Update AT&T(T,US) 2018.11.29( 목 ) 워너미디어가 3 분기매출견인, 다만 IB 견해혼조세 기업개요 AT&T는매출액기준세계 1위통신업체로미국과멕시코를포함한남미지역소비자들과전세계기업및통신서비스제공업체들에게통신및디지털엔터테인먼트서비스를제공하고있다. 사업부문별매출비중 : 비즈니스솔루션 (43%), 엔터테인먼트 (32%), Consumer Mobility(20%), 인터내셔널 (5%) 투자포인트 AT&T에워너미디어사업이추가되면서전체매출이전년동기대비 15% 증가한 457.4억달러를기록했는데, 이는컨센서스를 9,200만달러상회한것이다. 다만 EPS 실적 0.90달러 (+21.6% YoY) 는컨센서스 0.94달러를하회했다. 한편동사경영진은양호한잉여현금흐름을고려해차입금대비현금영업이익비율 (Debt-to- EBITDA) 2.5배를 2019년말까지달성할수있을것으로전망했다. 그리고동사는몇주안으로모바일 5G 서비스를제공할것이며, 연말까지 12개의도시에 5G 서비스를확대할계획이다 투자의견 AT&T는 3분기동영상스트리밍서비스의가입자감소및 Time Warner 인수에따른대규모부채부담등아직펀더멘털상으로우려요인이남아있는상태다. 하지만, 그간하락한주가와높아진배당수익률 (6.8%), 2019년부터본격화될통신업계의 5G 상용화등으로인해현재로서는주가하단이지지될가능성역시제기되고있다. AT&T는 5G 기술면에서아직 Verizon을뛰어넘는평가를받지는못하고있는것으로판단되는데, 최근 Verizon의주가가많이상승해있어차선책으로부각되는것은기대해볼수있다. 투자의견 Hold 현재가 (USD) 30.44 목표주가 (USD) 34.00 상승여력 +11.7% 주 ) 투자의견과목표주가는톰슨로이터컨센서스 시가총액 (10억달러 ) 221.5 시가총액 ( 조원 ) 250.5 발행주식수 ( 억주 ) 72.8 52주최고 / 최저 39.33/28.85 일평균거래량 ( 만주 ) 3,583 Share Price Performance (%) ( 백만달러 ) 2016 2017 2018(E) 2019(E) 2020(E) 매출액 163,786 160,789 171,119 185,191 185,839 순이익 17,538 18,822 23,005 25,701 26,160 EPS( 달러 ) 2.84 3.05 3.52 3.58 3.63 PER( 배 ) 10.7 10.0 8.6 8.5 8.4 ROE(%) 14.2 14.3 14.0 13.2 13.4 PBR( 배 ) 1.5 1.3 1.2 1.2 1.2 자료 : 톰슨로이터컨센서스 ( 비고 : 비GAAP 실적기준, EPS는조정EPS) 1
표 > AT&T의 3분기실적요약 ( 백만달러, 달러 ) 3Q17 2Q18 3Q18 Consensus QoQ YoY 매출액 39,757 38,986 45,739 45,647 17.3% 15.0% 소비자모빌리티비즈니스솔루션엔터테인먼트워너미디어해외기타영업이익순이익 17,370 9,641 12,467 2,099 201 5,807 3,029 14,869 9,063 11,650 1,951 319 6,466 5,132 17,938 9,170 11,589 8,204 1,833 308 7,269 4,718 15,485 8,833 11,748 7,618 2,001 88 5,385 20.6% 1.2% -0.5% -6.0% -3.4% 12.4% -8.1% 3.3% -4.9% -7.0% -12.7% 53.2% 25.2% 55.8% 비GAAP EPS 0.74 0.91 0.90 0.94-1.1% 21.6%, Reuters ( 주 : 매출인식기준변경영향반영매출 ) Warner Media 사업추가로전체매출증가세는높아져, 다만 EPS는컨센서스하회 - AT&T의 3분기실적을살펴보면, 매출은 457억달러 (+15.0% YoY) 로컨센서스를 3.2억달러상회했고, 비GAAP EPS는전년동기대비 21.6% 증가하며 0.90달러를기록했지만컨센서스를 0.04달러하회했다. 사업부전반적으로도전년동기대비매출이감소했다. 다만, Time Warner 인수로워너미디어사업부가추가되면서전체매출이전년동기대비 15% 증가할수있었다. 그림 > AT&T 분기별매출추이 ( 백만달러 ) 45,739 40,890 41,841 39,365 39,837 39,668 41,676 38,038 38,986 사업부전체적으로전년동기대비매출감소 - 동사의 3분기사업별매출을살펴보면고객들에게무선이동통신및무선인터넷을제공하는소비자모빌리티사업은전년동기대비 3.3% 증가한 179.4억달러를기록했다. 그리고기업, 정부, 개인등에상위 IP 서비스를제공하는사업인비즈니스솔루션부문의매출은전년동기대비 4.9% 감소한 91.7억달러를기록했다. - 한편고객들에게영상, 음성커뮤니케이션등의서비스를제공하는엔터테인먼트사업부의매출은 115.9 억달러로전년동기대비 7% 줄어들었고, 해외부문은 18.3 억달러로 12.7% 감소했다. 새롭게 추가된워너미디어부문은 82 억달러를기록했는데, 이는컨센서스 76.2 억달러를상회한것이다. 2
그림 > AT&T 사업별매출추이 ( 백만달러 ) 8,204 1,879 1,909 1,929 2,026 2,099 2,215 2,025 1,951 1,833 12,697 13,183 12,601 12,661 12,627 12,725 11,577 11,650 11,589 10,209 10,177 9,621 9,667 9,641 9,926 9,116 9,063 9,170 15,661 16,140 14,806 15,091 15,007 16,624 14,986 14,869 17,938 소비자모빌리티비즈니스솔루션엔터테인먼트해외워너미디어 동영상스트리밍서비스순가입자대폭감소, 경쟁영향작용 - 다만, OTT 사업 (DirecTV Now) 의순가입자는 4.9만명에그치면서전년동기의 29.6만명, 직전분기의 34.2만명대비대폭줄어들었다. 수익성을보전하기위해프로모션을줄였고, 경쟁동영상스트리밍서비스의증가로가격인하역시불가피했다. 한편전통적영상서비스는가입자가 36.9만명순감소했고, 이중미국고객의비중이 29.6만명을차지했다. 그림 > AT&T 동영상서비스분기별순가입자 ( 천명 ) 323 235 0 72 152 296 368 312 342 1 24 13 49 위성 U-verse -60-134 -147-195 -188-262 -233-251 -286-326 -359 OTT 3
무선사업부는강세 - 3분기무선사업부의실적은컨센서스를상회했는데, 이는북미시장의무선요금제가입자가 430만명순증가 ( 미국 340만명, 멕시코 91만명등 ) 한것이견인했다. 3분기에아이폰신제품판매가개시됐고, 선불요금제가입자및커넥티드기기가입수요역시늘었다. 이로인해 2018년 3분기기준북미무선서비스고객기반은 1.68억명으로전년동기 1.52억명대비약 10.5% 증가했다. 그림 > AT&T 분기별선불제폰가입자추이 ( 천명 ) 15,964 15,376 14,187 14,497 14,641 14,928 13,536 13,844 13,035 그림 > AT&T 분기별후불제폰가입자기반추이 ( 천명 ) 5,951 5,400 4,986 4,676 4,289 3,944 3,655 3,360 3,054 58,688 59,096 59,025 59,178 59,277 59,874 60,002 60,183 60,408 후불제스마트폰 후불제피처폰 4
워너미디어, 3분기매출실적견인 - 워너미디어사업의 Turner 방송매출은 29.9억달러를기록했고, HBO 매출은 16.4억달러를기록했다. Warner Brothers 매출은 37.2억달러를기록했다. 워너미디어사업은 3분기 EPS에 0.05달러기여했고, 잉여현금흐름성장률을두자릿수로끌어올리는데도움이됐다. 또한, Time Warner 인수이후동사의 3분기광고매출이전년동기대비 285.6% 증가한 15억달러를기록했다. 양호한 3분기마진기록 - 3분기매출총이익률은 54.7% 를기록했다. EBITDA 마진율은 37.8% 로전년동기대비 3.0%p 높아졌고영업이익률은 15.9% 를기록했다. 1년넘게전년대비감소세를보이던영업이익은 3분기에전년동기대비 25.2% 증가해 72.7억달러를기록했다. 한편영업지출은 385억달러로전년동기대비 13.6% 증가했는데, Time Warner M&A가주된영향을미쳤다. 순이익은 47.2억달러 (+55.8% YoY) 를기록했는데이는컨센서스 53.9억달러를하회했다. 잉여현금흐름은전년동기대비 10.4% 증가한 65억달러를기록했다. 그림 > AT&T 분기별마진율추이 53.8% 49.5% 54.0% 53.3% 51.7% 46.4% 52.8% 55.2% 54.7% 32.5% 26.6% 31.9% 32.6% 31.4% 23.9% 32.7% 34.8% 37.8% 15.7% 10.2% 16.1% 16.4% 14.6% 16.3% 16.6% 15.9% 8.4% 6.0% 9.1% 10.1% 7.9% 0.9% 12.5% 13.5% 10.5% (2.7%) 매출총이익률 EBITDA 마진영업이익률순이익률 2018년가이던스유지 - 동사는 2018년조정 EPS 가이던스 3.50달러후반대과잉여현금흐름가이던스 210억달러후반대를유지했다. 그리고자본지출가이던스도 220억달러를유지했다. 동사경영진은양호한잉여현금흐름을고려해차입금대비현금영업이익비율 (Debt-to-EBITDA) 2.5배를 2019년말까지달성할수있을것으로전망했다. 무선요금제확대집중, 몇주안으로 5G 서비스제공시작예정 - 동사는무선요금제가입자확대에집중하고있으며, 2019년브로드밴드및 TV 사업의안정적인수익기반이될광케이블 (fiber) 확대계획의완료시점도가까워지고있다. 한편동사는몇주안으로모바일 5G 서비스를제공하기시작할것이며, 연말까지 12개의도시에 5G 서비스를확대할계획이다. 이는동사를미국내첫 5G 서비스제공통신사로만들것이다. 5
영상사업의가격정책개정, 영상플랫폼도개선중 - 동사는영상사업의가격정책을개정하고있으며, 영상플랫폼도개선하고있다. 동사는 DIRECTV NOW의기능을간소화하고있다. 한편프리미엄 DIRECTV와 U-verse 서비스를통해전통적인 TV 시청자들에게집중할것이다. 그리고현재스트리밍서비스를베타테스트중이며, 해당서비스는내년초에시범적으로운영해볼수있을것으로전망했다. IB 견해혼조세보여 - 워너미디어가동사의 3 분기매출실적을견인했지만, IB 투자의견은혼조세를보이고있다. - Tigress Financial Partners는 AT&T에대한투자의견을중립에서매수로상향조정했다. 동사가다수의성장동력들을확보했다고판단해견고한실적성장세를기대했다. Time Warner M&A는동사를미디어섹터에서가장강력한동력을가진기업으로변모시킬것으로봤다. Time Warner가보유한방대한콘텐츠가동사의통신 / 유통네트워크를통해제공될것이며, 이는 AT&T가고객층을확대하고경상매출을증대시킬것으로전망했다. - 동사유선서비스사업은적자를기록하고있으나, 엔터테인먼트사업가입자가증가하면서유선서비스적자를충당할수있는수준의매출성장세가나타날것으로예상했다. 그리고이는디지털광고시장에서의성장기회로도연결될것으로전망했다. 또한, 5G 네트워크가도입되기시작하면서커넥티드카, 커넥티드홈등사물인터넷시장에서의성장기회를예상했다.. - Baird 는동사에대한투자의견을 Outperform 으로유지했지만, 목표주가는 38 달러에서 35 달러로하향 조정했다. - 한편 Deutsche Bank 는동사에대한투자의견을보유로유지했고, 목표주가는 37 달러에서 333 달러로 하향조정했다. 동사는혼란스러운 3 분기실적을발표했지만밸류에이션이최저점에도달한것으로 판단했다. 6
경쟁기업과비교 AT&T Verizon 매출액증가율 (18년. %) 6.4 3.9 순이익증가율 (18년. %) 22.2 25.3 PER(12개월선행. 배 ) 8.6 13.0 ROE(18년, %) 14.0 41.3 PBR(18년, 배 ) 1.2 4.6 자료 : Thomson Reuters Compliance Notice 본자료는각종투자정보자료를기초로에서재가공한것으로, 자료제공일현재시점에서의의견및추정치는실적치와오차가발생할수있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는 고객에한하여배포되는 사내한 자료로서어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 자료제공 : (02-538-5997) 7