(1117.KS) 실적수준의확대는지속된투자의결실 Company Comment 216. 7. 1 대규모일회성비용반영에도불구하고양호한스프레드유지, M&A 사 업실적반영및저가원재료효과로기존추정대비높은실적추정. 6 월 시작된스프레드개선이 3 분기에도지속되며분기실적은증가할전망 일회성비용이반영됐지만분기실적큰폭으로증가 2 분기영업이익 5,897 억원 (+24.5% q-q, -7.8% y-y), 세전이익 5,723 억원 (+24.8% q-q, -8.5% y-y) 기록추정. PE 와 PP 등제품스프레드는 4 월이후약두달간하락세였으나 1 여전히높은수준의등락이었으며, 2 제시된스프레드는중국가격으로유럽과북미등가격동향은견조했고, 3 지속된원재료가격 ( 납사 ) 상승으로유리한원가 (positive lagging effect 약 45 억원추정 ) 가반영되었기때문. 또한, 4 삼성그룹으로부터인수한롯데첨단소재 ( 舊삼성 SDI 케미칼부문 ) 실적이 2 분기부터반영되기시작해영업이익약 69 억원이추가된것으로추정 4 월한달여수공장정기보수로발생한기회손실약 9 억원, 5 월여수공장설비트러블비용약 1 억원등총 1, 억원의일회성손실이반영됨. 3 분기에는일회성요인제거로영업이익증가추세가유지될전망 6 월부터제품스프레드반등. 3 분기에도반등이지속될수있는이유 3 분기영업이익 6,13 억원 (+2.% q-q, +24.1% y-y) 추정. 6 월이후 PE 와 PP 등아시아석유화학제품스프레드는반등하기시작. 3 분기에는공급감소요인이강하여스프레드개선추세가유지될전망. 1 9 월중국 G2 회담개최로주변지역석유화학설비는 8 월중순부터약한달간가동중단해야하며, 2 역내에틸렌설비정기보수는 7~8 월예년보다큰규모로진행될예정이고, 3 사우디 PetroRabigh 16 만톤에틸렌설비 (Gas Turbine Generator, 전력공급장치 ) 에서트러블발생, 가동중단이장기화될전망이기때문. 수요측면에서는 6 월대형매크로이벤트종료됨에따라위축되었던중국수요가회복되고, 라마단종료일 (7/5) 전후로재고확충수요가늘어 3 분기석유화학제품수급은타이트할것으로전망됨 Buy ( 유지 ) 목표주가 55,원 ( 유지 ) 현재가 ( 16/6/3) 283,원 업종 화학 KOSPI / KOSDAQ 1,97.35 / 675.9 시가총액 ( 보통주 ) 9,699.9십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 34.3백만주 52주최고가 ( 16/3/3) 349,5원 최저가 ( 15/8/25) 221,원 평균거래대금 (6일) 46,923백만원 배당수익률 (216E).88% 외국인지분율 31.3% 주요주주 롯데물산외 3인 53.6% 국민연금 8.4% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) -19. 16.2-2.1 상대수익률 (%p) -17.7 15.7 3.1 215 216E 217F 218F 매출액 11,713 13,629 15,872 16,984 증감률 -21.2 16.4 16.5 7. 영업이익 1,611 2,15 2,588 2,875 영업이익률 13.8 15.8 16.3 16.9 ( 지배지분 ) 순이익 993 1,554 1,876 2,114 EPS 28,957 45,628 54,727 61,669 증감률 575.8 57.6 19.9 12.7 PER 8.4 6.2 5.2 4.6 PBR 1.1 1.1.9.8 EV/EBITDA 3.8 4.1 3.3 2.8 ROE 14.2 18.9 18.9 17.9 부채비율 51.8 53.3 46.8 38.7 순차입금 -426 1,228 792 177 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 2 분기실적 Preview (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 예상치 y-y q-q 기존추정 컨센서스 3Q16F 매출액 3,179 3,35 2,7 2,684 3,512 1.5 3.8 3,537 3,214 3,744 영업이익 64 484 39 474 59-7.8 24.5 542 551 61 영업이익률 2.1 16. 11.4 17.6 16.8 15.3 17.1 16.1 세전이익 626 389 24 459 572-8.5 24.8 535 51 587 ( 지배 ) 순이익 46 24 171 346 422-8.3 22. 397 371 433 주 : IFRS 연결기준. 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치센터전망 Analyst 황유식 2)768-7391, ys.hwang@nhqv.com RA 안진아 2)768-7458, jinah.an@nhqv.com
실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 215 216E 217F 218F 매출액 - 수정후 11,713.3 13,629. 15,871.9 16,984.4 - 수정전 13,654.4 15,51. 17,544.4 - 변동률 -.2 5.5-3.2 영업이익 - 수정후 1,611.1 2,15.4 2,588. 2,875.5 - 수정전 2,29.2 2,674.5 3,57.5 - 변동률 -2.7-3.2-6. 영업이익률 ( 수정후 ) 13.8 15.8 16.3 16.9 EBITDA 2,98.8 2,696.4 3,213.4 3,573.6 ( 지배지분 ) 순이익 992.5 1,591.6 1,875.8 2,113.7 EPS - 수정후 28,957 45,628 54,727 61,669 - 수정전 47,123 55,944 64,569 - 변동률 -3.2-2.2-4.5 PER 8.4 6.2 5.2 4.6 PBR 1.1 1.1.9.8 EV/EBITDA 3.8 4.1 3.3 2.8 ROE 14.2 18.9 18.9 17.9 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 분기실적추이 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16F 4Q16F 215 216E 217F 매출액 2,8 3,179 3,35 2,7 2,684 3,512 3,744 3,689 11,713 13,629 15,872 Olefin 1,74 1,978 1,875 1,625 1,651 1,718 1,899 1,92 7,218 7,171 8,55 Aromatics 514 588 535 471 465 516 552 553 2,18 2,87 2,336 LC Titan 552 617 628 598 559 628 613 63 2,395 2,42 2,549 삼성화학사업부및기타 -6-4 -3 7 9 65 679 631-7 1,969 2,932 영업이익 178 64 484 39 474 59 61 486 1,611 2,15 2,588 %OP 6.4% 2.1% 16.% 11.4% 17.6% 16.8% 16.1% 13.2% 13.8% 15.8% 16.3% Olefin 21 52 419 238 365 365 44 348 1,36 1,481 1,77 Aromatics -38 19-12 -33 11 14 14-12 -64 27 43 LC Titan 13 118 1 97 9 141 111 97 328 439 485 삼성화학사업부및기타 2 1-23 7 8 69 72 53 23 29 세전이익 167 626 389 24 459 572 587 48 1,421 2,98 2,598 지배기업순이익 121 46 24 171 346 422 433 354 993 1,592 1,876 y-y(%) 매출액 -27.7% -16.% -18.2% -22.7% -4.1% 1.5% 23.4% 36.6% -21.2% 16.4% 16.5% 영업이익 16.5% 658.5% 24.7% 451.2% 166.1% -7.8% 24.1% 57.3% 359.1% 33.5% 2.4% 세전이익 137.6% 847.2% 175.1% 흑전 175.% -8.5% 5.9% 1.% 412.6% 47.6% 23.8% 지배기업순이익 148.7% 773.3% 136.8% -47.4% 186.7% -8.3% 8.2% 16.5% 575.8% 56.6% 2.7% q-q(%) 매출액 -19.9% 13.5% -4.5% -11.% -.6% 3.8% 6.6% -1.5% 영업이익 217.6% 259.4% -24.3% -36.3% 53.3% 24.5% 2.% -19.2% 세전이익흑전 275.1% -37.8% -38.3% 91.% 24.8% 2.5% -18.2% 지배기업순이익흑전 281.2% -47.8% -28.6% 11.9% 21.9% 2.5% -18.2% 주 : IFRS 연결기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 2
상해 G2 정상회의관련중국생산설비가동중단개요 G2 개최장소 Sanghai Hangzhou G2 개최기간 216.9.4 ~ 216.9.5 설비가동중단기간 216.8.24 ~ 216.9.6 ( 약 2 주 ) 설비가동중단사유 설비가동중단지역 설비가동중단기업 상해 G2 산업시설 shut-down 주요내용 자료 : NH 투자증권리서치센터 G2 정상회의개최기간의대기오염방지 중국동부 Zhejiang 지역의대표적인산업지구인 Ningbo 지역및 Zhejiang, Jiangsu 주요정유사인 Sinopec 포함최소 255 개기업 중국정부, G2 개최전에 2 주간주요정유사인시노펙포함최소 255 개기업의시설가동중단명령 중국상해환경정부단체 (The Shanghai Environment Protection Bureau), '8/24 ~ 9/6' 약 2 주기간동안발전소플랜트부터정유화학, 유통기업에이르기까지산업시설가동중단할것을지시 현재 Shaoxing, Sanyuan Ningbo Taisu plants 는정기보수진행중 이후 Shanghai Petrochemical PP first-line, second-line 차례로정기보수예정, Zhenhai Refining & Chemical 은가동률하향조정예정 Yangzi Petrochemical undetermined, Ningbo Fude, Donghua Yangtze Petrochemical Enterprises 당분간계획없음 Sinopec 은설비가동률을절반수준으로낮출예정 'Sinopec 가동중단규모 : 1 12, bpd crude unit, 2 a 3.9 million tonne-per-year (tpy) residue hydrocracking unit, 3 a 3.5 million tpy catalytic cracking unit, 4 another dozen or so secondary refining facilities Zhenhai Refining and Chemical Co,( 시노펙자회사, 생산능력 2.5m tonne/year capacity) 생산량감축의무 Fund Energy (Ningbo) 에게 MTO plant(ethylene 2, tonnes/year), MEG plant(5, tonne/year) 가동중단요구 글로벌 1 위 M'DI 업체인 Wanhua Chemical(capacity of 1.2m tonnes/year) 에게는전면시설가동중단요구 Formosa( 1.2 million mt/year ) 와 Mitsubishi Chemical(6, mt/year) 등 PTA 생산감축할것으로예상 Ningbo 지역의합성고무업체들은 2-4 일간시설가동중단예정 시멘트, non-ferrous metal, 화학섬유업체들에대해서는전체플랜트의 5% 수준시설가동중단요구반면정유화학, 석유화학업체들에대해서는 5% 이상의시설가동중단요구 Ningbo 지역제품별설비가동중단규모 Product Company Capacity ( tonne/year) Purified terephthalic acid (PTA) Yisheng Petrochemical No. 1,3,4 line 55 Propylene oxide (PO) Ningbo Zhenhai Lyondell Chemical (NZLC) 285 Methyl di-p-phenylene isocyanate (MDI) Wanhua Chemical 12 Polyether polyols Wanhua Chemical 11 Ethylene Fund Energy 2 Propylene Fund Energy, Ningbo Haiyue New Materials 1 Monoethylene glycol (MEG) Fund Energy 5 Ethylene vinyl acetate (EVA) Formosa Plastics Corp (FPC) 72 Acylic acid (AA) FPC 16 Phenol/acetone Formosa Chemicals & Fibre Corp 3/18 Polypropylene (PP) FPC, Fund Energy 85 Styrene Monomer BP Secco 67 Polystyrene BP Secco, Total Ningbo 5 ABS Formosa Ningbo, LG-Nongbo Yongxin 125 EDC Hanwha Chemical Ningbo 5 VCM Hanwha Chemical Ningbo 3 PVC Hanwha Chemical Ningbo 3 자료 : NH 투자증권리서치센터 3
Ningbo 지역제품별설비가동제한규모 Product Company Capacity ( tonne/year) Benzene Zhenhai Refining and Chemical Co Ltd (ZRCC) 44 Butadiene Zhenhai Refining and Chemical Co Ltd (ZRCC) 165 Ethylene Zhenhai Refining and Chemical Co Ltd (ZRCC) 1 Ethylene Glycol, Mono Zhenhai Refining and Chemical Co Ltd (ZRCC) 65 Ethylene oxide Zhenhai Refining and Chemical Co Ltd (ZRCC) 665 Methyl tertiary butyl ether Zhenhai Refining and Chemical Co Ltd (ZRCC) 1 Orthoxylene Zhenhai Refining and Chemical Co Ltd (ZRCC) 16 Paraxylene Zhenhai Refining and Chemical Co Ltd (ZRCC) 53 Polyethylene linear low density Zhenhai Refining and Chemical Co Ltd (ZRCC) 45 Polypropylene Zhenhai Refining and Chemical Co Ltd (ZRCC) 55 Propylene Zhenhai Refining and Chemical Co Ltd (ZRCC) CNOOC Ningbo Daxie Petrochemicals 92 Toluene Zhenhai Refining and Chemical Co Ltd (ZRCC) 41 Xylene, mixed Zhenhai Refining and Chemical Co Ltd (ZRCC) 14 Styrene Monomer Ningbo Daxie 28 자료 : NH 투자증권리서치센터 216 년역내에틸렌정기보수는예년과달리 7~ 8 월에집중되어있음 (%) 12 1 214 215 216 8 6 4 2 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : 산업자료, NH 투자증권리서치센터 4
HDPE 가격및스프레드 MEG 가격및스프레드 2, 1,7 1,4 1,1 8 5 HDPE-Naphtha Spread( 우 ) HDPE Inj. Naphtha 9 8 7 6 5 1,2 9 6 3 MEG -Naphtha Spread( 우 ) MEG Naphtha 8 6 4 2 2 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 4 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 자료 : Platts, NH 투자증권리서치센터 자료 : Platts, NH 투자증권리서치센터 PP 가격및스프레드 Butadiene 가격및스프레드 2, 1,6 1,2 8 4 PP-Naphtha Spread( 우 ) PP raffia Naphtha 8 7 6 5 4 3 2 1 1,6 1,2 8 4 BD -Naphtha Spread( 우 ) Butadiene Naphtha 9 75 6 45 3 15 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 자료 : Platts, NH 투자증권리서치센터 자료 : Platts, NH 투자증권리서치센터 연도별순이익컨센서스추이 LG 화학연도별순이익컨센서스추이 ( 백억원 ) ( 백억원 ) 3 3 25 2 15 1 5 14 99 87 22 '14 '15 '16 '17 '18 47 232 168 197 159 137 137 13 36 221 25 2 15 1 5 115 85 172 149 163 211 165 194 229 174 121 17 115 '14 '15 '16 '17 '18 229 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치센터 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치센터 5
분기별컨센서스변화추이 ( 억원 ) 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2 분기컨센서스영업이익 5,432 억원순이익 3,662 억원 2 분기영업이익 2 분기순이익 2, '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5 '16.6 ( 억원 ) 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 3 분기컨센서스영업이익 5,279 억원순이익 3,671 억원 3 분기영업이익 3 분기순이익 2, '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5 '16.6 ( 억원 ) 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 4분기영업이익 4분기순이익 4분기컨센서스영업이익 4,177억원순이익 2,888억원 2, '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5 '16.6 자료 : Dataguide Pro, NH 투자증권리서치센터전망 Forward PER Band (won) 7, Price 2.x 4.5x 6, 7.x 9.5x 12.x 5, 4, 3, 2, 1, -1, '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 자료 : DataGuide Pro, NH투자증권리서치센터 Trailing PBR Band (won) 7, Price.5x 1.x 6, 1.5x 2.x 2.5x 5, 4, 3, 2, 1, '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 자료 : DataGuide Pro, NH투자증권리서치센터 6
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 매출액 11,713 13,629 15,872 16,984 PER( 배 ) 8.4 6.2 5.2 4.6 증감률 (%) -21.2 16.4 16.5 7. PBR( 배 ) 1.1 1.1.9.8 매출원가 9,646 1,946 12,629 13,49 PCR( 배 ) 4. 3.7 3.1 2.7 매출총이익 2,67 2,683 3,243 3,575 PSR( 배 ).7.7.6.6 Gross 마진 (%) 17.6 19.7 2.4 21.1 EV/EBITDA( 배 ) 3.8 4.1 3.3 2.8 판매비와일반관리비 456 533 655 7 EV/EBIT( 배 ) 4.9 5.1 4.1 3.5 영업이익 1,611 2,15 2,588 2,875 EPS( 원 ) 28,957 45,628 54,727 61,669 증감률 (%) 359.1 33.5 2.4 11.1 BPS( 원 ) 219,538 262,78 314,978 374,19 OP 마진 (%) 13.8 15.8 16.3 16.9 SPS( 원 ) 341,742 397,633 463,71 495,528 EBITDA 2,99 2,696 3,213 3,574 자기자본이익률 (ROE, %) 14.2 18.9 18.9 17.9 영업외손익 -19-4 1 37 총자산이익률 (ROA, %) 9.1 12.6 13.2 12.9 금융수익 ( 비용 ) -59-45 -48-38 투하자본이익률 (ROIC, %) 22.7 25.8 23.5 22.7 기타영업외손익 -17 배당수익률 (%) 1..9.9.9 종속, 관계기업관련손익 -23 5 58 75 배당성향 (%) 8.5 5.4 4.5 4. 세전계속사업이익 1,421 2,11 2,598 2,913 총현금배당금 ( 십억원 ) 84 84 84 84 법인세비용 431 59 624 699 보통주주당배당금 ( 원 ) 2,5 2,5 2,5 2,5 계속사업이익 991 1,61 1,975 2,214 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) -5.6 13.5 7.2 1.4 당기순이익 991 1,592 1,975 2,214 총부채 / 자기자본 (%) 51.8 53.3 46.8 38.7 증감률 (%) 589.6 61.6 23.3 12.1 이자발생부채 2,415 3,214 3,262 3,52 Net 마진 (%) 8.5 11.7 12.4 13. 유동비율 (%) 251.9 193.7 21.4 242.2 지배주주지분순이익 993 1,554 1,876 2,114 총발행주식수 ( 백만주 ) 34 34 34 34 비지배주주지분순이익 -2 37 99 1 액면가 ( 원 ) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 13 주가 ( 원 ) 243,5 283, 283, 283, 총포괄이익 1,12 1,61 1,975 2,214 시가총액 ( 십억원 ) 8,346 9,7 9,7 9,7 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 현금및현금성자산 1,942 1,34 1,822 2,28 영업활동현금흐름 2,596 2,48 2,368 2,375 매출채권 1,6 1,9 1,199 1,259 당기순이익 991 1,61 1,975 2,214 유동자산 5,45 4,749 5,663 6,681 + 유 / 무형자산상각비 488 546 625 698 유형자산 3,965 6,923 7,81 8,66 + 종속, 관계기업관련손익 23-5 -58-75 투자자산 1,915 2,75 2,471 2,722 + 외화환산손실 ( 이익 ) 26 비유동자산 6,62 9,16 1,431 11,485 Gross Cash Flow 2,87 2,647 3,176 3,536 자산총계 11,468 13,99 16,94 18,165 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 739-89 -184-461 단기성부채 914 1,117 1,164 1,114 투자활동현금흐름 -1,273-3,288-1,759-1,68 매입채무 632 684 753 79 + 유형자산감소 53 유동부채 2,146 2,452 2,692 2,759 - 유형자산증가 (CAPEX) -355-3,5-1,5-1,5 장기성부채 1,51 2,98 2,98 1,937 + 투자자산의매각 ( 취득 ) -139-155 -338-177 장기충당부채 48 52 62 68 Free Cash Flow 2,24-1,452 868 875 비유동부채 1,766 2,385 2,439 2,314 Net Cash Flow 1,322-1,239 69 767 부채총계 3,912 4,836 5,131 5,73 재무활동현금흐름 -334 637-127 -381 자본금 171 171 171 171 자기자본증가 자본잉여금 477 477 477 477 부채증감 -334 637-127 -381 이익잉여금 6,739 8,219 1,11 12,4 현금의증가 993-63 482 386 비지배주주지분 31 68 167 267 기말현금및현금성자산 1,942 1,34 1,822 2,28 자본총계 7,556 9,72 1,963 13,92 기말순부채 ( 순현금 ) -426 1,228 792 177 7
투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 1117.KS 216.4.7 Buy 55,원 (12개월) 담당 Analyst 변경 215.5.29 Sell 2,원 (12개월) 215.4.27 Hold 27,원 (12개월) 215.1.19 Hold 16,원 (12개월) 담당 Analyst 변경 214.4.29 Buy 23,원 (12개월) 214.3.28 Buy 24,원 (12개월) ( 원 ) 6, 종가목표주가 (12M) 4, 2, '14.6 '14.9 '14.12 '15.3 '15.6 '15.9 '15.12 '16.3 '16.6 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (216 년 6 월 24 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 77.5% 22.5%.% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 ' ' 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 8