Company Brief 19-7-8 LG 전자 (6657) 긴호흡필요 Buy (Maintain) 목표주가 (12M) 88, 원 ( 유지 ) 예상보다부진했던 TV 와 MC 종가 (19/7/5) 72,6 원 LG 전자의연결기준 2 분기실적은매출액 15.6 조원 (+4.1%YoY), 영업이익 6,522 억원 (- Stock Indicator 자본금 94 십억원 발행주식수 16,365 만주 시가총액 11,881 십억원 외국인지분율 34.5% 52 주주가 59,~82,6 원 6 일평균거래량 7,811 주 6 일평균거래대금 53.7 십억원 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -7.3-4.2 13.1-4.5 상대수익률 -9.1.3 9.5 2.6 Price Trend 'S LG전자 87.5 (18/7/5~19/7/5) 1.15 82.5 1.1 77.5 72.5 1.5 67.5 1. 62.5.95 57.5 52.5.9 47.5.85 JulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJun Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 15.4%YoY, 영업이익률 4.1%) 으로당사추정치및시장컨센서스를하회했다. H&A 는선전했지만 HE 와 MC 가예상보다더부진했던것으로추정된다. H&A 사업부는공기청정기, 스타일러등신성장가전의고성장세가지속되는가운데계절적으로에어컨수요가반영되며선전한것으로보인다. 전체 H&A 사업부매출액에서신성장가전이차지하는비중은올해 1% 중반까지확대될것으로보인다. 지금은내수위주지만향후해외시장으로의외연확대에따라추가성장을기대할수있다. MC 사업부는 -3, 억원에가까운적자를본것으로추정된다. 국내에서 V5 에대한반응은긍정적인것으로파악되나, 여전히마케팅비용을충당할정도의수요는아니었던것으로추정된다. 또한주력시장인북미에서의스마트폰출하량이가파르게하락하고있는점도부진의요인인것으로보인다 [ 그림 6]. 단일모델로유의미한적자폭개선을이끌기는쉽지않다. 경영효율화에도불구하고외형하락이더빠르다면고정비절감효과역시반감될수밖에없다. HE 사업부는프리미엄시장의경쟁강도심화로 OLED TV 출하량이전분기대비개선되지못한것으로추정된다. 특히대면적 TV 에대한소비자선호가높은북미시장에서 OLED 대비 QLED TV 의선전이두드러지는것으로파악된다. 또한로컬지역의 2 분기평균환율이 1 분기대비약세를보인점도수익성에부담으로작용한것으로추정된다. FY 18 19E E 21E 매출액 ( 십억원 ) 61,342 62,473 67,273 7,637 영업이익 ( 십억원 ) 2,73 2,74 3,172 3,337 ) 순이익 ( 십억원 ) 1,2 1,374 1,85 1,977 EPS( 원 ) 6,858 7,598 1,228 1,934 BPS( 원 ) 78,8 84,889 93,588 12,993 PER( 배 ) 9.1 9.6 7.1 6.6 PBR( 배 ).8.9.8.7 ROE 9. 9.3 11.5 11.1 배당수익률 2.5 2.1 2.1 2.1 EV/EBITDA( 배 ) 3.7 3.5 3.1 2.8 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 긴호흡필요 VS 사업부턴어라운드및 ZKW 인수기대감이두드러졌던 17 년을제외하고, 동사의주가는분기실적에따라좌우되는모습을보여왔다 [ 그림 7, 8] VS 사업부가의미있는턴어라운드를보여주지않는한올해도상고하저실적에따른주가흐름을예상한다. 다만 년을바라보면기대할수있는모멘텀이산재해있다. 1) H&A 신성장가전의해외성과 2) 5G 개화에따른 MC 부문의스마트폰출하역성장둔화및생산지해외이전에따른고정비추가하락 3) LGD 광저우팹의 MMG 수율안정화에따른 OLED 패널가격하락및 OLED TV 시장성장구간재진입으로요약해볼수있다. 긴호흡으로바라볼필요가있다는 [ 전기전자 ] 고의영 (2122-9179) ey.ko@hi-ib.com 판단이다.
표1. LG 전자영업실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19E 4Q19E 18 19E E H&A 매출액 4,924 5,258 4,852 4,328 5,466 5,864 5,86 4,685 19,362 21,11 21,785 영업이익 558 462 413 113 728 676 487 231 1,545 2,121 2,9 영업이익률 11.3% 8.8% 8.5% 2.6% 13.3% 11.5% 9.6% 4.9% 8.% 1.1% 9.2% HE 매출액 4,142 3,846 3,735 4,59 4,24 3,95 4,7 4,784 16,312 16,719 18,15 영업이익 573 5 323 6 347 222 36 165 1,57 1,41 1,191 영업이익률 13.8% 1.5% 8.6% 4.5% 8.6% 5.7% 7.6% 3.5% 9.2% 6.2% 6.6% VS 매출액 8 873 1,176 1,399 1,347 1,521 1,63 1,683 4,288 6,154 8,17 영업이익 -17-33 -43-27 -15-37 -31-5 -1-88 8 영업이익률 -2.% -3.7% -3.6% -2.% -1.1% -2.4% -2.% -.3% -2.8% -1.4% 1.% MC 매출액 2,134 2,49 2,17 1,675 1,51 1,73 1,634 1,555 7,876 6,2 6,198 영업이익 -132-184 -144-319 -4-287 - -167-778 -858-729 영업이익률 -6.2% -9.% -7.1% -19.% -13.5% -16.9% -12.2% -1.7% -9.9% -13.4% -11.8% B2B 매출액 643 589 577 598 626 677 665 658 2,6 2,625 2,757 영업이익 79 39 35 15 56 51 49 24 168 179 185 영업이익률 12.3% 6.6% 6.1% 2.5% 8.9% 7.5% 7.4% 3.6% 7.% 6.8% 6.7% 기타매출액 98 1, 1,12 962 756 81 774 761 4,153 3,92 2,925 영업이익 39 81 48-18 3 21 17 15 68 87 영업이익률 4.% 6.7% 4.7% -1.8%.% 3.8% 2.7% 2.3% 3.6% 2.2% 3.% 별도합계매출액 13,662 13,814 13,369 13,552 13,728 14,471 13,769 14,125 54,397 56,94 59,849 영업이익 1,1 771 632-31 911 655 632 266 2,471 2,463 2,822 영업이익률 8.% 5.6% 4.7% -.2% 6.6% 4.5% 4.6% 1.9% 4.5% 4.4% 4.7% LGIT 매출액 1,461 1,5 2,6 2,234 1,187 1,158 1,935 2,1 6,96 6,38 7,424 영업이익 8 117 16-1 -3 114 139 232 241 351 영업이익률.6%.% 5.7% 4.8% -.8% -.2% 5.9% 6.6% 3.3% 3.8% 4.7% 전사합계매출액 15,123 15,19 15,428 15,786 14,915 15,63 15,74 16,225 61,357 62,473 67,273 영업이익 1,18 771 749 76 91 652 746 5 2,73 2,74 3,172 영업이익률 7.3% 5.1% 4.9%.5% 6.% 4.2% 4.8% 2.5% 4.4% 4.3% 4.7% HI Research 2
표1. LG 전자실적 Review ( 단위 : 십억원,%) 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19(p) YoY QoQ 컨센서스 당사추정 차이 매출액 15,19 15,427 15,772 14,915 15,63 4.1 4.8 15,682 15,445 1.2 영업이익 771 749 76 91 652-15.4-27.6 786 727-1.3 세전이익 548 615-124 754 492 지배주주순이익 283 41-17 571 332 영업이익률 5.1 4.9.5 6. 4.2 5. 4.7 세전이익률 3.7 4. -.8 5.1 3.2 지배주주순이익률 1.9 2.7-1.1 3.8 2.1 표 2. LG 전자실적추정변경 ( 단위 : 십억원 ) 신규추정기존추정변동률 19E E 19E E 19E E 매출액 62,473 67,273 62,41 67,7.1.1 영업이익 2,74 3,172 2,834 3,165-4.6.2 영업이익률 4.3 4.7 4.5 4.7 세전이익 2,38 2,743 2,168 2,735-6..3 세전이익률 3.3 4.1 3.5 4.1 지배주주순이익 1,376 1,851 1,463 1,846-6..3 지배주주순이익률 2.2 2.8 2.3 2.7 자료 : 하이투자증권 그림 1. LG 전자분기별지역별매출비중추이 그림 2. LG 전자연도별국내매출비중과 H&A 영업이익률추이 1 기타중 / 아중국중남미 아시아유럽북미한국 국내매출비중 ( 좌 ) H&A 영업이익률 ( 우 ) 9. 8 6 35 3 25 8. 7. 6. 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 15 5. 12 13 14 15 16 17 18 HI Research 3
그림 3. LG 전자주가와헤알화환율추이 ( 만원 ) LG전자주가 ( 좌 ) 헤알화 ( 우 ) (USD) 16.35 그림 4. LG 전자 OLED TV 출하량추이및전망 ( 천대 ) OLED TV 출하량 ( 좌 ) 1,6 YoY ( 우 ) 16 12 8.3 1, 8 1H OLED TV 재성장구간 1 8 4.25 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 자료 : Bloomberg, 하이투자증권. - 1Q17 4Q17 3Q18 2Q19E 1QE 4QE 그림 5. LG 전자 V 시리즈의출시이후셀스루추이 그림 6. LG 전자북미시장스마트폰출하성장률추이 ( 만대 ) 5 V1 V V3/Plus V35 ThinQ V ThinQ V5 8 6 LG 전자북미스마트폰출하량 yoy 성장률 전체북미스마트폰출하량 yoy 성장률 3 1 - - +1M +3M +5M +7M +9M +11M 자료 : Counterpoint, 하이투자증권 -6 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 자료 : Counterpoint, 하이투자증권 그림 7. 17 년을제외하곤대체로계절성을따르는 LG 전자주가 ( 십억원 ) 분기영업이익 ( 좌 ) ( 만원 ) 1, 월중주가 ( 우 ) 14 그림 8. 17 년은 VC 에대한기대로 Multiple Re-rating 경험 ( 원 ) 12M Fwd EPS ( 좌 ) (X) 14, 12M Fwd PBR ( 우 ) 1.3 1, 8 6 12 1 8 6 4 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1.2 1.1 1..9 15 16 17 18 19 2 17.1 17.4 17.7 17.1.8 HI Research 4
표 3. LG 전자 Valuation Table ( 단위 : 십억원, 천주, 원, 배 ) 비고 1 자본총계 15,351 19 년예상치 2 발행주식수 18,834 - BPS 84,888 1 / 2 3 Target Multiple 1.2 17 년당시평균 PBR 배수 - 적정주가 86,586 2 * 3 4 목표주가 88, 5 현재주가 72,6 상승여력 21% 4 / 5-1 자료 : 하이투자증권 그림 9. LG 전자 12 개월선행 PER 밴드 그림 1. LG 전자 12 개월선행 PBR 밴드 ( 천원 ) 주가 8x 12x 6x 1x 14x ROE ( 우 ) 주가 ( 천원 ).6x.8x 1.x 1.2x 1.4x 15 15 3 1 1 5 5 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 3 5 7 9 11 13 15 17 19 HI Research 5
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 18 19E E 21E ( 단위 : 십억원,%) 18 19E E 21E 유동자산 19,363 19,631,38 21,99 매출액 61,342 62,473 67,273 7,637 현금및현금성자산 4,27 4,236 3,8 3,857 증가율 -.1 1.8 7.7 5. 단기금융자산 11 111 112 114 매출원가 46,261 46,746 5,429 52,766 매출채권 7,223 7,349 7,886 8,262 매출총이익 15,81 15,728 16,844 17,871 재고자산 6,21 6,132 6,64 6,934 판매비와관리비 12,378 13,24 13,672 14,534 비유동자산 24,966 25,349 26,478 27,499 연구개발비 369 376 5 425 유형자산 13,334 14,83 14,887 15,616 기타영업수익 - - - - 무형자산 3,1 2,944 3,51 3,122 기타영업비용 - - - - 자산총계 44,328 44,98 46,786 48,598 영업이익 2,73 2,74 3,172 3,337 유동부채 17,135 17,11 17,49 17,81 증가율 9.5. 17.3 5.2 매입채무 7,217 7,35 7,915 8,31 영업이익률 4.4 4.3 4.7 4.7 단기차입금 293 5 164 131 이자수익 116 115 15 15 유동성장기부채 1,112 943 898 855 이자비용 415 387 367 348 비유동부채 1,887 1,412 9,961 9,532 지분법이익 ( 손실 ) -77-97 13 134 사채 5,254 4,991 4,742 4,55 기타영업외손익 -38-289 -289-289 장기차입금 4,242 4,3 3,828 3,637 세전계속사업이익 2,9 2,35 2,7 2,929 부채총계 28,22 27,423 27,451 27,342 법인세비용 536 59 685 732 지배주주지분 14,253 15,351 16,924 18,625 세전계속이익률 3.3 3.3 4.1 4.1 자본금 94 94 94 94 당기순이익 1,473 1,527 2,55 2,197 자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 순이익률 2.4 2.4 3.1 3.1 이익잉여금 12,75 13,313 15,27 16,868 지배주주귀속순이익 1,2 1,374 1,85 1,977 기타자본항목 -1,65-1,79-1,931-2,71 기타포괄이익 -141-141 -141-141 비지배주주지분 2,54 2,6 2,412 2,631 총포괄이익 1,332 1,386 1,915 2,56 자본총계 16,37 17,557 19,336 21,256 지배주주귀속총포괄이익 - - - - 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 18 19E E 21E 18 19E E 21E 영업활동현금흐름 4,542 5,534 5,611 6,43 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,473 1,527 2,55 2,197 EPS 6,858 7,598 1,228 1,934 유형자산감가상각비 1,586 1,838 1,972 2,115 BPS 78,8 84,889 93,588 12,993 무형자산상각비 414 561 542 563 CFPS 17,918,865 24,13 25,745 지분법관련손실 ( 이익 ) -77-97 13 134 DPS 1,55 1,55 1,55 1,55 투자활동현금흐름 -4,4-3,814-4,227-4,278 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -3,19-2,587-2,776-2,843 PER 9.1 9.6 7.1 6.6 무형자산의처분 ( 취득 ) - - - - PBR.8.9.8.7 금융상품의증감 -13-1 -88-88 PCR 3.5 3.5 3. 2.8 재무활동현금흐름 819-867 -673-6 EV/EBITDA 3.7 3.5 3.1 2.8 단기금융부채의증감 - -257-86 -76 Key Financial Ratio 장기금융부채의증감 942-475 -451-429 ROE 9. 9.3 11.5 11.1 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 7.7 8.2 8.5 8.5 배당금지급 -69-69 -69-69 부채비율 171.8 156.2 142. 128.6 현금및현금성자산의증감 9-34 -397 17 순부채비율. 33.2 29.4 24.3 기초현금및현금성자산 3,351 4,27 4,236 3,8 매출채권회전율 (x) 7.6 8.6 8.8 8.7 기말현금및현금성자산 4,27 4,236 3,8 3,857 재고자산회전율 (x) 1.3 1.3 1.6 1.4 리서치본부 HI Research 6
LG 전자최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 167, 147, 127, 17, 87, 67, 47, 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점평균괴리율최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 17-1-31( 담당자변경 ) Buy 115, 1 년 -16.5% -4.8% 18-1-3 Buy 132, 1 년 -.% -14.% 18-4-9 Buy 143, 1 년 -33.1% -23.8% 18-7-2 Buy 115, 1 년 -34.4% -28.4% 18-1-1 Buy 95, 1 년 -3.8% -25.8% 18-1-25 Buy 85, 1 년 -18.3% -8.% 19-4-8 Buy 88, 1 년 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 고의영 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 19-6-3 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 88.5% 11.5% - HI Research 7