216년 12월 15일 I Equity Research 2,$/톤을 돌파한 천연고무. 고무체인 회복 Cycle 진입 시그널 Update 천연고무 가격 2,$/톤을 돌파. 3년 래 최대치 기록 Overweight 천연고무 가격(Malaysia Rubber Board 기준)이 12/14일 기 준 2,$/톤을 돌파한 2,46$/톤을 기록했다. 이는 214 년초 이후 3년 래 최대치에 해당하며, 주간 기준 16., 연 Top picks 및 관심종목 초 기준 8. 상승한 수치다. 최근 천연고무 가격 급등의 종목명 투자의견 TP(12M) CP(12월 14일) 롯데케미칼 BUY 55,원 348,원 대한유화 BUY 35,원 248,원 상향 의지 2) 중국의 자동차 판매량 증가에 따른 전방 수요 금호석유 BUY 9원 73,7원 상승 3) 태국의 장마로 인한 Tapping 차질 4) 유가 및 물가 LG화학 BUY 32,원 247,원 배경은 1) 주요 천연고무 생산국의 수급 밸런스 개선과 가격 지표의 상승 등에 따른 Restocking 영향이다. 참고로, 천연 Financial Data 고무 가격 상승에 따라 이번 주 SE Asia SBR 오퍼가격은 투자지표 2,25$/톤 수준에서 제시되고 있다(출처:ICIS). 천연고무 수급밸런스는 지속 개선. 합성고무 또한 동행할 것 ANRPC(Association of Natural Rubber Producing Countries)의 발표에 따르면, 216년 천연고무 공급은 YoY +.1% 증가하면서, 215년 YoY +1.1% 증가분을 하회할 것으로 파악된다. 반면, 216년 수요는 YoY +4.1% 개선될 전망이다. 이 중에서 가장 큰 수요 지역인 중국 YoY +3.7%, 인도 YoY +4.6%의 수요성장세가 도드라질 것으로 전망된 단위 214 215 216F 217F 218F 매출액 십억원 44,256 37,581 38,554 42,42 43,814 영업이익 십억원 1,916 3,87 4,86 5,741 5,65 세전이익 십억원 1,635 3,49 4,497 5,58 5,474 순이익 십억원 1,172 2,465 3,37 4,192 4,165 EPS 원 7,91 16,636 22,743 28,293 28,19 증감률 % (26.17) 11.32 36.71 24.4 (.65) PER 배 23.11 12.8 9.84 7.91 7.97 PBR 배 1.3 1.5 1.29 1.13 1. EV/EBITDA 배 6.98 6.21 4.83 3.91 3.55 ROE % 5.59 1.67 12.95 14.9 12.45 BPS 원 141,948 156,32 175,982 21,194 226,222 DPS 원 2,58 3,111 3,111 3,111 3,111 주: 4개사 합산 기준 자료: 하나금융투자 다. 29년 이후 신규 재배면적이 큰 폭으로 감소했음을 감 안하면 천연고무의 수급밸런스는 217년 이후 점진적인 회 복세를 보일 것으로 전망한다. 합성고무도 216년부터 공급 이 전무한 국면에 진입했기 때문에 천연고무와 합성고무는 Analyst 윤재성 2-3771-7567 js.yoon@hanafn.com 동행하며 우상향의 흐름을 나타낼 것으로 전망한다. 합성고무체인 회복Cycle 진입. 롯데케미칼/금호석유 최선호 217년 합성고무 체인의 회복 Cycle 진입을 전망한다. 대체 재이자 보완재인 천연고무가 바닥권에서 상승 중이며, 216 년부터 합성고무/BD의 증설은 전무한 구간에 진입하기 때문 이다. 전방 타이어 수요는 연간 3~4%가량 꾸준히 성장하기 때문에 합성고무와 BD의 수급밸런스는 이제 회복될 일만 남 았다. BD는 거의 대부분 합성고무에 사용되기 때문에 중장 기적으로 BD 홀로 상승하기는 어려우며, 합성고무와의 가격 밸런스와 마진을 유지하면서 상승할 것이다. BD를 생산하는 롯데케미칼과 합성고무업체 금호석유가 최선호주다. RA 전우제 2-3771-7617 wchun222@hanafn.com
그림 1. 천연고무가격추이 ( 최근 3 년 ) 그림 2. 천연고무가격추이 ( 장기시계열 ) ($/Ton) 2,6 Natural Rubber Price ($/Ton) Natural Rubber Year Average($/Ton) ($/Ton) 7, 6, Natural Rubber Price ($/Ton) Natural Rubber Year Average($/Ton) 2,2 1,8 4, 3, 1,4 2, 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 자료 : MRB, 하나금융투자.1 2.1 4.1 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 자료 : MRB, 하나금융투자 그림 3. 합성고무 /BD 가격과마진추이그림 4. SBR-BD 마진추이 ( 연간비교 ) ($/Ton) SBR(SEA, 152 grade, 좌 ) Butadiene(SEA, 좌 ) SBR-.81*BD( 우 ) ($/ 톤 ) '12~'15 Range '12~'15 Average 214 215 4, 8 216 3, 6 2, 4 2 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 자료 : Platts, 하나금융투자 자료 : Platts, 하나금융투자 그림 5. 천연고무 / 합성고무가격과금호석유주가추이 ( 월별 ) 천연고무 / 합성고무가격과금호석유 주가는방향성동일 ($/ 톤 ) 6, SBR Natural Rubber 금호석유주가 3, 25, 4, 2, 3, 15, 2, 1, 5, 4.1 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 2
그림 6. 글로벌부타디엔증설추이 글로벌부타디엔증설은 216 년부터거의전무한구간으로 (th Ton/yr) 7 By-Product Net Addition( 좌 ) % of Total( 우 ) 6% 진입 6 4.9% 5 4 3 2 1 2.4% 1.3% 1.%.8% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16F 17F 18F 19F 4% 3% 2% 1% % 자료 : Industry Data, 하나금융투자 글로벌 SBR 증설은 216 년부터 전혀없음 그림 7. 글로벌 SBR 증설추이 (th Ton/yr) ESBR Net Addition( 좌 ) % of Total( 우 ) 5 4 3 2 1 (1) 2.4% (2) -.1% -.1%.3% (3) (4) (5) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16F 17F 18F 19F 자료 : Industry Data, 하나금융투자 1 1% % - -1% 그림 8. 중국타이어및합성고무관련데이터추이 중국자동차판매량증가에따라타이어생산량및합성고무생산 / 수입등관련지표가모두 215년최악에서 216년회복세시현 4% 3% 중국타이어생산량 YoY( 좌 ) Sinopec+Petrochina 합성고무생산량 YoY( 좌 ) 중국자동차판매량 YoY( 좌 ) 중국합성고무수입량 YoY( 우 ) 83.6% 1% 8% 6% 2% 14.3% 4% 1% % -1% 2% 1.7% % -2% -2% 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16.11 YTD -4% 3
그림 9. 중국자동차 ( 승용차 + 상용차 ) 판매량 YoY +14.3% 로큰폭의회복 중국자동차판매량 YoY +14.3% 로큰폭의회복. 구매세인하조치에따른영향도일부존재함. 217년에도구매세인하지속시자동차판매량견조한흐름유지될것 ( 천대 ) 3, 2 2, 1 24.8% 중국자동차판매량 ( 좌 ) YoY(%, 우 ) 45. 32. 22.3% 4 4% 3 3% 2 1, 13.9% 14.3% 2% 1 13.8% 6.6% 2.7% 4.2% 6.8% 4.6% 1% '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16.11 % 그림 1. 중국승용차판매량 YoY +15.8% 로큰폭의회복 중국승용차판매량 YoY +15.8% 로 큰폭의회복 ( 천대 ) 2 중국승용차판매량 ( 좌 ) YoY(%, 우 ) 6% 2, 52.9% 1 29.6% 33.3% 4% 1, 22.3% 7.1% 5.4% 15.7% 6.9% 9.9% 7.2% 15.8% 3% 2% 1% '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16.11 % 그림 11. 중국상용차판매량 YoY +4.8% 로양전환시작 중국상용차판매량 YoY +4.8% 로 양전환시작 ( 천대 ) 4,5 4, 22.2% 중국상용차판매량 ( 좌 ) YoY(%, 우 ) 29.8% 26.4% 3 3% 2 3,5 2% 3, 1 2,5 2, 14.1% 6.7% 4.8% 1% 1,5 5.2% -6.8% % - 5-6.% -5.6% -8.8% '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16.11-1% -1 4
그림 12. 중국타이어생산량추이 중국타이어생산량 YoY +1.7% 로양전환시작됨. 215년은재고소진을위해타이어생산량을큰폭으로축소시키면서합성고무수요가부진했던시기였음 ( 십만본 ) 1,2 8 6 중국타이어생산량 ( 좌 ) YoY(%, 우 ) 18% 2% 9% 8% 13% 6% 1.7% 2 2% 1 1% % 4-2 -1 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16.1-1% -1-2% 그림 13. 중국타이어생산량과중국 Qingdao 고무재고추이 중국타이어생산량과중국고무재고는역상관관계. 5년래최저치까지하락한고무재고의원인은 216년타이어생산량증가 ( 십만본 ) 11 1 9 8 7 6 중국타이어생산량 ( 좌 ) 중국 Qingdao 고무재고 ( 우 ) ( 천톤 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 5 4 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 자료 : CEIC, Platts, 하나금융투자 유로존제조업 PMI는 215년부터지속적으로확장중. 이와함께유럽자동차판매량또한 YoY 회복세지속중 그림 14. 유로존제조업 PMI와유럽자동차판매량 YoY 증감추이 (Pt) 유로존 Markit 제조업 PMI( 좌 ) 유럽자동차판매량 YoY( 우 ) 6 58 56 54 52 5 48 46 44 42 4 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 자료 : Bloomberg, 유럽자동차협회 (ACEA), 하나금융투자 2% 1 1% % - -1% -1-2% 5
그림 15. 중국 Qingdao 합성고무재고추이 그림 16. 중국 Qingdao 천연고무재고추이 ( 천톤 ) 6 Synthetic Rubber Inventory ( 천톤 ) 3 Natural Rubber Inventory 5 4 2 3 1 2 1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 자료 : Platts, 하나금융투자 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 자료 : Platts, 하나금융투자 그림 17. 중국타이어판매량추이 (RE) 그림 18. 중국타이어판매량추이 (OE) (yoy, %) 4 3 2 YoY 중국 RE 3MMA (yoy, %) 6 5 4 3 YoY 중국 OE 3MMA 1 2 (1) 1 (1) (2) 13 14 15 16 (2) 13 14 15 16 자료 : 미쉐린, 하나금융투자 자료 : 미쉐린, 하나금융투자 6
투자의견변동내역및목표주가추이 롯데케미칼 6, 5, 4, 3, 롯데케미칼 목표주가 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 16.7.29 BUY 55, 16.4.7 BUY 5, 15.7.3 BUY 45, 15.7.28 BUY 4, Analyst 15.6.29 Change 15.4.29 Neutral 26, 15.1.4 BUY 17, 2, 1, 14.12 15.2 15.4 15.6 15.8 15.115.12 16.2 16.4 16.6 16.8 16.1 대한유화 대한유화 목표주가 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 14.12 15.2 15.4 15.6 15.8 15.115.12 16.2 16.4 16.6 16.8 16.1 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 16.4.7 BUY 35, 15.7.28 BUY 28, 금호석유 12, 1, 8, 6, 4, 2, 금호석유 목표주가 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 16.1.4 BUY 9 16.8.17 BUY 8 16.5.17 Neutral 6, 16.2.5 Neutral 5, 16.1.11 Neutral 6, 15.11.9 Neutral 6 15.8.17 Reduce 15.7.28 Neutral 7 15.6.29 Analyst Change 15.2.5 BUY 1, 14.12.18 BUY 9 14.12 15.2 15.4 15.6 15.8 15.115.12 16.2 16.4 16.6 16.8 16.1 7
LG화학 LG화학 목표주가 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 14.12 15.2 15.4 15.6 15.8 15.115.12 16.2 16.4 16.6 16.8 16.1 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 16.7.22 BUY 32, 16.6.3 BUY 34, 15.1.19 BUY 38, 15.7.28 BUY 34, Analyst 15.6.29 Change 15.4.2 BUY 31, 15.1.27 BUY 25, 15.1.4 BUY 31, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 1 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -1~1 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 1 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 1 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -1~1 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -1~1 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 89.9% 9.4%.7% 1.% * 기준일 : 216 년 12 월 13 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 윤재성 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 216 년 12 월 15 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 윤재성 ) 는 216 년 12 월 15 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8