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상학 진
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211. 3. 1 Analysts 유재훈 2) 3777-862 ujaehun@kbsec.co.kr 이현채 2) 3777-818 hc8418@kbsec.co.kr 조선 (OVERWEIGHT) 산업코멘트 유가상승은 Floating LNG 시장도춤추게한다 Recommendations 현대중공업 (954) ) 투자의견 : 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 55, 원 ( 유지 ) 국제유가상승으로해양유전개발투자가확대되고있다.

국내조선사들에대한긍정적인시각을유지할필요가있다. Floating LNG ( 부유식천연가스생산설비 ) 시장확대될것국제유가상승으로해양유전개발투자가확대되고있으며, 이에발맞추어해양 LNG 개발을위한 Floating LNG 발주움직임도늘어나고있다. 브라질의 Petrobras 와일본의 Inpex 가연내 LNG FPSO에대한입찰을진행할것으로알려지고있다.

1 Analysts 유재훈 2) ujaehun@kbsec.co.kr 이현채 2) hc8418@kbsec.co.kr 조선 (OVERWEIGHT) 산업코멘트 유가상승은 Floating LNG 시장도춤추게한다 Recommendations 현대중공업 (954) ) 투자의견 : 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 55, 원 ( 유지 ) 국제유가상승으로해양유전개발투자가확대되고있다. 이에발맞추어해양 LNG 개발을위한 Floating LNG 발주움직임도늘어나고있다. 조선 Big3 는세계해양플랜트시장을선점해, 기술경쟁력을인정받고건조경험을축적하고있다. 조선 Big3 에대한투자자들의평가가한층더업그레이드될것이라고판단한다. 장기간지연되어왔던대규모 LNG 발주프로젝트들이재개되며 211 년들어 LNG 선신조시장분위기도조금씩개선되고있다. 국내조선사들에대한긍정적인시각을유지할필요가있다. Floating LNG ( 부유식천연가스생산설비 ) 시장확대될것국제유가상승으로해양유전개발투자가확대되고있으며, 이에발맞추어해양 LNG 개발을위한 Floating LNG 발주움직임도늘어나고있다. 브라질의 Petrobras 와일본의 Inpex 가연내 LNG FPSO에대한입찰을진행할것으로알려지고있다. 대우조선해양은말레이시아 LNG FPSO 기본설계계약을체결한데이어연내파푸아뉴기니정부로부터 LNG FPSO 1기를수주할가능성이높아보인다. 조선 Big3 는세계해양플랜트시장을선점해, 기술경쟁력을인정받고건조경험을축적하고있다. 조선 Big3 에대한투자자들의평가가한층더업그레이드될것이라고판단한다. LNG선발주도점진적으로개선 211 년들어 LNG선신조시장분위기는조금씩개선되고있다. 장기간지연되어왔던프로젝트들이재개되고 LNG선발주가증가하고있다. 선복량대비수주잔량은현재 7.% 까지하락한상태이다. 연내 Golar LNG, Gazprom, Brass LNG 등대규모 LNG선발주가진행될것으로보인다. LNG 선복량중 Big 3가건조한선박비중이 56.9% 를차지한다는점을감안할때국내조선업계에호재가아닐수없다. LNG 소비증가는해양 LNG 개발증가시킬것 EIA는천연가스사용량은매년 1.6% 증가해 23 년이면전세계에너지소비의 23% 를차지할것으로내다보고있다. 천연가스소비증가의근본적인이유는 1) 석유공급은제한되어있고 2) 환경문제가대두되며청정에너지원인천연가스의사용량이증가할것이라는데있다. 서아프리카, 아시아, 중남미, 호주지역을중심으로해상가스생산이증가할것으로예상되며, 해양 LNG 설비투자는지속적으로확대될것으로판단된다.

2 1. Floating LNG 설비수요확대 중동지역정정불안이지속되며국제유가는고공행진을이어가고있다. 28 년수요확대로인한유가상승, 197 년대공급차질에따른오일쇼크에도, 해양유전개발투자는증가하는모습을보였다. 국제유가상승은해양유전개발투자를확대시키고있다. 이에발맞추어석유의대체제로여겨지는 LNG개발을위한 Floating LNG ( 부유식천연가스생산설비 ) 발주움직임도늘어나고있다. 해상천연가스가시추되어소비자에게수송되기위해서는생산및처리, 액화, 운송, 재기화과정을거쳐야한다. 천연가스를생산하고재기화하는과정까지필요한설비들은육상에설치되거나해상에서선박형태로설치될수있다. 해상에서선박형태로설치되는설비들을 Floating LNG (Floating Liquefied Natural Gas) 또는 F-LNG 설비라고한다. F-LNG 설비는천연가스의생산과저장, 액화까지를담당하는 Export 설비와수요처에서 LNG 를재기화하고저장시키는역할을하는 Import 설비로구분된다. 표 1. Floating LNG 설비의종류 설비종류정의 Export 설비 Import 설비 자료 : KB 투자증권 LNG FPSO LNG FPU LNG FSO LNG FSRU LNG RV 해저가스의생산, 처리, 액화, 저장, 하역이가능한부유식해양설비해저가스의생산, 처리가가능한부유식해양설비 LNG의저장이가능한부유식해양설비 LNG의저장및재기화가가능한부유식해양설비 LNG의재기화가가능한부유식해양설비 F-LNG 설비중가장큰비중을차지하는설비는 LNG FPSO 이다. LNG FPSO는척당가격이 U$2~4 억달러수준의고가설비로국내조선사들이시장을독점하고있다. LNG FPSO (LNG Floating Production Storage Offloading) 는해상에서가스를생산, 액화, 저장, 하역할수있는설비다. 기존의가스생산방식은해저에서가스를생산한뒤, 육상까지설치된파이프라인을통해육상에서액화, 저장하는방식을사용했다. 하지만 LNG FPSO를사용하게되면이모든과정이선박위에서이루어진다. 가스를생산하고, 액화시킨후저장해두었다가 LNG선에하역하는작업이모두 LNG FPSO 에서가능한것이다. 이때문에 LNG FPSO를사용하면기존의생산방식에서필요했던해상천연가스생산설비와파이프라인, 육상액화및저장설비등에대한투자가필요없어져비용측면에서유리한점이있다. 한지역에서생산작업이끝나면다른가스전으로이동할수있다는점도 LNG FPSO의장점이다. 2

3 FSRU(Floating Storage Regasfication Unit) 는부유식저장및재기화설비로바다에서액화천연가스 (LNG) 를받아액체로저장했다가재기화시켜파이프라인을통해육상으로수송하는것이특징이다. 육상에 LNG 저장및재기화시설을만들경우폭발우려때문에건설반대흐름이조성되는경우가있는데, FSRU는육지에서 5km 정도떨어진바다에건설하기때문에이같은문제를야기시키지않는다. 그림 1. 해양가스개발 Process PRODUCTION LIQUEFACTION TRANSPORTATION REGASFIOATION 육상유전 육상생산설비 육상액화설비 육상재기화설비 해저 Pipeline LNG 선 D istribution P ipeline 해상생산설비 해저 Pipeline 해상유전 LNG FPSO FSRU/RV 자료 : KB 투자증권 천연가스 해저 Pipeline 액화천연가스 (LNG) 전세계 F-LNG Capex 투자는 216 년 U$75 억달러수준까지증가할것으로전망된다. 해상에서가스를생산, 액화, 저장할수있는 LNG FPSO를중심으로한 Export 설비비중이확대되어 211~216 년전체투자금액중 79.3% 를차지할것으로보인다. 지역별로는호주를포함한아시아지역과아프리카지역이주된투자지역이될것이다. 호주및아프리카지역은 211~216 년까지글로벌 F-LNG Capex 투자중각각 22.4% 및 23.4% 를차지하며지속적인성장을할것으로예상된다. 그림 2. Type 별 FLNG 설비수요그림 3. 지역별 FLNG 설비수요 ($ bn) Liquefaction 7 Africa Asia Import Australasia Latin America E. Europe Middle East 3 3 N. America W. Europe 자료 : Douglas-Westwood 자료 : Douglas-Westwood 3

4 그림 년까지지역별해양 LNG 공급 North America Middle East Latin America Australasia Asia Africa (mmtpa) 자료 : Douglas-Westwood LNG FPSO시장은국내조선사들의독무대이다. 삼성중공업은현재까지발주된 LNG FPSO 7척중 6척을수주하였으며, 대우조선해양은프랑스테크닙사와함께지난 2월말레이시아에서페트로나스등현지국영석유업체두곳으로부터 1척의 LNG FPSO에대한기본설계 (FEED) 수주계약을체결했다. 표 2. 국내조선사 LNG FPSO 수주현황 회사명발주시기선주사주요계약내용금액 삼성중공업 21 년 4 월 Royal Dutch Shell LNG FPSO 1 기 약 U$ 3.9 Bil. [Hull U$ mn.] [Top U$ mn.] 29 년 1 월 SMB LNG FPSO 하부설비 1 기 U$ 675 Mil. 28 년 9 월 Flex LNG LNG FPSO 상부설비 1 기 U$ 55 Mil. 28 년 Flex LNG LNG FPSO 하부설비 4 기 U$ 1,834 Mil. 대우조선해양 211 년 2 월페트로나스 LNG FPSO 하부기본셜계 - 자료 : 언론, KB 투자증권 최근 LNG FPSO 발주에기대감이살아나고있다. 브라질의 Petrobrass 와일본의 Inpex 가연내 입찰을진행할것으로알려지고있으며, 대우조선해양은연내파푸아뉴기니정부로부터 LNG FPSO 1 기를추가로수주할수있을것으로내다보고있다. 4

5 표 3. LNG FPSO 발주가능 Project 프로젝트 국가명 발주사 생산량 (mmtpa) 비 고 Pre-Salt LNG FPSO 브라질 Petrobrass 2.5 상반기입찰진행 PNG LNG FPSO 파푸아뉴기니 - 2. 하반기, 대우조선해양유력 Abadi 인도네이시아 Inpex 4.5 하반기입찰진행 Tulip 인도네이시아 Eni 1.5 미정 Greater Sunrise 호주 Woodside JV 5.3 미정 PTTEP fields 호주 PPTEP - 미정 자료 : 업계자료, 언론 LNG FPSO 발주의시작은해양석유개발설비와마찬가지로국내대형3 사에수혜가될것이다. 앞서언급한바와같이 LNG FPSO 시장은국내업체들의주도권을가지고있는시장이다. 아직까지세계적으로 1척도인도되지않은선박으로, 삼성중공업과대우조선해양만이수주를받은상황이다. 현대중공업은아직까지 LNG FPSO를수주하지못했지만, 적극적으로입찰에참여할것으로판단된다. 211 년 LNG FPSO 발주는 3~4척수준으로예상된다. 조선업황개선속도가더딘가운데해양부문에서도수주경쟁이심화되고있어수주가능성을판단하기는어렵다. 현재까지삼성중공업과대우조선해양이 LNG FPSO분야에서앞서있으나현대중공업의추격도만만치않다. 단기적으로수주물량을확보와건조경험을축적의측면에서수주결과가중요한것은사실이다. 하지만기술력차이가미미하고생산능력에제한이있다는점에서, 향후 F-LNG 시장에서도드릴쉽시장과마찬가지로 Big3가시장을나누어가질가능성이높다. 현시점에서의미를부여해야할점은향후에도해양발주모멘텀이지속될것이고, 국내조선사들이세계해양플랜트시장을선점해서기술경쟁력을인정받고건조경험을축적해내고있다는점이다. 국내조선 Big3 에대한투자자들의평가가한층더업그레이드될것이라고판단한다. 5

6 2. LNG 선발주도점진적으로확대 211 년들어 LNG선발주도개선되는모습을보이고있다. 24 년부터 26 년까지초호황기를누렸던 LNG 신조시장은 27 년이후하락세로돌아섰고, 29 년에는단한척의 LNG선도발주되지않았다. 26 년까지의과도한발주에따른공급과잉과금융위기이후 LNG 소비감소로 21 년에도 LNG선신조발주는 5척에그쳤다. 그림 5. LNG 발주추이 ( 척 ) 자료 : Clarksons 211 년들어시장분위기는조금씩개선되고있다. 선복량대비수주잔량은현재 7.% 까지하락한상태이다. 지난 1월에만 LNG선이 5척발주되었고, 연내 Golar LNG, Gazprom, Brass LNG 등대규모 LNG선발주가진행될것으로보인다. 장기간지연되어왔던프로젝트들이재개되며 LNG선발주가증가할것으로판단된다. 현재 LNG 선복량중 Big 3가건조한선박비중이 56.9% 를차지한다는점을감안할때국내조선업계에호재가아닐수없다. 그림 6. LNG 선선복량대비수주잔량 (%) 자료 : Clarksons 6

7 표 4. 발주가능 LNG 선 Project 프로젝트선종 / 척수금액발주예정시기경쟁업체 Golar LNG LNG/2+2+2 U$2 억달러 / 척상반기현대, 삼성, 대우, STX Gasprome LNG/4+4 U$2 억달러 / 척하반기 Brass LNG LNG 12 척총 U$24 억달러하반기 자료 : 업계자료, 언론 현대, 삼성, 대우, STX, 가와사키, 미쓰비시 현대, 삼성, 대우, STX, 가와사키, 미쓰비시 7

8 3. LNG 소비증가 : 해상 LNG 설비수요증가 EIA에따르면천연가스사용량은매년 1.6% 증가해 23 년이면전세계에너지소비의 23% 를차지할것이라고한다. 천연가스소비가증가할것이라고보는근본적인이유는 1) 석유공급은제한되어있고 2) 환경문제가대두되며청정에너지원으로알려진천연가스사용량이증가할것이라는것이다. 그림 7. 천연가스소비증가 (TCF) Africa Australasia Latin America North America Asia Eastern Europe & FSU Middle East Western Europe 자료 : EIA 석유가격과천연가스가격은매우높은상관관계를보여왔다. 석유공급차질또는수요증가로국제유가가상승시기에천연가스에대한대체수요가증가한결과이다. 현재의국제유가상승은중동지역정정불안이라는일시적인요인에의한것이지만, 이머징국가들의경제성장과석유매장량이제한되어있다는점을감안하면천연가스에대한수요증가는불가피해보인다. 그림 8. 원유가 Index vs LNG Index (pt) Henry Hub Natural Gas Spot Price WTI 년 1 년 2 년 3 년 4 년 5 년 6 년 7 년 8 년 9 년 1 년 11 년 자료 : Bloomberg 8

9 천연가스는액화과정에서분진, 황, 질소등이제거되면서연소시이산화탄소등공해물질을거의발생시키지않는다. 최근국제적으로환경문제에대한관심이고조되며 LNG를연료로하는자동차, 선박, 발전소등에대한기술개발이확대되고있다. 향후국제기구의대기오염물질배출에대한규제가강화될경우천연가스소비는가파르게증가할것으로예상된다. 천연가스수요증가에도불구하고일부지역에서는생산설비인프라부재로가스개발이지연되고있다. 향후이들지역에서가스개발이확대될것이며, 특히서아프리카, 아시아, 중남미, 호주지역을중심으로해상가스생산을위한해양설비투자가확대될것으로예상된다. 그림 미개발가스전지역별분포 Reserves (Tcf) No. Of fields Africa Asia Australasia FSU & E. Europe Latin America Middle east North America Western Europe 자료 : Douglas-Westwood 9

10 Appendix 국내동종업체비교 표 2. 국내 / 외동종업체비교 현대중공업 대우조선해양 삼성중공업 SEMBCORP KEPPEL TECHNIP SAIPEM MCDERMOTT 현재주가 (3/8, 달러 ) 시가총액 ( 백만달러 ) 3,897 7,531 5,634 9,466 15,28 1,95 22,422 5,853 절대수익률 (%) 1M (2.5) (5.9) (9.2) (.4) (1.1) M M M 상대수익률 (%) 1M (2.5) (5.9) (9.2) (.4) (1.1) M M M PER (X) C C PBR (X) C C 매출액성장률 (%) 29 (9.9) 4.5 (4.4) (18.2) (3.3) (5.1) 21C (4.7) (6.9) C 5.1 (.7) (2.9) 영업이익성장률 (%) 29 (14.3) (1.6) (43.5) (38.1) 1.7 (44.7) 21C C (2.3) (1.8) (17.2) 순이익성장률 (%) 29 (19.1) (9.2) (63.9) (24.1) (9.8) 21C (9.5) (21.6) 211C (2.5) (6.1) (13.1) 영업이익률 (%) C C 순이익률 (%) C C ROE (%) C C 자료 : Bloomberg (211 년 3월 8일컨센서스기준 ), KB투자증권 1

Compliance Notice 211 년 1 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다.

11 Compliance Notice 211 년 1 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 11

Ⅱ

고유가지속에따른해양발주모멘텀강화 심해로, 심해로 중동지역정정불안이지속되며국제유가는고공행진을지속하고있음 - 28년수요확대로인한유가상승, 197년대공급차질에따른오일쇼크에도해양유전개발투자는증가하는모습을보임 - 무엇이요인으로작용하든국제유가상승은글로벌오일메이져들로하여금해양유전개발투자를확대시키는요인이되어옴 - 국제유가상승이해양자원개발투자를증가시키는데주요한요인이나보다근본적인이유는육상유전공급량이제한되어있기때문임