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년 10월 19일 월요일 투자포커스 [주간전망] G2 변수 / OPI 순환매 의미와 시사점 - 번주 OPI, 글로벌 증시의 흐름은 주 초반 중국 경제지표 발표, 옐런 연준의장 발언에 결정될 전망 - 경기불확실성, 미국 금리인상에 대한 경계심 확대의 계기가 될 수 있음. OPI 전강후약 패턴 예상 - 지난주 OPI 2,030선 동력었던 순환매장세는 시장 모멘텀 부재, 상승동력의 소진 시그널 - 그 유는 1) 3분기 실적 불확실성 여전. 2) 16년 익에 대한 신뢰도, Quality 낮음. 3) 실적 기대감을 자 극하고 있는 저유가/환율 모멘텀 둔화 - 번주 그동안 소외되었던 내수주, 중국관련주 중심으로 OPI 추가반등 시도 가능. 하지만, 본격적인 3분 기 실적 돌입과 함께 종목별 변동성 확대 가능성 경계 경민 kmlee337@daishin.com 산업 및 종목 분석 [LG상사] 지배구조 슈는 현재 진행형! - 투자의견 매수(유지), 목표주가 47,000원(하향) - 자회사 범한판토스(비상장), 하로지스틱스 인수추진. 인수시 LG그룹 물류사업 통합하게 됨 - 는 LG그룹 지배구조 슈에 범한판토스의 중추적 역할 가능성을 뒷받침하는 결정적 증거 - 범한판토스의 최대주주며 상장사인 LG상사가 부각될 수 밖에 없다는 기존의 시각을 유지 - 단, 원자재가격 하락을 반영해 실적전망 하향 및 목표주가를 6% 하향하나 매수의견 유지 종형. jhlee76@daishin.com [호텔신라] 5만원 차에 한국행에서 일본행으로 바뀐다 - 투자의견 매수, 목표주가 190,000원 유지 - 현장은 치열한 가격 경쟁 vs 정부는 치열한 규제 논쟁 - 면세점 수수료 상향 논리는 13년에 끝난 것으로 판단 김윤진. yoonjinkim@daishin.com

투자포커스 [주간전망] G2 변수 / OPI 순환매 의미와 시사점 경민 kmlee337@daishin.com [주간전망] 인지부조화 극점에 맞는 G2 변수 - 글로벌 위험자산, 특히 주식시장의 강세 지속. 하지만, 상승탄력은 둔화. 미국 금리인상 우려감 완화 모멘텀 약화되고, 인지부조화 국면에서 점차 현실을 인지하기 시작한 것으로 판단 - 번주 OPI는 주 초반 중국 경제지표 발표, 옐런 연준의장 발언에 흐름 결정될 전망. 중국 3분기 GDP 성장률은 7% 하회, 옐런 연준의장은 원론적인 발언 예상. 를 계기로 경기불확실 성, 미국 금리인상에 대한 경계심 높아질 것. 주 초반 추가 반등시도는 경계심 강화 시그널 OPI 2,030선 회복, 순환매의 힘. 선순환 구도가 작동될 수 있을까? - 지난주 OPI는 3개월여 만에 2,030선을 넘어섬. IT, 자동차/부품 약세에도 불구하고 순환매 장 세가 나타났기 때문. 그렇다면 순환매 흐름 지속되고, 선순환 구도로 어질 수 있을까? 결과 에 따라 향후 OPI에 대한 전망과 전략 달라질 것. OPI 중요 변곡점에 위치 순환매 Quality 판단. 상승동력 소진 가능성 높아 - 결론부터 말하자면 최근 OPI의 선순환은 시장 모멘텀 부재, 상승동력의 소진 시그널. OPI 추가상승 폭은 제한적일 것라는 심리가 반영되며 단기 슈, 가격메리트에 일희일비하는 장세 반복. - 그 유는 1) 순환매 중심 업종들의 3분기 실적 불확실성 여전. 2) 16년 익개선 기대감 반 영되고 있는 것으로 보지만, 에 대한 신뢰도, Quality가 낮음. 3) 실적 기대감을 자극하고 있 는 저유가/환율 모멘텀 둔화. 결국, 단기적인 순환매 장세가 좀 더 어질 수는 있겠지만 OPI 의 상승추세를 끌만큼의 선순환 구도 형성 가능성은 낮음 [주간전략] 3분기 실적시즌 돌입. 기대감 선반영, 추가 기대를 자극할 모멘텀 둔화 - 번주 OPI 추가반등 시도는 내수주, 중국 관련주 중심. 는 순환매 마무리 시그널. 오히려 본격적인 3분기 실적 돌입과 함께 종목별 변동성 확대 가능성 경계. 3분기 실적 불확실성 여전 하고, 향후 실적 기대를 높일 모멘텀/기대감 약화되고 있기 때문 환율 / 유가 효과 3 분기 정점으로 모멘텀 둔화 번주 실적발표 기업 대부분 실적 하향조정. 주가와 괴리 확대 (%,y-y) 10 0 (10) () (30) (40) (50) (60) 1Q 9.62 4.47 2.34 2.95-1.44-8.27-7.63-7.53 WTI 분기평균 전년대비 변화율 원/달러 환율 분기평균 전년대비 변화율 2Q 3Q 4Q -25.19 1Q -50.70 2Q 6.59-43.99 3Q 13.98 6.47-35.33-52.28 4Q (9월 1일 = 100) 140 1 100 80 60 40 - O I L P O C O 제 일 기 획 3분기 영업익 전망치 주가 추 신 한 지 주 금 호 석 유 하 닉 스 L G 디 스 플 레 B 금 융 T & G 16개 종목 평균 괴리율 21.3% L G 상 사 현 대 제 철 대 림 산 업 하 나 금 융 지 주 노 베 션 기 아 차 현 대 건 설 자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터 주: 9월 후 3분기 영업익 전망치(1개월 컨센서스)와 주가 간의 추 비교 자료: WiseFn, 대신증권 리서치센터 2

Issue & News LG 상사 (0011) 지배구조 슈는 현재 진행형! 종형 jhlee76@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 47,000 하향 현재주가 (15.10.16) 34,0 유통업종 OPI 30.26 시가총액 1,326십억원 시가총액비중 0.10% 자본금(보통주) 194십억원 52주 최고/최저 43,300원 /,000원 1일 평균거래대금 77억원 외국인지분율 10.99% 주요주주 구본준 외 44 인 27.62% 국민연금 12.34% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 9.3-3.8-11.7 50.3 상대수익률 6.3-1.1-7.0 42.1 (천원) 48 43 38 33 28 23 LG상사(좌) Relative to OPI(우) (%) 10 0 18-14.1 0 15.0 1 15.0 4 15.07 15.1 0 80 60 40 0 투자의견 매수(유지), 목표주가 47,000원(하향) - 자회사 범한판토스(비상장), 하로지스틱스 인수추진. 인수시 LG그룹 물류사업 통합하게 됨 - 는 LG그룹 지배구조 슈에 범한판토스의 중추적 역할 가능성을 뒷받침하는 결정적 증거 - 범한판토스의 최대주주며 상장사인 LG상사가 부각될 수 밖에 없다는 기존의 시각을 유지 - 단, 원자재가격 하락을 반영해 실적전망 하향 및 목표주가를 6% 하향하나 매수의견 유지 자회사 범한판토스, 하로지스틱스 인수 추진. 인수시 LG그룹 육/해/공 물류사업 통합 - 복수 언론보도에 따르면 LG상사의 자회사 범한판토스가 LG그룹 물류기업인 하로지스틱스 인수를 추진 중. 인수금액은 1,000억원 내외가 예상. 현재 하로지스틱스는 LG전자가 100% 지분을 보유하고 있으며 LG그룹 육상물류를 주로 담당(LG그룹향 매출 약 80%) - 올해 5월 LG상사가 3,147억원에 인수한 범한판토스는 LG그룹의 해상/항공 물류가 주력으 로 하로지스틱스 인수시 범한판토스는 LG그룹의 육/해/공 물류를 통합하게 됨 - 우리는 5/28 LG상사 매수보고서에서 지분율상 범한판토스는 향후 LG그룹 지배구조 슈에 중추적 역할 및 중장기 관점에서 가파른 성장 기대된다고 전망했는데 번 하로지스틱스 인수는 를 뒷받침하는 결정적 증거 - 범한판토스가 비상장 회사라는 제약으로 인해 향후 LG그룹 지배구조 슈에 있어 최대주주 며 상장사인 LG상사가 직/간접적으로 부각될 수 밖에 없다는 기존의 시각을 유지 4Q15부터 오거나징 수익인식 확대로 산업재 부문 실적개선 본격화 전망 - 투르크메니스탄에서 진행중인 프로젝트 오거나징 사업은 2Q말 기준 에탄크래커 프로젝트 (34.3억달러)의 공사진행률 % 상으로 상승해 하반기 후 기성률에 비례한 수익인식 점차 확대될 전망. 또한 정유공장 현대화 2차 프로젝트(9.4억달러)의 금융주선 수수료도 올해 말을 전후해 인식 예상되어 산업재 부문 실적은 4Q15후 본격적인 개선 예상됨 - 정확한 수익금액을 추정하기 어렵지만 내년부터 오거나징 사업에서 연간 500억상의 영 업익을 확보할 수 있을 것으로 추정되며 올해 4월 Framework Agreement를 맺은 GTL플 랜트 프로젝트(38.9억달러)가 본 계약 체결된다면 수익규모는 추가확대 예상됨 - 한편, 지난 13일 중국 간쑤성디엔리터우즈그룹(GEPIC)과 총 사업비 6,000억원의 간쑤성 700MW 석탄 열병합 발전소 합작투자 계약을 체결했는데 지분율은 30%(약 625억원)며 17년 하반기 준공 계획. 향후 중국에서의 발전사업 확장과 석탄 연료공급 등의 효과 기대됨 최근 상품가격 안정으로 원자재 부문 추가부진 가능성 제한적. 중장기관점 매수 강조 - 4Q14후 원유가격 급락으로 촉발된 상품가격 약세로 LG상사의 자원/원자재 부분 수익성 도 급속도로 악화됨. 자원/원자재 부분의 영업익+지분법손익+배당수익은 3Q14 290억원 에서 2Q15-14억원으로 급격히 부진 - 그러나 최근 미국의 금리인상 시점 지연되면서 전반적인 원자재 시장 안정을 찾고 있고 WTI도 $40 근처에서 강한 하방경직성을 보여주고 있어 4Q15 후 LG상사 원자재 부문 수 익성의 추가 악화여지는 제한적일 것으로 판단함 - 최근 상품가격 하락을 반영해 15E 및 16E EP를 기존 추정치 대비 각각 37%, 22% 하향하 고 목표주가를 47,000원으로 6% 하향. 목표주가 47,000원은 범한판토스의 실적 온기로 반영되는 16E PER 18X며 Target PER 18X는 지배구조 슈관점에서 범한판토스와 유사 한 현대글로비스의 13~14년 PER 밴드 13~23X의 중간 값임 - 단기적인 모멘텀 보다는 중장기 LG그룹의 지배구조 슈관점에서 매수접근 추천 3

Issue & News 호텔신라 (008770) 5만원 차에 한국행에서 일본행으로 바뀐다 현장은 치열한 가격 경쟁 vs 정부는 치열한 규제 논쟁 김윤진 yoonjinkim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 190,000 유지 현재주가 105,000 (15.10.16) 엔터테인먼트업종 OPI 30.26 시가총액 4,172십억원 시가총액비중 0.33% 자본금(보통주) 196십억원 52주 최고/최저 138,000원 / 85,800원 1일 평균거래대금 541억원 외국인지분율 37.58% 주요주주 삼성생명보험 외 5 인 17.46% 국민연금 12.94% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -11.8 -.2-14.6 10.1 상대수익률 -14.1-17.9-10.0 4.0 (천원) 14 2 13 2 12 2 11 2 10 2 92 82 호텔신라(좌) Relative to OPI(우) 72 14.1 0 15.01 15.0 4 15.0 7 (%) 40 30 10 0-10 - - 중국 스마트 소비자: 면세점에서 스마트폰으로 가격 검색 - 한국 여행 핵심 경쟁력은 쇼핑 (중국 방문객 한국 방문 목적 쇼핑 85%로 압도적 1위) - 면세점은 한국 관광 인프라의 핵심 - 중국인은 해외여행 패키지 가격 5만원 차에 행선지 변경할 정도로 가격에 민감 중국인 한국에 등 돌리면 나누어 먹을 파도 없을 것 - 경쟁력 상실하면 중국인 하루아침에 등 돌리는 것은 지난 메르스 사태에서도 경험 - 최근 엔저로 일본 쇼핑 경쟁력 급부상, 일본 방문 중국인 3분기에 한국 추월 - 면세점은 외화획득, 고용창출, 경제활성화 효과 높아 정부에서 합리적 방안 도출 기대 면세점 수수료 상향 논리는 13년에 끝난 것으로 판단 - 13년 공청회에서 싱가포르, 홍콩 등 한국보다 높은 면세점 수수료 납부하는 국가와 비교 하면서 면세점 수수료를 0.05%로 약 186배 상향 - 년부터 한국 면세점 수수료는 글로벌 압도적 1위. 가장 높은 수준의 특허수수료를 납부 하고 있는 싱가포르의 30배 상(싱가포르 약 7,000만원, 한국 약 30억원) - 년 공청회에서 수수료를 10배에서 배 올리는 안 나왔으나 더 상 상향 논리 없음 - 경쟁국가 정부는 서로 규제 완화 및 산업 육성 정책을 펼치고 있기 때문에 한국 정부도 더 상 시류에 역행하는 정책 펼치지 않을 것으로 기대 투자의견 매수, 목표주가 19만원(유지) - 면세점 수수료 슈로 최근 주가 하락 - 최악의 경우 수수료가 1%까지 상향되어도 16년 추정치 의미있는 변화 없을 것 (수수료 부분 가격 전가 예상) - 악재는 반영되었고 실적은 4분기부터 턴어라운드 할 것으로 예상 - 16년 실적 개선 가시성 가장 높아 섹터 내 탑픽으로 추천 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %) 13A A F 16F 17F 매출액 2,297 2,909 3,178 3,745 4,211 영업익 87 139 113 237 337 세전순익 16 114 75 218 339 총당기순익 11 73 57 165 256 지배지분순익 11 73 57 165 256 EP 272 1,865 1,446 4,0 6,525 PER 244.8 49.0 72.6 25.0 16.1 BP 16,964 18,249 19,323 23,183 28,827 PBR 3.9 5.0 5.4 4.5 3.6 ROE 1.6 10.4 7.6 19.4 24.6 주: EP와 BP, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 호텔신라, 대신증권 리서치센터 4

매매 및 자금 동향 투자주체별 매매동향 (유가증권시장 : 순매수 금액)(단위: 십억원) 구분 10/16 10/15 10/14 10/13 10/12 10월 누적 15년 누적 개인 84.9-291.2 53.6-33.1-267.2-1,365 1,982 외국인 -215.5 38.2-111.4 104.0 133.0 319 1,024 기관계 124.1 232.3 38.8-90.1 85.9 764-4,082 금융투자 117.0 134.9 23.1 82.1 122.0 790-4,006 보험 -28.7 22.6-10.3-15.6-5.6-117 -963 투신 4.7-64.8-56.1-66.8 3.1-309 -4,534 은행 2.2 1.4-6.1-6.8-1.9-2 -945 기타금융 1.1-2.5 0.3-4.1-2.4-1 -93 연기금 43.2 73.2 74.1-44.6-33.7 227 7,453 사모펀드 -12.4 49.0 14.5-35.4-0.3 149-7 국가지자체 -3.0 18.4-0.6 1.0 4.6 27-275 자료: Bloomberg 종목 매매동향 유가증권시장(단위: 십억원) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 현대차 25.0 엔씨소프트 213.4 엔씨소프트 1.0 현대차 26.1 NAVER 22.3 삼성전자 42.0 삼성전자 46.5 롯데쇼핑 12.6 한국전력 13.0 현대차 2 우 B 15.5 한미약품 21.3 현대글로비스 12.5 현대중공업 10.8 현대모비스 15.1 LG 화학 17.5 기아차 12.3 아모레퍼시픽 7.3 텔레콤 11.5 현대차 2 우 B 15.2 CJ CGV 11.6 롯데케미칼 6.5 LG 화학 8.3 기업은행 8.0 두산 11.0 유한양행 6.4 하닉스 7.7 한미사언스 7.1 오리온 9.6 삼성증권 6.2 한샘 7.0 코스맥스 5.7 6.9 삼성물산 6.0 두산인프라코어 5.6 현대모비스 5.2 NAVER 6.6 CJ 제일제당 5.5 동부하텍 3.6 아모레 G 5.1 현대중공업 5.8 자료: OCOM 코스닥시장(단위: 십억원) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 셀트리온 14.1 CJ E&M 9.0 CJ E&M 6.6 카카오 5.0 메디톡스 7.7 카카오 4.2 셀트리온 4.1 골프존유원홀딩스 4.5 파라다스 1.5 OCI 머티리얼즈 2.9 오스템임플란트 3.5 한양엔지 1.8 원익 IP 1.3 에치엘비 2.6 쎌바오텍 2.8 펩트론 1.6 바텍 1.2 지웰페어 1.8 휴온스 2.5 한스바오메드 1.6 에스엠 1.1 오스템임플란트 1.6 코오롱생명과학 2.2 메디톡스 1.4 펩트론 1.0 제콘텐트리 1.6 OCI 머티리얼즈 1.9 CJ 오쇼핑 1.3 차바오텍 1.0 위메드 1.5 에스엠 1.7 쿠첸 0.9 에머슨퍼시픽 1.0 바넥스 1.2 네오팜 1.5 인바디 0.8 와솔 1.0 성우하텍 1.2 NICE 평가정보 1.4 씨티씨바오 0.8 자료: OCOM 5

최근 5일 외국인 및 기관 순매수,순매도 상위 종목 외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원) 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 NAVER 86.8 2.3 엔씨소프트 218.0 1.6 삼성전자 285.1 0.4 하닉스 103.2-2.0 하닉스 44.6-2.0 삼성전자 175.2 0.4 엔씨소프트 134.7 1.6 호텔신라 60.5-2.3 삼성 DI 44.1-4.5 텔레콤 80.3 0.6 POCO 58.8 0.0 NAVER 46.3 2.3 기아차 44.0 2.3 60.6 5.7 신한지주 58.2 0.5 아모레퍼시픽 30.2 2.2 T 42.1-1.0 호텔신라 34.8-2.3 현대모비스 40.7 1.1 삼성 DI 29.3-4.5 삼성물산 34.2 0.3 아모레G 25.0 2.5 B 금융 37.9-0.4 T 25.3-1.0 현대중공업 33.3 2.4 현대차2 우B 23.1 1.8 현대제철 37.8-2.6 두산 21.3-7.3 롯데케미칼 31.5 0.9 현대모비스 23.1 1.1 기업은행 28.0 1.8 토니모리.8-2.6 현대건설 25.8-4.1 효성 21.5-2.1 LG 26.4 2.4 하나투어 17.2-2.6 삼성에스디에스 24.9 0.3 B 금융 18.7-0.4 현대중공업 25.4 2.4 LG 전자 16.8-2.5 자료: OCOM 자료: OCOM 아시아증시의 외국인 순매수(단위:백만달러) 구분 10/16 10/15 10/14 10/13 10/12 10월 누적 15년 누적 한국 -211.9 51.6-114.4 91.6 113.1 241 672 대만 140.1 327.3-62.6 77.0 322.7 1,075 4,267 인도 -- 62.0 23.8 49.6 49.4 472 4,085 태국 23.0 26.1-26.1-2.3 22.7 196-2,876 인도네시아 -6.4-1.4 -- -25.4 22.8 143-741 필리핀 -19.2 1.5-0.7-24.1 0.9-46 -9 베트남 -0.4-1.2 2.0-3.0-4.9 41 4 주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWE(Taiwan tock Exchange) + GTM(Gre Tai ecurities Market)의 합산 데터임. GTM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드 역할을 하는 머징스탁 마켓 등으로 구분. 머징스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행 자료: Bloomberg, 각국 증권거래소 Compliance Notice 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 해관계가 없습니다. 본 자료에는 외부의 부당한 압력나 간섭 없 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실 없습니다. 6