1) (.) (.1) (.1) 설비투자 (319.) (775.7) (911.4) (498.) (498.5) 유무형자산감소 (38.2) (62.1) (47.2) (4.) (4.) 재무현금 6.5 422.5 512.8 (15.9) (15.9) 차입금증가 14.8 428.4 53.2 (1.) (1.) 자본증가 (8.3) (5.9) 9.6 (5.9) (5.9) 배당금지급 8.3 5.9 5.9 5.9 5.9 현금증감 (19.) 28.3 15.4 112.6 334.4 총현금흐름 (Gross CF) 555. 725. 74.8 854.5 942.1 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (91.9) (296.1) 266.5 86.1 (49.) (-) 설비투자 319. 775.7 911.4 498. 498.5 (+) 자산매각 (38.2) (62.1) (47.2) (4.) (4.) Free Cash Flow 23.8 (35.8) (47.4) 218.5 44.3 (-) 기타투자 (2.1).1..1.1 잉여현금 25.9 (351.) (47.5) 218.4 44.3 Source: KTB투자증권 Note: K-IFRS 연결기준 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 5,754.6 7,641.4 8,266.9 9,251.9 9,324.9 증가율 (Y-Y,%) (6.2) 32.8 8.2 11.9.8 영업이익 14.8 296.5 34.1 418.7 455.3 증가율 (Y-Y,%) (53.1) 182.8 2.6 37.7 8.7 EBITDA 455.6 651.5 813. 1,1.6 1,13.4 영업외손익 (94.1) (57.8) (77.3) (96.7) (93.9) 순이자수익 (3.1) (28.3) (43.7) (45.8) (42.7) 외화관련손익 7.9 (11.5) 4. (8.) (8.) 지분법손익..... 세전계속사업손익 1.7 238.7 226.8 322. 361.4 당기순이익 5. 174.8 174.6 256. 287.3 지배기업당기순이익 5. 174.8 195.8 256. 287.3 증가율 (Y-Y,%) (94.8) 3,428.8 (.1) 46.7 12.2 NOPLAT 48.6 217.1 234.1 332.8 361.9 (+) Dep 35.8 355. 58.8 592. 648.1 (-) 운전자본투자 (91.9) (296.1) 266.5 86.1 (49.) (-) Capex 319. 775.7 911.4 498. 498.5 OpFCF 172.3 92.6 (435.) 34.7 56.6 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) (2.5) 5.7 1.4 17.1 6.9 영업이익증가율 (3Yr) (8.3) (1.9) 1.8 58.7 15.4 EBITDA 증가율 (3Yr) (11.9) (8.4) 4.8 3.4 19.2 순이익증가율 (3Yr) (31.7) 15.8 22.4 272.5 18. 영업이익률 (%) 1.8 3.9 3.7 4.5 4.9 EBITDA 마진 (%) 7.9 8.5 9.8 1.9 11.8 순이익률 (%).1 2.3 2.1 2.8 3.1 주요투자지표 216 217 218E 219E 22E Per share Data EPS 29 7,385 8,272 1,816 12,139 BPS 75,145 82,426 91,128 11,695 113,583 DPS 25 25 25 25 25 Multiples(x,%) PER 422.4 19.5 15.7 12. 1.7 PBR 1.2 1.7 1.4 1.3 1.1 EV/ EBITDA 6.2 7. 5.6 4.3 3.5 배당수익율.3.2.2.2.2 PCR 3.8 4.7 4.4 3.6 3.3 PSR.4.4.4.3.3 재무건전성 (%) 부채비율 143.1 21.3 212.8 2.4 169.7 Net debt/equity 41.6 58.1 68. 52.1 3.5 Net debt/ebitda 162.3 173.9 18.3 124. 74.2 유동비율 12.2 19.5 119.2 123.5 134.5 이자보상배율 3.5 1.5 7. 9.1 1.7 이자비용 / 매출액.6.4.6.6.6 자산구조투하자본 (%) 8.1 82.7 82.5 8.4 73.9 현금 + 투자자산 (% 19.9 17.3 17.5 19.6 26.1 자본구조차입금 (%) 37.8 43.5 47.4 43.3 39.3 자기자본 (%) 62.2 56.5 52.6 56.7 6.7 6 page
Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 12 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급비율 BUY : 85% HOLD : 15% SELL : % 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍ STRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍ BUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍ REDUCE: 추천기준일종가대비 -5% 미만. ㆍ HOLD: 추천기준일종가대비 -5% 이상 +15% 미만. ㆍ SUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 당사의투자의견중 STRONG BUY, BUY 는 " 매수 ", HOLD 는 " 중립 ", REDUCE 는 " 매도 " 에해당. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍ Overweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍ Neutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍ Underweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내용 LG 이노텍 (117) 25, ( 원 ) LG 이노텍목표주가 커버리지개시 15, 5, Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 일자 216.1.26 216.4.1 216.4.28 216.5.28 216.1.4 커버리지 투자의견 BUY BUY BUY BUY HOLD 제외 목표주가 11, 원 원 85, 원 원 93, 원 일자 217.8.21 218.1.2 218.1.24 218.4.25 218.7.26 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 21, 원 원 18, 원 17, 원 18, 원 일자목표주가평균주가최고가평균주가괴리율 (%) 최고가괴리율 (%) 목표주가대비실제주가괴리율 217-9-2 매수 21, 144,283 178, -31.29 218-1-2 매수 138,243 164, -3.88 218-1-24 매수 18, 137,745 164, -23.48 218-4-25 매수 17, 144,374 164, -15.7 218-7-26 매수 18, 147,33 164, -18.17 * 괴리율적용기간 : 최근 1 년내목표주가변경일로부터최근종가산출일 (218 년 9 월 19 일 ) ** 괴리율적용산식 : ( 실제주가 목표주가 ) / 목표주가 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 7 page