221. 1. 18 LG 화학 5191 New( 전지 + 첨단소재 )-Old( 화학 ) 콜라보 정유 / 화학 Analyst 노우호 2. 6454-4867 wooho.rho@meritz.co.kr RA 위정원 2. 6454-4883 jungwon.wee@meritz.co.kr 4Q2E 영업이익 7,488 억원추정 ( 기초소재및에너지솔루션의일회성비용반영 ) 221 년전지제품별이익증가와기초소재스프레드강세로영업이익 3.9 조원추정 동사의추가 re-rating 은 (1) 에너지솔루션의신규가이던스 ( 생산 capa/ 신규고객사확보, 신규공정도입, 배터리재활용사업 ), (2) 첨단소재 ( 양극재, OLED 소재 ) 로판단 커버리지업종최선호주유지, 적정주가는 16.5 만원을제시 (LGES 가치 65 조원 ) Buy 적정주가 (12 개월 ) 1,65, 원 현재주가 (1.15) 979, 원 상승여력 8.8% KOSPI 3,85.9pt 시가총액 691,99억원 발행주식수 7,59만주 유동주식비율 64.29% 외국인비중 43.51% 52주최고 / 최저가 1,1,원 /23,원 평균거래대금 3,91.억원 주요주주 (%) LG 외 3 인 33.37 국민연금공단 9.98 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 22.2 8. 198. 상대주가 9.2 28.4 115.5 주가그래프 ( 천원 ) LG화학 (pt) 1,44 코스피지수 ( 우 ) 4, 2,65 1,3 '2.1 '2.5 '2.9 '21.1 4Q2 영업이익은 7,488 억원으로기존추정치대비 -23% 하향조정 동사의 4Q2 영업이익추정치를하향한다. 추정치변화배경은 (1) 기초소재 : 2.1 월여수 NCC 컨트롤룸화재발생에따른가동중단 (21.1 월말가동예상 ) 의기회손 실비용과원 / 달러환율하락을반영, (2) 에너지솔루션 : 중대형 EV 전지의충당금 ( 약 1,5 억원수준 ) 과원 / 달러환율하락이다. 사업부별이익은에너지솔루션 1,969 억원 ( 중대형 EV 381 억원, 원통형 1,191 억원 ), 기초소재 5,65 억원, 첨단소재 758 억원등이다. 21 년전사업부문추가이익개선중, 영업이익 3.9 조원 (+64% YoY) 추정 221 년동사의주력사업부별이익의추가개선이예상된다. (1) 에너지솔루션의구 조적변화 ( 중대형 EV 전지의이익규모확대와원통형전지는고객사향추가증설 예정 ), (2) 기초소재는주력제품 (ABS, PVC, PE) 은전방수요기반의스프레드강 세, (3) 첨단소재의이익 mix( 양극재를포함한 2 차전지소재개발, OLED 소재출하 량증가 ) 변화등이다. 21 년주가재평가는에너지솔루션과첨단소재에서발생될전망 21 년역시동사의추가 re-rating 이예상된다. 주가재평가근거는 (1) 에너지솔루션 의기존사업확장 ( 468 원통형전지증설및신규고객사확보가능성과건식 전극등의신규공정도입에따른이익률개선 ) 과배터리재활용의신규사업영 위 ( 해당사업경쟁력은폐배터리물량확보와높은회수율 ) 를위한고객사와협력 관계구축, (2) 첨단소재에서의 2 차전지소재개발 ( 하이니켈양극재등 ) 속도증대 가해당된다. 21 년커버리지최선호주유지, 적정주가는 16.5 만원을제시 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) 218 28,183. 2,246.1 1,472.6 2,23-25.5 218,227 17.2 1.6 7.8 8.9 67.1 219 28,625. 895.7 313.4 4,216-75.5 217,23 75.3 1.5 11.1 1.8 95.7 22E 29,455.1 2,428.4 1,42.7 18,778 312.6 228,5 43.9 3.6 15. 8. 121.6 221E 42,555.9 3,969.7 2,596.7 35,583 87.8 25,9 28.1 4. 12.7 13.8 132.6 222E 51,151.4 5,34.3 3,499.8 48,267 35.5 283,859 2.7 3.5 1.2 16.7 134.8
Company Brief 표 1 LG 화학 4Q2 실적 Preview 테이블 ( 십억원 ) 4Q2E 4Q19 (% YoY) 3Q2 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 매출액 8,283.4 7,461.2 11. 7,57.3 1.3 8,553.6-3.2 영업이익 748.8-27.5 흑전 92.1-17. 816.7-8.3 세전이익 77.9-155.9 흑전 783.5-9.6 739.6-4.3 순이익 ( 지배주주 ) 487. -77.8 흑전 512.3-4.9 534.1-8.8 영업이익률 (%) 9. -.4 12. 9.5 순이익률 (%) 5.9-1. 6.8 6.2 표 2 LG 화학분기별추정테이블 ( 십억원 ) 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 22E 221E 222E 매출액 7,115.7 6,548.6 7,57.3 8,283.4 1,337.3 1,797.4 1,741.7 1,679.5 29,455. 42,555.9 51,151.4 기초소재 3,695.9 3,312.8 3,583.6 3,871.7 4,38.8 4,763.8 4,882. 4,768.1 14,464. 18,794.7 19,13.1 첨단소재 1,17.4 789.2 962.9 959. 1,61.9 1,82.6 1,98.8 1,85.2 3,818.5 4,328.5 4,85.2 전지 2,26.9 2,823. 3,143.9 4,394. 5,43.9 5,17.5 5,213.1 5,335.9 12,621.8 2,7.4 27,754.6 원통형 284.9 367. 565.9 667.2 63.3 677.3 735.1 824.2 1885 2866.9 3698.1 EV중대형 1,3. 1,637.3 2,43.5 3,334.9 4,74.2 4,65.6 4,82.2 4,67.9 8315.7 16289.9 2265.2 팜한농 / 바이오 38.5 338.1 274.2 264.7 296.8 344.9 213.5 237.5 1,257.5 1,92.7 1,576.1 영업이익 236.5 541. 92.1 748.8 888.6 996.2 1,55.7 1,29.2 2,428.4 3,969.7 5,34.4 %OP 3.3 8.3 12. 9. 8.6 9.2 9.8 9.6 8.2 9.3 1.4 기초소재 242.6 434.7 721.6 56.5 446.4 531.7 575.4 529.7 1,95.4 2,83.2 1,662. 첨단소재 62.1 35. 59. 75.8 25.5 32. 31.2 14.5 231.9 13.2 118.3 전지 -51.8 155.5 168.8 196.9 369.8 47.4 45.7 518.5 469.4 1,746.4 3,486.2 원통형 5.8 67.2 16.1 119.1 18.8 121.9 14.5 163.3 298.2 534.5 711.1 EV중대형 -65.1 37.3 42.9 38.1 241.8 265.7 294.7 341. 53.2 1143.2 2696.2 팜한농 / 바이오 58.5 25.7-1.1-3.4 46.8 25.2-1.7-33.5 52.7 36.8 37.6 세전이익 149.3 56. 783.5 77.9 844.5 95.2 1,9. 981.2 2,146.7 3,784.9 5,1.6 순이익 ( 지배주주 ) 21.1 382.3 512.3 487. 578.7 652.4 692.1 673.4 1,42.7 2,596.6 3,499.8 %YoY 매출액 7.2-8.8 2.2 11. 45.3 64.9 43.1 28.9 2.9 44.5 2.2 영업이익 -14.1 12.2 137.2 흑전 275.7 84.1 17. 37.4 171.1 63.5 33.6 세전이익 -46.6 162.3 221.2 흑전 465.6 87.8 28.8 38.6 283. 76.3 34.8 순이익 ( 지배 ) -89.2 461.4 298.4 흑전 2,642.7 7.7 35.1 38.3 347.6 85.1 34.8 %QoQ 매출액 -4.6-8. 14.6 1.3 24.8 4.5 -.5 -.6 영업이익 흑전 128.8 66.7-17. 18.7 12.1 6. -2.5 세전이익 흑전 238.9 54.8-9.6 19.3 12.5 6.2-2.8 순이익 ( 지배 ) 흑전 1,711.8 34. -4.9 18.8 12.7 6.1-2.7 2 Meritz Research
LG 화학 (5191) 그림 1 LG 화학 12M Fwd PER 밴드 그림 2 LG 화학 12M Trailing PBR 밴드 ( 원 ) LG 화학 ( 원 ) LG 화학 1,3, 29.x 25.2x 1,3, 4.5x 1,6, 21.4x 1,6, 3.8x 82, 17.6x 82, 3.1x 58, 13.8x 1.x 58, 2.3x 1.6x 34, 34,.9x 1, '17 '18 '19 '2 '21 '22 1, '17 '18 '19 '2 '21 '22 그림 3 LG 화학 4Q2 영업이익컨센서스추이 그림 4 LG 화학연간영업이익컨센서스추이 ( 십억원 ) 4Q2 OP 1, ( 십억원 ) 22E 221E 4, 86 3,3 2,6 1,9 58 1,2 44 5 3 '2.1 '2.4 '2.7 '2.1 '21.1-2 '2.1 '2.4 '2.7 '2.1 '21.1 그림 5 배터리재활용시장전망 (GWh) 폐배터리발생량 9 82 54 36 29 18 28 '2E '21E '22E '23E '24E '25E '26E '27E '28E '29E '3E 자료 : SNE, 메리츠증권리서치센터 Meritz Research 3
Company Brief 그림 6 LG 화학 EV 전지 Capacity 계획 (GW) LG 화학 25 2 16 2 2 2 15 1 65 1 12 5 4 18 19 2E 21E 22E 23E 24E 25E 그림 7 2 차전지기업별배터리출하량 (GWh) 6 5 LG화학삼성SDI SK이노베이션 CATL 4 3 2 1 '15 '16 '17 '18 '19 '2 자료 : SNE, 메리츠증권리서치센터 4 Meritz Research
LG 화학 (5191) 표 3 EV 배터리셀기업 Valuation 테이블 PER PBR EV/EBITDA ROE 219 22E 221E 222E 219 22E 221E 222E 219 22E 221E 222E 219 22E 221E 222E LG 화학 75.3 43.9 28.1 2.7 1.5 3.6 4. 3.5 11.1 15. 12.7 1.2 1.8 8. 13.8 16.7 SK 이노 -35.7-9. 42.6 14.9.8 1.2 1.6 1.4 9. -31.1 19.1 14.1 -.2-12. 3.7 9.9 삼성 SDI 238.9 84.8 45.1 36.8 3.8 4. 3.7 3.3 36. 29.2 21.4 18. 1.6 4.8 8.3 9.4 CATL 188.4 17.3 119.1 9. 14.3 15.7 14. 12.5-8.9 58.4 44.2 9.1 1.2 12.5 14.3 평균 38. 72.5 58.7 4.6 5.1 6.1 5.8 5.2 18.7 23.5 27.9 21.6 3.1 2.7 9.6 12.6 주 : LG 화학및 SK 이노베이션은당사추정치자료 : Bloomberg, 메리츠증권리서치센터 그림 8 ABS 가격및스프레드동향 그림 9 PVC 가격및스프레드동향 ( 달러 / 배럴 ) ABS -SM,AN,BD Spread( 우 ) ABS 2,5 ( 달러 / 배럴 ) 1,4 ( 달러 / 배럴 ) PVC - Ethylene Spread( 우 ) PVC 1,3 ( 달러 / 배럴 ) 9 2,1 1,12 1,14 1,7 84 98 54 1,3 56 82 36 9 28 66 18 5 '18 '19 '2 '21 5 '18 '19 '2 '21 자료 : Platts, 메리츠증권리서치센터 자료 : Platts, 메리츠증권리서치센터 Meritz Research 5
Company Brief LG 화학 (5191) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 218 219 22E 221E 222E ( 십억원 ) 218 219 22E 221E 222E 매출액 28,183. 28,625. 29,455.1 42,555.9 51,151.4 영업활동현금흐름 2,125. 3,121.1 3,74.6 4,748.2 6,197.2 매출액증가율 (%) 9.7 1.6 2.9 44.5 2.2 당기순이익 ( 손실 ) 1,519.3 376.1 1,563.8 2,876.6 3,876.5 매출원가 22,836.8 23,779.2 23,57.5 32,257.5 38,411.4 유형자산상각비 1,379.3 1,719.6 2,148.1 2,665.1 3,43. 매출총이익 5,346.2 4,845.8 5,884.6 1,298.4 12,74. 무형자산상각비 18. 136.9 153.5 14. 95.8 판매관리비 3,1.1 3,95.2 3,456.2 6,328.7 7,435.6 운전자본의증감 -1,264.4 114.6-68.8-897.5-818.1 영업이익 2,246.1 895.7 2,428.4 3,969.7 5,34.3 투자활동현금흐름 -3,639.1-6,111.4-4,768.5-5,343.6-5,429.7 영업이익률 8. 3.1 8.2 9.3 1.4 유형자산의증가 (CAPEX) -4,219.4-6,238.2-5,471.3-5,2. -5,3. 금융손익 -157.1-146. -556.5-156.7-175.8 투자자산의감소 ( 증가 ) -66.6-129.3 1.1-143.6-129.7 종속 / 관계기업손익 5.1 22.2 6.3 12. 12. 재무활동현금흐름 1,793.9 2,3.7 1,944.1 863.4 783.9 기타영업외손익 -154. -211.3 165. -4. -4. 차입금의증감 2,325.1 3,45.2 3,453.4 1,629.9 1,627. 세전계속사업이익 1,94.1 56.6 2,43.2 3,785. 5,1.6 자본의증가.2. 143.3.. 법인세비용 42.7 184.5 543.1 98.4 1,224.1 현금의증가 ( 감소 ) 264.4-625.1 898.1 267.9 1,551.4 당기순이익 1,519.3 376.1 1,563.8 2,876.6 3,876.5 기초현금 2,249.3 2,513.7 1,888.6 2,786.7 3,54.6 지배주주지분순이익 1,472.6 313.4 1,42.7 2,596.7 3,499.8 기말현금 2,513.7 1,888.6 2,786.7 3,54.6 4,66. Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 218 219 22E 221E 222E 218 219 22E 221E 222E 유동자산 12,88.5 11,869.7 16,398.6 2,596. 25,696.7 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 2,513.7 1,888.6 2,786.7 3,54.6 4,66. SPS 399,236 45,498 417,256 62,84 724,62 매출채권 4,381.2 3,738.2 5,95.3 7,671.5 9,226.2 EPS( 지배주주 ) 2,23 4,216 18,778 35,583 48,267 재고자산 4,289.5 5,33.7 5,437.6 7,1.4 8,431.2 CFPS 52,86 5,11 66,183 95,63 119,775 비유동자산 16,855.6 22,154.7 24,88.4 27,382.9 29,673.8 EBITDAPS 52,886 38,986 67,5 95,46 119,65 유형자산 13,839.2 18,593.6 2,85.5 23,34.4 25,597.4 BPS 218,227 217,23 228,5 25,9 283,859 무형자산 2,6.2 2,26.2 2,343.2 2,239.2 2,143.4 DPS 6, 2, 1, 11, 12, 투자자산 424.1 575.6 577.9 721.5 851.2 배당수익률 (%) 1.7.6 1.2 1.1 1.2 자산총계 28,944.1 34,24.4 41,27. 47,978.9 55,37.5 Valuation(Multiple) 유동부채 7,273.5 8,941.5 12,912.8 17,46.5 21,62.4 PER 17.2 75.3 43.9 28.1 2.7 매입채무 2,166. 2,379.7 3,154.3 4,66.8 4,891. PCR 6.6 6.3 12.5 1.4 8.3 단기차입금 1,254.1 771.1 1,315.8 1,315.8 1,315.8 PSR.9.8 2. 1.7 1.4 유동성장기부채 359. 585. 1,593.3 3,193.3 4,793.3 PBR 1.6 1.5 3.6 4. 3.5 비유동부채 4,348.5 7,699.1 9,72.1 9,946.7 1,167.7 EBITDA 3,733.3 2,752.1 4,73. 6,738.8 8,443.2 사채 2,72.9 5,299.2 5,476. 5,476. 5,476. EV/EBITDA 7.8 11.1 15. 12.7 1.2 장기차입금 981.9 1,536.8 3,27.9 3,27.9 3,27.9 Key Financial Ratio(%) 부채총계 11,622. 16,64.6 22,614.9 27,353.3 31,788.2 자기자본이익률 (ROE) 8.9 1.8 8. 13.8 16.7 자본금 391.4 391.4 391.4 391.4 391.4 EBITDA 이익률 13.2 9.6 16.1 15.8 16.5 자본잉여금 2,274.6 2,274.6 2,417.9 2,417.9 2,417.9 부채비율 67.1 95.7 121.6 132.6 134.8 기타포괄이익누계액 -23. -85.5 46.9 46.9 46.9 금융비용부담률.5.7.7.5.5 이익잉여금 14,994.3 14,798.7 15,276.5 17,3.1 19,61.1 이자보상배율 (x) 16.6 4.3 11. 17.8 21.1 비지배주주지분 239.1 378.8 74.9 984.8 1,361.5 매출채권회전율 (x) 6.4 7.1 6.1 6.2 6.1 자본총계 17,322.1 17,383.8 18,592.1 2,625.6 23,582.3 재고자산회전율 (x) 7.4 6.1 5.6 6.8 6.6 6 Meritz Research
LG 화학 (5191) Compliance Notice 본조사분석자료는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료에게재된내용은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은본자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는투자결과와관련한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로당사의허락없이복사, 대여, 배포될수없습니다. 투자등급관련사항 (219 년 9 월 16 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 3 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상매수 82.2% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +2% 미만중립 17.8% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 22년 12월 31일기준으로 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) LG 화학 (5191) 투자등급변경내용 * 적정주가대상시점 1 년이며, 투자등급변경그래프는수정주가로작성됨 변경일자료형식투자의견적정주가담당자괴리율 (%)* ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 주가및적정주가변동추이 219.1.8 산업브리프 Buy 49, 노우호 -27.8-19.5 219.9.3 산업브리프 Buy 42, 노우호 -22. -.1 22.4.29 기업브리프 Buy 48, 노우호 -2.5-8.3 22.6.11 기업브리프 Buy 54, 노우호 -7.9 -.2 22.7.13 기업브리프 Buy 62, 노우호 -14.9-11.8 22.7.31 기업브리프 Buy 71, 노우호 -2.1 6.8 22.8.27 기업브리프 Buy 81, 노우호 -1.1-5.2 22.9.17 기업브리프 Buy 93, 노우호 -19.5 8.6 221.1.18 기업브리프 Buy 1,65, 노우호 - - ( 원 ) 1,35, 9, 45, LG 화학 적정주가 19.1 19.7 2.1 2.7 2.12 Meritz Research 7