기업 Note 2013.9.30 CJ CGV(079160) 매수(유지) 목표주가: 70,000원(유지) Stock Data KOSPI(9/27) 2,012 주가(9/27) 56,800 시가총액(십억원) 1,202 발행주식수(백만) 21 52주 최고/최저가(원) 60,000/28,750 일평균거래대금(6개월, 백만원) 9,946 유동주식비율/외국인지분율(%) 60.9/20.0 주요주주(%) CJ 외 1인 39.0 주가상승률 국민연금공단 8.3 1개월 6개월 12개월 절대주가(%) 18.1 18.0 93.2 상대주가(%p) 11.4 17.0 92.0 (중국 사이트 탐방) 중국 사업 빠르게 확장 중, 성장성을 확인하다 계획대로 진행되고 있는 해외 사업 확장과 실적 개선, 매수의견 유지 CJ CGV(CGV)의 주가는 6월말 대비 13.6% 상승하면서 그룹 리스크 이전 수준으로 주가가 상승하고 있다. 1) 전년동기 국내 영화 시장의 기고효과에도 불구하고 3분기 국내 영화 관람 객이 전년동기 대비 16% 늘어나면서 CGV의 3분기 실적도 개선될 것으로 예상되고, 2) 중국, 베트남 등 해외 사업의 확장성이 재부각을 받고 있기 때문이다. 미국의 Cinemark, 영국의 Cineworld도 영화관 확장을 통해 주가가 상승하고 있는데, valuation re-rating의 주요 근 거가 될 수 있는 확장성이 주가 상승의 가장 중요한 요소라고 판단된다. CJ CGV에 대해 매수의견과 목표주가 70,000원을 유지한다. 목표주가는 12개월 forward EPS에 목표 PER 21.4배(해외 업체의 12개월 forward PER의 20% 할증)를 적용해 산출했 다. 중국을 중심으로 해외 진출 확대가 지속되고 있고, 하반기 실적 개선 기대감은 여전하다. 하반기 별도기준 영업이익은 전년반기 대비 26.6% 증가할 전망이다. 향후 3년간 연결 기준 매출액, 영업이익은 연평균 17.6%, 28.1% 성장할 것으로 예상된다. 12MF PER 추이 20.0 18.0 (배) 12MF PER (좌) CJ CGV 주가 (우) (원) 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 Oct-08 Oct-09 Oct-10 Oct-11 Oct-12 자료: WISEfn 컨센서스 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 CJ CGV에 대한 우려보다 확장성에 더 집중해야 할 때 CGV에 대한 우려는 1) 중국 등 해외 진출에 필요한 자금 조달과 2) 그룹 리스크에 대한 우 려, 3) 중국 시장 경쟁 심화 및 CGV의 성장에 따른 중국 정부의 견제, 4) 국내 영화 시장의 지속적인 성장 가능성에 대한 의심 등 크게 네 가지다. 하지만 CGV에 대한 우려보다는 확장 성에 대한 기대감이 더 필요한 상황이라고 판단된다. 1) CGV는 향후 5년간 투자 금액을 약 1조원으로 잡고 있다. 중국에 3천억원, 한국에 4천억 원, 베트남 및 기타 신규 진출 국가에 3천억원을 할당할 계획이다. 중국에는 5년간 4천억원 이 필요하지만 이중 1천억원은 중국에서 발생한 현금으로 충당한다는 계획이다. CGV의 향 후 5년간 합산 EBITDA는 9천억원으로 예상되고, 국내 직영점의 sales & lease back으로 1 천억원 수준의 자금을 조달할 수 있기 때문에 투자금액 조달과 관련한 우려는 크지 않다고 판단된다. 2) 그룹 리스크에 따라 중국 등 해외 진출 사업에 차질이 있을 것이라는 우려가 있지만 13년 에만 CGV는 중국에서 16개의 신규 사이트를 확장할 것으로 보이고, 현재 계약을 맺은 사이 트는 110여개로 16년까지 사이트를 100개까지 늘려갈 계획이다. 또한 13년말, 14년 중에 인도네시아, 말레이시아 등 동남아 시장 확대 계획을 세우고 있고 추가로 러시아, 터키 시장 까지 진출하는 것을 검토 중이기 때문에 확장에 대해서는 우려보다 기대가 더 큰 상황이다. 김시우 3276-6240 swkim@truefriend.com 한상웅 3276-4563 sangung@truefriend.com 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE (십억원) (십억원)) (십억원) (십억원) (원) (%) (십억원) (x) (x) (x) (%) 2011A 629 45 33 18 896 (74.8) 95 29.7 8.8 1.8 6.2 2012A 779 55 78 54 2,626 193.1 111 12.2 7.4 1.9 16.6 2013F 995 71 71 51 2,449 (6.8) 129 23.2 10.4 3.1 14.0 2014F 1,111 100 96 70 3,286 34.2 162 17.3 8.5 2.7 16.9 2015F 1,267 116 114 82 3,880 18.1 182 14.6 7.4 2.4 17.4 주: 순이익, EPS 등은 지배주주지분 기준
3) 중국 시장은 현재 완다 등 7개의 주요 경쟁사가 있고 CGV는 현재 20개 사이트를 보유해 전체 18위다. 북경, 상해 등 1선급 도시에서는 경쟁이 매우 치열하다. 관람객 보다 영화관의 증가 속도가 더 빠르게 나타나면서 ATP가 정체될 가능성도 높다. 상해의 경우 전체 영화관 이 94개가 있고 ATP가 42.6위안으로 중국 전역에서 2번째로 ATP가 높지만 3D가 점차 보 편화되면서 ATP가 정체되고 있는 상황이다. 하지만 CGV는 ATP가 상승하고 있는 2~3급 도시로 사이트를 확장하고 있기 때문에 큰 우려는 없다. CGV는 빠르게 성장하고 있는 중국 영화시장에서 사이트를 확장하고 있다. 16년에는 전체 사이트가 100개를 상회할 것으로 보인다. 16년 이후에는 CGV의 전체 점유율이 5% 수준으 로 전체 시장에서 3~5위 사업자가 될 것으로 보인다. 때문에 중국 정부의 견제가 있을 수 있다. 하지만 CGV는 CEPA(Closer economic partnership arrangement) 규정에 따라 홍 콩을 경유해 중국에 투자를 확대하고 있기 때문에 홍콩 투자 확대를 확대하거나 중국 내 원 선과의 협력을 늘리는 방법을 검토하면서 우려에 대비하고 있다. 4) 국내 영화 시장은 11년부터 관람객수가 크게 늘었기 때문에 13년 이후 관람객수 성장성 이 둔화돼 성장성이 축소될 수 있다는 우려가 있다. 한국의 인당 영화관람횟수는 12년에 이 미 3.9회로 높았고 13년에는 4.39회까지 높아지기 때문에 14년, 15년 관람객수는 전년 대 비 각각 4.3%, 2.0% 증가하는 데 그칠 것이다. 하지만 시장 전체 관람객수는 꾸준히 증가하 는 추세는 유지할 것으로 예상된다. 한국 영화의 질적 성장과 영화 관람 연령대가 다양해지 고 있기 때문이다. 또한 CGV는 14년 중에 가격 탄력제를 전점으로 확대하면서 ATP 상승 효과를 발생시키는 것을 목표로 하고 있다. 국내 시장의 정체를 타개하기 위해 활발한 해외 진출을 하고 있고 이것이 CGV의 성장 동력이 될 수 있다고 판단된다. 3분기 영업이익 전년동기 대비 개선 전망. 14년 실적도 개선 가능성 높음 CGV의 3분기 별도기준 매출액은 2,367억원으로 전년동기 대비 18.7% 증가할 전망이다. 국 내 전체 영화 관람객이 16.1% 늘어나고 CGV의 직영점 관램객은 22.4% 증가할 것으로 예 상된다. 영화 별로 설국열차 932만명, 관상 779만명, 숨바꼭질 560만명, 더 테러 라이브 558만명, 감시자들 551만명 등 한국 영화가 크게 흥행했기 때문이다. 관람객 증가에 따라 CGV의 상영매출, 매점매출, 광고매출은 각각 19.7%, 21.2%, 11.4% 늘어날 전망이다. 별도 기준 영업이익은 매출액 호조로 인건비가 30.6% 증가함에도 불구하고 317억원으로 전년동 기 대비 16.2% 늘어날 전망이다. CGV의 연결기준 14년 매출액, 영입이익은 각각 1조 1,113억원, 996억원으로 전년 대비 각 각 11.7%, 40.6% 증가할 전망이다. 중국 사업의 사이트 확장과 함께 규모의 경제 실현에 따 른 이익 개선이 빠르게 나타나고, 베트남 자회사의 실적도 꾸준히 개선되고 있기 때문이다. 중국 사이트 탐방 보고: 중국 사업에 대한 CGV의 사업 전력 발표와 사이트 방문기 지난 9월 26일, 27일 중국 CGV(상해 다닝, 상해 신좡, 닝보 베이룬) 사이트 3곳, 중국 1위 영화관 사업자 완다(상해 오각장) 1곳, UME(상해 신천지) 1곳 등 5개 사이트를 탐방했다. 1) 중국 영화시장의 성장 중국의 영화시장 규모는 16년까지 연평균 24.1% 성장해 매우 빠르게 확대되고 있다. 중국의 백만명당 스크린수(도시화 인구 기준)도 12년 19개에서 16년에는 32개까지 늘어날 것으로 예상된다. 중국 정부는 문화 사업 강화를 추진하고 있으며, 20년에는 미국 시장 규모와 유사 한 수준까지 확대될 전망이다. 내수 소비 진작을 위한 복합몰이 많이 생기고 있고 상업 부동 산 개발 금액이 크게 증가하고 있는 가운데 영화관 사업은 지속적으로 확대될 것으로 보인다. 2
중국의 국산 영화 비중을 정부에서 인위적으로 조절하면서 자국 영화 제작 시장을 확대하고 있고 최근 자국 영화의 성장으로 영화시장 규모가 늘어나고 있다. 또한 최근 5년간 2~3선 도시의 영화시장의 성장이 빠르게 나타났으며 향후 3~4선 도시의 플랫폼 구축이 중국 영화 시장의 성장 동력이 될 수 있다고 판단된다. 13년 1~8월의 3선 이하 도시의 영화시장 규모 는 전년동기 대비 57% 늘었다. 자국 영화 시장의 성장과 함께 향후 해외 영화에 대한 규제 완화가 이뤄지고 도시화가 진행되면서 중국의 영화 시장이 확대될 수 있다고 판단된다. [그림 1] 인구 백만명당 스크린수 추이 [그림 2] 1인당 영화 관람횟수 추이 (개) 한국 중국 미국 영국 프랑스 (개) 한국 중국 미국 영국 프랑스 140 5.0 120 4.5 4.0 100 3.5 80 60 3.0 2.5 2.0 40 1.5 20 1.0 0.5 0 0.0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 자료: 영화진흥위원회, CJ CGV 자료: 영화진흥위원회, CJ CGV <표 1> 중국 영화시장에 대한 전망 2012 2014F 2016F 2018F 2020F 전국 Box office(십억 RMB) 17.1 27.0 40.5 55.9 64.6 스크린수(개) 13,118 20,000 24,500 28,000 30,000 영화관수(개) 3,680 5,313 6,180 6,723 6,873 인당 관람횟수(개) 0.7 1.0 1.4 1.8 1.9 백만명당 스크린수(개) 19 26 32 34 35 주: 도시화 인구 기준 자료: Dodona Research, CJ CGV <표 2> 도시 등급별 5개년 영화시장 규모 점유율 변화 (단위: %) 도시 구분 2008 2012 1 선 32 26 1.5 선 20 21 2 선 20 24 3 선 8 17 기타 20 12 자료: 중국 시장 자료, CJ CGV <표 3> 3선 이하 도시의 전년동기 대비 영화 시장 규모 증가율 (단위: 십억 RMB, %) 12 년 1~8 월 13 년 1~8 월 증가율 Box office 28.3 44.4 57 Screen 5,298 7,446 41 자료: 중국 시장 자료, CJ CGV 3
<표 4> 중국 정부의 국산/해외 영화 균형 성장 정책 (단위: 개, 십억 RMB) 구분 2009 2010 2011 2012 2013F 중국산 영화의 영화관 상영 편수 86.0 91.0 150.0 235.0 280.0 제작편수 456.0 526.0 558.0 745.0 820.0 전체 Box office 5.9 9.7 12.5 17.1 22.4 외화 Box office 2.6 4.4 6.3 8.8 10.1 국산 Box office 3.2 5.3 6.2 0.3 12.3 자료: Entgroup, 중국 시장 자료, CJ CGV 2) CGV의 중국 시장 내 현황과 목표 CGV도 중국 영화 시장 확대에 따라 투자를 확대하고 있다. 12년 누적 사이트가 11개에서 13년 27개, 14년 48개, 15년 73개, 16년 105개, 17년 140개까지 사이트를 늘릴 계획이다. 1선급 도시의 영화관은 포화상태에 이르렀지만 2~4선급 도시의 영화 시장 규모도 빠르게 증가하고 있어 CGV의 기회는 충분하다고 판단된다. CGV 중국 시장 진출 확대로 현재 18위 (점유율 1.5~1.6%) 수준의 시장 점유율을 16~17년에는 3~5위 수준(점유율 5% 이상)으로 끌어올린다는 계획이다. CGV는 14년에 중국 사업의 BEP를 달성하고 16년부터는 중국에서 발생한 현금으로 자금 조달이 가능할 것으로 전망하고 있다. 중국의 대표적인 영화관 사업자인 완다, 찐이, CFG, SFG는 현재 IPO를 준비하고 있다. IPO가 진행되면서 CGV의 중국 영화관 사업의 가치도 높아질 수 있다고 판단된다. [그림 3] 13년 1~8월 중국 경쟁사 시장 점유율 완다 14.6% 찐이 5.9% 따디 4.8% 기타 63.0% CFG 4.8% 横 店 3.6% SFG 3.3% 자료: 중국 시장 자료, CJ CGV CGV의 전체 중국에서의 점유율은 18위에 머무르고 있지만 top 200개 영화관 기준으로 box office 점유율은 13위고 사이트수로는 8위다. 또한 영화관의 효율성을 알 수 있는 스크린당 box office는 top 20위 중 5위다. <표 5> Top 200 영화관 Box office 점유율 (단위: %, 개) Box office MS 영화관수 완다 30.2 58 SFG 6.8 15 CFG 6.1 12 찐이 5.9 11 UME 5.8 9 브로드웨이 3.0 6 CJ CGV 0.7 5 자료: Entgroup, CJ CGV 4
<표 6> Top 20 이내 경쟁사 스크린당 box office 순위 (단위: 십만 RMB) 2012 13 년 1~8 월 SFG 30.8 23.0 완다 24.8 19.7 브로드웨이 25.6 18.1 UME 27.6 17.9 CGV 24.8 16.3 자료: Entgroup, CJ CGV 3) CGV의 중국 사업 자신감의 근거 세 가지 중국에서 영화관 사업을 하기 위해 가장 중요한 것 중의 하나는 상업 부동산 개발상과의 협 력을 통한 사이트 개발이다. 영화관이 단독으로 관람객을 집객시키기 매우 어렵기 때문에 좋 은 입지를 개발하고 입점할 수 있는 상점을 많이 확보할 수 있어 많은 트래픽을 발생시킬 수 있는 복합몰에 영화관이 입점하는 것이 중요하다. 중국 1위 영화관 사업자 완다도 부동산 개 발 업체로 자체 개발몰에 영화관을 입점시키면서 규모가 확대됐다. 완다의 경우 자체몰에 영 화관을 입점시킨 비중이 60%다. CGV도 대형 개발상과의 협력을 통해 현재 110여개의 사이 트를 확보한 상태다. CGV는 1~2선 23개의 전략도시에서 flagship 사이트를 확보해 이 사 이트를 중심으로 중국 전역으로 사이트를 확대하는 거점으로 활용할 계획이다. <표 7> CJ CGV 대형 개발상과의 합작 현황 (단위: 개) 유형 업체 오픈수 개발수 5 대 개발상 화룬 1 6 캐피탈랜드 1 3 완커 2 중량 1 롱후 3 홍콩계 대형 개발상 루이안 1 2 신세계 2 타이구(스와이어) 1 게다가 CGV는 차별화된 고객 관리 정책과 통일된 디자인, 브랜드 정책을 통해 질적인 차별 화를 노리고, 특화관 활성화, 멤버십 차별화, 디지털 마케팅, 고객 서비스 차별화, F&B 활성 화 등을 통해 경쟁사와 차별적인 영화관 운영역량을 강화할 계획이다. 마지막으로 CGV의 높 아지는 협상력을 바탕으로 현지 원선, 개발상과의 협력을 늘리되 CGV가 경영권을 가질 수 있도록 하는 구조를 확보해 나가는 전략을 구상하고 있다. [그림 4] 12년과 13년 8월까지 회원 매출 비중 비교 [그림 5] 멤버십 체계 개편 및 회원 마케팅 강화로 회원 매출 상승 중 40 (%) 38 44 (%) 42.9 35 30 28 42 40 39.7 38.8 39.5 41.1 25 20 15 10 38 36 34 32.7 34.2 36.5 5 32 0 30 12년 평균 13년 1~8월 평균 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 5
[그림 6] 상해 다닝 사이트의 멤버십 서비스 데스크 [그림 7] 회원 가입과 관련된 안내문 4) 중국 사이트 방문 및 간단한 소개 - 현재 CJ CGV는 20개의 사이트를 확보하고 있음. 13년 내에 27개까지 사이트 확보 계획 [그림 8] 중국 CJ CGV 진출 현황 <표 8> 상해 & 닝보 도시 개요 구분 상해 닝보 Area 6,420km 2 (서울의 10.5 배, 경기도의 63%) 9,365km 2 (서울의 15 배, 경기도의 83%) 인구(상주) 2,347 만명 760 만명 인구(호적) 1,419 만명 519 만명 인당 GDP 12,900 달러 10,068 달러 주요상권 남경로, 화아화이루, 쓰촨베이루, 런민광장, 쉬쟈휘 티엔이상권, 창베이상권, 청난상권, 동부 신상권 영화 시장규모 12.9 억위안(중국에서 8.3% 점유) 2.8 억위안(중국에서 1.8% 점유) 영화관수 94 개 영화관, 504 개 스크린 43 개 영화관, 253 개 스크린 ATP 42.6 위안(심천 다음으로 2 위) 38.0 위안 주: GDP, 인구, 영화 시장 데이터는 각각 10년, 11년, 12년 기준 6
1. 상해 다닝 & 신좡 CGV <표 9> 상해 다닝 & 신좡 사이트 개요 상해 다닝 상해 신좡 오픈일 06 년 10 월 22 일(중국 CGV 1 호점) 09 년 4 월 30 일(중국 CGV 2 호점) 면적 3,070m 2 (6 개관, 1.015 석) 5,467m 2 (7 개관, 1,459 석) 투자비 1,814 만위안(BEP: 연간 26.1 만명) 2,600 만위안(BEP: 연간 35.5 만명) 개발상 총방그룹(홍콩/싱가폴 합자 투자 설립 회사) 쫑성그룹(상해 현지 자본 설립 그룹) 합자사 SFG(CGV 50% 지분 보유) SFG(CGV 49% 지분 보유) <표 10> 상해 영화관 사업 현황 구분 내용 인당 연간 관람횟수 1.6 회(13 년 6 월말 기준) ATP 42.6 위안(CGV 43.4 위안) 시장점유율 CGV 상해 점유율 6.2%(스크린수: 25 개, 상해전체 610 개) 자료: 한국투자증권 <표 11> 상해 다닝 & 신좡 사이트별 실적 (단위: 천명, 천 RMB) 2010 2011 2012 2013F 다닝 CGV 관람객 622 655 648 742 매출액 38,652 39,667 40,928 47,630 상영매출 33,614 31,859 31,213 38,032 영업이익 8,286 10,748 10,285 11,414 영업이익률 21.4 27.1 25.1 24.0 신좡 CGV 관람객 745 689 771 902 매출액 40,941 37,380 39,966 46,730 상영매출 35,844 31,520 34,783 39,647 영업이익 8,190 8,814 7,450 9,333 영업이익률 20.0 23.6 18.6 20.0 <표 12> 상해 경쟁사 현황 (단위: 천명, 천 RMB) 순위 극장명 오픈일 영화관 좌석 관람객(12 년) 상영매출(12 년) 상영매출(13 년) 특화관 1 완다(오각장) 06 년 12 월 23 일 10 개 1,965 개 1,297 74,044 32,295 IMAX 2 SFG(용화) 02 년 02 월 10 일 11 개 1,529 개 1,321 63,692 35573 4D 3 허핑(인민) 03 년 재개조 6 개 1,043 개 794 50,971 29,189 IMAX 5 싱메이(정다) 03 년 10 월 13 일 12 개 2,088 개 940 50,057 18,772 IMAX 6 CGV(신좡) 09 년 04 월 30 일 7 개 1,459 개 810 34,783 18,841 Dual 4K 10 CGV(다닝) 06 년 10 월 22 일 6 개 1,015 개 648 31,213 15,777 Dual 2K 21 해상국제(신좡) 11 년 06 월 18 일 8 개 1,265 개 523 20,893 13,529 7
1) 상해 다닝 CGV - IMAX를 확보한 경쟁사 2개 사이트 생겼지만 성장 지속(다닝 CGV 오픈 8년차) - 상해이기 때문에 ATP가 높음. 중국은 티켓 가격 책정이 자유로움 - 다닝 CGV 고객 특성: 연인 비중 40% - 카드를 먼저 사고 충전해서 영화를 보는 멤버십 제도 활성화. 멤버십 관람객은 티켓 가격 40~50% 할인 - 4K 영사기 2대로 3D 영화 상용 중. 빛 투과율이 65% 수준. 국내 2K 영사기 1대의 빛 투과율은 15% 수준 - 4K 영사기, VIP Lounge 등을 통해 서비스 향상, ATP 높이는 방법 [그림 9] 상해 다닝 CGV 입구 [그림 10] 상해 다닝 CGV ticket box [그림 11] 상해 다닝 CGV - 4K 영사기를 통한 품질 향상 [그림 12] 상해 다닝 CGV VIP Lounge 8
2) 상해 신좡 CGV - 신좡 CGV 특성: 신혼 부부 비중 높음. 지하철 역에서 가까움 - 신좡 CGV 확장 가능성 검토 중. 확장시 IMAX관 추가로 ATP 상승 효과 예상 [그림 13] 상해 신좡 CGV [그림 14] 상해 신좡 CGV ticket box 3) 닝보 베이룬 CGV - 베이룬은 닝보에서 30km 정도 떨어진 위성 도시. 최근 복합몰이 빠르게 늘어나고 있음 - 객석률 44%로 높음. 완다에 이어 닝보에서 2위 사업자. 현재 닝보에는 40여개의 영화관 있음. 14년에는 50여개로 늘어날 것으로 예상 - 2위 사업자 지위를 굳건히 하기 위해 닝보 베이룬 CGV도 확장 검토 중 - 중국 영화시장에서 멀티플렉스 상영관 비중 60%, 멀티플렉스의 box office 비중은 75~80%. 이제는 멀티플렉스에서 특화관 경쟁을 해야 함 - 닝보와 하얼빈 CGV 등은 오픈 2개월부터 안정화에 들어감 [그림 15] 닝보 베이룬 CGV [그림 16] 닝보 베이룬 CGV 매점 9
[그림 17] 베이룬 전경: 복합몰이 빠르게 늘어나고 있음 [그림 18] 닝보 베이룬 CGV가 입점한 복합몰 2. 경쟁사 완다, UME 방문 1) 상해 완다 오각장 - 상해 중심지역에 위치해 쇼핑몰 집객 효율 높음. 주변에 대학이 위치해 유동인구 많음 - 상해 내 1위 사업자 [그림 19] 상해 완다 오각장 1 [그림 20] 상해 완다 오각장 2 10
2) 상해 신천지 UME - 사이트 위치가 좋음. ATP가 매우 높은 편 [그림 21] 상해 신천지 UME 1 [그림 22] 상해 신천지 UME 2 <표 13> CJ CGV 별도 기준 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원) 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F 매출액 421.9 500.0 547.8 664.5 792.7 874.4 926.9 상영매출 283.9 341.0 359.5 440.8 525.2 581.3 616.0 매점매출 71.9 78.4 90.0 114.3 142.8 154.2 163.1 광고매출 39.8 51.3 64.2 69.7 79.3 87.5 92.9 기타매출 26.3 29.2 34.1 39.8 45.4 51.4 54.8 매출원가 194.2 232.7 251.5 301.7 362.9 393.9 416.2 부금원가 142.6 171.7 181.8 219.1 260.5 292.4 309.9 감가상각비 23.9 26.9 29.1 33.1 36.0 36.5 37.6 기타 27.6 34.2 40.5 49.5 66.3 65.1 68.8 판관비 168.2 206.5 226.7 290.6 353.1 389.6 410.2 영업이익 59.5 60.7 69.6 72.2 76.8 90.9 100.4 세전이익 41.8 53.5 55.4 95.1 61.9 74.4 83.1 당기순이익 40.7 40.5 38.6 72.7 48.0 57.7 64.5 (%, YoY) 매출액 17.6 18.5 9.6 21.3 19.3 10.3 6.0 영업이익 8.7 1.9 14.7 3.8 6.2 18.4 10.5 세전이익 3.9 28.1 3.4 71.7-34.9 20.2 11.7 순이익 102.8-0.4-4.7 88.4-34.0 20.2 11.7 (%, margin) 영업이익률 14.1 12.1 12.7 10.9 9.7 10.4 10.8 순이익률 9.6 8.1 7.0 10.9 6.1 6.6 7.0 11
<표 14> CJ CGV 별도 기준 분기 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13F 4Q13F 매출액 138.5 154.3 199.4 172.3 187.6 169.6 236.7 198.8 상영매출 89.8 105.5 133.1 112.4 125.4 110.1 159.3 130.4 매점매출 23.5 23.9 35.9 31.0 34.1 29.1 43.5 36.0 광고매출 16.0 15.9 19.6 18.1 17.1 19.3 21.9 21.1 기타매출 9.3 9.0 10.8 10.8 11.0 11.1 12.0 11.3 매출원가 64.7 68.7 89.0 79.3 86.3 81.8 106.3 88.5 부금원가 46.5 49.6 66.5 56.4 60.8 54.1 80.5 65.2 감가상각비 7.9 8.0 8.4 8.7 9.1 9.5 9.1 8.4 기타 10.3 11.1 14.1 14.1 16.4 18.2 16.8 14.9 판관비 56.7 63.0 83.1 87.7 77.0 76.6 98.7 100.8 영업이익 17.1 22.6 27.3 5.3 24.3 11.2 31.7 9.6 세전이익 15.4 21.1 52.9 5.6 21.4 1.5 29.8 9.1 당기순이익 12.1 16.1 40.4 4.2 16.5 1.3 23.1 7.1 (%, YoY) 매출액 19.4 20.4 17.8 28.2 35.4 9.9 18.7 15.4 영업이익 38.5 20.5-14.4-20.3 42.0-50.2 16.2 79.8 세전이익 26.0 32.8 81.4-381.0 38.9-92.7-43.7 63.5 순이익 32.3 85.1 82.8-421.8 37.1-92.2-42.7 69.4 (%, margin) 영업이익률 12.3 14.6 13.7 3.1 12.9 6.6 13.4 4.8 순이익률 8.7 10.5 20.2 2.4 8.8 0.7 9.8 3.6 <표 15> CJ CGV 연결 기준 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원) 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 매출액 470.9 548.3 628.5 779.3 995.3 1,111.3 1,267.1 매출원가 222.4 264.4 303.8 366.9 487.2 538.0 617.1 판관비 189.0 229.6 279.8 357.3 437.3 473.8 534.0 영업이익 59.4 54.3 44.9 55.2 70.8 99.6 116.0 순이익 40.1 32.6 15.0 55.0 51.7 70.2 82.9 (%, YoY) 매출액 15.2 16.4 14.6 24.0 27.7 11.7 14.0 영업이익 11.9-8.6-17.3 22.9 28.3 40.6 16.5 순이익 109.2-18.5-54.1 267.4-6.0 35.9 18.1 (%, margin) 영업이익률 12.6 9.9 7.1 7.1 7.1 9.0 9.2 순이익률 8.5 6.0 2.4 7.1 5.2 6.3 6.5 <표 16> CJ CGV 연결 기준 분기 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원) 1Q13 2Q13 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 매출액 224.7 210.7 298.4 261.4 252.0 244.2 329.1 286.1 매출원가 106.3 99.9 145.8 135.3 121.8 118.0 158.1 140.2 판관비 97.6 98.8 121.7 119.1 105.9 101.7 132.8 133.4 영업이익 20.8 12.0 30.9 7.1 24.3 24.6 38.2 12.4 순이익 11.2 0.8 23.7 15.9 14.3 14.8 28.6 12.5 (%, YoY) 매출액 12.1 15.9 10.3 9.4 영업이익 16.5 105.0 23.8 75.7 순이익 27.7 1,748.5 20.7-21.8 (%, margin) 영업이익률 9.3 5.7 10.3 2.7 9.6 10.1 11.6 4.4 순이익률 5.0 0.4 7.9 6.1 5.7 6.1 8.7 4.4 12
[그림 23] CJ CGV 12개월 forward PER band 차트 (원) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 05 06 07 08 09 10 11 12 13F x23 x19 x15 x11 x7 기업개요 및 용어해설 CJ CGV는 영화상영을 통한 티켓판매, 매점판매, 광고판매, 위탁운영 등의 사업을 영위하고 있으며 티켓판매 비중이 65% 이상으로 매출의 대부분을 차지하고 있다. 12년 말 기준으로 총 115 사이트에서 892개의 스크린을 운영하고 있으 며 국내 시장의 40% 이상을 차지하고 있는 국내 영화상영 사업자다. 06년 중국 상해에 첫 영화관을 오픈해 현재 중국, 베트남, 미국 등에 진출해 있으며 향후 동남아 지역으로 사업영역을 확장할 계획이다. 부금: 영화 매출액이 발생하면 영화관 사업자가 배급/투자/제작사 몫으로 지급하는 금액을 의미 멀티플렉스: 영화 상영관, 쇼핑센터, 식당 등을 한 건물 내에 갖춘 복합건물 가격 탄력제: 영화 티켓 가격을 시간대와 요일에 따라 차등적으로 적용하는 제도 ATP(Average ticket price): 평균 영화 티켓 가격 13
재무상태표 (단위: 십억원) 손익계산서 (단위: 십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 유동자산 201 288 332 371 423 현금성자산 87 183 199 222 253 매출채권및기타채권 70 71 91 102 116 재고자산 6 3 4 5 6 비유동자산 732 720 816 912 1,004 투자자산 140 99 127 182 220 유형자산 404 410 420 429 441 무형자산 98 101 129 144 164 자산총계 933 1,008 1,148 1,283 1,427 유동부채 286 314 409 438 529 매입채무및기타채무 150 174 222 244 279 단기차입금및단기사채 24 35 36 38 40 유동성장기부채 70 50 75 99 127 비유동부채 340 346 354 403 387 사채 229 170 153 187 159 장기차입금및금융부채 68 90 91 92 88 부채총계 626 660 763 841 916 지배주주지분 306 346 383 439 507 자본금 10 10 10 10 10 자본잉여금 67 67 67 67 67 자본조정 (2) (4) (4) (4) (4) 이익잉여금 228 274 317 380 454 비지배주주지분 2 2 3 3 4 자본총계 308 348 386 442 511 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 매출액 629 779 995 1,111 1,267 매출원가 304 367 487 538 617 매출총이익 325 412 508 573 650 판매관리비 280 357 437 474 534 영업이익 45 55 71 100 116 금융수익 13 15 16 16 17 이자수익 9 9 7 8 9 금융비용 23 29 28 32 34 이자비용 16 23 22 24 26 기타영업외손익 (5) 35 7 8 9 관계기업관련손익 3 3 5 5 6 세전계속사업이익 33 78 71 96 114 법인세비용 18 23 19 26 31 연결당기순이익 15 55 52 70 83 지배주주지분순이익 18 54 51 70 82 기타포괄이익 2 (6) (6) (6) (6) 총포괄이익 17 49 45 64 76 지배주주지분포괄이익 20 48 45 63 76 EBITDA 95 111 129 162 182 현금흐름표 (단위: 십억원) 주요 투자지표 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 영업활동현금흐름 67 122 168 128 200 당기순이익 15 55 52 70 83 유형자산감가상각비 45 46 49 50 53 무형자산상각비 5 10 10 12 13 자산부채변동 (10) 16 60 (1) 55 기타 12 (5) (3) (3) (4) 투자활동현금흐름 (141) 25 (155) (159) (159) 유형자산투자 (79) (81) (59) (61) (65) 유형자산매각 2 1 1 1 1 투자자산순증 (80) 112 (29) (57) (39) 무형자산순증 (10) (9) (38) (27) (33) 기타 26 2 (30) (15) (23) 재무활동현금흐름 138 (50) 3 55 (10) 자본의증가 2 1 0 0 0 차입금의순증 144 (41) 10 62 (3) 배당금지급 (5) (6) (7) (7) (7) 기타 (3) (4) 0 0 0 기타현금흐름 2 (1) 0 0 0 현금의증가 65 96 16 23 31 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 주당지표(원) EPS 896 2,626 2,449 3,286 3,880 BPS 14,832 16,762 18,097 20,731 23,959 DPS 300 350 350 350 350 성장성(%, YoY) 매출증가율 14.6 24.0 27.7 11.7 14.0 영업이익증가율 (17.3) 22.9 28.3 40.6 16.5 순이익증가율 (45.1) 193.1 (5.5) 35.9 18.1 EPS증가율 (74.8) 193.1 (6.8) 34.2 18.1 EBITDA증가율 (0.5) 17.7 16.2 24.9 12.8 수익성(%) 영업이익률 7.1 7.1 7.1 9.0 9.2 순이익률 2.9 6.9 5.1 6.3 6.5 EBITDA Margin 15.0 14.3 13.0 14.5 14.4 ROA 1.8 5.7 4.8 5.8 6.1 ROE 6.2 16.6 14.0 16.9 17.4 배당수익률 1.1 1.1 0.7 0.7 0.7 안정성 순차입금(십억원) 284 152 143 180 144 차입금/자본총계비율(%) 127.7 99.7 92.6 94.8 81.4 Valuation(X) PER 29.7 12.2 23.2 17.3 14.6 PBR 1.8 1.9 3.1 2.7 2.4 PSR 0.9 0.9 1.2 1.1 0.9 EV/EBITDA 8.8 7.4 10.4 8.5 7.4 주: K-IFRS (연결) 기준 14
투자의견 및 목표주가 변경내역 종목(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가 CJ CGV(079160) 2011.10.28 매수 37,000 원 2011.11.23 매수 33,000 원 2012.10.15 매수 38,000 원 2013.02.14 매수 46,000 원 2013.05.29 매수 70,000 원 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Compliance notice 당사는 2013년 9월 30일 현재 CJ CGV 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료의 내용 일부를 기관투자가 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다. 기업 투자의견은 향후 12개월간 현 주가 대비 주가등락 기준임 매 수 : 현 주가 대비 15% 이상의 주가 상승 예상 중 립 : 현 주가 대비 -15 15%의 주가 등락 예상 비중축소 : 현 주가 대비 15% 이상의 주가 하락 예상 중립 및 비중축소 의견은 목표가 미제시 업종 투자의견은 향후 12개월간 해당 업종의 유가증권시장(코스닥) 시가총액 비중 대비 포트폴리오 구성 비중에 대한 의견임 비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위하여 작성된 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며, 당사의 동의 없이 어떤 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형할 수 없습니다. 본 자료는 당사 리서치센터에서 수집한 자료 및 정보를 기초로 작성된 것이나 당사가 그 자료 및 정보의 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 당사 는 본 자료로써 고객의 투자 결과에 대한 어떠한 보장도 행하는 것이 아닙니다. 최종적 투자 결정은 고객의 판단에 기초한 것이며 본 자료는 투자 결과와 관련한 법적 분쟁에서 증거로 사용될 수 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 15