이규선 02-768-3071 gslee@bestez.com 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 12,000 현재주가(08/12/16,원) 5,490 상승여력(%) 118.6 소속업종 가전/디스플레이 업종투자의견 EPS 성장률(08F,%) 17.9 MKT EPS 성장률(08F,%) -23.2 P/E(x) 7.1 MKT P/E(08F/12/16,x) 12.6 시가총액(십억원) 69 발행주식수(백만주) 13 60D 일평균 거래량(천주) 116 60D 일평균 거래대금(십억원) 1 신용잔고(천주) 67 배당수익률(08F,%) 3.3 유동주식비율(%) 60.0 52주 최저/최고가(원) 3,515/9,050 베타(12M,일간수익률) 1.0 주가변동성(12M daily,%,sd) 3.6 외국인 보유비중(%) 10.4 주요주주 이한구 외 1인 (34.7%) 하나유비에스자산운용 (7.03%) 유리자산운용 (6.28%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 11.6-30.0-20.3 상대주가 5.2 15.6 33.1 코텍 [052330] 불경기에는 사행산업이 뜬다! 카지노 모니터 전문기업 코텍 3분기 연속 사상 최대의 실적 경신 DID(Digital Information Display)라는 새로운 시장의 신성장 기대 및 매출 다각화 높은 성장성에 안정적인 재무구조와 내년 신공장 이전에 따른 생산량 증가도 기대 투자의견 매수 와 목표주가 12,000원 유지 3분기 연속 사상최대 매출 달성 코텍의 3분기 매출액은 390.6억원으로 전분기 대비 27.7%, 전년 동기대비 108.1% 증가하 는 높은 성장세를 기록했다. 영업이익에 있어서는 사상 최대를 기록한 전분기에 비해 특별 경영성과급 지급으로 15.7% 감소했지만, 전년 동기 대비해서는 393.9%라는 높은 성장을 기록했다. 높은 매출 성장 전망속에 KIKO관련 우려는 09년 3월 종료 예정 1) 카지노용 모니터 매출 증가와 환율 효과에 힘입어 3분기 연속 사상 최대의 매출 실적을 달성했으며, 지속적인 카지노 모니터 교체 수요 증가에 힘입어 09년에도 꾸준한 매출 성장이 기대된다. 2) 새로운 성장 동력으로 자리잡은 DID(Digital Information Display) 매출이 상반기 20억 규 모에서 하반기 매출 증가로 올해 100억원을 돌파할 것으로 전망된다. 내년에도 150억원 이 상의 매출을 기록하면서 동사 매출의 새로운 주축으로 자리잡을 전망이다. 3) 통화옵션(KIKO)관련 우려는 계약이 종료되는 09년 3월이면 완전히 해소될 예정이다. 08년 4분기와 09년 1분기의 예상환율(각각 1,350원, 1,275원)을 적용할 경우 총 예상손실 금액 이 30.8억원 수준이며, 환율 상승에 따른 영업이익 증가로 상쇄가 예상된다. 4) 09년 예상 PER 4.3배, PBR 0.8배로 저평가된 기업가치에 주목할 필요가 있다는 견해다. 투자의견 매수와 목표주가 12,000원 유지 코텍에 대해 기존 수익전망에서 08년 매출은 4.9% 상향 조정하지만, 성과급과 환율 급변동 속에 KIKO손실을 감안하여 영업이익은 3.4%, 순이익은 21.1% 하향 조정한다. 그러나, 09년 지속적인 매출 성장과 KIKO계약의 1분기 종료에 따른 추가적인 손실 부담 해 소로 투자의견 매수 와 목표주가 12,000원을 유지한다. 140 120 코텍 KOSDAQ 100 80 60 40 07.12 08.4 08.8 08.12 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (억원) (억원) (%) (억원) (원) (억원) (억원) (%) (x) (x) (x) 12/06 934 90 9.7 70 668 101 178 12.5 9.7 1.2 3.6 12/07 848 73 8.6 77 654 84-6 11.5 10.5 1.2 7.6 12/08F 1,389 197 14.2 97 771 208 70 12.5 7.1 0.9 2.8 12/09F 1,571 220 14.0 162 1,284 231 132 18.6 4.3 0.8 2.1 12/10F 1,762 257 14.6 196 1,555 268 165 19.0 3.5 0.6 1.3 1
카지노 모니터 전문 생산업체 산업용 모니터에서 출발하여 카지노용 모니터 세계 MS 1위 업체로 도약 코텍은 지난 1987년 설립되어 20년 이상 산업용 모니터만을 생산하고 있다. 동사가 생산하고 있는 산업용 모니터는 일괄적인 크기와 용도에 따라 대량 생산되는 일반적인 제품과는 달리 고객의 특수 한 용도에 따라 주문 생산되는 특수 용도의 모니터이다. 코텍은 산업용 모니터 시장에서 카지노용 모 니터에 특화된 전문업체이다. 카지노용 모니터는 슬롯머신 생산업체로 납품되며 세계시장 점유율 50% 이상을 차지하고 있는 미국 의 IGT 社 (International Game Technology)를 비롯하여 아시아를 중심으로 성장하고 있는 여러 슬 롯머신 생산업체로 납품하고 있다. 코텍은 세계 최대 슬롯머신 업체인 IGT사의 첫번째 공급업체의 위치를 차지하고 있으며, 세계 슬롯머신용 모니터 시장 점유율 40%를 기록하고 있다. 동사의 카지노용 모니터는 기존 2003년까지는 CRT모니터 위주의 제품 중심이었으나 2004년 이후 LCD용 모니터로의 교체와 맞물려 LCD용 모니터 생산비중이 점차 확대하고 있다. 이러한 모니터의 변화속에 게임기의 형태도 크게 변화를 가져오게 되었는데 게임기 한대당 하나의 CRT모니터 사용에 서 보다 크고 다양한 사이즈의 LCD용 모니터가 탑재 되는 등 모니터 수요가 증가면서 동사의 맞춤 생산이 더욱 각광받게 되었다. 그림 1. 다양한 크기와 용도의 카지노용 모니터 그림 2. 대형 LCD를 장착한 게임기용 모니터 카지노 게임 변화에 따라 다양한 모니터 공급 증가 단순한 모니터 교체 이외에도 기계식 릴게임의 디지털화와 카지노 운영시스템 개선에 따른 게임기 유지보수와 게임프로그램 관리를 중앙 집중식으로 할 수 있는 SBG(Server Based Game)의 등장에 따라 슬롯머신 모니터의 확대와 다양한 크기의 모니터 수요가 증가하게 됐다. 또한, 24시간 계속해서 가동되는 카지노 모니터의 특성상 일반적인 용도의 모니터보다 수명이 짧으 며 3~4년마다 교체 수요가 발생하게 되는데 지난 2004년부터 적용되기 시작했던 LCD장비의 초기 모델의 교체도 올해와 내년에 본격적으로 이루어질 것으로 전망하고 있다. 코텍은 카지노용에 국한된 시장을 확대하기 위해 신규 모니터 사업확장을 위해 노력하고 있다. 2006 년부터 의료용 모니터 사업에 진출하여 GE메디컬사 등으로부터 초음파용 모니터를 공급하고 있으며 최근 임상용 모니터를 추가 공급하는 등 본격적인 사업화에 박차를 가하고 있다. 또한, 지난 4월에는 공공장소 및 전시장 등에서 활용될 수 있는 DID(Digital Information Display)라는 신규 Display 사 업을 성공적으로 런칭하며 향후 새로운 매출원으로 기대하고 있다. 2
3분기 연속 사상 최대의 매출 달성 3분기 연속 최대 매출 경신 코텍의 3분기 매출은 390.6억원으로 전분기 대비 27.7%, 전년 동기대비 108.1% 증가하는 높은 성 장세를 기록했다. 영업이익도 사상 최대를 기록한 전분기에 비해 특별 경영성과급 지급으로 15.7% 감소했지만, 전년 동기 대비해서는 393.9%라는 높은 성장을 기록했다. 지난 1분기와 2분기에 이어 3분기 매출은 또다시 사상 최대 실적을 기록했다. 매출 상승은 카지노 매출의 증가와 환율 변동에 기인한 것으로 IGT사를 비롯한 카지노 모니터 매출의 높은 증가와 원달 러 환율 상승분이 반영된 것이다. 영업이익도 높은 수준을 기록했기는 하지만 전분기 대비해서는 소 폭 감소한 것으로 기록되었는데, 이는 사상 최대 실적에 따른 경영 성과급 지급에 따른 것이다. 동사의 3분기 영업이익은 44.9억원으로 전년 동기 9.1억원에 비해 크게 증가하면서 393.9%라는 높 은 성장세를 기록했다. 이는 카지노용 모니터의 판매 호조와 환율 상승에 기인한 것으로 전분기 대비 해서는 성과급 지급에 따라 이익규모가 감소하기는 했지만, 여전히 높은 이익 성장세를 유지했다. 표 1. 분기별 실적 추이 및 전망 (억원,%) 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08F 2007 2008F 매출액 181.9 237.2 187.7 241.3 304.4 305.8 390.6 388.3 848.2 1,389.1 영업이익 19.6 28.2 9.1 16.1 41.7 53.2 44.9 57.1 72.9 196.8 순이익 16.6 21.8 8.4 30.2 28.4 15.0 20.4 34.1 77.0 97.8 영업이익률 10.8% 11.9% 4.8% 6.7% 13.7% 17.4% 11.5% 14.7% 8.6% 14.2% 순이익률 9.1% 9.2% 4.5% 12.5% 9.3% 4.9% 5.2% 8.8% 9.1% 7.0% 3분기 매출만으로도 지난해의 매출 돌파 코텍의 매출 성장은 지난해와 비교해보면 확연한 차이를 보여준다. 지난해 기록한 연간 850억원대의 매출기록이 이미 지난 3분기에 1,000억원대로 돌파한 상황이다. 반면, 코텍의 3분기 순익은 전분기 대비해서는 증가하지만 매출액 증가에 비해 그 상승폭은 제한적이 다. 환율 상승에 따른 매출 증가와 동시에 동사가 가입해 있는 KIKO관련 손실이 그만큼 증가했기 때 문이다. 동사의 3분기 통화옵션 손실은 총 15억원 수준으로 영업부문에서 어느 정도 상쇄하기는 했 지만 적지 않은 수준으로 기록되었다. 매출 성장에도 불구, 이익 전망은 하향 조정 매출 증가에도 불구, KIKO관련 손실로 이익은 하향 조정 코텍의 매출 성장은 지속될 전망이지만, KIKO계약에 따른 이익 조정은 불가피 할 전망이다. 코텍의 카지노용 모니터 매출은 기존에 확보된 수주에 힘입어 지속적인 성장세를 이어갈 전망이다. 또한, 환율 효과에 힘입어 매출액 증대 효과도 기대되고 있다. 대부분의 생산제품을 수출하는 동사의 매출 구조상 환율 상승에 따라 매출 규모도 증가할 전망이어서 08~10년 매출 전망을 기존의 전망에 서 소폭 상향 조정한다. 08년과 09년 매출을 기존 전망에서 각각 4.9%와 1.9% 상향 조정한다. 이는 올해 3분기에 급등한 환율 효과를 감안한 것으로 연말과 연초 환율이 다소 진정된다는 예상을 감안하더라도 매출 증가세 는 이어질 것으로 전망하기 때문이다. 영업이익도 전년에 비해 높은 수준의 이익률을 유지할 전망이다. 올해 예상 영업이익률 수준은 약 14.2%로 지난해 영업이익률은 8.6%에 비해 1.6배가 넘는 수준을 기록할 전망이다. 매출의 대부분을 수출하는 동사의 사업 성격상 매출 증가에 따른 마진율 개선으로 영업이익 증가가 두드러지게 나타 났다. 3
그러나, 기존 영업이익 전망에서 이익 규모를 소폭 조정하는데, 성과급 지급 등의 비용 증가와 내년 도 환율의 변동성을 감안한 것이다. 표 2. 수익 예상 변경 (억원,%) 변경 전 변경 후 변경률 2008F 2009F 2010F 2008F 2009F 2010F 2008F 2009F 2010F 매출액 1,324 1,541 1,661 1,389 1,571 1,762 4.9% 1.9% 6.1% 영업이익 204 224 249 197 220 257-3.4% -1.8% 3.2% 순이익 123 179 237 97 162 196-21.1% -9.5% -17.3% 주당순이익(EPS) 1,003 1,467 1,934 771 1,284 1,555-23.1% -12.5% -19.6% 영업이익률 15.4% 14.5% 15.0% 14.2% 14.0% 14.6% - - - 순이익률 9.3% 11.6% 14.3% 7.0% 10.3% 11.1% - - - 또한, 최근의 고환율에 따른 KIKO관련 손실 부분을 감안하여 08년 및 09년 순이익을 각각 21.1%와 9.5% 하향 조정한다. 08년 4분기 원달러 환율이 1,500원 가까이 급등하면서 KIKO관련 및 평가손을 기존에 비해 가중 반영하였기 때문이다. 09년 역시 1분기 예상 환율을 1,275원 수준으로 산정하여 이익 추정을 하였다. KIKO계약 종료 임박에 따라 환손실은 제한적 동사의 KIKO관련 계약은 09년 3월이면 모두 종료되기 때문에 이후 통화옵션 관련 손실은 더 이상 발생하지 않을 전망이다. 이는 매출 호조에도 불구하고 동사 주가의 발목을 잡고 있던 환관련 리스크 를 제거한다는 측면에서 매우 긍정적이며, 09년 1분기 예상환율 1,275원을 적용한 환손실 규모는 6.1억원 수준으로 크지 않을 전망이다. 표 3. KIKO관련 추가 손실 예상 (원,만$,억원) 08년 4분기 09년 1분기 1,275 예상환율 KIKO 매도 금액 예상손실 규모 (원/월평균) (만$/월/배수 감안) (억원) 580 9.5 1,350 520 8.5 420 6.8 370 3.3 160 1.4 160 1.4 총액 2,210 30.8 DID라는 새로운 사업과 의료용 모니터 사업의 본격화로 매출 다각화 전망 DID라는 사업을 통한 매출 다각화 및 신성장 동력 확보 동사는 지난 해 삼성전자 Display사업부 출신의 마케팅 담당 임원을 CEO로 영입한 바 있다. 신규 대 표이사 선임의 이유는 기존의 카지노 사업의 성장과 더불어 한정된 사업 포트폴리오를 다각화 하기 위 한 것이었으며, 지난 4월 DID(Digital Information Display)라는 명칭과 함께 새로운 비즈니스를 출범하 였다. 동사가 추진하고 있는 DID(Digital Information Display) 사업이란, 대형 멀티미디어 디스플레이를 건 물 내외곽에 설치하여 다양한 광고 및 안내물을 화면으로 전송하는 차세대 광고 매체이다. 단순한 광 고물이 흘러나오는 디스플레이가 아니라 용도와 기능을 다양화하여 터치 기능을 통한 스크린 확대 축소 및 멀티스크린을 통한 Video Wall까지 설치 가능한 복합 광고물이다. 동사의 DID 제품은 도심의 버스 및 지하철 등과 공항 등의 광고물에 주로 사용될 것으로 보인다. 특 히, 하반기에는 서울시에서 추진하고 있는 New Street Project에 따라 서울시내 곳곳에 동사의 옥외 DID가 선보일 것으로 기대하고 있으며, 해외로의 수주 가시화에 따라 동사 매출의 중요한 한 부분으 로 자리잡을 전망이다. 4
그림 3. DID(Digital Information Display)제품 그림 4. 의료용 모니터 제품 DID는 상반기 23억원의 매출을 기록하며 새로운 시장에 대한 기대감을 가지게 했고 국내는 물론 해외 바이어와의 거래선 확대 전략으로 08년 약 100억원의 매출과 09년 150억원 가량의 매출 성과를 기대 하고 있다. 신규 사업으로 추진중인 DID 사업뿐만 아니라 2006년부터 소규모로 발생하기 시작했던 의료용 모니 터 매출도 꾸준한 성장세가 이어질 것으로 기대하고 있는데, 기존의 GE메디컬로의 초음파용 모니터 뿐만 아니라 지멘스 등 신규 모델 개발을 통한 양산 준비가 계획대로 진행되고 있다. 표 4. 주요 사업별 매출 전망 (억원) 2005 2006 2007 2008F 2009F 2010F IGT 326 465 327 651 677 724 Casino Non-IGT 184 239 351 446 537 586 PDP 132 127 134 135 146 142 New DID 매출액 - 4 18 98 149 225 Medical - 9 18 60 63 85 합계 641 843 848 1,389 1,571 1,762 매출 성장세 지속과 KIKO종료, 그리고 신공장 이전에 따른 생산 증가 기대 신공장 이전 및 매출 성장, KIKO계약 종료는 주가 디스카운트 요인 해소 전망 동사는 기존의 공장을 2009년 송도 신도시로 이전할 계획을 세우고 있다. 동사가 설립하고 있는 송 도 신공장은 약 19,249.2m2 (5,822평)으로 기존 주안 공장의 약 3배 규모이며 향후 카지노용 및 의 료용 모니터 및 DID 사업을 위한 용도로 활용되어 향후 증가할 생산량을 담당할 전망이다. 이에 따라 카지노용 매출 생산도 더욱 증가할 전망이며, 해외 카지노 모니터 교체 수요 증가에 힘입어 09년에도 꾸준한 매출 성장이 기대된다. 또한, 새로운 성장 동력으로 자리잡은 DID(Digital Information Display) 매출이 내년에도 150억원 이상의 매출을 기록하면서 동사 매출의 새로운 주축으로 자리잡을 것으로 기대하고 있다. 또한, 통화옵션(KIKO)관련 우려는 계약이 종료되는 09년 3월이면 주가 디스카 운트 요소가 해소될 전망이다. 투자의견 매수와 목표주가 12,000원 유지 기존 수익전망에서 08년 매출은 4.9% 상향 조정하지만, 성과급과 환율 급변동속에 KIKO손실을 감 안하여 영업이익은 3.4%, 순이익은 21.1% 하향 조정한다. 그러나, 09년 지속적인 매출 성장과 KIKO 종료에 따른 추가적인 손실 부담 해소로 투자의견 매수 와 목표주가 12,000원을 유지한다. 5
코텍 [052330] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (억원) 12/07 12/08F 12/09F 12/10F (억원) 12/07 12/08F 12/09F 12/10F 매출액 848 1,389 1,571 1,762 유동자산 449 459 610 765 매출원가 653 1,032 1,178 1,312 현금 및 현금등가물 218 111 213 328 매출총이익 195 357 393 450 매출채권 150 216 255 275 판매비와관리비 122 160 173 193 재고자산 76 113 119 138 영업이익 73 197 220 257 기타유동자산 6 19 22 24 영업외손익 29-63 3 13 비유동자산 419 542 557 586 금융손익 11 8 13 12 투자자산 254 336 361 384 외환관련손익 2 21 2 4 유형자산 148 189 177 181 지분법손익 0 0 0 0 무형자산 17 17 19 21 자산처분손익 24 7 3 2 자산총계 868 1,002 1,166 1,351 기타영업외손익 -8-99 -15-5 유동부채 95 187 199 204 세전계속사업손익 102 134 223 270 매입채무 53 102 109 115 계속사업법인세비용 25 37 61 74 단기차입금 0 0 0 0 계속사업이익 77 97 162 196 유동성장기부채 0 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 기타유동부채 43 85 90 89 *법인세효과 0 0 0 0 비유동부채 17 16 19 20 당기순이익 77 97 162 196 사채 0 0 0 0 RI 77 97 162 196 장기차입금 0 0 0 0 EBITDA 84 208 231 268 기타비유동부채 17 16 19 20 FCF -6 70 132 165 부채총계 113 203 218 224 매출총이익률(%) 23.0 25.7 25.0 25.5 자본금 62 63 63 63 EBITDA마진율(%) 9.9 15.0 14.7 15.2 자본잉여금 288 304 304 304 영업이익률(%) 8.6 14.2 14.0 14.6 이익잉여금 406 483 623 797 순이익률(%) 9.1 7.0 10.3 11.1 자본총계 755 793 943 1,122 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (억원) 12/07 12/08F 12/09F 12/10F 12/07 12/08F 12/09F 12/10F 영업활동으로 인한 현금흐름 82 70 132 165 P/E(x) 10.5 7.1 4.3 3.5 당기순이익 77 97 162 196 P/CF(x) 9.8 6.0 3.7 3.1 비현금수익비용가감 15 32 6 5 P/B(x) 1.2 0.9 0.8 0.6 유형자산감가상각비 6 6 6 6 EV/EBITDA(x) 7.6 2.8 2.1 1.3 무형자산상각비 5 5 5 5 EPS(원) 654 771 1,284 1,555 기타 4 21-5 -6 CFPS(원) 705 821 1,334 1,605 영업활동으로인한자산및부채의변동 -10-59 -36-36 BPS(원) 5,921 6,136 7,304 8,703 매출채권 감소(증가) -56-62 -39-20 DPS(원) 160 180 180 250 재고자산 감소(증가) 49-37 -6-19 배당성향(%) 25.6 22.3 13.4 11.1 매입채무 감소(증가) 19 48 7 6 배당수익률(%) 2.3 3.6 3.6 5.1 기타자산,부채변동 -22-8 2-3 매출액증가율(%) -9.2 63.7 13.1 12.1 투자활동으로 인한 현금흐름 -178-148 -21-36 EBITDA증가율(%) -17.4 148.6 11.0 16.0 유형자산처분(취득) -88 32 6-10 영업이익증가율(%) -19.1 170.4 11.6 16.8 무형자산감소(증가) -8-5 -7-7 EPS증가율(%) -2.1 17.9 66.6 21.1 투자자산 감소(증가) -107-103 -25-23 매출채권 회전율 6.9 7.6 6.7 6.7 기타투자활동 25-72 5 4 재고자산 회전율 8.5 14.7 13.5 13.7 재무활동으로 인한 현금흐름 84-34 -9-14 매입채무 회전율 19.7 17.9 14.9 15.7 사채및차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 ROA(%) 9.9 10.4 14.9 15.5 자본의 증가(감소) 73-52 -12-17 ROE(%) 11.5 12.5 18.6 19.0 배당금의 지급 -17-20 -22-22 ROIC(%) 19.8 42.1 41.3 44.2 기타재무활동 11 18 3 3 부채비율(%) 14.9 25.6 23.1 20.0 현금의증가 -12-112 102 115 유동비율(%) 470.3 245.7 306.4 375.2 기초현금 230 218 111 213 순차입금/자기자본(%) -28.8-14.6-23.1-29.6 기말현금 218 105 214 328 영업이익/금융비용(x) 399.5 1,766.9 1,971.2 2,302.3 예상 6