219 년 12 월 4 일 기업분석 콜마비앤에이치 (213) 꾸준히좋다! Analyst 손효주 hyoju.son@hanwha.com 2-3772-761 Buy ( 유지 ) 목표주가 ( 유지 ): 35, 원 현재주가 (12/3) 상승여력 시가총액 발행주식수 26,2 원 33.6% 7,74 억원 29,544 천주 52 주최고가 / 최저가 31,25 / 19,5 원 9 일일평균거래대금 13.78 억원 외국인지분율 5.5% 주주구성 한국콜마홀딩스 ( 외 5 인 ) 59.5% 한국원자력연구원 ( 외 1 인 ) 12.% 자사주 ( 외 1 인 ).% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 -2.2.2 7.4 23.9 상대수익률 (KOSDAQ) 2.7-1.4 17.1 35.1 ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 217 218 219E 22E 매출액 338 386 454 515 영업이익 49 59 73 84 EBITDA 52 63 78 9 지배주주순이익 46 48 58 66 EPS 1,549 1,637 1,952 2,232 순차입금 -75-51 -82-132 PER 21. 12.2 13.4 11.7 PBR 5.7 2.9 3. 2.5 EV/EBITDA 17. 8.6 8.8 7.1 배당수익률.5 1..8.9 ROE 3.9 25.9 25. 23. 주가추이 ( 원 ) 4, 3, 2, 1, 콜마비앤에이치 KOSDAQ 지수대비 18/12 19/3 19/6 19/9 19/12 (pt) 2 15 1 5 콜마비앤에이치의 4Q19 및 22 년실적은주력사업인건강기능식품에서애터미의해외수출과비애터미의물량증가로견조한성장을이어나갈것으로전망합니다. 4Q19 Preview: 견조한성장지속중 4Q19 연결기준매출액 1,227억원 (+12.3%, 이하 yoy 기준성장률동일 ), 영업이익 195억원 (+17.3%) 으로이번분기에도꾸준한성장을이어나갈것으로전망한다. 여전히성장성은건강기능식품이견인할것으로기대한다. 별도기준매출액은 1,63 억원 (+12.%), 영업이익 167 억원 (+19.4%) 예상한다. 사업부문별로건강기능식품매출액 642억원 (+18.2%), 화장품매출액 42억원 (+4.%) 전망한다. 주력고객사의해외수출사업확대에따라매출이꾸준한가운데최근국내건강기능식품시장의확대로주요고객사이외의물량증가가성장을이끌어나갈것으로예상한다. 22년도꾸준한성장지속기대동사는직접개발한헤모힘제품을바탕으로주요고객사인애터미와함께국내시장에서고성장을기록하고있다. 최근실적에서보여줬듯이향후애터미사업은해외진출확대에따른수출물량이성장을이끌어줄것으로기대한다. 내년애터미는 5-6개국가에추가적으로진출할계획이다. 더불어동사자체적으로애터미이외고객사의거래도확대시키면서성장세가이어질것으로기대한다. 애터미이외고객사매출액은 217년 31억원, 218년 41억원, 219년 E 67억원예상한다. 내년에도 4% 성장하며 95억원기록할것으로기대한다. 이에 22 년연결기준매출액은 5,149 억원 (+13.5%), 영업이익 843억원 (+14.8%) 전망한다. 중장기적으로는최근진행되고있는중국사업이가시화될시해외부문에서의성장성이점차부각받을것이다. 투자의견 Buy, 목표주가 35, 원유지최근국내건강기능식품산업의성장과동사의경쟁력을바탕으로 22 년에도안정적인성장세가지속될것으로예상한다. 주력고객사이외및해외부문의성장은기존원고객사리스크와이에따른밸류에이션할인에대한해소측면에서긍정적이라판단한다. 따라서동사에대해긍정적인매수관점과목표주가 3.5만원을유지한다.
콜마비앤에이치 (213) [ 한화리서치 ] [ 표1] 애터미해외법인별매출추이 ( 단위 : 십억원 ) 217 218 growth % Atomy America 매출액 35.5 46.6 31.2 순손익 -1.2-1.8 적확 Atomy Japan Associated Company 매출액 2.1 19.4-3.6 순손익.3.2-25.8 Atomy Canada Dirtribution Inc. 매출액 5.3 7.3 37.3 순손익.6.6.5 Atomy Taiwan 매출액 95.4 128.2 34.3 순손익 6. 7.8 29.3 Atomy Distribution Pte, Ltd. 매출액 9.6 18.3 9.2 순손익.9 1.2 36.6 Atomy Cambodia Co., Ltd. 매출액 1.5 3.3 124.4 순손익 -.5 -.2 적축 Atomy Malaysia Sdn. Bhd. 매출액 21.5 3. 39. 순손익.7-1.1 적전 Atomy Philippine Distribution Trading Inc. 매출액 4.5 4.7 3.3 순손익.1 -.2 적전 Atomy Co., Ltd.(Thailand) 매출액 6.7 6.3-6.3 순손익.9 -.3 적전 Atomy Global Mexico S de RL de CV 매출액.4 2. 372.3 순손익 -.6 -.2 적축 Atomy Co., Ltd.(Vietnam) 매출액.. 순손익 -.4 -.6 적지 Atomy China Co., Ltd. 매출액.. 순손익 -.6 -.7 적지 PT. Atomy Indonesia Inc. 매출액. 3.1 순손익 -.1.4 흑전 ARARAT TRADING 매출액.. 순손익 -.2. -1. LLC Atomy Russia 매출액.1 순손익 -.2 Atomy Oceania Pty Ltd 매출액 1.4 순손익 -.6 Atomy ASIA PACIFIC LIMITED 매출액. 순손익 -.2 총합계 매출액 2.7 27.6 34.8 순손익 6.1 4.5-26.5 자료 : 애터미사업보고서, 한화투자증권리서치센터 2
콜마비앤에이치 (213) [ 한화리서치 ] [ 그림 1] 애터미해외매출추이 ( 십억원 ) 3 매출액성장률 ( 우 ) (%) 18 25 15 2 12 15 9 1 6 5 3 211 212 213 214 215 216 217 218 자료 : 애터미언론보도내용, 한화투자증권 [ 표2] 콜마비앤에이치분기별실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19E 1Q2E 2Q2E 3Q2E 4Q2E 217 218 219E 22E 매출액 16.6 116.4 18.2 122.7 123.3 129.7 123.4 138.5 337.5 386.3 453.7 514.9 growth % 1.3 28.1 2.8 12.3 15.7 11.4 14.1 12.9 14.5 17.5 13.5 건강기능식품 57.1 67.3 63.6 64.2 7.5 77.6 75.3 75.8 166. 21.2 252.2 299.2 growth % 15.6 36. 32.5 18.2 23.5 15.3 18.4 18.1 21.2 25.3 18.6 sales % 53.6 57.8 58.8 52.3 57.2 59.9 61. 54.7 52.1 55.6 58.1 화장품 35.7 34.8 32.5 42. 37.6 36.6 34.4 44.5 132.6 134.4 145. 153.1 growth % 3.8 14.9 1.9 4. 5.3 5. 5.9 6. 1.4 7.9 5.6 sales % 33.5 29.9 3. 34.2 3.5 28.2 27.9 32.2 34.8 32. 29.7 영업이익 16.7 19.8 17.5 19.5 2. 22.1 2. 22.3 48.8 58.5 73.5 84.3 growth % 15.2 44.4 27.4 17.3 19.7 11.4 14.3 14.3 34.7 2. 25.5 14.8 margin % 15.7 17. 16.1 15.9 16.2 17. 16.2 16.1 14.4 15.2 16.2 16.4 지배주주순이익 13.4 15.5 13.7 15.1 15.6 17.3 15.7 17.3 45.8 48.4 57.6 65.9 growth % 28.1 46.6 13.4-1.5 17.1 11.7 15.2 14.5-17.9 5.6 19.1 14.5 margin % 12.5 13.3 12.6 12.3 12.7 13.3 12.8 12.5 13.6 12.5 12.7 12.8 자료 : 콜마비앤에이치, 한화투자증권 [ 그림 2] 콜마비앤에이치 12 개월 FWD P/E 밴드추이 ( 천원 ) 9 주가 36 29 22 15 1 8 7 6 5 4 3 2 1 15 16 17 18 19 자료 : Dataguide, 한화투자증권 3
콜마비앤에이치 (213) [ 한화리서치 ] [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 216 217 218 219E 22E 12 월결산 216 217 218 219E 22E 매출액 256 338 386 454 515 유동자산 94 157 152 24 262 매출총이익 45 61 77 92 16 현금성자산 59 89 6 97 147 영업이익 36 49 59 73 84 매출채권 15 32 41 45 49 EBITDA 38 52 63 78 9 재고자산 17 32 38 46 5 순이자손익 1 1 1 비유동자산 64 114 14 163 172 외화관련손익 투자자산 15 2 36 38 39 지분법손익 2 1 1 1 3 유형자산 49 79 87 19 116 세전계속사업손익 39 59 64 76 88 무형자산 15 17 17 17 당기순이익 3 47 49 58 66 자산총계 159 271 292 367 434 지배주주순이익 3 46 48 58 66 유동부채 29 9 82 13 11 증가율 (%) 매입채무 15 65 57 78 84 매출액 8.4 31.9 14.5 17.5 13.4 유동성이자부채 7 14 9 13 13 영업이익 5.1 34.7 2. 25.4 14.8 비유동부채 1 3 3 6 6 EBITDA 5.6 36.1 2.1 24.9 14.7 비유동이자부채 2 2 순이익 2,426.8 59.5 4. 17.7 14.4 부채총계 3 93 85 19 116 이익률 (%) 자본금 15 15 15 15 15 매출총이익률 17.5 18.1 19.9 2.3 2.5 자본잉여금 31 31 23 23 23 영업이익률 14.1 14.4 15.2 16.2 16.4 이익잉여금 82 124 167 219 278 EBITDA 이익률 15. 15.5 16.2 17.2 17.4 자본조정 세전이익률 15. 17.5 16.6 16.6 17. 자기주식 순이익률 11.6 14.1 12.8 12.8 12.9 자본총계 129 178 27 258 318 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 216 217 218 219E 22E 12 월결산 216 217 218 219E 22E 영업현금흐름 21 53 22 68 68 주당지표 당기순이익 3 47 49 66 66 EPS 1,6 1,549 1,637 1,952 2,232 자산상각비 2 3 4 5 5 BPS 4,32 5,713 6,928 8,679 1,691 운전자본증감 -11 1-31 7-1 DPS 13 16 2 22 24 매출채권감소 ( 증가 ) -8 3-1 -4-4 CFPS 1,336 1,793 2,2 2,364 2,328 재고자산감소 ( 증가 ) 3-12 -7-8 -4 ROA(%) 2.8 21.3 17.2 17.5 16.5 매입채무증가 ( 감소 ) -2 19-7 21 6 ROE(%) 26.2 3.9 25.9 25. 23. 투자현금흐름 -21-31 -3-2 -11 ROIC(%) 48.9 49.3 36.4 34.1 35.4 유형자산처분 ( 취득 ) -12-11 -9-27 -12 Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) -2 PER 18.4 21. 12.2 13.4 11.7 투자자산감소 ( 증가 ) -7-13 9 7 PBR 4.3 5.7 2.9 3. 2.5 재무현금흐름 5-4 -25-5 -6 PSR 2.1 2.8 1.5 1.7 1.5 차입금의증가 ( 감소 ) 6-4 1 PCR 13.9 18.2 9.1 11.1 11.3 자본의증가 ( 감소 ) -2-4 -5-6 EV/EBITDA 12.9 17. 8.6 8.8 7.1 배당금의지급 2 4 5 6 배당수익률.7.5 1..8.9 총현금흐름 39 53 65 7 69 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 1-22 27-2 1 부채비율 23.3 52.4 41.2 42.1 36.4 (-) 설비투자 12 11 1 27 12 Net debt/equity -4.3-42.1-24.8-31.6-41.6 (+) 자산매각 -1 Net debt/ebitda -135.2-143.6-81.8-14.5-147.1 Free Cash Flow 18 64 27 45 56 유동비율 328. 174. 186.2 197.4 238.1 (-) 기타투자 3 2 5-5 -1 이자보상배율 ( 배 ) 421.4 17.9 29.7 275.8 35.1 잉여현금 15 44 22 5 57 자산구조 (%) NOPLAT 28 39 45 56 64 투하자본 47.4 45.7 61.7 56.8 49.9 (+) Dep 2 3 4 5 5 현금 + 투자자산 52.6 54.3 38.3 43.2 5.1 (-) 운전자본투자 1-22 27-2 1 자본구조 (%) (-)Capex 12 11 1 27 12 차입금 5.1 7.4 4.3 5.4 4.4 OpFCF 8 54 12 36 56 자기자본 94.9 92.6 95.7 94.6 95.6 주 : IFRS 연결기준 4
콜마비앤에이치 (213) [ 한화리서치 ] [ Compliance Notice ] ( 공표일 : 219 년 12 월 4 일 ) 이자료는조사분석담당자가객관적사실에근거해작성하였으며, 타인의부당한압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영했습니다. 본인은이자료에서다룬종목과관련해공표일현재관련법규상알려야할재산적이해관계가없습니다. 본인은이자료를기관투자자또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. ( 손효주 ) 저희회사는공표일현재이자료에서다룬종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 이자료는투자자의증권투자를돕기위해당사고객에한하여배포되는자료로서저작권이당사에있으며불법복제및배포를금합니다. 이자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료나정보출처로부터얻은것이지만, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서이자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과와관련된법적책임소재에대한증빙으로사용될수없습니다. [ 콜마비앤에이치주가및목표주가추이 ] ( 원 ) 4, 종가 목표주가 3, 2, 1, 17/12 18/3 18/6 18/9 18/12 19/3 19/6 19/9 [ 투자의견변동내역 ] 일 시 219.6.5 219.6.5 219.7.3 219.9.3 219.11.6 219.12.4 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 손효주 32, 32, 32, 35, 35, [ 목표주가변동내역별괴리율 ] * 괴리율산정 : 수정주가적용 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 219.6.5 Buy 32, -18.75-12.5 219.11.6 Buy 35, [ 종목투자등급 ] 당사는개별종목에대해향후 1 년간 +15% 이상의절대수익률이기대되는종목에대해 Buy( 매수 ) 의견을제시합니다. 또한절대수익률 -15~+15% 가예상되는종목에대해 Hold( 보유 ) 의견을, -15% 이하가예상되는종목에대해 Sell( 매도 ) 의견을제시합니다. 밸류에이션방법등절대수익률산정은개별종목을커버하는애널리스트의추정에따르며, 목표주가산정이나투자의견변경주기는종목별로다릅니다. [ 산업투자의견 ] 당사는산업에대해향후 1 년간해당업종의수익률이과거수익률에비해양호한흐름을보일것으로예상되는경우에 Positive( 긍정적 ) 의견을제시하고있습니다. 또한향후 1 년간수익률이과거수익률과유사한흐름을보일것으로예상되는경우에 Neutral( 중립적 ) 의견을, 과거수익률보다부진한흐름을보일것으로예상되는경우에 Negative( 부정적 ) 의견을제시하고있습니다. 산업별수익률전망은해당산업내분석대상종목들에대한담당애널리스트의분석과판단에따릅니다. [ 당사조사분석자료의투자등급부여비중 ] ( 기준일 : 219 년 9 월 3 일 ) 투자등급매수중립매도합계 금융투자상품의비중 88.6% 11.4%.% 1.% 5