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산업분석 조선 (Overweight) 에너지시장변화가국내 Big 3 에게주는기회 7 January 2013 Analyst 이강록 02) 2184-2312 rock@ktb.co.kr Investment Point 지금에너지시장은새로운 Trend를맞이하고있다. 90년대에너지시장의독점체제를구사하던 1) 슈퍼메이저의영향력이약화되고, NOC들이부상하기시작하며, 2) 글로벌자원포트폴리오가변하기시작했다. 1. 에너지시장의변화 비전통형자원개발증가 국내조선업체사업기회증가 1 Upstream 생태계의변화 : 자원내셔널리즘의대두, 국영에너지기업부상으로슈퍼메이저의영향력약화 2 전통광구접근이어려워진슈퍼메이저들은기술적우위에있는비전통형 (LNG, 심해, Shale Gas, Oil Sand 등 ) 자원으로이동 3 기술력을보유한일부국영에너지업체와독립형에너지기업도해외시장진출 시장확대 4 후발국영에너지업체들은엔지니어링회사또는조선소와전략적파트너쉽구축하여자국심해및 LNG 시장개발 5 결국, 에너지기업들의비전통형 (LNG, 심해, Shale Gas, Oil Sand 등 ) 자원투자비중증가 (2005년 37% 2015년 59%) 6 이는국내조선소들의사업기회증가로이어져 대형 3사 2013년조선 / 해양수주 379억불 (YoY +24.8%) 2. 조선소들경쟁력기준의변화 1 수주경쟁력의변화 : 제작역량중심 ( 과거 ) 프로젝트통합관리력, 현지화 (Local Contents) 전략이부각 2 원가경쟁력의변화 : 원자재가격, 생산공수절감 ( 과거 ) 설계, 제품에대한프로젝트관리역량부각 3 프로젝트통합관리력을보유한현대중공업, 현지화에강한대우조선해양수혜클것 Top picks 현대중공업 (BUY / TP 30만원 ), 대우조선해양 (BUY / TP 3.5만원 ) 에너지기업들의비전통형자원투자비중급격히증가 대우조선해양매출구성변화 3% 6% 11% 17% 9% 9% 18% 23% 63% 41% 자료 : Petronet, KTB 투자증권 자료 : 대우조선해양, KTB 투자증권

C. o. n. t. e. n. t. s 03 05 09 14 28 42 47 I. Summary II. Key Chart & Table III. 투자전략및 Valuation IV. 에너지시장의변화 IV-1. Upstream 생태계의변화 IV-2. 글로벌자원포트폴리오의변화 (LNG, Deepwater, Unconventional의 Cycle) V. 해양과 LNG Ⅴ-1. Offshore Plant 시장과 Trend Ⅴ-2. LNG 시장과 LNG-FPSO VI. 조선소들의변화 Ⅵ-1. 조선업체들의사업기회증가 Ⅵ-2. 경쟁력의기준이바뀐다 VII. 종목별투자의견현대중공업 (009540) 삼성중공업 (010140) 대우조선해양 (042660)

I. Summary 2013년조선업에너지시장변화에따른수혜비중확대유지 조선업투자의견비중확대 (Overweight) 를유지한다. 상선시황침체에도불구하고비중확대를유지하는이유는 1) 에너지시장변화에따라신규고객및사업기회증가로 2013년 379억불 (YoY +24.8%) 의수주를예상하며, 2) 해양및 LNG 관련설비수주증가로원가경쟁력향상, 2013년하반기부터수익성이개선될것이기때문이다. Upstream의변화 1) 슈퍼메이저의입지축소 2) NOC들의부상 3) NOC들의파트너등장 2000년들어에너지시장상류 (Upstream: 탐사, 개발 ) 부문에큰변화가일어나고있다. 본장에서는이러한상류부문변화에대해기술할예정인데, 상류부문의큰트렌드 (Trend) 변화는다음과같다. 첫째, 자원내셔널리즘 (Nationalism) 에의해슈퍼메이저들의입지가축소되고있다. 둘째, 슈퍼메이저들의상류자산접근제한뒷면에는막대한자금과국가의강력한정책적지원을받는 NOC(National Oil Company) 들이있으며그들이급부상하고있다. 셋째, NOC들이부상할수있었던또다른이유중하나는 NOC들이탐사 / 개발 / 운영의진행을용이하게해주는파트너들이존재하기때문이다. Global Energy Trend 1) Natural Gas 2) Deepwater 3) Unconventional 전세계에너지포트폴리오트렌드가변하고있다. 각국의정책에서, 그리고개별기업의투자동향에서이러한징후는뚜렷하게나타나고있다. 그특징은다음의 3가지로요약가능하다. 첫째, Shale Gas와아 / 태평양중심의천연가스생산증가로 LNG 시장이성장하고있다. 둘째, 기술력을가진슈퍼메이저와 NOC들을중심으로심해개발이활발히진행되고있다. 셋째, 고유가와 GTL 기술발전등으로비전통자원개발이증가하고있다. IEA의보고서에따르면천연가스생산량 (Shale Gas 포함 ) 은 2011년 3,284bcm에서 2020년 3,616bcm으로, 심해생산량은 2011년 4.8백만b/d에서 2035년 8.7백만b/d로, 비전통오일 (Shale Gas 제외 ) 은 2011년 3.9백만b/d에서 2020년 9.7백만b/d 로늘어날것으로전망했다. 2015년비전통형자원투자전체자산의 59% 에달할것 2000년초반메이저사들의전통자원투자는전체의 63% 를차지하고있다. 하지만, 2015년이되면전체투자지출의 41% 수준으로떨어질것으로예상된다. 반면, 장기적으로기술적우위에있는비전통형에너지원으로비중을높일것으로전망되는데, 2015년이되면전체자산에서비전통형자원투자비중이 59% 에달할것이다. Offshore Market Trend, 1 NOC 및 ( 준 ) 메이저들의진입시장이커지고있다 천해시장은 1970년대오일쇼크때부터개발이진행되었으며대다수의독립계메이저및 NOC들이진출한시장이다. 하지만, 심해의경우상위 7개사에의해독점되는시장이었는데, 최근들어신규 NOC 및 ( 준 ) 메이저들이시장진입을시작하고있다. 일본의 INPEX사가부유식생산설비를발주하며심해시장 ( 비록천연가스광구이지만 ) 에진출하였고, Lukoil사가서아프리카지역의광구지분 49% 를인수하며심해시장진출을준비하고있다. 심해개발기술을가지고있지만, 자국시장에만국한하지않고자국개발경험을바탕으로공격적으로투자범위를확대하고있는 Petrobras 사도눈에띈다. 아직까지심해에대한지질구조분석, 개발기술등은슈퍼메이저가최상위에있지만지속적으로추가적인진입자가생길것으로예상한다. 3 page Industry Report

2 Business Model이변하고있다 NOC들의시장진입으로해양플랜트의 Business Model이변하고있다. 슈퍼메이저중심의사업에서는분야별특화기업이우대를받던시장이었다. 즉, 기술력과 Operating 경험이풍부한슈퍼메이저들은프로젝트의품질기준을까다롭게적용하며경험자위주의파트너 ( 또는사업자 ) 를선정해왔다. 하지만, NOC들은기업의이익보다국익을우선시하여 Local Contents를중시하거나, 해양플랜트 Turn-Key 방식을선호하고있다. 최근자국해양개발을위해 Petrobras가조선업체에게현지화를강요하거나, Petronas( 말레이시아 ) 사가조선소또는엔지니어링사에발주하는모습에서슈퍼메이저때와달라진모습을볼수있다. 개발예정인 LNG생산량 108.4bcm 현재, 개발이진행되고있는 LNG 프로젝트의생산량만연간 108.4bcm에달한다. 현재 LNG 생산량 (330.8bcm) 의 1/3 수준이다. 지역으로는호주에서만 77.1bcm/y를생산해가장많은양을차지한다. EIA 보고서역시호주지역의연간 LNG 생산량증가율이 2035년까지 4.9% 에달할것으로전망하고있다. 해양 &LNG 시장성장으로국내 Big 3 신규수주 379억불 (YoY +24.8%) 해양및 LNG 시장성장에따라국내대형 3사조선 / 해양사업부의올해수주액은 379억불 (YoY +24.8%) 에달할전망이다. 이중해양및 LNG관련설비의수주금액은전체의 69% 인 262억불이될것이다. 추정의주요전제는 2013년상선시장총발주량 (22.0백만CGT, 금액기준 440.6억불 ) 에각사들의선종별 M/S Record를적용하였으며, 해양의경우시추선 25기발주에 80% 점유율, 생산플랜트의경우수주 Pool을적용하여산출하였다. 조선업체들경쟁력의기준이바뀐다 조선업체들의경쟁력기준이조금씩바뀌기시작하고있다. 과거에는제품에대한건조경험과품질, 납기스케줄등이중요시되었다면, 최근에는과거기준뿐아니라프로젝트종합관리역량과 Local Contents 역량등이중요시되고있다. 경쟁력의기준이조금씩바뀌어가는이유는최근해양과 LNG에새롭게진입하는 NOC들의영향인데, 그들은조선소를 Vendor가아닌, Partner의개념으로사업을진행하며, 의사결정을할때국익을우선시하기때문이다. 프로젝트통합관리력과현지화경험많은업체가시장선점 결국, 해양플랜트수주의핵심은프로젝트통합관리력과현지화경험이좌우할것이다. 그런의미에서당사의 Top Picks를현대중공업과대우조선해양으로추천한다. 현대중공업은대형 3사중가장많은 EPC 수행경험을보유, 대우조헌해양은글로벌네트워크를통한현지화경험이풍부하다는것을감안하였다. 최선호주현대중공업 (TP 30만원 ) 현대중공업 (009540/BUY/TP 30만원 ) 을조선업종내 Top Pick으로추천한다. 대형 3사중해양 1) 올해해양및플랜트수주증가폭이가장클것으로예상하며, 2) 조선 / 비조선사업부의실적이올해바닥을치고완만한회복이예상되며, 3) 짧은 Backlog로대형 3사중가장공격적인영업 ( 수주 ) 이예상되기때문이다. 차선호주대우조선해양 (TP 3.5만원 ) 대우조선해양 (042660/BUY/TP 3.5만원 ) 을조선업종내차선호주로추천한다. 이유는 1) 올해하반기부터해양플랜트투입비중이매출액의 50% 초과하여실적개선폭이가장두드러질것이며, 2) Tamar FLNG, Angola 등동사만의 Local Contents를통한단독입찰프로젝트의결과가올해상당부분결실을맺을것으로보이며, 3) 자회사관련리스크, 오버행리스크등기업외부의부정적요인들이상당부분해소될것으로보이기때문이다. Industry Report 4 page

II. Key Chart & Table 그림 01 에너지기업비전통형자원투자비중급격히증가 그림 02 대우조선해양매출구성변화 3% 6% 11% 17% 9% 9% 18% 23% 63% 41% 자료 : Petronet, KTB 투자증권 자료 : 대우조선해양, KTB 투자증권 그림 03 국영에너지기업의주가가슈퍼메이저들주가를크게아웃퍼폼 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권주 : 2001 년 6 월 15 일주가 100 기준 표 01 슈퍼메이저 5 개사의생산량갈수록감소 자료 : BP, Bloomberg, KTB 투자증권 5 page Industry Report

표 02 최근 5 년간오일메이저자산인수동향 심해, Shale Gas 등비전통형자원에집중 인수기업 매각기업 대상자산 에너지타입 지역 인수금액 시기 PetroChina BHP Billiton 프로젝트지분 LNG 호주 $16.3억 2012년 12월 ExxonMobil Patriot Energy 광구 비전통자원 콜롬비아 지분 70% 2012년 11월 Eni Westgasinvest 프로젝트지분 셰일가스 우크라이나 지분 50% 2012년 06월 Statoil Hess 광구 석유가스 가나 지분 35% 2012년 05월 Total GDF Suez 지분 가스전 영국북해 지분 10.4% 2011년 12월 Statoil Brigham Exploration 기업 비전통자원 미국 $44억 2011년 10월 TNK-BP 베트남산업무역부 프로젝트지분 Offshore 베트남 지분 35% 2011년 10월 Total Talisman Energy 광구 가스 인도네시아 비공개 2011년 09월 Total 케냐정부 광구 Offshore 케냐 지분 40% 2011년 09월 Apache ExxonMobil 가스자산 천연가스 영국북해 $17.5억 2011년 09월 Repsol ExxonMobil, Eni 광구 석유가스 아일랜드 지분 25% 2011년 09월 Hess Consol Energy 가스자산 셰일가스 미국오하이오 지분 50% 2011년 09월 ExxonMobil Americas Petrogas 가스자산 셰일가스 아르헨티나 지분 45% 2011년 09월 Noble Energy Consol Energy 가스자산 셰일가스 미국 &10.7억( 지분50%) 2011년 09월 CNOOC Opti Canada 기업 오일샌드 캐나다 $21억 2011년 07월 Lukoil Oranto Petroleum 광구 Offshore 서아프리카 지분 49% 2011년 07월 BHP Billiton Petrohawk 기업 셰일가스 미국텍사스 $120억 2011년 07월 Petronas Progress Energy Resource 가스자산 셰일가스 캐나다 $10.97억 2011년 06월 Mitsui 상사 Marathon 광구 셰일가스 폴란드 지분 9% 2011년 06월 Sinopec ConocoPhillips, Origin Energy 프로젝트지분 탄층가스 (Coal seam gas) 호주 $15억 2011년 05월 Marubeni Niobrara 가스지분 셰일가스 미국 $2.7억 2011년 04월 ExxonMobil Naftogaz Ukrayiny 탐사권 탄층가스, 셰일가스, 타이트가스 우크라이나 비공개 2011년 03월 Total 아르헨티나정부 광구 셰일가스 아르헨티나 비공개 2011년 02월 ExxonMobil Petrohawk 가스자산 셰일가스 미국 $5.75억 2011년 01월 Eni Minsk Energy Resources 기업 셰일가스 폴란드 비공개 2010년 12월 Chveron Atlas Energy 광구 셰일가스 미국 $43억 2010년 11월 Total Gladstone LNG 프로젝트지분 탄층가스 (Coal seam gas) 호주 지분 20% 2010년 09월 Petrobras 호주정부 광구 Offshore 호주 Carnavon 지분 50% 2010년 09월 Total Vaalco Energy 육상광구 Onshore 가봉 지분 50% 2010년 08월 Total Shell 광구 Offshore 브라질 Santos 비공개 2010년 07월 Total UTS 기업 오일샌드 캐나다 $14억 2010년 07월 Total Chevron 광구 Offshore 나이지리아 비공개 2010년 07월 Shell East Resources 기업 셰일가스 $47억 2010년 06월 BG EXCO Resources 가스자산 가스 미국 $8.4억 ( 지분50%) 2010년 06월 Shell Arrow 기업 탄층가스 (Coal seam gas) 호주 $29.6억 2010년 03월 Mitsui 상사 Anadarko Petroleum 지분 셰일가스 미국펜실베니아 $14억 ( 지분32.5%) 2010년 02월 ExxonMobil Petrobras 광구 Offshore 터키 지분 50% 2010년 01월 ExxonMobil XTO Energy 기업 셰일가스 미국 $410억 2009년 12월 BG Pure Energy 기업 탄층가스 (Coal seam gas) 호주 지분 90% 2009년 04월 BP Chesapeake Energy 지분 천연가스 미국아칸소주 $19억 2008년 09월 Inpex 호주정부 지분 Offshore 호주서부 지분 26.6% 2008년 05월 BP Husky Energy 지분 오일샌드 캐나다 지분 50% 2007년 12월 Total, Inpex ConocoPhillips 가스전, 탐사권 Offshore 호주서부 비공개 2007년 11월 XTO Energy Barnett 지분 셰일가스 미국텍사스 $5억5천만 2007년 10월 Marathon Oil Western Oil Sands 기업 오일샌드 캐나다 $55억 2007년 08월 Total Conoil 광구 Offshore 나이지리아 지분 40% 2007년 08월 자료 : Petronet, 언론, 각사, KTB투자증권 Industry Report 6 page

그림 04 Shell 에너지포트폴리오비중변화 그림 05 Chevron 에너지타입별투자비중 Other, 5% Heavyoil, 5% Sour, 11% LNG, 37% Conventional, 14% Deepwater, 28% 자료 : Shell, KTB 투자증권 자료 : Chevron, KTB 투자증권 그림 06 Offshore Oil 생산량과심해생산량 자료 : WEO 2012, KTB 투자증권 그림 07 에너지타입별개발단가 자료 : IEA, KTB 투자증권 7 page Industry Report

그림 08 Shale Gas 수출과 LNG, PNG Trade Flow 전망 글로벌 LNG 물동량꾸준히증가 자료 : WEO 2012, KTB 투자증권 표 03 Global 조선 / 해양발주량과국내대형 3 사수주전망 2012 년대비 75.4 억불 (YoY +24.8%) 증가 ( 단위 : 백만 USD) 글로벌발주량 (M.CGT) 2012A 2013년추정 2013년시장크기 주요전제 (M.CGT) (M.CGT) ( 백만USD) Bulk 3.6 7.9 15,797 2013년하반기부터추세적회복 Tanker 2.5 1.8 3,557 PC, CT위주의석유 / 화학제품운반선수요견조 Container 2.0 4.9 9,764 선대확장마무리국면, 추가발주여력존재 LNGC 2.4 3.8 7,655 2015년 LNG 물동량증가에대한선박발주 Other Commercial Ship 6.3 3.6 7,283 상선 Total 16.8 22.0 44,057 시추선 ( 기, Drillship + Semi) 43 25 14,773 현대중공업 Total 18,210 26,271 조선 5,495 5,287 Global M/S 12% 해양 1,623 7,932 시추선 M/S 30%( 해양으로집계 ), 생산설비 35억불 플랜트 4,070 5,500 Brass(30억불 ), 쿠웨이트 IWPP(12억불 ) + 발전기자재 엔진 1,804 1,542 글로벌선박발주 *10%*M/S 35% 전기전자 2,259 2,500 전년대비소폭회복 건설장비 2,657 3,200 브라질공장완공으로수주량소폭증가 그린에너지 302 310 기타 삼성중공업 Total 9,000 12,512 해양생산설비 2,880 3,500 생산플랜트 35억불 해양시추설비 4,860 4,432 M/S 30% LNG운반선 810 1,914 M/S 25% 컨테이너선 1,953 M/S 20% 탱커선 450 213 M/S 6% 풍력선및기타 500 대우조선해양 Total 14,230 12,157 LNGC 2 1,914 M/S 25% Tanker 5 213 M/S 6% Container 1,953 M/S 20% LPGC 벌크선 158 M/S 1% 기타선박 ( 자동차운반선등 ) 364 M/S 5% 해양프로젝트 14 6,455 시추선 M/S 20%, 생산플랜트 35억불 특수선 / 기타 7 1,100 군함및잠수함수주 주 1: 현대중공업 / 삼성중공업 2012 년수주실적은 11 월말기준주 2: 대우조선해양 2012 년선종별수주실적단위 : 척 / 기자료 : 각사, Clarkson, KTB 투자증권 Industry Report 8 page

III. 투자전략및 Valuation 2013년조선업에너지시장변화에따른수혜비중확대유지 조선업투자의견비중확대 (Overweight) 를유지한다. 상선시황침체에도불구하고비중확대를유지하는이유는 1) 에너지시장변화에따라신규고객및사업기회증가로 2013년 379억불 (YoY +24.8%) 의수주를예상하며, 2) 해양및 LNG 관련설비수주증가로원가경쟁력향상, 2013년하반기부터수익성이개선될것이기때문이다. 올해도주가변동폭이클것장기적관점에서현재가투자적기 올해도조선주의주가변동폭은클것으로예상한다. 유럽재정리스크가완전히해결되지않았으며, 경기의불확실성이큰상황에지난달저점대비큰폭의반등은비중확대에부담을줄수도있다. 하지만, 장기적관점에서조선업체가속해있는해양플랜트와 LNG 산업군의성장성을감안하면현재주가는매수하기에매력적인가격대라판단한다. 최선호주현대중공업 (TP 30만원 ) 현대중공업 (009540/BUY/TP 30만원 ) 을조선업종내 Top Pick으로추천한다. 대형 3사중해양 1) 올해해양및플랜트수주증가폭이가장클것으로예상하며, 2) 조선 / 비조선사업부의실적이올해바닥을치고완만한회복이예상되며, 3) 짧은 Backlog로대형 3사중가장공격적인영업 ( 수주 ) 이예상되기때문이다. 차선호주대우조선해양 (TP 3.5만원 ) 대우조선해양 (042660/BUY/TP 3.5만원 ) 을조선업종내차선호주로추천한다. 이유는 1) 올해하반기부터해양플랜트투입비중이매출액의 50% 초과하여실적개선폭이가장두드러질것이며, 2) Tamar FLNG, Angola 등동사만의 Local Contents를통한단독입찰프로젝트의결과가올해상당부분결실을맺을것으로보이며, 3) 자회사관련리스크, 오버행리스크등기업외부의부정적요인들이상당부분해소될것으로보이기때문이다. 표 04 코드 종목명 투자의견 목표주가 상승여력 현재주가 시가총액 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 십억원 ) 2013E 2014E 2013E 2014E 2013E 2014E A009540 현대중공업 BUY 300,000 23.2 243,500 18,506 14.4 11.1 1.1 1.0 8.5 6.5 A010140 삼성중공업 BUY 45,000 17.5 38,300 8,843 10.4 9.3 1.4 1.3 7.0 6.2 A042660 대우조선해양 BUY 35,000 25.0 28,000 5,359 10.1 8.0 1.0 0.9 8.7 7.0 A010620 현대미포조선 BUY 140,000 10.2 127,000 2,540 15.0 12.8 0.8 0.8 6.9 5.6 A097230 한진중공업 BUY 16,000 28.0 12,500 604 n/a n/a 0.4 0.4 24.1 22.9 자료 : KTB 투자증권주 : 2013 년 1 월 4 일종가기준 당사커버리지조선 5 개사 Valuation Table 9 page Industry Report

표 05 전후방산업기업및 Global Peer 업체 주가 시가총액 Performance(%) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) (USD) ( 백만 USD) 1W 1M 3M 6M YTD 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 조선 현대중공업 234.1 17,789 3.5 19.2 (1.0) (7.6) 2.7 10.4 15.5 1.2 1.2 8.0 9.1 삼성중공업 36.3 8,383 0.7 4.8 3.5 (1.4) 0.0 9.5 10.6 1.6 1.4 5.9 6.8 대우조선해양 26.9 5,147 4.0 19.2 10.0 1.8 5.2 14.0 9.8 1.1 1.0 10.9 8.5 현대미포조선 121.5 2,430 1.6 14.7 (4.1) 5.3 1.6 17.3 15.3 0.9 0.8 9.3 7.1 한진중공업 11.7 566 2.5 (2.7) 2.9 (15.9) (0.4) n/a n/a 0.4 0.4 27.6 23.0 STX조선해양 7.1 593 2.9 10.1 (16.2) (30.3) 2.6 9.9 8.7 0.4 0.4 7.9 7.0 KAWASAKI 2.7 4,444 7.9 22.8 48.7 7.4 0.0 13.8 13.8 1.3 1.2 7.3 8.9 MITSUI 1.5 1,257 3.9 22.2 48.3 16.8 0.0 8.1 13.6 0.6 0.6 4.6 6.1 Mitsubishi 4.8 16,042 3.2 8.6 21.3 27.7 0.0 52.9 25.2 1.1 1.1 9.0 8.8 GUANGZHOU 2.0 1,050 9.6 18.7 (6.8) (15.6) 0.0 40.0 53.9 1.9 1.4 237.9 - KEPPEL 9.0 16,225 0.9 3.5 (3.4) 1.7 0.3 10.2 12.7 2.3 2.1 10.1 12.0 Sembcorp 3.9 8,114 2.8 6.5 (4.0) (4.0) 3.3 17.9 15.3 3.9 3.5 12.9 10.7 CSIC 0.8 11,210 9.2 21.4 0.4 (6.1) 0.0 15.2 13.9 1.6 1.5 13.6 14.2 YANGZIJIANG 0.8 3,151 5.2 8.6 3.6 (2.9) 4.7 5.5 7.1 1.3 1.1 3.8 4.8 RONGSHENG 0.2 1,264 3.7 12.0 34.6 (22.2) 12.9 22.5 26.2 0.5 0.5 25.4 23.9 Oil Exxon Mobil 88.7 404,459 2.1 1.3 (3.3) 2.8 2.5 11.2 11.1 2.4 2.2 4.7 5.1 Major Shell 34.4 222,535 (0.2) 2.1 (2.9) (3.8) 0.8 7.9 7.6 1.2 1.1 4.1 3.9 Chevron 110.4 216,053 1.6 5.5 (5.0) 2.8 2.1 9.0 9.1 1.6 1.4 3.7 3.8 BP 42.4 135,290 1.7 3.0 0.4 3.9 1.9 7.7 7.7 1.1 1.0 - - Total 52.6 124,376 1.8 5.2 5.5 13.0 1.1 7.5 7.6 1.2 1.1 - - Petrobras 9.6 125,943 (6.5) 3.6 (11.9) 3.7 0.9 10.9 7.8 0.8 0.8 6.4 5.5 EPC Technip 117.4 13,256 3.6 0.9 1.1 5.1 2.9 19.4 14.9 2.6 2.3 9.9 7.8 & Saipem 40.2 17,761 3.5 (10.7) (18.5) (15.6) 4.5 13.4 12.6 2.5 2.2 7.7 7.4 Drilling KBR 30.7 4,523 3.4 10.5 1.4 20.6 2.4 12.4 10.3 1.7 1.4 6.6 5.1 Co. SBM Offshore 14.3 2,709 3.7 22.9 (2.0) (3.6) 3.7 6.4 6.0 1.6 1.3 6.0 5.1 BW Offshore 1.0 655 1.9 30.9 35.2 (23.4) 2.9-19.8 0.6 0.6 10.2 6.2 NOV 70.0 29,900 3.3 3.1 (11.9) 3.5 2.5 12.0 10.7 1.5 1.3 7.0 6.2 Transocean 46.2 16,620 2.4 0.3 2.5 (1.1) 3.5 13.4 9.6 1.1 1.0 7.3 6.0 Seadrill 37.4 17,541 (0.7) (4.8) (8.4) (6.0) 2.4 13.2 11.1 2.9 2.9 11.4 9.6 Pacific drillling 9.5 2,003 2.9 (0.8) (2.7) 8.8 1.1 72.3 20.9 0.9 0.9 13.8 9.1 Ocean Rig 15.0 1,975 (1.6) (3.8) (8.3) 3.4 0.5-13.4 0.7 0.6 6.8 4.0 단조피팅 태웅 20.7 344 4.5 8.6 1.4 4.3 6.8 23.6 25.0 0.8 0.8 - - 태광 20.3 509 5.0 4.0 (25.1) (13.4) 0.5 11.7 9.2 2.0 1.6 9.0 6.6 성광벤드 22.5 642 1.9 (4.8) (8.1) 21.4 (2.7) 11.3 8.9 1.9 1.6 8.7 6.3 하이록코리아 18.9 258 3.6 (2.2) (11.6) 1.5 1.5 8.3 7.4 1.5 - - - VESTAS 6.0 1,220 0.0 16.8 (10.3) 14.8 6.7-569.7 0.4 0.4 6.6 4.5 GAMESA 2.4 606 (5.1) 11.5 4.3 24.4 9.5-605.7 0.3 0.3 7.9 6.1 GOLDWIND 0.9 2,127 2.7 12.1 (5.6) (20.4) 0.0 6.5 7.5 0.9 0.8 2.7 2.8 엔진 두산엔진 8.4 581 5.7 11.7 (12.5) (18.9) 3.3 6.3 7.2 0.9 0.8 2.6 2.6 STX엔진 8.7 249 2.0 11.5 3.7 (13.9) (0.8) 9.8 6.2 0.4 0.4 10.2 9.9 자료 : KTB투자증권 Industry Report 10 page

4Q12 Preview: 시장기대에부합하는실적 당사 Coverage 조선 5개사실적 (K-IFRS 연결기준 ) 은시장기대와유사할것으로전망한다. 2013 년수주증가폭이클것으로예상하는현대중공업을 Top Pick으로제시하고, 2013년해양플랜트투입비중증가로실적개선이기대되는대우조선해양을차선호주로추천한다. 조선 5개사, 시장기대와유사한수준의실적 당사 Coverage 조선 5개사합산매출 24.3조원 (YoY +3.7%, QoQ +9.6%), 영업이익 9,012억원 (YoY -27.5%, QoQ -17.7%), 시장기대 ( 매출 24.5조원, 영업이익 9,150억원 ) 와유사한수준을기록할전망이다. 저선가선박투입비중이 2013년상반기까지지속될전망이며, 이로인해분기별 영업이익은감소하는추세. 한진중공업의경우매리츠화재주식매각차익 ( 약 130억원 ) 과인천북항배후지매각차익 ( 약 450억원 ) 발생하며영업외수지개선되어순이익흑자전환할것이다. 성광벤드는환율하락으로인한매출감소, 임직원성과급지급등의요인으로시장기대대비소폭하회하는실적을기록할전망이다. 국내대형 3사수주증가전망목표가상향 현대중공업목표가상향 (28만원 30만원 ), 삼성중공업목표가상향 (4.3만원 4.5만원 ), 대우조선해양목표가상향 (3.1만원 3.5만원 ) 표 06 조선 Coverage ( 단위 : 십억원 ) 회사명 현대중공업 삼성중공업 대우조선해양 현대미포조선 한진중공업 두산엔진 성광벤드 코드 (009540) (010140) (042660) (010620) (097230) (082740) (014620) 회계기준 ( 연결 ) ( 연결 ) ( 연결 ) ( 연결 ) ( 연결 ) ( 별도 ) ( 별도 ) 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 유지 유지 유지 유지 유지 유지 유지 목표주가 300,000 45,000 35,000 140,000 16,000 11,000 34,000 상향 상향 상향 유지 유지 유지 유지 상승여력 23.2% 17.5% 25.0% 10.2% 28.0% 24.9% 50.4% 변경후 (4Q12) 매출액 15,111.0 3,691.0 3,688.0 1,123.8 634.2 353.3 95.8 영업이익 432.0 273.4 164.8 41.6 (10.6) 24.7 20.2 순이익 311.5 225.5 95.2 44.2 19.5 19.0 16.3 변경전 매출액 15,319.2 3,691.0 3,684.5 1,123.8 634.2 442.0 109.4 영업이익 450.3 273.4 169.8 41.6 (20.1) 30.5 24.2 순이익 596.6 225.5 98.9 44.2 (38.9) 24.1 19.4 컨센서스 매출액 14,004.2 3,691.0 3,515.0 1,129.4 647.0 353.3 105.6 영업이익 550.0 262.0 152.0 36.6 31.9 24.7 21.7 순이익 402.0 199.5 98.9 34.0 (27.8) 19.0 17.4 변경전 후변화율 매출액 -1.4% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% -20.1% -12.5% 영업이익 -4.1% 0.0% -2.9% 0.0% 적지 -18.9% -16.6% 순이익 -47.8% 0.0% -3.8% 0.0% 흑전 -21.3% -16.0% 전년동기대비 (yoy) 매출액 4.1% 11.7% 0.9% -2.2% -16.0% -33.6% 26.4% 영업이익 -50.9% 39.7% 67.5% -34.3% 적전 -39.8% 139.4% 순이익 흑전 27.7% 3119.1% 흑전 흑전 -28.1% 186.9% 전분기대비 (qoq) 매출액 14.5% -9.1% 16.3% 2.3% 7.8% 22.5% -3.6% 영업이익 -27.2% -15.6% -5.1% 18.3% 적지 8.3% -10.3% 순이익 -57.3% -18.7% 48.5% 10.9% 흑전 4.0% -2.6% 자료 : KTB 투자증권주 : 2013 년 1 월 4 일종가기준 11 page Industry Report

그림 09 현대중공업 12M FW PER Band 그림 10 현대중공업 12M FW PBR Band 자료 : KTB 투자증권 자료 : KTB 투자증권 그림 11 삼성중공업 12M FW PER Band 그림 12 삼성중공업 12M FW PBR Band 자료 : KTB 투자증권 자료 : KTB 투자증권 그림 13 대우조선해양 12M FW PER Band 그림 14 대우조선해양 12M FW PBR Band 자료 : KTB 투자증권 자료 : KTB 투자증권 Industry Report 12 page

그림 15 현대중공업외국인순매매추이 자료 : Bloomberg, KTB투자증권 그림 16 삼성중공업외국인순매매추이 자료 : Bloomberg, KTB투자증권 그림 17 대우조선해양외국인순매매추이 자료 : Bloomberg, KTB투자증권 13 page Industry Report

IV. 에너지시장의변화 1) Upstream 생태계의변화 2) 글로벌자원포트폴리오의변화 지금에너지시장은새로운 Trend를맞이하고있다. 1900년대에너지시장 ( 특히, Upstream 분야 ) 의독점체제를구사하던 1) 슈퍼메이저들이 2000년대들어그영향력이약화되고있으며, 고유가가지속되고, 새로운기술이등장하면서 2) 글로벌자원포트폴리오가변하기시작했다. 이에본장에서는첫째, 슈퍼메이저들에의해움직이던상류 (Upstream) 시장의생태계가 NOC들의등장으로어떠한모습으로바뀌고있는지둘째, 고유가지속, 신기술 / 신세력이등장함에따라경쟁이더욱치열해진상류시장에리딩컴퍼니들을시작으로글로벌자원포트폴리오가어떻게변해가는지살펴보고자한다. IV-1. Upstream 생태계의변화 Upstream의변화 1) 슈퍼메이저의입지축소 2) NOC들의부상 3) NOC들의파트너등장 2000년들어에너지시장상류 (Upstream: 탐사, 개발 ) 부문에큰변화가일어나고있다. 본장에서는이러한상류부문변화에대해기술할예정인데, 상류부문의큰트렌드 (Trend) 변화는다음과같다. 첫째, 자원내셔널리즘 (Nationalism) 에의해슈퍼메이저들의입지가축소되고있다. 둘째, 슈퍼메이저들의상류자산접근제한뒷면에는막대한자금과국가의강력한정책적지원을받는 NOC(National Oil Company) 들이있으며그들이급부상하고있다. 셋째, NOC들이부상할수있었던또다른이유중하나는 NOC들이탐사 / 개발 / 운영의진행을용이하게해주는파트너들이존재하기때문이다. 에너지시장에등장하는자원내셔널리즘 고유가시대로접어들며자원보유국들의석유자원통제가한층더강화되고있다. 중동산유국은국유화원칙을앞세워기술이전및생산능력확대등필요시에만자원을부분개방하고있으며, 비중동산유국들은이익의확대를위해관련규정을개정하거나국영석유사간전략적제휴등을통해영향력을더욱확대해가고있다. 뿐만아니라, 신흥소비대국으로떠오른중국, 인도등은국영석유회사 (NOC: National Oil Company) 를앞세워해외자산취득및공급원다변화를추진하며공격적인석유자원확보를감행하고있다. 풍부한자금력과정부의지원을받는 NOC들의급격한성장 NOC( 산유국, 소비국포함 ) 들의성장은그들의주가를보면알수있다. 과거 10년간 NOC( 대표적으로 Petrobras, Statoil, CNPC 등 ) 들의주가는슈퍼메이저들의주가를크게아웃퍼폼하고있다. 고유가로인하여풍부한자금력을확보하게되고, 정부의강력한정책적지원을받은 NOC들은탐사 / 개발기술, 증진회수등은서비스회사와공동으로수행하며슈퍼메이저들의영역인운영권자로프로젝트에직접참여하기시작한다. 갈곳을잃은슈퍼메이저, 전통자원접근이어려워지다 NOC들의부상으로슈퍼메이저들의전통자원확보는갈수록어려워지고있다. 이러한현상은슈퍼메이저들의생산량에서도나타나는데, 2000년초중반슈퍼메이저 5사 (ExxonMobil, Shell, Chevron, BP, Total) 의생산량은각사별로차이는있지만 Peak 생산량을지나점차감소하는추세로접어들었다. 2000년슈퍼메이저 5개사의생산량은전세계생산량의 13.6% 를차지하고있었으나, 2011년 11.0% 로 2.6%p 하락하였다. 뿐만아니라, 산유국들의자원내셔널리즘에의해자원매장량 (Proved Reserve) 에서도차이를보이고있으며, 전통광구에서슈퍼메이저의입지는갈수록좁아지고있다. Industry Report 14 page

그러나, 슈퍼메이저들의 Upstream 투자는지속된다 슈퍼메이저를비롯한국제석유회사들은고유가에따른수익성향상에도불구하고매장량감소, 전통에너지자원에대한접근제한에따라새로운투자대상이필요한상황이되었다. 물론, 그들이과거처럼하류 (Downstream: 정제, 유통, 판매 ) 에집중할수도있지만이미하류부분의 Capacity는그들의생산량을초과하고있으며수익성측면에서도상류 (Upstream: 탐사, 개발 ) 부분을따라오지못하는상황이다. 특히, 상류부문의수익률이전체수익의 80~90% 에달하는상황이어서어떠한방법으로든상류부문의투자는지속될것이다. 그림 18 국영에너지기업의주가가슈퍼메이저들주가를크게아웃퍼폼 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권주 : 2001 년 6 월 15 일주가 100 기준 표 07 슈퍼메이저 5 개사의생산량갈수록감소 자료 : BP, Bloomberg, KTB 투자증권 15 page Industry Report

그림 19 슈퍼메이저사들의상류 / 하류부문생산 / 판매현황 그림 20 슈퍼메이저상류 / 하류부문이익기여도 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 자료 : 각사연차보고서, KTB 투자증권주 : Exxonmobil, Royal Dutich Shell 영업이익기준 BP PLC, Total SA 순이익기준 NOC 들의성장 2000년들어 NOC들이급격한성장을이루었지만산유국 NOC들과소비국 NOC간에성장경로에는차이를보이고있다. 산유국의대표적인 NOC로는아람코 (Aramco: 사우디 ), 페트로브라스 (Petrobras: 브라질 ), PDV( 베네수엘라 ), 스텟오일 (Statoil: 노르웨이 ), 페트로나스 (Petronas: 말레이시아 ) 등이있으며, 소비국 NOC로는중국의 CNPC(Petrochina의모회사 ), Sinopec, CNOOC 등이있다. 산유국의대표적 NOC들인 Petrobras, Statoil, Petronas 등은 1990년대부터자국에서의유 / 가스전개발경험을살려해외진출을활발히하고있다. 자국의안정적인수요와막강한자금력을바탕으로 2000년대부터해외진출을활발히하는 NOC들은중국의석유회사들이다. NOC 들의전략적제휴강화 NOC들은기술보완을위해상호전략적제휴를적극적으로추진하고있다. 그대상이되는것은 NOC들간의전략적제휴뿐아니라 NOC와 IOC, NOC와 Service업체등다양한방면으로이루어지고있다. Statoil과 Petrobras는자국의심해개발경험을살려나이지리아심해개발에공동으로진출하였으며, 콜롬비아 Ecopetrol사는 Shell사와제휴하여자국에너지개발을공동으로추진하기로하였다. 이외에도 NOC들은시추, 3-D물리탐사, 유정테스트, 회수증진등의기술력을높이기위해 Schlumberger와같은관련기술제공업체와지속적인제휴를추진중에있으며, 개발기술뿐아니라장비제작업체와도손을잡고경쟁력을강화시키려는움직임을보이고있다. 국내조선업체에미치는영향은? 후술하겠지만, 본장에서간단하게국내조선업체에미치는영향에대해살펴보도록하겠다. NOC 들의적극적인상류 (Upstream) 진출은국내조선업체에새로운기회를제공하고있다. 최근, 대우조선해양이이스라엘의 Delek이라는국영에너지사와손을잡고 Tamar 가스전개발을공동으로추진하는것과 Petrobras가 Keppel, Sembcorp 등과제휴하여자국에조선소를건설하고시추선과생산설비제작역량을강화하려는움직임이그예라할수있다. 즉, 에너지회사들이자원확보를위해비전통형에너지 ( 심해생산포함하여 ) 시장으로진입할수록관련기술을보유한업체들의몸값이높아지고있다. Industry Report 16 page

표 08 IOC 및 NOC 특징 IOC NOC 구분 슈퍼메이저 독립형메이저 산유국 소비국 해당회사 ExxonMobil Devon Petrobras CNPC Shell PetroCanada Aramco Sinopec Chevron Woodside PDV CNOOC BP Andarko Statoil ONGC Total Petronas 특징 - 정부지분없어운영상간섭으로부터자유로움 - 일정지분정부소유하며, 직간접적정부통제받음 - 석유개발역사및경험풍부 - 정부정책적지원아래국내석유개발사업주도 (1900년대초부터전세계를대상으로석유개발추진 ) ( 대부분자국계약체결권, 석유자원소유권, 공급권등독점 ) - BP, Total 등일부는창립및성장단계에서국유회사경험有 현황및전략 - 전략적가치보다는엄격한상업성기준중시함에따라프로젝트승인시 - 기술보완위해, NOC들간전략제휴및 IOC, service 업체등과제휴하여 보수적기준적용 개발공동추진 - 상업성보다국익우선 자료 : Petronet, KTB투자증권 표 09 세계석유회사순위 순위 회사명 석유매장량 가스매장량 석유생산량 가스생산량 정제능력 제품판매량 국가 ( 백만B) ( 십억CF) ( 천B/D) ( 백만cf/d) ( 천B/D) ( 천B/D) 1 Saudi Aramco 264,100 275,200 9,713 7,296 2,374 3,472 사우디 2 NIOC 137,600 1,045,700 4,216 12,701 1,566 2,096 이란 3 ExxonMobil 11,651 68,007 2,387 9,273 6,271 6,428 미국 4 PDV 211,000 178,800 3,170 4,054 3,035 2,587 베네수엘라 5 CNPC 21,912 99,616 2,760 7,141 2,913 1,824 중국 6 BP 10,511 45,130 2,535 8,485 2,666 5,887 영국 7 RoyalDutchShell 5,687 49,055 1,680 8,483 3,639 6,156 네덜란드 8 Chevron 6,973 26,049 1,872 4,989 2,158 3,254 미국 9 ConocoPhillips 6,285 24,247 1,616 5,172 2,902 2,974 미국 10 Total 5,689 26,318 1,381 4,923 2,594 3,616 프랑스 11 Pemex 11,691 11,966 2,910 4,504 1,710 1,735 멕시코 12 Gazprom 9,562 656,580 837 44,633 881 725 러시아 13 KPC 101,548 64,007 2,500 1,457 1,109 947 쿠웨이트 14 Sonatrach 11,300 159,100 1,684 7,329 456 542 알제리 15 Petrobras 10,308 11,051 2,112 2,488 2,161 2,518 브라질 16 Rosneft 18,058 28,834 2,182 1,226 1,071 927 러시아 17 Lukoil 10,957 18,280 1,578 1,372 1,149 1,656 러시아 18 Petronas 7,880 115,440 707 6,191 448 773 말레이시아 19 Adnoc 52,800 123,000 1,403 2,542 500 329 UAE 20 Eni 3,463 17,850 1,007 4,374 747 909 이탈리아 자료 : Petronet, KTB투자증권 17 page Industry Report

IV-2. 글로벌자원포트폴리오의변화 (LNG, Deepwater, Unconventional 의 Cycle) Global Energy Trend 1) Natural Gas 2) Deepwater 3) Unconventional 전세계에너지포트폴리오트렌드가변하고있다. 각국의정책에서, 그리고개별기업의투자동향에서이러한징후는뚜렷하게나타나고있다. 그특징은다음의 3가지로요약가능하다. 첫째, Shale Gas와아 / 태평양중심의천연가스생산증가로 LNG 시장이성장하고있다. 둘째, 기술력을가진슈퍼메이저와 NOC들을중심으로심해개발이활발히진행되고있다. 셋째, 고유가와 GTL 기술발전등으로비전통자원개발이증가하고있다. IEA의보고서에따르면천연가스생산량 (Shale Gas 포함 ) 은 2011년 3,284bcm 에서 2020년 3,616bcm으로, 심해생산량은 2011년 4.8백만b/d에서 2035년 8.7백만b/d로, 비전통오일 (Shale Gas 제외 ) 은 2011년 3.9백만b/d에서 2020년 9.7백만 b/d로늘어날것으로전망했다. 오일메이저포트폴리오변화 상류부문사업의환경변화에따라메이저들의개발투자자금은전통자산에서새로운자원관련프로젝트로이동중에있다. NOC들이급부상하고는있지만, 슈퍼메이저들은여전히그들보다기술적우위에있으며이를바탕으로 Shale Gas를포함한비전통형석유 / 가스자원에대한프로젝트로사업영역을확장함으로써타사가따라갈수없는새로운사업모델을정착시키고있다. 2015년비전통형자원투자전체자산의 59% 에달할것 2000년초반메이저사들의전통자원투자는전체의 63% 를차지하고있다. 하지만, 2015년이되면전체투자지출의 41% 수준으로떨어질것으로예상된다. 반면, 장기적으로기술적우위에있는비전통형에너지원으로비중을높일것으로전망되는데, 2015년이되면전체자산에서비전통형자원투자비중이 59% 에달할것이다. 상류 (Upstream) 부문자산거래를보면메이저들의동향이보인다 2009년 12월 ExxonMobil은셰일가스개발기업인 XTO Energy사를약 410억달러에인수하였다. 이는셰일가스관련개발기술을내재화하고기술경쟁력을높이기위한일환이었는데, 이후 ExxonMobil은 2011년 1월미국의 Petrohawk가보유한셰일가스자산을 5.8억달러에인수하였으며, 2011년 9월에는아르헨티나의 Petrogas사의셰일가스자산지분 45% 도인수하는행보를보인다. 뿐만아니라, 2010년 1월동사는브라질의 Petrobras가보유한터키의 Offshore 광구지분도 50% 인수하며 NOC와전략적제휴를통한심해개발도멈추지않고진행하고있다. 이러한현상은비단 ExxonMobil에서만나타나는것이아니다. Chevron 역시미국의 Atlas Energy가보유한셰일가스자산을 2010년 11월 43억달러매입하였다. 해양프로젝트개발에활발한행보를보이고있는 Total사는케냐와나이지리아지역의 Offshore 광구지분을적극인수하는모습을보이고있다. 1 WEO 2012(World Energy Outlook 2012) 2 billion cubic metres 3 비전통형자원이란과거채굴할수없었던자원이기술의발달로채굴가능하게된자원을뜻하고있는데 ( 대표적으로 Shale Gas, Oil Sand 등 ), 본보고서에서언급하는비전통형자원은심해 (Deepwater) 와 LNG 를포함한자원을뜻함 Industry Report 18 page

표 10 전통 / 비전통오일및가스생산량전망 ( 단위 : mb/d, bcm) New Policies Current Policies 450 Scenario 1990 2011 2020 2035 2020 2035 2020 2035 World oil production 65.7 84.5 91.8 96.8 93.5 105.4 88.2 76.6 Crude Oil 59.6 68.5 66.9 65.4 68.0 70.8 64.5 51.5 Natural gas liquids 5.7 12.0 15.2 18.2 15.5 19.5 14.2 14.4 Unconventional 0.4 3.9 9.7 13.2 10.0 15.0 9.5 10.8 World Nature gas liquids production 2,059 3,284 3,943 4,955 4,034 5,286 3,716 3,971 share of unconventional 3% 14% 20% 26% 20% 25% 20% 27% 자료 : WEO 2012, KTB투자증권 그림 21 에너지기업비전통형자원투자비중급격히증가 3% 6% 11% 17% 9% 9% 18% 23% 63% 41% 자료 : Petronet, KTB 투자증권 19 page Industry Report

표 11 최근 5 년간오일메이저자산인수동향 심해, Shale Gas 등비전통형자원에집중 인수기업 매각기업 대상자산 에너지타입 지역 인수금액 시기 PetroChina BHP Billiton 프로젝트지분 LNG 호주 $16.3억 2012년 12월 ExxonMobil Patriot Energy 광구 비전통자원 콜롬비아 지분 70% 2012년 11월 Eni Westgasinvest 프로젝트지분 셰일가스 우크라이나 지분 50% 2012년 06월 Statoil Hess 광구 석유가스 가나 지분 35% 2012년 05월 Total GDF Suez 지분 가스전 영국북해 지분 10.4% 2011년 12월 Statoil Brigham Exploration 기업 비전통자원 미국 $44억 2011년 10월 TNK-BP 베트남산업무역부 프로젝트지분 Offshore 베트남 지분 35% 2011년 10월 Total Talisman Energy 광구 가스 인도네시아 비공개 2011년 09월 Total 케냐정부 광구 Offshore 케냐 지분 40% 2011년 09월 Apache ExxonMobil 가스자산 천연가스 영국북해 $17.5억 2011년 09월 Repsol ExxonMobil, Eni 광구 석유가스 아일랜드 지분 25% 2011년 09월 Hess Consol Energy 가스자산 셰일가스 미국오하이오 지분 50% 2011년 09월 ExxonMobil Americas Petrogas 가스자산 셰일가스 아르헨티나 지분 45% 2011년 09월 Noble Energy Consol Energy 가스자산 셰일가스 미국 &10.7억( 지분50%) 2011년 09월 CNOOC Opti Canada 기업 오일샌드 캐나다 $21억 2011년 07월 Lukoil Oranto Petroleum 광구 Offshore 서아프리카 지분 49% 2011년 07월 BHP Billiton Petrohawk 기업 셰일가스 미국텍사스 $120억 2011년 07월 Petronas Progress Energy Resource 가스자산 셰일가스 캐나다 $10.97억 2011년 06월 Mitsui 상사 Marathon 광구 셰일가스 폴란드 지분 9% 2011년 06월 Sinopec ConocoPhillips, Origin Energy 프로젝트지분 탄층가스 (Coal seam gas) 호주 $15억 2011년 05월 Marubeni Niobrara 가스지분 셰일가스 미국 $2.7억 2011년 04월 ExxonMobil Naftogaz Ukrayiny 탐사권 탄층가스, 셰일가스, 타이트가스 우크라이나 비공개 2011년 03월 Total 아르헨티나정부 광구 셰일가스 아르헨티나 비공개 2011년 02월 ExxonMobil Petrohawk 가스자산 셰일가스 미국 $5.75억 2011년 01월 Eni Minsk Energy Resources 기업 셰일가스 폴란드 비공개 2010년 12월 Chveron Atlas Energy 광구 셰일가스 미국 $43억 2010년 11월 Total Gladstone LNG 프로젝트지분 탄층가스 (Coal seam gas) 호주 지분 20% 2010년 09월 Petrobras 호주정부 광구 Offshore 호주 Carnavon 지분 50% 2010년 09월 Total Vaalco Energy 육상광구 Onshore 가봉 지분 50% 2010년 08월 Total Shell 광구 Offshore 브라질 Santos 비공개 2010년 07월 Total UTS 기업 오일샌드 캐나다 $14억 2010년 07월 Total Chevron 광구 Offshore 나이지리아 비공개 2010년 07월 Shell East Resources 기업 셰일가스 $47억 2010년 06월 BG EXCO Resources 가스자산 가스 미국 $8.4억 ( 지분50%) 2010년 06월 Shell Arrow 기업 탄층가스 (Coal seam gas) 호주 $29.6억 2010년 03월 Mitsui 상사 Anadarko Petroleum 지분 셰일가스 미국펜실베니아 $14억 ( 지분32.5%) 2010년 02월 ExxonMobil Petrobras 광구 Offshore 터키 지분 50% 2010년 01월 ExxonMobil XTO Energy 기업 셰일가스 미국 $410억 2009년 12월 BG Pure Energy 기업 탄층가스 (Coal seam gas) 호주 지분 90% 2009년 04월 BP Chesapeake Energy 지분 천연가스 미국아칸소주 $19억 2008년 09월 Inpex 호주정부 지분 Offshore 호주서부 지분 26.6% 2008년 05월 BP Husky Energy 지분 오일샌드 캐나다 지분 50% 2007년 12월 Total, Inpex ConocoPhillips 가스전, 탐사권 Offshore 호주서부 비공개 2007년 11월 XTO Energy Barnett 지분 셰일가스 미국텍사스 $5억5천만 2007년 10월 Marathon Oil Western Oil Sands 기업 오일샌드 캐나다 $55억 2007년 08월 Total Conoil 광구 Offshore 나이지리아 지분 40% 2007년 08월 자료 : Petronet, 언론, 각사, KTB투자증권 Industry Report 20 page

LNG(Liquefied Natural Gas) 오일메이저, LNG 시장선점 오일메이저들은기술우위를바탕으로후발에너지기업들이접근하기어려운 LNG 시장에접근하였다. 그중에도 Shell사가가장먼저 LNG 시장에적극적인행보를보였는데, 1990년대부터 LNG를중심으로가스사업확대전략을지속해왔다. 동사가 2011년삼성중공업에발주한 LNG- FPSO는전세계최초로발주된부유식 LNG생산설비이다. Shell사가진행중인 Prelude 프로젝트는 3개의 Field가발견되었는데최근개발이논의되고있는 Concerto Field에도추가적인 LNG- FPSO 발주가기대된다. 호주서북부지역의 Gorgon 프로젝트를진행중인 Chevron사는 2012년 E&P 예산중 LNG에 37% 를배정하며추가적인 LNG 개발에대한의지를보이고있다. 신기술 (FLNG) 의등장으로아시아 / 태평양지역으로개발범위확대 오만, 카타르, 나이지리아등기존 LNG 생산국에서아시아, 태평양지역으로개발범위가확대될전망이다. LNG-FPSO 등의신제품개발로 LNG 개발단가가과거대비절감되기시작하였는데, 최근호주지역주심으로동제품의수요가증가할것으로보인다. 평가시추가끝난 Bonaparte 광구에 FLNG 발주를계획하고있고, Inpex가운영권자로있는인도네시아의 Abadi 프로젝트도 FLNG가투입될예정이다. FLNG가경제성이높아진이유는, 해상에서천연가스를생산하게되면, 해상에생산설비를설치하고, 지상에액화설비를건설하여파이프라인을통한수송을하였는데, FLNG를사용하게되면이모든것이하나의부유식설비로집중되어시간과투자자금모두절감할수있기때문이다. 즉, 과거채산성문제로개발이지연되거나포기된광구들의경제성이높아진것이다. 2010~2015년 15.4% 생산량증가 BP의 Energy Outlook 2030 에따르면천연가스생산량은 2010년에서 2015년 15.4% 의성장이있을것으로전망하고있다. 같은기간원유생산량은 4.5% 에그치는것을감안하면높은성장률이라할수있다. EIA 보고서에도세계천연가스수요는 2007~2015년동안 15% 대의증가율을보일것으로전망하였는데, 메이저들이 LNG 프로젝트를장기성장테마로보는주된이유가꾸준한수요증가에대규모의자본과높은기술이요구되는사업으로 NOC들보다우위에설수있기때문으로추정된다. 4 호주지역, GDF Suez 가 Operator 로참여, 총 3 개의 Field 발견 5 FLNG(Floating-LNG): LNG-FPSO 와유사한개념으로본보고서에서는혼용해서사용 21 page Industry Report

그림 22 해상천연가스개발방식비교 자료 : KTB 투자증권 그림 23 에너지타입별생산량전망 자료 : BP, KTB 투자증권 표 12 슈퍼메이저가주도하는 LNG 프로젝트 운영권자또는주체적인사업자 LNG사업 Shell 말레이시아, 브루나이, 나이지리아, 오만, 사할린, 카타르 ExxonMobil 아룬 ( 인도네시아 ), 카타르가스, 라스가스, 파푸아뉴기니 Total 본탄 ( 인도네시아 ), 카타르가스, 예멘 BP 트리니다드, 아부다비, 탄구 ( 인도네시아 ) Chevron 앙골라, 고곤 ConocoPhillips 알래스카, 다윈 ( 호주 ), 카타르가스 자료 : Petronet, KTB투자증권 Industry Report 22 page

심해 (Deepwater) 심해 (Deepwater), 기술을보유한메이저들만의시장 전세계심해생산은일부 Operator에의해서만움직이고있다. 앞서소개한슈퍼메이저 5개사와기술력을보유한 NOC 2개사만이전세계심해시장을독점하고있다. 이들 7개사의심해생산량이전체심해생산량의 80% 를차지하고있는것만봐도그만큼고기술력을요구하는시장임을알수있다. 다음장에서 Offshore 시장에대해좀더구체적으로살펴보도록하고, 본장에서는개괄적인내용만소개하도록하겠다. 멕시코만, 브라질, 아프리카로향후에는북해, 동남아시아로 심해개발은 1980년대멕시코만을중심으로시작되었다. 멕시코만심해탐사가성공적으로이루어지자남미의브라질과서아프리카의나이지리아, 앙골라지역으로확대되었다. 아프리카지역의광구는 1990년대분양과탐사가이루어지기시작했고, 2000년대들어서본격적인설비발주가일어났다. 나이지리아심해에서는 Eni와 Shell사가생산을먼저시작했으며 2008년 Chevron사는대우조선해양으로부터 Agbami FPSO를인도받으며본격적인생산에들어가기시작했다. Total사는 2011년초앙골라지역에 Pazflor FPSO를인도받으며본격적인생산에들어갔으며현재는 Clov 프로젝트도진행중에있다. 신규진입자들의등장, 2010년 1,450억달러 ~ 2020년 3,275억달러시장으로 슈퍼메이저들만의독점적인시장에신흥 NOC들이부상하기시작했다. 대표적으로 Petrobras와 Statoil인데, 이들은 2000년전까지자국시장에서독점적인지위를누리며기술과노하우를확보하기시작하였다. 이들은확보된기술력을바탕으로아프리카시장에도진출하여성공을거두고있다. 기술적한계로메이저만의시장이었던심해가최근기술력을확보한 NOC들이진입하려는움직임이나타나고있다. 2012년에는말레이시아의 Petronas가대우조선해양에 LNG-FPSO를발주하며해상천연가스개발프로젝트를 Shell사다음으로진행하였다. 이러한추세는지속적으로이어져소수메이저만의독점체제가무너지고기술력을갖춘 NOC들또는독립계석유회사들의추가적인진입이이루어질것으로보인다. 국내지식경제부에서발표한자료에따르면 2010년해양플랜트시장은 1,450억달러에달했는데, 2020년에는 3,275억달러로현재대비 2.3배성장할것으로전망했다. 심해, 무한한가능성 현재심해에서생산하는자원은원유 / 천연가스로한정되어있다. 하지만, 심해에는아직상용화되지못한자원들이많다. 대표적으로, 한국의동해 ( 독도부근 ) 에많은양이매장되어있을것으로추정되는메탄하이드레이트 (methane hydrate) 에서부터망간, 니켈, 코발트등광물자원까지풍부하다. 현재로써는대부분의자원이기술상의문제, 환경상의문제등으로개발이적극적으로이루어지지않고있지만, 향후해양개발기술이발달하게되고채산성이높아지면상업화가이루어질것이다. 상기자원들이채굴될때쯤이면관련시장에가장먼저접근할수있는기업들이국내조선업체가될것이다. 6 슈퍼메이저 5 개사 : ExxonMobil, Shell, Chevron, BP, Total / NOC 2 개사 : Petrobras, Statoil 7 멕시코만, 브라질, 서아프리카 3 개지역을골든트라이앵글이라부름 8 이과정에서 Petrobras 는자국뿐아니라오일메이저들의멕시코만개발사업에파트너로참여하여관련기술을축적해왔다 9 2012.5.9 해양플랜트제 2 의조선산업으로키운다! 보도자료 10 해저나빙하아래서메탄과물이높은압력으로인해얼어붙어얼음형태의고체로존재. 메탄이주성분 23 page Industry Report

그림 24 전세계심해생산기업별비중 그림 25 골든트라이앵글 Others 20% Petrobras 22% Total 8% Statoil 12% Chevron 8% BP 9% Shell 11% ExxonMobil 10% 자료 : KTB 투자증권 자료 : Google 그림 26 해양자원의종류 자료 : 국토해양부, KTB 투자증권 비전통자원 (Unconventional Energy) 오일메이저의관심은 Shale Gas를포함한비전통자원! 최근미국의 Shale Gas 수출법안통과와천연가스수요증가에 Shale Gas가새로운에너지원으로부각받고있다. 하지만, 결론부터이야기하면오일메이저들의관심은 Shale Gas를포함한비전통에너지전반에초점이맞추어져있다. IEA 자료에따르면, 캐나다의오일샌드와베네수엘라초중질유의생산가능량은 2,600억 ~2,700억배럴에달할것으로추정하고있으며이는사우디 Aramco 의매장량과맞먹는양이다. 11 Oil Sand: 비튜멘, 모래, 물, 점토의자연상태혼합물로통상 2통의오일샌드에서 1배럴의원유를생산. 캐나다와베네수엘라에부존되어있으며원시매장량은약 1조6천억배럴로추정 12 Aramco 매장량 : 2010년 12월기준 2,641억배럴 Industry Report 24 page

비전통오일의급격한증가 2011년 3.9백만b/d ~ 2020년 9.7백만b/d IEA의최신보고서에따르면 2011년원유생산량은 84.5백만b/d에달하며, 이중비전통오일은 3.9백만b/d 수준이었다. 최근북미지역중심으로각국들의비전통자원개발정책증가와오일메이저들의비전통자원투자증가로 2020년비전통오일생산량은 9.7백만b/d로 2011년대비 2.5배증가할것으로전망했다. 2020년전통원유생산량은 66.9백만b/d로 2011년 (68.5백만b/d) 대비 2.3% 감소할것으로전망했다. 즉, 향후전통원유의생산량은현재수준보다감소할것으로전망하고, 비전통오일의생산량증가가전체원유생산량증가를견인할것으로내다봤다. Oil Sand 자산거래동향 2011년중국국영에너지회사인 CNOOC는캐나다 Opti Canada사를인수 (< 표11> 오일메이저자산인수동향참조 ) 하였다. 이는해외진출형 NOC들도비전통에너지시장에관심을가진사례라볼수있으며, CNOOC는동사를인수함으로오일샌드개발에대한기술과노하우를축적하게될것이다. 2007년에는슈퍼메이저인 BP사가 Husky Energy가보유한캐나다오일샌드지분 50% 를인수하였고, 2010년 Total사는 UTS( 캐나다 ) 사를 14억달러에인수하며비전통에너지개발에대한의지를보이고있다. 슈퍼메이저는아니지만미국독립에너지회사인 Marathon Oil도캐나다의 Western Oil Service사를 55억달러에인수한바있다. Shale Gas 자산거래동향 앞서언급했던 ExxonMoil의 XTO Energy사인수는 Shale Gas 시장에큰변화를의미하는행보였다. 하지만, 이이외에도독립계에너지회사들의 Shale자산인수는지속되고있다. 인도네시아국영에너지기업인 Petronas는 Progress Energy Resource사가보유한 Shale자산을 11.0억달러에인수하였으며, 미국의독립계에너지회사인 Noble Energy도 Consol Energy사가보유한 Shale자산지분 50% 를 10.7억달러에인수하였다. 이러한비전통자산인수움직임에일본의동향도눈에띄는데, 일본의 Mitsui상사는 2010년 2월 Andarko Petroleum사가보유한 Shale Gas 지분 32.5% 를 14억달러에인수하였으며, 2011년 6월에는 Marathon Energy사가보유한 Shale광구 ( 폴란드지역 ) 지분 9% 를인수하였다. 한편, 광물자원메이저라불리는호주의 BHP Billiton사도 Petrohawk사를 120억달러에인수하며 Shale Gas 시장에진입하였다. Shell 社 2017년비전통형자산비중 66.4% 까지증가 Shell사의비전통형 (LNG, Deepwater, Unconventional) 에너지비중이 2011년 50% 에서 2017년에는 66.4% 로 16.4%p 증가할전망이다. 현재 Shell사가 Operator로진행중인프로젝트중비전통형에너지가 12개, 전통유 / 가스광구가 6개로비전통형에너지비중이전통에너지프로젝트의두배에달한다. 비단, 이러한현상은 Shell사에서만나타나는게아니다. Chevron사역시투자예산의 70% 를비전통형에너지시장에집중하고있으며장기성장동력으로확보하려는움직임을보이고있다. 25 page Industry Report

표 13 원유타입별생산량전망 ( 단위 : mb/d, bcm) New Policies Current Policies 450 Scenario 1990 2011 2020 2035 2020 2035 2020 2035 OPEC 23.9 35.7 38.4 46.5 39.2 50.5 36.6 35.6 Crude Oil 21.9 29.3 29.8 33.8 30.2 36.4 28.4 25.9 Natural gas liquids 2.0 5.7 7.0 9.8 7.3 10.9 6.6 7.5 Unconventional 0.0 0.7 1.8 2.8 1.8 3.2 1.7 2.2 Non-OPEC 41.8 48.8 53.2 50.4 54.3 54.9 51.5 41.1 Crude Oil 37.6 39.2 37.1 31.6 37.8 34.5 36.1 25.6 Natural gas liquids 3.7 6.4 8.2 8.3 8.3 8.6 7.6 6.9 Unconventional 0.4 3.2 8.0 10.4 8.2 11.8 7.7 8.6 World oil production 65.7 84.5 91.8 96.8 93.5 105.4 88.2 76.6 Crude Oil 59.6 68.5 66.9 65.4 68.0 70.8 64.5 51.5 Natural gas liquids 5.7 12.0 15.2 18.2 15.5 19.5 14.2 14.4 Unconventional 0.4 3.9 9.7 13.2 10.0 15.0 9.5 10.8 Processing gains 1.3 2.1 2.5 2.9 2.5 3.2 2.4 2.3 World oil supply 67.0 86.6 94.2 99.7 96.0 108.5 90.5 79.0 World biofuels supply 0.1 1.3 2.4 4.5 2.1 3.7 2.8 8.2 World total liquids supply 67.1 87.9 96.6 104.2 98.2 112.2 93.3 87.2 자료 : WEO 2012, KTB투자증권 그림 27 Shell 에너지포트폴리오비중변화 그림 28 Chevron 에너지타입별투자비중 Other, 5% Heavyoil, 5% Sour, 11% LNG, 37% Conventional, 14% Deepwater, 28% 자료 : Shell, KTB 투자증권 자료 : Chevron, KTB 투자증권 Industry Report 26 page

표 14 Shell 사진행중인프로젝트 Status Project Country Shell Share Peak Production Type Operation (kboe/d) Concept ABADI FLNG PHASE 1 Indonesia 30 65 Integrated Gas Selection SELECTION AOSP DEBOTTLENECKING Canada 60 55 Heavy Oil & EOR 0 APPOMATTOX USA 80 100 Deepwater 0 BASRAH GAS COMPANY REHAB & REJUVENATION Iraq 44 0 Traditional BC 10 BC-MASSA (PHASE 3) Brazil 50 20 Deepwater 0 BONGA NORTH NIGERIA 55 200 Deepwater 0 BOSI FIELD DEVELOPMENT NIGERIA 44 130 Deepwater CARMON CREEK EXPANSION PHASE 2 CANADA 100 40 Heavy Oil & EOR 0 GERONGGONG BRUNEI 50 TBD Deepwater GORGON T4 EXPANSION AUSTRALIA 25 250 Integrated Gas MAJNOON FFD/WEST QURNA FFD IRAQ 45/15 100-200 Traditional 0 NIGERIA NLNG TRAIN 7 NIGERIA 26 220 Integrated Gas PEARLS - KHAZAR KAZAKHSTAN 55 50 Traditional SUNRISE LNG AUSTRALIA 34 120 Integrated Gas TUKAU TIMUR MALAYSIA 50 40 Integrated Gas 0 VITO USA 55 100 Deepwater ZABAZABA NIGERIA 50 135 Deepwater ZAEDYUS FRENCH GUIANA 45 TBD Deepwater Sub Total 1,525 Design DESIGN AOSP DEBOTTLENECKING CANADA 60 20 Heavy Oil & EOR 0 ARROW ENERGY LNG AUSTRALIA 50 170 Integrated Gas BONGA SOUTH WEST NIGERIA 44 200 Deepwater 0 BOKOR PHASE 3 MALAYSIA 40 30 Traditional BROWSE (BCT) LNG AUSTRALIA 20 310 Integrated Gas CARMON CREEK EXPANSION PH 1 CANADA 100 40 Heavy Oil & EOR 0 ERHA NORTH PH 3 NIGERIA 44 40 Deepwater FORCADOS YOKRI INTEGRATED PROJECT (FYIP) NIGERIA 30 100 Traditional 0 FRAM UK 28 35 Traditional 0 GBARAN UBIE PH 2 NIGERIA 30 200 Integrated Gas 0 LINNORM NORWAY 30 50 Traditional 0 MALIKAI MALAYSIA 35 60 Deepwater 0 NORTH AMERICAN TIGHT GAS* USA/CANADA >400 Tight/Shale Oil/Gas v NORTH AMERICAN LIQUIDS RICH SHALES* USA/CANADA ~175 Tight/Shale Oil/Gas RABAB HARWEEL INTEGRATED PROJECT OMAN 34 40 Heavy Oil & EOR STONES USA 35 45 Deepwater 0 SOUTHERN SWAMP AG NIGERIA 30 85 Traditional 0 TEMPA ROSSA ITALY 25 45 Traditional Sub Total 1,470 Total 2,995 자료 : Shell, KTB 투자증권 27 page Industry Report

V. 해양과 LNG 해양과 LNG 1) 증가하게된이유와 Trend 2) 시장의크기 2011년을기준으로조선소들은해양플랜트와 LNG관련설비수주비중이급격히증가하기시작하고있다. 심해탐사를위한시추선에서부터생산 / 운반을위한 Fixed Platform, FPSO(Floating Production Storage Offloading), LNGC까지조선소들수주량의 50% 이상을해양플랜트와 LNGC에서채우고있다. 본장에서는이러한해양플랜트와 LNG 관련설비발주가 1) 증가하게된이유와 Trend 그리고, 2) 시장의크기에대해살펴보고자한다. Ⅴ-1. Offshore Plant 시장과 Trend 심해원유생산 2011년 4.8백만b/d 2035년 8.7백만b/d FPSO: 매년 45억불시장 2011년심해원유생산량은 4.8백만 b/d로전체원유생산량 87.4백만b/d 대비 5.5% 를차지하고있다. EIA 보고서에따르면근해생산량이줄어들고심해생산량이증가하여 2035년이되면심해생산량은전체원유생산량 99.7백만b/d의 8.7% 인 8.7백만b/d에달할것으로전망했다. 단순계산을하면 1기의부유식생산설비의생산량이 5만 ~10만b/d이기때문에향후 1,000억달러이상의시장이될것이며연간 45억불정도의시장이지속된다고할수있다. 하지만, 이는순수 FPSO만계산한것이며부수적인설비 (TLP, SPAR, Subsea Equipment 등 ) 와 LNG-FPSO, FP 등을제외한계산이다. 실제국내조선소들이해양생산설비관련해서수주가능 Pool은이보다훨씬크다고할수있다. Offshore 시장의성장배경 앞서언급하였듯이 Offshore시장의성장배경에는 Upstream 생태계의변화와이에따른글로벌리딩오일메이저들의포트폴리오변화가큰역할을했다. 자원내셔널리즘의대두로슈퍼메이저들의전통광구접근제한과, NOC들의부상, 그리하여기존플레이어들은새로운성장동력을찾아본인들이우위에설수있는비전통형광구에눈을돌리게된것이다. 물론, 여기에는고유가와정부의정책지원등도한몫을했으며가채매장량이감소하는것도주요원인으로들수있다. Offshore Market Trend, 1 NOC 및 ( 준 ) 메이저들의진입시장이커지고있다 후술하겠지만, Offshore 시장은기술력에따라 2가지로분류된다. 천해 (Shallow Water) 시장과심해 (Deepwater) 시장이다. 근해의경우부유식설비가아닌고정식설비들이설치되기때문에상대적으로고기술력을요하지않으며, 지질구조나탐사활동도용이한편이다. 천해시장은 1970년대오일쇼크때부터개발이진행되었으며대다수의독립계메이저및 NOC들이진출한시장이다. 하지만, 심해의경우상위 7개사에의해독점되는시장이었는데, 최근들어신규 NOC 및 ( 준 ) 메이저들이시장진입을시작하고있다. 일본의 INPEX 사가부유식생산설비를발주하며심해시장 ( 비록천연가스광구이지만 ) 에진출하였고, Lukoil사가서아프리카지역의광구지분 49% 를인수하며심해시장진출을준비하고있다. 심해개발기술을가지고있지만, 자국시장에만국한하지않고자국개발경험을바탕으로공격적으로투자범위를확대하고있는 Petrobras사도눈에띈다. 아직까지심해에대한지질구조분석, 개발기술등은슈퍼메이저가최상위에있지만지속적으로추가적인진입자가생길것으로예상한다. 13 IV. 에너지시장의변화 참조 Industry Report 28 page

Offshore Plant Market Offshore Value Chain Exploration Drilling Development Operating & Maintenance Offshore 가치사슬은크게탐사, 시추, 개발, 운영의단계로나누어진다. 탐사의단계는지진파를이용한유전의지질학적분석 / 탐사, 유전데이터수집및관리의단계로 Schlumberger, PGS 같은서비스업체가제공하고있다. 시추는다시시추계약, 드릴링장비 (Equipment), 시추서비스의단계로나뉘어진다. 시추계약은 Transocean, Noble, Pacific 같은시추회사가수행하는영역이며, 드릴링장비는 Drilling Package, Blow Out Preventers 등에필요한장비를제조하는것을뜻한다. 업체로는 NOV(National Oilwell Varco), Aker Solution이있다. 물론, 국내조선업체는 Drilling Equipment 업체들로부터기자재를공급받아시추선을제작하고있다. 개발의단계에는개발장비제조와설치 (EPCI) 시장으로구분된다. 국내조선소들은해저개발장비 (Development Equipment: Well Head tree, Manifold, Separator, Riser 등 ) 가아닌해상의부유식설비제작역량에강점을가지고있으며, Subsea 시장진입을준비하고있다. 시추선전망 2013년 25기 (YoY -41.9%) 150억불발주 2013년시추선 (Dillship 20기, Semi-sub 5기 ) 발주는총 25기 (YoY -41.9%) 로전망한다. 2012년시추선발주는 Drillship 32기 Semi-sub 11기의발주가있었다. 이중 15기가브라질자국발주임을감안하면전년대비감소폭은역기저효과로볼수있다. 금액으로는약 150억불규모로예상한다. 현재 (2012년 12월기준 ) 전세계 Offshore 필드수는 1,396개이며이중물리탐사를마친광구 111개, 평가시추가완료되지않은광구가 310개로총 420개의시추광구가존재한다. 현재운항중인시추선 (Drillship + Semi-sub) 과조선소로발주된잔량이 396척으로투기수요를제외하면실질적으로 24기의수요가존재한다. NOC의 Trend를볼수있는브라질자국발주 앞서언급하였듯이최근 NOC들은국익증대를위해 Local Contents를선호하고있다. 이번브라질의 Petrobras 역시 Local Contents의일환으로자국에 Sete Brasil 조선소를설립하고여기서 Keppel이시추설비를제작하는 Model로사업구상을하였다. 국내조선업체들에게브라질시장은여전히매력적인시장이다. 국내조선업체들이이러한기회를놓친것은다소안타까운면도존재한다. 하지만, 브라질정부에서요구하는수준은사실상이행되기어렵다고판단한다. 조선 / 해양은인력, 기자재를비롯한인프라가성공의상당부분을좌우하는데, 브라질에서는해양플랜트건조경험이부족하고아시아 ( 한국, 일본, 중국 ) 대비전문인력이나자재인프라구축이미흡하기때문이다. 즉, Petrobras의파트너로참여한업체들이계약상의인도시기를지키는것이쉽지않아보인다. 만약, 예정인도일보다실제인도가지연된다면, Petrobras는 Drillship 확보를위해용선시장으로나오게될것이다. 시간이걸리겠지만, 이는결국드릴쉽의수요를증가시키게될것이다. 16 Development Equipment 를흔히 Subsea 장비라부른다. Blow Out Preventers: 원유 / 가스 Well 을동봉하고 Control 및 Monitor 하는 Valve 장치. 멕시코만 BP 원유유출사고시문제가됐었던장비이기도하다 Well Head Tree: Well Head 에부착되어원유의압력및송출을제어. X-mas Tree 라고도함 Manifold: 여러개의 Tree 에서나온원유를모아송유하는장치 Separator: 해저에서생산된원유 / 물 / 가스를분리하는장치 Riser: 생산된원유를해저에서해상플랫폼으로이송시키는장치 Industry Report 30 page

골든트라이앵글견조한흐름 골든트라이앵글이라불리는멕시코만, 브라질, 서아프리카지역의수요는지금도견조한모습을보이고있다. 멕시코만의경우미국정부의경기부양책에힘입어시추공허가건수가증가한가운데, 물리탐사를마친광구수가 51개존재하며, 탐사 / 평가시추가진행중인광구도 45건에달한다. 단일지역으로는가장많은시추활동이일어나고있다. 브라질의경우도현재탐사 / 평가시추가진행중인광구가 49개로타지역대비높게나타나고있다. 대규모부유식프로젝트가발주된서아프리카지역역시앙골라와나이지리아를중심으로 23개의탐사 / 평가시추가이루어지고있다. 북해 / 호주 / 동남아시아신규수요 최근북해 / 호주 / 동남아시아지역의신규수요증가도눈에뛴다. 노르웨이지역을중심으로물리탐사, 탐사 / 평가시추활동이활발히진행되고있다. 물리탐사에서탐사시추까지약 55개의광구가시추대상이다. 천연가스개발이활발히진행되고있는호주역시 47개의시추광구가존재한다. Petronas를중심으로에너지자원개발이활발히이루어지고있는말레이시아와근해지역을중심으로개발이진행중인인도네시아, 베트남에서도수요가조금씩증가하는모습이다. Drillship은북미, 브라질중심으로 Semi-sub는북해를중심으로 파고가낮고작업환경이우호적인지역은 Drillship 중심의탐사가이루어지고있으며, 북해지역처럼파고가높고바람이강하여작업환경이열악한곳은 Semi-sub 중심의시추가이루어지고있다. 이는설비의특성에따라나타나는현상으로기동성과화물적재에장점을가진 Drillship은북미, 브라질중심으로투입되는현상을보이고있다. 현재북해지역에서도탐사시추와평가시추가필요한광구가 55기존재하여 Semi-sub 의추가적인발주도기대가능하다. 그림 30 Offshore Value Chain Exploration Drilling Development O&M Exploration Drilling Contract Development Equipment Drilling Equipment Installation / Construction 자료 : KTB 투자증권 31 page Industry Report

그림 31 시추선발주전망 자료 : Rigzone, KTB 투자증권 그림 32 해양개발 Process 별수심비중 자료 : SubseaIQ, KTB 투자증권 그림 33 US GOM Field 그림 34 Africa West Field 자료 : SubseaIQ, KTB 투자증권 자료 : SubseaIQ, KTB 투자증권 Industry Report 32 page

그림 35 Brazil Field 그림 36 North sea Field 자료 : SubseaIQ, KTB 투자증권 자료 : SubseaIQ, KTB 투자증권 그림 37 Australia Field 그림 38 East-Asia Field 자료 : SubseaIQ, KTB 투자증권 자료 : SubseaIQ, KTB 투자증권 그림 39 지역별시추선운영현황 자료 : Rigzone, KTB 투자증권 33 page Industry Report

해양플랜트의경제성에대한답변 해양플랜트경제성에대한우려 해양플랜트에대해시장에서우려하는것중하나가경제성이다. 특히, 최근들어비전통에너지개발이활발히진행되자초기투자비용이큰해양플랜트에대해발주지연을우려하는사람들이많다. 또한, 유가가배럴당 100달러밑으로떨어지면경제성이없어다시전통에너지생산을늘리는방향으로가는게아닌가하는논란이많다. 결론부터말하면, 상기의요인들이단기적인영향을줄수있으나장기적인 Trend를변화시키진못한다는것이다. 1) 비전통에너지개발로해양플랜트시장이축소된다? 1 해양플랜트발주자와비전통자원개발자는동일한주체 비전통에너지와해양플랜트와의관계다. 과연, 값싼 Shale Gas가개발되기시작하면해양플랜트발주가줄어들까? 당사는비전통자원개발이활발히진행되어도해양플랜트발주는꾸준할것이라생각한다. 이유는첫째, 해양플랜트발주자, 즉심해개발을주도하고있는주체와비전통에너지개발을주도하는주체가같은주체라는것이다. 앞에서언급하였듯이, 전통광구의지분을확보하지못한슈퍼메이저들이새로운성장동력으로진입한시장이비전통에너지와심해생산이다. 만약, 비전통에너지가해양플랜트대비월등한원가경쟁력이있다면, 굳이처음부터심해생산을할필요가없었다. 뿐만아니라, 슈퍼메이저별로차이는있지만 BP 같은경우는심해생산이비전통자원보다더큰성장동력이될것이라믿고있다. 2 NOC들도조선소의신규고객 두번째, 이유는 NOC들때문이다. 값싼 Shale Gas가개발되면서 LNG-FPSO의발주에대해시장에서는우려를표하고있다. 두자원의원가차이때문이다. 최근 LNG-FPSO의발주 Trend를다시곰곰히새겨보자. 전세계에서최초로 LNG-FPSO를발주한주체는슈퍼메이저인 Shell사이다. 역시나, 새로운시장에는충분한자금력과기술적우위를가진슈퍼메이저가먼저진입한다. 그런데, LNG-FPSO를두번째로발주한주체는누구인가? 말레이시아의국영에너지기업인 Petronas 다. 해양가스개발이 Shale Gas보다경제성이없다고하여도기업의이익보다국익을우선시하고자주개발률을중요시하는 NOC들은자국개발을위해서도발주를한다. 이러한모습은지금발주를준비하고있는에너지기업들에게서움직임이포착되는데, Tamar 가스전개발을위해 LNG- FPSO 발주를준비하는주체도이스라엘국영에너지기업인 Delek이며, 비록 LNG-FPSO는아니지만, INPEX 역시해양천연가스개발을추진하고있다. 3 비슷한수준의개발단가 세번째, 개발단가에대한검토를해보자. 시장에서는해양플랜트하면비싼설비로만인식하고있다. IEA에서발간한자료에따르면해양플랜트 ( 심해와극심해 ) 의개발단가는 Min $28/b ~ Max $68/b 범위를가진다. 비전통자원 (Oil 기준 ) 개발단가와큰차이가없다. 오히려특정타입의비전통오일 (Heavy oil) 보다심해개발이저렴한경우도있다. 뿐만아니라, 회수증진기술이뛰어난슈퍼메이저들은중동 / 아프리카지역에서수명이다한광구를매입하여재생산하는사업도추진하고있는데, 심해개발은동사업보다도원가가저렴하다. 17 비전통오일의채굴단가가높게나오는이유는생산과정때문이다. 비전통오일의대부분 (Oil Sand 등 ) 은초중질원유로처리공정이복잡하여실제채굴후제품완성까지비용이많이발생하기때문이다. 처리공정 : 표면제거 채굴 수송 분쇄 역청분리 2 차추출 업그레이딩 제품완성 Industry Report 34 page

2) 유가가하락하면해양플랜트발주는멈춘다? - 저유가시대에도해양플랜트발주는있었다 유가가해양플랜트발주에민감한것은사실이다. 슈퍼메이저역시프로젝트개발에어느유가수준을적용하느냐에따라그들의 IRR( 내부수익률 ) 이정해지기때문에유가가장기간하락한다면, 해양플랜트발주에영향을줄수있다. 하지만, 심해탐사가진행되고실제생산설비발주로이어진시기를생각해보자. 슈퍼메이저들에의해아프리카지역탐사가활발히이루어진시기는 1990년대중반부터이며, 생산설비가본격적으로발주된시기는 2000년대들어서이다. 실제로탐사가활발히진행된 1990년대중후반은저유가의시대였으며, 생산설비발주로이어진 2000년대초중반에도유가는높은수준이아니었다. 2005년 2월 Chevron이최초로초대형 FPSO Agbami를발주할당시, 유가는배럴당 55달러수준에서움직일때이다. 즉, 유가가변동성이커지고미래예측이어려울때오일메이저들의투자의사결정이약간지연될수는있다. 하지만, 장지적으로고유가시대로간다고하면그들의발주는지속될것이다. 어느산업이든특정상품가격변동에민감하게반응하겠지만, 70~80달러 /b 이상의유가가지속된다면해양플랜트발주에대해과도한우려는필요없다고판단한다. 즉, 걱정하기에앞서과거의기록을살펴보고 Fact에대한믿음을가질필요가있다. 그림 40 에너지타입별개발단가 자료 : IEA, KTB 투자증권 35 page Industry Report

Ⅴ-2. LNG 시장과 LNG-FPSO 천연가스생산 2010년 3,284bcm 2020년 3,943bcm ( 비전통비중 20%) EIA 보고서에따르면천연가스생산량은 2010년 3,284bcm에서 2020년 3,943bcm으로 659bcm 증가할것으로내다봤다. 눈에띄는것은 2010년비전통가스의비중이 14% 에서 2020년이면 20% 대로급격히증가할것으로전망했다. 동기간전체천연가스생산량이 20% 증가할때비전통가스증가량은 71.5% 증가할것으로예상했다. 이는미국의 Shale Gas 정책이반영된것이다. LNG 생산과물동량개발예정인 LNG생산량 108.4bcm 현재생산량의 1/3 수준 본장에서는국내조선업체들에게직접적인영향을주는액화천연가스에대해살펴보도록하겠다. LNG 생산량증가 Effect는천연가스생산량증가 Effect 보다크다. 슈퍼메이저들은심해, 비전통자원과함께 LNG를장기성장동력을삼고있다. 현재, 개발이진행되고있는 LNG 프로젝트의생산량만연간 108.4bcm에달한다. 현재 LNG 생산량 (330.8bcm) 의 1/3 수준이다. 지역으로는호주에서만 77.1bcm/y를생산해가장많은양을차지한다. EIA 보고서역시호주지역의연간 LNG 생산량증가율이 2035년까지 4.9% 에달할것으로전망하고있다. LNG 증산확정계획에따른필요선박 90척향후예정프로젝트감안하면 170척이상필요 FID 를마치고개발에착수한 LNG프로젝트는대부분이아시아 ( 한국, 일본, 중국 ) 의수요를타겟으로진행되고있다. 개발지역비중도호주가 71.1% 로가장높다. 상기프로젝트들이수출되기시작하면아시아수입국들은과거중동지역에서수입해올때보다수송거리가짧아져항차가증가하는효과가나타난다. 일반적으로중동에서아시아지역까지 20~25 일이소요되나호주에서오게되면절반가까이줄어든다. 그러면연간 6항차에서 10항차이상으로증가하게된다. 물론, 이는아시아지역이 100% 호주에서수입할경우를가정한것이긴하지만항차수증가효과는분명나타난다. 만약, 생산되는 LNG를아시아지역으로수출한다고가정하고필요한 LNG선박을구해보면대략 90척이필요하다. 이는현재개발이진행중인프로젝트만감안하여구한것이다. 하지만, 현재장기공급계약을마친 Shale Gas 수출물량, 아프리카 Brass( 나이지리아 ), NLNG( 나이지리아 ) 까지감안하면 2020년까지총 170척이필요하게된다. 그림 41 국가별비전통가스생산량과비중 자료 : WEO 2012, KTB 투자증권 18 Final Investment Decision: 최종투자의사결정 19 LNG 선박 1 척에적재량 165,000cbm, 108.4bcm [165kbm 0.9( 실적재가능량 ) 8( 가중평균하여 8 항차가정 )]=90 척 20 Sabine Pass 프로젝트는 2017 년부터장기공급계약이맺어졌으며, 최근 Cameron 프로젝트도 2018 년부터일본 Mitsui 상사에공급하기로계약됨 Industry Report 36 page

표 16 지역별천연가스생산량전망 ( 단위 : bcm) 1990 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2010~2035 Delta CAGR OECD 881 1,178 1,239 1,328 1,360 1,395 1,446 268 0.8% Amercas 643 816 893 970 993 1,026 1,067 251 1.1% Canada 109 160 165 171 169 174 188 28 0.7% Mexico 26 50 47 51 57 66 75 25 1.6% United States 507 604 679 747 765 784 800 196 1.1% Europe 211 304 267 250 238 226 215-89 -1.4% Norway 28 110 114 118 116 115 113 3 0.1% Asia Oceania 28 58 80 107 129 143 164 106 4.3% Australia 20 49 73 102 125 139 161 112 4.9% Non-OECD 1,178 2,106 2,377 2,616 2,908 3,215 3,509 1,403 2.1% E.Europe/Eurasia 831 842 893 968 1,057 1,136 1,204 362 1.4% Azerbaijan 10 17 20 30 43 44 48 32 4.4% Russia 629 657 675 704 737 808 856 199 1.1% Turkmenistan 85 46 66 84 110 120 138 4.5% Asia 130 420 502 548 607 684 775 356 2.5% China 15 95 134 175 217 264 318 223 5.0% India 13 51 54 62 72 84 97 46 2.6% Indonesia 48 86 109 109 115 128 143 57 2.1% Middle East 92 472 565 609 660 722 809 336 2.2% Iran 23 143 143 150 159 180 219 76 1.7% Iraq 4 7 13 41 73 82 89 82 10.7% Qatar 6 121 170 177 187 204 223 102 2.5% Saudi Arabia 26 81 104 107 108 117 128 47 1.8% UAE 20 51 57 57 56 58 62 11 0.8% Africa 64 209 221 277 346 402 428 220 2.9% Algeria 43 80 83 105 123 140 147 67 2.5% Libya 6 17 16 20 26 32 37 20 3.2% Nigeria 4 33 43 58 71 87 94 61 4.3% Latin America 60 163 195 213 238 271 292 129 2.4% Argentina 20 42 46 49 58 64 66 23 1.8% Brazil 4 15 21 32 49 69 87 72 7.3% Venezuela 22 24 30 37 44 63 73 48 4.5% World 2059 3284 3616 3943 4268 4610 4955 1671 1.7% European Union 211 201 158 133 116 104 94-107 -3.0% 자료 : WEO 2012, KTB투자증권 37 page Industry Report

표 17 개발중인 LNG 수출프로젝트 Project Operator Capacity Start-update Mt/year bcm/year Algeria Skikda new train Sonatrach 4.5 6.1 end-2012 Gassi Touil LNG Sonatrach 4.7 6.4 2013 Angola Angola LNG Chevron 5.2 7.1 Q3 2012 Australia Gorgon LNG Chevron 15 20.4 2014-15 Queensland Curtis BG 8.5 11.6 2014-15 Gladstone Santos 7.8 10.6 2015-16 Australia Pacific ConocoPhillips 4.5 6.1 2015 Wheatstone Chevron 8.9 12.1 2016-17 Prelude Shell 3.6 4.9 2017 Ichthys Inpex 8.4 11.4 2017-18 Indonesia Donggi Senoro Mitsubishi 2 2.7 2014 Papua New Guinea PNG LNG ExxonMobil 6.6 9 2014-15 Total 79.7 108.4 자료 : WEO 2012, KTB 투자증권 그림 42 천연가스 Trade Flow 와 LNGC 주요항로별소요기간 자료 : WEO 2012, KTB 투자증권 Industry Report 38 page

LNG-FPSO 시장이가장궁금해하는것, LNG-FPSO VS Shale Gas LNG-FPSO가국내조선소에또다른먹거리로등장했다. 2011년 Shell사가전세계최초로발주했으며작년 (2012년) 에는 Petronas가두번째로발주했다. 그런데, 시장이궁금해하는것은 Shale Gas에대한붐이일고있으며, 미국은 2017년부터 Sabine Pass를통해수출계약도맺었는데이처럼저렴한가스가공급되기시작하면 LNG-FPSO의경제성이떨어져시장성이없어지는것아닌가하는것이다. 여기에대해최근 IEA에서재미있는보고서가나와소개해보도록하겠다. 결론, 공급적인문제로 Shale Gas가전세계천연가스시장에미치는영향은미미 일본이수입하고있는 LNG 가격 (2012년 10월 31일카타르수입기준 ) 은 16.62달러 /MBtu이다. 단기적으로미국이 Shale Gas를수출하게되면일본은 Mbtu당 15달러미만에서구매할수있다. 여기에는판매업자의마진이 6.1달러가포함되어있다. 현재일본이구매하는 LNG 단가보다 Mbtu당 1.62달러싸게살수있다. 하지만, IEA는현재의 Henry Hub 천연가스가격이 2020년까지내부수요에의해 Mbtu당 5.5달러까지상승할것이라전망 (2013년 1월 3일기준 $3.2/Mbtu) 하고있다. 천연가스가격이상승하여판매업자의마진이장기적으로줄어들것으로보고있다. 하지만, 본자료에는천연가스가격의문제가아니라공급측면에서아시아국가들이원하는만큼의양을수출하지못할것이라보고있다. 미국내자국수요증가와에너지수출을위한정부의허가가필요한만큼생산량의 93% 가자국수요에충당될것이라보고있다. 즉, 생산량의 7% 만수출이가능하다. 2010년미국의천연가스생산량 (Shale Gas 포함 ) 은 604bcm이며, 2015년에는 670bcm, 2020년에는 747bcm이생산될것이라전망했다. 즉, 2020년이되어도미국이수출가능한물량은 55.3bcm 이다. 2011년아시아국가 ( 한국 / 일본 / 중국등 ) 들이수입한 LNG는 207.3bcm이다. 미국이수출가능한물량전부를수출한다고가정해도아시아국가들수요의 1/4에도못미치며, 향후아시아국가들천연가스수요증가를감안하면 Shale Gas가미치는영향은미미하다는것이다. 즉, Shale Gas 개발증가로인하여전통천연가스시장이위축될우려는없다는것이다. LNG-FPSO 전통천연가스를채굴할수있는가장저렴한방법 다시, LNG-FPSO 이야기로돌아가보자. LNG-FPSO 발주 Trend의시작은글로벌천연가스수요증가와기술의발달로인한경제성때문이다. 앞서언급하였듯이해양에서플랫폼을이용해개발하는것보다부유식으로발주를내면경제성이증가하는것은당연한이야기일것이다. 그러면, 육상개발과해상개발에대해비교해보자. 최근시추 / 채굴기술의발달로수평시추가가능해졌다. Shale Gas도수평시추기술이개발되고난후상업성을가지게되었다. 마찬가지로최근천연가스개발을고려하는입장에서육상임에도불구하고 LNG-FPSO 발주를검토하는사례가늘고있다. 이유는, 시간과비용절감때문이다. 호주의경우북부지역에서천연가스발견이늘어나고있다. 북부지역은사람들이거의살지않고있는데, 만약여기에육상플랜트로발주할경우환경문제로인한정부의인허가, 개발로인한원주민이주문제, 토지매입비용, 그리고건설할인력을위해건물과도로등의인프라를깔아야한다. 하지만, 해양으로발주할경우조선소에서건조하여투입만시키면된다. 즉, 우리가알고있는일반적인상식 ( 육상이항상경제적이다라는 ) 을넘어선다. 다만, 한가지 LNG-FPSO의단점은설비공간의제약 ( 해상에존재해야하기때문 ) 으로대규모로매장된광구에는적합하지않다는것이다. 39 page Industry Report

그림 43 지역별천연가스가격 자료 : BP, KTB 투자증권 그림 44 Shale Gas 수출에따른매입지역가스가격전망 자료 : WEO 2012, KTB 투자증권 표 18 FLNG 관련프로젝트현황 PROJECT FIELD FIELD STATUS DEPTH OPERATOR COUNTRY Prelude Concerto Discovery (Appraised) Shell Australia Prelude Crux Under Development 170 m / 561 ft Shell Australia Prelude Prelude Under Development Shell Australia Ichthys Ichthys Under Development 280 m / 924 ft Inpex Australia Abadi Abadi Under Development 1,000 m / 3,300 ft Inpex Indonesia Browse LNG Brecknock Under Development Woodside Australia Browse LNG Calliance Under Development Woodside Australia Browse LNG Torosa Under Development Woodside Australia Cash-Maple Cash-Maple Under Development PTTEP (NOC) Australia Bonaparte LNG Frigate Discovery (Drilled) GDF Suez Australia Bonaparte LNG Petrel Discovery (Appraised) GDF Suez Australia Bonaparte LNG Tern Discovery (Drilled) GDF Suez Australia 자료 : SubseaIQ, 각사, KTB투자증권 Industry Report 40 page

그림 45 Shale Gas 수출과 LNG, PNG Trade Flow 전망 글로벌 LNG 물동량꾸준히증가 자료 : WEO 2012, KTB 투자증권 41 page Industry Report

VI. 조선소들의변화 조선소들의변화 1 사업기회증가 2 경쟁력의기준변화 에너지상류 (Upstream) 시장에서부터의변화는비전통형 (LNG, 심해, 비전통 Oil/Gas) 자원에대한투자를유발하고있으며, 이는결국국내조선업체들의사업구조에도영향을미치고있다. 1 NOC 를비롯한시장신규진입자들이늘어남에따라해양및 LNG 관련시장이커지는계기가마련되어, 조선업체들의사업기회를증가시키는요인으로작용하고있다. 한편, 2 신규로진입한고객들은기존고객과는다른기준으로조선소에발주를주고있다. 이로인해조선소들은과거의수주경쟁력, 원가경쟁력에대한기준이바뀌어가고있다. Ⅵ-1. 조선업체들의사업기회증가 조선업체들사업기회가증가한다 NOC를비롯한시장신규진입자들이늘어남에따라해양및 LNG 관련시장이커지는계기가마련되어, 조선업체들의사업기회를증가시키는요인으로작용할것이다. 사업기회를증가시키는요인은두가지로분류할수있는데, 첫째해양및 LNG 시장에신규참여자등장으로조선소들의수주가증가하며 2013년부터성장기조로바뀌게될것이다. 두번째는해양시장성장에따라조선소들이새로운시장에진입할수있는계기가생기게될것이다. 1 해양 &LNG 시장성장으로국내 Big 3 신규수주 379억불 (YoY +24.8%) 해양및 LNG 시장성장에따라국내대형 3사조선 / 해양사업부의올해수주액은 379억불 (YoY +24.8% ) 에달할전망이다. 이중해양및 LNG관련설비의수주금액은전체의 69% 인 262억불이될것이다. 추정의주요전제는 2013년상선시장총발주량 (22.0백만CGT, 금액기준 440.6억불 ) 에각사들의선종별 M/S Record를적용하였으며, 해양의경우시추선 25기발주에 80% 점유율, 생산플랜트의경우수주 Pool을적용하여산출하였다. 조선소의고민은? 신규수주보다해양 Operation! 현재조선소들 (Big 3) 의고민은 수주를얼마나할수있을까? 가아니라, 증가하는해양플랜트비중으로야드 (Yard) 설비를효율적으로배치하고운영 (Operating) 할것인가이다. 해양플랜트, 특히생산설비 (FPSO, FP 등 ) 의경우최초비딩 (Bidding) 에서부터본계약체결까지오랜시간이걸리기때문에이미수주 List Pool에포함되어있으며, 발주시기가문제가될뿐발주될지안될지는조선소입장에서큰고민이아니다. 또한, 이미해양플랜트시장은대형 3사의 Capacity를초과하여발주되기때문에특정프로젝트를놓치게되면다른대안이되는프로젝트를가져갈수있는환경이조성되어있다. Product Mix 구조가변한다 2011년부터증가한해양플랜트발주로조선소들의 Product Mix 구조가변하고있다. 다만, 제품구조가변함에있어서각사별로조금씩의시차가발생하고있다. 가장먼저해양시장에안착한삼성중공업의경우 2012년도에이러한현상이나타나기시작했으며, 대우조선해양의경우올해하반기부터나타나기시작할것이다. 한편, 현대중공업의경우대형사중가장뒤인 2014년부터제품믹스구조가변하는모습을보일것이다. 조선소들의 2012년주가퍼포먼스도제품믹스변경이나타난순서대로아웃퍼폼한것을알수있다. 21 2012 년수주실적기준 : 현대중공업 / 삼성중공업 2012.11 월말기준. 대우조선해양 2012.12 월말기준 22 2012.11.19 발간산업재연간전망 : 이또한지나가리 참조 Industry Report 42 page

2 새로운시장의부상 Subsea, Modular Plant 등 Value Chain 상의신시장부상 해양및 LNG 시장의성장으로관련 Value Chain상의새로운시장들이부각되고있다. 대표적으로 Subsea 시장과 Modular Plant이다. Subsea 시장은해저에서원유 / 가스를채취하기위한 Equipment 를제작 / 설치하는시장이다. 주요제작업체로는 Cameron, Aker Solution, FMC 등이있다. Subsea 시장은국내조선업체들이미래성장동력으로생각하는시장이다. 다만, 기존제작업체들이오일메이저들과깊은유대관계를가지고있으며, 몇개업체들이독점하는시장이라경험이없는국내업체들이진입하기에상당기간이걸릴것으로보인다. Modular Plant 시장은육상 Plant와유사한개념인데, 육상에설치되는 Plant를조선소에서 Module로제작하여현지에설치하는 Plant이다. 육상엔지니어링과제작역량이함께있어야진입가능한시장이다. 호주의 Gorgon 프로젝트가이와유사한프로젝트였다. 현재는시장이크지않지만, 최근발견되는유정이지상인프라와거리가먼곳에서발견되는것을감안하면향후에는조선소들의새로운먹거리가될것이다. 표 19 Global 조선 / 해양발주량과국내대형 3 사수주전망 2012 년대비 75.4 억불 (YoY +24.8%) 증가 글로벌발주량 (M.CGT) 2012A 2013년추정 2013년시장크기 주요전제 (M.CGT) (M.CGT) ( 백만USD) Bulk 3.6 7.9 15,797 2013년하반기부터추세적회복 Tanker 2.5 1.8 3,557 PC, CT위주의석유 / 화학제품운반선수요견조 Container 2.0 4.9 9,764 선대확장마무리국면, 추가발주여력존재 LNGC 2.4 3.8 7,655 2015년 LNG 물동량증가에대한선박발주 Other Commercial Ship 6.3 3.6 7,283 상선 Total 16.8 22.0 44,057 시추선 ( 기, Drillship + Semi) 43 25 14,773 현대중공업 Total 18,210 26,271 조선 5,495 5,287 Global M/S 12% 해양 1,623 7,932 시추선 M/S 30%( 해양으로집계 ), 생산설비 35억불 플랜트 4,070 5,500 Brass(30억불 ), 쿠웨이트 IWPP(12억불 ) + 발전기자재 엔진 1,804 1,542 글로벌선박발주 *10%*M/S 35% 전기전자 2,259 2,500 전년대비소폭회복 건설장비 2,657 3,200 브라질공장완공으로수주량소폭증가 그린에너지 302 310 기타 삼성중공업 Total 9,000 12,512 해양생산설비 2,880 3,500 생산플랜트 35억불 해양시추설비 4,860 4,432 M/S 30% LNG운반선 810 1,914 M/S 25% 컨테이너선 1,953 M/S 20% 탱커선 450 213 M/S 6% 풍력선및기타 500 대우조선해양 Total 14,230 12,157 LNGC 2 1,914 M/S 25% Tanker 5 213 M/S 6% Container 1,953 M/S 20% LPGC 벌크선 158 M/S 1% 기타선박 ( 자동차운반선등 ) 364 M/S 5% 해양프로젝트 14 6,455 시추선 M/S 20%, 생산플랜트 35억불 특수선 / 기타 7 1,100 군함및잠수함수주 주 1: 현대중공업 / 삼성중공업 2012 년수주실적은 11 월말기준주 2: 대우조선해양 2012 년선종별수주실적단위 : 척 / 기자료 : 각사, Clarkson, KTB 투자증권 23 여기서말하는제작역량이란플랜트를제작할수있는설비를보유하고있는가도포함된의미. 일반엔지니어링업체나건설사처럼현지제작이아니라 Yard에서제작후현지로운반하여설치한다. 43 page Industry Report

그림 46 현대중공업사업부별매출구성변화 자료 : 현대중공업, KTB 투자증권 그림 47 대우조선해양사업부 ( 선종 ) 별매출구성변화 자료 : 대우조선해양, KTB 투자증권 Industry Report 44 page

Ⅵ-2. 경쟁력의기준이바뀐다 조선업체들경쟁력의기준이바뀐다 조선업체들의경쟁력기준이조금씩바뀌기시작하고있다. 과거에는제품에대한건조경험과품질, 납기스케줄등이중요시되었다면, 최근에는과거기준뿐아니라프로젝트종합관리역량과 Local Contents 역량등이중요시되고있다. 경쟁력의기준이조금씩바뀌어가는이유는최근해양과 LNG에새롭게진입하는 NOC들의영향인데, 그들은조선소를 Vendor가아닌, Partner의개념으로사업을진행하며, 의사결정을할때국익을우선시하기때문이다. 1 수주경쟁력프로젝트관리역량과현지화전략이부각 조선소들의수주경쟁력이바뀌고있다. 신규진입자들은제품의품질과납기일자뿐아니라조선소또는엔지니어링업체가프로젝트를통합하여관리가능한가에대한역량을중요시여기고있다. 최근해양및 LNG 시장에진입하는 NOC들은시장후발주자다. 기술력이나운영경험이메이저에너지회사에뒤쳐지기때문에플랜트제작경험이있거나 EPC 수행능력이있는업체들과손을잡아프로젝트를추진해나가려는의도가강하기때문이다. 한편, NOC들은국익을우선시하기때문에 Local Contents 규정을강화하고있다. 브라질의경우자국에생산거점이있는경우에만입찰에참여할수있도록제한을두고있으며, 나이지리아의경우자국조달 ( 자재 / 인력등 ) 비율이 50% 를넘어야발주를주는등의규제를두고있다. 즉, 국내조선소들이해양플랜트산업에서지속적인경쟁력을가지기위해서는단순한제작역량을넘어종합적인프로젝트관리기술과적절한현지화전략이무엇보다중요하게되었다. 2 원가경쟁력설계역량과제품에대한프로젝트역량부각 국내조선 3사가해양플랜트수주비중이증가하면서원가경쟁력의기준이바뀌고있다. 상선중심의사업구조를가지고있었을때는재료비에서는강재가, 가공비에서는시리즈호선수주로인한작업공수 (Man-Hour) 의절감에있었다. 하지만, 해양플랜트매출비중이높아지면서원가관리의중심이변하기시작하고있다. 해양플랜트의경우강재투입비중이적어강재가격변동에대한민감도가떨어지기시작했으며, 기자재가격이원가에더큰영향을미치게되었다. 뿐만아니라, 외자재비율이상선은 10% 대, 해양은 80% 대에달한다. 또한, 해양플랜트의핵심기자재는수주계약과거의동시에발주가이루어지기때문에견적당시의가격과투입시의가격격차가줄어들어원자재가격변동에대한 Risk도줄어들게되었다. 반면, 작업공정이복잡하여설계역량에따른공수영향이커지게되었으며, Vendor List가늘어나기자재적기조달능력, 스케줄관리능력등종합적인 PM(Project Management) 역량이중요한요소로부각되기시작하였다. 즉, 조선소별로설계, PM 역량에따른이익변동폭이원자재가격변동에의한이익변동폭보다커지게된것이다. 45 page Industry Report

Memo 이페이지는편집상공백입니다. Industry Report 46 page

Industry Report VII. 종목별투자의견 현대중공업 (009540) 삼성중공업 (010140) 대우조선해양 (042660)

현대중공업 (009540) 2013 년수주가가장기대되는종목 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 300,000 280,000 상향 Earnings Investment Rationale Valuation Call Positive 단기이익모멘텀 Neutral 장기성장성 Positive Trading Data & Expected Return 현재가 (1/4) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 243,500원 23.2% 185,060억원 1.59% 76,000천주 195,500 / 345,000원 509억원 19.3% 주요주주지분율 정몽준외 8인 케이씨씨국민연금 21.3% 6.4% 4.8% Investment Point 2012년대형사중가장저조한수주실적 ( 가이던스 305.5억불, 실적 194.9억불, 달성률 63.8%) 을달성하였다. 하지만, 영업경쟁력측면에서여전히타사대비경쟁우위에있어 2013년의수주가가장기대되는회사이다. 1) 2013년실적은바닥, 수주는증가동사의실적은 2013년이바닥이될것이다. 이유는 2008년리먼사태이후수주한저선가선박물량의투입비중이 2013년도가가장높게나타나며, 2014년으로갈수로드릴쉽투입비중이증가하여점진적인이익개선이될것으로예상한다. 한편, 동사는 2013년수주가이던스를 297억불로제시하였다. 상선시황이어려움에도불구하고해양및 LNG 관련설비와육상플랜트수주가증가하여올해가이던스달성은어렵지않아보인다. 2) 짧은 Backlog, 시황회복시상승탄력클것 2012년 11월말기준수주잔량 ( 인도기준 ) 은 506.8억불이다. 동사의 2012년매출규모를감안하면 2년치가안되는잔량을보유하고있다. 즉, 2013년에는대형사들중가장공격적으로영업할가능성이높다. 시황회복시대형주임에도불구상승탄력클것으로예상한다. Valuation 투자의견 BUY, 목표주가 300,000원으로상향 2013년메크로지표개선및시황회복감안하여목표주가상향. 동사는국내대형 3사중육 / 해상플랜트에서 EPC(Engineering Procurement Construction) 경험이가장풍부하며올해수주서프라이즈를낼가능성이높아조선업체내최선호주로추천 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 KOSPI대비상대수익률 (%) 15.7 (9.1) (12.6) 0.6 11.7 (16.5) (20.4) (0.1) Price Trend Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 2010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 매출액 45,074 53,712 55,949 57,933 60,753 63,431 64,176 영업이익 5,343 4,536 2,354 1,713 2,215 3,723 4,323 EBITDA 6,270 5,473 3,350 2,707 3,227 4,753 5,372 순이익 4,060 2,743 1,698 1,427 1,843 2,992 3,452 자산총계 45,576 49,001 52,161 51,612 53,920 56,313 59,472 자본총계 15,451 18,177 19,099 20,221 21,684 24,296 27,368 순차입금 5,251 7,413 7,994 4,417 2,471 768 (1,755) 매출액증가율 54.1 19.2 4.2 3.5 4.9 4.4 1.2 영업이익률 11.9 8.4 4.2 3.0 3.6 5.9 6.7 순이익률 9.0 5.1 3.0 2.5 3.0 4.7 5.4 ROE 34.4 18.2 10.1 8.0 9.6 14.2 14.4 ROIC 34.1 18.0 7.7 5.7 7.9 13.2 15.7 P/E 9.0 7.6 11.5 14.4 11.1 6.9 5.9 P/B 2.8 1.4 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA 6.2 4.9 7.9 8.5 6.5 4.1 3.1 배당수익률 1.6 1.6 1.6 2.1 2.1 2.1 2.1 Industry Report 48 page 자료 : KTB 투자증권

재무제표 (K-IFRS 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC 손익계산서 2010 2011 2012E 2013E 2014E ( 단위 : 십억원 ) 21,941.2 23,076.4 27,571.9 26,749.7 28,470.2 5,947.7 4,713.9 6,623.6 8,058.0 8,367.2 9,182.5 9,525.3 11,610.4 9,839.0 10,250.0 4,686.7 6,478.1 6,955.2 6,446.2 7,422.4 23,634.9 25,924.4 24,589.0 24,862.2 25,449.3 6,975.1 6,968.2 6,523.6 6,565.4 6,872.5 14,735.5 15,564.7 15,785.9 16,099.7 16,459.1 1,924.3 2,323.7 2,279.6 2,197.2 2,117.7 45,576.1 49,000.8 52,160.9 51,611.9 53,919.6 25,224.0 25,490.8 25,595.2 24,162.9 25,543.4 4,829.0 14,339.4 14,056.3 14,419.2 16,788.8 8,305.7 8,902.8 9,267.9 7,449.9 6,437.9 4,900.7 5,333.5 7,467.0 7,227.8 6,692.0 2,892.9 3,224.0 5,349.9 5,024.9 4,399.9 30,124.7 30,824.3 33,062.2 31,390.7 32,235.5 380.0 380.0 380.0 380.0 380.0 2,947.0 1,099.8 1,099.8 1,099.8 1,099.8 10,089.0 15,399.4 16,799.7 17,922.3 19,385.1 368.2 (500.1) (1,036.4) (1,036.4) (1,036.4) (1,504.0) (1,400.5) (1,400.5) (1,400.5) (1,400.5) 15,451.5 18,176.5 19,098.7 20,221.2 21,684.1 15,849.0 19,864.0 23,067.7 20,698.2 20,014.2 5,250.8 7,412.9 7,994.2 4,416.8 2,470.6 9.9 5.8 3.4 2.7 3.5 34.4 18.2 10.1 8.0 9.6 34.1 18.0 7.7 5.7 7.9 매출액증가율 (Y-Y,%) 영업이익증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익순이자수익외화관련손익지분법손익세전계속사업손익당기순이익지배기업당기순이익증가율 (Y-Y,%) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (-) Capex OpFCF 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA 증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) 순이익률 (%) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 45,073.6 53,711.7 55,948.7 57,933.2 60,753.1 54.1 19.2 4.2 3.5 4.9 5,343.2 4,535.7 2,353.7 1,713.1 2,215.2 76.7 (15.1) (48.1) (27.2) 29.3 6,269.5 5,473.4 3,349.7 2,707.3 3,226.8 485.6 (659.4) 60.1 260.3 334.2 51.3 (5.3) (157.1) (163.4) (81.7) (82.5) (178.4) (59.6) (90.0) 159.0 (82.0) (148.4) (245.6) (153.7) 4.0 5,828.8 3,876.3 2,413.8 1,973.5 2,549.4 4,060.0 2,743.4 1,698.0 1,426.5 1,842.9 3,745.8 2,559.0 1,604.1 1,286.7 1,662.3 66.9 (32.4) (38.1) (16.0) 29.2 3,956.2 3,210.2 1,655.7 1,238.3 1,601.3 926.3 937.7 996.0 994.2 1,011.6 4,110.0 2,699.3 2,846.5 (2,642.2) (981.3) 1,966.1 1,626.7 1,188.1 1,274.5 1,336.6 (1,193.6) (178.2) (1,382.8) 3,600.2 2,257.6 29.2 25.0 24.1 8.7 4.2 27.7 12.5 (8.0) (31.6) (21.2) 26.5 13.5 (3.2) (24.4) (16.1) 27.6 2.1 (11.3) (29.4) (12.4) 11.9 8.4 4.2 3.0 3.6 13.9 10.2 6.0 4.7 5.3 9.0 5.1 3.0 2.5 3.0 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업현금당기순이익자산상각비운전자본증감매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금단기투자자산감소장기투자증권감소설비투자유무형자산감소재무현금차입금증가자본증가배당금지급현금증감총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow (-) 기타투자잉여현금 주요투자지표 2010 2011 2012E 2013E 2014E ( 단위 : 원, 배 ) 1,369.6 413.6 (710.9) 4,669.4 3,926.0 4,060.0 2,743.4 1,698.0 1,426.5 1,842.9 926.3 937.7 996.0 994.2 1,011.6 (4,871.9) (4,071.7) (3,340.9) 2,642.2 981.3 (2,268.8) (178.3) (1,886.2) 1,771.4 (411.0) (754.0) (1,442.4) (511.2) 509.0 (976.2) 1,127.5 (363.6) (746.0) 362.9 2,369.6 (5,510.4) (1,424.0) (1,913.7) (1,954.2) (1,786.7) (166.7) 397.6 (518.8) (541.1) (186.9) 0.0 0.0 (152.0) (68.3) (196.6) (1,966.1) (1,626.7) (1,188.1) (1,274.5) (1,336.6) 743.0 (23.4) (2.2) 57.0 40.0 3,479.5 745.9 3,587.8 (1,822.0) (2,017.0) 3,727.8 1,205.9 3,792.1 (1,518.0) (1,637.0) (212.2) (410.5) (234.3) (304.0) (380.0) 212.2 410.5 234.3 304.0 380.0 (67.4) (268.8) 951.6 893.2 122.3 6,208.4 5,821.7 3,557.9 2,027.1 2,944.7 4,110.0 2,699.3 2,846.5 (2,642.2) (981.3) 1,966.1 1,626.7 1,188.1 1,274.5 1,336.6 743.0 (23.4) (2.2) 57.0 40.0 875.2 1,472.3 (478.9) 3,451.9 2,629.4 0.0 0.0 152.0 68.3 196.6 875.2 1,472.3 (630.9) 3,383.6 2,432.9 Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 49,287 33,671 21,107 16,930 21,872 156,052 184,940 196,890 212,744 233,037 7,000 4,000 4,000 5,000 5,000 9.0 7.6 11.5 14.4 11.1 2.8 1.4 1.2 1.1 1.0 6.2 4.9 7.9 8.5 6.5 1.6 1.6 1.6 2.1 2.1 5.4 3.4 5.2 9.1 6.3 0.7 0.4 0.3 0.3 0.3 195.0 169.6 173.1 155.2 148.7 34.0 40.8 41.9 21.8 11.4 83.8 135.4 238.7 163.1 76.6 87.0 90.5 107.7 110.7 111.5 n/a 849.9 15.0 10.5 27.1 0.6 0.5 0.7 0.8 0.6 55.1 63.0 63.7 58.6 56.8 44.9 37.0 36.3 41.4 43.2 42.0 40.0 43.4 38.2 33.3 58.0 60.0 56.6 61.8 66.7 주 : 2010 년은 K-GAAP 연결기준, 2011 년이후는 IFRS 연결기준자료 : KTB 투자증권 49 page Industry Report

삼성중공업 (010140) 조선이불안하면가장안심이되는회사 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 45,000 43,000 상향 Earnings Investment Rationale Valuation Call Positive 단기이익모멘텀 Neutral 장기성장성 Positive Trading Data & Expected Return 현재가 (1/4) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 38,300원 12.3% 88,425억원 0.76% 230,875천주 28,950 / 41,900원 353억원 32.2% 주요주주지분율 삼성전자외 9인한국투자신탁운용 24.3% 5.1% Investment Point 동사는국내대형 3사중가장먼저해양플랜트매출비중이 50% 를넘어서며해양플랜트시장성장에대한수혜를입었다. 2012년 11월말기준 379억불의안정적인수주잔고를보유하고있으며, 잔고의 64% 가해양플랜트인점을감안하면향후에도안정적인실적을유지할수있을것이다. 1) 2013년에도해양플랜트수주선전을기대동사는 2012년 11월말기준 90억불의수주실적을거두었다. 연초예상대비다소미흡한모습이있으나, 일부대형프로젝트들이 2013년으로지연된고, 양질의수주잔고를보유하고있어우려할수준은아니다. Drillship 부문에서글로벌 Top Record 를보유하고있어 2013년에도해양플랜트수주선전을기대해본다. 2) 2013년에도영업이익 1조원클럽유지 2012년 4Q 실적이발표되지는않았지만, 무난히영업이익 1조원이상을달성할것으로보인다. 또한 2013년에도높은해양플랜트수주잔고로견조한실적을유지할것으로판단한다. 2013년당사추정치는매출 15.0조, 영업이익 1.0조를예상한다. 3) 조선이불안하면삼성중공업으로동사는대형사들중가장먼저해양플랜트사업에안착한회사이다. 제품포트폴리오변화를통해상선시황침체에도불구하고안정적인수주 / 손익을기록중이다. 이러한모습은주가에서도여실히보여주고있으며, 상선시장이불안하면최우선주로추천할수있는회사이다. Valuation 투자의견 BUY, 목표주가 45,000원으로상향해양플랜트및 LNG 시황개선감안하여목표주가상향 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 4.4 (0.1) 29.4 (0.6) KOSPI대비상대수익률 (%) 0.4 (7.5) 21.6 (1.4) Price Trend Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 매출액 13,090 13,392 14,641 14,998 15,311 17,115 17,517 영업이익 1,049 1,160 1,199 1,089 1,187 1,385 1,488 EBITDA 1,403 1,532 1,527 1,430 1,532 1,742 1,862 순이익 888 851 939 839 932 1,089 1,150 자산총계 18,366 16,414 17,135 17,964 18,732 20,350 21,609 자본총계 3,816 4,644 5,467 6,191 7,007 7,981 9,016 순차입금 2,691 1,197 56 819 328 (110) (753) 매출액증가율 (0.5) 2.3 9.3 2.4 2.1 11.8 2.3 영업이익률 8.0 8.7 8.2 7.3 7.8 8.1 8.5 순이익률 6.8 6.4 6.4 5.6 6.1 6.4 6.6 ROE 26.7 20.1 18.6 14.4 14.1 14.5 13.5 ROIC 11.3 14.5 16.8 13.3 12.6 13.9 14.1 P/E 10.7 7.6 9.4 10.5 9.5 8.1 7.7 P/B 2.6 1.4 1.6 1.4 1.3 1.1 1.0 EV/EBITDA 8.7 5.0 5.8 6.8 6.0 5.0 4.3 배당수익률 1.2 1.8 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 Industry Report 50 page 자료 : KTB 투자증권

대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC 재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 2010 2011 2012E 2013E 2014E ( 단위 : 십억원 ) 11,622.6 9,616.6 10,109.2 10,647.8 11,093.6 3,728.9 3,039.1 3,894.8 2,948.2 3,227.4 5,237.8 4,132.1 3,707.9 5,141.9 5,273.4 548.5 540.4 582.4 614.4 630.1 6,743.8 6,797.4 7,026.2 7,316.5 7,638.7 1,537.6 1,302.8 1,493.9 1,554.5 1,617.6 5,054.1 5,408.3 5,505.9 5,751.4 6,016.2 152.1 86.3 26.4 10.5 4.8 18,366.4 16,413.9 17,135.4 17,964.3 18,732.3 12,396.7 10,539.0 9,494.7 9,772.1 9,711.4 1,671.1 4,424.7 4,520.2 4,768.5 4,890.4 4,575.2 3,231.7 2,063.1 2,063.1 1,851.1 2,153.5 1,231.0 2,173.8 2,001.4 2,013.5 1,845.1 1,003.9 1,887.8 1,703.8 1,703.8 14,550.1 11,770.0 11,668.4 11,773.5 11,724.9 1,155.0 1,155.0 1,155.0 1,155.0 1,155.0 499.4 423.0 423.2 423.2 423.2 2,557.5 3,609.8 4,440.8 5,164.6 5,981.2 (395.6) (544.1) (552.3) (552.3) (552.3) (662.3) (658.9) (657.4) (657.4) (657.4) 3,816.3 4,644.0 5,467.0 6,190.8 7,007.4 6,164.7 5,666.2 5,359.7 6,839.5 7,158.1 2,691.3 1,196.5 56.1 818.7 327.5 4.6 4.9 5.6 4.8 5.1 26.7 20.1 18.6 14.4 14.1 11.3 14.5 16.8 13.3 12.6 매출액증가율 (Y-Y,%) 영업이익증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익순이자수익외화관련손익지분법손익세전계속사업손익당기순이익지배기업당기순이익증가율 (Y-Y,%) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (-) Capex OpFCF 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA 증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) 순이익률 (%) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 13,089.8 13,391.8 14,640.9 14,998.1 15,310.9 (0.5) 2.3 9.3 2.4 2.1 1,048.5 1,160.0 1,198.6 1,089.3 1,187.4 21.5 10.6 3.3 (9.1) 9.0 1,403.2 1,532.0 1,527.3 1,429.5 1,532.3 104.8 (9.7) 18.5 37.3 63.7 17.4 26.0 31.5 27.5 29.6 (6.4) (102.3) (36.6) (17.0) 10.0 0.0 (32.4) 0.0 0.0 0.0 1,153.3 1,150.3 1,217.1 1,126.6 1,251.1 888.4 851.1 939.4 839.3 932.1 888.4 851.2 940.1 840.5 933.4 26.6 (4.2) 10.4 (10.7) 11.0 807.7 858.3 925.1 811.5 884.6 354.6 372.0 328.7 340.2 344.9 396.6 (802.1) (487.4) 1,207.8 15.3 406.0 305.9 432.0 569.9 597.1 359.7 1,726.4 1,309.2 (626.0) 617.1 15.4 7.8 3.6 4.6 4.6 38.4 16.1 11.6 1.3 0.8 31.3 15.3 8.6 0.6 0.0 22.3 12.6 10.2 (1.9) 3.1 8.0 8.7 8.2 7.3 7.8 10.7 11.4 10.4 9.5 10.0 6.8 6.4 6.4 5.6 6.1 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업현금당기순이익자산상각비운전자본증감매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금단기투자자산감소장기투자증권감소설비투자유무형자산감소재무현금차입금증가자본증가배당금지급현금증감총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow (-) 기타투자잉여현금 주요투자지표 2010 2011 2012E 2013E 2014E ( 단위 : 원, 배 ) 1,035.2 1,448.3 1,526.6 (19.6) 1,273.8 888.4 1,150.3 1,071.4 839.3 932.1 354.6 372.0 328.7 340.2 344.9 (308.8) 549.2 123.2 (1,207.8) (15.3) (1,505.0) 1,284.1 231.0 (1,434.0) (131.5) 25.6 150.3 (9.4) (32.0) (15.7) 440.1 164.1 96.3 248.3 121.9 (730.5) 115.7 (302.1) (700.2) (742.8) (283.4) 287.4 253.1 (72.7) (75.7) (2.2) 45.1 (3.2) (6.6) (6.9) (406.0) (305.9) (432.0) (569.9) (597.1) (20.8) 63.3 1.9 3.1 (6.9) (427.0) (1,197.4) 76.3 (299.5) (327.5) (325.7) (1,090.4) 184.1 (184.0) (212.0) (107.9) (107.0) (107.8) (115.5) (115.5) 107.9 108.2 108.4 115.5 115.5 (122.7) 358.8 1,297.7 (1,019.4) 203.5 1,344.0 1,339.6 1,531.3 1,188.2 1,289.1 396.6 (802.1) (487.4) 1,207.8 15.3 406.0 305.9 432.0 569.9 597.1 (20.8) 63.3 1.9 3.1 (6.9) 520.6 1,899.1 1,588.6 (586.5) 669.8 2.2 (45.1) 3.2 6.6 6.9 518.4 1,944.2 1,585.4 (593.1) 662.9 Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 3,848 3,687 4,072 3,641 4,043 15,863 19,729 23,552 26,754 30,314 500 500 500 500 500 10.7 7.6 9.4 10.5 9.5 2.6 1.4 1.6 1.4 1.3 8.7 5.0 5.8 6.8 6.0 1.2 1.8 1.3 1.3 1.3 7.1 4.8 5.8 7.4 6.9 0.7 0.5 0.6 0.6 0.6 381.3 253.4 213.4 190.2 167.3 70.5 25.8 1.0 13.2 4.7 191.8 78.1 3.7 57.3 21.4 93.8 91.2 106.5 109.0 114.2 n/a n/a n/a n/a n/a 1.4 0.2 0.1 0.1 0.1 53.9 56.6 49.9 60.3 59.6 46.1 43.4 50.1 39.7 40.4 62.7 47.7 42.0 37.8 33.7 37.3 52.3 58.0 62.2 66.3 주 : 2010 년은 K-GAAP 연결기준, 2011 년이후는 IFRS 연결기준자료 : KTB 투자증권 51 page Industry Report

대우조선해양 (042660) 2013 년의새로운다크호스 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 35,000 31,000 상향 Earnings Investment Rationale Valuation Call Positive 단기이익모멘텀 Neutral 장기성장성 Positive Trading Data & Expected Return 현재가 (1/4) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 28,000원 25.0% 53,589억원 0.46% 191,391천주 21,200 / 36,050원 256억원 19.3% 주요주주지분율 한국산업은행외 2인한국자산관리공사 31.3% 19.1% Investment Point 2012년수주실적 143억불을달성하며가이던스 (110억불) 을초과한것은물론, 대형 3사중조선 / 해양부문에서가장두드러진수주실적을달성하며서프라이즈를기록했다. 2013년하반기부터는제품믹스개선도예상되어영업이익률도증가하는국면에돌입할것이다. 1) 2012년수주서프라이즈, 2013년실적서프라이즈동사는올해하반기부터해양플랜트투입비중이매출의 50% 를넘어설것으로예상한다. 이로인하여다른조선업체대비실적개선속도도빠르게증가할것으로예상한다. 2) 국내대형 3사중현지화 (Local Contents) 에가장강한회사동사는 2007년부터회사의중장기전략으로 Local Contents 사업을육성했다. 이로인해이스라엘, 앙골라등여러지역에영업네트워크를가지고있으며최근 NOC(National Oil Company) 들이부상하는가운데가장큰수혜가예상된다. 3) 자회사리스크, 오버행이슈가해소동사의주가를누르고있었던자회사리스크와오버행이슈가올해안에정리될것으로보인다. 매년실적악화를지속하던루마니아조선소는다운사이징 (Down Sizing) 과수리조선영업을통해적자폭이축소될것으로예상하며, KAMCO 보유지분은국가에현물반환할가능성이높아보여동사의할인요소가제거될전망이다. Valuation 투자의견 BUY, 목표주가 35,000원으로상향 2012년수주서프라이즈, 2013년실적개선을감안하여목표주가상향 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 16.7 0.2 13.4 3.1 KOSPI대비상대수익률 (%) 12.7 (7.2) 5.6 2.4 Price Trend Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 매출액 13,027 13,903 13,874 14,418 15,597 17,444 18,129 영업이익 1,145 1,104 634 718 908 987 1,233 EBITDA 1,396 1,340 893 989 1,189 1,279 1,539 순이익 758 648 340 521 682 775 966 자산총계 15,281 16,660 17,689 17,743 18,713 20,009 20,876 자본총계 3,890 4,502 4,754 5,237 5,871 6,588 7,496 순차입금 2,749 3,901 4,344 3,201 2,942 2,467 1,956 매출액증가율 (1.6) 6.7 (0.2) 3.9 8.2 11.8 3.9 영업이익률 8.8 7.9 4.6 5.0 5.8 5.7 6.8 순이익률 5.8 4.7 2.5 3.6 4.4 4.4 5.3 ROE 20.8 15.0 7.2 10.2 12.0 12.2 13.5 ROIC 13.8 9.9 5.7 6.7 8.7 9.0 10.9 P/E 9.1 6.8 14.0 10.1 8.0 7.3 5.8 P/B 1.8 1.0 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 EV/EBITDA 7.0 6.4 10.9 8.7 7.0 6.1 4.8 배당수익률 1.4 2.1 0.7 0.9 1.1 1.1 1.1 Industry Report 52 page 자료 : KTB 투자증권

재무제표 (K-IFRS 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC 손익계산서 2010 2011 2012E 2013E 2014E ( 단위 : 십억원 ) 7,798.6 7,618.0 8,357.2 8,069.9 8,664.5 1,530.3 972.1 1,303.5 1,954.4 2,043.5 4,505.8 4,919.2 4,850.0 4,471.0 4,923.2 731.9 752.1 1,219.5 650.3 693.7 7,482.1 9,041.8 9,331.5 9,673.4 10,048.2 2,163.2 2,414.7 2,698.0 2,807.6 2,921.6 5,205.4 6,503.7 6,489.5 6,695.4 6,930.8 113.5 123.4 144.0 170.5 195.8 15,280.8 16,659.7 17,688.8 17,743.3 18,712.7 8,849.7 9,519.6 10,106.3 9,765.9 10,199.9 1,586.8 5,946.6 5,981.6 6,015.5 6,489.7 2,397.8 3,007.5 3,553.6 3,173.6 3,127.6 2,541.3 2,638.1 2,828.0 2,740.5 2,642.1 1,881.4 1,865.5 2,094.4 1,982.4 1,858.4 11,391.0 12,157.7 12,934.3 12,506.4 12,842.0 962.0 962.0 962.0 962.0 962.0 0.7 0.0 0.0 0.0 0.0 2,145.0 3,602.8 3,886.2 4,368.7 5,002.5 933.8 16.9 14.4 14.4 14.4 (30.0) (30.0) (30.0) (30.0) (30.0) 3,889.8 4,502.0 4,754.4 5,236.9 5,870.7 6,297.8 8,182.8 8,734.8 8,059.5 8,418.9 2,748.8 3,900.9 4,344.5 3,201.5 2,942.5 4.8 4.1 2.0 2.9 3.7 20.8 15.0 7.2 10.2 12.0 13.8 9.9 5.7 6.7 8.7 매출액증가율 (Y-Y,%) 영업이익증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익순이자수익외화관련손익지분법손익세전계속사업손익당기순이익지배기업당기순이익증가율 (Y-Y,%) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (-) Capex OpFCF 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA 증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) 순이익률 (%) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 13,027.0 13,903.3 13,873.8 14,418.1 15,597.5 (1.6) 6.7 (0.2) 3.9 8.2 1,144.8 1,103.8 633.8 717.6 907.9 71.5 (3.6) (42.6) 13.2 26.5 1,396.3 1,340.3 893.2 988.6 1,188.9 (139.3) (106.3) (189.0) (53.9) (39.7) (71.2) 17.3 (13.6) (44.8) (27.7) (128.9) (57.5) (66.4) (3.0) (4.0) (3.6) (70.9) (3.7) 1.8 1.4 1,005.6 997.6 444.7 663.7 868.2 757.8 648.3 340.0 520.7 681.7 762.9 686.4 382.8 532.5 670.8 38.6 (14.5) (47.6) 53.2 30.9 852.7 717.3 484.5 563.0 712.9 251.5 236.5 259.5 270.9 281.0 (1,073.7) 317.4 367.2 (977.9) 25.6 280.8 452.7 381.1 469.5 507.9 1,897.1 183.6 (4.4) 1,342.4 460.3 18.4 4.4 1.6 3.4 3.9 63.4 4.2 (1.7) (14.4) (6.3) 50.2 5.0 0.2 (10.9) (3.9) 39.4 75.6 (14.7) (11.8) 1.7 8.8 7.9 4.6 5.0 5.8 10.7 9.6 6.4 6.9 7.6 5.8 4.7 2.5 3.6 4.4 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업현금당기순이익자산상각비운전자본증감매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금단기투자자산감소장기투자증권감소설비투자유무형자산감소재무현금차입금증가자본증가배당금지급현금증감총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow (-) 기타투자잉여현금 주요투자지표 2010 2011 2012E 2013E 2014E ( 단위 : 원, 배 ) 384.7 2.3 (62.2) 1,792.3 961.2 757.8 648.3 340.0 520.7 681.7 251.5 236.5 259.5 270.9 281.0 (866.1) (1,531.4) (785.2) 977.9 (25.6) (488.9) (803.3) (476.7) 379.0 (452.3) 489.8 (44.1) (618.8) 569.2 (43.4) (45.6) 109.0 554.4 33.8 474.2 (935.7) (611.8) (460.1) (601.2) (658.5) 67.1 (36.5) 40.8 9.9 (4.2) 0.0 (14.8) (78.7) (13.0) (14.0) (280.8) (452.7) (381.1) (469.5) (507.9) (19.7) (20.8) (6.1) (33.8) (33.8) 244.1 537.5 1,006.9 (530.3) (217.8) 316.7 641.9 1,104.5 (492.0) (170.0) (94.7) (95.8) (97.6) (38.3) (47.8) 94.7 95.8 97.6 38.3 47.8 (310.6) (72.7) 474.5 660.9 84.9 1,250.8 1,824.1 1,003.3 814.4 986.8 (1,073.7) 317.4 367.2 (977.9) 25.6 280.8 452.7 381.1 469.5 507.9 (19.7) (20.8) (6.1) (33.8) (33.8) 2,024.0 1,033.1 248.9 1,289.0 419.5 0.0 14.8 78.7 13.0 14.0 2,024.0 1,018.3 170.2 1,276.0 405.5 Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 3,986 3,587 2,000 2,782 3,505 20,523 23,294 24,655 27,037 30,216 500 500 200 250 300 9.1 6.8 14.0 10.1 8.0 1.8 1.0 1.1 1.0 0.9 7.0 6.4 10.9 8.7 7.0 1.4 2.1 0.7 0.9 1.1 5.6 2.5 5.3 6.6 5.4 0.5 0.3 0.4 0.4 0.3 292.8 270.0 272.0 238.8 218.7 70.7 86.6 91.4 61.1 50.1 196.9 291.1 486.4 323.9 247.5 88.1 80.0 82.7 82.6 84.9 16.1 n/a 46.6 16.0 32.7 1.2 0.8 1.0 1.1 1.0 63.0 70.7 68.6 62.9 62.9 37.0 29.3 31.4 37.1 37.1 52.4 52.0 54.3 49.6 45.9 47.6 48.0 45.7 50.4 54.1 주 : 2010 년은 K-GAAP 연결기준, 2011 년이후는 IFRS 연결기준자료 : KTB 투자증권 53 page Industry Report

Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난6개월주간사로참여하지않았습니다. www.ktb.co.kr 종목추천관련투자등급 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBUY : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍHOLD : 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍREDUCE : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 현대중공업 (009540) 일자 2011.01.07 2011.03.21 2011.03.31 2011.05.02 2011.05.11 2011.06.08 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 570,000원 650,000원 650,000원 650,000원 650,000원 650,000원 일자 2011.06.28 2011.07.21 2011.08.30 2011.09.27 2011.10.24 2011.10.28 투자의견 BUY BUY BUY STRONG BUY STRONG BUY BUY 목표주가 650,000원 650,000원 650,000원 410,000원 410,000원 410,000원 일자 2011.11.29 2012.01.04 2012.02.03 2012.04.30 2012.05.04 투자의견 BUY BUY BUY 애널리스트변경 BUY BUY 목표주가 410,000원 410,000원 410,000원 400,000원 400,000원 일자 2012.05.31 2012.06.27 2012.08.14 2012.09.28 2012.10.12 2012.10.26 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 400,000원 400,000원 300,000원 330,000원 330,000원 330,000원 일자 2012.11.19 2012.12.12 2012.12.18 2013.01.07 투자의견 BUY BUY BUY BUY 목표주가 280,000원 280,000원 280,000원 300,000원 삼성중공업 (010140) 일자 2011.01.07 2011.01.28 2011.06.13 2011.06.28 2011.09.27 2011.10.24 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 46,000원 53,000원 56,000원 56,000원 32,000원 32,000원 일자 2011.11.02 2010.11.04 2012.04.30 2012.08.14 2012.08.27 투자의견 BUY BUY 애널리스트변경 BUY BUY BUY 목표주가 39,000원 40,000원 48.000원 48.000원 48.000원 일자 2012.09.28 2012.11.02 2012.11.19 2013.01.07 투자의견 BUY BUY BUY BUY 목표주가 48.000원 48.000원 43.000원 45,000원

최근 2년간투자등급및목표주가변경내용 대우조선해양 (042660) 일자 2011.01.07 2011.02.01 2011.03.31 2011.05.11 2011.06.28 2011.09.27 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 47,000원 47,000원 47,000원 54,000원 54,000원 28,000원 일자 2011.10.24 2011.11.03 2011.11.29 2012.04.30 2012.05.31 투자의견 BUY BUY BUY 애널리스트변경 BUY BUY 목표주가 28,000원 34,000원 34,000원 39,000원 39,000원 일자 2012.06.27 2012.08.30 2012.09.28 2012.11.19 2012.11.30 2012.12.12 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 39,000원 32,000원 32,000원 28,000원 28,000원 28,000원 일자 2012.12.18 2013.01.07 투자의견 BUY BUY 목표주가 31,000원 35,000원 현대미포조선 (010620) 일자 2011.01.07 2011.01.28 2011.03.31 2011.05.06 2011.06.08 2011.09.27 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 290,000원 290,000원 290,000원 290,000원 290,000원 150,000원 일자 2012.01.04 2012.04.30 2012.05.16 2012.08.27 2012.09.28 투자의견 BUY 애널리스트변경 BUY BUY BUY BUY 목표주가 150,000원 160,000원 160,000원 160,000원 160,000원 일자 2012.11.13 2012.11.19 2013.01.07 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 160,000원 140,000원 140,000원 한진중공업 (097230) 일자 2011.01.07 2011.02.08 2011.03.31 2011.05.31 2011.06.28 2011.08.30 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 48,000원 48,000원 43,000원 43,000원 43,000원 43,000원 일자 2011.09.27 2012.01.24 2012.04.30 2012.05.22 2012.06.08 투자의견 BUY BUY 애널리스트변경 BUY BUY BUY 목표주가 23,000원 23,000원 22,000원 22,000원 22,000원 일자 2012.06.27 2012.08.30 2012.09.28 2012.11.30 2013.01.07 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 22,000원 16,000원 16,000원 16,000원 16,000원 두산엔진 (082740) 일자 2012.07.09 2012.08.29 2012.11.30 2013.01.07 투자의견 BUY BUY BUY BUY 목표주가 14,000원 14,000원 11,000원 11,000원 성광벤드 (014620) 일자 2011.01.05 2011.03.02 2011.03.29 2011.05.11 2011.05.17 2011.06.08 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 35,000원 26,000원 26,000원 26,000원 26,000원 26,000원 일자 2011.06.30 2011.08.12 2011.09.29 2011.11.15 2012.01.05 목표주가 BUY BUY BUY BUY BUY 애널리스트변경 투자의견 28,000원 28,000원 23,000원 23,000원 28,000원 일자 2012.07.09 2012.08.07 2012.09.28 2012.11.06 2012.12.04 2013.01.07 목표주가 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 투자의견 26,000원 28,000원 34,000원 34,000원 34,000원 34,000원

최근 2 년간목표주가변경추이 현대중공업 (009540) 삼성중공업 (010140) 자료 : KTB투자증권 대우조선해양 (042660) 자료 : KTB투자증권 현대미포조선 (010620) 자료 : KTB투자증권 한진중공업 (097230) 자료 : KTB투자증권 자료 : KTB투자증권 두산엔진 (082740) 자료 : KTB투자증권 성광벤드 (014620) 자료 : KTB 투자증권 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다.

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