213. 3. 11 CJ CGV(7916.KS) China Joins CGV BUY(유지) 미디어/엔터/레저 담당 이우승 Tel. 368-6156 wslee@eugenefn.com
Glossary 용어 제작회사 배급회사 원선 영화관 디지털영화 3D 영화 IMAX 정의 영화제작투자에서부터 촬영, 후반작업 등 단계별 작업을 진행하는 회사로 주로 제작회사와 후반작업회사가 여기에 해당한다. 제작회사는 영화의 판권을 소유하며 일정 기한의 판권을 배급회사 혹은 기타 루트를 통해 배급업자에게 판매한다. 영화의 마케팅 광고 전략을 세우고, 원선과 함께 영화의 상영을 책임진다. 배급사는 제작사 로부터 영화의 배급권을 구매하거나 대행권을 획득한 후, 매수인 독점방식( 買 斷 ) 혹은 극장 수입 배분, 협의 방식 등으로 원선과 계약을 체결하며, 파트너인 원선의 극장에 영화가 상영 되도록 한다. 영화의 제작과 배급을 동일한 한 회사가 담당하는 것이 일반적이다. 영화관을 관리하는 회사로, 배급사와 함께 영화관의 상영 스케줄을 조정한다. 원선 아래 일 정수의 영화관들이 소속되어 있고, 원선회사의 통일된 관리 체계하에 극장 수입배분의 방식 으로 영화 프린터를 받게 된다. 원선은 일반적으로 모든 대작들의 상영 스케줄을 계획하며, 일부 중소자본영화의 배급측은 원선을 통해 보다 더 많은 상영 횟수를 확보하기 위해 힘쓴 다. 영화산업체계 중 일종의 최종단계로 영화상영의 실제 장소이며, 박스오피스 수익을 거두는 첫 장소에 해당한다. 영화관의 영업수익에서 박스오피스의 분장( 分 账 : 수익을 나누어 가짐) 이외에도 팝콘 등의 부가상품 및 영화관련 콘텐츠 상품 판매수입 비율은 전체수입의 1%- 16%이며, 이는 영화관 수입의 중요한 부분을 차지한다. 디지털기술과 디지털 장비로의 촬영, 제작되고, 이밖에 위성, 광섬유, 하드디스크, CD 등의 물리적 매체를 통해 전송되며, 디지털 신호를 영화기술표준에 맞는 영상과 소리로 바꾸어 스 크린에 상영되는 영화작품이다. 필름영화와 비교 했을 때 디지털 영화의 장점은 비용이 저렴 하고, 필름의 손상이 없으며, 운송이 편리하다는 것이다. 두 대의 카메라로 촬영하거나 또는 한 대의 카메라로 촬영된 후 컴퓨터 작업을 통해 관객들 에게 입체적으로 보일 수 있게 만들어진 영화로 입체영화라고도 불린다. 관객들은 3D영화 관람 시 3D안경을 착용해야 한다. Image Maximum의 줄임말로, 영상품질의 극대화 라는 뜻으로, IMAX는 이전 필름보다 더 크고 더 높은 해상도로 상영될 수 있는 영화상영 시스템이다. 자료: 영화진흥위원회, 유진투자증권
Summary 중국 영화관 탐방 지난 3월 2일부터 3월 4일까지 중국 북경, 상해 영화관 사이트를 탐방 북경 5개 사이트(CGV 2개 포함), 상해 1개 사이트(CGV 2개 포함), 상해 CGV 헤드쿼터 방문을 통해 중국 영화관 성장성과 CGV 성공 가능성을 확인 중국 영화 산업, 고속 질주 212년 중국 박스오피스 수입은 166억 위안으로, 연평균 3%를 상회하는 고성장이 이어지면서 미국에 이어 2번째로 큰 시장에 등극 중국의 평균영화티켓가격은 약 5.6달러로 한국과 큰 차이가 없으며, 중국 경제 성장에 따라 관람객이 지속 성장 가능한 구조 극장수가 빠르게 늘고 있지만, 여전히 스크린수는 미국의 1/3 수준으로 부족 중국 박스오피스 성장은 해외 블록버스터 흥행이 리드해 왔으며, 중국 박스오피스에서 수입 영화 비중은 약 5% 수준 중국 극장 산업, 고성장 이어진다에 베팅 중국은 내수확대를 위해 도시화를 강력히 추진 중. CGV는 2선 도시까지 출점 계약이 8개 이상 누적되어 있어 향후 도시화 수혜 가능 중국 인구 1명당 영화관람회수는.3회에 불과하고, 인구 백만명당 스크린은 1개로 미국의 1/13, 한국의 1/4 수준. 극장의 출점 경쟁이 이루어지더라도 관람객 증가를 빠르게 흡수할 수 있다고 판단 중국 정부는 외국인의 극장 투자를 5% 미만으로 제한하고 있지만, 홍콩에서 우회하여 1% 지분 확보하는 것을 용인하고 있음. 또한, 분장제(수익배분형 해외 블록버스터) 영화 수입을 212년부터 2편에서 34편으로 확대하면서 관람객 증가를 위한 콘텐츠 증가를 유도 212년 말부터 자국영화가 흥행 기록을 경신하고 있음. 자국 영화 성장은 전체 영화 산업 성장으로 이어진다는 점에 주목 매점 수익, 광고 수익 등 영화 상영에 따른 부가 수익 비중이 아직 크지 않아 향후 극장 사업자의 수익성 개선 여지 또한 매우 높음 CJ CGV, 213년부터 자회사 성장성 부각 전망 CGV 중국의 경우, 214~215년부터 헤드쿼터 고정비(약 13억원)를 상쇄하는 BEP 시점 도달 가능. 213년부터 적자폭이 축소되기 시작할 것으로 전망되어, 213년 IFRS 연결실적 발표부터 전년대비 영업이익 증가율은 더욱 돋보일 것 본사 실적 급증(한국영화 흥행에 따른 Q 폭발, 탄력적 가격인상을 통한 점진적 P 증가), 중국, 베트남 등 자회사 성장성 고려시 단기 및 중장기 투자 매력도 높은 것으로 판단 목표주가 6,원으로 27.7% 상향 조정, 투자의견 BUY 유지 미디어/엔터/레저 담당 이우승 Tel. 368-6156 wslee@eugenefn.com
Contents Summary I. 중국 영화 산업 현황 1. 중국 박스오피스 고성장 2. 중국 영화관람객수 및 영화티켓가격 3. 중국 극장 사이트 및 스크린 현황 4. 중국 Box Office 현황 II. 중국 영화 산업 구조 III. 중국 극장 산업, 고성장 지속 전망 1. 도시화에 혈안이 되어 있는 중국 2. 제도 및 정책의 변화 3. 중국 국내제작영화의 성장 4. 매점 수익, 광고 수익 등 부가 수익 성장 가능성 IV. CJ CGV 분석 1. CJ CGV 중국 실적 전망 2. CJ CGV 본사 실적 전망 3. CJ CGV 자회사 실적 전망 4. CJ CGV, 목표주가 6, 원으로 27.7% 상향 조정 V. Appendix: 중국 현지 영화관 사이트 방문 1. 북경 2. 상해 3 6 13 15 23 31
I. 중국 영화 산업 현황 1. 중국 박스오피스 고성장 212년 기준 중국 박스오피스 수입은 166억 위안(+3.5%)으로 환율 175원/위안 적용시 약 3조원에 이르 는 시장을 이루고 있다. 중국의 영화관람객수 또한 지난 5년간 연평균 28% 증가하면서 4.67억명(+3.8%) 에 이르고 있다. 중국은 제 15차 경제발전 5개년 계획(26~21년) 말기부터 문화대발전 대번영 방침 추진을 통해 국가 적인 차원에서 영화산업 발전을 도모하였다. 29년 헐리웃 블록버스터 <아바타>, 21년 중국 자국 영화 <대지진>, <양자탄비> 등의 영화 콘텐츠 흥행이 이어지면서 중국 박스오피스 고성장이 진행되고 있다. 도표 1 (십억RMB) 중국 박스오피스 수입(좌) (%) 18 증가율(우) 17 7 16 14 12 1 1 13 6 5 4 8 6 4 2 3 4 6 3 2 1 27 28 29 21 211 212 자료: Chinese Film Market Review, Ent Group, 유진투자증권 도표 2 (백만명) 중국 영화관람객수(좌) (%) 5 증가율(우) 467 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 136 158 25 27 28 29 21 211 212 자료: Chinese Film Market Review, Ent Group, 유진투자증권 293 357 45 4 35 3 25 2 15 1 5 6_ www.eugenefn.com
중국 영화 시장은 지난 5년간 연평균 37.9%의 박스오피스 성장이 이어지면서 212년부터 가장 큰 영화 시 장인 미국 박스오피스(약 11조원)에 이어 전세계에서 두번째로 큰 시장으로 등극하였다. 미국 등 선진국의 영화시장이 완만한 한 자리수 성장을 이어오고 있는 가운데, 중국 박스오피스는 1) 경제 수준 향상에 따른 소비 문화 확산, 2) 중국 정부차원의 영화 사업 장려 등에 따라 향후에도 고성장이 이어질 것으로 전망된다. 도표 3 (십억달러) 35 32.6 박스오피스 수입 3 25 2 15 1 1.2 5 2.3 2. 2. 1.7 1.4 1.3 1.2 1.1 1.1 전세계 미국 일본 중국 프랑스 영국 인도 독일 러시아 호주 한국 자료: American Film Institute, 영화진흥위원회, 유진투자증권 www.eugenefn.com _7
2. 중국 영화관람객수 및 영화티켓가격 중국의 평균 영화티켓가격은 35.5위안(한화 기준 약 6,3원)으로 국내 영화티켓가격과 큰 차이가 없으며, 미국 및 일본에 비해서는 낮은 수준이다. 중국의 대졸 초임이 월 약 5천 위안(한화 기준 8만원) 수준임을 감안하면, 중국의 영화티켓가격은 낮다고만 볼 수는 없다. 하지만, 경제수준 향상에 따라 영화티켓가격을 수 용할 수 있는 계층이 확대되고 있다. 특이한 점은 중국 내 영화티켓가격 인상 및 인하가 비교적 자유롭다는 점이다. 현지 Listed Price는 보통 8~12위안 수준이며, 조조 및 심야에는 4위안까지 낮아지면서, 탄력적으로 운용되는 편이다. 이 가격 자체로는 매우 높은 수준이지만, 중국에서는 선불카드, 소셜커머스, 각종 부대할인 등을 통해서 높게 형성된 Listed Price보다 저렴한 가격으로 영화를 소비하고 있다. 영화관을 찾는 사람들이 많아지면서, 티켓부스 앞에서 암표상들이 영업하고 있는 모습들도 확인할 수 있다. 도표 4 (RMB) 중국 평균영화티켓가격 4 35 3 25 24.5 27.6 3.3 34.7 35.7 35.5 2 15 1 5 27 28 29 21 211 212 자료: Chinese Film Market Review, Ent Group, 유진투자증권 도표 5 (USD) 18 16 14 12 평균 영화티켓가격 15.67 1 8 6 7.86 5.63 6.55 4 2 미국 중국 일본 한국 자료: 영화진흥위원회, 유진투자증권 주: 미국, 일본은 211년말 기준, 한국은 CJ CGV 직영점 212년 기준 8_ www.eugenefn.com
3. 중국 극장 사이트 및 스크린 현황 중국의 박스오피스 성장에 따라 극장사이트 수가 증가하고, 이로 인해 다시 박스오피스 성장으로 이어지는 산업 성장이 이어지고 있다. 212년 중국의 극장수는 3,5개 수준으로 24.9% 증가하였으며, 스크린수는 멀티플렉스 확산에 따라 41.3% 증가한 약 13,개에 이른다. 29년 <아바타> 흥행 이후 영화관 출점이 가속화되면서 214년까 지 중국 극장 사이트 출점은 지속될 것으로 예상된다. 도표 6 (개) 중국 극장사이트수(좌) (%) 4, 증가율(우) 45 3,5 3,5 4 3, 2,83 35 2,5 3 2, 25 2, 1,687 1,545 2 1,427 1,5 15 1, 1 5 5 27 28 29 21 211 212 자료: Chinese Film Market Review, Ent Group, 유진투자증권 도표 7 (개) 중국 스크린수(좌) (%) 14, 증가율(우) 13,118 6 12, 5 1, 9,286 4 8, 6, 4, 3,527 4,97 4,723 6,256 3 2 2, 1 27 28 29 21 211 212 자료: Chinese Film Market Review, Ent Group, 유진투자증권 www.eugenefn.com _9
극장 출점이 빠르게 진행되고 있지만, 중국의 영화 스크린수는 미국에 비해 약 1/3 수준으로 여전히 부족하 다. 극장당 스크린수 또한 212년 기준 3.7개로 멀티플렉스 확산 여지가 충분하다. 해외 블록버스터를 선호하는 관람객 성향에 따라 디지털 스크린 및 3D 스크린이 빠르게 확산되어, 향후 다 양한 블록버스터가 상영되는데 있어 기술적인 문제는 없는 편이다. 도표 8 (개) 45, 4, 국가별 영화 스크린수 39,641 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 13,118 3,29 2,81 미국 중국 일본 한국 자료: 영화진흥위원회, 유진투자증권 미국은 211년말 기준 도표 9 (개) 3D 스크린수(좌) (%) 12, 1, 디지털 스크린수(좌) 총 스크린수(좌) 디지털 스크린 비중(우) 9,2 1 9 8 8, 7,332 7 6 6, 5 4, 2, 4,1 4 3,6 2,8 3 2,2 1,6 2 7 8 7 1 82 13 27 28 29 21 211 212 자료: 국가광전총국진영관리국, 영화진흥위원회, 유진투자증권 1_ www.eugenefn.com
4. 중국 Box Office 현황 중국의 박스오피스에서 수입 영화의 비중은 약 5%이며, 홍콩 자본을 포함한 영화 비중이 26%, 순수 자국 영화의 비중은 23% 수준이다. 중국은 29년 <아바타>의 대흥행 이후, 212년 <타이타닉 3D>가 크게 흥행하는 등 관객들이 해외 블록 버스터를 선호하는 현상이 두드러진다. 미국, 한국, 일본 등에서 자국 영화 비중이 점차 증가하는데 비해 중 국은 해외 블록버스터 비중이 상승하고 있다. 중국은 공식적으로는 자국 영화 보호를 위한 정책을 부인하고 있지만, 212년 상반기 수입 영화의 비중이 67.9%에 이르자 하반기 해외블록버스터 개봉이 급격히 자제되면서 자국 영화와 수입 영화 비중 1:1을 지 켜내는 등 균형적 영화 산업 발전을 도모하고 있다. 도표 1 23 2 1 수입영화 홍콩 공동제작 중국영화 국제 공동제작 홍콩 수입 48 (단위: %) 26 자료: 영화진흥위원회, 유진투자증권 www.eugenefn.com _11
도표 11 도표 12 순위 영화명 누계 성적($) 순위 영화명 누계 성적($) 1 어벤져스 623,357,91 1 도둑들 82,672,356 2 다크나이트라이즈 448,139,99 2 광해: 왕이된남자 81,829,156 3 헝거게임 48,1,692 3 어벤져스 5,683,851 4 7 스카이폴 296,9, 4 늑대소년 45,359,54 5 브레이킹던 PART2 289,26, 5 다크나이트라이즈 41,992,822 6 호빗: 뜻밖의여정 263,82, 6 어메이징 스파이더맨 36,22,835 7 어메이징 스파이더맨 262,3,663 7 범죄와의 전쟁: 나쁜놈들 전성시대 32,471,226 8 메리다와 마법의 숲 237,269,198 8 바람과 함께 사라지다 3,158,762 9 19곰 테드 218,815,487 9 내 아내의 모든것 29,37,622 1 마다가스카3 216,391,482 1 연가시 28,444,173 주: 음영은 자국영화 도표 13 도표 14 순위 영화명 누계 성적($) 순위 영화명 누계 성적($) 1 우미자루4: 브레이브하트 91,331,832 1 타이타닉 154,57,9 2 테르마이로마이 74,91,93 2 인재경도지태경 149,648,12 3 춤추는대수사선 TheFinal 새로운 희망 72,834,411 3 화피2 114,771,2 4 에반게리온: Q 56,4,71 4 미션임파서블4 12,453,52 5 늑대아이 54,544,777 5 어벤져스 9,51,3 6 원피스극장판Z 48,593,316 6 라이프오브파이 88,511,6 7 레지던트이블5: 최후의 심판 48,34,948 7 맨인블랙3 81,614,9 8 어벤져스 45,256,1 8 차이니즈 조디악 75,893,72 9 도라에몽 노비타와 기적의 섬 애니멀어드벤쳐 44,649,222 9 아이스 에이지4 72,332,4 1 극장판 포켓몬스터 베스트위시 44,57,737 1 잃어버린 세계를 찾아서2 57,622,6 주: 음영은 자국영화 주: 음영은 자국영화 12_ www.eugenefn.com
II. 중국 영화 산업 구조 중국 영화 산업에만 존재하는 특이 구조는 원선제도이다. 22년 6월, 중국 영화계는 행정구역 구별에 따라 중앙 영화배급 및 상영회사 성급 배급회사 지방도시 배급회사 현급 회사의 4단계로 영화배급이 이루어지던 구조를 간소화하기 위해 원선제도를 도입하였다. 정부소속의 중앙배급으로 인해 영화의 배급 및 유통속도가 너무 늦어짐에 따라 제작사가 직접 지방의 극장까지 배급을 하고, 입장료도 자율적으로 정하는 구조로 변모되었다. 극장 체인망인 원선의 도입으로 인해 중국 내 영화 산업이 빠르게 성장할 수 있었다. 원선 도입 이후 1년이 지나는 동안의 변화로는 1) 원선끼리의 경쟁이 심화됨에 따라 서비스 향상을 위한 멀티플렉스 극장의 확산이 가속화되고 있으며, 2) <완다>, <UME>와 같은 민영기업의 영화업계 진출이 확 대되었으며, 3) 기존 중대도시에서 중소도시로 원선 및 극장들의 확산이 진행되고 있다는 점이다. 이는 CJ CGV와 같이 선진화된 디자인 및 서비스를 갖춘 영화관 업체 입장에서 긍정적 산업 흐름이라고 판단된다. 도표 15 한국 영화 산업 제작 투자/배급 극장 중국 영화 산업 제작 투자/배급 원선 극장 도표 16 구분 제작사 배급사 원선 영화관 중국영화 38~45% 4~6% 3~7% 48~52% 매단제영화 협상가격 43% 3~7% 48~52% 분장제영화 13~25% 18~24% 3~7% 48~2% 자료: 영화진흥위원회, 유진투자증권 주: 국가영화특별기금 5%, 각종 세금 3.3% 납부 후 사업자별 배분 www.eugenefn.com _13
도표 17 (개) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 중국 원선수 43 36 37 38 32 33 33 34 34 23 24 25 26 27 28 29 21 211 자료: 국가광전총국진영관리국, 영화진흥위원회, 유진투자증권 도표 18 순위 원선 흥행수입(만위안) 관람객수(만명) 상영회수(만회차) 평균입장료(위안) 1 베이징완다 178,475 4,86 12.2 43.68 2 중잉싱메이 137,71 3,843 132.44 35.83 3 상하이롄허 13,344 3,777 11.34 34.51 4 선전중잉난팡신간셴 18,598 2,865 96.73 37.91 5 광저우진이주장 85,82 2,249 76.57 37.83 6 베이징신잉롄 76,348 2,93 79.17 36.48 7 광동다띠 67,67 2,352 94.82 28.77 8 저장스따이 55,665 1,553 67.22 35.84 9 쓰촨타이핑양 46,796 1,361 48.63 34.38 1 랴오닝베이팡 38,225 1,327 46.67 28.81 11 저장헝뎬 35,91 1,98 47.95 31.96 12 허난오스카 32,13 1,38 37.19 3.93 13 중잉수즈 29,82 1,14 54.33 29.41 14 충칭바오리완허 24,87 713 25.36 33.78 15 스따이화샤진뎬 23,774 794 42.32 29.94 16 후베이인싱 23,37 724 24.73 32.28 17 쓰지환쵸우 18,359 516 17.6 35.58 18 우한티엔허 17,353 562 16.94 3.88 19 장수동팡 16,13 561 18.89 28.75 2 장수싱푸란하이 12,787 375 12.96 34.1 자료: 국가광전총국전영관리국, 영화진흥위원회, 유진투자증권 주: 211년 기준 14_ www.eugenefn.com
III. 중국 극장 산업, 고성장 지속 전망 1. 도시화에 혈안이 되어 있는 중국 지난 5일 전인대 이후 시진핑 국가주석, 리커창 총리 체제가 공식 출범되면서 중국의 도시화 정책이 본격 화될 것으로 전망된다. 중국 언론은 양회 직후 211~22년 전국 도시화 촉진 계획 이 발표될 것이라고 보도하고 있으며, 향후 1년간 도시화 관련 사업에 4조 위안을 투자하는 내용을 예상하고 있다. 이와 더불 어 현행 호구제도가 개혁되면서 전국통일형 거주허가제도가 예상되고 있어, 중국 대륙의 도시화 속도는 한 층 빨라질 것으로 전망된다. 중국의 도시화율은 1978년 17.9%에서 212년 52.6%로 상승하였으며, 중국 정부는 22년 6% 수준까 지 도시화율을 확산시킬 계획이다. LG경제연구원에 따르면, 중국의 도시화율이 1%p 상승시 약 1,3억 위 안의 소비증가와 1.3조 위안의 투자 증대효과가 예상된다고 밝히고 있다. 향후 중국 도시화율 증가는 포화 된 1선 도시를 넘어 2, 3선 도시(내륙 지방)의 도시화를 통해 이루어질 것이며, 도시화에 따른 내수 활성화 로 인해 중국의 영화 산업 또한 성장할 것이 분명하다. CJ CGV는 현재 중국에서 상해, 북경, 우한, 천진 등 지역에 15개 사이트를 출점하였으며, 기존 동부 연안 도시뿐만 아니라, 2, 3선 도시까지 약 8개의 개발 예정인 쇼핑몰들과 극장 입점 계약이 성사되어 있어, 중 국의 도시화에 따른 수혜를 선점하는 효과가 기대된다. 도표 19 총리 기간 내용 주룽지 1998~23 원자바오 23~213 리커창 213~ 자료: 중앙일보, 유진투자증권 - 주택 거래제도 도입을 통한 부동산 시장 육성 - 매년 1,억 위안 국채 발행을 통한 SOC 건설 - 23년 이후 철도 건설에 약 3조 위안 투자 - 가전하향(가전제품 농촌 보급) 등 내수 부양책 시행 - 향후 1년간 도시화 관련 사업에 약 4억 위안 투자 - 농촌 인구의 소득 증대 통한 소비 확대 도표 2 (%) 6 5 중국 도시화율 52.6 4 3 2 1 197 198 199 2 21 자료: CEIC, 유진투자증권 www.eugenefn.com _15
도표 21 CGV 15개 출점사이트 위치 지역 자료: LG경제연구원, 유진투자증권 16_ www.eugenefn.com
중국은 박스오피스 시장의 고성장에도 불구하고, 212년 기준 인구 1명당 연간 영화 관람회수가.3회밖에 되지 않으며, 도시화율 약 5%를 감안해도 도시 인구 1명당 연간 영화 관람회수가.7회에 불과하다. 한국 이 4.회, 미국이 4.3회에 이르는 점을 고려하면 중국 영화 시장의 향후 고성장 가능성은 매우 높다. 또한 중국 인구 백만명당 스크린수는 1개 수준으로 미국의 126개, 한국 43개, 일본 26개 등에 비해 월등 히 부족하다. 중국의 극장과 스크린수가 빠르게 증가하고 있음에도 여전히 부족한 극장 인프라는 중국의 도 시화 확산과 더불어 확충되면서, 전체 관객수 증가를 리드할 것으로 전망한다. 도표 22 (회) 5. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 인구 1명당 연간 영화 관람회수 4.3 4. 1.2.3 미국 중국 일본 한국 자료: 각종 언론보도, 영화진흥위원회, 유진투자증권 도표 23 (개) 14 12 인구 백만명당 스크린수 126 1 8 6 4 2 1 26 43 미국 중국 일본 한국 자료: 각종 언론보도, 영화진흥위원회, 유진투자증권 www.eugenefn.com _17
2. 제도 및 정책의 변화 1) 외국인 투자 및 영화 검열 정책 중국은 외국인의 극장 투자에 있어 중국측 지배주주를 포함할 경우에 한해 허용하고 있다. 다만, 영화제작 사, 배급사, 원선 회사 등에는 외국인 투자가 금지되어 있다. 또한 공식적으로는 수입 영화와 자국 영화의 쿼터를 두고 있지 않지만, 이 비중을 5:5으로 조절하는 경향 이 있으며, 영화관리조례 등을 통한 검열을 통해 개봉 시점이 연기된다던가 영화를 원판 그대로 상영하지 못하도록 하는 방법을 통해 자국 영화를 보호하고 있다. 하지만, 외국회사들도 경우에 따라서는 사업 경영권 확보를 위해 중국 내에 허가영역의 독자기업을 설립하 고, 경영권을 가진 중국의 제작사와 별도의 계약을 체결하는 방식 등을 통해 1% 지분을 확보하고 있다. CGV의 경우, CGI Holdings의 자회사인 UVD Enterprise를 통해 중국 내 극장 지분을 확보할 계획이다. 도표 24 구분 문화 체육 및 엔터테인먼트 산업 장려 유형 1) 공연장 경영(중국 측이 지배주주) 2) 체육관 경영, 헬스클럽, 연기경선 및 체육교육, 중개 서비스 체육 및 엔터테인먼트 산업 1) 라디오 TV프로그램, 영화의 제작업무(합작에 국한) 2) 극장의 건설, 경영(중국측이 지배주주이어야 함) 제한 유형 3) 대형 테미파크의 건설, 경영 4) 연예기획사(중국측이 지배주주이어야 함) 5) 엔터테인먼트 사업장 경영(합자, 합작에 국한) 문화, 체육 및 엔터테인먼트 산업 1) 매스미디어 기구 2) 도서, 신문, 정기 간행물의 출판 업무 3) 음반 및 영상물과 전자 출판물의 출판, 제작업무 4) 각급 라디오 방송국, TV방송국, 라디오 TV채널, 라디오 TV의 전송 및 오버레이 네트워크 5) 라디오 TV프로그램의 제작 경영 기업 금지 유형 6) 영화제작사, 배급사, 원선 회사 7) 인터넷 뉴스 네트워크, 인터넷 시청각 콘텐츠 서비스, 인터넷 서비스 업소의 경영, 인터넷 분야의 문화사업 경영(음악제외) 8) 골프장, 별장의 건설, 경영 9) 복권업(도박업 유형의 경마장 포함) 1) 에로(erotic) 산업 자료: 영화진흥위원회, 유진투자증권 도표 25 금지기준 1. 헌법이 규정한 기본원칙의 위반 2. 국가의 통일, 주권, 영토에 대한 위해 3. 국가비밀의 누설, 국가안전 및 국가번영과 이익에의 위해 4. 민족 증오 또는 차별의 선동과 민족단결의 파괴, 그리고 민족풍속과 관습의 침해 5. 국가 종교정책의 위배와 사교와 미신의 선양 6. 사회 질서와 안녕의 파괴 7. 음란, 도박, 폭력 등의 고양 8. 타인에 대한 비방이나 모욕 또는 타인의 합법적 권리 침해 9. 사회 공중도덕의 위해와 민족의 우수 전통문화의 훼손 1. 국가법률, 행정법규 등 국가 규정이 금지하는 기타 내용 자료: 영화진흥위원회, 유진투자증권 내용 편집 수정 기준 1. 역사: 중화문명과 중국역사의 왜곡, 역사적 사실의 엄중한 위배 등 2. 공안질서: 군인, 무장경찰, 공안과 사법 상징에 대한 악의적 훼손 3. 음란, 외설: 음란, 외설적이고 저급한 내용의 삽입과 강 간, 매음, 매춘, 변태 性 행 위의 표현 등 4. 폭력: 잔혹한 살인, 폭력, 공포 내용의 삽입, 자극적인 마약, 도박 등의 분위기 등 5. 가치관: 부정적이고 퇴폐적인 인생관, 세계관, 가치관의 조장 등 6. 종교: 극단적 종교주의와 종교 또는 종파 간 파벌의 조장 등 7. 자연환경: 생태환경 파괴 및 희귀동물 훼손의 조장 등 8. 악습: 폭음, 흡연 등 악습의 과도한 표현 9. 준법: 관련 법률과 법규 정신의 위배 18_ www.eugenefn.com
2) 분장제(수익배분형) 영화 확대 212년 중국과 미국의 <중미 영화협정>에 따라 중국은 분장제(수익배분형, 블록버스터 영화는 매단제(수익 배분 없음)가 아닌 분장제를 택하는 편) 외국영화의 수입을 매년 2편으로 제한하는 정책을 유지하는 동시 에, 매년 미국 영화 중 14편의 IMAX, 3D 영화를 수익배분형으로 추가 수입하도록 허가하였다. 이는 결국 해외 블록버스터 영화 수입이 기존 2편에서 34편으로 증가하는 효과를 가져오게 되었고, 이로 인해 중국 212년 상반기 수입영화의 관객 점유율이 67.9%까지 치솟게 되었다. 향후 자국 영화의 흥행 등 으로 인해 수입영화 점유율은 5% 초반으로 낮아졌지만, 분장제 영화 확대로 인해 향후에도 중국 박스오피 스의 고성장 가능성은 더욱 높아지게 되었다. 도표 26 (개) 분장제 영화 관람객수(좌) (%) 14, 분장제 영화 평균티켓가격(우) 13,7 4 12, 35 1, 8, 6, 4, 3,816 3,87 6,285 8,821 3 25 2 15 1 2, 5 27 28 29 21 211 자료: 영화진흥위원회, 유진투자증권 www.eugenefn.com _19
3. 중국 국내제작영화의 성장 중국 내 1) 극장 및 스크린수 확대, 2) 블록버스터 수입 영화 흥행 등에 따라 중국 박스오피스가 성장하고 있지만, 성장율을 더욱 높일 수 있는 요인은 중국 자국 영화의 흥행이다. 212년 하반기 중국 박스오피스에서 <인재경도지태경, Lost in Thailand>과 같은 자국 영화가 히트하면서 (현재까지 전국 12.3억 위안(약 2,18억원) 수입), 연간 자국 영화 점유율 5%를 지켜내었다. 213년에는 중국 역대 최고 흥행 기록을 바꾸고 있는 <서유기 항마편>으로 인해, 춘절 기간동안 영화 수입이 전년 4.1 억 위안에서 7억 위안으로 75% 증가하였다. 이는 최근 한국에서 보여지는 현상과 비슷하여, 자국 영화의 경쟁력 향상이 중국 내 해외 블록버스터 박스오피스를 잠식하기보다는 전체 박스오피스 성장을 한 단계 끌 어올리고 효과를 가져오고 있다. 도표 27 (개) 중국 자국영화 제작편수(좌) (%) 7 증가율(우) 653 6 6 526 558 5 5 4 33 42 46 456 4 3 3 212 26 2 2 1 88 1 14 1 27 28 29 21 211 212-1 자료: Enbase, 영화진흥위원회, 유진투자증권 도표 28 (편) 1억위안 이상 중국영화편수(좌) 1억위안 이상 수입영화편수(좌) (%) 25 점유율(우) 점유율(우) 5 2 17 2 18 21 21 45 4 35 15 1 9 12 8 1 3 25 2 15 5 3 4 3 1 5 27 28 29 21 211 212 자료: Enbase, 영화진흥위원회유진투자증권 2_ www.eugenefn.com
도표 29 도표 3 www.eugenefn.com _21
4. 매점 수익, 광고 수익 등 부가 수익 성장 가능성 212년 기준 국내 CGV 매출액에서 매점매출 및 광고매출이 차지하는 비중은 각각 18.3%, 11.2%이다. 매 점매출, 광고매출은 사이트 확대, 관람객 증가에 따른 부가 수익으로 수익성 개선 효과가 매우 높다. 중국내 출점한 CGV 사이트(현재 누적 15개)의 경우, 매점매출의 비중이 약 1%, 광고매출의 비중이 약 5%로 국내에 비해 미미한 실정이다. 이는 1) 중국 소비수준 증가에 따른 매점 이용 확대, 2) 누적 사이트 증가에 따른 광고효과 확대 등에 따라 점진적으로 상승할 것으로 전망된다. CGV는 중국 사이트 누적에 따라 스크린 및 비스크린 관련 다양한 광고 기법을 개발하고 있으며, 다른 영화 관대비 다양한 매점 상품 구성을 통해 부가 수익 창출을 도모하고 있다. CGV의 경우, 중국 내 다른 중소 영 화 극장 체인에 비해 지난 15년간 한국에서의 극장 운영 노하우를 보유한 강점이 있어 중국의 멀티플렉스 시장 확산기에 대응하는데 유리한 편이다. 도표 31 (%) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 18.3 한국 CGV 11.2 1 중국 CGV 5 매점매출 광고매출 자료: CJ CGV, 유진투자증권 주: 212년 기준. 한국 CGV에서 직영점만을 기준으로 하기 위해 기타매출 제외하고 비중 산정 도표 32 도표 33 22_ www.eugenefn.com
IV. CJ CGV 분석 1. CJ CGV 중국 실적 전망 <주요 가정> 1) 개별 영화관 사이트 1년차 -3억원, 2년차 +5억원, 3년차 +6억원 순이익 발생 2) CGI Holdings의 고정비 연간 13억원 가정 CJ CGV의 중국 11개 사이트 중 5개는 212년 연간 기준으로 순이익 턴어라운드가 이루어진 것으로 파악 된다. 212년 3개 사이트 출점이 연말에 집중되었음을 감안하면 실질적으로 8개의 사이트 중 5개가 턴어라 운드된 격이다. 중국 영화 시장 고성장에 따라 향후에는 출점 후 2년차부터 연간 순이익 흑자가 가능한 구 조이다. 상하이 다닝, 상하이 신짱과 같은 1, 2호점의 경우, 212년 기준 매출액은 7천억원, 순이익은 11~13억원 규모이며, 평균적으로 수익 구간에 진입하게 되면 영업이익률 1%, 잘되는 사이트의 경우 3%에 육박하는 것으로 파악된다. 이에 당사는 1) 중국 CGV 개별 사이트별로 1년차 -3억원, 2년차 +5억원, 3년차 +6억 원의 순이익이 발생하며, 2) 사이트 개발 및 헤드쿼터 관련 비용이 발생되는 CGI Holdings의 고정비를 연 간 13억원 수준으로 가정하여, CGV 중국 실적을 추정하였다. 도표 34 (개, 십억원) 26 27 28 29 21 211 212 213E 214E 215E 216E 누적(개) 1 1 1 3 5 8 11 27 43 6 8 신규(개) 1 2 2 3 3 16 16 17 2 1년차 2 2 3 3 16 16 17 2 2년차 2 2 3 3 16 16 17 3년차 2 2 3 3 16 16 4년차 2 2 3 3 16 5년차 2 2 3 3 6년차 2 2 3 7년차 2 2 8년차 2 9년차 순이익 합계 전망치... -.6.4 1.3 3..9 9.2 18.5 27.7 실제치(CGI Holdings 제외) -.1 -..2.4.8.4 -.9 자료: CJ CGV, 유진투자증권 주: 211년, 212년 사이트 출점이 하반기에 집중되면서 개별사이트 턴어라운드 지연 www.eugenefn.com _23
추정 결과, 중국 CGV 개별 영화관은 27개 이상의 누적 사이트로부터 창출되는 수익을 바탕으로 214년부 터 개별 영화관 순이익 규모가 급증하게 된다. 현재 중국 CGV 매출액은 211년 약 2억원, 212년 약 4억원, 213E 1,억원 규모로 사이트 누적에 따에 따라 매출이 급증하고 있어, 출점이 가속화되는 213년을 기점으로 향후 성장의 발판을 마련할 것으로 전망한다. 중국 헤드쿼터의 고정비로 인해 전체 BEP 도달 시점은 214~215년이 될 것으로 전망한다. 하지만, 213년부터 CJ CGV의 연결 실적 발표로 인해 적자 규모가 축소되는 것만으로도 큰 의미를 가지는 해가 될 것으로 판단한다. 도표 35 (십억원) 3 25 중국 CGV 개별영화관 순이익 합계 27.7 2 18.5 15 1 5-5 9.2 -.1..2.4.8.4.9 -.9 26 27 28 29 21 211 212E 213E 214E 215E 216E 자료: CJ CGV, 유진투자증권 도표 36 (십억원) 중국 CGV(헤드쿼터 등 포함) 순이익 합계 2 15 14.7 1 5 -.1..2.1 -.4 5.5-5 -1-15 -2-3.8-8.4-12.1-16.4 26 27 28 29 21 211 212E 213E 214E 215E 216E 자료: CJ CGV, 유진투자증권 24_ www.eugenefn.com
2. CJ CGV 본사 실적 전망 국내 전국관람객수는 한국영화 흥행 돌풍으로 인해 1월, 2월 각각 전년동월대비 +22.5%, +67.% 증가하 였다. CGV 직영 관람객 또한 1월, 2월 각각 전년동월대비 +26.9%, 77.1% 증가한 것으로 파악되어 시장 을 능가하는 집객력을 보여주고 있다. 이에 따라 1Q13 CJ CGV 본사 매출액 및 영업이익은 각각 1,895억원(+36.8%yoy), 315억원(+84.1%yoy) 을 기록할 것으로 전망한다. 1) 국내 영화 산업의 구조적 상승기 진입, 2) CJ CGV의 지속적인 출점 전략을 토대로 한 M/S 상승, 3) 탄력적 가격인상을 통한 평균티켓가격의 점진적 상승, 4) 매점매출 및 광고매출 증 가 등을 고려시 213년 CJ CGV 본사 영업이익은 1,128억원으로 56.1% 증가할 것으로 전망한다. 도표 37 도표 38 (백만명) 전국 관람객(좌) 7 증가율(yoy, 우) 6 5 4 3 2 1 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % (백만명) 3 25 2 15 1 5-1월 2월 3월 4월 211 212 213 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 자료: 영화진흥위원회, CJ CGV, 유진투자증권 자료: 영화진흥위원회, CJ CGV, 유진투자증권 도표 39 도표 4 (백만명) 25 2 15 1 CJ CGV 직영 관람객(좌) 증가율(yoy, 우) 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% (백만명) 8 7 6 5 4 3 211 212 213 5 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 15% 1% 5% % 2 1-1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 자료: CJ CGV, 유진투자증권 자료: CJ CGV, 유진투자증권 www.eugenefn.com _25
도표 41 (단위: 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 211 212P 213E 매출액 138.5 154.3 199.4 172.3 189.5 177.2 23.1 193.9 547.8 664.5 79.6 상영매출 89.8 15.5 133.1 112.4 127.3 118.9 153.3 126.6 359.3 44.8 526.1 매점매출 23.5 23.9 35.9 31. 35.9 29.4 42.5 34.6 9. 114.3 142.5 광고매출 16. 15.9 19.6 18.1 15.2 18.2 21.9 2.6 64.2 69.7 75.9 기타매출 9.3 9. 1.8 1.8 11.1 1.6 12.4 12. 34.3 39.8 46.1 매출원가 64.7 68.7 89. 79.3 86.5 78.6 11.9 87.1 251.5 31.7 354. 부금원가 46.5 52.9 66.5 56.4 65.2 58.3 77.4 64.1 18.4 222.4 265. 감가상각비 7.9 8. 8.4 8.2 8.2 8.1 8.2 8.5 29.1 32.5 33. 매출총이익 73.8 85.6 11.4 93. 13. 98.6 128.2 16.8 296.3 362.8 436.6 판관비 56.7 63. 83.1 87.7 71.6 72. 87.2 93.1 226.7 29.6 323.9 인건비 17.7 18.8 21.1 26. 22. 21.9 22.9 26.3 63.4 83.6 93. 임차료 11.4 12.1 14.7 15.7 15.8 14.3 17.5 17.9 45.1 53.9 65.5 건물관리비 8.9 8.6 12.3 1.3 1. 9.8 13.5 11.2 33.8 4. 44.5 용역수수료 1.5 11.9 13. 15.4 12.3 13. 13.9 16. 44.4 5.8 55.2 광고판촉비 2.2 4. 13. 8.4 4.5 4.7 9.8 7.8 12.5 27.6 26.8 감가상각비.6.7.7.7.6.7.7.7 2.2 2.8 2.8 영업이익 17.1 22.6 27.3 5.3 31.5 26.6 41. 13.7 69.6 72.2 112.8 영업이익률 12.3 14.6 13.7 3.1 16.6 15. 17.8 7.1 12.7 1.9 14.3 금융수익 2.8 1.7 4.4 4.7 3. 2.7 3.8 4.5 12.7 13.6 14. 금융비용 4.8 4.1 6.5 9.1 4.4 4.6 4.8 5.8 2.8 24.5 19.6 기타영업외손익.3 1. 27.8 4.7 1.7 1.5 1.8-1.4-6.1 33.8 3.6 세전이익 15.4 21.1 52.9 5.6 31.7 26.1 41.9 11. 55.4 95.1 11.7 세전이익률 11.1 13.7 26.5 3.2 16.7 14.8 18.2 5.7 1.1 14.3 14. 당기순이익 12.1 16.1 4.4 4.2 24.1 19.9 31.9 8.3 38.6 72.7 84.2 당기순이익률 8.7 1.5 2.2 2.4 12.7 11.2 13.8 4.3 7.1 1.9 1.6 *자회사손익 -3.1-1.3-6.6-2.4-1.7-1.6-2.1-1.8-2.1-13.4-7.2 *조정순이익 8.9 14.8 33.7 1.8 22.4 18.3 29.8 6.6 18.5 59.3 77. Key assumptions 전국 관람객(') 4,73 42,9 59,792 51,55 59,2 48,44 65,771 56,75 159,759 194,135 229,899 CGV 전체 관람객(') 17,49 17,679 26,179 22,849 23,975 2,598 29,394 25,317 67,792 84,197 99,284 CGV 직영 관람객(') 12,278 12,672 18,598 16,146 17,93 14,857 2,957 18,36 47,871 59,694 71,752 3D 관람객 비중(%) 12.1 16.9 8.5 6.9 8. 18.3 12.2 7.9 14.8 1.6 11.3 CGV 전체 M/S(%) 43. 42. 43.8 44.3 4.6 42.6 44.7 44.6 42.4 43.4 43.2 CGV 직영 M/S(%) 3.2 3.1 31.1 31.3 3.3 3.7 31.9 31.8 3. 3.7 31.2 CGV 직영 티켓 ARPU(원) 7,314 8,323 7,154 6,963 7,19 8,1 7,315 7,2 7,56 7,384 7,332 CGV 직영 매점 ARPU(원) 1,912 1,888 1,931 1,921 2,8 1,982 2,27 1,921 1,88 1,915 1,986 자료: CJ CGV, 유진투자증권 26_ www.eugenefn.com
3. CJ CGV 자회사 실적 전망 1Q13 실적부터 CJ CGV는 IFRS 연결 기준 실적을 발표하게 된다. 이에 따라 CJ CGV의 자회사를 통한 성장성이 부각될 것으로 전망한다. CJ CGV 연결 기준 실적 발표에 따라 자회사들의 적자가 합산되면서 영 업이익 규모는 줄어들어 보이겠지만, 적자폭 축소 추이에 따른 성장성은 더욱 부각될 것으로 전망한다. CGV 자회사는 크게 국내 자회사(프리머스(본사 합병 예정), 4D플렉스 등), 동남아 자회사(Megastar, CGV Empire SDN. BHD 등), 미국 자회사(CJ Theater LA Holdings 등), 중국 자회사(CGI Holdings 등)로 구 분된다. 국내 자회사와 미국 자회사가 각각 연간 2억원, 15억원 규모의 적자가 발생되고 있으며, 동남아 자회사는 베트남 1위 영화관 업체 Megastar를 기반으로 212년 기준 연간 7억원에서 향후 연간 2% 이상 실적 성장이 예상된다. 앞서 분석한 바와 같이 중국 자회사는 213년부터 적자폭을 축소하면서 214~215년 실적 턴어라운드가 예상된다. 도표 42 (십억원) 26 27 28 29 21 211 212E 213E 214E 215E 216E 매출액 국내 본사 272. 32.5 358.8 421.9 53.2 547.8 664.5 79.6 822.9 91.7 954.1 국내 자회사 48.3 45.4 45.9 5.3 49.2 61.1 68.9 78. 84. 9.7 98.3 동남아 자회사 17. 38.3 48.8 56.1 64.5 74.2 미국 자회사... 1.4 2.6 3.7 4. 4. 4. 4. 중국 자회사..9 1.7 4.7 9.2 21.9 35.2 95. 192.5 312. 455. 자회사 합계 48.3 46.3 47.6 55. 59.8 12.7 146. 225.8 336.6 471.2 631.4 전체 합계 32.3 366.8 46.4 476.9 563. 65.5 81.5 1,16.4 1,159.5 1,372.9 1,585.5 지분 손익 국내 본사 22.9 12.1 2. 4.7 33.3 38.6 72.7 84.2 84.8 1.9 18.7 국내 자회사 3.3.1-4.3-3. -5.2-5.9-2.1-2. -2. -2. -2. 동남아 자회사 -1. 7. 8.4 1.1 12.1 14.6 미국 자회사 -. -.1 -.7-4.3-3.7-1.5-1.5-1.5-1.5-1.5 중국 자회사 -.1 -..2.1 -.4-8.4-16.4-12.1-3.8 5.5 14.7 - 중국 개별관 합계 -.1 -..2.4.8.4 -.9.9 9.2 18.5 27.7 자회사 합계 3.2.1-4.2-3.6-9.9-19. -13.1-7.2 2.8 14.1 25.8 전체 합계 26.1 12.2 15.8 37. 23.5 19.6 59.7 77. 87.7 115. 134.5 자료: CJ CGV, 유진투자증권 www.eugenefn.com _27
도표 43 (십억원) 1,8 1,6 1,4 1,2 중국 자회사(개별 영화관 등) 미국 자회사(CGV America 등) 동남아 자회사(메가스타 등) 국내 자회사(프리머스, 4D플렉스, 비엠씨투자) 국내 본사 1, 8 6 4 2 26 27 28 29 21 211 212E 213E 214E 215E 216E 자료: CJ CGV, 유진투자증권 도표 44 (십억원) 3 25 2 15 1 5-5 -1-15 -2-25 자료: CJ CGV, 유진투자증권 국내 동남아 미국 중국 자회사 계 28 29 21 211 212E 213E 214E 215E 216E 28_ www.eugenefn.com
도표 45 < 연결대상기업> CJ 4.5% CJ CGV 1.% 92.7% 프리머스 시네마 4D Plex 1.% CJ Theater LA Holdings, Inc. 1.% CJ CGV America LA, LLC. 국내 자회사 94.4% Envoy Media Partners Ltd. 미국 자회사 동남아 자회사 1.% 8.% Megastar Media Company CGI Holdings Ltd. 중국 자회사 1.% Shanghai CJ CGV Media Consulting Co., Ltd. 1.% UVD Enterprise Ltd. 1.% 1.% CJ CGV(Panjin) Film Investment Management Co., Ltd CJ CGV(Shang Hai) Film Culture Consulting Co., Ltd 1.% ShangHai C Media Co., Ltd 1.% 1.% 1.% CJ CGV(Shenyang) International Cinema Co., Ltd CJ CGV(Harbin) International Cinema Co., Ltd <향후 중국 오픈 예정인 개별사이트들> 8.% Vietnam Cinema 1 Company Ltd. < 관계기업 및 공동지배기업> 자료: LG경제연구원, 유진투자증권 5.% 49.% 49.% 49.% 45.% 49.% 49.% 49.% 25.% 11.% 35.5% Shanghi Shangying CGV Cinema Co., Ltd Shanghi Shangying CGV XinZhuang Cinema Co., Wuhan CJ XingXing Tiandi Cinema Co., Ltd. CJ XingXing(TJ) International Cinema Co., Ltd. Ningbo Culture Plaza CJ Cinema Co., Ltd. Beijing CJ XingXing International Cinema CJ Xingxing (Shanghai) Cinema Co., Ltd. CJ Xingxing (Fushun) Cinema Co., Ltd. CGV EMPIRE SDN. BHD 시뮬라인 비엠씨영화전문투자조합 www.eugenefn.com _29
4. CJ CGV, 목표주가 6,원으로 27.7% 상향 조정 CJ CGV의 목표주가를 기존 47,원에서 6,원으로 27.7% 상향 조정한다. 목표주가 상향 조정은 1) 국내 1Q13 영화관객수 폭증에 따른 본사 실적 상향 조정, 2) 중국 사이트 출점 가 속화에 따른 중장기 성장성 부각 전망에 따른 Valuation 상향 조정 등에 기인한다. CJ CGV는 현재 글로벌 영화관 호황의 중심에 서 있는 것으로 판단하며, 국내, 중국, 동남아 등 고성장하는 영화 시장에 Positioning하여, 단기 및 중장기 성장성이 크게 부각될 것으로 전망한다. Target PER 16.1배 는 과거 5개년 연간 PER 평균이며, Historical Band 중단에 위치하고 있어 향후 성장성에 비해 크게 부담 없는 수준인 것으로 판단한다. 도표 46 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) 수정 전 213E 759.3 11.8 99.2 75.4 3,655 214E 85.9 15.3 14.6 79.5 3,857 수정 후 213E 79.6 112.8 11.7 84.2 4,82 214E 822.9 111.3 111.6 84.8 4,115 변동률 213E 4.1% 1.8% 11.6% 11.6% 11.7% 주: K-IFRS 개별 기준 214E 2.1% 5.7% 6.7% 6.7% 6.7% 도표 47 (단위: 원, 배) 내용 213E 조정 EPS(자회사손익 반영한 조정 EPS 값) 3,734 Target Multiple(과거 5개년 연간 PER 평균) 16.1 목표주가 6, 도표 48 (원) 6, Adj. Prc. 19.X 16.8X 14.5X 12.3X 1.X 5, 4, 3, 2, 1, 자료: CJ CGV, 유진투자증권 27-12 28-12 29-12 21-12 211-12 212-12 213-12 214-12 3_ www.eugenefn.com
V. Appendix: 중국 현지 영화관 사이트 방문 1. 북경 도표 49 순서 사이트 탐방 시간 비고 1 CGV Yidigang 3/2 토 12: 212년 출점, 쇼핑몰 집객 아직 본격화되지 않음 2 CGV Olympics 3/2 토 19: 211년 출점. 쇼핑몰 집객 본격화되며 매출 급증 3 Wanda Cinema 3/2 토 13: 매출 8위 영화관, 중국 내 1위 브랜드 Wanda의 영화관 4 Broadway China 3/2 토 15: - 5 수도영화관 3/2 토 17: 매출 3위 영화관, 객석점유율 39%로 최고 수준 6 Jackie Chen 3/2 토 18: 매출 1위 영화관, 성룡이 설립, 스크린수 17개, 낮은 ATP 1) CGV Yidigang(방문일시 3월 2일 토요일 12시) 도표 5 도표 51 도표 52 도표 53 www.eugenefn.com _31
2) CGV Olympics(방문일시 3월 2일 토요일 19시) 도표 54 도표 55 도표 56 도표 57 도표 58 도표 59 32_ www.eugenefn.com
3) Wanda Cinema(방문일시 3월 2일 토요일 13시) 도표 6 도표 61 도표 62 도표 63 www.eugenefn.com _33
4) Broadway China(Star City)(방문일시 3월 2일 토요일 15시) 도표 64 도표 65 34_ www.eugenefn.com
5) 수도영화관(방문일시 3월 2일 토요일 17시) 도표 66 도표 67 www.eugenefn.com _35
6) Jackie Chen(방문일시 3월 2일 토요일 18시) 도표 68 도표 69 도표 7 도표 71 36_ www.eugenefn.com
2. 상해 1) CGV 샹잉(방문일시 3월 4일 월요일 12시) 도표 72 순서 사이트 탐방 시간 비고 순서 사이트 탐방 시간 비고 1 CGV 샹잉 3/4 월 12: 매출 91위 6 호피엔 극장 3/3 일 16:3 매출 19위 2 CGV 신쫭 3/4 월 16: 매출 7위 7 Palace 3/3 일 18: VIP용 프리미엄 극장 3 SFG Shangying 3/3 일 14: 매출 7위 8 Stellar International Cineplex 3/3 일 18:3 매출 22위 4 UME 3/3 일 15: 매출 13위, 최고 ATP 9 Wanda Cinema 3/4 월 14:3 매출 4위 5 Grand Theater 3/3 일 16: 과거 우리나라 극장과 비슷 1 PIC 3/4 월 16: CGV 신쫭 경쟁위치 자료: CJ CGV, 유진투자증권 도표 73 도표 74 도표 75 도표 76 www.eugenefn.com _37
2) CGV 신쫭(방문일시 3월 4일 월요일 16시) 도표 77 도표 78 도표 79 도표 8 도표 81 도표 82 38_ www.eugenefn.com
3) SFG Shangying(방문일시 3월 3일 일요일 14시) 도표 83 도표 84 도표 85 도표 86 www.eugenefn.com _39
4) UME(방문일시 3월 3일 일요일 15시) 도표 87 도표 88 4_ www.eugenefn.com
5) Grand Theater(방문일시 3월 3일 일요일 16시) 도표 89 도표 9 도표 91 도표 92 www.eugenefn.com _41
6) 상해 호피엔 극장(방문일시 3월 3일 일요일 16시 3분) 도표 93 도표 94 7) Palace Broadway Cinema(IFC Mall)(방문일시 3월 3일 일요일 18시) 도표 95 도표 96 42_ www.eugenefn.com
8) Stellar International Cineplex(방문일시 3월 3일 일요일 18시 3분) 도표 97 도표 98 도표 99 도표 1 www.eugenefn.com _43
9) Wanda Cinema(오각장)(방문일시 3월 4일 월요일 14시 3분) 도표 11 도표 12 도표 13 도표 14 44_ www.eugenefn.com
1) PIC(Premiere International Cinema)(방문일시 3월 4일 월요일 16시) 도표 15 도표 16 www.eugenefn.com _45
CJ CGV(7916.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 21A 211A 212F 213F 214F (단위:십억원) 21A 211A 212F 213F 214F 유동자산 65 147 29 277 337 매출액 5 548 665 791 823 현금및 현금성자산 16 57 113 172 227 매출원가 233 251 32 354 365 단기금융상품 1 매출총이익 267 296 363 437 458 매출채권 36 59 66 74 78 판매비및관리비 26 227 291 324 346 재고자산 2 2 2 2 3 영업이익 6 71 72 113 111 기타 1 28 29 29 29 영업외손익 -7-14 23-2 비유동자산 626 758 788 817 845 이자수익 7 8 9 12 15 투자자산 274 381 397 413 43 이자비용 13 15 18 18 19 유형자산 335 343 363 382 41 외환손익 -5-1 1 무형자산 25 34 28 22 14 지분법평가손익 -7 자산총계 691 95 997 1,94 1,182 자산처분손익 -5-2 유동부채 165 251 275 293 33 기타 -14-31 -4-33 -34 매입채무 82 116 14 158 167 세전계속사업손익 54 55 95 111 112 단기차입금 36 86 86 86 86 계속사업법인세비용 13 17 22 27 27 기타유동부채 47 48 49 49 5 계속사업이익 41 39 73 84 85 비유동성부채 228 331 332 333 335 중단사업손익 장기금융부채 21 297 297 297 297 당기순이익 41 39 73 84 85 기타 28 34 35 36 38 (포괄손익) 41 37 71 83 83 부채총계 394 582 67 627 638 EBITDA 9 16 115 157 156 자본금 1 1 1 1 1 매출총이익률 53.4 54.1 54.6 55.2 55.6 자본잉여금 67 67 67 67 67 EBITDA마진율(%) 18.1 19.4 17.3 19.8 19. 자본조정 -2-7 -7-7 -7 영업이익률(%) 11.9 12.9 1.9 14.3 13.5 기타포괄손익누계액 -1-1 -1-1 세전계속사업이익률(%) 1.7 1.1 14.3 14. 13.6 이익잉여금 221 254 321 398 474 ROA(%) 6.4 4.8 7.6 8. 7.5 자본총계 297 323 39 467 543 ROE(%) 15.4 12.4 2.4 19.6 16.8 순차입금 22 327 27 212 157 수정ROE*(%) 15.4 12. 2. 19.3 16.5 현금흐름표 주요투자지표 (단위:십억원) 21A 211A 212F 213F 214F 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동 현금 83 15 134 139 136 투자지표 당기순이익 41 39 73 84 85 PER(배) 14.2 14.2 12.3 1.6 1.5 비현금수익비용가감 64 83 44 45 46 수정 PER(배) 14.2 14.8 12.5 1.8 1.7 유형자산감가상각비 29 31 35 36 36 PBR(배) 2.1 1.9 2.5 2. 1.7 무형자산상각비 2 4 7 8 9 배당수익율(%).9 1.1.8.9.9 기타현금수익비용 13 7 1 1 1 EV/ EBITDA(배) 8.8 8.3 1.2 7.1 6.7 영업활동 자산부채변동 -7 18 18 9 5 성장성(%yoy) 매출채권 감소(증가) 8-16 -6-8 -4 매출액 18.5 9.6 21.3 19. 4.1 재고자산 감소(증가) 영업이익.2 18.4 2.3 56.1-1.3 매입채무 증가(감소) -6 33 24 18 9 세전계속사업손익 28.1 3.4 71.7 16.5.8 기타자산,부채변동 -9 1 포괄손익 -4.4-8.2 91.8 16..8 투자활동 현금 -12-22 -72-73 -73 EPS -.4-4.7 88.4 15.7.8 유형자산처분(취득) -18-54 -55-55 -55 안정성(%) 무형자산감소(증가) -1-1 -1-1 -1 유동비율 255.2 171.1 131.5 16. 9.1 투자자산감소(증가) -9-7 -8-9 -9 부채비율 132.7 179.8 155.8 134.2 117.4 기타투자활동 17-14 -7-8 -8 이자보상배율 1. 1.7 8. 18.2 31.5 재무활동 현금 23 134-6 -7-8 순차입금/자기자본 74. 11. 69.3 45.3 28.8 차입금의 증가(감소) 26 142 주당지표 자본의 증가(감소) -5-5 -6-7 -8 EPS 1,965 1,873 3,528 4,82 4,115 배당금의 지급 5 5 6 7 8 수정EPS 1,966 1,84 3,46 4,13 4,46 기타재무활동 1-3 BPS 13,196 14,33 17,538 21,591 25,667 현금의 증가 2 4 56 59 55 EBITDA/Share 4,389 5,148 5,562 7,598 7,59 기초현금 14 16 57 113 172 CFPS 5,59 5,882 5,646 6,273 6,37 기말현금 16 57 113 172 227 DPS 25 3 35 4 4 자료: SBS, 유진투자증권 주: IFRS 개별 기준 46_ www.eugenefn.com
Compliance Notice 당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다 조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다 동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다 동 자료는 당사의 제작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다 동 자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우 에도 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다 투자기간 및 투자등급 종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) ㆍSTRONG BUY 추천기준일 종가대비 +5%이상 ㆍBUY 추천기준일 종가대비 +2%이상 ~ +5%미만 ㆍHOLD 추천기준일 종가대비 %이상 +2%미만 ㆍREDUCE 추천기준일 종가대비 %미만 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표가(원) 211-4-7 BUY 39, 211-4-11 BUY 39, 211-4-22 BUY 39, 211-5-9 BUY 39, 211-5-16 BUY 39, 211-5-24 BUY 39, 211-7-11 BUY 39, 211-7-2 BUY 39, 211-1-4 BUY 32, 211-1-28 BUY 33, 211-12-19 BUY 33, 212-1-11 BUY 33, 212-2-7 BUY 33, 212-3-8 BUY 33, 212-3-29 BUY 33, 212-5-4 BUY 33, 212-7-2 BUY 33, 212-7-27 BUY 33, 212-7-27 BUY 33, 212-1-3 BUY 4, 212-11-2 BUY 4, 213-1-21 BUY 4, 213-2-7 BUY 47, 213-2-14 BUY 47, 213-2-25 BUY 47, 213-3-11 BUY 6, CJ CGV(7916.KS) 주가 및 목표주가 추이 (원) 7, 6, 5, 4, 3, 2, CJ CGV 목표주가 1, 11/3 11/6 11/9 11/12 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 www.eugenefn.com _47