Equity Research Industry Analysis 2009-10-5, Indepth-Report, 09-18 방송/광고 Analyst 이희정 heuijung@sks.co.kr +82-2-3773-8891 세가지 광고시장 확대 요인이 집중된 2010 년 비중확대(유지) 주요기업 투자의견 제일기획(030000) 매수 SBS(034120) 매수 SBS콘텐츠허브(046140) 매수 YTN (040300) 중립 미디어산업에 대한 비중확대 유효 광고시장 확대의 세가지 요인인 내수경기 회복과 광고수요 를 증가시키는 이벤트 발생, 방송광고시장 성장을 제한하던 광고제도 규제완화가 2010 년에 나타날 것으로 전망된다. 이러한 산업환경에서 이익모멘텀이 강한 제일기획과 SBS 를 매수 추천한다. 중소형주 가운데에는 콘텐츠 중요성이 부각되면서 수익이 확대되는 SBS 콘텐츠허 브를 매수 추천한다. 경기회복과 이벤트 특수로 2010 년 이익모멘텀 확대 광고산업은 지난해 하반기부터 침체를 겪 어 왔으나 경기회복세로 금년 1 분기 저점에서 업황이 개선되는 추세이이며 본격적인 시장 성장은 금년 4분기부터 나타날 전망이다. 또한 동계올림픽과 월드컵 특수로 방송광고재원이 1,000 억원 안팎으로 증가하는 효과가 나타날 것으로 예상된다. 이에 따른 수혜는 지상파 방 송사에게 우선적으로 돌아갈 전망이다. 방송광고제도 규제완화에 따른 시장확대 유효 간접광고 가상광고와 민영미디어렙의 효과가 2010 년에 본격 반영될 전망이며 1차적으로 지상파방송사의 외형확대가 전망된다. 민영미디 어렙 실시로 광고대행사도 장기적인 수혜가 예상되며 대형광고대행사 위주의 업계 재편이 예상된다. 종합편성 PP 도입이 지상파 방송사 및 기존 PP 에 잠재적 리스크 요인이나 킬러콘 텐츠와 자금력 없이는 광고매출 확보가 어려우며 성공적인 안착은 쉽지 않을 것이다. 결론적 으로 콘텐츠 경쟁력을 보유한 방송사로의 광고 쏠림 현상은 이어질 전망이다. 3 분기 실적은 비용통제에 따른 수익성 유지 3분기 미디어업체들의 실적은 외형감소와 비용 통제에 기인한 수익성 개선으로 요약된다. 지난해 북경올림픽의 역기저 효과로 미디어 업체 들의 외형은 10% 대의 감소가 예상된다. 그러나 SBS 콘텐츠허브는 디지털콘텐츠 판매 호조, 비방송영역 수익 확대의 영향으로 20%대의 수익 확대가 전망된다. 한편 외형 축소에도 불구 하고 전반적인 비용절감으로 이익 감소폭은 크지 않을 전망이다. www.sks.co.kr
Contents Analyst 이희정 heuijung@sks.co.kr / +82-2-3773-8891 Contents I. 경기관련지표는 회복 중-방송광고시장에 우호적 3 II. 스포츠 이벤트 효과 4 III. 방송광고 규제완화의 영향 6 1. 간접광고와 가상광고 2. 민영미디어렙 3. KBS 수신료 정상화에 따른 지상파 방송사의 광고수익 유입 4. 종합편성 PP 도입과 관련한 몇가지 考 IV. 미디어 업체 09Y 3Q Preveiw 11 Appendix-경기관련지표 및 광고비 추이, 외주제작드라마 수익구조, 외국의 민영미디어렙 V. 개별기업분석 16 제일기획, SBS, SBS 콘텐츠허브, YTN Compliance Notice 작성자(이희정)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인합니다. 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다. 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 보고서는 2009 년10 월 5일 9시 7분 당사 홈페이지에 게재되었습니다. 당사는 본 보고서의 발간시점에 해당종목을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 종목별 투자의견은 다음과 같습니다. 투자판단 4단계 (6 개월 기준) 25%이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10%미만 매도 2
I. 경기관련지표는 회복 중-방송광고시장에 우호적 광고시장 정체 지속 2003 년 이후에는 광고시장이 정체를 보여오면서 광고시장 규모도 GDP 의 0.7~0.8% 수준에 머물고 있다. 광고시장의 35% 가량을 차지하고 있는 방송광고가 사실상 규제시장이어서 성장 을 제한한 점도 한 요인으로 분석된다. 케이블 TV 와 인터넷 광고시장이 고성장세를 이어왔으 며 새로운 플랫폼이 출현하고 있으나 광고시장 성장을 견인하기엔 아직 그 규모가 작다. 09 년 1 분기를 저점으로 광고시장은 회복 중 내수 경기변동에 민감한 광고산업은 지난해 하반기부터 침체를 겪어 왔으나 경기회복세로 금 년 1분기 저점에서 업황이 개선되는 추세이다. 경기변동에 의한 광고시장 성장의 예는 98 년 외환위기 이후와 2003 년 카드사태 이후에 광고시장이 회복했던 경우이다. 최근 경기회복세로 방송광고비가 6월 이후 전월대비 증가추세를 나타내고 있으며 각종 경기지표 및 심리지표의 호전으로 금년 하반기 광고시장은 지난해 하반기보다 2~3% 성장은 가능할 것으로 전망된다. 4 대매체 광고시장 추이 (단위 : 억원, %) 2,000 (십억 1,700 1,400 4대매체광고시장규모(좌) 매체광고시장증감율(우) 99년 IMF관리체제 탈피, 광 고시장 큰 폭 반등 2002년 한일월드컵 2008년 광고단가 인상 단 행했으나 광고시장 침체 로 시장 확대효과 없었음. 45 (%) 30 15 1,100 0 800 자료 : KADD, 제일기획 98년 외환위기: GDP마이너 스 성장, 광고시장 큰폭 위축 2003년 카드사태이 후 광고시장 하락 500 내수경기침체로 09년 08-30 년 4분기 09년 1분기 광 고시장 급격히 위축 200-45 91/3 92/3 93/3 94/3 95/3 96/3 97/3 98/3 99/3 00/3 01/3 02/3 03/3 04/3 05/3 06/3 07/3 08/3 09/3 10/3-15 경기관련지표와 방송광고시장의 증감률 추이 (단위 : %) 45 21 30 14 15 7 0 0-15 4대매체광고시장성장률(좌) -30 실질 GDP성장률(우) 민간소비증가율(우) -45 96/3 97/3 98/3 99/3 00/3 01/3 02/3 03/3 04/3 05/3 06/3 07/3 08/3 09/3-7 -14-21 자료 : KADD, 제일기획, 통계청 3
산업분석 Analyst 이희정 heuijung@sks.co.kr / +82-2-3773-8891 II. 스포츠 이벤트 효과 2010 년 스포츠 이벤트로 상반기 광고시장 성장폭 클 전망 2010 년 2월 동계올림픽에 대한 관심 증가와 6월 남아공월드컵 개최로로 내년에는 스포츠 이 벤트 특수를 누릴 전망이다. 이와 관련한 방송광고시장 재원은 1,000 억원 안팎의 증가가 가능 할 전망이다. 따라서 부진했던 금년 상반기 광고시장을 감안하면 내년 상반기 이익모멘텀은 예상보다 크게 나타날 가능성도 있다. 평균적으로 월드컵에서 광고재원은 방송사별로 약 200 억원 전후의 특별광고재원이 설정되며 판매율은 50% 전후로 나타나고 있다. 또한 월드컵에서 뿐만 아니라 한국선수들의 활약이 두드러지는 경기에는 광고수요가 증가하게 된다. 경기성과에 따라 광고효과는 확대될 가능성 있어... 월드컵에 대한 광고수요가 올림픽보다는 대체로 크며 한국선수들의 성과에 따라 광고증가는 배가된다. 한일월드컵이 독일월드컵에 비해 2 배 이상의 시청률 차이가 있었고 한국선수들의 경기성과가 좋아 광고효과는 극대화되었다. 한국 16 강 진출 이후 요금 변동이 적용되면서 프 로그램 광고 당초 책정금액보다 120%, 8 강 진출 후 150%, 4 강 진출 후 200%까지 할증 적용되 기도 하였다. 당시 15 초 광고 1 회 요금이 6,138 만원까지 올랐다. 이는 현재 프라임 타임대 SA 급 최고 프로그램 광고단가 1,425 만원의 4.3 배이다. 2002 년 한일월드컵 당시 2분기 재원 증가율은 16%, 재원판매율은 94.1%, 총판매율은 118.8%를 기록했으며 방송광고판매액은 43.0%나 증가하였다. 아테네올림픽은 광고시장 특수를 누리지 못했지만 2006 년 2분기 독일월 드컵에서는 다시 판매율이 상승하였고 광고판매액이 21.4%증가하였다. 스포츠 이벤트 관련 재원 및 판매액 증감 (단위 : 억원, %) 한일월드컵 아테네올림픽 독일월드컵 북경올림픽 01/2Q 02/2Q 03/2Q 03/3Q 04/3Q 05/3Q 05/2Q 06/2Q 07/2Q 07/3Q 08/3Q 총방송광고비 5,661 7,600 7,128 6,114 6,002 5,976 6,633 7,440 6,596 5,402 5,405 중감액 1,938-472 -112-26 807-844 3 증감률 34.2% -6.2% -1.8% -0.4% 12.2% -11.3% 0.1% SBS의 스포츠 이벤트 당시 재원 및 판매액 증감 재원 1,222 1,417 1,446 1,464 1,474 1,469 1,461 1,651 1,748 1,651 1,798 기본판매액 1,133 1,334 1,448 1,259 1,164 1,172 1,344 1,491 1,354 1,034 1,079 총판매액 1,178 1,685 1,512 1,340 1,312 1,306 1,444 1,753 1,459 1,173 1,246 기본판매율 92.7% 94.1% 100.2% 86.0% 79.0% 79.8% 92.0% 90.3% 77.4% 62.6% 60.0% 총판매율 96.4% 118.8% 104.6% 91.5% 89.0% 88.9% 98.9% 106.2% 83.5% 71.0% 69.3% 재원증감액 195 28 9-5 190 97 147 기본판매증감액 201 114-95 7 147-138 45 총판매증감액 506-173 -28-6 309-294 73 재원증감률 16.0% 2.0% 0.6% -0.3% 13.0% 5.9% 8.9% 기본판매증감률 17.8% 8.6% -7.6% 0.6% 11.0% -9.2% 4.3% 총판매액증감률 43.0% -10.3% -2.1% -0.5% 21.4% -16.8% 6.2% 특징 자료 : KOBACO, SBS, SK 증권 정리 - 스포츠이벤트효과 최대 - SBS의 재원증감액 195억원, 총판매 506억원 증가 - 스포츠 특별재원 경기성과에 따른 추가 광고판매 확대 -시차 확대 및 인기도가 월드컵에 비해 적어 이벤트 효과 적었음 - 재원은 확대되었으나 총판매액은 21%증가로 한일월드컵대비 광고판매증가효과는 적었음 - 북경과 한국과의 시차가 1시간으로 시청자 확대 - 올림픽 관심도 증가 4
한일월드컵 방송광고 판매 (단위 : 억원,%) 경기구분별 시청률 (단위 : %) 매체 중계경기수 재원 판매액 판매율 구분 2006월드컵 2002월드컵 KBS1 30 - - - 조별예선경기 28.9 45.0 KBS2 38 496 350 70.6 16강 11.0 42.1 MBC 46 569 495 87.0 8강 18.7 50.5 SBS 47 548 460 83.9 4강 8.3 62.0 합계 64 1,613 1,305 80.9 3~4위전 6.1 60.1 게임당 광고 재원 및 판매액 25.2 20.4 결승전 16.8 57.8 평균 26.9 47.0 자료 : KOBACO, 광고정보 2002 년 2 월호, 6 월호 SBS의 광고판매 증감액 (단위 : %) 80 60 한일월드컵 방송광고비증감률 SBS기본재원증감률 SBS기본판매액 증감률 SBS총판매액 증감률 북경올림픽 40 20 아테네올림픽 독일월드컵 - -20-40 02/1 02/7 03/1 03/7 04/1 04/7 05/1 05/7 06/1 06/7 07/1 07/7 08/1 08/7 09/1 자료 : KOBACO. SBS 5
산업분석 Analyst 이희정 heuijung@sks.co.kr / +82-2-3773-8891 III. 방송광고 규제완화의 영향 1. 간접광고와 가상광고 간접광고 허용으로 광고시장 확대 전망 금년 11 월부터 간접광고(PPL: Product Placement)와 가상광고 허용으로 지상파 방송광고규모가 약 1,500~1,800 억원 가량 확대될 전망이다. 간접광고와 가상광고는 화면 크기의 1/4, 프로그램 시간의 5%를 초과하지 않는 범위에서 가능하다. 가상광고는 스포츠 중계시에만 가능하여 그 규모는 300 억원 수준으로 크지 않을 것으로 예상되나 간접광고는 연간 1,500 억원 내외 규모 가 될 것으로 전망하고 있다. 간접광고는 프로그램 안에서 자연스럽게 상품을 노출시킴으로써 광고주들은 상대적으로 저렴한 비용으로 광고효과는 높힐 수 있어 선호되고 있다. 외주제작사의 협찬광고 규모가 지상파 간접광고상품으로 전이될 가능성 높아... 현재 외주제작사들은 방송사의 TV 방영권료 명목으로 방송국으로부터 프로그램 제작비의 50~60% 규모 지원받으며 나머지는 협찬/PPL 및 기타 수익원를 통해 충당한다. 지상파방송에 서 순수외주제작비는 2007 년말 기준 3,600 억원 수준으로 이를 근거로 추산해보면 외주제작사 의 협찬/PPL 규모는 약 1,500~1,800 억원이며 이 부분이 지상파의 간접광고로 전이될 수 있다. 간접광고는 지상파의 외형확대 및 프로그램 통제능력을 강화시킴 한편 간접광고를 통해서 추가로 유입된 수익은 광고효과뿐만 아니라 추가적인 제작비 지원이 가능하게 되고, 프로그램의 성격이나 내용에 맞는 간접광고 소싱으로 지상파의 프로그램에 대 한 통제능력도 강화될 전망이다. 현재는 외주제작사가 제작비의 30%내외를 자체 충당하고 그 대가로 프로그램 수출시 판권을 일부 인정받아 추가 수익원을 창출한다. 그러나 간접광고로 방송사의 자체 제작 비율이 높아지게 되면 보다 높은 비율의 해외판권판매수익이 방송사로 귀속되게 된다. 따라서 지상파의 콘텐츠 지배력은 더욱 높아지게 된다. 프로그램 수출을 통해 광고주의 해외마케팅 수단으로 간접광고 선호도 높아질 전망 또한 간접광고시행으로 국내뿐만 아니라 해외수출 프로그램에 대한 수출상품 광고주들의 선 호도도 높아질 것으로 예상된다. 프로그램수출과 자연스러운 광고효과를 동시에 누릴 수 있기 때문이다. 특히 우리나라의 산업이 수출 주도형으로 해외수출 상품의 마케팅효과를 기대하는 광고주들은 간접광고 수요가 높아질 수 있다. 지상파 3 사의 순수외주제작비 (단위 : 억원) 지상파 방송사의 제작비 구조 (단위 : 억원) 3,500 3,000 2,500 KBS MBC SBS 2,533 2,331 2,231 3,063 3,498 특수관계사 외주, 56, 1% 국내물구매, 175, 2% 국외물구매, 184, 2% 2,000 1,500 순수외주, 3,548, 39% 1,000 500 자체제작, 5,089, 54% - 자료 : ㅇ 2003 2004 2005 2006 2007 공동제작, 146, 2% 6
2. 민영미디어렙 민영미디어렙: 지상파 방송사가 일차적 수혜 민영미디어렙 설치와 관련하여 2009 년 말까지 관련법 개정이 예상된다. 민영미디어렙 시행시 방송사는 시청률의 변동에 따른 가격 탄력성을 높이고 보다 다양한 광고단가를 책정할 수 있 게 된다. 기존에 3개월 정기물과 임시물 위주의 프로그램 판매에서 장기물을 보유할 수 있게 되므로 안정적인 수익원이 확대된다. 민영미디어렙이 1공영 다민영(1 사 1렙)의 형태로 된다 면 사실상 민영방송사가 그룹내 광고판매대행사를 두는 형태가 될 것이다. 그러면 그룹계열의 PP 와 연계한 광고팩키지 판매도 가능할 수 있다. 장기적으로 대형 광고대행사 위주의 수혜 전망 민영미디어렙 도입시 다양한 산업의 광고주를 보유하고 있고 방송시장에서 광고단가가 높은 시간대의 광고 slot 을 많이 확보하고 있는 대형 광고대행사에 유리하다. 산업별 광고주 포트폴 리오의 다양성과 국내 광고시장에서 최대의 취급고를 기록하고 있는 대형광고대행사에 수혜 가 돌아갈 것으로 예상된다. 이는 방송사에 대한 협상력(bargaining power)를 높일 수 있기 때문 이다. 또한 규모의 경제도 가능하다. 다양한 광고주 포트폴리오와 장기고객을 보유하고 있는 대형광고사는 미디어렙을 통해 물량할인(Volume Discount)를 받을 수 있어 이는 다시 광고주와 나눌 수 있게 된다. 또한 광고주도 매체구매력(Media buying power)가 큰 광고회사를 이용하게 되면 광고주 특성에 따른 매체플래닝을 효율적으로 할 수 있어 광고주에게도 유리하다. 현재 미디어렙 판매 구조 복수 미디어렙 허용시 방송광고판매 방식(1 사 1 렙 방식) 광고주 1 광고주 2 광고주 3 광고주 1 광고주 2 광고주 3 광고대행사 A 광고대행사 B 광고대행사 C 광고대행사 A 광고대행사 B 광고대행사 C 공영미디어렙 (KOBACO) 미디어렙 1 미디어렙 2 미디어렙 3 KBS MBC SBS KBS MBC SBS 자료 : 업계자료, SK 증권 정리 경쟁도입 전후의 시청률과 요금간 관계 (단위 : %) 2조 1,076억원 시장가격반영 (07년 기준) 6.8% 2조 2,507억원 판매율 증대 3.4% 시청률 증대 2조 3,274억원 11.5% 2조 5,993억원 자료 :방송광고현황 및 제도개선방안 (KISDI) 경젱체제 도입시 시장가격 반영하고 프로그램 질 개선으로 판매율 및 시청률 증대가 나타날 경우 4,800억원 규모의 시 장 확대가 예상함 7
산업분석 Analyst 이희정 heuijung@sks.co.kr / +82-2-3773-8891 3. KBS 수신료 정상화에 따른 지상파 방송사의 광고수입 유입 KBS 수신료 정상화에 따른 광고비 이전 규모는 3000~5000 억원 수준 대부분의 수혜는 지상파에게 돌아갈 전망 방송서비스시장의 KBS 를 공영방송화 시켜 광고수익의 비중을 낮추고 수신료를 인상하는 방 안이 제기되면서 KBS2 에서 감소될 방송광고비가 타지상파 방송이나 타매체로의 이전이 예상 된다. 시청점유율이 높아 매체력이 여전히 우수한 지상파 방송사가 일차적인 수혜를 입을 것 으로 예상된다. KBS 재원에서의 광고수익비중을 어느 수준까지 저하시키는가에 따라 KBS 에 서 감소될 광고금액이 달라지게 된다. 현재 KBS 광고비를 현수준의 20% 혹은 전체재원에서 광고수익 비중을 20% 하는가에 따라 KBS 에서 이전될 광고비는 3,000 억원~5,000 억원 범위가 될 것으로 예상된다. 과거 3 년간 KBS 재원을 분석해보면 전체 재원에서 41.3%가 수신료, 45.9%가 광고, 나머지가 기타방송사업 및 부대사업으로 구성되어 있다. 수신료를 4 천원으로 인상할 경우 기타 방송사업 및 부대사업에 변동이 없다는 가정하에 광고비 비중은 21%로 낮 아지게 된다. 이는 전체 재원에서 광고수익의 비중을 20%로 낮추는 방안과 결과적으로 유사 한 수익구조가 나타나게 된다. 한편 현재 KBS2 에 있었던 광고비 규모를 20%로 낮추게 되면 광고비의 80%가 감소되며 그 규모는 약 4,800 억원에 이르게 된다. KBS 수익구조 (단위 : 억원) 수익규모 부문별 수익비중 3 년 평균 2006 2007 2008 2006 2007 2008 금액 비중 영업수익 13,355 13,007 12,741 100% 100% 100% 13,035 100% 방송사업수익 13,236 12,886 12,624 99.1% 99.1% 99.1% 12,915 99.1% 방송수신료수익 5,304 5,372 5,468 39.7% 41.3% 42.9% 5,381 41.3% 광고수익 6,675 5,931 5,326 50.0% 45.6% 41.8% 5,977 45.9% 기타방송사업수익 1,257 1,583 1,830 9.4% 12.2% 14.4% 1,557 11.9% 부대사업수익 119 121 117 0.9% 0.9% 0.9% 119 0.9% 자료 : KBS KBS 광고비 비중 변화에 따른 외부 유출 가능한 광고비 수준 (단위 : %) 100% 80% 60% 방송수신료 광고 기타방송사업 부대사업 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 11.9% 11.9% 11.9% 11.9% 20.0% 9.2% 21.1% 45.9% 3,371 억원 4,782 억원 3,229 억원 40% 67.1% 78.0% 66.1% 20% 41.3% 0% 06~08년 평균 광고수익을 전체 수익 의 20%로 제한시 KBS2 광고수익 20%로 감소시킬 경우 수신료 4천원으로 인 상시 자료 : 초록뱀미디어 분기보고서(2007.9), 방송콘텐츠제작산업 발전방안연구, KOBACO 8
광고제도 규제완화 내용 광고 제도 현행제도 규제완화의 내용 민영미디어렙 도입 간접광고 가상광고 KBS 수신료정상화 중간광고제 자료 : 방송통신위원회 현재 KOBACO가 독점적으로 지상파와 지상파 DMB의 광고를 대행하고 대행수수료를 받음. 가격 고정, 종교방송 및 일부 지역방송에 광고 끼워넣기 등의 관행이 이어지고 있음. 지상파 방송의 광고판매대행을 현재 공영미디어렙인 KOBACO의 독점 체제에서 민영미디어렙을 설치, 복수의 미디어렙으로 판매대행시장에 경쟁체제를 도입 프로그램 시간의 5% 이내, 화면크기의 모두 불허. 1/4에 허용 가상광고는 한일월드컵당시 일시적으로 간접광고는 오락, 교양프로그램에 허용되었으나 폐지. 한정(어린이, 보도, 시사, 토론 간접광고는 법적으로 금지 프로그램은 불허) 운동경기 중계시간에만 허용 KBS1과 2의 방송수신료수익과 광고수익의 규모가 비슷한 수준 재원의 42~45%가 광고수익, 기타방송사업수익 6~7%대 현재 지상파 TV에서 프로그램 중간에 광고를 삽입할 수 없게 되어 있음(스포츠 중계나 일부 장시간 프로그램 제외) 수신료수익 및 기타사업수익의 비중을 80%까지 올리고 광고수익 비중은 20% 미만으로 낮추는 방안 제기됨. 광고의 프로그램 중간 삽입을 가능하게 하는 제도. 중간광고제 시행을 통해 지상파 방송의 광고재원을 확대하고자 하는 취지 4. 종합편성PP 도입과 관련한 몇가지 考 종합편성 PP 의 지상파에 대한 위협은 성공적인 안착이 되었을 경우 가능 최시중 방송통신위원회 위원장에 따르면 종합편성 PP 도입을 내년초에 실시하겠다고 하였다. 종합편성 PP 의 도입으로 KBS 수신료 인상시 KBS 에서 감소되는 광고금액이 신규종합편성채 널의 수익원이 될 수 있을 것으로 내다보는 시각도 있다. 그러나 이는 종합편성 PP 가 성공적 으로 안착되었을 때 가능한 이야기이다. KBS 광고비중이 낮아지게 되면 일차적으로는 시청률 과 콘텐츠 경쟁력을 갖춘 지상파 방송사로 상당부분이 이전될 것으로 예상된다. 종합편성 PP 의 성패는 컨소시엄참여자와 시청률 확보가 관건 종합편성 PP 성패를 좌우하는 요소는 크게 두가지로 판단된다. 첫째, 컨소시엄 참여자와 시청 률 확보 과제이다. 시청률 확보는 다시 killer contents 보유와 Low Channel 배치로 판결된다. 신 문사-통신사, MSO/MSP, MPP 등 컨소시엄구성의 몇가지 시나리오가 있다. 신문사-통신사는 양 자의 부족한 부분(자금력, 보도능력)이 보완이 된다. MSO 연합 컨소시엄이 종편 참여의사를 밝혔다. MSO 컨소시엄의 가장 유리한 점은 Low Channel 확보이다. 채널배치권한이 있는 SO 가 종편에 나설 경우 지상파에 근접하게 배치될 수 있고 지상파 시청률에 힘입어 시청률 확보에 있어 타 PP 보다 유리한 위치를 점하게 된다. 더욱이 Low Channel 확보로 종편채널은 채널배치 대가로 홈쇼핑사가 지불하는 SO 수수료를 절약할 수 있게 된다. MPP 는 콘텐츠 제작기반과 소 싱기능 그리고 다양한 전문 채널을 보유하고 있어 콘텐츠 구성능력은 타 컨소시엄보다는 양 호하다. 신문사-통신사-대형케이블사업자의 그랜드 컨소시엄이 자금력이나 콘텐츠 측면에서 안정적으로 보이나 사업의 주도권 문제가 불거질 수 있다. 9
산업분석 Analyst 이희정 heuijung@sks.co.kr / +82-2-3773-8891 궁극적으로는 콘텐츠가 답! 결론적으로 귀결되는 점은 콘텐츠의 중요성이 더욱 부각된다는 사실이다. 종편 PP 의 성패는 결국 콘텐츠 차별화로 지상파나 다름없는 종편 PP 의 성격을 지상파와 다르게 포지셔닝하는 것이 핵심이다. 자체편성이거나 혹은 해외인기프로그램수입 등 Killer Contents 가 있어야 하며 그렇지 못했을 경우에는 오히려 지상파 영향력만 강화시켜주게 된다. 방송시장 변화에 대한 SBS 그룹 수혜 전망 앞서 살펴본 방송서비스 시장의 규제완화 및 변화와 관련하여 SBS 미디어 그룹이 수혜를 입 을 수 있을 것으로 전망된다. 우선 콘텐츠의 중요성이 부각되면서 지상파는 지상파의 콘텐츠 영향력이 점차 강화될 것이고 비지상파의 제작기능을 강화하면서 이부문의 콘텐츠 경쟁력을 높이려고 하고 있다. 또한 지상파 콘텐츠 영향력이 크지만 전문화된 PP 채널의 라인업 강화로 지상파와 PP 와의 불균형을 완화하려고 하고 있다. 또한 SBS 콘텐츠허브의 탄생으로 SBS 그룹 에서 생산되는 모든 콘텐츠의 배급과 SBS 그룹내 채널에서 방영되게 될 콘텐츠를 소싱하게 되면서 유통전문기업을 육성하고 있다. SBS 미디어 그룹 구조 SBS 미디어 홀딩스 지상파 콘텐츠 유통 투자 기획 제작 케이블채널(PP) SBS SBS 콘텐츠허브 SBS플러스 SBS스포츠 SBS 골프 썬티브이 Xports SBS 이플러스 100% 자회사 자료 :SBS 미디어홀딩스 10
IV. 3Q Preveiw- 제일기획, SBS, SBS콘텐츠허브, YTN 3 분기 미디어업체들의 실적은 외형감소와 비용통제에 기인한 수익성 개선으로 요약된다. 지 난해 북경올림픽의 역기저 효과로 미디어 업체들의 외형은 10% 대의 감소가 예상된다. 그러 나 SBS 콘텐츠허브는 디지털콘텐츠 판매 호조, 비방송영역 수익 확대의 영향으로 20%대의 수 익 확대가 전망된다. 한편 외형 축소에도 불구하고 전반적인 비용절감으로 이익 감소폭은 크 지 않을 전망이다. 09 년 3 분기 실적 요약 (단위 : 억원, %) 08 3Q 09 2Q 09 3Q YoY QoQ 09E 10E YoY 제일기획 국내취급고 3,649 3,106 3,167-13.2 2.0 12,800 13,908 8.7 총취급고 6,392 5,451 5,369-16.0-1.5 23,699 25,254 6.6 매출총이익 456 445 449-1.7 1.0 1,873 2,011 7.4 영업이익 106 137 112 103.3 91.6 504 513 1.8 세전이익 299 261 283 72.1 81.9 1,197 1,282 7.2 순이익 243 206 213 58.4 80.8 909 962 5.9 내수율 12.5% 14.3% 14.2% 1.7%p -0.1%p 14.6% 14.5% -0.2%p SBS 매출액 1,571 1,440 1,416-9.9-1.7 5,551 6,682 20.4 영업이익 77 91 60-22.3-33.9 164 673 310.0 세전이익 85 124 62-26.5-50.0 288 750 160.7 순이익 35 97 48 40.0-50.0 217 562 158.9 영업이익률 4.9% 6.3% 4.7% -0.2%p 1.6%p 3.0% 10.1% 7.1%p SBS 매출액 102 99 129 27.3% 31.2 1,130 1,211 7.1 콘텐츠허브 영업이익 25 17 36 47.1% 107.1 155 172 11.1 세전이익 23 14 49 109.9% 254.2 160 196 22.3 순이익 18 17 36 102.8% 113.7 117 147 25.6 영업이익률 24.2% 17.7% 28.0% 3.8%p -10.3%p 13.7% 14.2% 0.5%p SBS 매출액 102 99 152 49.8% 54.4 1,130 1,211 7.1 콘텐츠허브* 영업이익 25 17 37 51.1% 112.7 155 172 11.1 세전이익 23 14 39 64.9% 178.3 160 196 22.3 순이익 18 17 29 64.9% 73.7 117 147 25.6 영업이익률 24.2% 17.7% 24.4% 0.2%p 6.7%p 13.7% 14.2% 0.5%p YTN 매출액 272 247 288 5.9% 16.5 1,045 1,163 11.3 영업이익 32 30 39 23.0% 30.0 76 173 126.5 세전이익 34 30 28-16.4% -6.7 375 157-58.1 순이익 25 23 21-13.6% -6.7 284 118-58.4 영업이익률 11.8% 12.2% 13.7% 1.9% p -1.4% p 7.3% 14.9% 7.6%p 자료 : 각사, SK 증권추정 주: * 09 년 3 분기 실적은 합병전 SBS 프로덕션 유통부문의 실적을 9 월 16~9 월 30 일까지 기간만 반영함 SBS 콘텐츠 허브의 연간수익 추정치는 합병전 SBSi 와 SBS 프로덕션 유통부문 실적을 단순 합산함. 11
산업분석 Analyst 이희정 heuijung@sks.co.kr / +82-2-3773-8891 국내광고시장 규모 및 경기관련지표 GDP 대비 광고시장 비중 (단위 : %) 국내광고시장 부문별 비중 80 60-2005년 이후 광고시장 규모 7조원대 에서 정체 - 1998년부터 광고시장 규모도 GDP 규모의 1% 를 하회함. 1.4 1.2 100% 80% 40 20 1.0 0.8 0.6 60% 40% 0 실질 GDP성장률 -20 광고시장성장률 GDP대비 광고시장규모(우) -40 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 0.4 0.2-20% 0% 4대매체 CATV 인터넷 기타 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 자료 : KADD, 제일기획, 통계청 자료 : 광고연감, 제일기획, SK 증권 전경련BSI 와 방송광고비증감률 (단위 : pt,%) 소매판매액지수 증감률과 방송광고비 증감률 (단위 :,%) 160 140 전경련BSI(좌) 방송광고비전년동월비증감률(우) 80 60 20 15 소매판매액지수전년동월비증감률(좌) 방송광고비전년동월비증감률(우) 80 60 120 40 10 40 100 20 5 20 80-0 - 60-20 -5-20 40 02/1 03/1 04/1 05/1 06/1 07/1 08/1 09/1-40 -10 02/1 03/1 04/1 05/1 06/1 07/1 08/1 09/1-40 자료 : 전국경제인연합회, KOBACO 자료 :통계청, KOBACO 소비자 심리지수와 방송광고비증감률 (단위 : pt,%) 경기선행지수 증감률과 방송광고비 증감률 (단위 :,%) 140 130 소비자심리지수(좌) 방송광고비전년동월비증감률(우) 80 60 16 12 경기선행지수전년동월비증감률(좌) 방송광고비전년동월비증감률(우) 80 60 120 40 8 40 110 20 4 20 100-0 - 90-20 -4-20 80 02/1 03/1 04/1 05/1 06/1 07/1 08/1 09/1-40 -8 02/1 03/1 04/1 05/1 06/1 07/1 08/1 09/1-40 자료 : 통계청, 한국은행, KOBACO 자료 :통계청, KOBACO 12
KAI(Korea Advertising Index) 광고경기전망지수(KAI) 동향 및 전망지수 업종별 10 월 KAI 140 160 130 동향 전망 140 120 120 100 80 110 60 40 100 90 80 09-3 09-4 09-5 09-6 09-7 09-8 09-9 09-10 기초재 식품 음료 및 기호식품 제약 및 의료 화장품 및 보건용품 출판 패션 산업기기 가정용 전기전자 겈퓨터 및 정보통신 수송기기 가정용품 화학공업 건설, 건재 및 부동산 유통 금융, 보험 및 증권 서비스 관공서 및 단체 교육 및 볼지후생 그룹 및 기업광고 자료 : KOBACO 기업규모별 KAI 대기업 중기업 소기업 160 140 140 140 동향 전망 130 120 동향 전망 130 동향 전망 120 110 100 120 110 100 90 80 100 80 09-4 09-5 09-6 09-7 09-8 09-9 09-10 70 09-4 09-5 09-6 09-7 09-8 09-9 09-10 90 09-4 09-5 09-6 09-7 09-8 09-9 09-10 자료 : KOBACO 하반기 전망 KAI 160 산업별 하반기 전망 KAI 160 전체 대기업 중기업 소기업 140 140 120 120 100 80 100 80 종합 TV 라디오 신문 잡지 종합 기초재 식품 음료 및 기호식품 제약 및 의료 화장품 및 보건용품 출판 패션 산업기기 정밀 및 사무기기 가정용 전기전자 겈퓨터 및 정보통신 수송기기 가정용품 화학공업 건설, 건재 및 부동산 유통 금융, 보험 및 증권 서비스 관공서 및 단체 교육 및 볼지후생 그룹 및 기업광고 자료 : KOBACO 13
산업분석 Analyst 이희정 heuijung@sks.co.kr / +82-2-3773-8891 외주제작 드라마 수익구조 외주제작사의 방송드라마 제작 수익구조 (단위 : %) 150% (International Business) (External Business) 100% (Negative Cost) 인센티브 (수익정산 후 비용) 일반관리비 해외수출OST (디지털 음원) / 기타 협찬광고 및 PPL수입 촬영지를 활용한 테마 개발 및 운영 외주용역비 50% 작가/연출료 및 스태프급여 방송사 TV방영권 료 (제작지원) 드라마 및 스타 를 이용한 브랜 드 머천다이징 출연료 0% 비용 수익 2차 수익 자료 : 초록뱀미디어 분기보고서(2007.9), 방송콘텐츠제작산업 발전방안연구, KOBACO 드라마 매출원가 및 매출구조 분석 제작원가구성 비중 매출구성 제작원가 대비 비중 배우 출연료 55%~60% 방송사TV방영권료 65%~70% 작가/연출/스태프 급여 10%~15% PPL 15%~30% 외주용역비 10%~15% 해외판권 15%~20% 일반관리비 15%~20% 머천다이징 0%~100% 합계 100% 합계 85%~150% 자료 : 올리브나인 감사보고서, 방송문화 2008.5 14
외국의 미디어렙 제도 영국 지상파 방송광고판매 체제 미국의 지상파 방송광고판매 체제 구분 방송사 미디어렙 및 지분관계 구분 방송사 미디어렙 지분관계 공영 BBC1, 2 광고없음 공영 PBS 민영 ITV Channel4 자체판매(내부부서) 민영 ABC ABC National TV Sales 내부조직/자회사형태 S4C 자체판매(내부부서) CBS CBS Television sales CBS-Group W-MaXam -Granada Group Granada Enterprise Granada그룹 자회사 EYEMARK TV Sales -Carlton Group Carlton Media Sales Carlton그룹 자회사 NBC NBC Spot Sales -SMG NBC TV Staion Sales Channel5 자체판매 FOX FOX Television Sales - 미국의 미디어렙 제도는 법적 규정보다, 경제적인 기업행위로 자연스럽게 정착 상업방송 ITV 출범하면서 TV광고 시작, 미디어렙 등장(1955) - 주요 방송사들은 내주조직 또는 자회사 형태로 미디어렙 운영, 사실상 방송사의 직접 영업 형태라고 볼 수 있음 자료 : KOBACO, 주요국 미디어렙제도 연구 프랑스 지상파방송광고판매 체제 독일의 지상파방송광고판매 체제 구분 방송사 채널 미디어렙 및 지분관계 구분 TV채널 미디어렙 미디어렙 성격 France F2, F3, ARD-Werburg 공영 FTP(자회사) 공영 ARD 공영(ARD 자회사) Television F5 Sales & Service ZDF Arte Arte 광고없음 ZDF 공영(ZDF 자회사) Werbefernsehen RTL, RTL2*, 민영 TF1 TF1 TF1 Publicte(자회사) 민영 IP Deutschland 민영 (RTL Group 자회사) SuperRTL, Vox, N-tv M6 M6 M6 Publicte(자회사) SAT 1, Pro7, Kabel SevenOne 1,N24 Media Canal+ Canal+ Canal+ Regie(자회사) RTL 2** El Cartel 민영 - 외형상 공영미디어렙과 민영미디어렙은 모두 방송사 또는 방송사가 속한 모기업의 자회사로 존재 - 1974 공영TV간의 경쟁체제 갖춤 자료 : KOBACO, 주요국 미디어렙제도 연구 민영 (Pro7Sat1 Media AG자회사) - * 2003년말까지. ** 2004년부터 - 공/민영 미디어렙 체제 미디어렙은 방송사 또는 방송사 소속 그룹의 자회사 형태 15
Equity Research Corporate Analysis 2009-10-5, Indepth-Report, 09-18 제일기획(030000) Analyst 이희정 heuijung@sks.co.kr +82-2-3773-8891 외형성장보다는 비용통제가 돋보이는 실적 매수(유지) 주가(10/1) 287,500 원 / 목표주가(6 개월) 345,000 원(유지) 자본금 230 억원 12월 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA ROE 순차입금 시가총액 13,230 억원 결산 (억원) (억원) (억원) (억원) (원) (배) (배) (배) (%) (억원) 외국인지분율 39.90% 2006 5,521 600 944 696 15,132 15.3 2.7 11.2 17.8-3,345 52주최고가 315,500 원 2007 5,146 397 804 590 12,811 22.0 3.2 22.1 13.8-2,967 52주최저가 134,000 원 2008 5,753 332 1,082 875 19,008 10.3 2.7 13.1 18.3-3,827 주요주주 삼성물산 12.64 % 2009E 5,229 504 1,197 909 19,747 14.6 2.3 16.5 16.9-3,735 삼성카드 3.04 % 2010E 5,585 513 1,282 962 20,902 13.8 2.1 16.7 16.2-3,451 2011E 6,213 601 1,403 1,052 22,872 12.6 1.9 14.4 16.1-3,482 자료 : 제일기획, SK 증권 비용절감으로 영업이익 개선 제일기획의 3분기 연결총취급고는 전년동기대비 16% 감소한 5,369 억원으로 추정된다. 본사 취급고는 13.2%감소한 3,167 억원으로 예상된다. 외형축소의 원인은 광고시장이 침체에서 아 직 벗어나지 못했고 지난해 3분기 북경올림픽 광고에 따른 역기저 효과와 삼성전자의 광고 비가 3분기에도 공격적으로 집행되지 않았기 때문인 것으로 분석된다. 그러나 광고 및 프로 모션 대행수수료 상향과 비용통제 정책은 3 분기에도 유지되어 영업이익은 6.1%개선된 112 억원으로 추정된다. 본사부문 양호 본사국내부문이 해외부문보다는 양호할 전망이다. 지난해 4 분기부터 본격적인 광고경기 침 체로 제일기획 국내부문규모 축소도 불가피 하였지만 비교적 안정적인 광고주 포트폴리오 보유로 전체 광고시장감소에 비해 상대적으로 양호하였다. (08Y 4Q 국내부문 취급고; YoY - 10.8%, 4 대매체광고; YoY, -22.8%) 또한 3분기까지 신규광고주 규모는 1,000 억원 수준으로 양호하며(3 분기 신규광고주; 상호저축은행연합회) 기존의 주요 광고주인 KT 와 오리온 등의 꾸준한 마케팅 활동이 예상되기 때문이다. 3 분기 실적 전망 (단위 : 억원, %) 08 3Q 08 4Q 09 1Q 09 2Q 09 3QE YoY 09 4QE YoY 본사취급고 3,649 4,774 2,053 3,106 3,167-13.2% 4,473-6.3% 해외법인연계취급고 6,392 10,010 3,549 5,451 5,369-16.0% 8,996-10.1% 매출액 1,481 1,875 879 1,285 1,291-12.9% 1,774-5.3% 매출총이익 457 638 322 445 449-1.7% 658 3.1% 영업이익 106 104 40 137 112 6.1% 215 105.5% 세전이익 299 386 138 261 283-5.4% 523 35.2% 순이익 243 346 104 206 213-12.4% 392 13.1% 자료 : 제일기획, SK 증권 www.sks.co.kr
제일기획(030000) 4 분기부터 삼성전자의 마케팅활동 강화로 취급고 개선 전망 해외부문 취급고도 3 분기까지는 다소 부진한 것으로 예상된다. 그러나 삼성전자의 휴대폰 및 디스플레이부문의 마케팅활동 확대로 제일기획의 해외취급고 확대는 4분기부터 본격적으 로 나타날 전망이다. 3 분기까지는 경기침체로 삼성전자의 마케팅프로모션활동이 제품판매와 직결되는 부분을 중심으로 펼쳐지면서 제일기획과 연관된 마케팅활동이 활발하지 않았던 것 으로 보이기 때문이다. 그 이유는 삼성전자의 실적이 회복세를 보이면서 광고프로모션 마케 팅활동의 확대가 예상되기 때문이다. 특히 이전에는 경기침체로 보조금 위주의 마케팅비가 사용되어 왔다면 경기 회복세와 함께 휴대폰 신제품 출시가 이어지고 있어 삼성전자의 광고 대행사와 연관된 마케팅활동이 본격적으로 집행될 것으로 예상되기 때문이다. 과거 삼성전자 는 영업이익이 회복된 이후 마케팅 활동을 강화하였으며 특히 연초 중반에 마케팅 활동이 부 진한 해에는 4분기에 집중 사용하였다. 이에 따라 영업이익 회복세가 진행되면서 마케팅 활 동이 4 분기에는 크게 확대할 것으로 예상된다. 부문별 취급고 추이 100% 본사 국내 본사 해외 해외법인 Localization 확대로 본사 해외부문보 다는 해외취급고 비중 증가세 지속 80% 60% 40% 20% 0% 03.3 03.9 04.3 04.9 05.3 05.9 06.3 06.9 07.3 07.9 08.3 08.9 09.3 09.9 자료 : 제일기획, SK 증권 삼성전자 매출액과 마케팅비용, 제일기획 취급고 추이 14% 삼성전자 매출액 대비 마케팅비용(본사기준) 삼성전자 반도체제외 매출액대비 마케팅비용(본사기준) 제일기획본사취급고/삼성전자마케팅비 100% 11% 해외 마케팅이 강화되면서 본사 해외취급 고보다 해외현지법인의 취급고 비중이 확 대됨-> Localization에 보다 힘쓰기 시작 80% 8% 60% 5% 40% 2% 05.3 05.9 06.3 06.9 07.3 07.9 08.3 08.9 09.3 09.9 20% 자료 : 제일기획, SK 증권 17
기업분석 Analyst 이희정 heuijung@sks.co.kr / +82-2-3773-8891 투자의견 매수, 목표주가 345,000 원 유지 투자의견 매수, 목표주가 345,000 원을 유지한다. 광고경기 회복세가 지속되고 삼성전자 이익 확대에 따른 글로벌 마케팅활동이 보다 확대될 전망이며 민영미디어렙과 간접광고 허용 등 방송광고제도 규제완화 영향으로 대형광고대행사의 위상이 더욱 강화될 전망이다. 또한 전반 적인 대행수수료율 상향에 따른 내수율 상향 및 비용통제로 수익성은 향상되었기 때문이다. 투자의견변경 일시 투자의견 목표주가 2009.07.27 매수 345,000 2009.04.27 매수 276,000 2009.04.03 매수 243,000 2009.03.03 매수 243,000 2008.12.08 매수 291,000 2008.12.02 매수 291,000 2008.10.24 매수 291,000 2008.09.24 매수 312,000 2008.06.16 매수 312,000 2008.06.13 매수 312,000 2008.01.29 매수 330,000 2008.01.28 매수 310,000 2007.11.20 매수 330,000 (원) 수정주가 목표주가 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 07.1007.12 08.2 08.4 08.6 08.8 08.1008.12 09.2 09.4 09.6 09.8 Compliance Notice 작성자(이희정)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하 게 작성되었음을 확인합니다. 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다. 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 보고서는 2009 년10 월 5일 9시 2분 당사 홈페이지에 게재되었습니다. 당사는 본 보고서의 발간시점에 해당종목을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 종목별 투자의견은 다음과 같습니다. 투자판단 4단계 (6 개월 기준) 25%이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10%미만 매도 18
제일기획(030000) 대차대조표 손익계산서 12월 결산(억원) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 12월 결산(억원) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 유동자산 7,390 7,573 7,274 7,129 7,408 매출액 5,146 5,753 5,229 5,585 6,213 당좌자산 7,390 7,573 7,274 7,129 7,408 매출원가 3,518 3,906 3,356 3,573 4,038 현금성자산 606 777 745 754 839 매출총이익 1,628 1,847 1,873 2,011 2,174 매출채권 2,476 2,266 2,059 2,199 2,447 매출총이익률 (%) 31.6 32.1 35.8 36.0 35.0 재고자산 0 0 0 0 0 판매비와관리비 1,231 1,515 1,370 1,499 1,574 비유동자산 1,853 2,249 2,912 3,760 4,344 인건비 737 972 858 950 1,017 투자자산 1,033 1,348 2,009 2,852 3,422 감가상각비 55 61 73 73 74 유형자산 663 727 729 735 749 기타 439 482 439 476 482 무형자산 1 1 1 1 0 영업이익 397 332 504 513 601 자산총계 9,242 9,821 10,186 10,890 11,752 영업이익률 (%) 7.7 5.8 9.6 9.2 9.7 유동부채 4,540 4,324 4,128 4,261 4,497 영업외수익 477 1,056 841 858 886 매입채무 2,340 2,161 1,964 2,097 2,333 이자수익 159 193 213 202 195 단기차입금 0 15 15 15 15 외환관련이익 74 307 175 75 55 유동성장기부채 0 0 0 0 0 지분법이익 223 524 415 545 572 비유동부채 247 394 394 394 394 영업외비용 70 307 148 88 83 사채 0 0 0 0 0 이자비용 0 1 1 1 1 장기차입금 0 45 45 45 45 외환관련손실 60 285 130 55 55 부채성충당금 0 0 0 0 0 지분법손실 0 4 3 2 2 부채총계 4,786 4,718 4,521 4,655 4,891 세전계속사업이익 804 1,082 1,197 1,282 1,403 자본금 230 230 230 230 230 세전계속사업이익률 (%) 15.6 18.8 22.9 23.0 22.6 자본잉여금 1,117 1,118 1,118 1,118 1,118 계속사업법인세 214 207 288 321 351 자본조정 -332-337 -337-337 -337 계속사업이익 590 875 909 962 1,052 자기주식 -347-340 -340-340 -340 중단사업이익 0 0 0 0 0 기타포괄손익누계액 70 108 108 108 108 *법인세효과 0 0 0 0 0 이익잉여금 3,370 3,984 4,545 5,116 5,743 당기순이익 590 875 909 962 1,052 자본총계 4,456 5,103 5,664 6,235 6,862 순이익률 (%) 11.5 15.2 17.4 17.2 16.9 부채와자본총계 9,242 9,821 10,186 10,890 11,752 EBITDA 452 393 576 586 675 현금흐름표 주요투자지표 12월 결산(억원) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 12월 결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E 영업활동현금흐름 4 1,299 534 466 545 성장성(%) 당기순이익(손실) 590 875 909 962 1,052 매출액 -6.8 11.8-9.1 6.8 11.2 비현금성항목등 -35-110 -384-490 -496 영업이익 -33.8-16.3 51.6 1.8 17.2 유형자산감가상각비 55 60 72 73 74 세전계속사업이익 -14.8 34.6 10.6 7.2 9.4 무형자산상각 0 0 0 0 0 EBITDA -30.5-13.1 46.7 1.6 15.3 대손상각비 11 0 0 0 0 EPS(계속사업) -15.3 48.4 3.9 5.9 9.4 기타 -100-171 -457-563 -570 수익성(%) 운전자본감소(증가) -551 534 10-6 -11 ROE 13.8 18.3 16.9 16.2 16.1 매출채권감소(증가) -96 202 206-140 -247 ROA 6.5 9.2 9.1 9.1 9.3 재고자산감소(증가) 0 0 0 0 0 EBITDA마진 8.8 6.8 11.0 10.5 10.9 매입채무증가(감소) -359-171 -197 133 236 안정성(%) 기타 -96 504 0 0 0 유동비율 162.8 175.1 176.2 167.3 164.7 투자활동현금흐름 485-934 -244-55 -25 부채비율 107.4 92.5 79.8 74.7 71.3 투자자산감소(증가) 150-179 -250-300 0 순차입금/자기자본 -66.6-75.0-65.9-55.3-50.7 유형자산감소(증가) -104-118 -74-79 -88 EBITDA/이자비용(배) 290.2 425.7 432.5 498.5 무형자산감소(증가) 9-1 0 0 0 주당지표(원) 기타 430-637 80 324 63 EPS(계속사업) 12,811 19,008 19,747 20,902 22,872 재무활동현금흐름 -267-195 -323-401 -436 BPS 96,815 110,873 123,078 135,489 149,112 단기부채증가(감소) 0 11 0 0 0 CFPS 14,003 20,325 21,323 22,488 24,484 장기부채증가(감소) 0 49 0 0 0 주당 현금배당금 6,000 8,000 9,000 9,800 10,000 자본의증가(감소) -267-255 -348-391 -426 Valuation지표(배) 배당금의 지급 -302-260 -348-391 -426 PER 최고 24.0 15.8 14.6 13.8 12.6 기타 0 0 25-10 -10 최저 16.8 7.0 현금의 증가(감소) 222 170-32 9 85 PBR 최고 3.2 2.7 2.3 2.1 1.9 기초현금 384 606 777 745 754 최저 2.2 1.2 기말현금 606 777 745 754 839 PCR 20.1 9.6 13.5 12.8 11.7 FCF -220 796 391 372 425 EV/EBITDA 최고 24.7 25.3 16.5 16.7 14.4 자료 : 제일기획, SK증권 추정 최저 15.3 6.0 19
Equity Research Corporate Analysis 2009-10-5, Indepth-Report, 09-18 SBS(034120) Analyst 이희정 heuijung@sks.co.kr +82-2-3773-8891 본격적인 이익 회복은 4분기부터 매수(유지) 주가(10/1) 42,000 원 / 목표주가(6 개월) 55,000 원(유지) 자본금 913 억원 12월 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA ROE 순차입금 시가총액 7,666 억원 결산 (억원) (억원) (억원) (억원) (원) (배) (배) (배) (%) (억원) 외국인지분율 0.00% 2006 6,595 625 674 554 2,124 25.6 2.7 14.3 9.3-417 52주최고가 48,000 원 2007 6,354 324 650 542 2,079 32.9 2.9 27.1 8.5-708 52주최저가 24,300 원 2008 6,072 55 118 77 395 83.9 2.9 15.5 1.4-508 주요주주 2009E 5,559 127 243 184 1,007 41.7 1.6 20.1 4.0-530 SBS미디어 홀딩스(주) 30 % 2010E 6,690 670 783 587 3,215 13.1 1.5 7.4 11.8-1,058 2011E 7,164 718 820 619 3,390 12.4 1.3 6.4 11.3-1,415 자료 : SBS, SK 증권 3Q 외형은 YoY 9.9% 감소 전망, 북경올림픽 역기저 효과 당사의 3 분기 외형은 시장 컨센서스(fnguide 기준 매출액 1,424 억원, 영업이익 59 억원)에는 소폭 하회할 것으로 예상되나 이익은 이와 유사한 수준일 것으로 전망된다. 매출액은 전년동 기대비 9.9% 감소한 1,416 억원으로 추정된다. 이는 7월 방송광고비가 전년동월비 감소폭이 대폭 줄고 판매율도 60%를 상회한 것으로 추정되어 3 분기 실적에 대한 기대감을 높였으나 8 월 광고비가 북경올림픽에 대한 역기저 효과와 9월 광고비의 상대적인 부진이 나타났기 때 문이다. 그러나 전년동월비 방송광고비 감소폭 둔화가 이어지고 있고 판매율도 50%대를 기 록하고 있어 3분기 광고판매율이 2분기 수준인 50%대 중반은 가능할 전망이다. 한편 수익 성이 높은 사업수익부문호조도 전망된다. SBS 콘텐츠 허브의 해외프로그램 판매 호조(구 SBS 프로덕션 유통부문 담당) 및 디지털 콘텐츠 판매 증가(구 SBSi 담당)로 SBS 의 사업수익 또한 전년동기대비 10%대 중반의 증가가 예상된다. IPTV 콘텐츠 수신료는 KT 와의 계약이 완료되 었으나 3분기에도 매출액으로 반영되지는 못할 것으로 보인다. 지상파 방송 3 사의 전년동월비 광고비 증감률 추이 (단위 : %) 45 30 KBS SBS MBC 방송광고비 15 - -15-30 -45 04/1 04/7 05/1 05/7 06/1 06/7 07/1 07/7 08/1 08/7 09/1 09/7 자료 : KOBACO www.sks.co.kr
SBS(034120) 비용 통제의 효과는 금년까지 이어질 전망 한편 놀라운 비용통제로 영업이익은 전년동기대비 22.3% 감소한 60 억원으로 예상된다. 영업 비용은 전년동기대비 9.3% (138 억원) 감소할 것으로 추정된다. 이는 스포츠 이벤트(북경올림 픽) 부재로 중계권료 및 제반 관련 제작비 감소, 전반적인 제작비 감축 기조 유지, 상여금지 급 동결, 일반관리비 긴축에 기인한다. 금년 4 분기는 성수기효과 기대해도 좋을 듯 금년 4분기에는 지난해 4분기 광고시장의 급격한 위축에 따른 기저효과와 완만하게 이어온 광고시장 회복세에 힘입어 성수기효과가 나타날 것으로 예상된다. 이에 따라 판매율은 60% 대 중반까지 회복할 전망이다. 광고판매회복세와 함께 비용긴축은 금년까지 이어지면서 지난 해 4분기 적자에서 180 억원 흑자전환할 것으로 추정된다. SBS 광고판매율과 주가 추이 (단위 : %,원) SBS 영업이익과 주가 추이 (단위 : 원, 억원) 160% SBS광고판매율(좌) SBS주가추이(우) 70,000 80,000 SBS주가(좌) SBS영업이익(우) 600 140% 60,000 70,000 450 120% 50,000 60,000 300 100% 80% 40,000 50,000 40,000 150-60% 30,000 30,000-150 40% 04/1 05/1 06/1 07/1 08/1 09/1 20,000 20,000 03/1 04/1 05/1 06/1 07/1 08/1 09/1 10/1-300 자료 : SBS 자료 : SBS, SK 증권 SBS 실적 전망표 (단위 : 억원, %) 08 3Q 08 4Q 09 1Q 09 2Q 09 3QE 09 4QE 2008 2009E 2010E 매출액 1,571 1,406 1,022 1,440 1,416 1,681 6,072 5,559 6,690 영업이익 77-104 -204 91 60 180 55 127 669 세전이익 85-87 -131 124 62 188 118 243 778 순이익 35-44 -102 97 48 141 77 184 583 YoY (%) 매출액 9.8-25.4-19.8-20.9-9.9 19.5-4.4-8.5 20.4 영업이익 688.6 적전 적지 -53.7-22.3 흑전 -83.0 129.8 427.4 세전이익 -18.4 적전 적지 -35.5-26.5 흑전 -81.9 106.6 219.6 순이익 -61.9 적전 적지 -32.9 40.0 흑전 -85.8 138.3 217.5 자료 : SBS, SK 증권 21
기업분석 Analyst 이희정 heuijung@sks.co.kr / +82-2-3773-8891 투자의견 매수 목표주가 55,000 원 유지 투자의견 매수, 목표주가 55,000 원을 유지한다. 가상광고와 간접광고의 허용과 민영미디어렙 등의 광고제도 규제완화의 효과가 연말부터 반영될 것으로 전망하며 각종 경기관련지표도 호전되어 광고시장에 우호적인 상황이다. 또한 2010 년 동계올림픽과 월드컵 경기 등 스포츠 이벤트를 앞두고 있어 외형 회복세는 유효하다. 또한 상반기에 보여준 비용통제는 하반기까 지 이어질 것으로 예상되며 내년에는 외형확대에 따른 제작비 증가가 나타나겠지만 외형성 장에 따른 레버리지 효과가 큰 이익 구조상 큰 폭의 영업이익 개선이 예상되므로 이익성장 모멘텀은 유효하다. 투자의견변경 일시 투자의견 목표주가 2009.08.13 매수 55,000 2009.07.27 매수 55,000 2009.06.10 매수 55,000 2009.05.18 매수 55,000 2008.12.08 중립 31,000 2008.11.18 중립 31,000 2008.10.27 매수 40,800 2008.09.09 매수 62,700 2008.07.30 매수 66,000 (원) 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 수정주가 목표주가 20,000 10,000 07.1007.12 08.2 08.4 08.6 08.8 08.1008.12 09.2 09.4 09.6 09.8 Compliance Notice 작성자(이희정)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하 게 작성되었음을 확인합니다. 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다. 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 보고서는 2009 년10 월 5일 9시 2분 당사 홈페이지에 게재되었습니다. 당사는 본 보고서의 발간시점에 해당종목을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 종목별 투자의견은 다음과 같습니다. 투자판단 4단계 (6 개월 기준) 25%이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10%미만 매도 22
SBS(034120) 대차대조표 손익계산서 12월 결산(억원) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 12월 결산(억원) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 유동자산 2,699 2,034 3,198 3,925 4,425 매출액 6,354 6,072 5,559 6,690 7,164 당좌자산 2,572 1,922 3,118 3,810 4,302 매출원가 4,475 4,575 4,199 4,652 4,977 현금성자산 90 381 700 1,034 1,377 매출총이익 1,879 1,497 1,359 2,039 2,187 매출채권 1,659 1,211 1,277 1,442 1,576 매출총이익률 (%) 29.6 24.7 24.5 30.5 30.5 재고자산 126 113 80 115 123 판매비와관리비 1,554 1,442 1,233 1,368 1,469 비유동자산 5,063 3,516 3,110 3,115 3,130 인건비 247 237 188 201 216 투자자산 1,874 221 246 270 296 감가상각비 59 52 38 32 35 유형자산 2,906 2,851 2,777 2,764 2,757 기타 1,248 1,154 1,006 1,135 1,218 무형자산 42 29 17 11 7 영업이익 324 55 127 670 718 자산총계 7,762 5,550 6,308 7,039 7,555 영업이익률 (%) 5.1 0.9 2.3 10.0 10.0 유동부채 766 533 667 811 845 영업외수익 452 143 184 217 207 매입채무 334 190 328 473 507 이자수익 56 41 74 126 102 단기차입금 0 0 116 116 116 외환관련이익 0 0 21 21 21 유동성장기부채 0 0 0 0 0 지분법이익 308 48 28 29 32 비유동부채 499 533 973 973 973 영업외비용 127 80 68 104 105 사채 0 0 498 498 498 이자비용 3 2 40 79 79 장기차입금 3 3 3 3 3 외환관련손실 0 1 2 2 2 부채성충당금 0 0 0 0 0 지분법손실 13 24 1 5 6 부채총계 1,264 1,066 1,639 1,784 1,817 세전계속사업이익 650 118 243 783 820 자본금 1,304 913 913 913 913 세전계속사업이익률 (%) 10.2 1.9 4.4 11.7 11.4 자본잉여금 789 579 579 579 579 계속사업법인세 108 41 60 196 201 자본조정 0-1,228 0 0 0 계속사업이익 542 77 184 587 619 자기주식 0 0 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 0 기타포괄손익누계액 65 0 0 0 0 *법인세효과 0 0 0 0 0 이익잉여금 4,339 4,221 3,177 3,764 4,245 당기순이익 542 77 184 587 619 자본총계 6,497 4,485 4,668 5,255 5,737 순이익률 (%) 8.5 1.3 3.3 8.8 8.6 부채와자본총계 7,762 5,550 6,308 7,039 7,555 EBITDA 631 357 355 890 978 현금흐름표 주요투자지표 12월 결산(억원) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 12월 결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E 영업활동현금흐름 633 400 130 709 726 성장성(%) 당기순이익(손실) 542 77 184 587 619 매출액 -3.7-4.4-8.5 20.4 7.1 비현금성항목등 131 405 242 194 234 영업이익 -48.0-83.0 129.8 428.3 7.1 유형자산감가상각비 291 287 216 213 256 세전계속사업이익 -3.6-81.9 106.6 221.5 4.7 무형자산상각 16 15 12 6 4 EBITDA -34.2-43.4-0.5 150.6 9.9 대손상각비 2 2 13 17 19 EPS(계속사업) -2.1-81.0 155.1 219.4 5.4 기타 -177 101 1-43 -45 수익성(%) 운전자본감소(증가) -40-82 -296-72 -127 ROE 8.5 1.4 4.0 11.8 11.3 매출채권감소(증가) 191 445-79 -182-153 ROA 7.0 1.2 3.1 8.8 8.5 재고자산감소(증가) 55 13 33-35 -8 EBITDA마진 9.9 5.9 6.4 13.3 13.7 매입채무증가(감소) 60-145 139 145 34 안정성(%) 기타 -347-396 -389 0 0 유동비율 352.4 381.8 479.7 483.7 523.6 투자활동현금흐름 -76 119-440 -394-266 부채비율 19.5 23.8 35.1 33.9 31.7 투자자산감소(증가) 73 10 2 0 0 순차입금/자기자본 -10.9-11.3-11.4-20.1-24.7 유형자산감소(증가) -188-355 -143-200 -250 EBITDA/이자비용(배) 193.8 156.7 9.0 11.3 12.4 무형자산감소(증가) -9-2 0 0 0 주당지표(원) 기타 47 466-298 -194-16 EPS(계속사업) 2,079 395 1,007 3,215 3,390 재무활동현금흐름 -472-50 629 19-117 BPS 24,758 24,412 25,483 28,732 31,393 단기부채증가(감소) -241 0 135 0 0 CFPS 3,255 1,940 2,257 4,418 4,817 장기부채증가(감소) 3 0 498 0 0 주당 현금배당금 750 0 0 750 800 자본의증가(감소) -222-196 0 0-137 Valuation지표(배) 배당금의 지급 -222-196 0 0-137 PER 최고 34.1 180.9 41.7 13.1 12.4 기타 -13 146-4 19 19 최저 21.6 61.6 현금의 증가(감소) 85 290 319 334 343 PBR 최고 2.9 2.9 1.6 1.5 1.3 기초현금 5 90 381 700 1,034 최저 1.8 1.0 기말현금 90 381 700 1,034 1,377 PCR 21.0 17.1 18.6 9.5 8.7 FCF 463 200-41 467 444 EV/EBITDA 최고 28.2 50.7 20.1 7.4 6.4 자료 : SBS, SK증권 추정 최저 17.4 11.0 23
Equity Research Corporate Analysis 2009-10-5, Indepth-Report, 09-18 SBS콘텐츠허브(046140) Analyst 이희정 heuijung@sks.co.kr +82-2-3773-8891 온 오프라인 프로그램 판매 호조 지속 매수(유지) 주가(10/1) 8,510 원 / 목표주가(6 개월) 12,600 원(상향) 자본금 107 억원 12월 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA ROE 순차입금 시가총액 1,825 억원 결산 (억원) (억원) (억원) (억원) (원) (배) (배) (배) (%) (억원) 외국인지분율 0.0 % 2006 301 57 62 45 400 37.5 5.6 18.5 14.2-118 52주최고가 8,800 원 2007 354 62 65 47 415 27.9 3.7 13.9 12.8-113 52주최저가 2,650 원 2008 433 79 75 48 420 9.5 1.1 3.0 11.3-142 주요주주 2009E 1,171 162 183 133 621 13.7 2.6 7.6 22.5-400 SBS미디어홀딩스(주) 75.1 % 2010E 1,253 185 225 169 786 10.8 1.9 6.1 20.5-544 2011E 1,365 212 242 182 846 10.1 1.8 5.0 18.4-690 자료 : SBS 콘텐츠허브, SK 증권 콘텐츠 판매호조로 3 분기 외형 성장 지속 3 분기 SBS 콘텐츠허브 (기존 SBSi 와 SBS 프로덕션 유통부문이 09 년 9월 16 일 합병 완료됨) 의 실적 호전이 이어지고 있다. 이전 SBSi 의 3분기 매출액은 전년동기대비 27% 성장한 129 억원에 이를 전망이다. 디지털 콘텐츠 매출액의 성장과 함께 비방송엔터테인먼트 콘텐츠 영 역인 음악 영상물과 게임 부문 매출이 호조를 나타내고 있다. 비방송콘텐츠 부문은 하반기로 갈수록 수요가 증가하여 4 분기에 집중되는 경향이 있으나 금년에는 3 분기부터 외형증가세 가 나타나고 있다. 금년 하반기 사업수익부문은 전년동기대비 18% 가량 증가할 것으로 전망 되며 더욱이 해외 뉴미디어 플랫폼에서의 콘텐츠 수요가 증가하고 있다는 점도 디지털 콘텐 츠 매출액 증가에 긍정적으로 작용하였다. SBS 프로덕션 유통부문의 해외프로그램 판매 호조 피합병부문인 SBS 프로덕션 유통부문의 3 분기 매출액은 13% 성장이 예상된다. 이는 해외수 출 및 DVD 판매 호조에 기인한다. 9 월 16 일부터 열린 BCWW(국제방송영상견본시)에서 지 상파 3 사 및 케이블 PP 의 방송콘텐츠 판매액이 2,056 만달러(248 억원) 판매되었다. 이 중 90%이상이 지상파 3 사의 콘텐츠 판매액이며 이를 근거로 추정할 때 BCWW 에서 판매된 SBS 콘텐츠 판매액은 약 70 억원 수준으로 추산된다. 금년 SBS 프로덕션 유통부문 매출액은 기존 추정치인 624 억원을 초과한 664 억원에 이를 전망이다. 금년 상반기 매출액은 345 억원 으로 지난해 유통부문 매출액 556 억원의 62%를 달성하였다. 또한 3분기 들어 국내외 프로 그램 판매가 호조세를 보이고 있기 때문이다. 불법다운로드 배상금 수익 유입, 향후 콘텐츠 제공 매출확대 전망 한편 불법다운로드와 관련한 P2P 및 웹하드업체와의 배상금 문제가 해결되어 이미 3분기부 터 반영이 되고 있으며 금년 하반기와 내년 상반기에 분납형태로 영업외수익에 반영될 전망 이다. 또한 이미 3 개 대형 P2P/웹하드 업체와 콘텐츠 제공계약 완료로 서비스가 시작되어 B2B 매출액 증가에 기여할 전망이다. www.sks.co.kr
SBS 콘텐츠허브(046140) 09 년 3 분기 실적 추정 요약표 (단위 : 억원, %) 08 3Q 08 4Q 09 1Q 09 2Q 09 3QE YoY 09 3QE* YoY* 매출액 102 149 102 99 129 27.3 152 49.8 콘텐츠수익 68 63 72 63 86 27.3 86 27.3 영업이익 25 17 23 18 35 40.8 37 51.1 세전이익 23.4 16.4 11.3 13.9 35 49.8 39 64.9 순이익 18 5 5 17 26 49.8 29 64.9 매출액 추가분 24.2% 11.3% 22.3% 17.7% 26.8% 2.6%p 24.4% 0.2%p 자료 : SBS 콘텐츠허브, SK 증권 주: *는 기존 SBSi 의 수익과 SBS 프로덕션의 유통부문 수익을 9 월 16~9 월 30 일까지만 반영한 실적 합병을 통한 콘텐츠 유통 전문회사로 거듭남 콘텐츠 판매수익 확대 전망 합병을 통해 동사는 콘텐츠 유통 전문회사로 거듭나게 된다. 두 회사의 합병으로 외형 및 수 익이 증가할 뿐만 아니라 합병으로 인해 효율적인 조직 재편, 특히 관리 인력과 마케팅 인력 의 조정 및 재배치가 예상되며 SBSi 와 SBS 프로덕션이 각각 가지고 있었던 해외영업부문도 통합되면서 영업비용이 절감되는 효과가 나타날 전망이다. 또한 마케팅부문의 강화로 합병 이후에 해외 판매 프로그램의 상품 다양화 및 팩키지 판매 등이 예상되고 해외 플랫폼의 콘 텐츠 수요 증가로 합병법인의 콘텐츠 판매호조도 지속될 전망이다. 투자의견 매수 유지 목표주가 12,600 원으로 상향 투자의견 매수를 유지하며 목표주가 12,600 원으로 상향한다. 이는 2010 년 EPS 에 KOSPI PER 16 배를 적용하였다. 3 분기 실적과 불법다운로드관련 배상금 수익 유입으로 연간 실적을 상향조정하고 목표주가 산출시 적용한 실적 기준년도도 2010 년로 변경하였다. 현재 미디어 업종 내 제일기획과 SBS 의 2010 년 PER 이 각각 13.8 과 13.1 배이다. 동사의 외형성장세 호 조 지속 및 SBS 그룹내 콘텐츠 유통창구 역할 강화라는 프리미엄요소를 반영하면 PER 16 배 적용은 무난한 수준이라고 판단된다. SBS 콘텐츠허브(SBSi 와 SBS 프로덕션 합산) 실적 추정 변경표 (단위 : 억원, %) 기존추정치 수정치 증감률 2009E 2010E 2011E 2009E 2010E 2011E 2009E 2010E 2011E 매출액 1,130 1,211 1,309 1,171 1,253 1,365 3.6 3.4 4.3 영업이익 155 172 192 162 185 212 4.3 7.5 10.3 세전이익 160 196 219 183 225 242 14.1 14.8 10.5 순이익 117 147 164 133 169 182 13.9 14.8 10.7 자료 : SBS 콘텐츠 허브,SK 증권 25
기업분석 Analyst 이희정 heuijung@sks.co.kr / +82-2-3773-8891 투자의견변경 일시 투자의견 목표주가 2009.08.26 매수 11,000 2009.08.03 매수 11,000 2009.07.01 Not Rated (원) 14,000 12,000 수정주가 목표주가 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 07.1007.12 08.2 08.4 08.6 08.8 08.1008.12 09.2 09.4 09.6 09.8 Compliance Notice 작성자(이희정)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하 게 작성되었음을 확인합니다. 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다. 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 보고서는 2009 년10 월 5일 9시 3분 당사 홈페이지에 게재되었습니다. 당사는 본 보고서의 발간시점에 해당종목을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 종목별 투자의견은 다음과 같습니다. 투자판단 4단계 (6 개월 기준) 25%이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10%미만 매도 26
SBS 콘텐츠허브(046140) 대차대조표 손익계산서 12월결산(억원) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 12월결산(억원) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 유동자산 263 334 764 928 1,095 매출액 354 433 1,171 1,253 1,365 당좌자산 263 334 746 910 1,075 매출원가 0 0 785 810 865 현금성자산 93 102 245 379 512 매출총이익 354 433 386 442 500 매출채권 77 110 199 213 232 매출총이익률 (%) 100.0 100.0 32.9 35.3 36.6 재고자산 0 0 18 19 20 판매비와관리비 292 355 224 257 288 비유동자산 258 263 353 365 381 인건비 65 68 73 79 79 투자자산 155 143 221 219 218 감가상각비 25 25 32 37 43 유형자산 28 37 50 62 75 기타 202 261 119 141 166 무형자산 43 44 44 46 50 영업이익 62 79 162 185 212 자산총계 520 596 1,117 1,294 1,476 영업이익률 (%) 17.4 18.1 13.8 14.8 15.5 유동부채 117 139 363 371 393 영업외수익 14 18 44 54 47 매입채무 34 45 140 150 164 이자수익 6 7 14 21 27 단기차입금 0 0 0 0 0 외환관련이익 1 4 6 6 6 유동성장기부채 0 0 0 0 0 지분법이익 7 3 2 3 4 비유동부채 6 12 15 15 15 영업외비용 10 22 23 14 16 사채 0 0 0 0 0 이자비용 0 0 0 0 0 장기차입금 0 0 0 0 0 외환관련손실 0 3 4 4 4 부채성충당금 0 0 0 0 0 지분법손실 10 16 15 5 5 부채총계 123 151 378 386 408 세전계속사업이익 65 75 183 225 242 자본금 57 57 107 107 107 세전계속사업이익률 (%) 18.3 17.2 15.6 18.0 17.7 자본잉여금 132 133 98 98 98 계속사업법인세 18 27 49 56 61 자본조정 9 9-32 -32-32 계속사업이익 47 48 133 169 182 자기주식 0 0 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 0 기타포괄손익누계액 -3-3 -3-3 -3 *법인세효과 0 0 0 0 0 이익잉여금 202 250 569 737 897 당기순이익 47 48 133 169 182 자본총계 397 445 739 908 1,068 순이익률 (%) 13.3 11.0 11.4 13.5 13.3 부채와자본총계 520 596 1,117 1,294 1,476 EBITDA 87 104 194 222 255 현금흐름표 주요투자지표 12월결산(억원) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 12월결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E 영업활동현금흐름 35 75 259 195 226 성장성(%) 당기순이익(손실) 47 48 133 169 182 매출액 17.5 22.5 170.2 7.0 9.0 비현금성항목등 34 48 47 41 46 영업이익 7.6 27.7 105.7 14.3 14.5 유형자산감가상각비 11 9 13 17 22 세전계속사업이익 4.5 14.8 145.0 23.2 7.6 무형자산상각 14 16 20 20 21 EBITDA 1.2 19.6 87.0 14.6 14.8 대손상각비 1 2 3 3 3 EPS(계속사업) 3.8 1.1 122.7 26.6 7.6 기타 7 21 11 0-1 수익성(%) 운전자본감소(증가) -46-20 79-15 -2 ROE 12.8 11.3 22.5 20.5 18.4 매출채권감소(증가) -22-34 -37-17 -22 ROA 9.6 8.5 15.6 14.0 13.1 재고자산감소(증가) 0 0-3 -1-2 EBITDA마진 24.5 23.9 16.6 17.7 18.7 매입채무증가(감소) 0 9 3 10 13 안정성(%) 기타 -24 5 117-7 9 유동비율 224.3 240.4 210.7 250.3 278.5 투자활동현금흐름 -61-66 -1-58 -70 부채비율 31.0 34.0 51.1 42.5 38.2 투자자산감소(증가) -7-10 19 0 0 순차입금/자기자본 -28.3-31.9-54.1-60.0-64.6 유형자산감소(증가) -10-18 -15-30 -35 EBITDA/이자비용(배) - 1,247.6 - - - 무형자산감소(증가) -23-17 -20-22 -25 주당지표(원) 기타 -22-20 16-6 -10 EPS(계속사업) 415 420 621 786 846 재무활동현금흐름 0 0-40 -2-24 BPS 3,124 3,540 3,445 4,232 4,978 단기부채증가(감소) 0 0 0 0 0 CFPS 637 641 1,492 2,118 2,736 장기부채증가(감소) 0 0 0 0 0 주당 현금배당금 0 0 0 100 120 자본의증가(감소) 0 0-40 0-21 Valuation지표(배) 배당금의 지급 0 0 0 0-21 PER 최고 44.1 29.8 13.7 10.8 10.1 기타 0 0 0-2 -2 최저 22.7 6.3 현금의 증가(감소) -26 9 218 134 133 PBR 최고 5.9 3.5 2.6 2.1 1.8 기초현금 118 93 102 245 379 최저 3.0 0.7 기말현금 93 102 320 379 512 PCR 19.6 9.7 5.7 4.0 3.1 FCF -16 48-10 112 144 EV/EBITDA 최고 22.6 12.3 6.8 5.5 4.4 자료 : SBS콘텐츠허브,SK증권 최저 11.0 1.5 주: 1) 2008 년 까지는 SBSi 단독기준, 2009 년부터 합산 수치. 2009 년 이후는 추정치이므로 실제와 변동이 있을 수 있음. 2) 2009 년 합병 후 SBSi 의 영업비용을 원가와 판관비로 배분하여 처리함. 27
Equity Research Corporate Analysis 2009-10-5, Indepth-Report, 09-18 YTN(040300) Analyst 이희정 heuijung@sks.co.kr +82-2-3773-8891 이익회복세는 더디나 보도채널 가치는 유효 중립(유지) 주가(10/1) 5,080 원 / 목표주가(6 개월) 5,300 원(상향) 자본금 420 억원 12월 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA ROE 순차입금 시가총액 2,134 억원 결산 (억원) (억원) (억원) (억원) (원) (배) (배) (배) (%) (억원) 외국인지분율 0.00% 2006 832 55 55 74 176 19.2 1.8 12.1 6.1-119 52주최고가 6,250 원 2007 969 96 141 93 221 15.3 2.1 10.3 7.2 121 52주최저가 3,580 원 2008 1,071 75 109 73 175 25.4 1.9 12.2 5.4-247 주요주주 한전케이디엔21.4 % 2009E 1,045 76 375 284 676 7.5 1.4 14.3 18.6 394 2010E 1,163 174 161 121 287 17.7 1.3 7.6 7.1 311 2011E 1,223 199 191 143 341 14.9 1.2 6.8 7.8 207 자료 :YTN, SK 증권 광고판매 부진에서 점차 개선 동사의 광고판매는 예상보다 다소 부진하지만 회복추세를 나타내고 있다. 7 월과 8월 광고매 출액은 전년동월대비 20% 초반대 감소를 나타냈으나 9월에는 10%이내로 감소하여 그 규모 가 축소될 전망이다. 광고매출액은 상반기의 부진에서 점차로 회복되는 모습이 미미하게나마 나타나고 있다. 4 분기에 들어서는 지난해 4분기의 부진에 따른 기저효과로 전년동기대비 플 러스 성장이 예상된다. 수신료수익 증가로 영업이익 개선 한편 수신료 수익부문의 매출이 3분기에 본격적으로 증가할 전망이다. SO 수수료 인상과 함 께 금년 3 월부터 지연되어 왔던 Skylife 수신료 재계약으로 3Q 실적에 3 월부터 9 월까지의 수신료가 일시에 반영될 전망이다. 또한 지난 5월에 콘텐츠 송신계약을 맺었던 IPTV 수신료 수익이 3 분기부터 실적에 반영될 전망이다. 수신료수익은 원가가 거의 발생하지 않는 부분 이므로 수신료 수익의 증가분이 대부분 영업이익으로 반영되게 된다. 3 분기 매출액은 280~290 억원, 영업이익은 40 억원 내외가 될 전망이다. 이는 전년동기대비 매출액 5% 증가, 영업이익 23% 증가한 수치이다. 회복세를 보이고 있는 광고매출과 수신료수익 증가, YTN 타 워 임대매출 증가 등을 반영하여 연간 매출액은 1,045 억원(-2.4%), 영업이익은 76 억원(+2.2%) 으로 추정된다. YTN 3 분기 실적 전망 (단위 : 억원, %) 08 1Q 08 2Q 08 3Q 08 4Q 09 1Q 09 2Q 09 3QE YoY 매출액 239 278 272 282 198 247 288 5.9 영업이익 3 44 32-4 -35 33 39 23.0 세전계속사업이익 16 60 34-1 278 17 28-16.4 순이익 11 40 25-2 211 7 21-13.5 자료 : YTN, SK 증권 www.sks.co.kr
YTN(040300) 보도채널로서의 가치는 부각될 전망 종합편성 PP 단독 진출 가능성은 적어 종합편성 PP 사업자 선정이 내년 초로 미뤄질 가능성이 크다. 현재 참여의사를 보이고 있는 주체는 신문사와 MSO 쪽인 것으로 알려졌다. 보도부문을 가지고 있지 않는 종합편성 PP 사업 참여자들에게 보도채널로서의 YTN 의 가치는 보다 더 부각될 전망이다. 동사는 종합편성 PP 진출을 검토하고 있다고 알려져 있었으나 사실상 실현가능성은 커 보이지 않는다. 그 이전에 디지털 방송장비교체, 상암 DMC 이전 등에 1,800 억원 가량의 자금이 소요될 것이므로 연간 2~3 천억원의 비용이 소요되는 종편진출은 사실상 YTN 단독으로는 어려울 것이기 때문이다. M&A 이슈는 유효 광고시장이 2010 년에는 회복 가능하나 종편과 보도 PP 가 내년부터 출범하게 된다면 역시 경 쟁은 더욱 심화될 전망이다. 높은 밸류에이션 지표로 현 주가는 매력적인 수준은 아니나 공 기업이 보유한 YTN 지분 매각 이슈는 여전히 유효한 상황이다. 보도채널의 대기업지분 30%, 외국인 지분 10% 소유가 가능하게 되어 M&A 가치 또한 유효하다. 상암 DMC 로 사옥이전에 따른 자금은 서울 N 타워 매각으로 충당할 가능성이 크며 현금 유입액은 약 1,000 억원 수준 으로 기대하고 있다. 월별 광고매출 추이 (단위 : 백만원) YTN 주주구성 (단위 : %) 10,000 8,000 60% 40% 기타, 27.9 한전케이디 엔, 21.4 6,000 20% 4,000 2,000 월별광고매출 전년동월비(우) 0 04-1 04-7 05-1 05-7 06-1 06-7 07-1 07-7 08-1 08-7 09-1 09-7 0% -20% -40% 우리은행, 7.6 한국마사회, 9.5 미래에셋생 명, 13.6 케이티앤지, 20.0 자료 : ㅇ 목표주가 5,300 원으로 상향하나 투자의견 중립유지 동사의 목표주가를 기존의 4,800 원에서 5,300 원으로 상향하지만 이전에 SK Earnings Guide 에 서 제시했던 투자의견 중립은 유지한다. 광고시장의 회복세가 이어지고 있으나 동사의 광고 판매 회복세가 더디며 M&A 모멘텀에 의해 상승한 동사의 주가가 이미 영업가치에 비해 고 평가 되었다고 판단되기 때문이다. 목표주가는 2010 년 BPS 에 과거 3년간 평균 PBR 1.4 배를 적용하여 산출하였다. 외형에 따른 이익변동성이 크고 YTN 타워와 서울 N 타워 등의 보유자 산가치가 커 목표주가 산정에 PBR 을 사용하였다. 29
기업분석 Analyst 이희정 heuijung@sks.co.kr / +82-2-3773-8891 투자의견변경 일시 투자의견 목표주가 (원) 수정주가 목표주가 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 07.1007.12 08.2 08.4 08.6 08.8 08.1008.12 09.2 09.4 09.6 09.8 Compliance Notice 작성자(이희정)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하 게 작성되었음을 확인합니다. 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다. 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 보고서는 2009 년10 월 5일 9시 4분 당사 홈페이지에 게재되었습니다. 당사는 본 보고서의 발간시점에 해당종목을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 종목별 투자의견은 다음과 같습니다. 투자판단 4단계 (6 개월 기준) 25%이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10%미만 매도 30
YTN(040300) 대차대조표 손익계산서 12월 결산(억원) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 12월 결산(억원) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 유동자산 726 716 929 1,048 1,169 매출액 969 1,071 1,045 1,163 1,223 당좌자산 725 716 929 1,048 1,169 매출원가 812 940 902 910 939 현금성자산 79 225 324 367 456 매출총이익 158 131 143 253 283 매출채권 292 245 293 326 342 매출총이익률 (%) 16.3 12.2 13.6 21.8 23.2 재고자산 1 0 0 1 1 판매비와관리비 62 56 66 79 84 비유동자산 1,102 1,128 2,356 2,347 2,361 인건비 44 39 41 48 55 투자자산 431 421 398 384 370 감가상각비 0 0 1 2 2 유형자산 404 450 1,719 1,739 1,781 기타 18 17 24 30 28 무형자산 191 174 157 142 129 영업이익 96 75 76 174 199 자산총계 1,828 1,844 3,286 3,396 3,531 영업이익률 (%) 9.9 7.0 7.3 14.9 16.3 유동부채 154 314 359 361 361 영업외수익 72 81 362 77 86 매입채무 0 0 0 0 0 이자수익 20 24 47 59 68 단기차입금 0 0 0 0 0 외환관련이익 0 1 0 0 0 유동성장기부채 0 200 200 200 200 지분법이익 36 42 9 3 3 비유동부채 347 144 1,269 1,269 1,269 영업외비용 26 47 63 90 95 사채 200 0 0 0 0 이자비용 10 10 39 68 68 장기차입금 0 0 800 800 800 외환관련손실 0 0 0 0 0 부채성충당금 0 0 0 0 0 지분법손실 15 25 20 17 17 부채총계 501 457 1,628 1,630 1,630 세전계속사업이익 141 109 375 161 191 자본금 420 420 420 420 420 세전계속사업이익률 (%) 14.6 10.1 35.9 13.8 15.6 자본잉여금 739 739 739 739 739 계속사업법인세 48 35 92 40 48 자본조정 0 0 0 0 0 계속사업이익 93 73 284 121 143 자기주식 0 0 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 0 기타포괄손익누계액 -1-4 -4-4 -4 *법인세효과 0 0 0 0 0 이익잉여금 169 232 503 611 746 당기순이익 93 73 284 121 143 자본총계 1,327 1,387 1,658 1,766 1,901 순이익률 (%) 9.6 6.9 27.2 10.4 11.7 부채와자본총계 1,828 1,844 3,286 3,396 3,531 EBITDA 149 132 177 322 344 현금흐름표 주요투자지표 12월 결산(억원) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 12월 결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E 영업활동현금흐름 164 172 96 249 285 성장성(%) 당기순이익(손실) 93 73 284 121 143 매출액 16.5 10.5-2.4 11.3 5.1 비현금성항목등 96 109-177 165 162 영업이익 75.8-22.4 2.2 127.5 14.8 유형자산감가상각비 36 40 84 133 131 세전계속사업이익 154.7-23.1 245.6-57.1 18.6 무형자산상각 17 18 17 15 14 EBITDA 38.4-11.4 33.6 82.0 6.9 대손상각비 3 1 3 3 3 EPS(계속사업) 25.6-21.0 286.2-57.4 18.6 기타 40 50-280 14 14 수익성(%) 운전자본감소(증가) -24-10 -11-37 -20 ROE 7.2 5.4 18.6 7.1 7.8 매출채권감소(증가) -28 46-50 -36-19 ROA 5.2 4.0 11.1 3.6 4.1 재고자산감소(증가) 0 0 0 0 0 EBITDA마진 15.4 12.4 16.9 27.7 28.1 매입채무증가(감소) 0 0 0 0 0 안정성(%) 기타 4-55 39-1 0 유동비율 471.5 228.4 258.8 290.4 323.8 투자활동현금흐름 -191 3-1,110-193 -188 부채비율 37.7 33.0 98.2 92.3 85.7 투자자산감소(증가) -27-20 304 0 0 순차입금/자기자본 9.2-17.8 23.8 17.6 10.9 유형자산감소(증가) -26-86 -1,353-153 -173 EBITDA/이자비용(배) 14.7 13.0 4.5 4.8 5.1 무형자산감소(증가) -2 0 0 0 0 주당지표(원) 기타 -136 109-61 -40-15 EPS(계속사업) 221 175 676 287 341 재무활동현금흐름 -9-13 1,112-13 -8 BPS 2,705 2,888 3,573 3,866 4,220 단기부채증가(감소) 0 0 0 0 0 CFPS 348 312 915 640 686 장기부채증가(감소) 0 0 1,125 0 0 주당 현금배당금 30 30 30 20 20 자본의증가(감소) -11-11 -13-13 -8 Valuation지표(배) 배당금의 지급 -11-11 -13-13 -8 PER 최고 25.3 30.9 7.5 17.7 14.9 기타 2-2 0 0 0 최저 13.1 18.5 현금의 증가(감소) -35 162 98 43 89 PBR 최고 2.1 1.9 1.4 1.3 1.2 기초현금 99 64 225 324 367 최저 1.1 1.1 기말현금 64 225 324 367 456 PCR 9.7 14.2 5.6 7.9 7.4 FCF -250 350-878 91 105 EV/EBITDA 최고 16.6 15.3 14.3 7.6 6.8 자료 : YTN, SK증권 추정 최저 8.9 8.4 31
대표전화 : 3773-8245 리 서 치 센 터 : 3773-8873 기업금융본부 : 3773-8347 종 합 금 융 팀 : 3773-8440 법 인 금 융 팀 : 3773-8732 Project금융1팀 : 3773-8378 Project금융2팀 : 3773-8737 법인영업1팀 : 3773-8554 법인영업2팀 : 3773-8951 채 권 영 업 팀 : 3773-8517 채 권 금 융 팀 : 3773-9102 고객행복센터 : 1588-8245 서 울 영업부 3773-8245 영등포구 여의도동 23-10 SK증권B/D 2층 명동지점 774-8245 중구 명동1가 59-1 증권B/D 2층 대치역지점 562-8245 강남구 대치동 507 원플러스상가B/D 3층 압구정지점 515-8245 강남구 신사동 612-1 압구정 증권B/D 4층 종로지점 745-8245 종로구 수송동 68-1호수B/D 3F 서초지점 596-8245 서초구 서초동 1714-21 3층 테헤란로지점 569-8245 강남구 대치동 944-11 삼흥 제2B/D 3,4층 여의도자산관리지점 3773-8677 영등포구 여의도동 23-10 SK증권B/D B1층 서린지점 725-8245 종로구 서린동 99 서린빌딩 지하1층 지 방 수원지점 (031)206-8245 수원시 영통구 영통동 996-3 대우 월드마크 2층 안산지점 (031)416-8245 안산시 본오동 877-8 보노피아B/D 2층 성남지점 (031)721-8245 성남시 수정구 태평2동 3440 대한생명B/D 4층 분당지점 (031)708-8245 성남시 분당구 서현동 246-3 한국학원B/D 2층 분당자산관리지점 (031)749-8245 성남시 분당구 정자동 174-1 분당 더샾 스타파크 1층 이천지점 (031)634-8245 이천시 이천읍 창전동 165 화창B/D 5층 남양주지점 (031)594-8245 남양주시 호평동 638-1번지 늘봄타워B/D 3층 의정부지점 (031)861-8245 의정부시 금오동 474-2 대송B/D 3층 경기광주지점 (031)797-8245 광주시 경안동 15-2 광주프라자 2층 파주지점 (031)945-8245 파주시 금촌동 986-1 청원센트럴타워 3층 중동지점 (032)325-8245 부천시 원미구 상동 449 한국산업은행B/D 3층 서인천지점 (032)568-8245 인천시 서구 심곡동 248 우민B/D 4층 구월동지점 (032)464-8245 인천시 남동구 구월2동 1241-4 아세아프라자 3층 홍성지점 (041)634-8245 충남 홍성군 홍성읍 오관리 311-1 선일B/D 5층 공주지점 (041)858-8245 공주시 반죽동 1-2 금성B/D 3층 대전지점 (042)472-8245 대전시 서구 둔산동 1275 아이B/D 1,2층 청주지점 (043)268-8245 청주시 흥덕구 가경동 1449 청주여객터미널B/D 3층 금왕지점 (043)878-8245 충북 음성군 금왕읍 무극3리 247-7 삼왕새마을금고 2층 부산지점 (051)633-8245 부산시 동구 범일동 830-136 SK네트웍스B/D 2층 구서지점 (051)581-8245 부산시 금정구 구서동 184-3 금정타워 3층 연제지점 (051)851-8245 부산시 연제구 연산동 702-1 프라임시티 2층 SK 신촌지점 323-8245 서대문구 창전동 72-21 거촌B/D 4층 역삼역지점 567-8245 강남구 역삼동 642 한불B/D 1층 신반포지점 3476-8245 서초구 잠원동 16-1 잠원B/D 1층 송파지점 449-8245 송파구 가락동 99-5 효원 B/D 4층 방배역지점 / 방배자산관리지점 521-8245 서초구 방배3동 981-15 양지B/D 1층 논현지점 553-8245 강남구 신사동 588-21 강남B/D 1층 강남대로지점 3663-8245 강남구 역삼동 832번지 SM빌딩 2층 청담지점 3448-8245 강남구 청담동 47-2 명보빌딩 3층 해운대자산관리지점 (051)720-8245 부산시 해운대구 우동 1505 벡스코센텀호텔 3층 울산지점 (052)258-8245 울산시 남구 달동 1365-13 종범B/D 2층 서울산지점 (052)222-8245 울산시 남구 무거동 465-1 신정빌딩 3층 대구지점 (053)254-8245 대구시 중구 덕산동 110 삼성생명B/D 2층 대구서지점 (053)651-8245 대구시 달서구 본동 225-1 송림백화점 3층 성서지점 (053)586-8245 대구시 달서구 이곡동 1244-4 해일B/D 3층 영천지점 (054)336-8245 영천시 완산동 1056-3 청우B/D 5층 왜관지점 (054)975-8245 경북 칠곡군 왜관읍 왜관리 212-25 2층 진주지점 (055)759-8245 진주시 상대동 299-4 명신예식장B/D 3층 포항지점 (054)249-8245 포항시 북구 남빈동 415-17 대홍B/D 2층 마산지점 (055)298-8245 마산시 회원구 석전2동 245-12 건설공제조합B/D 4층 창원지점 (055)262-8245 창원시 상남동 73-3 서울메디컬센터 1층 삼천포지점 (055)834-8245 사천시 동금동 141-7 경남은행B/D 3층 서진주지점 (055)744-8245 진주시 신안동 582-1 신안B/D 5층 광주지점 (062)222-8245 광주시 동구 금남로3가 9-2 제일은행B/D 4층 상무지점 (062)374-8245 광주시 서구 치평동 1178-6 한산B/D 2층 남원지점 (063)633-8245 남원시 하정동 107-2 유남B/D 3층 전주지점 (063)287-8245 전주시 완산구 효자동 1가 548-2 영광B/D 2층 고창지점 (063)562-8245 전북 고창군 읍내리 638-1 전북은행B/D 2층 순천지점 (061)746-8245 순천시 연향동 1326-1 LG빌딩 4층 본 보고서의 모든 저작권은 당사에 있으며, 당사의 동의없이 어떠한 경우, 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. 본 보고서는 당사 고객에 한해 배포된 것으로 입수가능한 모든 정보와 자료를 토대로 최선을 다하여 작성하였습니다. 그러나 실적치와는 오차가 발생할 수 있 으니 최종 투자결정은 투자자 여러분들이 판단하여 주시기 바랍니다. 본 보고서는 투자판단의 참고자료이며, 투자판단의 최종책임은 본 자료를 열람하시는 이 용자에게 있습니다. 어떠한 경우에도 본 보고서는 고객의 투자결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 투자판단 4단계 (6개월 기준) 25% 이상 적극매수 / 10~25% 매수 / -10% ~ +10% 중립 / -10% 이하 매도 www.sks.co.kr