Meritz Research 2022. 6. 2 다시만날세계 11 2022 년하반기전망시리즈 Neutral Top Picks 투자판단 적정주가 강원랜드 (035250) Buy 34,000원 스튜디오드래곤 (253450) Buy 128,000원 골프존 (215000) Buy 260,000원 관심종목 투자판단 적정주가 파라다이스 (034230) Buy 22,000원 와이지엔터테인먼트 (122870) Buy 76,000원 하이브 (352820) Hold 240,000원 JYP Ent.(035900) Hold 64,000원 에스엠 (041510) Hold 72,000원 하나투어 (039130) Hold 67,000원 GKL(114090) Hold 15,000원 콘텐트리중앙 (036420) Hold 54,000원 모두투어 (080160) Hold 23,000원 Analyst 이효진 02. 6454-4864 hyojinlee@meritz.co.kr
Contents Part I 레저 7 Part II 엔터 23 기업분석강원랜드 (035250) 56 스튜디오드래곤 (253450) 59 JYP Ent.(035900) 80 에스엠 (041510) 86 Part III 콘텐츠 39 골프존 (215000) 63 하나투어 (039130) 91 파라다이스 (034230) 66 GKL(114090) 96 와이지엔터테인먼트 (122870) 70 콘텐트리중앙 (036420) 99 하이브 (352820) 76 모두투어 (080160) 104
2022년 하반기 전망 시리즈 11 엔터/레저 [Summary] 다시 만날 세계 Neutral I II III IV 레저 엔터테인먼트 콘텐츠 Top Picks 주가: 유럽/미주 리오프닝 주가는 해외 여행 본격화된 21년 중순 고점 형성. 한국도 레저 목적 여행 4 월부터 본격화 실적: 상반기 국내 레저는 상향 조정, 리오프닝 주식은 하향 조정 중 시장의 기대와 달리 당사는 코로나 수혜 업체들이 리오프닝 시장에 뛰 어들며 코로나 이후 성장 독식할 것 으로 예상. 야놀자가 대표적인 예 카지노는 중국 규제 강화 영향으로 성장 훼손. 자체적 이슈보다는 여행 주와 유사한 주가 흐름 예상 주가 하방 단단한 강원랜드, 연관 산 업 확장하는 골프존 Top pick 주가: 리오프닝 주식과 유사 실적: 상반기 하향 조정세가 당분간 지속될 것. 당사는 1) 시장의 콘서트 관련 마진이 과잉 추정되어 있다고 판단하며 2) 인터넷/게임에서 일어 났던 인건비 상승 사이클이 엔터에서도 전개될 것으로 봄 주가: NFX로부터의 shock. 코로나 기간 이미 NFX와 콘텐츠 사업자 주 가는 디커플링 시작. 실적 증명이 주 가 반등의 시작이 될 것 실적: 커버리지 중 상반기 눈높이가 높아진 유일한 산업. 당사는 높아진 시장 추정치도 상회할 것으로 예상 밸류에이션: BTS 군입대 가정이 밸류에이션: NFX 하락 영향 받았던 익 예상. 1위 사업자의 흐름이 위에게 몰렸던 성장이 2위권 사업 변하지 않는다면 하이브 2023년 감 밸류에이션에 부담. 하반기 기대했 던 카카오엔터의 상장 지연으로 이벤트도 부재한 상황 2021년 베이스 부담 가장 낮고 밸류에이션 낮은 와이지 최선호 상반기. 그러나 당사는 코로나로 1 자에게로 옮겨가는 과정으로 해석. Seller s market 유효 이벤트: 디즈니에 더해 아마존 <반 지의 제왕> 필두로 2위권 반격 시작, 강원랜드 (035250) Buy, 34,000원 주가 하방 가장 단단하고 배당 재개, 추가 규제 완화 기대감 스튜디오드래곤 (253450) Buy, 128,000원 PER 30배 미만 seller s market 수혜자. 올해는 실적으로 증명하는 해. 콘텐츠 Top pick 골프존 (215000) Buy, 260,000원 코로나 수혜자가 차지할 리오프닝 시대 성장. 단단한 국내 사업에 더해 연관 산업에서 성장 이어갈 것 OTT 성장 유효함 증명할 것 Meritz Research 6
기업분석 11 2022 년하반기전망시리즈 종목명 투자판단 적정주가 강원랜드 (035250) Buy 34,000원 스튜디오드래곤 (253450) Buy 128,000원 골프존 (215000) Buy 260,000원 파라다이스 (034230) Buy 22,000원 와이지엔터테인먼트 (122870) Buy 76,000원 하이브 (352820) Hold 240,000원 JYP Ent. (035900) Hold 64,000원 에스엠 (041510) Hold 72,000원 하나투어 (039130) Hold 67,000원 GKL (114090) Hold 15,000원 콘텐트리중앙 (036420) Hold 54,000원 모두투어 (080160) Hold 23,000원 Meritz Research 55 Part I Part II Part III 기업분석
강원랜드 (035250) 코로나피해레저업체중상대매력도가장높아 Analyst 이효진 02. 6454-4864 hyojinlee@meritz.co.kr Buy 적정주가 (12개월) 34,000원 현재주가 (5. 31) 28,100원 상승여력 21.0% KOSPI 2,685.90pt 시가총액 60,117억원 발행주식수 21,394만주 유동주식비율 58.50% 외국인비중 20.13% 52주최고 / 최저가 29,400원 /22,000원 평균거래대금 190.4억원 주요주주 한국광해광업공단 36.27 국민연금공단 7.06 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 4.9 27.7-2.3 상대주가 5.2 35.0 16.6 주가그래프 ( 천원 ) 강원랜드 코스피지수 ( 우 ) (pt) 32 4,000 24 16 3,200 8 0 2,400 '21.5 '21.9 '22.1 '22.5 사이드베팅재개로하반기회복탄력가장강할것 영업시간기존 20 시간으로의회복에이어 5 월셋째주부터사이드베팅이재개됨 사이드베팅은테이블당매출의배수를증가시키는동사매출회복의핵심요소 빠르면 6 월, 늦어도 3 분기내코로나이전으로의매출회복탄력붙는모습보여줄것 투자포인트 : 1. 매크로에상대적으로자유로움. 2. 배당재개. 3. 규제추가완화기대감 4 월부터해외여행본격화되며리오프닝주식은이미고점형성한것으로판단됨 유럽 / 미주리오프닝주식의흐름에비추어볼때한국리오프닝주식들또한이전주가고점벗기기어려울것 다만동사는사이드베팅재개로하반기분기당천억원대영업이익회복이점쳐지는상황. 순이익에기반하여배당지급되는점고려할때코로나피해관련레저사업자중유일하게배당가능한사업자 매크로에따른실적악영향에대한걱정에서가장자유롭다는점또한동사의투자매력도를높임 현규제하에서탑라인회복은 2019 년수준으로제한적이나 2017 년이후강화되었던동사에대한규제가코로나기간완화기조로바뀌었다는점은향후매출 cap 상향에대한기대감도높여 주가하방가장단단하고배당재개, 추가규제완화기대감에근거하여리오프닝주식중 Top pick 으로유지함 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 2020 478.6-431.6-275.9-1,289-182.4 15,177-18.2 1.5-10.2-7.9 12.2 2021 788.4-52.7-10.6-49 -96.2 15,204-486.8 1.6 134.0-0.3 17.7 2022E 1,449.2 336.3 251.4 1,175-2,474.9 16,376 23.9 1.7 8.8 7.4 34.2 2023E 1,588.4 443.4 334.7 1,564 33.2 17,466 18.0 1.6 7.0 9.2 23.4 2024E 1,639.1 487.6 377.1 1,763 12.7 18,376 15.9 1.5 6.0 9.8 23.5 Meritz Research 56
강원랜드실적추정내역 (IFRS 연결 ) ( 십억원 ) 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22E 3Q22E 4Q22E 2021 2022E 2023E 2024E 드롭액 417.2 879.4 1,068.2 1,065.2 998.6 1,259.3 1,713.2 2,380.0 3,430.0 6,351.2 6,783.7 6,914.7 Mass 155.3 338.3 378.7 401.1 482.8 546.1 662.6 775.2 1,273.4 2,466.7 2,987.1 3,254.0 슬롯머신 134.4 305.6 376.3 396.5 363.9 436.7 720.5 1,213.6 1,212.9 2,734.6 2,360.7 2,366.8 VIP테이블 127.5 235.5 313.2 267.5 178.4 276.6 330.1 391.3 943.7 1,176.3 1,436.0 1,293.9 홀드율 23.6 23.2 22.1 22.2 21.3 21.6 23.6 23.5 22.6 22.8 23.2 23.3 Mass 24.5 24.5 24.5 24.5 24.5 24.5 24.5 24.5 24.5 23.5 24.5 24.5 슬롯머신 24.2 24.2 24.2 24.2 24.2 24.2 24.2 24.2 24.2 23.7 24.2 24.2 VIP테이블 21.8 20.0 16.6 16.0 16.9 16.9 20.6 19.2 18.0 18.8 19.1 18.7 매출액 97.4 203.8 245.2 242.0 226.9 272.8 411.0 538.6 788.4 1,449.2 1,588.4 1,639.1 Mass 38.0 82.7 92.6 98.1 93.7 133.6 162.1 189.6 311.4 578.9 730.5 795.8 슬롯머신 32.6 74.0 91.2 96.1 88.2 91.2 174.6 294.1 293.9 648.0 572.0 573.5 VIP테이블 27.8 47.1 52.1 42.8 31.1 46.7 68.1 75.2 169.7 221.1 274.4 241.6 비카지노 11.9 19.9 31.9 27.3 34.7 27.9 45.9 34.4 91.0 142.8 165.5 185.6 매출원가 131.9 174.8 193.1 227.0 186.8 212.1 238.9 333.0 726.8 970.8 991.7 978.4 인건비 27.1 35.3 35.1 60.7 36.7 40.0 30.8 64.4 158.3 171.8 169.3 152.7 콤프 0.0 1.0 1.0 1.0 0.0 0.8 0.9 1.1 2.9 2.8 4.1 3.7 세금 10.5 30.9 35.9 36.0 28.0 41.3 61.5 84.9 113.3 215.7 235.8 241.0 판관비 25.1 26.1 27.9 34.2 29.6 26.9 34.6 51.0 114.3 142.1 153.3 173.1 영업이익 -59.6 2.9 24.3-20.2 10.5 33.8 137.5 154.5-52.7 336.3 443.4 487.6 세전이익 -55.7 28.4 28.3-15.2-7.2 48.2 141.1 162.7-14.2 344.7 457.0 515.3 순이익 -40.9 20.9 20.4-11.0-5.8 35.5 102.3 119.4-10.6 251.4 334.7 377.1 (% YoY) 드롭액 -58.8 506.5 312.4 101.5 139.4 43.2 60.4 123.4 76.4 85.2 6.8 1.9 Mass -62.7 적지 765.6 114.2 211.0 61.4 75.0 93.2 96.8 93.7 21.1 8.9 슬롯머신 -62.7 적지 373.8 100.1 170.7 42.9 91.5 206.0 90.1 125.5-13.7 0.3 VIP테이블 -45.7 62.4 130.6 87.0 39.9 17.4 5.4 46.2 43.2 24.6 22.1-9.9 매출액 -58.7 488.4 220.2 84.3 132.8 33.9 67.6 122.6 64.8 83.8 9.6 3.2 Mass -62.7 적지 765.6 114.2 146.7 61.4 75.0 93.2 96.8 85.9 26.2 8.9 슬롯머신 -62.7 적지 372.5 100.2 170.9 23.2 91.4 206.0 90.1 120.5-11.7 0.3 VIP테이블 -15.5 47.5 56.4 31.3 11.9-0.8 30.8 75.7 29.9 30.3 24.1-11.9 영업이익 적지 흑전 흑전 적지 흑전 1,081.3 466.5 흑전 적지 흑전 31.8 10.0 순이익 적지 흑전 흑전 적지 적지 69.6 397.7 흑전 적지 흑전 32.6 12.8 Indicator 인당드롭액 ( 백만원 ) 4.8 4.4 4.2 3.5 2.8 3.5 4.4 4.3 4.1 3.8 2.2 2.1 % YoY 105.4-92.8-35.0-18.6-41.5-20.9 3.9 21.7 25.3-6.2-42.8-3.2 일평균방문객 ( 명 ) 1,938.2 2,191.1 2,824.3 3,297.2 3,965.8 3,965.8 4,265.3 6,053.2 2,312.7 4,567.4 8,534.1 8,961.7 % YoY -76.3 2,680.6 146.7 7.6 104.6 81.0 51.0 83.6 41.2 97.5 86.8 5.0 자료 : 강원랜드, 메리츠증권리서치센터 Meritz Research 57
강원랜드 (035250) Income Statement 매출액 478.6 788.4 1,449.2 1,588.4 1,639.1 매출액증가율 -68.5 64.7 83.8 9.6 3.2 매출원가 544.5 726.8 970.8 991.7 978.4 매출총이익 -65.9 61.7 478.4 596.7 660.7 판매비와관리비 365.7 114.3 142.1 153.3 173.1 영업이익 -431.6-52.7 336.3 443.4 487.6 영업이익률 -90.2-6.7 23.2 27.9 29.7 금융손익 45.3 59.1 25.4 49.6 50.9 종속 / 관계기업관련손익 0.4 0.7 0.7 1.3 1.3 기타영업외손익 -18.7-21.3-17.7-37.3-24.5 세전계속사업이익 -404.5-14.2 344.7 457.0 515.3 법인세비용 -128.6-3.6 93.4 122.3 138.2 당기순이익 -275.9-10.6 251.3 334.7 377.2 지배주주지분순이익 -275.9-10.6 251.4 334.7 377.1 Balance Sheet 유동자산 1,498.2 1,657.0 2,451.9 2,454.1 2,725.7 현금및현금성자산 66.1 206.4 968.8 1,315.1 1,534.2 매출채권 2.1 3.4 7.5 5.4 5.7 재고자산 2.2 3.4 7.6 5.4 5.7 비유동자산 2,143.5 2,170.2 2,249.1 2,156.5 2,129.0 유형자산 1,349.4 1,304.0 1,256.8 1,218.9 1,183.5 무형자산 3.9 3.2 2.5 2.0 1.5 투자자산 518.0 566.4 692.8 638.7 646.9 자산총계 3,641.6 3,827.3 4,701.0 4,610.6 4,854.7 유동부채 330.0 506.8 1,127.2 804.7 853.9 매입채무 1.2 2.7 5.9 4.2 4.5 단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 64.6 67.7 70.4 69.1 69.3 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 0.0 0.0 4.6 4.6 4.6 부채총계 394.6 574.5 1,197.5 873.8 923.2 자본금 107.0 107.0 107.0 107.0 107.0 자본잉여금 129.4 129.4 129.4 129.4 129.4 기타포괄이익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이익잉여금 3,184.8 3,190.6 3,441.2 3,674.5 3,869.2 비지배주주지분 0.0 0.0 0.1 0.1 0.2 자본총계 3,247.0 3,252.8 3,503.5 3,736.8 3,931.5 Statement of Cash Flow 영업활동현금흐름 -655.7 210.9 936.3 103.5 500.2 당기순이익 ( 손실 ) -275.9-10.6 251.3 334.7 377.2 유형자산감가상각비 76.7 78.6 78.7 78.0 75.3 무형자산상각비 0.6 0.7 0.7 0.5 0.4 운전자본의증감 -295.7 157.1 595.0-309.7 47.2 투자활동현금흐름 844.7-73.9-176.2 345.5-98.8 유형자산의증가 (CAPEX) -59.0-42.9-32.7-40.0-40.0 투자자산의감소 ( 증가 ) 518.3-48.4-126.4 54.1-8.3 재무활동현금흐름 -183.6 3.3 2.3-102.8-182.3 차입금증감 -3.8 3.7 2.9-1.4 0.2 자본의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 현금의증가 ( 감소 ) 5.4 140.4 762.4 346.3 219.1 기초현금 60.7 66.1 206.4 968.8 1,315.1 기말현금 66.1 206.4 968.8 1,315.1 1,534.2 Key Financial Data 2020 2021 2022E 2023E 2024E 주당데이터 ( 원 ) SPS 2,237 3,685 6,774 7,424 7,662 EPS( 지배주주 ) -1,289-49 1,175 1,564 1,763 CFPS -1,458 166 1,946 2,366 2,615 EBITDAPS -1,656 125 1,943 2,440 2,633 BPS 15,177 15,204 16,376 17,466 18,376 DPS 0 0 500 900 900 배당수익률 0.0 0.0 1.8 3.2 3.2 Valuation(Multiple) PER -18.2-486.8 23.9 18.0 15.9 PCR -16.1 145.3 14.4 11.9 10.7 PSR 10.5 6.5 4.1 3.8 3.7 PBR 1.5 1.6 1.7 1.6 1.5 EBITDA -354.3 26.7 415.7 521.9 563.4 EV/EBITDA -10.2 134.0 8.8 7.0 6.0 Key Financial Ratio 자기자본이익률 (ROE) -7.9-0.3 7.4 9.2 9.8 EBITDA이익률 -74.0 3.4 28.7 32.9 34.4 부채비율 12.2 17.7 34.2 23.4 23.5 금융비용부담률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이자보상배율 (x) -230.1-30.8 760.6 매출채권회전율 (x) 96.2 287.4 265.7 246.3 296.1 재고자산회전율 (x) 165.1 283.4 264.1 244.8 294.2 Meritz Research 58
스튜디오드래곤 (253450) 2 분기부터진짜가펼쳐진다 Analyst 이효진 02. 6454-4864 hyojinlee@meritz.co.kr Buy 적정주가 (12개월) 128,000원 현재주가 (5. 31) 77,000원 상승여력 66.2% KOSDAQ 893.36pt 시가총액 23,111억원 발행주식수 3,001만주 유동주식비율 45.13% 외국인비중 10.49% 52주최고 / 최저가 98,700원 /73,100원 평균거래대금 103.6억원 주요주주 CJ ENM 외 3 인 54.87 네이버 6.25 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 -7.7-9.0-21.5 상대주가 -6.5-1.6-13.7 주가그래프 2 분기시장눈높이 219 억원인데반해당사는 325 억원을예상하는이유 동사의 2022 년영업이익은 1,009 억원 (+92% YoY) 으로이익배증이예상됨. 이는시장추정치대비 21% 높음 동사는 1 분기실적발표에서이례적으로 2 분기구작예상매출비중을공개함. 2021 년 26% 였던해외판권내구작비중이 1 분기 30% 를기록했는데 2 분기 34% 로재차상승할것이라밝힘 당사가추정하는 2 분기신작해외판권은 535 억원. 이에따르면구작매출은약 250 억원을전망 구작의경우 15% 유통수수료를제외하고대부분 GP 로연결되는구조. 구작 GP 를 200 억원으로추정하는이유 1 분기구작 GP 를 120 억원으로추정할경우신작영업이익은 60 억원 ( 판관비고려 ). 2 분기작품의규모와그수가 1 분기대비커진다는점을고려할때신작효과는 100 억원예상. 2 분기시장대비당사의추정이높은이유 전방산업에기댄성장이아닌구조적성장보여줄것 넷플릭스의 budget cut 에대한시장의우려크나당사는한국콘텐츠사업자들에게해당하는문제는아닐것으로봄 2017-2020 년글로벌엔터산업의부진에도구조적성장을기록한엔터산업과같이글로벌 OTT 산업의성장둔화에도지난해 < 오징어게임 > 을시작으로한국콘텐츠의글로벌수요증가에따른구조적성장기로판단하기때문 시장의오해로당사추정기준동사의주가는 22 년 /23 년기준 PER 28x/24x 까지하락한상황. 비중확대추천 ( 천원 ) 스튜디오드래곤 (pt) 120 코스닥지수 ( 우 ) 2,000 100 80 1,567 60 40 1,133 20 0 700 '21.5 '21.9 '22.1 '22.5 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 2020 525.7 49.1 29.6 1,044 10.9 20,309 88.7 4.6 16.3 5.7 24.3 2021 487.1 52.6 39.1 1,301 24.6 22,785 69.9 4.0 17.6 6.0 29.3 2022E 720.2 100.9 82.3 2,741 110.7 25,526 28.1 3.0 10.2 11.3 30.6 2023E 792.6 123.9 98.2 3,271 19.3 28,797 23.5 2.7 8.7 12.0 27.7 2024E 872.4 138.0 104.9 3,493 6.8 32,290 22.0 2.4 7.6 11.4 26.9 Meritz Research 59
스튜디오드래곤의 2022 년드라마라인업 tvn 타이틀방송일회차극본연출주연제작사 고스트닥터 1.3-2.22 16 부김선수부성철정지훈, 유이, 김범, 손나은 SD, 본팩토리 스물다섯스물하나 2.12-4.3 16 부권도은정지현김태리, 남주혁 SD( 화앤담픽쳐스 ) 군검사도베르만 2.28-4.26 16 부윤현호진창규안보현, 조보아 SD 우리들의블루스 4.9-6.12 20 부노희경김태규이병헌, 김우빈, 신민아 SD, 지티스트 별똥별 4.22-6.11 16 부최영우이수현이성경, 김영대, 윤종훈 SD, 메이스엔터테인먼트 살인자의쇼핑목록 4.27-5.18 8 부이언희한지완김설현, 이광수 SD, 비욘드제이 이브 5.25-7.14 16 부윤영미박봉섭서예지, 박병은, 이상엽 SD, 씨제스 링크 6.6-8.7 16 부권기영홍종찬여진구, 문가영 SD, 씨제스, 아크미디어 환혼 6.18-8.21 16 부홍정은, 홍미란박준화이재욱, 정소민, 황민현, 아린 SD 조선정신과의사유세풍 8.1-9.6 12 부유상원박슬기김민재, 김향기, 김성경스튜디오드래곤, 미디어캔 작은아씨들 8.27-10.23 16 부정서경김희원김고은, 남지현, 박지후 SD 빅마우스 10.29-12.18 16 부하람오충환이종석, 윤아에이스토리, SD 별들에게물어봐 16 부서숙향이민호, 공효진키이스트, SD 아다마스 16 부최태강박승우지성, 서지혜, 이수경 SD, 메이스엔터 OCN 우월한하루 3.13-5.1 8 부이지현조남형진구, 하도권, 이원근 SD, 아이윌미디어 그외 tvn/ocn (EX-LIBRARY) 소년심판 2.25 10 부김민석홍종찬김혜수, 김무열, 이성민길픽쳐스. SD( 지티스트 ) 돼지의왕 3.18 12 부탁재영김대진김동욱, 김성규 SD, 히든시퀀스 괴이 4.29 6 부연상호, 류용재장건재구교환, 신현빈 SD, 클라이맥스스튜디오 유미의세포들시즌 2 6.10-7.23 14 부송재정이상엽김고은, 안보현, 이유비 SD, 메리카우, 스튜디오 N 방과후전쟁활동 2H22 10 부이남규성용일신현수, 황세인 SD The big door prize 2H22 10 부 SD, SKYDANCE 아일랜드 2H22 20 부장윤미박배종차은우, 김남길, 이다희 SD, 와이랩 수리남 2H22 윤종빈하정우, 황정민, 유연석 마녀식당으로오세요 1.5-1.19 8 부이영숙소재현, 이수현송지효, 남지현 SD, 아폴론스튜디오 술꾼도시여자들 2.3-2.18 12 부위소영김정식이선빈, 한선화, 정은지, 시원본팩토리 주 : 1) SD- 스튜디오드래곤 2) Ex-library 는모회사방영작품중동사가 IP 를보유하지않는작품자료 : 스튜디오드래곤제공자료및언론자료참조하여메리츠증권리서치센터정리 Meritz Research 60
스튜디오드래곤의실적추정내역 (IFRS 연결 ) ( 십억원 ) 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22E 3Q22E 4Q22E 2020 2021 2022E 2023E 매출액 117.1 106.0 116.1 147.9 121.1 179.5 197.3 222.2 525.7 487.1 720.2 792.6 (% YoY) -2.7-34.3 9.2 7.4 3.4 69.3 69.9 50.3 12.2-7.3 47.8 10.1 드라마부문 117.2 106.0 116.1 147.9 121.1 179.5 197.3 222.2 525.3 487.2 720.2 792.6 1. 작품방영매출액 43.8 28.2 36.2 53.2 35.4 52.1 57.3 58.6 197.0 161.4 203.4 196.0 작품당편성매출 9.0 8.7 7.6 12.2 10.3 10.3 10.3 10.3 8.3 9.4 10.3 9.9 작품수 ( 편 ) 4.9 3.3 4.8 4.4 3.4 5.1 5.6 5.7 21.6 17.3 19.8 19.8 ENM 필요작품수 ( 편 ) 24.0 21.0 36.0 36.0 ENM 드라마슬롯 ( 개 ) 4.0 3.5 6.0 6.0 2. PPL 10.1 10.3 15.0 14.9 8.0 16.0 17.6 19.4 48.5 50.3 61.0 61.0 작품당 PPL 2.1 3.2 3.2 3.4 2.3 3.2 3.2 3.4 2.0 2.9 3.1 3.1 3. VOD 매출 15.5 10.7 11.8 9.9 9.5 16.7 15.4 14.1 53.2 47.9 55.7 58.5 작품당 VOD 3.2 3.3 2.5 2.3 2.8 3.3 2.8 2.5 2.5 2.8 2.8 3.0 4. 해외판권 38.1 40.2 43.1 51.3 48.2 78.5 63.0 80.4 178.3 172.6 270.1 297.1 작품당해외판권 7.8 12.4 9.1 11.7 14.0 15.5 11.3 14.1 8.2 7.5 9.3 10.2 중국 6.0 - - - 5. 글로벌 9.7 16.7 10.0 18.7 20.0 16.2 44.0 49.8 48.3 55.0 130.0 180.0 작품당 24.2 13.8 20.0 27.7 작품수 ( 편 ) 2.0 4.0 6.5 6.5 엔터테인먼트부문 0.4 - - - 매출원가 93.4 85.7 95.1 133.1 95.6 138.9 156.1 196.4 451.0 407.4 587.0 632.5 매출원가율 79.8 80.8 81.9 90.0 78.9 77.4 79.1 88.4 85.8 83.6 81.5 79.8 제작비 52.0 43.7 46.8 84.2 45.0 71.4 99.5 132.5 259.9 226.7 348.4 378.2 작품당제작비 11.1 11.8 10.8 15.6 12.6 13.5 13.5 13.7 10.2 11.0 13.4 13.0 CJ ENM 수수료 7.7 9.6 11.2 11.7 17.7 16.3 14.7 16.2 47.4 40.2 64.8 71.2 감가상각 24.1 23.8 26.0 17.3 25.1 38.5 24.9 26.4 113.3 91.2 115.0 118.4 기타 9.6 8.6 11.2 19.9 7.8 12.7 17.0 21.0 30.0 49.3 58.5 64.4 판관비 5.8 6.5 6.4 8.4 7.4 8.2 8.0 8.6 25.7 27.2 32.2 36.2 판관비율 5.0 6.2 5.5 5.7 6.1 4.6 4.1 3.9 4.9 5.6 4.5 4.6 영업이익 17.9 13.8 14.6 6.3 18.1 32.5 33.2 17.2 49.1 52.6 100.9 123.9 (% YoY) 54.0-18.2-9.0 37.6 1.3 135.4 127.6 171.2 71.1 7.0 92.0 22.7 영업이익률 15.3 13.0 12.6 4.3 14.9 18.1 16.8 7.7 9.3 10.8 14.0 15.6 자료 : 스튜디오드래곤, 메리츠증권리서치센터 Meritz Research 61
스튜디오드래곤 (253450) Income Statement 매출액 525.7 487.1 720.2 792.6 872.4 매출액증가율 12.2-7.3 47.8 10.1 10.1 매출원가 451.0 407.4 587.0 632.5 696.2 매출총이익 74.8 79.8 133.1 160.1 176.2 판매비와관리비 25.7 27.2 32.2 36.2 38.2 영업이익 49.1 52.6 100.9 123.9 138.0 영업이익률 9.3 10.8 14.0 15.6 15.8 금융손익 -3.8 4.3 12.8 13.3 2.4 종속 / 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타영업외손익 -3.8-4.8-4.2-4.2 0.0 세전계속사업이익 41.5 52.0 109.6 133.0 140.4 법인세비용 11.9 13.0 27.3 34.8 35.6 당기순이익 29.6 39.1 82.3 98.2 104.9 지배주주지분순이익 29.6 39.1 82.3 98.2 104.9 Balance Sheet 유동자산 228.3 232.5 365.8 488.1 638.1 현금및현금성자산 49.1 64.6 120.2 218.3 341.7 매출채권 106.7 123.6 182.8 201.2 221.4 재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동자산 529.0 651.5 635.0 615.4 591.6 유형자산 7.6 7.7 6.2 5.0 4.1 무형자산 230.4 298.0 283.1 264.7 241.7 투자자산 180.1 240.8 240.8 240.8 240.8 자산총계 757.3 884.0 1,000.8 1,103.5 1,229.7 유동부채 132.1 183.6 213.7 216.8 236.6 매입채무 5.9 17.0 25.1 27.6 30.4 단기차입금 0.0 0.0 20.0 20.0 20.0 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 15.8 16.5 21.0 22.4 24.0 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 148.0 200.2 234.7 239.2 260.5 자본금 15.0 15.0 15.0 15.0 15.0 자본잉여금 470.0 470.4 470.4 470.4 470.4 기타포괄이익누계액 1.8 37.2 37.2 37.2 37.2 이익잉여금 122.9 161.7 244.0 342.2 447.0 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 609.4 683.9 766.2 864.3 969.2 Statement of Cash Flow 영업활동현금흐름 5.2-8.4 118.7 182.1 220.3 당기순이익 ( 손실 ) 29.6 39.1 82.3 98.2 104.9 유형자산감가상각비 2.9 3.8 1.6 1.2 0.9 무형자산상각비 113.3 95.3 115.0 118.4 122.9 운전자본의증감 -144.1-155.0-65.2-20.3-5.9 투자활동현금흐름 -16.3 26.5-83.4-82.2-95.1 유형자산의증가 (CAPEX) -7.2-2.3 0.0 0.0 0.0 투자자산의감소 ( 증가 ) -166.7-60.7 0.0 0.0 0.0 재무활동현금흐름 0.0-3.0 20.3-1.8-1.8 차입금증감 0.7 0.5 21.9 0.6 0.7 자본의증가 149.2 0.4 0.0 0.0 0.0 현금의증가 ( 감소 ) -10.7 15.5 55.6 98.1 123.4 기초현금 59.8 49.1 64.6 120.2 218.3 기말현금 49.1 64.6 120.2 218.3 341.7 Key Financial Data 2020 2021 2022E 2023E 2024E 주당데이터 ( 원 ) SPS 18,532 16,233 23,994 26,408 29,065 EPS( 지배주주 ) 1,044 1,301 2,741 3,271 3,493 CFPS 5,803 5,254 7,035 7,901 8,723 EBITDAPS 5,828 5,054 7,246 8,112 8,723 BPS 20,309 22,785 25,526 28,797 32,290 DPS 0 0 0 0 0 배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Valuation(Multiple) PER 88.7 69.9 28.1 23.5 22.0 PCR 16.0 17.3 10.9 9.7 8.8 PSR 5.0 5.6 3.2 2.9 2.6 PBR 4.6 4.0 3.0 2.7 2.4 EBITDA 165.3 151.7 217.5 243.5 261.8 EV/EBITDA 16.3 17.6 10.2 8.7 7.6 Key Financial Ratio 자기자본이익률 (ROE) 5.7 6.0 11.3 12.0 11.4 EBITDA이익률 31.4 31.1 30.2 30.7 30.0 부채비율 24.3 29.3 30.6 27.7 26.9 금융비용부담률 0.1 0.2 0.2 0.3 0.3 이자보상배율 (x) 84.8 67.6 64.0 52.0 56.8 매출채권회전율 (x) 5.5 4.2 4.7 4.1 4.1 재고자산회전율 (x) Meritz Research 62
골프존 (215000) 돈있는자가잡을, 리오프닝시대레저산업의기회 Analyst 이효진 02. 6454-4864 hyojinlee@meritz.co.kr Buy 적정주가 (12개월) 260,000원 현재주가 (5. 31) 168,400원 상승여력 54.4% KOSDAQ 893.36pt 시가총액 10,568억원 발행주식수 628만주 유동주식비율 61.24% 외국인비중 23.12% 52주최고 / 최저가 186,300원 /103,700원 평균거래대금 68.7억원 주요주주 골프존뉴딘홀딩스외 11 인 38.71 KB자산운용 13.68 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 3.4 1.3 50.0 상대주가 4.8 9.5 64.8 주가그래프 ( 천원 ) 골프존 코스닥지수 ( 우 ) (pt) 240 2,000 160 1,567 80 1,133 0 700 '21.5 '21.9 '22.1 '22.5 적정주가 26 만원으로상향 적정주가를기존 22 만원에서 26 만원으로상향함. 1) 실적추정치상향과 2) 적정주가산정기간을기존 2022 년에서 Fwd 12M 로변경한데따름. 밸류에이션은기존 13 배로동일함 실적변경은강한신규출점과 GDR 매출성장을감안하여 2022/2023 년추정치를상향한데따름 당사가 2019 년파악하던골프잠재인구는활동인구로대부분유입됨. 흥미로운점은골프에관심이없던인구내골프잠재인구로의전환이코로나기간강화되며 2022 년이후스크린골프시장을이끈다는점 주 52 시간근무제 가촉발했던레저산업의성장은코로나이후에도시장성장의밑거름이될것 해외매출성장모멘텀이재개되는시점이주가측면에서는포인트 리오프닝시대의레저 : 돈있는자에게기회가몰린다 코로나기간수혜를입은레저사업자들이연관산업으로진출하며리오프닝이후에도산업성장을독점할것 코로나피해를입은업체들이 2022 년리오프닝이후그자리를되찾을것이라는시장의기대와는반대되는모습 동사또한과거이익 100% 이상이스크린에서발생했으나 GDR, 해외법인이신규이익원으로빠르게자리잡고있음 축적한현금을 M&A 에활용해골프장관련산업으로확장중. 산업 1 위사업자로본업튼튼하고신규사업기회열려있는데반해주가는 22 년 PER 8 배수준. 장기적관점에서접근유효 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 2020 298.5 51.6 38.3 6,098 131.3 35,785 11.4 1.9 5.0 18.0 62.8 2021 440.3 107.7 76.3 12,161 103.9 45,869 14.4 3.8 6.8 29.8 65.7 2022E 605.5 178.1 125.9 20,058 64.9 61,117 8.4 2.8 4.4 37.5 63.4 2023E 614.4 198.7 140.4 22,376 11.6 78,611 7.5 2.1 3.4 32.0 49.9 2024E 623.4 201.6 150.2 23,930 6.9 97,660 7.0 1.7 2.7 27.2 40.7 Meritz Research 63
골프존실적추정내역 (IFRS 연결 ) ( 십억원 ) 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22E 3Q22E 4Q22E 2020 2021 2022E 2023E 매출추정매출 99.4 105.8 123.1 112.1 153.9 157.2 157.7 136.8 298.5 440.3 605.5 614.4 스크린골프 109.2 115.1 135.7 127.4 165.7 170.4 179.5 157.3 328.0 487.4 672.9 680.6 Golf simulator 90.6 91.5 110.9 99.5 139.4 134.3 141.8 119.4 263.1 392.4 534.9 525.8 광고 / 제휴 2.5 4.1 3.9 4.0 4.6 4.1 3.9 4.0 13.5 14.5 16.7 17.7 직영사업 21.2 22.9 24.7 25.7 29.4 30.7 31.9 32.4 38.5 94.4 124.5 130.5 기타 ( 미디어등 ) 1.1 1.4 1.8 1.5 1.5 1.4 1.8 1.5 5.4 5.7 6.2 6.7 유지보수 2.4 2.4 2.9 2.9 3.9 3.9 2.9 2.9 8.3 10.6 13.7 10.6 비즈몰 2.2 2.3 2.8 2.8 3.7 2.3 2.8 2.8 7.5 10.0 10.0 10.0 유지보수자재 0.2 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.8 0.6 0.6 0.6 연결조정 -12.2-11.7-15.5-18.3-15.7-14.6-23.6-22.0-37.8-57.7-75.9-76.8 성장률 (% YoY) 매출 36.6 46.5 54.6 51.5 54.8 48.6 28.2 22.1 20.9 47.5 37.5 1.5 스크린골프 40.6 47.2 55.6 49.9 51.7 48.1 32.3 23.4 26.6 48.6 38.1 1.1 Golf simulator 41.1 41.9 53.6 59.6 53.9 46.8 27.9 20.0 23.6 49.1 36.3-1.7 광고 / 제휴 -13.8 39.3 3.8 4.6 85.8 0.0 0.0 0.0-1.0 8.0 14.7 6.0 직영사업 142.8 142.7 147.7 146.8 38.8 34.4 29.1 26.3 64.3 145.1 31.8 4.8 유지보수 -6.5 29.6 33.7 67.0 64.6 65.6 0.0 0.0-32.0 27.5 29.3-22.6 원가추정매출원가 35.6 36.6 43.5 39.4 58.2 61.1 56.6 39.9 111.9 155.0 215.8 197.0 매출원가율 35.8 34.6 35.3 35.1 37.8 38.9 35.9 29.2 37.5 35.2 35.6 32.1 판매관리비 35.4 39.2 42.4 60.7 45.0 51.7 53.6 61.4 135.1 177.7 211.6 218.7 판관비율 35.6 37.0 34.5 54.1 29.2 32.9 34.0 44.9 45.2 40.3 34.9 35.6 이익추정매출총이익 63.8 69.2 79.6 72.7 95.7 96.0 101.1 96.9 186.7 285.3 389.7 417.4 매출총이익률 64.2 65.4 64.7 64.9 62.2 61.1 64.1 70.8 70.9 72.7 72.9 79.4 % YoY 39.0 52.4 58.7 61.0 49.9 38.8 27.0 33.2 21.9 52.9 36.6 7.1 영업이익 28.4 30.0 37.2 12.0 50.7 44.4 47.5 35.5 51.6 107.7 178.1 198.7 영업이익률 28.6 28.4 30.2 10.7 33.0 28.2 30.1 25.9 17.3 24.5 29.4 32.3 % YoY 85.5 113.0 138.1 84.2 78.3 47.8 27.8 194.7 59.7 108.8 65.4 11.6 자료 : 골프존, 메리츠증권리서치센터 Meritz Research 64
골프존 (215000) Income Statement 매출액 298.5 440.3 605.5 614.4 623.4 매출액증가율 20.9 47.5 37.5 1.5 1.5 매출원가 111.9 155.0 215.8 197.0 199.9 매출총이익 186.7 285.3 389.7 417.4 423.5 판매비와관리비 135.1 177.7 211.6 218.7 221.9 영업이익 51.6 107.7 178.1 198.7 201.6 영업이익률 17.3 24.5 29.4 32.3 32.3 금융손익 0.3-0.3 1.5 3.0 4.5 종속 / 관계기업관련손익 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 기타영업외손익 -3.2-3.6 0.0 0.0 0.0 세전계속사업이익 48.7 103.8 174.5 194.7 206.1 법인세비용 11.2 27.3 43.7 50.6 55.7 당기순이익 37.5 76.4 126.1 140.7 150.4 지배주주지분순이익 38.3 76.3 125.9 140.4 150.2 Balance Sheet 유동자산 118.1 242.4 399.5 519.5 649.2 현금및현금성자산 23.5 69.0 201.5 320.2 448.5 매출채권 16.6 23.2 31.9 32.4 32.9 재고자산 10.5 25.2 34.6 35.1 35.6 비유동자산 249.2 241.2 234.0 227.0 220.0 유형자산 117.4 114.3 109.9 105.3 100.4 무형자산 20.9 20.8 18.0 15.6 13.5 투자자산 5.4 0.1 0.1 0.1 0.1 자산총계 367.3 483.6 633.5 746.4 869.2 유동부채 80.9 130.2 179.0 181.6 184.3 매입채무 4.1 7.5 10.4 10.5 10.7 단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 60.8 61.5 66.7 67.0 67.3 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 141.7 191.7 245.7 248.6 251.6 자본금 3.1 3.1 3.1 3.1 3.1 자본잉여금 68.8 68.8 68.8 68.8 68.8 기타포괄이익누계액 -3.2-1.9-1.9-1.9-1.9 이익잉여금 152.5 213.2 308.8 418.6 538.2 비지배주주지분 1.0 4.1 4.3 4.5 4.8 자본총계 225.6 291.9 387.8 497.8 617.6 Statement of Cash Flow 영업활동현금흐름 87.4 136.1 149.3 148.6 158.7 당기순이익 ( 손실 ) 37.5 76.4 126.1 140.7 150.4 유형자산감가상각비 29.8 34.3 4.4 4.6 4.9 무형자산상각비 3.2 2.8 2.8 2.4 2.1 운전자본의증감 12.3 4.7 16.0 0.9 1.3 투자활동현금흐름 -52.6-63.7-1.7-0.1-0.1 유형자산의증가 (CAPEX) -15.3-12.5 0.0 0.0 0.0 투자자산의감소 ( 증가 ) 0.8 5.3-0.0 0.0 0.0 재무활동현금흐름 -25.3-29.7-15.1-29.8-30.3 차입금증감 11.1-2.1 6.9 0.4 0.4 자본의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 현금의증가 ( 감소 ) 7.5 43.8 132.5 118.7 128.4 기초현금 16.0 25.2 69.0 201.5 320.2 기말현금 23.5 69.0 201.5 320.2 448.5 Key Financial Data 2020 2021 2022E 2023E 2024E 주당데이터 ( 원 ) SPS 47,570 70,164 96,492 97,905 99,339 EPS( 지배주주 ) 6,098 12,161 20,058 22,376 23,930 CFPS 13,452 23,297 28,720 31,672 33,233 EBITDAPS 13,477 23,076 29,527 32,785 33,233 BPS 35,785 45,869 61,117 78,611 97,660 DPS 2,500 3,500 4,813 4,884 4,884 배당수익률 3.6 2.0 2.9 2.9 2.9 Valuation(Multiple) PER 11.4 14.4 8.4 7.5 7.0 PCR 5.2 7.5 5.9 5.3 5.1 PSR 1.5 2.5 1.7 1.7 1.7 PBR 1.9 3.8 2.8 2.1 1.7 EBITDA 84.6 144.8 185.3 205.7 208.6 EV/EBITDA 5.0 6.8 4.4 3.4 2.7 Key Financial Ratio 자기자본이익률 (ROE) 18.0 29.8 37.5 32.0 27.2 EBITDA이익률 28.3 32.9 30.6 33.5 33.5 부채비율 62.8 65.7 63.4 49.9 40.7 금융비용부담률 0.5 0.3 0.3 0.3 0.3 이자보상배율 (x) 34.1 72.1 115.2 122.2 123.4 매출채권회전율 (x) 18.0 22.1 22.0 19.1 19.1 재고자산회전율 (x) 28.0 24.7 20.3 17.6 17.6 Meritz Research 65
파라다이스 (034230) 일본오픈기대감을가장잘활용할사업자 Analyst 이효진 02. 6454-4864 hyojinlee@meritz.co.kr Buy 적정주가 (12 개월 ) 현재주가 (5. 31) 22,000 원 16,400 원 상승여력 34.1% KOSDAQ 시가총액 발행주식수 893.36pt 14,915 억원 9,094 만주 유동주식비율 47.67% 외국인비중 4.86% 52 주최고 / 최저가 19,900 원 /13,700 원 평균거래대금 98.9 억원 주요주주 파라다이스글로벌외 9 인 46.38 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -1.5 19.7-17.4 상대주가 -0.2 29.4-9.2 주가그래프 일본영업강점드러나며외인카지노중방어체력가장높을것 외인카지노는 VIP 의존도가 90% 에육박. VIP 는중국 / 일본 / 기타국적 ( 국내거주외국인 ) 비중이동률로추정 2020 년 12 월부터본격화된중국카지노규제강화영향으로중단기성장성훼손불가피 다만동사는 2017 년한한령영향으로외인카지노산업위축되었을당시에도일본으로마케팅인력집중하며가장강한방어력을보여줌 10 월중국정치이벤트대기하고있어단기간카지노규제방향성전환을기대하기는어려우나코로나기간고정비다운사이징효과로일부방어할것 일본오픈시실적민감도가장커 동사는다량의부동산을보유하고있는데매각을통해자산다운사이징을진행중 코로나에이어다수의 IR 사업자이익체력약해져있는데중국악재로어려움가중되는상황속합리적판단 중국규제및리오프닝전반의주가흐름따를것이나다가오는일본여행재개에대한효과가가장클사업자 외인카지노내상대적매력여전히유효하다고판단. Buy 투자의견유지 ( 천원 ) 파라다이스 (pt) 24 코스닥지수 ( 우 ) 2,000 16 1,567 8 1,133 0 700 '21.5 '21.9 '22.1 '22.5 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 2020 453.9-86.2-118.1-1,299-2,579.6 12,583-11.8 1.2 177.0-9.8 131.1 2021 414.5-55.3-52.5-578 -52.9 13,543-25.9 1.1 60.0-4.4 129.2 2022E 472.2-59.3-43.4-477 -30.4 13,111-34.4 1.3 66.1-3.6 128.4 2023E 729.8 48.8 0.4 4-100.9 13,115 3,814.0 1.3 16.2 0.0 133.0 2024E 762.6 54.4 0.2 2-55.6 13,117 8,631.6 1.3 11.1 0.0 134.8 Meritz Research 66
파라다이스영업장별실적전망 ( 십억원 ) 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 1. 서울워커힐 드롭액 2,389.0 2,581.2 1,077.0 1,044.0 1,148.9 1,846.8 1,385.6 % YoY 4.1 8.0-58.3-3.1 10.1 60.7-25.0 VIP 1,922.1 2,104.0 837.5 839.5 910.0 1,736.5 1,280.6 중국인 522.8 674.0 120.9 55.0 65.7 303.1 308.6 일본인 761.0 769.9 122.8 7.5 55.2 451.9 377.2 매출액 293.4 290.6 173.5 142.4 135.8 179.3 161.7 % YoY 8.1-0.9-40.3-17.9-4.7 32.0-9.8 2. 제주그랜드 드롭액 225.5 389.8 96.6 55.7 41.7 42.0 44.0 % YoY -43.4 72.9-75.2-42.3-25.1 0.6 4.7 매출액 24.5 40.4 9.9 1.9 4.5 4.6 4.8 % YoY -24.7 64.6-75.4-80.6 132.7 2.1 4.6 3. 파라다이스시티 ( 인천 ) 드롭액 2,156.2 2,669.2 943.8 500.2 653.3 1,655.7 2,068.6 % YoY 58.0 23.8-64.6-47.0 30.6 153.4 24.9 VIP 1,829.6 2,216.8 702.8 295.5 417.1 1,203.4 1,610.5 중국인 435.2 513.5 143.8 7.4 29.5 129.3 318.9 일본인 891.3 1,118.5 197.4 3.8 167.4 750.5 805.5 매출액 245.6 377.5 129.2 88.6 109.0 221.6 264.6 % YoY 24.4 53.7-65.8-31.5 23.0 103.4 19.5 4. 부산 (3Q15부터) 드롭액 805.2 813.2 212.1 110.1 158.9 698.1 703.2 % YoY -20.9 1.0-73.9-48.1 44.2 339.4 0.7 매출액 68.0 75.5 23.7 17.1 26.0 123.6 126.0 % YoY -6.1 11.1-68.7-27.9 52.2 376.0 1.9 < 연결법인실적 > 드롭액 5,575.8 6,453.3 2,329.6 2,017.9 2,002.8 4,242.5 4,201.3 % YoY 9.8 15.7-63.9-13.4-0.7 111.8-1.0 VIP 4,624.2 5,299.9 1,693.0 1,221.7 1,487.9 3,597.5 3,557.9 중국인 1,378.8 1,683.6 302.2 70.3 143.2 682.1 884.5 일본인 2,009.3 2,257.1 375.0 12.2 261.6 1,489.8 1,470.1 매출액 636.0 784.1 335.4 245.8 276.7 530.6 558.5 % YoY 14.6 23.3-57.2-26.7 12.6 91.7 5.3 자료 : 파라다이스, 메리츠증권리서치센터 Meritz Research 67
파라다이스실적추정내역 파라다이스실적추정 (IFRS 연결 ) ( 십억원 ) 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22E 3Q22E 4Q22E 2021 2022E 2023E 2024E 매출액 96.6 84.6 121.8 111.5 99.7 105.6 118.7 148.2 414.5 472.2 729.8 762.6 카지노 63.6 44.9 76.0 61.3 54.4 57.9 69.6 94.8 245.8 276.7 530.6 558.5 호텔 15.5 21.6 23.1 25.3 21.7 23.0 23.8 26.2 85.6 94.8 83.9 90.6 기타 12.9 18.5 22.5 25.1 23.5 24.6 25.3 27.2 79.0 100.6 115.3 113.5 매출원가 95.7 95.6 104.4 118.9 113.3 104.8 113.3 143.6 414.7 475.0 615.8 641.5 매출총이익 0.9-11.0 17.4-7.5-13.6 0.8 5.3 4.6-0.2-2.8 114.0 121.1 판관비 13.1 16.4 12.5 12.9 12.0 17.8 11.6 15.1 55.1 56.4 65.2 66.8 영업이익 -12.2-27.4 4.8-20.4-25.5-17.0-6.3-10.5-55.3-59.3 48.8 54.4 세전이익 -26.2 40.0-10.8-69.0-34.6 38.4-19.4-22.7-65.9-38.4-3.5-1.6 순이익 -26.2 23.5-10.6-65.2-36.0 13.4-14.7-17.3-78.6-54.7 0.5 0.2 % YoY Growth 매출액 -47.7 13.4 34.5 7.1 3.2 24.7-2.5 33.0-8.7 13.9 54.6 4.5 영업이익 적전 적지 흑전 적지 적지 적지 적전 적지 적지 적지 흑전 11.5 순이익 적지 흑전 적지 적지 적지 -43.9 적지 적지 적지 적지 적지 적지 Margin GPM 0.9-13.0 14.3-6.7-13.6 0.7 4.5 3.1 0.0-0.6 15.6 15.9 OPM -12.6-32.4 4.0-18.3-25.6-16.1-5.3-7.1-13.3-12.6 6.7 7.1 NPM -27.2 27.7-8.7-58.5-36.1 12.7-12.4-11.7-19.0-11.6 0.1 0.0 자료 : 파라다이스, 메리츠증권리서치센터 파라다이스시티실적추정 ( 십억원 ) 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 전체매출액 463.3 177.5 161.5 204.9 319.5 360.0 카지노매출 377.5 129.2 88.6 109.0 221.6 264.6 드롭액 2,669.2 943.8 500.2 653.3 1,655.7 2,068.6 비카지노매출 87.9 50.6 74.8 95.6 98.0 95.4 영업이익 20.0-66.7-42.3-14.1 61.9 78.9 영업이익률 4.3-37.6-26.2-6.9 19.4 21.9 감가상각비 64.4 58.9 57.2 56.8 56.8 56.8 EBITDA 84.4-7.8 14.9 42.8 118.7 135.8 자료 : 파라다이스, 메리츠증권리서치센터 Meritz Research 68
파라다이스 (034230) Income Statement 매출액 453.9 414.5 472.2 729.8 762.6 매출액증가율 -53.7-8.7 13.9 54.6 4.5 매출원가 477.0 414.7 475.0 615.8 641.5 매출총이익 -23.2-0.2-2.8 114.0 121.1 판매비와관리비 63.0 55.1 56.4 65.2 66.8 영업이익 -86.2-55.3-59.3 48.8 54.4 영업이익률 -19.0-13.3-12.6 6.7 7.1 금융손익 -50.3-60.0-56.0-57.3-57.3 종속 / 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타영업외손익 -39.0 49.4 76.9 5.1 1.3 세전계속사업이익 -175.4-65.9-38.4-3.5-1.6 법인세비용 -8.5 12.7 16.3-3.9-1.8 당기순이익 -166.9-78.6-54.7 0.5 0.2 지배주주지분순이익 -118.1-52.5-43.4 0.4 0.2 Balance Sheet 유동자산 520.9 698.2 821.9 975.7 1,141.7 현금및현금성자산 142.3 108.7 382.5 526.5 688.6 매출채권 5.4 7.5 9.9 12.6 13.6 재고자산 6.7 6.9 9.1 11.5 12.5 비유동자산 2,792.6 2,773.6 2,630.8 2,546.7 2,409.2 유형자산 2,129.7 2,152.6 2,070.3 1,979.9 1,843.5 무형자산 204.6 178.1 171.6 165.2 159.0 투자자산 35.7 49.4 61.5 74.1 79.3 자산총계 3,313.5 3,471.8 3,452.7 3,522.4 3,550.9 유동부채 361.9 483.3 404.9 406.3 406.9 매입채무 1.9 2.7 3.6 4.6 4.9 단기차입금 149.1 141.9 77.4 77.4 77.4 유동성장기부채 41.2 187.7 123.1 123.1 123.1 비유동부채 1,518.1 1,474.1 1,536.4 1,604.1 1,631.8 사채 231.6 321.1 323.2 323.2 323.2 장기차입금 913.9 774.2 775.5 775.5 775.5 부채총계 1,880.0 1,957.4 1,941.2 2,010.4 2,038.7 자본금 47.0 47.0 47.0 47.0 47.0 자본잉여금 297.2 324.3 324.3 324.3 324.3 기타포괄이익누계액 304.1 395.2 399.5 399.5 399.5 이익잉여금 520.6 489.6 446.0 446.4 446.6 비지배주주지분 289.2 282.8 319.2 319.3 319.3 자본총계 1,433.6 1,514.4 1,511.5 1,512.0 1,512.2 Statement of Cash Flow 영업활동현금흐름 -155.8-35.1 167.0 157.0 167.4 당기순이익 ( 손실 ) -166.9-78.6-54.7 0.5 0.2 유형자산감가상각비 94.9 91.6 90.4 90.4 136.5 무형자산상각비 6.7 6.5 6.6 6.4 6.2 운전자본의증감 -144.0-18.3 119.7 59.8 24.5 투자활동현금흐름 -98.7-73.7 196.5-13.6-5.5 유형자산의증가 (CAPEX) -8.7-14.4-2.9 0.0 0.0 투자자산의감소 ( 증가 ) -11.7-13.7-12.1-12.6-5.1 재무활동현금흐름 175.0 74.6-90.1 0.5 0.2 차입금증감 179.9 61.7-126.4 0.5 0.2 자본의증가 2.2 27.1 0.0 0.0 0.0 현금의증가 ( 감소 ) -79.3-33.7 273.8 144.0 162.1 기초현금 221.6 142.3 108.7 382.5 526.5 기말현금 142.3 108.7 382.5 526.5 688.6 Key Financial Data 2020 2021 2022E 2023E 2024E 주당데이터 ( 원 ) SPS 4,991 4,557 5,192 8,025 8,385 EPS( 지배주주 ) -1,299-578 -477 4 2 CFPS 393 704 1,182 1,367 1,864 EBITDAPS 169 471 415 1,600 2,166 BPS 12,583 13,543 13,111 13,115 13,117 DPS 0 0 0 0 0 배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Valuation(Multiple) PER -11.8-25.9-34.4 3,814.0 8,631.6 PCR 39.0 21.2 13.9 12.0 8.8 PSR 3.1 3.3 3.2 2.0 2.0 PBR 1.2 1.1 1.3 1.3 1.3 EBITDA 15.4 42.8 37.8 145.6 197.0 EV/EBITDA 177.0 60.0 66.1 16.2 11.1 Key Financial Ratio 자기자본이익률 (ROE) -9.8-4.4-3.6 0.0 0.0 EBITDA이익률 3.4 10.3 8.0 19.9 25.8 부채비율 131.1 129.2 128.4 133.0 134.8 금융비용부담률 12.0 15.6 13.2 6.5 6.2 이자보상배율 (x) -1.6-0.9-1.0 1.0 1.1 매출채권회전율 (x) 24.6 64.4 54.2 64.9 58.3 재고자산회전율 (x) 70.4 61.2 59.1 70.8 63.5 Meritz Research 69
와이지엔터테인먼트 (122870) 엔터내최선호주유지 Analyst 이효진 02. 6454-4864 hyojinlee@meritz.co.kr Buy 적정주가 (12개월) 76,000원 현재주가 (5. 31) 56,600원 상승여력 34.3% KOSDAQ 893.36pt 시가총액 10,529억원 발행주식수 1,860만주 유동주식비율 74.29% 외국인비중 6.77% 52주최고 / 최저가 73,100원 /45,300원 평균거래대금 183.8억원 주요주주 양현석외 6 인 20.61 국민연금공단 9.32 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 -0.7 1.6 11.2 상대주가 0.6 9.8 22.2 주가그래프 1Q22 실적 highlight 1 분기실적에서 SM 을제외한엔터 3 사의매출원가가예상을상회. 콘텐츠제작비등인건비관련비용이주요인 K-pop 수요에대응하기위한산업내신규진출업체증가하며인력난가중. 당분간비용상승요인으로작용할것 동사 1 분기실적또한일회성인센티브지급으로당사추정치및컨센서스하회 산업밸류에이션하락영향불가피하나상대적매력유효 1 위사업자의주가부진에따른산업밸류에이션하락으로부터동사가벗어나기는어려움 다만상반기이벤트였던빅뱅컴백으로이벤트관련주가가소멸되었고 2 분기블랙핑크의컴백, 3 분기신인여자아이돌의데뷔가예상되어기대할수있는시기로판단됨 현주가는비용상승요인을반영하더라도 Fwd 12M PER 기준 25.8 배로밸류에이션부담은다소완화된상황 동사의적정주가를기존 81,000 원에서 76,000 원으로하향함. 적정주가산정대상기간 (Fwd 12M) 과밸류에이션은이전과동일하나콘텐츠제작비등인건비관련비용상승분을반영한데따름 상대적밸류에이션매력에근거, 엔터산업내최선호주로유지함 ( 천원 ) 와이지엔터테인먼트 (pt) 80 코스닥지수 ( 우 ) 2,000 64 1,567 48 32 1,133 16 0 700 '21.5 '21.9 '22.1 '22.5 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 2020 255.3 10.8 9.4 515-112.7 19,082 86.8 2.3 28.7 2.7 28.5 2021 355.6 50.6 6.7 361 619.9 20,471 154.2 2.7 15.5 1.8 28.7 2022E 579.3 70.4 35.6 1,917 111.0 21,962 29.5 2.6 9.9 9.1 39.8 2023E 669.4 85.6 45.8 2,462 22.5 24,176 23.0 2.3 8.6 10.7 40.9 2024E 736.4 98.8 52.2 2,808 14.1 26,736 20.2 2.1 7.5 11.0 40.2 Meritz Research 70
YG Ent 적정주가산출내역과 Band chart 와이지엔터테인먼트적정주가산정 ( 십억원 ) Fwd 12M OP Fwd 12M NP 적용배수 적정가치 지분율 YG 보유가치 주당가치 YG 본사 50.1 37.6 33 1,240.7 100 1,240.7 66,697 YG JP 7.4 5.6 33 183.6 100 183.3 9,852 YG Asia -0.4-0.3 28-8.8 100-8.8-472 합계 57.1 42.8 1,415.2 76,076.8 자료 : 메리츠증권리서치센터 와이지엔터테인먼트 12M Fwd PER 밴드 와이지엔터테인먼트 Trailing PBR 밴드 ( 천원 ) 주가 ( 천원 ) 주가 120 100 90 60 30 0 40.0x 35.0x 30.0x 25.0x 20.0x 80 60 40 4.0x 3.5x 3.0x 2.5x 2.0x -30 20-60 '18 '19 '20 '21 '22 '23 0 '18 '19 '20 '21 '22 자료 : 메리츠증권리서치센터 자료 : 메리츠증권리서치센터 Meritz Research 71
와이지엔터테인먼트주요아티스트활동추정 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 빅뱅 2006, 2011, 2015 재계약 4/5 디싱 'Still Life 6월올림픽체조 4회 (4.5만명가정 ) 아이콘 2015 데뷔 2022 만료 5/3 미니4집 'FLASH BACK' (10만장가정 ) 5/21 글로벌온라인팬미팅 6/25-26 올림픽홀 2회 (5천명가정 ) 7/2-10 일본 6 회 위너 2014 데뷔 2021 재계약 (5y) 12/7 민호정규 3 집 TO INFINITY. (10 만장 ) 3/14 승윤디싱 4/30, 5/1 올림픽홀, 2회 (2천, 온오프동시 ) 6/4 글로벌온라인팬미팅 6월정규앨범 (18만장가정 ) 블랙핑크 2016 데뷔 2023 만료 6월미니앨범 (170만장가정 ) 7월체조경기장 3회 (4.2만가정 ) 글로벌투어시작 트레져 2020 데뷔 2027 만료 10/2 팬미팅 ( 올림픽홀 ) 온오프동시 2/15 미니4집 ' 더세컨드스텝 : 챕터원 ' ( 초동 60만장 / 최종 80만장가정 ) 3/31 일본싱글 2집 4/9-10 올림픽홀, 2 회 (2 천명가정, 온오프동시 ) 9 월미니 5 집 (80 만장가정 ) New girl group 2022 데뷔 2029 만료 7월디지털싱글 1 가정 8월미니 1집 (15만장가정 ) 자료 : 메리츠증권리서치센터 Meritz Research 72
와이지엔터테인먼트실적추정내역 (IFRS 별도 ) ( 십억원 ) 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22E 3Q22E 4Q22E 2020 2021 2022E 2023E 매출추정매출 60.5 49.2 50.0 50.9 52.9 71.1 119.4 88.2 153.6 210.6 327.9 379.8 음반 / 음원사업 34.5 26.1 24.1 25.6 23.6 39.3 36.8 33.1 74.3 105.6 134.6 153.2 음반매출 11.8 8.0 10.9 3.8 11.1 19.5 16.5 9.7 31.4 29.7 58.6 67.9 음원매출 22.8 18.1 13.2 21.8 12.4 19.8 20.3 23.3 42.9 75.9 75.9 85.3 콘서트 + 로열티 3.6 2.1 7.1 5.5 2.5 11.2 61.0 35.5 19.8 18.3 110.1 139.3 광고 9.8 11.9 11.8 13.8 13.4 12.4 12.3 14.3 33.1 47.2 52.4 54.4 출연료 5.4 5.7 2.2 4.1 2.8 7.1 7.8 3.8 11.3 21.6 21.1 23.2 커미션 2.7 1.2 1.5 1.5 5.5 1.2 1.5 1.5 11.3 7.0 9.7 9.7 % YoY 매출 72.2 78.9 24.0 0.3-12.5 44.6 138.7 73.4 4.0 37.0 55.7 15.8 음반 / 음원사업 162.8 143.3 19.3-19.9-31.7 50.4 53.0 29.3 41.6 42.1 27.4 13.8 음반매출 595.0 246.8 19.7-79.4-5.4 141.9 52.2 159.0 160.6-5.2 97.1 15.8 음원매출 129.4 118.5 19.0 60.2-45.3 9.7 53.7 6.9 6.2 76.8 0.1 12.3 콘서트 + 로열티 -57.7-55.9 58.2 150.8-30.3 430.4 762.8 541.8-48.6-8.0 503.3 26.4 광고 22.2 64.5 41.1 44.6 37.2 4.2 4.2 3.6-5.5 42.6 10.9 3.8 출연료 82.6 37.1 30.9 60.5-47.9 24.7 257.7-7.3-25.1 91.0-2.2 10.0 커미션 -44.6 93.1-56.4-37.1 101.1 0.0 0.0 0.0 185.2-38.6 39.4 0.0 원가추정매출원가 38.8 31.1 32.5 32.3 36.6 44.0 79.4 68.1 102.6 134.7 228.2 260.5 % to sales 64.1 63.2 65.0 63.6 69.1 61.9 66.5 77.2 66.8 64.0 69.6 68.6 % YoY 72.8 74.7 19.9-8.2-5.7 41.6 144.4 110.7 2.0 31.3 69.3 14.2 판매관리비 12.9 11.3 10.5 12.2 13.4 15.4 14.3 15.8 43.3 46.9 59.0 66.4 % to sales 21.3 23.0 21.0 23.9 25.3 21.7 12.0 18.0 28.2 22.3 18.0 17.5 % YoY 19.2 19.8-6.7 2.8 3.9 36.5 36.4 30.3 9.7 8.2 25.9 12.5 이익추정매출총이익 21.7 18.1 17.5 18.5 16.4 27.1 40.0 20.1 51.1 75.8 99.8 119.3 % YoY 71.2 86.7 32.5 19.7-24.6 49.6 128.3 8.4 8.2 48.5 31.6 19.6 매출총이익률 35.9 36.8 35.0 36.4 30.9 38.1 33.5 22.8 33.2 36.0 30.4 31.4 영업이익 8.8 6.8 7.0 6.4 3.0 11.7 25.6 4.3 7.7 29.0 44.5 55.7 % YoY 374.9 2,532.3 257.0 73.8-66.2 71.3 266.3-33.3 1.8 274.4 53.6 25.2 영업이익률 14.5 13.8 14.0 12.5 5.6 16.4 21.5 4.8 5.0 13.8 13.6 14.7 자료 : 와이지엔터테인먼트, 메리츠증권리서치센터 Meritz Research 73
와이지엔터테인먼트실적추정내역 (IFRS 연결 ) ( 십억원 ) 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22E 3Q22E 4Q22E 2020 2021 2022E 2023E 매출추정연결매출 97.0 83.7 86.0 89.0 75.5 114.1 227.2 162.6 255.3 355.6 579.3 669.4 % YoY 83.7 51.7 28.6 10.6-22.2 36.3 164.3 82.7 0.7 39.3 62.9 15.6 본사매출 60.5 49.2 50.0 50.9 52.9 71.1 119.4 88.2 153.6 210.6 327.9 379.8 % YoY 72.2 78.9 24.0 0.3-12.5 44.6 138.7 73.4 4.0 37.0 55.7 15.8 자회사합산 36.5 34.5 36.0 38.1 30.4 42.9 107.8 74.3 101.6 145.1 255.2 286.8 % YoY 106.5 24.6 35.5 28.2-16.8 24.6 199.7 95.0-3.9 42.8 76.0 12.4 YG Ent. JP 1.0 0.8 1.6 1.6 1.6 1.6 48.9 29.7 14.1 5.0 81.8 76.7 % YoY -80.2-89.4 80.5 70.0 61.1 113.4 2,874.2 1,731.9-7.1-64.4 1,526.7-6.2 YG Ent. Asia 0.2 0.3 0.1 0.2 0.2 0.4 0.9 2.2 2.8 0.7 3.7 4.0 % YoY -72.1-77.7-75.3-65.0 10.0 35.4 1,256.7 1,032.2 4,222.2-73.5 391.4 8.8 YG Plus 26.6 41.2 44.6 42.0 30.5 43.1 41.3 46.2 107.1 154.3 161.1 177.2 % YoY 37.7 52.0 46.6 38.3 14.6 4.7-7.3 10.0-14.0 44.0 4.4 10.0 이익추정연결영업이익 9.5 10.5 17.3 2.7 6.1 15.3 33.9 15.1 10.8 50.6 70.4 85.6 % YoY 흑전 483.4 445.4-65.3-36.0 46.8 95.7 452.2 100.7 370.4 39.3 21.5 영업이익률 9.8 12.5 20.2 3.1 8.1 13.5 14.9 9.3 4.2 14.2 12.2 12.8 본사영업이익 8.8 6.8 7.0 6.4 3.0 11.7 25.6 4.3 7.7 29.0 44.5 55.7 % YoY 374.9 2,532.3 257.0 73.8-66.2 71.3 266.3-33.3 1.8 274.4 53.6 25.2 영업이익률 14.5 13.8 14.0 12.5 5.6 16.4 21.5 4.8 5.0 13.8 13.6 14.7 자회사영업이익 0.7 3.7 10.3 6.9 3.1 3.7 8.3 10.8 3.0 21.6 25.9 29.9 % YoY 흑전 138.2 749.0 63.6 326.6 1.3-19.8 57.3 흑전 617.6 20.1 15.2 YG Ent. JP 0.1-0.4-0.5-0.6-0.1-0.1 4.1 2.2 1.6-1.4 6.1 8.8 % YoY -76.3 적전 적지 적지 적전 적지 흑전 흑전 흑전 적전 흑전 45.1 YG Ent. Asia -0.3-0.1-0.3-0.1-0.4-0.1 0.1 0.5-0.8-0.8 0.0-0.8 % YoY 적지 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 흑전 적지 적지 적지 적지 YG Plus 1.4 4.6 10.7 8.8 3.8 4.6 3.7 8.8 6.1 25.6 20.9 22.3 % YoY 흑전 625.1 421.8 44.1 165.8 0.0-65.1 0.0 흑전 316.6-18.1 6.5 세전이익 20.5-0.5 1.2 18.2 4.9 20.9 34.7 9.6 20.5 39.4 70.2 85.3 % YoY 흑전 적전 -65.2 121.4-75.9 흑전 2,761.3-47.4 1,072.3 92.3 78.0 21.6 지배주주순이익 6.3-2.2-3.1 5.7 1.1 11.4 22.0 1.1 9.4 6.7 35.6 45.8 % YoY 흑전 적전 적전 6.4-82.4 흑전 흑전 -81.2 흑전 -29.3 434.5 28.7 자료 : 와이지엔터테인먼트, 메리츠증권리서치센터 Meritz Research 74
와이지엔터테인먼트 (122870) Income Statement 매출액 255.3 355.6 579.3 669.4 736.4 매출액증가율 0.7 39.3 62.9 15.6 10.0 매출원가 174.5 243.6 356.3 401.5 441.6 매출총이익 80.8 112.0 223.0 268.0 294.8 판매비와관리비 74.8 83.1 162.5 182.4 196.0 영업이익 10.8 50.6 70.4 85.6 98.8 영업이익률 4.2 14.2 12.2 12.8 13.4 금융손익 18.0-7.1 7.3 5.9 3.4 종속 / 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타영업외손익 -8.3-4.1-7.5-6.2 0.0 세전계속사업이익 20.5 39.4 70.2 85.3 102.2 법인세비용 6.9 15.0 21.6 25.7 34.2 당기순이익 3.2 22.9 48.6 59.6 68.0 지배주주지분순이익 9.4 6.7 35.6 45.8 52.2 Balance Sheet 유동자산 245.4 243.9 360.8 455.2 548.1 현금및현금성자산 51.9 44.2 163.5 235.7 312.2 매출채권 20.5 37.6 61.3 70.8 77.9 재고자산 33.3 11.3 18.4 21.3 23.4 비유동자산 297.5 377.6 375.3 364.6 356.4 유형자산 164.9 193.0 165.5 145.0 129.5 무형자산 47.0 44.5 44.0 43.6 43.2 투자자산 77.4 129.0 154.6 164.9 172.5 자산총계 542.8 621.5 736.1 819.8 904.5 유동부채 103.9 104.8 167.5 192.9 211.8 매입채무 17.0 20.7 33.8 39.0 42.9 단기차입금 4.0 3.9 3.9 3.9 3.9 유동성장기부채 2.8 0.5 0.0 0.0 0.0 비유동부채 16.4 34.0 41.9 45.1 47.5 사채 3.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 10.3 14.5 14.5 14.5 14.5 부채총계 120.3 138.7 209.4 238.1 259.3 자본금 9.4 9.4 9.4 9.4 9.4 자본잉여금 217.9 218.2 218.2 218.2 218.2 기타포괄이익누계액 -1.2-0.6-0.6-0.6-0.6 이익잉여금 124.6 131.4 162.4 203.5 251.2 비지배주주지분 71.2 105.2 118.2 132.0 147.8 자본총계 422.6 482.8 526.7 581.7 645.1 Statement of Cash Flow 영업활동현금흐름 25.8 36.9 92.8 87.2 88.8 당기순이익 ( 손실 ) 3.2 22.9 48.6 59.6 68.0 유형자산감가상각비 13.9 12.8 27.4 20.6 15.4 무형자산상각비 2.0 1.4 0.5 0.4 0.4 운전자본의증감 9.0-17.4 16.3 6.6 4.9 투자활동현금흐름 -11.0-77.0 28.6-11.6-8.6 유형자산의증가 (CAPEX) -32.1-32.3 0.0 0.0 0.0 투자자산의감소 ( 증가 ) 67.0-40.4-25.6-10.3-7.7 재무활동현금흐름 -10.4 32.5-2.1-3.4-3.7 차입금증감 -2.1 2.5 2.5 1.2 0.9 자본의증가 8.1 0.3 0.0 0.0 0.0 현금의증가 ( 감소 ) 4.1-7.6 119.3 72.2 76.4 기초현금 47.8 51.9 44.2 163.5 235.7 기말현금 51.9 44.2 163.5 235.7 312.2 Key Financial Data 2020 2021 2022E 2023E 2024E 주당데이터 ( 원 ) SPS 13,960 19,293 31,207 35,987 39,585 EPS( 지배주주 ) 515 361 1,917 2,462 2,808 CFPS 927 3,297 5,181 5,578 6,165 EBITDAPS 1,459 3,511 5,295 5,731 6,165 BPS 19,082 20,471 21,962 24,176 26,736 DPS 0 250 250 250 250 배당수익률 0.0 0.4 0.4 0.4 0.4 Valuation(Multiple) PER 86.8 154.2 29.5 23.0 20.2 PCR 48.2 16.9 10.9 10.1 9.2 PSR 3.2 2.9 1.8 1.6 1.4 PBR 2.3 2.7 2.6 2.3 2.1 EBITDA 26.7 64.7 98.3 106.6 114.7 EV/EBITDA 28.7 15.5 9.9 8.6 7.5 Key Financial Ratio 자기자본이익률 (ROE) 2.7 1.8 9.1 10.7 11.0 EBITDA이익률 10.4 18.2 17.0 15.9 15.6 부채비율 28.5 28.7 39.8 40.9 40.2 금융비용부담률 0.3 0.2 0.1 0.1 0.1 이자보상배율 (x) 15.3 63.6 81.6 93.7 104.9 매출채권회전율 (x) 14.2 12.2 11.7 10.1 9.9 재고자산회전율 (x) 10.3 15.9 39.0 33.8 33.0 Meritz Research 75
하이브 (352820) 불확실성은부재효과가눈으로확인될때종료될것 Analyst 이효진 02. 6454-4864 hyojinlee@meritz.co.kr Hold 적정주가 (12개월) 240,000원 현재주가 (5. 31) 231,000원 상승여력 3.9% KOSPI 2,685.90pt 시가총액 95,526억원 발행주식수 4,135만주 유동주식비율 36.51% 외국인비중 15.41% 52주최고 / 최저가 414,000원 /213,000원 평균거래대금 607.7억원 주요주주 방시혁외 10 인 33.12 넷마블 18.21 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 -8.2-36.6-12.8 상대주가 -7.8-33.0 4.0 주가그래프 2023 년실적의가늠자는 BTS 의군입대 지난 4 월 LA 콘서트에서불거진 BTS 의군입대관련불확실성은 2023 년실적을가늠케하는중요요인 2021 년동사의연결영업이익내 BTS 가소속된빅히트뮤직의이익기여도는 70% 수준으로 MD, 콘서트관련사업부의이익을가감시기여도는이보다높아지기때문 일부멤버입대로인한 BTS 의유닛활동을가정할경우높은의존도로인해 2023 년감익은불가피해보임. 다만다운사이드의폭에대한불확실성으로 BTS 부재효과가숫자로확인되기까지주가부진전망 오는 6 월 10 일 BTS 의스페셜앨범이발매될예정인데전후로아티스트입을통해이야기가구체화될것으로예상 기대요인에대한판단 위버스와브이라이브통합에더해게임, NFT 등신사업관련모멘텀을투자자들은기대하고있음 다만 NFT 시장이 2021 년하반기와같지않고, 기업의 hidden value 에집중할만큼산업의투자매력도가높은시기는아니기때문에신사업모멘텀이주가에크게영향을끼칠것으로보이지는않음 적정주가를기존 26 만원에서 24 만원으로하향함. 플랫폼밸류에이션 50 배는유지하나 1) 적정주가산정대상기간을기존 2022 년에서 Fwd 12M 로변경하고 2) 주식수증가를반영한데따름. Hold 투자의견을유지함 ( 천원 ) 하이브 코스피지수 ( 우 ) (pt) 480 4,000 360 240 3,200 120 0 2,400 '21.5 '21.9 '22.1 '22.5 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 2020 796.3 145.5 85.7 2,946 4.6 33,159 53.8 4.8 27.1 12.5 60.5 2021 1,255.9 190.3 136.8 3,606 24.0 67,998 96.8 5.1 51.6 6.8 63.8 2022E 1,846.7 295.8 221.4 5,353 37.8 72,967 43.2 3.2 25.0 7.6 68.2 2023E 1,395.2 240.5 182.2 4,406-19.5 76,968 52.4 3.0 28.9 5.9 58.0 2024E 1,255.7 245.7 186.2 4,502-4.6 80,784 51.3 2.9 28.0 5.7 53.3 Meritz Research 76
하이브주요아티스트활동추정 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 방탄소년단 2012 데뷔 2018 (7 년재계약 ) 10/24 온콘 ( 동접 75 만명이하 ) 11/12 월미국콘서트 4 회 (5 만명 *ATP 20 만원 *4=400 억원 ) 12/2 LA 온콘 3/10-13 잠실주경기장 3 회 (1.5 만 *ATP 15 만원 *3 회 =67 억원 ) 온라인라이브스트리밍 2 회 /102 만명라이브뷰잉 (BO: 36 억원 /140 만 ) 4/2 Grammy 참석 4/8-16 미국얼리전트스타디움 4 회 (20 만 ) 라이브플레이 2.2 만 / 라이브스트리밍 40.2 만 6/10 스페셜 'Bulletproof' (550 만장가정 ) 6 월글로벌 4 회콘서트가정 6 월서울 / 부산각각 2 회가정 7 월일본싱글가정 7-9 월글로벌 28 회콘서트가정 TXT 2019 데뷔 2026 만료 10/3 12 월온콘 ( 동접 5 만 ) 11/10 일본 EP 'Chaotic Wonderland' 3/5-6 팬미팅 ( 올림픽홀 ) 온오프동시 (7 만 *2800*2=4 억원 ) 5/9 미니 4 집 'Thursday's Child (160 만가정 ) 6 월일본싱글가정 7/2-3 잠실실내체육관 2 회 _ 온오프동시 7 월미국콘서트 7 회 8 월일본아레나 (1.5 만 *5 회가정 ) 뉴이스트 2012 데뷔, 2019 재계약 11/26-28 잠실실내체육관 3 회 (4 천명 *3 회 *15 만원가정 ) 3/15 베스트앨범 'Needle & Bubble' (8 만장 ) 뉴이스트계약종료 세븐틴 2015 데뷔 2021 재계약 10/22 미니 9 집 'Attaca' (208 만장 ) 11/14,21 온콘 2 회 3/25-27 보조경기장팬미팅 3 회 ( 온라인 1 회동시 ) 4/15 영어싱글 'Darl+ing' 발매 4/20 영화 ' 세븐틴파워오브러브 : 더무비 5/7-8 일본팬미팅 ( 사이타마아레나 2 회, 6 만명 ) 5/27 정규 4 집 'Face the sun (220 만장가정 ) 6/25-26 서울고척스카이돔 2 회 8-9 월북미 12 회 7 월리팩 (100 만장가정 ) 엔하이픈 2020.11 데뷔 2027 만료 10/12 정규 1 집 'DIMENSION: DILEMMA (110 만장 ) 1/10 리팩 'DIMENSION : ANSWER (72.3 만 ) 5/3 일본싱글 2 집 ' 디멘션 : 센코우 6 월미니 3 집 (135 만장가정 ) 프로미스나인 2018 데뷔, 2022 영입 2025 만료 1/17 미니 4 집 'Midnight Guest' (14 만 ) 4/22-24 팬미팅 3 회 ( 마스터카드홀 ) 7 월미니 5 집 (15 만장가정 ) 르세라핌 2022.5 데뷔 2029 만료 5/2 미니 1 집 'FEARLESS' (35 만장가정 ) 8 월디지털싱글가정 어도어걸그룹 2022 데뷔 자료 : 메리츠증권리서치센터 6 월디지털싱글데뷔가정 8 월미니 1 집 (9 만장가정 ) Meritz Research 77
하이브실적추정내역 (IFRS 연결 ) ( 십억원 ) 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22E 3Q22E 4Q22E 2020 2021 2022E 2023E 매출추정연결매출 178.3 278.6 341.0 457.9 285.0 476.1 689.3 396.3 796.3 1,255.9 1,846.7 1,395.2 % YoY 28.7 79.2 79.5 46.6 59.8 70.9 102.1-13.5 35.6 57.7 47.0-24.5 빅히트뮤직 95.1 123.7 154.9 154.7 109.9 252.8 380.3 202.5 453.4 528.4 952.7 609.3 % YoY -8.1 52.0 43.4-3.6 15.6 104.5 145.4 30.9 8.8 16.6 80.3-36.0 자회사합산 138.7 273.0 283.5 398.6 284.2 523.8 376.7 380.2 684.9 1,093.8 1,564.9 1,590.3 % YoY 93.7 87.3 81.9 27.9 104.9 91.8 32.9-4.6 170.8 59.7 43.1 1.6 Pledis 12.9 36.9 13.8 36.2 14.2 32.7 61.7 38.1 69.6 99.7 147.2 180.1 % YoY N/A 0.8 0.2 0.0 N/A -11.2 348.4 5.2 적지 43.3 47.6 22.3 SourceMusic 1.8 0.7 0.7 0.5 1.2 3.7 1.9 4.6 8.1 3.7 11.5 14.2 % YoY 15.4-29.3-43.2-89.0-31.6 410.2 185.2 879.2 166.9-54.5 212.4 23.8 Bighit JP 4.0 9.7 0.0-0.5 67.9 9.7 14.6 21.9 24.2 13.2 114.1 154.1 % YoY -42.5 171.1 적지 적전 1,597.3 0.0 적지 흑전 -77.3-45.4 762.5 35.0 HYBE solutions JP 32.7 51.1 59.9 132.3 8.0 4.0 16.3 3.4 109.0 276.0 400.4 400.4 % YoY 373.8 110.0 101.3 175.7-75.5-92.2-72.8-97.5 256.9 153.2 45.1 0.0 Wiverse 37.2 58.7 79.9 63.7 41.7 170.0 111.1 66.4 219.1 239.4 389.2 336.3 % YoY -6.9 51.4 68.5-31.5 12.2 189.9 39.1 4.2 180.2 9.3 62.6-13.6 Bighit America* 4.4 5.7 6.9 12.7 6.7 8.3 65.0 40.4 29.7 120.4 155.4 233.2 % YoY 적지 적지 적지 적지 52.3 44.4 844.4 217.8 602.5 305.0 29.2 50.0 이익추정연결영업이익 22.8 28.0 65.6 73.8 37.1 84.1 97.4 77.2 145.5 190.3 295.8 240.5 % YoY 14.5-6.2 63.5 32.8 62.8 200.3 48.4 4.5 47.4 30.7 55.5-18.7 영업이익률 12.8 10.1 19.2 16.1 13.0 17.7 14.1 19.5 18.3 15.1 16.0 17.2 빅히트뮤직 14.0 14.9 50.5 65.4 38.1 80.3 81.7 72.2 86.9 144.8 264.0 194.5 % YoY -19.2-22.3 66.0 227.1 172.6 438.3 61.8 10.3 1.3 66.6 82.3-26.3 영업이익률 14.7 12.1 32.6 42.3 34.7 31.8 21.5 35.6 19.2 27.4 27.7 31.9 자회사합산 8.8 13.1 15.1 8.4-1.0 3.8 15.7 5.0 58.6 45.4 31.8 46.0 % YoY 239.4 22.8 55.7-76.4 적전 -70.9 3.8-40.3 354.3-22.4-30.1 44.9 Pledis 1.1 5.0 3.0 3.4-0.4 5.1 2.9-2.4 15.3 12.4 5.2 8.3 % YoY 적지 -35.3 92.8-44.3 적전 2.3-2.9 적전 N/A -18.8-58.4 59.3 SourceMusic -0.2-1.0-0.9-0.3-0.7-3.9-3.2 0.7-2.3-2.4-7.0-6.0 % YoY N/A N/A N/A N/A 적지 적지 적지 흑전 N/A 적지 적지 적지 Bighit JP -1.0 0.8-0.3-0.4-2.4 0.8 3.3 3.3 1.3-0.8 5.0 0.9 % YoY 적전 흑전 적전 적전 적지 0.0 흑전 흑전 -91.0 적전 흑전 -82.5 HYBE sol. JP 2.9 3.5 14.2 2.9 8.0 4.0 16.3 3.4 12.3 23.5 31.7 22.1 % YoY 흑전 -14.5 250.3-33.9 174.2 15.0 15.0 15.0 N/A 91.7 34.8-30.2 Wiverse 1.2-1.6 6.5 4.0-6.9-1.6 3.5 4.0 15.6 10.0-1.1 10.0 % YoY -57.5 적전 -34.5 545.1 적전 적지 -46.4 0.0 N/A -35.9 적전 흑전 Bighit America -0.4-2.9-0.8 2.3-1.7 2.4 2.4-6.1-0.6-1.8-3.0 16.3 % YoY 적전 적지 적지 966.3 적지 흑전 흑전 적전 적전 적지 적지 흑전 주 : Ithaca Holdings 는 Bighit America 의 100% 자회사. 연결자회사실적은순이익을활용해역산한수치자료 : 메리츠증권리서치센터 Meritz Research 78
하이브 (352820) Income Statement 매출액 796.3 1,255.9 1,846.7 1,395.2 1,255.7 매출액증가율 35.6 57.7 47.0-24.5-10.0 매출원가 421.5 632.9 852.2 586.5 498.5 매출총이익 374.8 623.0 994.5 808.7 757.2 판매비와관리비 229.2 432.8 698.8 568.3 511.4 영업이익 145.5 190.3 295.8 240.5 245.7 영업이익률 18.3 15.1 16.0 17.2 19.6 금융손익 -13.9 6.1-2.6 0.0-5.9 종속 / 관계기업관련손익 -1.6 15.9-4.1 0.0 0.0 기타영업외손익 -3.8-1.8 0.3 0.0 0.0 세전계속사업이익 126.3 210.5 307.5 252.3 239.8 법인세비용 39.2 69.7 95.9 81.9 77.4 당기순이익 87.1 140.8 211.6 170.3 162.5 지배주주지분순이익 85.7 136.8 221.4 182.2 186.2 Balance Sheet 유동자산 1,389.3 2,003.1 2,299.3 2,508.6 2,722.7 현금및현금성자산 380.2 677.7 656.6 1,108.4 1,397.4 매출채권 112.3 168.2 247.3 186.8 168.2 재고자산 62.0 83.2 122.3 92.4 83.2 비유동자산 535.2 2,725.8 2,912.3 2,654.8 2,535.7 유형자산 48.4 86.9 65.9 50.1 38.3 무형자산 288.4 1,330.0 1,282.9 1,235.7 1,188.6 투자자산 33.7 1,123.2 1,377.9 1,183.3 1,123.1 자산총계 1,924.4 4,728.9 5,211.6 5,163.4 5,258.3 유동부채 296.2 586.6 770.2 618.6 571.7 매입채무 34.6 30.0 44.1 33.3 30.0 단기차입금 0.0 150.0 150.0 150.0 150.0 유동성장기부채 0.9 14.8 0.0 0.0 0.0 비유동부채 429.3 1,255.7 1,343.3 1,276.4 1,255.7 사채 0.0 332.3 332.3 332.3 332.3 장기차입금 200.1 589.7 589.7 589.7 589.7 부채총계 725.5 1,842.3 2,113.5 1,894.9 1,827.4 자본금 17.8 20.7 20.7 20.7 20.7 자본잉여금 1,132.3 2,544.4 2,544.4 2,544.4 2,544.4 기타포괄이익누계액 -0.5 60.7 60.7 60.7 60.7 이익잉여금 44.0 180.8 386.3 551.8 709.6 비지배주주지분 3.6 74.7 80.7 85.6 90.2 자본총계 1,198.9 2,886.6 3,098.1 3,268.5 3,431.0 Statement of Cash Flow 영업활동현금흐름 116.7 177.3 126.6 348.0 257.1 당기순이익 ( 손실 ) 87.1 140.8 211.6 170.3 162.5 유형자산감가상각비 21.4 36.1 21.0 15.7 11.8 무형자산상각비 13.5 47.2 47.2 47.2 47.2 운전자본의증감 -25.8-54.1-153.1 114.8 35.7 투자활동현금흐름 -1,022.4-2,110.2-406.6 310.8 96.0 유형자산의증가 (CAPEX) -39.5-54.0 0.0 0.0 0.0 투자자산의감소 ( 증가 ) -20.7-1,073.6-254.7 194.7 60.1 재무활동현금흐름 1,133.4 2,226.3-4.0-8.3-2.6 차입금증감 328.6 914.3-4.0-8.3-2.6 자본의증가 935.9 1,414.9 0.0 0.0 0.0 현금의증가 ( 감소 ) 219.5 297.4-170.9 550.2 350.6 기초현금 160.8 380.2 677.7 506.8 1,057.0 기말현금 380.2 677.7 506.8 1,057.0 1,407.6 Key Financial Data 2020 2021 2022E 2023E 2024E 주당데이터 ( 원 ) SPS 27,370 33,103 44,657 33,738 30,365 EPS( 지배주주 ) 2,946 3,606 5,353 4,406 4,502 CFPS 5,099 5,843 9,311 7,811 7,368 EBITDAPS 6,203 7,210 8,800 7,336 7,368 BPS 33,159 67,998 72,967 76,968 80,784 DPS 0 0 0 0 0 배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Valuation(Multiple) PER 53.8 96.8 43.2 52.4 51.3 PCR 31.1 59.7 24.8 29.6 31.4 PSR 5.8 10.5 5.2 6.8 7.6 PBR 4.8 5.1 3.2 3.0 2.9 EBITDA 180.5 273.5 363.9 303.4 304.7 EV/EBITDA 27.1 51.6 25.0 28.9 28.0 Key Financial Ratio 자기자본이익률 (ROE) 12.5 6.8 7.6 5.9 5.7 EBITDA이익률 22.7 21.8 19.7 21.7 24.3 부채비율 60.5 63.8 68.2 58.0 53.3 금융비용부담률 0.5 1.1 1.1 1.5 1.7 이자보상배율 (x) 37.4 14.4 14.2 11.6 11.8 매출채권회전율 (x) 7.7 9.0 8.9 6.4 7.1 재고자산회전율 (x) 21.3 17.3 18.0 13.0 14.3 Meritz Research 79
JYP Ent.(035900) 시장의기대가충족되기위한조건 Analyst 이효진 02. 6454-4864 hyojinlee@meritz.co.kr Hold 적정주가 (12 개월 ) 현재주가 (5. 31) 64,000 원 56,900 원 상승여력 12.5% KOSDAQ 시가총액 발행주식수 893.36pt 20,198 억원 3,550 만주 유동주식비율 77.45% 외국인비중 27.80% 52 주최고 / 최저가 64,700 원 /38,350 원 평균거래대금 342.8 억원 주요주주 박진영외 3 인 15.79 국민연금공단 6.12 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -4.2 25.3 43.7 상대주가 -3.0 35.5 57.9 주가그래프 ( 천원 ) 80 64 48 32 16 JYP Ent. 코스닥지수 ( 우 ) (pt) 2,000 1,567 1,133 0 700 '21.5 '21.9 '22.1 '22.5 1 분기실적 highlight 및 implication 1 분기연결영업이익은시장기대치충족. 별도는하회했으나일본법인이상회하며연결실적은눈높이를맞춤 별도매출은예상수준이었으나 1) 콘텐츠제작비, 2) 인건비에서예상을상회하는비용이발생하며하회함 엔터업체중비용관리가가장타이트한동사비용상승은신규아이돌데뷔를앞둔 2H22-1H23 정점을기록할것 스트레이키즈가빌보드 200 차트에서 1 위를기록하며 next BTS 로서동사아티스트에대한기대감이높아짐 만약 1 분기실적에서별도서프라이즈, 일본하회로연결영업이익이시장기대치를충족했다면주가는리레이팅되었을것. 스트레이키즈의성공으로인한향후실적기대감을높일수있기때문 다만여전히동사의이익 swing factor 가앨범발매와일본수익이란점이확인되며실망매물이출회된것으로해석 다른곳에서얽힌실타래또한고민거리 동사주가는 2022 년, 2023 년 PER 기준각각 32 배, 25 배로과거평균대비상단에위치한상황 2021 년하이브가산업의밸류에이션상방을열어주는역할을했다면 2022 년은 1 위사업자의주가부진으로산업밸류에이션하락이예상됨. 엔터사업자주가가큰틀에서유사한흐름을보여왔다는점또한이를뒷받침 적정주가 64,000 원과 Hold 투자의견을유지함 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 2020 144.4 44.1 29.5 832-5.2 5,146 46.2 7.5 26.3 17.3 20.2 2021 193.9 57.9 67.5 1,900 127.8 6,948 26.7 7.3 27.2 31.4 26.6 2022E 317.5 83.9 63.2 1,779-6.4 8,511 32.0 6.7 21.4 23.0 35.3 2023E 366.6 97.6 81.8 2,305 29.6 10,574 24.7 5.4 17.8 24.2 32.8 2024E 385.5 95.6 78.2 2,204-4.4 12,535 25.8 4.5 17.7 19.1 29.1 Meritz Research 80
JYP Ent. 적정주가산출내역과 Band chart JYP Ent. 적정주가산정 ( 십억원 ) Fwd 12M OP Fwd 12M NP 적용배수 적정가치지분율 JYP 보유가치주당가치 JYP 본사 64.3 50.8 33 1,675.7 100 1,675.7 47,207 JYP JP 23.5 18.6 33 612.6 100 612.6 17,258 합계 87.8 69.3 2,288.3 2,288.3 64,465 자료 : 메리츠증권리서치센터 JYP Ent. 12M Fwd PER 밴드 JYP Ent. Trailing PBR 밴드 ( 천원 ) 주가 ( 천원 ) 주가 90 80 70 35.0x 30.0x 150 120 14.0x 12.0x 60 50 40 30 25.0x 20.0x 15.0x 90 60 10.0x 8.0x 6.0x 20 30 10 0 '18 '19 '20 '21 '22 '23 0 '18 '19 '20 '21 '22 자료 : 메리츠증권리서치센터 자료 : 메리츠증권리서치센터 Meritz Research 81
JYP Ent. 주요아티스트활동추정 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 2PM 2008 데뷔 2015, 2018 재계약 1/22 준호팬미팅 @ 블루스퀘어 1/23 팬미팅 +V live 2/12 블루스퀘어 (1 천명가정 ) max2.5 5/23 정규 7 집 LP 발매 DAY6 2015.9 데뷔 2022 만료 9/6 영케이디지털싱글 2/7 원필정규 1 집 'Pilmography 3/26-27 원필개인콘서트 2 회 ( 온오프동시 ) 재계약시기 7 월유닛미니 3 집가정 트와이스 2015.10 데뷔 2022 만료 10/1 영어싱글 'The Feels 11/12 정규 3 집 'Formula' (80 만장 ) 12/24-26 올림픽체조경기장 3 회 (4 천명 *15 만 *3 회 =13 억가정 ) 2 월미국콘서트 7 회 (10 만명 ) 3/16 일본베스트앨범 '# 트와이스 4' 4/23-25 도쿄돔 3 회 (15 만 ) 5/14-15 LA 콘서트 2 회 6/24 나연미니 1 집 아임나연 (30 만장가정 ) 6 월올림픽체조 2 회 (3 만명가정 ) 재계약시기 8 월미니 11 집 (70 만장가정 ) 8-9 월미주 7 회콘서트가정 Stray Kids 2018.3 데뷔 2025 만료 10/13 일본싱글 2 집 11/29 스페셜 'Christmas Evel' (74 만장 ) 2/12-13 팬미팅 (2 회, 올림픽홀 ) 2/13 V live 팬미팅 ( 동시방출 ) 3/18 미니앨범 'ODDINARY' (170 만장가정 ) 1Q 155 만 /2Q 15 만 4/29-5/1 실내체육관 3 회 (2 만명가정. 1 일온라인동시 ) 6 월일본앨범가정 6/11-19 일본홀 4 회 (4.4 만명 ) 6/28,29 북미 2 회 7/1-20 북미 10 회 7/26,27 일본요요기 2 회 (2.6 만 ) ITZY 2019.2 데뷔 2026 만료 12 월일본베스트 1 집 4/6 일본싱글 1 집 'Voltage 4/9 팬미팅예스 24 홀 ( 온오프동시 ) 6 월미니 5 집 (50 만장가정 ) 7 월일본앨범가정 7-8 월글로벌투어 8 회 9 월미니 6 집 (50 만장가정 ) NIziU 2020.12 데뷔 엑스디너리히어로즈 2021.12 데뷔 엔믹스 2022.2 데뷔 11/24 정규 1 집 'U'(60 만장가정 ) 4/12 디싱 'ASOBO' 7/20 일본싱글 3 집 (60 만장가정 ) 7-9 월일본아레나투어 15 회 12/6 디지털싱글 'Happy Death Day' 6 월디지털싱글가정 9 월정규 1 집 (7 만장가정 ) 2/22 미니 1 집 ' 애드마레 ' (37.4 만장 ) 6 월디지털싱글가정 9 월미니 2 집 (50 만장가정 ) 자료 : 메리츠증권리서치센터 Meritz Research 82
JYP Ent. 실적추정내역 (IFRS 별도 ) ( 십억원 ) 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22E 3Q22E 4Q22E 2020 2021 2022E 2023E 매출추정 매출 26.3 36.7 51.3 50.9 55.4 59.9 68.6 80.6 130.0 165.2 264.6 298.6 음반 / 음원사업 13.6 24.6 35.9 35.7 33.7 32.7 41.7 50.0 70.4 109.9 158.1 180.4 매니지먼트사업 13.2 12.6 17.5 19.1 23.3 27.2 26.9 30.6 47.9 62.4 108.0 118.2 출연료등 0.3 0.1 0.4 0.5 3.3 5.7 4.4 4.9 1.4 1.2 18.2 18.6 광고 3.1 2.5 3.2 3.7 4.9 3.9 4.6 4.4 11.9 12.6 17.9 17.7 초상권외 0.5 0.7 2.4 3.4 2.0 2.9 3.5 4.2 12.3 7.0 12.6 13.8 기타 9.2 9.3 11.5 11.5 13.1 14.7 14.4 17.1 39.8 41.5 59.4 68.1 % YoY 매출 -12.2 12.6 64.9 40.1 110.4 63.1 33.8 58.5-11.3 27.1 60.1 12.9 음반 / 음원사업 37.0 11.5 107.5 69.5 147.5 32.5 16.2 40.1 25.9 56.1 43.9 14.1 매니지먼트사업 340.0 16.1 22.0-3.0 76.7 115.4 53.8 60.4-47.2 30.4 73.1 9.4 출연료등 -76.0 7,664.3 663.7 흑전 939.3 6,944.2 1,081.4 946.0-93.6-9.9 1,377.1 2.3 광고 -11.4-2.3 5.0 38.3 58.4 54.2 42.3 20.1-31.2 6.1 42.2-1.1 초상권외 -23.7-0.1 26.4-62.0 267.3 303.6 47.9 22.7 0.0-42.7 79.0 9.5 기타 -37.0 22.9 23.4 40.0 42.2 58.3 25.3 48.7 0.0 4.5 42.9 14.8 원가추정매출원가 10.9 21.0 27.4 25.7 33.4 36.0 40.1 45.9 66.5 85.0 155.4 167.7 % to sales 41.6 57.2 53.3 50.5 60.2 60.1 58.4 56.9 51.1 51.5 58.7 56.2 % YoY -20.5 17.5 74.2 34.3 204.7 71.5 46.6 78.5-15.6 27.9 82.7 7.9 판매관리비 6.0 8.5 8.5 14.8 10.0 12.6 10.9 18.0 26.1 37.8 51.6 60.0 % to sales 22.8 23.2 16.5 29.1 18.1 21.0 15.9 22.4 20.1 22.9 19.5 20.1 % YoY 2.6 42.8 41.5 77.5 66.7 48.0 28.8 22.0-1.8 44.5 36.5 16.2 이익추정매출총이익 15.4 15.7 23.9 25.2 22.1 23.9 28.5 34.7 63.5 80.2 109.2 130.9 % YoY -5.1 6.6 55.5 46.5 43.3 51.8 19.2 38.0-6.3 26.2 36.1 19.9 매출총이익률 58.4 42.8 46.7 49.5 39.8 39.9 41.6 43.1 48.9 48.5 41.3 43.8 영업이익 9.4 7.2 15.5 10.4 12.0 11.3 17.6 16.7 37.4 42.4 57.6 71.0 % YoY -9.5-18.0 64.4 17.6 28.3 56.4 13.9 60.8-4.7 13.5 35.8 23.2 영업이익률 35.6 19.6 30.1 20.4 21.7 18.8 25.6 20.7 28.7 25.7 21.8 23.8 자료 : JYP Ent., 메리츠증권리서치센터 Meritz Research 83