인터넷 / 게임 19. 2. 22 Company Update Analyst 이승훈 2) 69-68 dozed@ibks.com 목표주가 현재가 (2/21) 매수 ( 유지 ) 8, 원 9, 원 KOSDAQ (2/21) 747.33pt 시가총액 1,77 십억원 발행주식수 18,261 천주 액면가 원 2주 최고가 73, 원 최저가 1, 원 6일일평균거래대금 십억원 외국인지분율 13.1% 배당수익률 (18F) 1.% 주주구성김가람외 인 4.6% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -11% 14% 19% 절대기준 -6% 4% -8% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 8, 8, - EPS(18),338,12 EPS(19) 6,43 6,619 더블유게임즈주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) 96 더블유게임즈 ( 우 ) 9 86 8 76 7 66 6 6 18.1 18. 18.9 ( 원 ) 76, 71, 66, 61, 6, 1, 46, 뛰어난현금창출력에주목하자 년까지 M&A, 정상화, IPO의중장기성장로드맵완성지난 18일에서 일까지기관투자자를대상으로 NDR (Non Deal Roadshow) 을진행함. 주요관심사는 1) 더블다운카지노의 19년성장전략, 2) 더블유게임즈의 KOSPI 이전상장과자회사의 IPO 계획, 끝으로 3) 중장기적인성장을위한대만진출과 M&A 전망이었음. 17년인수했던더블다운카지노의정상화, IPO 이후 M&A 를통한중장기성장로드맵을확인함. M&A를위해차입했던 3천억원을올해 11월까지모두상환할것으로파악됨. `매년 3% 이상의 EBITDA 마진을기반으로안정적인현금창출력에주목해야할것으로판단됨 1) 더블다운카지노의재도약더블다운카지노는핵심콘텐츠반영, 모바일포팅작업내재화, 크로스프로모션을통해외형성장이기대됨. 우선 IGT(International Game Technology) 의슬롯머신잭팟콘텐츠인메가벅스 (MEGABUCKS) 가 2분기중으로더블다운카지노에반영될예정임. 이콘텐츠는오프라인슬롯모신게이머들에게가장유명한콘텐츠이기때문에결제액상승에기여할것으로예상됨. 한편 IGT의오프라인슬롯을온라인으로포팅하는작업을동사가직접진행할예정임. 직접포팅을하기때문에 IGT에지급하는로열티비율이감소하고오프라인감성을더욱살릴것으로판단됨. 끝으로두게임내비결제게이머들을대상으로크로스프로모션이진행될예정임 2) KOSPI 이전상장과자회사의 IPO 1분기중에 KOSPI 이전이예상되고자회사의 IPO는 년상반기에가능할것으로전망됨. 작년 9월에신청했던 KOSPI 이전상장은거래소의내부적인이슈로지연된것으로파악됨. 이전이결정될경우거래정지이슈는없음. 경쟁사인 Scientific Games 는소셜카지노부분을상반기중으로상장한다고발표함. 나스닥에상장될것으로예상되며 IPO 이후동사와자회사 IPO 밸류에이션에긍정적일것으로판단됨 ( 단위 : 십억원, 배 ) 16 17 18F 19F F 매출액 6 319 486 47 63 영업이익 4 81 139 168 186 세전이익 3 38 119 144 16 지배주주순이익 49 3 96 117 13 EPS( 원 ) 2,847 2,27,338 6,43 7,388 증가율 (%) na -28.8 163.3. 14.9 영업이익률 (%) 28.8.4 28.7 3.7 29.6 순이익률 (%) 31.3 11.2 19.8 21.4 21.4 ROE(%) 12.9 9..9.6 19.9 PER 14.. 11.2 8.7 7.6 PBR 1.8 2.2 2.1 1.7 1.4 EV/EBITDA.4 14.2 8.6 6.. 자료 : Company data, IBK투자증권예상
3) 대만진출과 M&A 전략대만진출과추가 M&A를통해외형성장이기대됨. 동사는대만내상위선불카드와게임퍼블리셔사업자인소프트월드와함께소셜카지노사업을본격화할예정임. 4월부터선불카드시장을중심으로본격적인마케팅이진행될것으로예상됨. 대만소셜카지노게임시장이약 4천억규모로파악되며로컬기업중심으로경쟁을하고있기때문에동사의시장침투속도가빠를것으로전망됨. 한편소셜카지노시장이상위 4 개업체 (Playtika, Aristocrat Technologies, DoubleU Games, Scientific Games) 로과점화되는상황임. 17년말에 Big Fish가 Aristocrat 에매각이되었으며 Top 내다수업체가매각의사를가진것으로파악됨 그림 1. 2 분기중에반영될 IGT 의메가벅스콘텐츠 그림 2. 대만에출시된대발재신신작게임 그림 3. 17 년 M&A 를위한차입금 3 천억원을 19 년 11 월상환완료 2 IBKS RESEARCH
이승훈 69-68 표 1. 더블유게임즈의실적추정 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 17 18F 19F 매출액 414 64 1,72 1,4 1,139 1,187 1,234 1,27 3,193 4,843,46 QoQ -2.% 4.9% 77.% 3.% 3.2% 4.2% 4.% 3.%.%.%.% YoY.2% 7.9% 18.2% 161.3% 17.2% 96.%.1%.1%.2% 1.7% 12.6% DDI - 226 687 668 696 717 749 778 1,8 2,94 3,364 DUG 414 378 386 436 44 478 497 1,614 1,9 2,92 영업이익 168 76 276 29 26 34 392 373 8 1,371 1,61 OPM 4.% 12.6%.8% 26.3% 22.8% 29.1% 31.8% 29.4%.4% 28.3% 3.3% QoQ 2.9% -4.7% 262.9%.1% -.3% 32.6% 13.8% -.% YoY 181.7% -38.9% 172.% 77.9%.% 33.3% 42.1% 28.% 8.6% 69.2%.4% 세전이익 123 4 221-17 46 29 316 383 1,186 1,427 QoQ -49.% -6.4% 311.% -6.6% -1289.3% 132.3% -28.% 9.% YoY 9.7% -62.9% 167.6% -6.1% 41.7% 64.9% 31.3% 흑전 -28.2% 9.6%.3% 순이익 ( 지배 ) 111 62 148 32 138 33 237 269 34 973 1,128 NIM 26.9%.3% 13.8% 2.9% 12.1% 27.8% 19.2% 21.2% 11.1%.1%.7% QoQ -49.2% -44.2% 138.% -78.1% 3.2% 139.4% -28.2% 13.% YoY 83.8% -1.8% 8.% -8.2% 23.6% 43.6% 6.2% 73.% -27.6% 17.%.9% 그림 4. 더블유게임즈의매출액및 YoY 추이 그림. 더블유게임즈의영업이익및영업이익률추이 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) ( 억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 1, 4 4 1, 1, 8 6 18 16 14 1 8 6 4 3 3 4 3 3 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 추정 추정 IBKS RESEARCH 3
그림 6. 더블유게임즈의 EBITDA 및 ROE 추이 그림 7. 더블유게임즈의영업이익률및순이익률추이 ( 십억원 ) EBITDA ROE(%) 3 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 21.1 19.7 3 12.9 9. 16 17 18F 19F 자료 : WiseFN, IBK투자증권 그림 8. 더블유게임즈의순부채및이자손익추이 16 17 18F 19F 자료 : WiseFN, IBK투자증권 그림 9. 더블유게임즈의 DPS 및배당성향추이 ( 십억원 ) 순부채이자손익 6 7 ( 원 ) DPS 배당성향 (%) 3 6 21.1.9 3 6.1 6.7 - 자료 : WiseFN, IBK 투자증권 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F 자료 : WiseFN, IBK 투자증권 그림. 더블유게임즈의 12 개월 FW PER 과 PBR 추이 ( 배 ) P/E(Fwd.12M)( 좌 ) P/B(Fwd.12M)( 우 ) 14 13 12 11 9 8 7 6 18.2 18.8 자료 : WiseFN, IBK투자증권 9.1 ( 배 ) 3 2 2 1 1 4 IBKS RESEARCH
이승훈 69-68 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 16 17 18F 19F F ( 십억원 ) 16 17 18F 19F F 매출액 6 319 486 47 63 유동자산 323 134 23 349 증가율 (%) na.2 2.2 12..2 현금및현금성자산 69 164 269 매출원가 유가증권 244 1 매출총이익 6 319 486 47 63 매출채권 16 4 49 64 매출총이익률 (%)..... 재고자산 판관비 111 238 347 379 444 비유동자산 114 892 888 894 9 판관비율 (%) 71.2 74.6 71.3 69.3 7.4 유형자산 1 2 2 3 영업이익 4 81 139 168 186 무형자산 86 877 881 884 증가율 (%) na 8.6 71.9.7.8 투자자산 7 11 6 6 7 영업이익률 (%) 28.8.4 28.7 3.7 29.6 자산총계 437 997 1,22 1,128 1,249 순금융손익 -24-29 -24-21 유동부채 7 37 8 211 이자손익 -17-3 -24-21 매입채무및기타채무 기타 -6 1 단기차입금 44 277 17 17 17 기타영업외손익 3-19 8 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 1 28 299 31 32 세전이익 3 38 119 144 16 사채 272 282 282 282 법인세 3 22 27 31 장기차입금 법인세율 8.8 7. 18.9 18. 18. 부채총계 9 93 4 8 13 계속사업이익 49 36 96 117 13 지배주주지분 378 4 18 6 736 중단사업손익 자본금 9 9 9 9 9 당기순이익 49 36 96 117 13 자본잉여금 273 39 321 321 321 증가율 (%) na -26.8 17. 21.9 14.9 자본조정등 -27-31 -4-4 -4 당기순이익률 (%) 31.3 11.2 19.8 21.4 21.4 기타포괄이익누계액 -3-6 -6-6 지배주주당기순이익 49 3 96 117 13 이익잉여금 123 148 239 341 47 기타포괄이익 1-3 23 비지배주주지분 총포괄이익 6 1 117 13 자본총계 378 4 18 6 736 EBITDA 4 1 172 1 221 비이자부채 43 1 6 6 증가율 (%) na 122.9 71.2 16.7 9.7 총차입금 44 49 43 43 43 EBITDA 마진율 (%) 29. 31. 3. 36.8 3. 순차입금 -216 23 383 289 183 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 16 17 18F 19F F ( 십억원 ) 16 17 18F 19F F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 4 82 138 14 161 EPS 2,847 2,27,338 6,43 7,388 당기순이익 49 36 96 117 13 BPS 22,7 22,996 28,381 33,98 4,33 비현금성비용및수익 8 74 7 DPS 6 3 9 1, 1,26 유형자산감가상각비 1 1 1 1 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 19 32 32 33 PER 14.. 11.2 8.7 7.6 운전자본변동 -4 7-11 - -8 PBR 1.8 2.2 2.1 1.7 1.4 매출채권등의감소 -1 - -6-8 EV/EBITDA.4 14.2 8.6 6.. 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 na.2 2.2 12..2 기타영업현금흐름 -17-21 -24-21 EPS 증가율 na -28.8 163.3. 14.9 투자활동현금흐름 -6-97 18-39 -41 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -1-1 -2-4 배당수익률 1.6.7 1. 2. 2.2 유형자산의감소 ROE 12.9 9..9.6 19.9 무형자산의감소 ( 증가 ) -6-11 -36-36 ROA 11.1. 9..9 11.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -62 62-1 ROIC 8.2 8..8 13. 14.8 기타 -43-63 3-1 -1 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -6-111 -11-14 부채비율 (%). 146.4 97.3 81.9 69.7 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) -7.1 129.3 74. 46.6 24.9 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 416.6 4. 4. 6.2 6.9 기타 -6-111 -11-14 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 1-1 매출채권회전율. 11.3.8..6 현금의증가 -7 9 44 94 6 재고자산회전율..... 기초현금 73 69 164 총자산회전율..4... 기말현금 69 164 269 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH
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