KOREA STRATEGY Market Issue 이재훈 3774 1375 jaehun.lee@miraeasset.com 3 May 2012 2012 MSCI 선진지수 편입, 그 허와 실 2012 년 MSCI 리뷰에서 한국 증시는 신흥국 증시에 남을 가능성이 높아 보임 지난해 10 월 KRX 와의 정보이용계약 체결과 지수 사용 사전승인제도는 전혀 다른 이슈 만일 편입시, Passive 자금 유입효과는 22.5 조원 수준으로 추산 Active 자금이 좋아할 종목 7 선 : 삼성전자, 현대차, 기아차, 현대모비스, 대한항공, LG 전자, NHN MSCI 선진지수 편입 기대 점증, 왜? 6 월 20 일을 전후해 MSCI 선진지수 편입 여부가 결정된다. 올 해가 네 번째 시도이다. 편입 여부는 사기업인 MSCI 의 판단 문제이기 때문에 된다, 안된다 를 전망하는 것은 한계가 있으나, 필자는 2012 년도에도 한국 시장이 신흥국 증시에 남게 될 것에 무게를 두고 있다. 한국 시장이 2009 년 FTSE 선진지수 편입으로 일부 투자자들에게는 이미 선진 증시로 인식되고 있고, 글로벌 분산투자펀드들은 한국 시장을 선진국에 준해 투자하고 있는 것이 사실이다. 그러나 길게는 최근 3 년, 짧게는 지난해와 비교해 MSCI 가 한국을 보는 입장이 크게 바뀌지는 않았다고 본다. 참고로 당사가 올 해 3 월 말 국내 기관 투자자들을 대상으로 펀드매니저 서베이( 다시 보는 2012, 미리 보는 2 분기 )결과, 응답자 중 3.6%의 투자자만이 MSCI 편입이슈를 올 한해 중요 이슈로 꼽았다. 선진지수 편입 기대가 낮다고도 볼 수 있지만, 편입되더라도 현실 매매에 있어 당장 효익을 가져다 줄 것으로 기대하지 않음을 시사한다. 흥미로운 사실은 실제 기관 투자자들과 미팅을 해 보면 편입 이슈를 바라보는 시각이 예전과는 달라졌다는 것이다. 기존에는 MSCI 선진지수 편입 이슈 자체에 대해 대부분 회의적이었으나 최근 그 가능성을 높게 보는 투자자들이 생겨난 것을 체감하고 있기 때문이다. 짐작컨대, 올해 편입이 될 것으로 예상하는 투자자들은 지난해 10 월 있었던 MSCI 와 KRX 와의 실시간 정보이용계약 체결 을 비롯, 연초 MSCI 한국법인 설립, 국내 시장에 MSCI KOREA ETF 상장 추진 등을 긍정적으로 바라보고 있는 것으로 판단된다. 본고에서는 최근 MSCI 선진지수 편입과 관련해 일부 시장의 오해를 비롯, 유입효과 판단에 있어 Passive 펀드와 Active 펀드의 효과를 구분해 보았다. 그리고 필자의 예상과 달리 편입이 결정될 경우 선진국 종목들과 경합해서 살아남을 수 있는 대표 종목을 정리 했다. 1
지수 사용권 합의 로 최대 걸림돌 해소되었다 보는 것은 오해 한국 증시가 선진지수에 편입되지 못했던 이유로 지난해 6 월 MSCI 측에서 제시한 내용은 총 8 개이나 크게 다음 세 가지 관점으로 정리된다. 1) 역외 원화 결재 시장 부재로 환전이 불편하다는 점, 2) 외국인 펀드별 혹은 개인 ID 부여에 따른 계좌간 분리 결재로 거래비용이 발생한다는 점, 그리고 3) 거래소에서 제공하는 실시간 정보이용 제한이 선진국 스탠다드에 맞지 않다는 점이다. MSCI 에서는 이것을 시장 접근성 문제(Accessibility issue)로 보고 있다. 일부에서는 세 번째 사안이 작년에 해결되었다고 보는 시각이 있는데, 잘못된 이해라 판단한다. 이것은 지난해 10 월 거래소와 MSCI 측과의 정보이용계약 체결 과 거래소에서 이야기하는 지수사용 사전승인제도 의 개념 혼동에 기인한 것으로 보인다. 지난 해 10 월 합의 된 정보이용 계약 체결 은 그간 MSCI 측이 비용지불 없이 사용해 온 실시간 지수에 대해 수수료를 소급 지불하고 정식으로 사용하기로 한 상업적 합의일 뿐, 사전 승인제도와는 다른 개념이다. 금번 합의는 ETF 를 만들 수 있는 권한만 쓰기로 계약한 것으로, 파생상품인 선물이나 옵션 상품의 해외 상장은 아직 해당이 안 된다. 이미 ishares MSCI Korea ETF 가 뉴욕증권거래소(NYSE)에 상장되어 약 3 조 달러의 AUM 으로 거래되고 있는 것에서 알 수 있듯이, 파생상품이 아닌 ETF 형태의 해외 상장은 정보이용 계약 체결 이전부터 가능했다. 한편, 지수사용 사전승인제도 는 거래소가 제공하는 실시간 주가 정보를 이용해 생성된 상품 중, 기초자산에 주식이 80%이상 들어간 것으로, 해외 거래소 등에 파생상품 용도로 상장되는 상품에 대해서 한국 거래소의 승인을 받아야 하는 것을 말한다. 가령 MSCI가MSCI Korea index를 기초 자산으로 해외시장에 MSCI Korea 선물, 옵션 등을 만들어 상장할 경우 거래소의 사전 승인 대상이 된다. 이와 관련해 MSCI 측은 해외상장 파생상품을 제한하는 것이 선진국 스탠다드에 어긋난다고 보는 것이고, 거래소는 사전승인제도는 선진지수 편입관련 스탠다드와는 무관한 이슈라는 입장이다. 지난 10 월 정보이용 계약 체결 당시 애당초 이 부분에 대해 공식적으로 논의된 바가 전혀 없었다. MSCI 측에서는 사전승인제를 해소해 주어야 다양한 상품으로 국제 투자자들의 수요를 충족할 수 있다는 입장이지만, 거래소는 해외 증시에 한국 관련 선물 옵션 등이 상장될 경우 외국인이 환전, ID 문제 등의 어려움을 감수하면서 한국에서 거래할 동기가 줄어될 것을 의식하고 있다. 사전승인제는 아직은 서로간에 민감한 이슈라고 봐야 한다. 실제로 MSCI Korea index 와 KOSPI 200 index 의 최근 10 년간 주가 상관계수는 0.99 로 높다. MSCI 지수와 KOSPI200 지수가 사실상의 경쟁 지수로 합의가 쉽게 되기는 어려울 것으로 보인다. 거래소와의 문제 이외에 금감원이 주관하는 외국인 ID 문제, 기획재정부의 판단이 필요한 역외에서의 원화거래 자유화 문제 역시 지난해 대비 가시적으로 진전된 결과는 없어 보인다. (다음 페이지 표 1 참고) 2
<표 1> 2011 년 6 월 MSCI 리뷰 당시 한국과 대만 시장 관련 지적사항 번호 지적항목 한 국 대 만 1 외국인 투자자들에게 동등한 권리 부여 (Equal Right for Foreign Investors) "기업관련 정보가 항상 영어로 제공되는 것은 아니다." "기업 지배구조에 대한 국제 투자자들의 의문이 여전히 있다" "기업관련 정보가 항상 영어로 제공되는 것은 아니다." 2 경쟁 환경 (Competitive Landscape) "반경쟁적인 조치 및 관행 존재한다(필자 주 : 시세 데이터 관련 조항인 거래소의 사전승인제도를 염두에 둔 항목임)" 언급 없음 3 외환시장 자유화 정도 (Foreign Exchange Market Liberalization Level) "역외 외환시장에서의 원화거래 부재에 따른 외환거래 시간 제한 및 환전 불리 문제점 존재한다" "역내 시장 외환 거래 시간 변경으로 마찰이 경감되기는 했으나, 국제 투자자들이 완전히 접근하는 데에는 부족함이 있다" "역외 외환시장에서의 대만 달러(TWD) 거래 부재로 외환거래가 자유롭지 않다" 4 청산 및 결제 (Clearing and Settlement) "은행법 개정으로 외국인 투자자들이 추가적인 자금조달이 가능해졌지만, 여전히 증권 결제 목적을 위한 외국인의 당좌차월(Overdraft facilities)은 허용되지 않고 있다" " IRC((investor registration code) 시스템의 경직성 때문에 통합계좌(Omnibus accounts: 외국인 투자자 대표해 국제 결제기구 명의로 계좌를 개설해 펀드간 자유로운 주식 이체)가 허용되지 않고 있으며, 대표계좌(Lead IRC)를 통한 대량 거래 허용도 충분치 않다" " 증권 결재를 위한 당좌차월(Overdraft facilities)을 금지하고 있다. 당국이 T+2 증권, 대금 동시결제(DVP settlement cycle)을 시행하고 있지만 prefunding 관행이 현지 브로커를 통해 여전히 시행되고 있다" "ID 시스템 역시 통합계좌를 사용에 있어 투자자들에게 부정적으로 작용하고 있다" 5 해외 투자자 등록 및 계좌개설(Investor Registration & Account Setup) "투자자 등록절차가 의무적이며 상당한 양의 서류작업을 필요로 한다" "투자자 등록절차가 의무적이며 상당한 양의 서류작업을 필요로 한다" 6 정보 제공 (Information flows) "영문 공시는 개선되고 있으나 아직 미흡하다. 한국기업들이 배당락일 이후 배당을 공시하는 관습은 국제 기준에 부합하지 않는다. 이사회에서 배당을 결정하게 한 상법 개정은 국제기준에 부합한다" 언급 없음 7 외국인 지분 제한 (Foreign Ownership Limits) "항공, 방송, 통신, 유틸리티 산업에 대한 외국인 투자지분 제한하고 있다. 이러한 규제를 받는 기업은 한국 주식시장의 약 4%를 차지한다" "미디어, 운송, 통신, 유틸리티 업종이 각각 0~50%의 외국인 투자 지분 제한을 가지고 있다. 이러한 규제를 받는 기업은 대만 증시의 약 4%를 차지한다" 8 이전성 (Transferability) "현물이전(in-kind transfers) 및 장외거래(off-exchange transactions) 여전히 매우 제한적이고 비효율적이다" "현물이전(in-kind transfers) 및 장외거래(off-exchange transactions)는 허가되고 있으나, 일부 상황에서 이용하기 어렵다" 9 대주 (Stock lending) 언급 없음 "허용되어 있으나, 외국인 기관 투자자(FINIs)는 제한적이다" 10 공매도 (Stock Selling) 언급 없음 "허용되어 있으나, 외국인 기관 투자자(FINIs)는 제한적이다" 11 투자자 자격 요건 (Investor Qualification Requirement) 언급 없음 "외국인 투자자는 무조건 외국인 기관투자자(FINI)나 외국인 개인 투자자(FIDI)에 의무적으로 등록해야 하나 등록절차는 효율적이다" 자료 : MSCI, 3
<표 2> 2008 년 이후 한국 증시에 대한 MSCI 의 평가 history 2008 2009 2010 2011 Openness to foreign ownership Investor qualification requirement ++ ++ ++ ++ Foreign ow nership limit (FOL) level + + + + Foreign room level ++ ++ ++ -/? Equal rights to foreign investors + + + + Ease of capital inflows / outflows Capital flow restriction level ++ ++ ++ ++ Foreign exchange market liberalization level -/? -/? -/? -/? Efficiency of the operational framew ork Market entry Investor registration & account set up -/? & ++ -/? -/? -/? Market organization Market regulations ++ ++ ++ ++ Competitive landscape -/? -/? -/? -/? Information flow + -/? -/? -/? Market infrastructure Clearing and Settlement + -/? -/? -/? Custody + ++ ++ ++ Registry / Depository ++ ++ ++ ++ Trading ++ ++ ++ ++ Transferability -/? -/? -/? -/? Stock lending + + + ++ Short selling + ++ ++ ++ Stability of institutional framew ork + + + + ++ : No issues, + :No major issues, improvements Possible, -/? : Improvements needed / extent to be assessed 주 1 : Investor registration & account setup 항목은 2008 년 당시 서로 다른 항목이었으나 2009 년 리뷰부터는 단일 항목으로 통합되었음 즉, 2008 년 당시 Investor registration 항목은 -/? 이었고 account setup 은 ++로 적정 의견 주 2: Foreign room level 항목이 2010 년 ++에서 2011 년 -/?로 강등 된 것은 외국인 비중이 이미 한계에 달한 KT, SK 텔레콤 등 통신주 등에 대한 낮은 매수 여력 지속 때문 자료 : MSCI, 4
MSCI 추종자금 3.5 조 달러 중 Passive 자금은 1.05 조 달러 필자의 예상과 달리 올해 한국만 홀로 선진지수 편입이 결정될 경우, 한국으로 유입되는 자금은 약 22.5 조원이 될 것으로 판단한다. 이 효과를 분석하기 위해서는 다음 세 가지 조건을 알아야 할 필요가 있다. 첫째, MSCI 추종하는 전세계 주식형 펀드 자금의 전체 규모 둘째, 신흥국과 선진국 추종 자금간 비율 셋째, 펀드 형태 면에서 Passive 펀드와 Active 펀드의 비중 MSCI 추종자금은 필자의 기존 추정치 3.5 조 달러를 기준으로 계산했다(이 규모가 7.5 조 달러 수준이라는 시각도 있는데, 이 경우 실질 유입액은 두 배 이상 커질 수 있다). 선진국과 신흥국 비중은 9:1 로 가정했고, 편입효과 산정은 Passive 펀드만을 대상으로 했다(Active 펀드의 영향력은 보고서 후반에 논의하고자 한다). EPFR 데이터를 통해 파악한 글로벌 주식형 펀드의 Active 와 Passive 비중은 7:3 이다. 결론적으로 MSCI 추종자금 3.5 조 달러 중 30%에 해당하는 1.05 조 달러가 편입효과 산정의 기초 데이터가 된다. 10.5 조 달러는 다시 신흥국 추종자금(10%)과 선진국 추종자금(90%)으로 나뉜다. 추종 자금 내 한국 비중을 감안할 때, 신흥국 자금의 한국 매도액은 158 억 달러이며, 선진국 자금의 한국 매수액은 363 억 달러로 추산된다. 즉, 선진지수 편입관련 Passive 펀드로 부터 유입되는 금액은 205 억 달러(=22.5 조원/1100 원 가정) 수준이 될 것으로 추산한다. 참고로, EPFR 기준으로 신흥국 주식형 펀드로 구분되는 Asia ex JP 펀드는 편입효과 산정 로직에서 제외했다. MSCI AC Asia ex JP 인덱스에는 선진국가로 홍콩과 싱가폴이 포함되어 있기 때문에 글로벌 분산 인덱스로 구분하고 있다. 오직 신흥국과 선진국만을 추종하는 펀드를 통해서만 자금 유출입을 파악하는 것이 합리적이라 판단했다. <표 3> 한국 단독 편입 가정한 선진지수 편입효과 계산 Methodology (Passive 펀드만 산정) [EPFR base] Outflows from EM passive equity funds (USD m) Name index Price AUM % of total EM % of Korea outf lows MSCI EM Europe 446.1 8 0.0% MSCI EM EMEA 334.7 173 0.1% MSCI EM Eastern Europe 203.5 60 0.0% MSCI EM Latin America 3882.4 969 0.8% MSCI EM Europe& Middle East 379.2-0.0% MSCI BRIC 294.2 896 0.0% MSCI Asia Apex 50 832.2 106 0.0% 50.0% 0 MSCI Emerging Markets 1008.0 125,209 97.1% 15.2% -15,526 MSCI EM Far East 375.5 22 0.0% 28.7% -5 MSCI EM Asia 419.5 1,524 1.2% 25.6% -318 Out f lows (A) = -15,849 [EPFR base] Inflows into DM passive equity funds Name Price AUM % of total DM % of Korea inf lows MSCI EMU 135.3 8,394 6.4% MSCI Europe 1300.4 14,218 10.9% MSCI North America 1443.5 6,273 4.8% MSCI EURO 793.2-0.0% MSCI Kokusai(World ex Japan) 1264.4 651 0.5% 2.4% 115 MSCI The World 1264.2 19,582 15.0% 2.2% 3,142 MSCI EAFE 1481.3 77,343 59.2% 5.2% 28,955 MSCI Pacif ic 2037.3 4,284 3.3% 13.3% 4,122 MSCI Far East 2417.0-0.0% 17.0% - Inf lows (B) = 36,334 Net inf lows(a)+(b) = 20,485 자료 : MSCI, Bloomberg, EPFR, 5
선진국 편입되면 한국 비중 2% 보다 높다 한국 증시가 선진국 증시에 들어가면 시가총액 비중이 2% 수준(랭킹은 9 위/25 개국)이 될 것이라고 보는 것이 컨센서스이다. 이것은 MSCI World index 로 편입되었을 경우의 비중으로 선진국 Passive 펀드 입장에서는 tracking error 를 줄이기 위해 반드시 채워야 할 규모이지만, 선진국 Active 펀드들의 긴박감은 그 보다 크지 않을 수도 있는 비중이다. 하지만, 우리가 MSCI World index 내에서는 한국 비중이 2% 초반이지만, 또 다른 주요 선진지수인 MSCI EAFE index(미국과 캐나다를 제외한 선진국으로 구성)내에서의 한국 비중은 5.2%(랭킹은 7 위/23 개국)로 매우 높다는 점을 간과해서는 안된다. 전세계 펀드평가기관(EPFR)에서 제공된 벤치마크별 AUM 을 비교해 보면 MSCI EAFE index 를 추종하는 선진국 Passive 펀드들의 AUM 은 773 억 달러로 MSCI World index 를 추종하는 Passive 펀드들의 AUM 196 억 달러대비 약 네 배 규모이다. 전체 선진국 추종 Passive 펀드 AUM 의 60%를 EAFE 추종 펀드가 커버하고 있기 때문에 한국이 선진지수에 편입될 경우의 시총 비중과 랭킹은 <2%/9 위>가 아닌 <5%/7 위>로 보는 것이 실질에 맞다고 본다. <인덱스별 추종자금 비중은 표 3 참조> 신흥국에서는 중국과 브라질이 수혜, 선진국에서는 영국과 일본 비중 축소 커 미국과 캐나다를 제외한 벤치마크인 MSCI EAFE index 를 추종하는 자금이 매우 크기 때문에 한국이 선진지수에 편입될 경우 비중 축소가 가장 큰 국가는 미국이 아니라 영국과 일본이 된다. 한국 편입으로 인해, MSCI World 내 영국 및 일본 비중은 각각 0.21%p, 0.19%p 하락효과가 있고, 또 다른 주요 선진지수인 MSCI EAFE 인덱스 내 영국과 일본 비중 변화는 각각 1.18%p, 1.08%p 하락할 전망이다. 이는 미국의 시가총액 변동 폭 1.16p 를 넘어서는 규모이다. 한편, 한국증시가 신흥국에서 빠질 경우 가장 수혜를 보는 국가는 중국과 브라질이다. 편입 발표일과 실제 편입일간에는 1 년이라는 시차가 존재해 정확한 변동 체크가 어렵지만, 지금 바로 편입되었다고 가정해 보면, 한국 이탈로 중국의 시가총액은 3.21%p, 브라질은 2.53%p 증가할 것이며, 우리와 유통주식수 기준 시가총액이 유사한 대만은 약 1.89%p 의 확대 효과가 있을 것으로 추산된다. 6
<표 4> MSCI World index 추종 펀드에서의 한국 위상 : 신흥국 15%에서 선진국 2.2%로, 랭킹은 15 위에서 9 위로 축소 MSCI EMERGING US$ mn, % MSCI WORLD US$ mn, % Market Cap. Weight PER Weight Change Market Cap. Weight PER Weight Change EM total 3,622,260 100.00 Before After Chg(%p) World total 24,855,976 100.00 Before After Chg(%p) 1 China 657,012 18.14 9.31 18.14 21.35 3.21 1 USA 12,914,292 51.96 12.70 53.12 51.96-1.16 2 Korea 544,942 15.04 9.11 15.04 - - 2 United Kingdom 2,364,712 9.51 9.86 9.73 9.51-0.21 3 Brazil 518,071 14.30 9.71 14.30 16.84 2.53 3 Japan 2,160,937 8.69 12.38 8.89 8.69-0.19 4 Taiwan 385,653 10.65 13.75 10.65 12.53 1.89 4 Canada 1,228,110 4.94 12.21 5.05 4.94-0.11 5 South Af rica 276,717 7.64 10.76 7.64 8.99 1.35 5 France 895,726 3.60 9.38 3.68 3.60-0.08 6 Russia 239,989 6.63 4.90 6.63 7.80 1.17 6 Australia 891,535 3.59 11.29 3.67 3.59-0.08 7 India 232,765 6.43 13.09 6.43 7.56 1.14 7 Switzerland 886,634 3.57 12.57 3.65 3.57-0.08 8 Mexico 170,667 4.71 15.55 4.71 5.55 0.83 8 Germany 863,710 3.47 9.85 3.55 3.47-0.08 9 Malay sia 123,189 3.40 14.23 3.40 4.00 0.60 9 Korea 544,942 2.19 9.11-2.19-10 Indonesia 100,108 2.76 13.12 2.76 3.25 0.49 10 Sweden 323,223 1.30 12.33 1.33 1.30-0.03 11 Thailand 75,644 2.09 11.06 2.09 2.46 0.37 11 Hong Kong 301,142 1.21 14.53 1.24 1.21-0.03 12 Chile 66,421 1.83 15.96 1.83 2.16 0.32 12 Spain 262,182 1.05 7.89 1.08 1.05-0.02 13 Poland 49,340 1.36 9.61 1.36 1.60 0.24 13 Netherlands 244,616 0.98 9.68 1.01 0.98-0.02 14 Turkey 48,680 1.34 9.18 1.34 1.58 0.24 14 Italy 217,839 0.88 7.79 0.90 0.88-0.02 15 Colombia 40,727 1.12 13.02 1.12 1.32 0.20 15 Singapore 187,265 0.75 13.23 0.77 0.75-0.02 16 Philippines 29,008 0.80 16.48 0.80 0.94 0.14 16 Denmark 121,718 0.49 16.67 0.50 0.49-0.01 17 Peru 24,246 0.67 12.00 0.67 0.79 0.12 17 Belgium 104,448 0.42 12.47 0.43 0.42-0.01 18 Egy pt 12,339 0.34 7.08 0.34 0.40 0.06 18 Norway 98,882 0.40 10.05 0.41 0.40-0.01 19 Czech Republic 11,630 0.32 10.30 0.32 0.38 0.06 19 Finland 81,217 0.33 13.30 0.33 0.33-0.01 20 Hungary 10,342 0.29 7.64 0.29 0.34 0.05 20 Israel 67,157 0.27 8.23 0.28 0.27-0.01 21 Morocco 4,771 0.13 0.13 0.16 0.02 21 Ireland 28,849 0.12 18.89 0.12 0.12 0.00 22 Austria 24,906 0.10 7.92 0.10 0.10 0.00 23 Portugal 20,568 0.08 10.48 0.08 0.08 0.00 24 New Zealand 12,549 0.05 14.07 0.05 0.05 0.00 25 Greece 8,816 0.04 7.63 0.04 0.04 0.00 주 : 해당 시가총액은 유통주식수 기준(Free-float) 시가총액임 자료 : MSCI,Bloomberg, <표 5> MSCI EAFE index 추종 펀드에서의 한국 위상 : 신흥국 15%에서 선진국 5.09%로, 랭킹은 2 위에서 7 위로 하락 MSCI EMERGING US$ mn, % MSCI EAFE US$ mn, % Market Cap. Weight PER Weight Change Market Cap. Weight PER Weight Change EM total 3,622,260 100.00 Before After Chg(%p) EAFE total 10,713,574 100.00 Before After Chg(%p) 1 China 657,012 18.14 9.31 18.14 21.35 3.21 1 United Kingdom 2,364,712 22.07 9.86 23.25 22.07-1.18 2 Korea 544,942 15.04 9.11 15.04 - - 2 Japan 2,160,937 20.17 12.38 21.25 20.17-1.08 3 Brazil 518,071 14.30 9.71 14.30 16.84 2.53 3 France 895,726 8.36 9.38 8.81 8.36-0.45 4 Taiwan 385,653 10.65 13.75 10.65 12.53 1.89 4 Australia 891,535 8.32 11.29 8.77 8.32-0.45 5 South Af rica 276,717 7.64 10.76 7.64 8.99 1.35 5 Switzerland 886,634 8.28 12.57 8.72 8.28-0.44 6 Russia 239,989 6.63 4.90 6.63 7.80 1.17 6 Germany 863,710 8.06 9.85 8.49 8.06-0.43 7 India 232,765 6.43 13.09 6.43 7.56 1.14 7 Korea 544,942 5.09 9.11-5.09-8 Mexico 170,667 4.71 15.55 4.71 5.55 0.83 8 Sweden 323,223 3.02 12.33 3.18 3.02-0.16 9 Malay sia 123,189 3.40 14.23 3.40 4.00 0.60 9 Hong Kong 301,142 2.81 14.53 2.96 2.81-0.15 10 Indonesia 100,108 2.76 13.12 2.76 3.25 0.49 10 Spain 262,182 2.45 7.89 2.58 2.45-0.13 11 Thailand 75,644 2.09 11.06 2.09 2.46 0.37 11 Netherlands 244,616 2.28 9.68 2.41 2.28-0.12 12 Chile 66,421 1.83 15.96 1.83 2.16 0.32 12 Italy 217,839 2.03 7.79 2.14 2.03-0.11 13 Poland 49,340 1.36 9.61 1.36 1.60 0.24 13 Singapore 187,265 1.75 13.23 1.84 1.75-0.09 14 Turkey 48,680 1.34 9.18 1.34 1.58 0.24 14 Denmark 121,718 1.14 16.67 1.20 1.14-0.06 15 Colombia 40,727 1.12 13.02 1.12 1.32 0.20 15 Belgium 104,448 0.97 12.47 1.03 0.97-0.05 16 Philippines 29,008 0.80 16.48 0.80 0.94 0.14 16 Norway 98,882 0.92 10.05 0.97 0.92-0.05 17 Peru 24,246 0.67 12.00 0.67 0.79 0.12 17 Finland 81,217 0.76 13.30 0.80 0.76-0.04 18 Egypt 12,339 0.34 7.08 0.34 0.40 0.06 18 Israel 67,157 0.63 8.23 0.66 0.63-0.03 19 Czech Republic 11,630 0.32 10.30 0.32 0.38 0.06 19 Ireland 28,849 0.27 18.89 0.28 0.27-0.01 20 Hungary 10,342 0.29 7.64 0.29 0.34 0.05 20 Austria 24,906 0.23 7.92 0.24 0.23-0.01 21 Morocco 4,771 0.13 0.13 0.16 0.02 21 Portugal 20,568 0.19 10.48 0.20 0.19-0.01 22 New Zealand 12,549 0.12 14.07 0.12 0.12-0.01 23 Greece 8,816 0.08 7.63 0.09 0.08 0.00 24 25 주 1. : 해당 시가총액은 유통주식수 기준(Free-float) 시가총액임 주 2 : ** MSCI EAFE index 는 미국과 캐나다를 제외한 선진국 즉, Europe, Australia, and Far East 지역에 분산투자하는 인덱스 자료 : MSCI, Bloomberg, 7
한국 시장 리레이팅 여부는 Active 펀드를 봐야 할 것 필자는 Passive 펀드보다는 Active fund 의 동향이 중기적으로는 더욱 중요하다는 판단을 갖고 있다. 왜냐하면 Passive 펀드의 편입효과를 추정함에 있어 여러 가지 주관적인 가정을 필요로 하기 때문에 실질과 동떨어질 수 있고, 2009 년 9 월 한국이 FTSE 선진지수에 편입될 당시에도 경험했듯이 Passive 펀드들의 기계적인 유입 효과는 단기적이기 때문이다. 실질적인 수혜 종목을 선별하고, 궁극적으로 한국시장이 리레이팅될 지에 대한 여부는 결국 Active 펀드가 한국 주식을 사주어야 가능한 일이다. Active 펀드 투자자들에게는 국가 비중 보다는 개별 섹터 내에서 한국 종목의 비중이 더욱 중요하다. MSCI Korea 구성종목을 선진국 종목에 배분한 후 선진국 섹터 내에서의 한국 주식이 차지하는 비중을 계산해 보면 흥미로운 결과가 도출된다. 즉, MSCI World index 내에서 한국의 국가 비중은 2%이지만, 선진국 IT 섹터 내에서 한국 IT 종목이 차지하는 비중은 5.5%이고, 자동차와 소재, 산업재 섹터 역시 각각 3.62%, 3.63%, 2.81%로 시장 전체 비중 보다 높다. MSCI EAFE index 를 기준으로 보면 IT 섹터 내에서 한국 IT 종목의 비중은 무려 28%를, 자동차 중심의 경기 민감 소비섹터에서의 한국 종목 비중은 8%를 넘어선다. 선진지수 편입의 최대 수혜 섹터로 IT 와 자동차를 꼽는 이유가 바로 여기에 있다. <표 6> MSCI Korea 구성종목이 선진국에 유입되면 IT, 자동차, 소재, 산업재 섹터 영향력 작지 않아 % of MSCI Korea sectors in MSCI EAFE sectors 27.6 1.80.6 8.2 5.5 5.6 3.6 2.8 3.6 2.21.0 0.30.1 3.2 1.6 5.5 0.80.5 1.30.7 Energy Materials Industrials Consumer Discretionary Consumer Staples Health Care Financials Information Technology Telecommunication Services % of MSCI Korea sectors in MSCI EAFE sectors % of MSCI Korea sectors in MSCI World sectors Utilities 자료 : MSCI, 8
선진지수 종목과 경합해서 살아남을 종목 7 선 이 같은 판단에 근거해 MSCI Korea 구성 종목 중 선진증시에 편입되어서도 글로벌 기업들과 경쟁력을 가질 만한 종목을 선정했다. 그 기준으로 1) 선진국 각 섹터 내 구성 종목 중 시가총액 랭킹이 상위 10 위권에 포진되어 Passive fund 의 물리적 자금 유입 효과를 누릴 수 있어야 하고(MSCI Korea 종목을 MSCI 선진지수에 넣고 섹터별로 재배분한 후 시가총액 기준 순위 부여), 2) 섹터 내 피어그룹 대비 PBR-ROE 관점에서 우위를 점해 Active fund 역시 매력을 느낄 수 있어야 한다는 조건을 적용했다. 이 조건을 충족하는 종목 7 개는 다음과 같다. 삼성전자, 현대차, 기아차, 현대모비스, 대한항공, LG 전자, NHN <표 7> 선진지수 편입 가정 선진국 섹터 내 시가총액 상위 10 위권 위치한 한국 종목 리스트 (다음페이지 표 계속) Rank Country Company Market Cap (US$ mn) Weight (%) 12M PER 12M ROE PBR 1y r perf ormance Auto Components 165,941.5 9.6 16.2 1.6-7.0 1 UNITED STATES Johnson Controls Inc. 21,745 13.1 10.3 19.0 2.0-20.4 2 SOUTH KOREA Hy undai Mobis Co. Ltd. 16,594 10.0 7.4 27.0 2.0-24.2 3 JAPAN Denso Corp. 15,307 9.2 12.2 9.1 1.1-2.2 4 JAPAN Bridgestone Corp. 14,986 9.0 8.7 15.0 1.3 11.2 5 FRANCE Michelin 12,360 7.4 6.9 16.8 1.2-18.3 6 CANADA Magna International Inc. 9,801 5.9 9.2 14.1 1.3-1.9 7 UNITED STATES BorgWarner Inc. 8,842 5.3 13.8 26.6 3.7 7.9 8 GERMANY Continental AG 7,312 4.4 7.8 24.7 1.9 8.3 9 JAPAN Aisin Seiki Co. Ltd. 6,572 4.0 9.9 11.9 1.2 4.8 10 UNITED STATES Autoliv Inc. 5,873 3.5 10.0 17.6 1.8-15.8 Automobiles 490,161.0 9.0 13.7 1.2-7.6 1 JAPAN Toy ota Motor Corp. 111,377.0 22.7 12.4 8.3 1.0 3.9 2 JAPAN Honda Motor Co. Ltd. 57,256.3 11.7 9.6 12.6 1.2-5.9 3 GERMANY Daimler AG 49,356.9 10.1 7.4 14.9 1.1-19.3 4 UNITED STATES Ford Motor Co. 40,423.2 8.2 7.4 39.2 2.9-24.4 5 SOUTH KOREA Hy undai Motor Co. Ltd. 34,370.5 7.0 7.6 25.4 1.9 9.2 6 GERMANY BMW AG 30,542.0 6.2 8.8 19.2 1.7 15.4 7 JAPAN Nissan Motor Co. Ltd. 25,715.5 5.2 8.4 14.4 1.2 16.7 8 GERMANY Volkswagen AG (Pf d Non-Vtg) 23,953.4 4.9 6.2 16.5 1.0 5.9 9 UNITED STATES General Motors Co. 18,461.8 3.8 5.9 22.5 1.3-21.1 10 SOUTH KOREA Kia Motors Corp. 16,836.3 3.4 7.6 32.3 2.5 4.2 Household Durables 99,326.3 15.7 6.6 1.0-21.4 1 JAPAN Panasonic Corp. 17,260.5 17.4 13.2 4.8 0.6-35.5 2 JAPAN Sony Corp. 16,779.9 16.9 19.2 3.2 0.6-44.5 3 SOUTH KOREA LG Electronics Inc. 6,718.1 6.8 12.1 8.5 1.0-30.4 4 JAPAN Sharp Corp. 6,051.3 6.1 - - 0.7-33.5 5 JAPAN Sekisui House Ltd. 5,266.7 5.3 11.1 6.1 0.7-3.4 6 UNITED STATES Garmin Ltd. 5,189.1 5.2 16.4 16.3 2.7 31.2 7 SWEDEN Electrolux AB 5,065.6 5.1 10.9 18.0 2.0-13.0 8 UNITED STATES Newell Rubbermaid Inc. 5,037.3 5.1 10.1 26.9 2.7-9.8 9 UNITED STATES Whirlpool Corp. 4,905.1 4.9 9.6 12.2 1.2-25.6 10 UNITED STATES D.R. Horton Inc. 4,374.8 4.4 22.3 8.3 1.8 26.4 Tobacco 437,289.3 15.1 70.8 10.7 27.4 1 UNITED STATES Philip Morris International Inc. 152,524.4 34.9 16.0 - - 32.1 2 UNITED KINGDOM British American Tobacco PLC 102,970.7 23.5 14.7 53.3 7.8 25.1 3 UNITED STATES Altria Group Inc. 65,579.3 15.0 14.1 125.4 17.7 22.0 4 UNITED KINGDOM Imperial Tobacco Group PLC 41,358.6 9.5 11.9 28.2 3.4 24.1 5 JAPAN Japan Tobacco Inc. 25,173.1 5.8 19.1 15.4 2.9 48.0 6 UNITED STATES Lorillard Inc. 18,624.6 4.3 15.0 - - 39.1 7 UNITED STATES Rey nolds American Inc. 14,619.4 3.3 13.7 28.0 3.9 15.2 8 SWEDEN Swedish Match AB 8,785.9 2.0 18.2 - - 28.8 9 SOUTH KOREA KT&G Corp. 7,653.2 1.8 11.6 18.3 2.1 40.0 Trading Companies & Distributo 177,097.6 7.4 18.5 1.4 2.6 1 JAPAN Mitsubishi Corp. 30,794.7 17.4 6.1 14.9 0.9-17.9 2 JAPAN Mitsui & Co. Ltd. 27,469.2 15.5 5.3 18.6 1.0-7.7 3 JAPAN Itochu Corp. 17,177.3 9.7 5.4 22.9 1.2 15.7 4 JAPAN Sumitomo Corp. 16,054.6 9.1 5.6 16.7 0.9 5.9 5 UNITED STATES Fastenal Co. 13,520.2 7.6 30.5 32.0 9.8 48.7 6 UNITED STATES W.W. Grainger Inc. 13,036.9 7.4 19.6 29.9 5.9 46.7 7 JAPAN Marubeni Corp. 11,613.2 6.6 5.1 25.0 1.3 1.8 8 UNITED KINGDOM Wolseley PLC 10,938.8 6.2 13.2 15.1 2.0 10.5 9 SOUTH KOREA Samsung C&T Corp. 8,401.1 4.7 22.0 6.4 1.4-0.8 10 GERMANY Brenntag AG 5,643.8 3.2 13.4 20.4 2.7 12.8 주 : 해당 시가총액은 유통주식수 기준(Free-float) 시가총액임 자료 : MSCI, Bloomberg, 9
<표 7> (앞 페이지에 이어) 선진지수 편입 가정 선진국 섹터 내 시가총액 상위 10 위권 위치한 한국 종목 리스트 Rank Country Company Market Cap (US$ mn) Weight (%) 12M PER 12M ROE PBR 1y r perf ormance Airlines 24,628.7 10.5 9.7 1.0-21.7 1 SINGAPORE Singapore Airlines Ltd. 4,597.8 18.7 19.1 5.1 1.0-21.0 2 GERMANY Deutsche Luf thansa AG 2,987.6 12.1 14.8 3.9 0.6-34.0 3 SPAIN onal Consolidated Airlines Group SA 2,576.8 10.5 21.7 3.3 0.7-16.7 4 JAPAN All Nippon Airway s Co. Ltd. 2,297.4 9.3 15.2 7.0 1.1-0.4 5 UNITED STATES Delta Air Lines Inc. 2,276.7 9.2 4.5 - - 18.5 6 HONG KONG Cathay Pacif ic Airway s Ltd. 2,010.0 8.2 11.0 8.5 0.9-30.9 7 AUSTRALIA Qantas Airway s Ltd. 1,899.6 7.7 8.8 6.8 0.6-23.6 8 UNITED STATES United Continental Holdings Inc. 1,895.0 7.7 4.8 86.8 4.2 8.9 9 UNITED STATES Southwest Airlines Co. 1,539.5 6.3 9.9 9.0 0.9-32.0 10 SOUTH KOREA Korean Air Lines Co. Ltd. 1,457.4 5.9 9.5 13.7 1.3-27.6 Marine 35,023.4 18.9 5.4 1.0-22.6 1 DENMARK A.P. Moeller-Maersk AS Class B 9,749.6 27.8 10.8 8.6 0.9-15.2 2 SWITZERLAND Kuehne & Nagel International AG 6,618.7 18.9 20.0 27.9 5.6-17.0 3 JAPAN Mitsui O.S.K. Lines Ltd. 4,563.9 13.0 29.0 2.2 0.7-27.3 4 JAPAN Nippon Yusen K.K. 4,519.9 12.9 26.7 2.5 0.7-18.6 5 DENMARK A.P. Moeller-Maersk AS Class A 3,882.8 11.1 - - 0.9-16.3 6 HONG KONG Orient Ov erseas (International) Ltd. 1,576.0 4.5 114.8 7.1 8.2-17.2 7 JAPAN Kawasaki Kisen Kaisha Ltd. 1,541.5 4.4 - - 0.6-36.2 8 SOUTH KOREA Hy undai Merchant Marine Co. Ltd. 1,097.7 3.1 - - 2.0-9.9 9 SINGAPORE Neptune Orient Lines Ltd. 924.1 2.6 103.4 1.2 1.3-33.6 10 SOUTH KOREA STX Pan Ocean Co. Ltd. 549.2 1.6 163.7 0.3 0.5-31.5 Semiconductors & Semiconducto 540,126.5 13.7 20.0 2.7-0.7 1 UNITED STATES Intel Corp. 140,539.2 26.0 10.8 27.8 3.0 28.9 2 SOUTH KOREA Samsung Electronics Co. Ltd. 124,289.9 23.0 9.2 22.3 2.0 40.0 3 UNITED STATES Texas Instruments Incorporated 37,101.8 6.9 16.5 20.4 3.4-7.6 4 NETHERLANDS ASML Holding N.V. 21,760.8 4.0 13.3 35.9 4.8 35.6 5 UNITED STATES Broadcom Corp. 16,898.2 3.1 11.6 25.1 2.9-12.1 6 UNITED STATES Applied Materials Inc. 15,507.3 2.9 11.3 15.5 1.8-23.0 7 SOUTH KOREA Samsung Electronics Co Prf 13,525.7 2.5 - - 1.2 19.8 8 UNITED KINGDOM ARM Holdings PLC 12,739.2 2.4 38.9 19.2 7.4-3.8 9 SOUTH KOREA Hy nix Semiconductor Inc. 12,630.3 2.3 16.0 11.3 1.8-19.4 10 UNITED STATES Altera Corp. 11,310.4 2.1 18.4 20.6 3.8-22.7 Personal Products 92,113.9 19.9 18.6 3.7 3.7 1 FRANCE L'Oreal S.A. 29,186.1 31.7 19.1 16.4 3.1 7.0 2 UNITED STATES Estee Lauder Cos. Cl A 14,931.4 16.2 25.3 74.6 18.9 35.3 3 JAPAN Kao Corp. 13,786.4 15.0 19.0 10.9 2.1 3.2 4 UNITED STATES Av on Products Inc. 9,477.1 10.3 14.0 43.2 6.0-23.7 5 UNITED STATES Herbalif e Ltd. 8,412.5 9.1 19.0 78.7 14.9 68.3 6 GERMANY Beiersdorf AG 6,897.8 7.5 24.9 17.5 4.3 16.0 7 JAPAN Shiseido Co. Ltd. 6,321.7 6.9 23.8 8.6 2.0 6.0 8 SOUTH KOREA Amorepacif ic Corp. (New) 3,100.9 3.4 19.5 18.8 3.7 1.3 Building Products 61,585.3 12.4 11.4 1.4-24.1 1 FRANCE Compagnie de Saint-Gobain S.A. 16,186.4 26.3 9.0 10.0 0.9-33.2 2 SWEDEN Assa Abloy AB 9,815.3 15.9 14.2 23.1 3.3 15.8 3 SWITZERLAND Geberit AG 8,022.0 13.0 17.2 29.4 5.1-7.8 4 JAPAN Asahi Glass Co. Ltd. 7,651.3 12.4 9.6 9.2 0.9-37.3 5 JAPAN Daikin Industries Ltd. 6,060.2 9.8 12.3 10.8 1.3-13.1 6 JAPAN JS Group Corp. 5,044.4 8.2 13.2 6.5 0.9-19.1 7 UNITED STATES Masco Corp. 4,318.8 7.0 34.6 22.9 7.9-11.1 8 JAPAN Toto Ltd. 2,131.5 3.5 14.7 7.9 1.2-7.6 9 JAPAN Nippon Sheet Glass Co. Ltd. 1,184.7 1.9 - - 0.7-54.5 10 SOUTH KOREA KCC Corp. 1,170.6 1.9 8.7 7.6 0.6-3.5 Industrial Conglomerates 489,609.9 12.1 15.5 1.9-13.1 1 UNITED STATES General Electric Co. 204,390.3 41.7 12.0 14.7 1.8-5.1 2 GERMANY Siemens AG 76,810.2 15.7 10.2 18.2 1.9-26.0 3 UNITED STATES 3M Co. 58,244.4 11.9 13.4 29.4 3.9-6.7 4 UNITED STATES Danaher Corp. 31,001.6 6.3 15.5 14.0 2.2-0.8 5 UNITED STATES Ty co International Ltd. 25,542.9 5.2 14.1 12.7 1.8 12.9 6 HONG KONG Hutchison Whampoa Ltd. 20,817.4 4.3 13.2 6.7 0.9-15.9 7 NETHERLANDS Koninklijke Philips Electronics N.V. 19,110.3 3.9 10.6 10.1 1.1-30.1 8 SINGAPORE Keppel Corp. Ltd. 13,019.4 2.7 13.0 21.1 2.7-1.5 9 UNITED KINGDOM Smiths Group PLC 6,630.2 1.4 10.8 34.4 3.7-20.9 10 NORWAY Orkla ASA 5,639.8 1.2 10.5 11.9 1.3-13.0 Internet Software & Services 255,732.6 14.5 21.8 3.2 11.9 1 UNITED STATES Google Inc. Cl A 152,591.7 59.7 13.0 25.6 3.3 13.4 2 UNITED STATES ebay Inc. 46,810.6 18.3 16.3 17.7 2.9 26.9 3 UNITED STATES Yahoo! Inc. 18,381.2 7.2 15.8 9.4 1.5-7.5 4 SOUTH KOREA NHN Corp. 9,585.4 3.7 18.9 40.8 7.7 30.9 5 UNITED STATES Akamai Technologies Inc. 6,710.7 2.6 21.7 14.2 3.1-6.4 6 UNITED STATES VeriSign Inc. 6,342.2 2.5 20.9 - - 12.5 7 JAPAN Yahoo Japan Corp. 4,470.1 1.7 13.9 23.9 3.3-9.4 8 CANADA Open Text Corp. 3,292.9 1.3 10.7 27.3 2.9-8.4 9 JAPAN DeNA Co. Ltd. 3,049.8 1.2 9.1 43.4 4.0-6.9 10 JAPAN Gree Inc. 2481.0 1.0 8.6 133.1 11.4 56.5 주 1. : 해당 시가총액은 유통주식수 기준(Free-float) 시가총액임 자료 : MSCI, Bloomberg, 10 10
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