2019/4/1 LG 이노텍 (011070) 기업실적 Preview 생각보다더나쁘지않다 1Q19F 매출액 1.7조원, 영업손실 214억원전망 1Q19F LG이노텍의매출액 1.7조원 (+1.0% YoY, 28.5% QoQ), 영업손실 214억원 ( 적전 YoY, 적전 QoQ) 으로시장전망치에대체로부합할것으로 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 상향 ] 현재주가 2019/3/29 매수 130,000원 10.6% 117,500 원 예상한다. 광학솔루션부문은 iphone 판매부진에따른물량감소로매출액하락과더불어고정비부담증가로적자전환할것으로전망한다. 기판소재부문은 3Q18부터매출이개시된 10.5G 포토마스크의매출확대는긍정적이나 HDI의매출감소로적자폭확대가불가피하다. 결국은하반기트리플카메라 2분기역시 Apple의최대비성수기이기때문에광학솔루션의부진한실적이지속될것으로예상된다. 2Q19 매출액 1.6조원 (+5.7% YoY, 7.7% QoQ), 영업손실 235억원 ( 적전 YoY, 적지 QoQ) 을전망한다. 결국동사의관전포인트는하반기트리플카메라이다. iphone향트리플카메라는상위 2개모델 주식지표 시가총액 2,781십억원 52주최고가 164,000원 52주최저가 81,300원 상장주식수 2,367만주 자본금 / 액면가 118십억원 /5,000원 60일평균거래량 20만주 60일평균거래대금 20십억원 외국인지분율 27.8% 자기주식수 / 주요주주및지분율 LG전자외 40.8% 에탑재될것으로예상된다. 과거듀얼카메라와 3D 센싱모듈의사례를비추 어보았을때동사가 1st 밴더로의위치를유지할것으로예상되기때문에 주가동향 듀얼카메라의경쟁사밴더진입영향을상쇄할것으로전망한다. 2020 년 ToF(Time of Flight) 가추가된트리플카메라의탑재가예상되는만큼스마 트폰출하증가율둔화에도중장기적성장성이기대된다. 140 120 (%) LG 이노텍 KOSPI 투자의견매수, 목표주가 130,000원상향 LG이노텍에대해투자의견매수, 목표주가를 130,000원으로상향한다. 강한 하반기실적개선과 2020년 ToF 트리플카메라를통한성장이기대할만하 다고판단한다. 분기실적저점이자트리플카메라의가시성이구체화되는 2 분기를매수시점으로판단한다. Fig. 1: LG이노텍연결재무제표요약 2016 2017 2018 2019F 2020F 매출액 ( 십억원 ) 5,755 7,641 7,982 8,762 10,263 영업이익 105 296 264 266 440 세전이익 11 239 184 209 384 순이익 [ 지배 ] 5 175 163 165 304 EPS( 원 ) 209 7,385 6,891 6,992 12,833 증감률 (%) 94.8 3433.5 6.7 1.5 83.5 PER( 배 ) 422.4 19.5 12.5 16.8 9.2 PBR 1.2 1.7 1.0 1.2 1.1 EV/EBITDA 6.2 7.0 4.5 5.2 4.0 ROE(%) 0.3 9.4 8.0 7.5 12.5 배당수익률 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 자료 : LG이노텍, BNK투자증권 / 주 : KIFRS 연결 80 60 18/3 18/7 18/11 19/3 박성순 Tech sspark@bnkfn.co.kr (02)32157503 BNK투자증권리서치센터 07325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 www.bnkfn.co.kr
기업분석 [LG 이노텍 ] Fig. 2: LG 이노텍부문별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) (Wbn) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F 매출액 1,645 1,340 1,787 2,870 1,721 1,518 2,313 2,431 1,738 1,604 2,128 3,294 7,982 8,764 10,277 광학솔루션 924 635 1,036 2,084 1,014 814 1,595 1,674 1,034 872 1,379 2,528 5,097 5,813 7,151 기판소재 264 271 283 324 262 295 291 310 275 300 307 309 1,158 1,192 1,300 LED 168 177 171 137 125 117 120 94 99 97 94 457 389 379 전장부품 307 271 314 343 319 292 306 352 340 342 354 374 1,270 1,410 1,487 영업이익 66.8 32.5 55.9 141.2 16.8 13.4 129.7 103.6 21.4 23.5 73.1 238.2 263.5 266.4 442.0 광학솔루션 72.7 11.7 31.9 125.1 2.1 9.8 121.3 103.2 30.3 37.9 54.3 214.0 212.7.0 329.8 기판소재 8.5 24.4 29.1 32.2 18.8 30.6 22.5 20.7 22.5 26.2 27.4 27.7 92.6 103.9 128.3 LED 14.0 2.6 3.4 15.4 2.7 5.7 6.0 19.6 10.6 9.1 5.5 5.0 34.0 30.2 16.9 전장부품 0.4 1.8 4.4 0.7 2.8 1.8 8.1 1.3 2.0 1.8 2.1 2.6 8.4 3.3 4.8 이익률 (%) OPM 4.1 2.4 3.1 4.9 1.0 0.9 5.6 4.3 1.2 1.5 3.4 7.2 3.3 3.0 4.3 광학솔루션 7.9 1.8 3.1 6.0 0.2 1.2 7.6 6.2 2.9 4.3 3.9 8.5 4.2 3.4 4.6 기판소재 3.2 9.0 10.3 9.9 7.2 10.4 7.7 6.7 8.2 8.7 8.9 9.0 8.0 8.7 9.9 LED 8.3 1.5 2.0 11.2 2.2 4.8 5.0 20.8 10.7 9.1 5.7 5.4 7.5 7.8 4.5 전장부품 0.1 0.7 1.4 0.2 0.9 0.6 2.7 0.4 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 0.2 0.3 NPM 2.2 1.3 1.9 3.0 0.6 74.5 74.7 2.6 1.6 1.8 2.2 5.4 2.0 1.9 3.0 YoY Growth (%) 매출액 37.6 19.6 29.1 39.7 4.6 13.3 29.4 15.3 1.0 5.7 8.0 35.5 4.5 9.8 17.3 광학솔루션 98.5 55.5 55.1 56.8 9.7 28.2 54.0 19.7 1.9 7.1 13.5 51.0 8.9 14.0 23.0 기판소재 17.5 0.8 0.0 17.7 0.7 8.7 2.9 4.4 5.0 1.9 5.3 0.2 1.3 2.9 9.1 LED 2.6 5.4 1.3 16.0 25.5 33.7 29.5 31.0 21.0 15.1 19.0 0.8 29.9 14.8 2.6 전장부품 10.0 0.0 12.9 12.5 4.0 7.6 2.4 2.9 6.5 17.1 15.7 6.0 2.9 11.0 5.4 영업이익 16,421 흑전 171.9 19.8 74.8 58.8 131.9 26.6 적전 적전 43.7 129.9 11.1 1.1 65.9 QoQ Growth (%) 매출액 19.9 18.6 33.4 60.6 40.0 11.8 52.4 5.1 28.5 7.7 32.7 54.8 광학솔루션 30.5 31.3 63.1 101.2 51.3 19.8 96.0 4.9 38.2 15.7 58.2 83.3 기판소재 4.2 2.7 4.4 14.5 19.2 12.4 1.1 6.4 11.2 9.1 2.1 0.9 LED 3.0 5.5 3.5 19.9 8.7 6.1 2.7 21.7 4.5 1.0 2.1 4.0 전장부품 0.9 11.6 15.5 9.2 6.7 8.6 4.8 15.1 3.5 0.6 3.6 5.5 영업이익 43.3 51.3 71.9 152.5 88.1 20.4 868.6 20.1 적전 적지 흑전 225.9 Sales Proportion (%) 광학솔루션 56.2 47.4 57.9 72.6 58.9 53.6 69.0 68.9 59.5 54.4 64.8 76.7 63.9 66.3 69.6 기판소재 16.1 20.3 15.8 11.3 15.2 19.4 12.6 12.8 15.8 18.7 14.4 9.4 14.5 13.6 12.7 LED 10.2 13.2 9.6 4.8 7.3 7.7 5.2 3.9 5.7 6.2 4.6 2.8 5.7 4.4 3.7 전장부품 18.7 20.3 17.5 11.9 18.6 19.2 13.2 14.5 19.6 21.3 16.6 11.3 15.9 16.1 14.5 OP Proportion (%) 광학솔루션 108.8 36.1 57.0 88.6 12.4 72.9 93.5 99.6 141.9 161.3 74.3 89.8 80.7 75.1 74.6 기판소재 12.7 75.1 52.0 22.8 111.7 228.8 17.4 20.0 105.4 111.7 37.5 11.6 35.2 39.0 29.0 LED 20.9 8.0 6.1 10.9 16.3 42.4 4.7 18.9 49.4 38.6 7.6 2.1 12.9 11.3 3.8 전장부품 0.6 5.5 7.9 0.5 16.9 13.4 6.3 1.3 9.3 7.5 2.9 1.1 3.2 1.2 1.1 자료 : LG이노텍, BNK투자증권 43
Fig 3: LG 이노텍 PER Valuation ( 단위 : x) 2014 2015 2016 2017 2017 20142018 Avg. 2019F PER (End) 22.4 24.5 422.4 19.5 12.5.3 16.8 PER (High) 30.1 29.7 470.7 25.5 24.7 116.1 16.7 PER (Low) 16.0 19.6 336.9 11.5 12.1 79.2 11.4 PER (Avg) 22.4 24.5 394.2 19.6 18.9 95.9 14.3 자료 : WiseFN, BNK투자증권 Fig 4: LG이노텍연간실적추정치변경 ( 단위 : 십억원, %) 2019F 2020F 변경후 변경전 차이 변경후 변경전 차이 매출액 8,762 8,102 8.1 10,263 8,497 20.8 영업이익 266 273 2.5 440 421 4.6 세전이익 209 213 1.6 384 362 6.2 순이익 165 168 1.5 303 286 6.2 영업이익률 3.0 3.4 0.3 4.3 5.0 0.7 세전이익률 2.4 2.6 0.2 3.7 4.3 0.5 순이익률 1.9 2.1 0.2 3.0 3.4 0.4 자료 : LG이노텍, BNK투자증권 44
기업분석 [LG 이노텍 ] Fig. 5: 매출액및매출증가율추이 Fig. 6: 영업이익및영업이익률추이 ( 십억원 ) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 매출액매출액증가율 ( 우 ) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10% ( 십억원 ) 500 400 300 OP OPM ( 우 ) 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 1% 2% Fig. 7: EPS 및 EPS 성장률추이 Fig. 8: ROE 추이 ( 원 ) 15,000 10,000 5,000 5,000 10,000 EPS EPS 증가율 ( 우 ) 4000% 3500% 3000% 2500% 0% 1500% 0% 500% 0% 500% (%) 20 15 10 5 5 10 15 ROE Fig. 9: LG 이노텍 PER 밴드차트 Fig. 10: LG 이노텍 PBR 밴드차트 ( 천원 ) 400 300 32.0 배 25.0 배 18.0배 11.0 배 ( 천원 ) 250 150 50 2.1배 1.7배 1.3배 0.9배 0 11 12 13 15 16 17 19 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 0 11 12 13 15 16 17 19 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 45
재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 2016 2017 2018 2019F 2020F ( 십억원 ) 2016 2017 2018 2019F 2020F 유동자산 2,084 2,734 2,233 2,983 3,397 매출액 5,755 7,641 7,982 8,762 10,263 현금성자산 341 370 621 384 781 매출원가 5,102 6,757 7,118 7,856 9,176 매출채권 1,273 1,638 913 1,426 1,435 매출총이익 652 885 864 906 1,087 재고자산 403 641 520 931 937 매출총이익률 11.3 11.6 10.8 10.3 10.6 비유동자산 2,239 3,143 3,523 3,557 3,483 판매비와관리비 548 588 600 640 646 투자자산 34 35 32 33 35 판관비율 9.5 7.7 7.5 7.3 6.3 유형자산 1,729 2,600 2,927 3,007 2,972 영업이익 105 296 264 266 440 무형자산 227 269 309 262 222 영업이익률 1.8 3.9 3.3 3.0 4.3 자산총계 4,324 5,877 5,756 6,540 6,880 EBITDA 456 652 782 884 1,053 유동부채 1,734 2,497 1,584 2,192 2,226 영업외손익 94 58 80 57 56 매입채무 805 1,111 603 1,126 1,133 금융이자손익 30 28 49 57 56 단기차입금 29 59 20 70 70 외화관련손익 0 3 5 0 0 비유동부채 811 1,429 2,053 2,071 2,081 기타영업외손익 64 33 36 0 0 사채및장기차입금 686 1,262 1,796 1,796 1,796 세전이익 11 239 184 209 384 부채총계 2,545 3,927 3,638 4,263 4,307 세전이익률 0.2 3.1 2.3 2.4 3.7 지배기업지분 1,778 1,951 2,118 2,277 2,573 법인세비용 6 64 21 44 81 자본금 118 118 118 118 118 법인세율 54.5 26.8 11.4 21.1 21.1 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 1,134 계속사업이익 5 175 163 165 304 이익잉여금 542 741 907 1,065 1,362 당기순이익 5 175 163 165 304 자본총계 1,778 1,951 2,118 2,277 2,573 당기순이익률 0.1 2.3 2.0 1.9 3.0 총차입금 1,081 1,503 2,127 2,177 2,177 지배기업순이익 5 175 163 165 304 순차입금 740 1,133 1,505 1,793 1,396 총포괄손익 22 178 173 165 304 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 2016 2017 2018 2019F 2020F 2016 2017 2018 2019F 2020F 영업활동현금흐름 332 446 1,062 371 944 EPS ( 원 ) 209 7,385 6,891 6,992 12,833 당기순이익 5 175 163 165 304 BPS 75,159 82,439 89,515 96,207 108,740 비현금비용 583 527 725 728 761 CFPS 23,210 27,931 35,345 37,331 44,500 감가상각비 351 355 518 617 613 DPS 250 250 300 300 300 비현금수익 39 41 52 10 12 PER ( 배 ) 422.4 19.5 12.5 16.8 9.2 자산및부채의증감 175 241 311 412 27 PSR 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 매출채권감소 195 405 706 513 9 PBR 1.2 1.7 1.0 1.2 1.1 재고자산감소 102 245 123 411 6 PCR 3.8 5.2 2.4 3.1 2.6 매입채무증가 278 364 552 523 7 EV/EBITDA 6.2 7.0 4.5 5.2 4.0 법인세환급 ( 납부 ) 20 10 61 44 81 배당성향 (%) 119.4 3.4 4.4 4.3 2.3 투자활동현금흐름 356 834 1,414 651 539 배당수익률 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 유형자산증가 319 776 1,414 650 538 매출액증가율 6.2 32.8 4.5 9.8 17.1 유형자산감소 18 25 55 0 0 영업이익증가율 53.1 182.8 11.1 1.0 65.5 무형자산순감 56 87 90 0 0 순이익증가율 94.8 3428.8 6.7 1.5 83.5 재무활동현금흐름 6 422 604 43 7 EPS증가율 94.8 3428.8 6.7 1.5 83.5 차입금증가 17 421 624 50 0 부채비율 (%) 143.1 201.3 171.7 187.3 167.4 자본의증감 0 0 0 0 0 차입금비율 60.8 77.0.4 95.6 84.6 배당금지급 8 6 6 7 7 순차입금 / 자기자본 41.6 58.1 71.1 78.7 54.2 현금의증가 19 28 252 238 397 ROA (%) 0.1 3.4 2.8 2.7 4.5 기말현금 341 370 621 384 781 ROE 0.3 9.4 8.0 7.5 12.5 잉여현금흐름 (FCF) 13 330 351 279 405 ROIC 2.0 7.8 6.9 5.3 8.4 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : KIFRS 연결기준, 2019/3/29 종가기준 46
기업분석 [LG 이노텍 ] 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L LG이노텍 17/04/19 매수 150,000원 3.7 23.0 (011070) 17/10/31 매수 218,000원 35.8 18.8 조사분석담당자변경 18/11/21 매수 130,000원 28.4 20.8 19/01/03 매수 110,000원 18.6 12.6 19/01/28 매수 110,000원 3.6 6.8 19/04/01 매수 130,000원 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) LG이노텍주가 300 목표주가 0 17/3 17/9 18/3 18/9 19/3 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +10% 이상, 보유 (Hold) 10~+10%, 매도 (Sell) 10% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 (2018.12.31 기준 ) / 매수 (Buy) 97%, 보유 (Hold) 3%, 매도 (Sell) 0.0% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 47