(8264.KS) Company Comment 215.8.13 견고한 핵심이익은 하반기에도 유지 전망 위험률차, 사업비차 개선에 2분기 순이익은 예상치 상회. 상반기에 이미 회사의 연간 가이던스의 91%를 시현하였음. RBC-ROE 균형이 좋고, 금리 리스크도 낮은 점이 동 사의 강점 2분기 리뷰: 보험 핵심이익 증가로 순이익 예상치 상회 2분기에 수입보험료 9,775억원(+7.% y-y, +.9% q-q), 별도 기준 당기순이익 532억원(+75.% y-y, -28.5% q-q, ROE 11.2%) 기록. 당사 예상치(481억원) 및 컨센서스(51억원) 모두 상회. 입원 담보를 중심으로 손해율이 하락하는 중. 2분기 보험핵심이익(사업비차와 위험률차)는 424억원으로 q-q 34%, y-y 19% 증가 1분기에는 채권매각익 484억원이 반영되며 투자이익률(5.4%)이 일시적으로 높았으 나, 2분기에는 평상 레벨로 회귀(4.2%, 상각채권 매각익 51억원 포함). 기타 일회성 으로는 법인세에서 94억원(소멸시효 휴면보험금) 절감이 있었음 15년 상반기 별도 기준 순이익은 1,276억원(+73.3% y-y)로 연간 가이던스(1,45 억원)의 91%를 이미 충족. 상반기 보장성 절판에 GA 매출이 목표 대비 크게 늘어났 는데, 이에 신계약비차손이 커지면서 사업비차손익은 연간 목표의 32% 달성에 그침. 하지만 위험률차와 이자율차로 이를 충분히 만회하였음. GA 매출이 정상화되면서 선지급수수료 부담은 하락할 것으로 예상 Buy (유지) 목표주가 Price Trend 15 14 13 12 11 1 동양생명 KOSPI 17,원 (유지) 현재가 ( 15/8/12) 14,75원 업종 보험 KOSPI 1,975.47 KOSDAQ 717.2 시가총액(보통주) 1,586.7십억원 발행주식수(보통주) 17.6백만주 52주 최고가( 15/6/26) 15,35원 최저가( 15/1/13) 1,4원 평균거래대금(6일) 5.5십억원 배당수익률(215E) 4.1% 외국인지분율 13.% 9 '14.8 '14.11 '15.2 '15.5 '15.8 금리 리스크 낮은 가운데 RBC-ROE 균형 좋고, 해외투자 활발하다는 점 유리 동사는 215년 연간 순이익으로 1,941억원(+22.7% y-y)을 기록할 것으로 예상, ROE는 1.4%에 달할 전망. RBC-ROE 균형이 좋은 회사로(6월 현재 247.5%), 15 년 PBR.8배에 거래 중. 상위사 대비 금리 리스크도 적어 최근 논의되고 있는 준비 금 강화 제도가 시행되더라도 상대적으로 그 영향이 가장 적을 것으로 보임 중국 보감위로부터 안방보험의 동양생명 인수 승인이 나는 하반기에 동사의 배당, 자산운용, 보험 마케팅 전략 등이 구체화될 수 있을 것으로 판단. 미국 금리가 인상 되는 가운데, 한국 금리가 인상되지 못한다면, 향후 해외투자를 활발히 할 수 있는 회사가 앞으로 유리해질 수 밖에 없는 상황. 보험핵심이익과 투자부문에서의 견고함 을 골고루 갖춘 회사로 판단. 투자의견 Buy, 목표가 17,원 유지 동양생명 2 분기 실적 Review (단위: 십억원, %, %p) 14 14 14 15 15P 발표치 y-y q-q 예상치 Consen 15E 수입보험료 913 915 1,3 969 978 7..9 98 N/A 981 당기순이익 3 39 46 74 53 75. -28.5 48 51 43 투자이익률 4.4 4.2 5.9 5.4 4.2 -.2-1.2 4.3 N/A 3.9 ROE 8.5 9.8 1.8 16.2 11.2 2.7-5.1 1.3 N/A 8.8 주: K-IFRS 별도 기준, FnGuide, NH 투자증권 리서치센터 전망 Analyst 한승희 2)768-7417, steph.han@nhwm.com
동양생명 실적 전망 (단위: 십억원, 원, 배, %) CY213 (13.1~12 월) CY214 CY215E CY216F 수입보험료 - 수정 후 4,316 4,26 4,322 4,581 - 수정 전 4,324 4,584 - 변동률 -.1 -.1 순이익 - 수정 후 18 158 194 172 - 수정 전 184 14 - 변동률 5.4 22.9 EPS - 수정 후 1,4 1,531 1,92 1,689 - 수정 전 1,8 1,371 - 변동률 5.7 23.2 PER 1.9 7. 7.8 8.7 PBR.9.7.8.7 ROA.6.9.9.8 ROE 7.6 1.7 1.4 8.3 주: K-IFRS 별도 기준. 214 년부터 회계기준이 1~ 12 월로 변경됨에 따라 FY13(213.4~12 월)을 CY213(213.1~12 월)로 변환, NH투자증권 리서치센터 전망 2
동양생명 분기 실적 추이 (단위: 십억원, 원, %, %p) CY214 CY215 누계실적 비교 Y-Y Q-Q ~14 ~15 Y-Y Income Statement 수입보험료 913 914 1,3 969 978.9 7..9 1,811 1,946 7.4 지급보험금 397 44 437 468 442 11.3-5.6 876 91 3.8 사업비 65 66 82 72 69 5. -4.7 128 141 1.3 보험손익 26 267 249 233 286 9.9 22.5 422 519 23. 투자손익 172 172 25 235 19 1.4-19.4 363 425 16.9 책임준비금 전입 45 41 441 382 427 5.4 11.9 714 89 13.2 영업이익 26 29 58 87 48 83. -44.4 71 135 9.2 영업외이익 13 15 2 11 1-25.9-7.1 26 21-19.9 법인세차감전 순이익 4 44 6 97 58 46.3-4.3 96 155 6.9 당기순이익 3 39 46 74 53 75. -28.5 74 128 73.3 Growth APE(연납화보험료) 27 232 244 27 198-4.2-4. 399 45 1.5 보장성 6 69 83 91 74 23.6-18.4 121 165 36.4 연금 31 25 33 35 3-4.8-13.2 56 65 14.2 저축 116 139 128 81 94-18.4 16. 222 176-2.8 APE 포트폴리오 비중(%) 보장성 29. 29.7 33.8 44. 37.4 8.4-6.6 3.3 4.7 1.4 연금 15.2 1.6 13.5 16.7 15.1 -.1-1.6 14.1 15.9 1.8 저축 55.8 59.8 52.6 39.3 47.5-8.3 8.2 55.5 43.4-12.2 초년도보험료 215 213 529 276 272 26.1-1.5 442 547 23.7 Balance Sheet 운용자산 16,28 16,666 17,319 17,763 18,27 13.6 2.5 16,28 17,763 1.8 총자산 19,9 19,64 2,374 21,85 21,492 13.1 1.9 19,9 21,85 1.9 책임준비금 15,6 15,416 15,858 16,239 16,629 1.8 2.4 15,6 16,239 8.2 자본 1,56 1,643 1,758 1,98 1,86 2. -5.3 1,56 1,98 26.7 Efficiency 사업비율 7.2 7.3 6.3 7.4 7. -.2 -.4 7. 7.2.2 손해율 82.6 79.7 89.7 7.6 8.4-2.2 9.8 86.2 78.6-7.6 투자이익률 4.4 4.2 5.9 5.4 4.2 -.2-1.2 4.7 4.8.1 ROA.6.8.9 1.4 1..4 -.4.8 1.2.4 ROE 8.5 9.8 1.8 16.2 11.2 2.7-5.1 1.4 14.3 3.9 RBC비율 252.9 255.6 237. 257.4 247.5-5.4-9.9 252.9 247.5-5.4 BPS 13,999 15,272 16,346 17,732 17,639 26. -.5 13,999 17,639 26. EPS(annualized) 1,169 1,498 1,85 2,917 2,85 78.4-28.5 1,415 1,25-11.6 주: K-IFRS 별도 기준, 초년도 보험료는 퇴직관련보험 포함, APE는 퇴직관련보험 제외, 2분기 별도기준 당기순이익 532억원 시현하며 컨센서스(51억원) 4% 상회 215년도 순이익 가이던스 1,45억원 대비 91%를 상반기에 달성. 안방보험의 중국당국의 대주주 변경 승인 후 가이던스 상향 예상 1분기 대비 이익감소는 1분기에 채권매각익 484억원 때문 2분기 일회성 요인은 소멸시효 휴면보험금 94억원(법인세 차감), 변액보험 최저보증적립금 환입 16억원, 상각채권 매각익 51억원 3월 보장성 절판(경험생명표 개정) 이후 4~5월 보장성 보험 판매 둔화 후 6월부터 다시 회복 7월 최저보증이율 하향 전 6월 절판효과로 저축성보험 비중 일시적으로 증가 입원부문의 손해율 개선으로 상반기 누적 손해율(78.6%)은 8%를 하회하며 안정적으로 유지되고 있음 기타포괄손익누계액 전분기 대비 감소에도 불구하고 견조한 RBC비율 유지 3
Focus Indicators 분기별 이익 추이 삼이원 추이 8 7 6 5 4 3 2 1-1 FY1 FY11 FY12 FY13 CY14 CY15E, NH 투자증권 리서치센터 전망 12 1 이자율차 위험률차 사업비차 8 6 4 2-2 -4 '13.3 '13.9 '14.3 '14.9 '15.3 보장성 APE 추이 손해율 추이 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 '1.3 '1.9 '11.3 '11.9 '12.3 '12.9 '13.3 '13.9 '14.3 '14.9 '15.3 (%) 1 95 9 85 8 75 7 65 6 '1.3 '11.3 '12.3 '13.3 '14.3 '15.3 투자이익률 추이 운용자산 비중 추이 (%) 8 7 6 5 (%) 15 12 9 부동산 대출채권 외화+신종+기타유가증권 수익증권 채권 주식 + 출자금 (지분법포함) 현금 및 예치금 4 3 6 3.7 3.1 2.4 2.5 6.2 7. 2 1 3 '1.3 '11.3 '12.3 '13.3 '14.3 '15.3 FY21 FY211 FY212 CY213 CY214 15 4
PBR Band 실질 금리와 동양생명 PBR 추이 (원) 주가 1.4x 1.2x 25, 2, 1.x.8x.6x 15, 1, 5, '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 자료: DataGuide Pro, NH투자증권 리서치센터 (X) (%) 2. PBR(좌) 6. 국채5년(우) 국채1년(우) 5.5 5. 1.5 4.5 4. 3.5 3. 1. 2.5 2. 1.5.5 1. '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 자료: DataGuide Pro, KOFIA, NH투자증권 리서치센터 5
INCOME STATEMENT BALANCE SHEET 213/12A 213/12A 214/12A 215/12E 216/12F 214/12A 215/12E 216/12F 보험손익 1,8 937 1,72 1,182 운용자산 15,17 17,319 19,13 21,5 보험영업수익 3,841 3,293 3,57 3,784 현금 및 예치금 773 1,173 1,285 1,286 수입보험료 4,316 4,26 4,322 4,581 주식 213 197 29 23 일반계정 3,811 3,262 3,536 3,748 채권 7,672 8,386 9,137 1,54 특별계정 55 763 786 858 기타유가증권 371 1,81 1,395 1,655 재보험수익 3 31 34 36 대출채권 4,69 4,884 5,42 5,944 보험영업비용 2,761 2,356 2,498 2,62 부동산 69 364 413 463 지급보험금 2,74 1,718 1,841 1,914 비운용자산 975 942 899 859 재보험비용 32 34 38 4 미상각신계약비 747 729 695 665 사업비 269 275 286 32 특별계정자산 1,954 2,113 2,324 2,433 신계약비상각비 381 324 329 342 자산 총계 18,35 2,374 22,353 24,343 투자손익 7 786 773 684 책임준비금 전입 1,699 1,565 1,642 1,675 책임준비금 14,291 15,858 17,438 19,45 영업이익 8 158 24 192 보험료적립금 13,736 15,165 16,674 18,231 영업외이익 66 42 39 36 미경과보험료적립금 1 1 1 1 법인세차감전순이익 146 2 243 227 지급준비금 459 57 628 657 법인세비용 38 42 49 55 계약자(이익)배당준비금 23 23 23 23 당기순이익 18 158 194 172 기타 72 1 112 133 계약자지분조정 12 48 6 6 기타부채 375 361 65 742 특별계정부채 2,26 2,349 2,346 2,456 부채 총계 16,74 18,616 2,448 22,33 자본금 538 538 538 538 자본잉여금 26 26 26 26 이익잉여금 543 691 818 92 자본조정 -39-61 -61-61 기타포괄손익누계액 83 385 44 454 자본 총계 1,331 1,758 1,95 2,39 부채 및 자본 총계 18,35 2,374 22,353 24,343 MAJOR MANAGEMENT INDICATORS GROWTH RATE 213/12A 213/12A 214/12A 215/12E 216/12F 214/12A 215/12E 216/12F Profitability (%) Growth rate(%) 사업비율 6.2 6.8 6.6 6.6 수입보험료 1.4-6.7 7.4 6. 위험손해율 88.5 85.3 78.8 79.1 일반계정 4. -14.4 8.4 6. 투자이익률 5.2 5.2 4.5 3.7 특별계정 -15.2 51.1 2.9 9.1 ROE 7.6 1.7 1.4 8.3 ROA.6.9.9.8 보험손익 -28.2 46.2 22.7-11.2 투자손익 13.6 12.3-1.6-11.5 Financial Strength 책임준비금전입액 -15. -7.9 4.9 2. Leverage (x) 12. 12.5 1.9 1.6 영업이익 -33.3 97.1 28.6-5.9 당기순이익 -27.1 46.2 22.7-11.2 Per Share data EPS (원) 1,4 1,531 1,92 1,689 운용자산 14.1 14.6 1.5 1. PER (x) 1.9 7. 7.8 8.7 총자산 1.8 8.1 9.7 8.9 BPS (원) 12,375 16,346 18,513 2,17 책임준비금 11.3 13. 1. 9.2 PBR (x).9.7.8.7 자본 총계 13.5 11. 8.3 7.1 DPS (원) NM 55 6 55 배당성향(%) NM 35.5 31.5 32.6 Dividend yield (%) NM 5.1 4.1 3.7 주: 214년부터 회계기준이 1~12월로 변경. 213년은 1~12월 환산 기준임, K-IFRS 별도 기준. PBR, PER은 모두 해당 기말 종가 기준, 기타 책임준비금에 보증준비금 포함, NH투자증권 리서치센터 전망 6
투자의견 및 목표주가 변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 동양생명 8264.KS 215.6.3 Buy 17,원(12개월) (원) 18, 16, 14, 12, 1, 종가 목표주가(12M) 8, '13.8 '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 '15.2 '15.5 '15.8 종목 투자등급(Stock Ratings) 및 투자등급 분포 고지 1. 투자등급(Ratings): 목표주가 제시일 현재가 기준으로 향후 12개월간 종목의 목표수익률에 따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의 한국 내 상장기업에 대한 투자의견 분포는 다음과 같습니다. (215년 8월 7일 기준) 투자의견 분포 Buy Hold Sell 67.9% 3.5 % 1.6% - 당사의 개별 기업에 대한 투자의견은 변경되는 주기가 정해져 있지 않습니다. 당사는 투자의견 비율을 주간 단위로 집계하여 기재하고 있으니 참조하시기 바랍니다. Compliance Notice 당사는 자료 작성일 현재 "동양생명"의 발행주식 등을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 고지 사항 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 금융투자분석사가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 최선을 다해 분석한 결과이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 투자자의 투자판단을 위해 작성된 것이며 어떠한 경우에도 주식 등 금융투자상품 투자의 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 지적 재산권은 당사에 귀속되며 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. 동사에 대한 조사분석자료 의 작성 및 공표가 중단되는 경우, 당사 홈페이지()에서 이를 조회하실 수 있습니다. 7