HI Research Center Data, Model & Insight 216-4-19 [기업브리프] 항공우주 국방산업 김익상 ( 2122-9186) is.kim@hi-ib.com Buy(Maintain) 가(6M) 52,원 종가(216/4/18) 41,35원 Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 266십억원 5,313만주 2,197십억원 외국인지분율 9.6% 배당금(215) 3원 EPS(216E) 1,861원 BPS(216E) 47,781원 ROE(216E) 4.1% 52주 주가 25,1~41,8원 6일평균거래량 33,98주 6일평균거래대금 Trend 'S 45 4 35 한화테크윈 (215/4/18~216/4/18) 12.4십억원 1.8 1.6 1.4 한화테크윈(1245) 실적 겸비한 지상무기 종합체계업체 1분기 실적 완연한 회복세 216년 1분기 실적은 완만히 개선된 것으로 보인다. 1분기 매출액은 전년 동기 대비 4.2% 증가한 6272억원, 영업이익은 65.9% 급증한 171억원으로 추정된다. 실적 개선 은 엔진사업(에너지장비 포함) 및 방산사업의 호조세 지속과 시큐리티 부문의 회복에 기인한 것으로 분석된다. 1분기 엔진사업과 방산사업의 매출비중은 각각 42%, 23% 수 준으로 항공 방산 업체로 거듭난 것으로 판단된다. 엔진사업의 성장세는 T-5 계열 항 공기와 KUH 수리온 기동헬기에 탑재되는 엔진을 차질없이 공급하고 있기 때문이다. 시큐리티 부문도 개인의 안전과 보안에 대한 중요도가 상승함에 따라 동반 성장하고 있 다. 산업용장비 부문의 부진이 지속된 것으로 보인다. 전방 산업계의 가 본격적으 로 진행될 217년부터 점진적으로 턴어라운드될 전망이다. 두산DST 인수로 지상무기 종합체계업체 도약 同 社 는 216년 4월 8일 두산DST 지분 1%에 대한 주식매매계약을 695억원에 체 결했다. 두산DST 인수를 계기로 지상 기동무기, 대공/유도무기 그리고 발사체계에 대 한 종합무기체계 업체로 도약했다. 기존 포병 및 해병대용 무기인 K9/K55A1 자주포, K1/K56 탄약운반장갑차, KAAV 상륙돌격장갑차 제품 포트폴리오에 신규로 K21 보 병전투장갑차, K3 자주대공포 비호, K31 지대공 유도무기 천마 와 각종 육상용/해 상용 발사체계를 갖추게 되었다. 지상 무기체계에 대한 제품 다각화 구축과 발사대 공 급에 따라 해외 수출 공략에도 긍정적으로 작용될 전망이다. (주)한화가 23mm급 다연장로켓(MLRS) 천무 를 215년 8월부터 전력화하고 있다. 향후 223년까지 L-SAM 대탄도탄용 유도탄과 전술 지대지 유도무기를 개발할 계획 이다. (주)한화, 한화테크윈, 한화탈레스 그리고 이번에 인수한 두산DST 등 계열사간 시너지 효과가 본격적으로 가시화될 전망이다. 3 25 2 1.2 1..8 Apr May May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar (좌) Rel. To KOSPI 주가 52,원으로 상향 조정 한화테크윈에 대해 매수 을 유지하며 주가를 기존 대비 2.9% 상향 조정 한 52,원으로 제시한다. 주가는 216년 BPS 47,781원에 Target P/B multiple 1.1배를 적용한 수치이다. 주가 상향 조정한 배경은 216년 연간 실적 전 망치를 기존 대비 18.6% 높게 조정한 영향이다. 同 社 는 항공 국방 부문에 역량을 강화하고 있다. 대형 국책 국방사업 추진에 따른 집중 적인 수혜 업체이다. 군수 항공기 엔진, 지상 기동무기, 대공/유도무기 그리고 발사체 계 등 종합무기 체계업체의 높은 위상을 구축했다. 주력 사업에 대한 경쟁력 강화로 216년부터 각 사업부문의 실적 개선도 가시화될 전망이다. 동 자료는 금융회사의 영업 및 업무의 관한 규정 에 관한 규정 중 제2장 조사 분석자료의 작성과 공표에 관한 규정을 준수하고 있음을 알려드립니다.
<표1> 한화테크윈의 216년 1분기 실적 추정: 매출액 6272억원(+4.2%YoY), 영업이익 171억원(+65.9%YoY) (단위 : 십억원, %) Income Statements 1Q16 4Q15 1Q15 QoQ YoY 매출액 627.2 756. 62.2-17.% 4.2% 영업이익 17.1-14.7 1.3 흑자전환 65.9% 세전이익 23.7-24.1 21.7 흑자전환 9.4% 순이익 2.3.9 18.2 236.5% 11.1% 영업이익률 2.7% -1.9% 1.7% 4.7%p 1.%p <표2> 한화테크윈의 216년 1분기 부문별 매출액과 영업이익 가정 (단위 : 십억원, %) Portfolio Sales OP OP Margin Sales Portion 엔진 에너지장비(F44, T7-71K, 압축기, 발전기) 264.1 1.4 3.9% 42.1% 방산사업(Defense: K-9, K-55 Artillery) 143.5 3.9 2.7% 22.9% 시큐리티(Security: CCTV & Solution) 177.5 4.7 2.6% 28.3% 산업용장비(Chip Mounter) 42.1-1.9-4.5% 6.7% Total 627.2 17.1 2.7% 1.% <표3> 한화테크윈의 216년 분기별 실적과 216년 ~ 217년 연간 실적 전망 (단위 : 십억원, %) 부문 주요사업 216E 1Q 2Q 3Q 4Q 215 216E 217E 매출액 (십억원) 627.2 658.4 78.8 87.2 2,613.4 2,81.6 3,375.9 (1)엔진 에너지장비사업 264.1 272.4 314.5 331.8 1,44.4 1,182.8 1,45.3 (2)방산사업 143.5 161.1 192.4 254.5 74. 751.5 971.4 시큐리티 (3)보안(Security) 177.5 171.7 158.8 17.8 657.9 678.8 765.1 산업용장비 (4)장비(IMS) 42.1 53.2 43.1 5.1 27.1 188.5 234.1 영업이익 (십억원) 17.1 21.8 29.8 24.7-59.6 93.4 137.4 (1)엔진 에너지장비사업 1.4 12.5 15.5 15. -18.2 53.4 73.2 (2)방산사업 3.9 6.5 8.3 5.5 2.1 24.2 32.9 시큐리티 (3)보안(Security) 4.7 5.3 6.3 4.2-1.5 2.5 25.8 산업용장비 (4) 장비(IMS) -1.9-2.5 -.3. -33. -4.7 5.5 영업이익률 (%) 2.7 3.3 4.2 3.1-2.3 3.3 4.1 (1)엔진 에너지장비사업 3.9 4.6 4.9 4.5-1.7 4.5 5.2 (2)방산사업 2.7 4. 4.3 2.2.3 3.2 3.4 시큐리티 (3)보안(Security) 2.6 3.1 4. 2.5-1.6 3. 3.4 산업용장비 (4) 장비(IMS) -4.5-4.7 -.7. -15.9-2.5 2.3 순이익 (십억원) 2.3 24.3 32.2 27.1 6.2 13.9 141.4 순이익률 (%) 3.2 3.7 4.5 3.4.2 3.7 4.2 2
<표4> 한화테크윈의 214년 이후 현재까지 신규 수주 내역 (공시 限 ) (단위 : 십억원) 계약 수주액 계약상대 시작일 종료일 계약 조건 및 내용 214-3-6 17.2 KAI 214-3-5 216-12-31 T/FA-5 수출용 F44엔진 공급계약 214-11-11 99. P&W 214-11-12 244-11-11 PW 社 민항기용 GTF(Geared Turbo Fan) 엔진부품 214-12-2 737.5 DAPA 214-12-2 217-12-2 K9 자주포(169)외 21항목 수주계약 214-12-17 83.2 Huta Stalowa Wola 214-12-17 216-11-3 폴란드 자주포용 K9 차체 수출계약 215-1-16 473. GE 216-1-1 225-12-31 LEAP엔진용 부품 18종 공급 계약 (계약규모 예상) 215-6-16 N.A. Pratt & Whitney 215-6-16 262-12-31 GTF(Geared Turbo Fan)엔진의 국제공동개발사업 계약 215-12-21 3,83. Pratt & Whitney 215-12-21 261-12-31 GTF(Geared Turbo Fan) RSP 계약 (계약규모 예상) 215-12-29 8.4 DAPA 215-12-28 217-11-3 장갑차 등 17품목 공급계약 합 계 6,364.2 LM25 LPT 모듈, FA-5엔진, KUH엔진, 자주포 등 주 : DAPA(대한민국 방위사업청), GE(General Electric Aviation), P&W(Pratt & Whitney) <표5> 한화테크윈의 엔진 에너지장비, 방산사업의 분기별 수주 잔고 (단위 : 십억원) 부문 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 엔진 에너지장비 1,82.7 1,285. 1,353. 1,641.8 1,815.3 1,829.9 1,897.4 1,787.2 1,677.8 1,629.6 1,558. 1,482.9 방산사업 1,139.4 1,5.4 829.8 1,395.2 1,246.3 1,88.8 978.8 1,664.9 1,536.4 1,51.8 1,317.2 1,229.3 總 수주잔고액 2,222.1 2,29.4 2,182.8 3,37. 3,61.6 2,918.7 2,876.2 3,452.1 3,214.2 3,14.4 2,875.2 2,712.2 <그림1> 한화테크윈의 엔진 에너지장비, 방산사업의 수주 잔고 추이 : 215년 4분기말 2.71조원 (조원) 엔진 에너지장비 사업 방산사업 總 수주잔고액 4. 3. 2.8 2.7 2.7 3. 3.1 2.9 2.9 3.5 3.2 2. 1.8 1.6 1.5 2.4 1.3 2.2 2.3 2.2 1.1 1..8 1.4 1.2 1.1 1. 1.7 1.5 1.5 1.3 1.2 1. 1.1 1. 1.2 1.1 1.1 1.3 1.4 1.6 1.8 1.8 1.9 1.8 1.7 1.6 1.6 1.5. 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 212 213 214 215 3
<표6> 한화테크윈의 Forward P/B 를 통한 주가 산출 215 216E 217E 218E P/B (End).8.9.8.7 P/B (high) 1..9.8.7 P/B (Low).5.6.6.5 P/B(Avg.).7.8.7.6 BPS 42,224 47,781 53,87 58,3 Shares (1) 53,13 53,13 53,13 53,13 Target Multiple (x) 1. 1.1 1.2 1.2 Target (Won) 4,113 52,559 63,74 69,64 <그림2> 한화테크윈의 주가 흐름과 주가 반등의 주요 Factor Forward P/B Band 24 2 16 12 8 4 9.1 11.1 13.1 15.1 자료 : 하이증권 리서치센터 5. x 4. x 3. x 2. x 1. x P/B.8x를 저점으로 반등 중 (신사업 방향 설정과 <그림3> 한화테크윈의 Forward P/E 밴드 추이 : 저점 형성 후 반등 <그림4> 한화테크윈의 Forward P/B 밴드 추이 : 216E PBR 1.1x 상회 전망 Forward P/E Band 15 12 9 6 3 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1-3 -6-9 3 x 25 x 2 x 18 x 15 x Forward P/B Band 24 2 16 12 8 4 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 5. x 4. x 3. x 2. x 1. x <그림5> 한화테크윈의 Forward EV/EBITDA 밴드 추이 : 실적 개선으로 상승 추세 <그림6> 한화테크윈의 Forward P/S 밴드 추이 : 역사적 저점 터치 후 상승 Forward EV/EBITDA Band Forward P/S Band 16 16 12 12 2.5 x 8 4 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 25. x 2. x 15. x 12. x 8. x 8 4 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 2. x 1.5 x 1. x.5 x 4
K-IFRS 연결 요약 재무제표 재무상태표 (단위:십억원) 포괄손익계산서 (단위:십억원,%) 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 유동자산 1,998 1,872 2,166 2,47 매출액 2,613 2,82 3,376 3,521 현금및현금성자산 143 87 129 262 증가율(%) -.1 7.2 2.5 4.3 단기금융자산 355 366 384 411 매출원가 2,97 2,155 2,593 2,78 매출채권 493 482 591 616 매출총이익 517 646 783 813 재고자산 569 49 594 627 연구개발비 24 216 259 27 비유동자산 2,11 2,871 2,919 2,979 판매비와관리비 576 553 646 661 유형자산 845 851 86 875 기타영업수익 - - - - 무형자산 229 29 192 183 기타영업비용 - - - - 자산총계 4,18 4,743 5,85 5,385 영업이익 -6 93 137 153 유동부채 1,352 1,617 1,662 1,656 증가율(%) -857.6-256.8 47.1 11.3 매입채무 331 351 392 48 영업이익률(%) -2.3 3.3 4.1 4.3 단기차입금 212 22 188 15 이자수익 3 9 11 15 유동성장기부채 152 25 27 265 이자비용 17 22 23 24 비유동부채 511 58 589 628 지분법이익(손실) 55 55 55 55 사채 1 15 15 18 기타영업외손익 8-4 1 1 장기차입금 58 77 86 95 세전계속사업이익 -19 123 172 191 부채총계 1,863 2,197 2,251 2,283 법인세비용 -25 19 31 35 지배주주지분 2,243 2,539 2,821 3,82 세전계속이익률(%) -.7 4.4 5.1 5.4 자본금 266 266 266 266 당기순이익 6 14 141 156 자본잉여금 188 188 188 188 순이익률(%).2 3.7 4.2 4.4 이익잉여금 1,16 1,93 1,22 1,324 지배주주귀속 순이익 6 99 135 149 기타자본항목 774 991 1,165 1,33 기타포괄이익 596 218 174 139 비지배주주지분 2 7 13 2 총포괄이익 63 322 315 295 자본총계 2,245 2,545 2,834 3,12 지배주주귀속총포괄이익 63 322 315 295 현금흐름표 (단위:십억원) 주요지표 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 영업활동 현금흐름 -38 449-31 124 주당지표(원) 당기순이익 6 14 141 156 EPS 18 1,861 2,539 2,88 유형자산감가상각비 42 33 34 35 BPS 42,224 47,781 53,87 58,3 무형자산상각비 36 36 32 29 CFPS 1,581 3,17 3,782 4,9 지분법관련손실(이익) 55 55 55 55 DPS 3 4 5 5 할동 현금흐름 178-422 286 267 Valuation(배) 유형자산의 처분(취득) -37-39 -43-49 PER 329.2 22.2 16.3 14.7 무형자산의 처분(취득) -19-18 -18-23 PBR.8.9.8.7 금융상품의 증감 -256-11 -18-27 PCR 22.5 13. 1.9 1.3 재무활동 현금흐름 -92 141-7 -31 EV/EBITDA 12.3 14.9 11.7 1.2 단기금융부채의증감 -9 88 6-43 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 2 69 9 39 ROE.3 4.1 5. 5.1 자본의증감 62 3 288 268 EBITDA 이익률.7 5.8 6. 6.2 배당금지급 -1-16 -21-27 부채비율 83. 86.3 79.4 73.6 현금및현금성자산의증감 48-56 43 132 순부채비율 1.1 8.9 6.4.5 기초현금및현금성자산 94 143 87 129 매출채권회전율(x) 5.1 5.8 6.3 5.8 기말현금및현금성자산 143 87 129 262 재고자산회전율(x) 4.8 5.3 6.2 5.8 한화테크윈의 2년간 주가와 주가의 추이 12, 9, 6, 3, 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 한화테크윈 주가(원) 주가(원) 한화테크윈의 등급 추이 제시 216-4-19 Buy 52, 216-2-22 Buy 43, 215-1-28 Hold 36, 215-4-29 Hold 3, 215-1-21 Hold 25,8 214-1-28 Buy 5, 214-9-16 Buy 66, 제시 제시 당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여 회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 금융분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다. 당 보고서는 기관가 및 제 3자에게 E-mail등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다. 회사는 6개월간 해당 기 업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았습니다. 당 보고서에 게재된 내용들은 본인의 을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 : 김익상) 본 분석자료는 자의 증권를 돕기 위한 참고자료이며, 따라서, 본 자료에 의한 자의 결과에 대해 어떠한 목적의 증빙자료로도 사용될 수 없으며, 어떠한 경우에도 작성자 및 당사의 허가 없이 전재, 복사 또는 대여될 수 없습니다. 무단전재 등 으로 인한 분쟁발생시 법적 책임이 있음을 주지하시기 바랍니다. 1. 종목 추천 등급 (추천일 기준 종가대비 3등급) 종목은 향후 6개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 수익률을 의미함 (214년 5월 12일부터 적용). - Buy(매수): 추천일 종가대비 +15% 이상 - Hold(보유): 추천일 종가대비 -15% ~ +15% 내외 등락 - Sell(매도): 추천일 종가대비 -15% 이상 2. 산업 추천 등급 (시가총액 기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임) - Overweight(비중확대) - Neutral (중립) - Underweight (비중축소) 하이증권 유니버스 등급 비율 (216년 3월 31일 기준) 매수 89.3% 중립(보유) 1.2% 매도.5% 5