원유시장 역학관계와 2016년 전망

블루퍼트넘, CME 그룹수석이코노미스트 2016 년 1 월 원유시장역학관계와 2016 년전망 본보고서의모든예시는특정상황들의가정에근거한해석이며오로지설명의목적으로사용하기위한것입니다. 이보고서에담긴시각은저자의것이며반드시 CME 그룹이나그계열기관의시각은아닙니다. 이보고서와이안에담긴정보를투자자문이나실제시장경험의결과로고려하여서는안됩니다. 2014년하반기에원유시장은강력한가격하향조정을경험하였으며이는 2015년까지내내이어졌습니다. 여기에는향후의전망을매우어렵게하는일부단기적인반응요인들뿐만아니라몇가지장기적인수요와공급세력간의힘겨루기가있습니다. 공급측면에서는채굴기술의발전이지난 2006년에미국에서의생산붐을촉발하였습니다. 수요측면에서는 2000 년대초반의신흥시장의급성장기에서 2008-2009년의글로벌금융위기이후의성장둔화기로의세계의경제성장환경의급변혁이있었습니다. 또한, 기술발전에따라운송도점진적으로훨씬더연비가향상되었습니다. 단기요인에는산유국들의저유가환경에대한반응에는시차도있고행태학적인변수도있으며미국의원유수출금지해제와같은정책변화도있습니다. 글로벌성장둔화와운송연비의지속적인향상및채굴기술의발전등원유시장의장기적인추세에대한저희의전망분석결과, 상대적으로낮은유가시대가향후에도수년가지속할가능성이있음을암시하고있습니다. 지금와서보면, 유가가 2014 년하반기에급락세로반전하기전까지그처럼높은수준에그처럼오랫동안머물렀던것이더놀랍습니다. 저희는이조사보고서를먼저원유가격의주요동인으로보는세가지핵심적인장기추세에대한간단한검토로시작하고자합니다. 이어서저희는그러한추세의변화가능성을진단하려합니다. 둘째로는저희는 낙타의등을부러뜨렸던 즉, 석유수출국기구가 2014년 11월유가가하락하고있음에도불구하고생산량을높은수준에서유지하기로결정하여유가하락의촉매가되었던사건을돌아보고저유가환경에서의생산자들의행태적특성에서배울수있는것을찾아보고자합니다. 즉, 가격대생산량간에는매우복잡한장단기적상호영향관계가있어서, 그것이최소한 2015 년에는유가하락을부추겼다는것입니다. 마지막으로, 저희는시장구조상의중요한변화, 즉미국의원유수출금지해제를다루어전체세계원유시장의메커니즘에내재된상대적가격스프레드의일부급격한변동을살펴보도록하겠습니다. 앞에서암시했듯이저희의장단기분석은저유가환경이향후수년간지속할것이라는기본시나리오에높은확률을부여하고있습니다. 그렇지만확률은낮지만고유가로의복귀를유발할수있는시나리오도수없이많으며이들역시최소한의검토가필요합니다. 1

문제를완화할수도있겠지만향후일, 이십년간은문제가여전할것입니다. 신생아가 30세가되어노동인구의증가를가져올때까지는 30년이걸리는것입니다. 셋째로, 중국은지난수십년간의성장을떠받친대규모의도시이주농촌인구 농민공의혜택을입어왔습니다. 그러나 2020년대에는농촌인구의비중감소때문에이러한경제성장의원천도역시줄어들것입니다. 마지막으로, 아시다시피중국은여전히수출의존형국가입니다. 중국의주요교역상대국들이더이상견조한성장을이루지못하게되면수출역시침체하게될것입니다. I. 핵심장기추세는저유가환경의지속을뒷받침요약에서언급한대로, 원유시장은저유가의지속을뒷받침하는공급환경과수요환경을모두직면하고있습니다. 수요에관한두가지지속적인변화추세에는 (1) 세계적성장둔화와 (2) 운송연비의지속적향상이있습니다. 공급에관한장기적변화추세는채굴비용의지속적절감과관련된기술발달의속도입니다. 이모든추세적요인들은향후수년간반전될것같지않으며일부는오히려더욱가속화할것입니다. A. 세계적성장둔화. 중국의성장이둔화하고있습니다. 브라질은러시아와마찬가지로경기침체기에있습니다. 대부분의신흥시장국들은경제성장을위하여고전하고있습니다. 미국, 유럽, 일본등성숙한선진국들은잘해봐야 2% 내외의실질 GDP 성장을예상하며, 그나마도 2016년에는달성하기가쉽지않을것입니다. 결론적으로중국의 10% 선의실질 GDP 성장과신흥시장대다수의강력한성장에힘입었던 2000년대초반의강력한원자재수요의시대는아주멀리가버렸으며되돌아올희망이거의없습니다. 그리고 2008년금융위기이후의환경은성숙한선진국경제들도성장둔화에서벗어나기위하여고전하도록만들었습니다. 이러한전망들이시사하는것은에너지, 특히원유의수요증가가크게둔화될것이라는것입니다. 그리고그러한성장전망을바꿀만한것은분명하지않은상황입니다. 중국의성장둔화는네가지핵심요인에기반하고있습니다. 먼저, 중국은 1980년에서 2010년에이르는기간동안대대적인인프라투자를통하여급성장을이루었습니다. 그러나, 현대화로인하여그러한국가구축프로젝트들에의신규지출에도수확체감의현실이적용되게되었습니다. 둘째, 인구구조의노령화로인하여내수주도의성장모델로의전환을극히어렵게하고있습니다. 65 세이상인구는 2020년에는경제의 20% 이상을차지할전망이며은퇴자들은경제활동인구보다도훨씬적게소비하게될것입니다. 2015년의한자녀정책폐기로 2050년까지는인구구조상의 중요한것은향후의저성장을예고하는이들네가지요인중어느것도단기적정부정책조정으로반전될수있는것이없다는것입니다. 실제로중국은현대화의성공에따라서잠재성장률의저하라는자연스러운과정을겪고있는중이며동시에인구구조의완만한변화와글로벌성장침체에대처하는중입니다. 위안화는경쟁국에대한절하가가장확률이높아보이는시나리오이기는하지만통화가치절하와같은정책은성장둔화에대한단기적효과는별로없을것입니다. 저희는중국이경착륙할것이라고는보지않습니다만, 2020년대의실질 GDP 성장률 3% 시대로향하는와중에많은난관이있을것이며그렇기때문에원자재전반, 또는특별히원유가격의회복역시기대할수없을것입니다. 원유뿐만아니라다른많은원자재상품에대하여도중국의영향력과관련한 2차적인효과가있습니다. 중국의그림자금융시스템은대출담보로서원자재를매우많이이용하였습니다. 중국의고성장시기에는원자재를담보를쓰는것은급속한경제성장뿐만아니라원자재의수요가가속화하는것을의미하였습니다. 1 그반대도마찬가지입니다. 중국의성장이둔화하고원자재가격이하락함에따라일부가담보에서해제되어시장에풀리고새로운원자재상품담보수요는감소함에따라중국의원자재가격에대한영향력이단순히경제성장의둔화가주는것보다도더욱커지게된것입니다. 미국과유럽, 일본은 2008-2009년의금융위기이후성장률제고를위하여팽창적인통화정책의모든수단을동원하였지만별다른소용이없었습니다. 고성장달성을위한통화정책이성공하지못하였다는것은저성장의기본적원인을해결하지못하였기때문입니다. 2 이들성숙한산업국가에있어서잠재성장률달성에의처음이자마지막인관건은인구구조입니다. 인구가증가하지않고노령화하며노동인구성장은제로에가깝습니다. 수요측면에서는중국에서이미살펴본바와마찬가지로은퇴인구의 1인당소비가줄어드는데, 이들노령인구의비중이커지고있습니다. 노동인구의성장이제로에가까운경우에는잠재 GDP 성장률이높아지기위하여는노동생산성이평균이상으로증가하여야만합니다. 이는기술의진보와자본투자의증가로가능한데, 성숙한선진국경제에서는기대하기어려운조건입니다. 실제, 가능성이희박한, 대대적인세제및노동시장구조개혁이없이는평균이상의노동생산성증가가지속적으로가능하리라고 1 Shaun K. Roache and Marina Rousset, "China: Credit, Collateral, and Commodity Prices( 중국 : 신용, 담보및원자재가격 ", Hong Kong Monetary Authority( 홍콩통화청 ), HKIMR Working Paper No.27/2015, Fall 2015. 2 Bluford H. Putnam, "Essential concepts necessary to consider when evaluating the efficacy of quantitative easing.( 양적완화의효과평가시감안할필수개념 )" Review of Financial Economics 22.1 (2013): 1-7. 2

보기는매우어려운일입니다. 낮은단기금리와중앙은행의자산매입 ( 즉, 양적완화 ) 는자산가격을제가치보다도더올리는것은가능하지만그로써노동생산성이증가할수있다는증거는거의없거나전무합니다. 대부분의신흥시장국들에서의경기침체나저성장의원인을하나로묶어내기는쉽지않습니다. 원자재생산국들은자연스럽게세계적인수요감소로어려움을겪고있습니다. 그러나브라질이나터키처럼정치적리스크가높아지는나라들도많습니다. 또한중국과인접한아시아국가들중에는성장전망을좌우하는것은인접한이웃대국의성장둔화추세입니다. 그원인과는상관없이, 신흥시장의성장회복은중국이나선진국들의견조한성장회복이없이는기대하기어려운데이두가지모두 2016년에는어려울듯합니다. B. 연료효율. 또한수요측면에서는, 늘충분한관심을끌지는못하지만, 운송연비의지속적인발전이있습니다. 원유는정제석유상품의소비면에서 70% 에서 75% 가운송연료로쓰입니다. 연비향상을향한불굴의행진은괄목할만하였으며지속적으로원유수요증가의발목을잡는요인입니다. 실질 GDP 성장률에대한원유의수요탄력성은장기적으로하락을지속하고있습니다. 실제로, 내연기관자동차의연비는픽업트럭의차체에알루미늄을쓰는등경량소재의사용이가능해지는등앞으로도큰폭으로더향상될것으로전망되고있습니다. 천연가스가수송버스, 장거리운송트럭및기차기관에사용되어지기시작하고있습니다. 전기차는아직까지는운송체계중극히일부만을담당하고있지만전지기술의장기적향상, 특히전지가더가벼워지고더효율이향상된다면상황은달라지게될것입니다. 그리고배기관에물을배출하는청정연료수소의장미빛청사진도많은연구와개발자금을끌어모으는장기적꿈으로남아있습니다. C. 위험요인. 세계적저성장의기본시나리오의확률은매우높은수준인반면에리스크요인도여럿있습니다. 먼저, 세계경제성장은중국의성장둔화가경착륙을맞이하게된다면거의침체기에가까울정도로더욱낮아질수도있습니다. 저희는이러한확률도상당히큰 25% 정도로보고있으며그경우세계의원유가격은일시적으로더낮은수준이될가능성이큽니다. 둘째, 중동의긴장이, 특히사우디아라비아와이란, 이라크간의관계가어떻게전개되는가에따라공급에교란이발생할수도있습니다. 현재로서는세계적공급마비를초래할정도의군사행동의가능성은매우낮아서 10% 미만으로보고있습니다만확률은낮지만막상실현될경우에는가격폭등가능성이있기때문에면밀한주시가필요합니다. II. 가격변동촉발요인의평가장기적인공급세력과수요세력이작용할경우에는수년간에걸쳐서시장에큰영향력을행사할수있습니다. 종종, 가격변동촉발요인이수년동안축적되어온중요한이벤트와시기적으로맞물려서잘못해석되게되는경우가나타납니다. 저희는 2014년가을이그러한경우라고봅니다. 원유가격은 2014년상반기내내 100 달러부근에서오름세를보이고있었습니다. 유가는 2014년 7월부터하락하기시작하여 10월에는 90달러아래로떨어졌으며11 월중순에는 80달러아래로떨어졌습니다. 2014년 11월 27일, OPEC는비엔나회의에서생산량감축을통한유가지지대신생산량유지를결정하였습니다. OPEC 회의는최근수개월간의유가급락을우려하며, 유가의안정 즉, 세계의경제성장에영향을주지않고동시에산유국들에게알맞은소득과장래의수요를충족할수있는투자가가능하게할수준에서의유가안정이세계의경제안전에중요하다는의견의일치를보았습니다. 이에따라, 시장균형의회복을위하여, OPEC 회의에서는 2011 년 12월에합의한바대로일일 3천만배럴의생산량을유지하기로결정하였습니다. 3 산유국들이수입을유지하기위하여생산을계속하겠다는것을강조한 OPEC의이성명서는유가의추가하락에대한우려를심화시켰으며실제로유가는하락하였습니다. 2015년한해동안원유채굴비용이높은산유국들을따돌리기위하여생산량을늘리려는사우디아라비아의전략에관하여많은전문가들의분석이이루어졌습니다. 저희는이에대하여전략이라기보다는논리에가깝다고봅니다. 즉, 사우디아라비아의핵심문제는, 사실상다른 OPEC 회원국들은말할것도없이, 정부의재정예산이유가가당시예상할수있는범위내인배럴당 80달러 ( 또는그이상 ) 일때를가정하고세워진것이라는데에있습니다. 배럴당 40달러는계획된재정지출및보조금 3 OPEC 166 차회의결론, Press Release No 7/2014, Vienna, Austria; 27 Nov 2014; http://www.opec.org/opec_web/en/press_room/2938.htm 3

프로그램의계속적인집행을대폭적인수정이없이는거의불가능하게함으로써통치권자에게는엄청난국내의정치적위험을가져옵니다. 실제로, 사우디아라비아는자금조달을위하여채권을발행하고재정지출과보조금을감축하였습니다. 산유국들은생산량을늘림으로써자금유입의숨통이어느정도트였습니다. 원유시장에서의행태적반응과순환고리에관한분석에이어, 저희는다시장기적소비와채무부담이, 심지어는저유가상황에서도최소한, 가격대생산량반응간의순환을복잡하게지연시키는, 어느정도의기간동안에는생산량증가를가져오는상황에대한분석으로돌아오려합니다. III. 행태학적반응과정책반응이원유스프레드에영향을미침 A. 미국의생산역학. 2014년 4분기에원유가격이절반으로붕괴되었을때많은전문가들이모든경제학기본강의에서가르치는모형대로생산량의상대적으로빠른반응을기대하였습니다. 불행하게도공급과수요에관한경제학기초에는다른무엇보다도채무, 시간, 현금유입등에관한문제가나오지않습니다. 미국의많은유정들이예상한대로 2015년에폐쇄되었지만효율성이뛰어난유정에생산이집중되며대부분의전문가들의예상한것보다도훨씬더생산량이증가하였습니다. 4 이러한공통적인추계실수에는몇가지이유가있습니다. 우리는현금유입과회계보고간의차이를인식할필요가있습니다. 원유생산자들은편의점자영업자와똑같이현금이최고라는것을알고있습니다. 원유를추가로 1배럴생산하는데드는비용을계산할때관련투자나자본비용뿐만아니라감가상각비와같은비현금항목도포함시키는것은매우쉬운일입니다. 그렇지만원유생산업자에게정말로중요한것은원유 1배럴을추가로생산하는데드는실제현금지출액이며이현금비용은회계기준에따라측정되어배럴당원가로나타내어지는금액보다는훨씬낮을수있습니다. 5 이것이의미하는바는지속적인현금기준으로보았을경우에는회계적으로는적자가날것으로보였던생산이여전히순현금유입이플러스이거나거의현금손해가나지않는다는것입니다. 따라서생산업자는원유의채굴을계속하며현금을벌어들였던것입니다. 채무문제또한, 대부분의산유국들이채무가과다하기때문에마찬가지입니다. 만약그들이생산을중단한다면원유의생산만줄어들뿐만아니라현금유입도없을것인데, 채무상환을위하여는현금이필요하기때문입니다. 파산을면하고세계원유시장에서의게임에서장기적으로살아남을수있다면적자를감수하고라도원유생산을지속하는것이말이되는것입니다. 그리고기술진보도있습니다. 수압파쇄및수평시추방식을이용하는미국의생산업자들은갈수록보다낮은비용으로유정에서의생산을빨리끝내고또다른유정으로더빨리옮겨가고있습니다. 유정의생산을일찍종료한다 는것은단순히유정의생산가능한기간중조기에생산을집중함으로써생산업자가더빨리그유정에서의생산을끝내고다음유정으로옮겨갈수있도록한다는것을의미합니다. 굴착기는이제 ( 매우 느리기는하지만 ) 다음시추장소로옮기는것이가능합니다. 향상된파쇄기술덕분에채굴실적도향상될수있습니다. 이모든것이 2015년에합하여져서미국의생산업자들이굴착기수를줄이고도양호한생산량을유지할수있었던것입니다. 2016년에생산량의변동을가져올수있는것으로는 2015 년에급격하게줄어든자본투자의지연된영향이있습니다. 즉, 생산업자들은보다적은굴착기로더많은원유를생산할수있는발전된기술을이용하는한편, 추가생산을위한투자는하지않아왔습니다. 2015년에합리적으로판단하여뒤로미룰수있었던거의모든자본투자프로젝트가석유생산업자들이저유가환경에서의미래의경제성을평가하게되면서지연되거나무기한연기되었습니다. 2015년하반기까지대부분의생산업자들이저유가가향후매우오랜기간동안지속될것이라는것을깨닫게되었으며진지하게다운사이징과합병을시작하였습니다. 채굴기술의발전과신규자본투자의감소를조합하면두가지결론이나옵니다. 첫째는유가가오를경우에는, 아마도 80달러수준보다는훨씬아래인 50달러를넘는선정도면신규생산이다시금수익성이있게되어과거보다도훨씬빠른속도로본궤도에오를수있을것입니다. 둘째로는유가가 50 달러선아래에머무르는한은, 2015년에있었던, 그리고 2016년에도마찬가지로예상되는자본투자감소가생산에영향을미치기시작하여미국의 2016년및그이후의생산량이 2014년및 2015년에비하여상당폭으로감소할것이라는것입니다. 이자본투자의영향은, 십년이상동안생산량감소를보여오며유지비용과한계비용이보다높은북해지역과같이생산비용이높은지역에서더욱크게나타날것입니다. 글로벌공급측면에서는미국, 북해, 그리고아마도캐나다앨버타지역의 2016년도의생산량감소는이란산원유가세계시장에공급되면서증가되는생산량과맞먹을것이기때문에유가에영향을미치지못할것으로보입니다. 어느쪽의양이더많을지는불확실하지만전반적으로가격에대한영향은지속적인상승을유발하기보다는큰폭의범위안에서단기적인변동성을증폭시키는쪽이될것입니다. B. 미국의원유수출금지해제. 미국의원유수출금지가 2016 년 9월까지의정부재정조달을위한입법의일환으로 2015년 12 월에해제되었습니다. 이수출금지는지난 1975년제럴드포드대통령행정부시절 OPEC의영향력증대와미국의세계경제에대한영향력감소및저성장과고물가 당시스태그플레이션이라불렸던 - 에대한공포등에대한국민의우려가증대되는와중에부과되었습니다. 사실상이후여러해를거치면서대통령특별조치들과여타규정개정에따라이수출금지조치는매우약하여졌습니다. 그결과, 수출금지조치해제의유가에대한단기적영향은가격면에서는상대적으로적을것으로보이며생산량에도중요한요인이아닐것으로보입니다. 그럼에도불구하고자유무역에의알력과장벽이제거되는때에는언제나시장가격의회복과정이보다강력하게일어나면서자본배분이더욱효율적으로됩니다. 그렇기때문에수출금지의해제는미국 4 James Hamilton, Professor of Economics, University of California at San Diego, presentation on Fracking, China, and the Geopolitics of Oil( 셰일가스와중국, 원유의지정학 )", at the Research Council, J.P. Morgan Center for Commodities (JPMCC), University of Colorado @ Denver, December 4, 2015. 5 Bluford H. Putnam, Oil Price Lessons from 1983(1983년이후의유가교훈 ), Euromoney, December 15, 2014., and Bluford H Putnam and Desiree Schwartz, Visualizing Energy Market Dynamics, December 4, 2014, CME Group, also reprinted in the Hedge Fund Journal, December 2014. 4

원유 ( 서부텍사스산중질유, 즉 WTI) 의글로벌벤치마크로서의역할에는긍정적요인이됩니다. 여기에몇가지질문에대한저희의전망을제시합니다. 1. 무엇이실제로변하게되는것인가? 이전법하에서는미국의정제상품수출이허용되었습니다. 원유의수출에는승인이필요하였습니다. 미국의원유는캐나다와멕시코에사실상거의자동으로이루어지는승인을받아얼마든지수출이가능하였으며이는외국산원유의재수출과캘리포니아및알래스카산원유의수출도마찬가지였습니다. 더구나정제상품의정의가지난수년간완화되면서일부부분적인가공만거친상품 ( 즉천연가솔린상품 ) 도포함되게되었습니다. 원유수출금지의해제로미국의생산업자들은이제자유로이수출할수있게되었습니다. 그러나원유수출이조만간급증하리라고는기대하지마시기바랍니다. 실제로, 원유와정제상품을합한수출액은 2016~2017 년에도거의현재수준에머무를것으로보입니다 2. 원유수출금지의해제가미국의생산량증가로이어질것인가? 2014년 4분기에시작된세계적인저유가환경은여전히지속되고있으며유가의장기전망이장래의생산량에핵심동인으로작용할것입니다. 앞에서언급했듯이중국의성장둔화가지속되고있습니다. 신흥시장의성장은둔화되었습니다. 유럽과미국, 일본은실질 GDP 기준으로 1% 에서 2% 의성장을보일것입니다. 아무런주요한수요급증요인도없습니다. 또한기술동향에서논의한바대로원유는주로수송연료로쓰입니다. 수송은날로에너지효율적으로발전하고있습니다. 요컨대수요상황은미국이원유를수출하든하지않든원유가격의회복을지지할만한상황이아닙니다. 뿐만아니라미국의원유수출금지해제는미국생산업자에게는박켄산원유및여타국내산저유황원유가이제새로운수출시장덕분에전반적인수입이향상될것이기때문에박켄원유대 WTI간의스프레드를축소시켜다소나마이익이될것입니다. 3. 브렌트 -WTI 및여타원유가격과의스프레드에대한영향은? 저희의견해는시장의마찰을제거하고세계각지의서로다른원유생산지간의연결을더욱효율적으로하는어떠한정책변화도세계의유가발견과정을더욱강력하게할것이라는것입니다. 그러므로미국의원유수출금지해제는북해산브렌트유와미국서부텍사스산중질유 (WTI) 간의스프레드를축소하는점진적인변화를가져올것입니다. 실제로, 12월초에원유수출금지가해제될수도있다는보도에상이한등급의원유간가격변동이있었습니다. WTI-브렌트스프레드는현물과원월물선물모두에서약간의축소를보였습니다. 또한박켄산원유-WTI간스프레드도축소되었습니다. 이와함께, 미국의걸프연안에서는 WTI와 LLS ( 루이지애나경질유 ) 의가격이고유황등급 ( 즉, Mars) 에비하여상대적으로더상승하였습니다. 수출금지는상대적으로미국걸프연안시장의저유황원유를고유황원유에비하여인위적으로눌러왔습니다. 따라서원유수출금지해제조치수주전부터미국걸프연안원유시장에서의저유황대고유황원유간스프레드의가격변화가감지되었던것입니다. 2006년이전에미국의원유생산붐이시작될당시에는, WTI 와브렌트유의경쟁이미국동북부의정유공장에서이루어졌습니다. 1993년에서 2006년까지는브렌트유 -WTI 현물스프레드는통상극단적으로작고변동성도거의없었습니다. 미국의원유붐에따라생산량이증가하면서결국에는원유를인도할시설이포화되게되었으며가격이높아지고정제상품수출은아직이루어지지않았습니다. 2011 년에서 2012년에는브렌트유가 WTI보다지속적으로 20달러이상비싸게형성되었으며시장들이일시적으로분리되었던 2011년 9월에는최고 29.70달러까지더비싸졌습니다. 2013년과 2014년에는미국의원유인도및저장인프라가증대된생산량을따라잡게되면서스프레드도상당부분축소되었습니다. 원유수출금지해제는모든원유산지간의경쟁을점진적으로강화하게될것이며, 이는브렌트유와 WTI 간의스프레드가향후수년간에걸쳐평균치가거의영에가까워질것을의미합니다. 그러나, 기후및북해에서의공급량유지의어려움과브렌트유의생산량감소에따라서베이시스리스크를훨씬증대시키며평균치부근에서상당한변동성을보일수있습니다. 5

4. 정제상품에대한시사점은? 미국의원유수출금지해제의또다른시사점은미국에서수출되는원유가수송비용이낮으며정유수요도있는곳으로향할것이라는것입니다. 이는아마도미국의원유수출이시간이경과함에따라아시아지역으로이루어질것이라는것입니다. 그러나기억해야할것은원유가다른나라의정유업자에게로수출되는경우는별로많지않다는것입니다. 따라서미국산원유의수출방향은원유생산지간의수송비용경쟁뿐만아니라미국내및다른나라의정유시설의발전에따라서도달라지게될것입니다. 미국의정유시설은극단적으로비용효율적입니다. 이시설들은또한수송및저장비용을놓고본다면세계의어느곳보다도더욱경쟁력이뛰어납니다. 또한, 세계의거의대부분의나라에서는새로운정유공장을짓는것이어렵습니다 - 불가능하지는않지만허가를받기가매우어렵습니다. 따라서새로운정유공장을짓기위하여는수십억달러가소요되며꾸준한수요가가시적이어야하며적당한수송비용으로원유를산지에서가져올수있어야만합니다. 달리표현하면, 세계의정유시설환경의변화에따라서향후수출의방향이일부달라질것이지만, 급속한변화는없을것입니다. 즉, 미국의정제상품수출은원유수출이점진적으로늘어날수도있다고하더라도아마도꽤잘버틸수있을것입니다. 장기적으로는정유시설들간의경쟁이진행되면서정제상품가격스프레드도원유시장이약간더효율적으로됨에따라원유스프레드에비하여상대적으로조금더축소될것입니다. 이에는시간이걸릴것이며상대적으로변화의폭은크지않을것입니다. 5. 미국의원유수출인프라현황은? 수출금지의해제는미국걸프연안에가장큰영향을줄것이며그보다는작지만서부연안과알래스카에도영향을줄것입니다. 미국걸프연안의 WTI 수출인프라는이미완성상태이며 ( 같은수출항을이용하는 ) 프로판등모든액상천연가스는말할것도없고원유및천연가솔린상품들을이미활발하게수출하고있는중입니다. 현재로서는수출량이아무리늘어도충분히수용할능력을갖추고있습니다. 실제로, 2016년 1월에는미국의원유를선적한최초의수송선이텍사스를떠나유럽으로향하게될예정입니다. IV. 요약저희의분석은장기간동안저유가가지속할것이라는기본시나리오를제시하고있습니다. 중국발신흥시장수요붐은끝났습니다. 고령화하는인구에따른저성장이선진국들의실질 GDP 성장을매우낮게할것입니다. 수송연료효율면에서의기술발전은경제성장에대한원유의수요탄력성이줄어드는것을의미합니다. 그리고공급측면에서는원유채굴기술의지속적인발전이비용을감소시켜보다적은수의굴착기로도더많은양의생산을가능하게할것입니다. 이모든것을함께감안하면저희의기본시나리오는저유가시대가오랫동안지속할것이라고나옵니다. 유가하락위험은대부분중국경제의경착륙에따른세계적경기침체의가능성에서비롯될것입니다. 다만가능성은희박하며그렇더라도감안할필요는있습니다. 유가의상승위험은중동에서의갈등, 아마도사우디아라비아와이란간의갈등에서비롯되어공급에상당한교란을가져올수있습니다. 이역시가능성은낮으나영향력은막대한상황이므로면밀한주시가필요합니다. 선물및스왑거래는모든투자자에게적합한것은아니며원금손실의위험이따릅니다. 선물및스왑은레버리지를이용하는투자이며계약금액의일정비율만으로도거래가가능하기때문에선물및스왑포지션에예치된증거금이상의손실을입을수도있습니다. 따라서거래시손해를보더라도타격을입지않을정도의자금만을이용하는것이바람직합니다. 또한모든거래에서수익을기대할수는없으므로한번의거래에는이러한자금중일부만을투자하는것이좋습니다. 본자료상의모든정보및기타자료들을금융상품에대한매수 / 매도의제안이나권유, 금융관련자문의제공, 거래플랫폼의구축, 예치금의활용또는수취, 관할권과유형을막론한다른어떠한것이든지금융상품또는금융서비스의제공을위한것으로받아들여져서는안됩니다. 본자료상의정보는정보전달의목적으로만제공되며자문을제공하고자하는목적이아닐뿐더러자문으로받아들여져서도안됩니다. 본정보는개개인의목표, 재정적여건또는필요를고려하지않았습니다. 본자료에따라행동을취하거나이에의존하기에앞서적절한전문가의조언을구하시기바랍니다. 본자료상의정보는있는그대로받아들여져야하며명시적이든묵시적이든그내용에대하여어떠한종류의보증도하지않습니다. CME 그룹은어떠한오류나누락에대하여도아무런책임을지지않습니다. 본자료는 CME그룹이나또는그임직원, 또는대리인에의하여고안되거나확인또는검증되지않은정보를포함하거나해당정보에대한링크를제공할수있습니다. CME그룹은해당정보에대해어떠한책임도지지않으며, 정보의정확성이나완전성을보장하지않습니다. CME그룹은해당정보또는제공되는하이퍼링크가제3자의권리를침해하지않음을보장하지않습니다. 본자료가외부웹사이트로의링크를포함하고있을경우라도, CME그룹은어떠한제3자또는그들이제공하는서비스및상품에대하여도지지또는권고, 승인, 보증이나소개를하는것이아닙니다. CME그룹및 芝商所 는 CME Group Inc. 의상표입니다. Globex 로고, E-mini, E-micro, Globex, CME 및 Chicago Mercantile Exchange는 Chicago Mercantile Exchange Inc. ( CME ) 의상표입니다. CBOT 및 Chicago Board of Trade는 Board of Trade of the City of Chicago, Inc. ( CBOT ) 의상표입니다. ClearPort 및 NYMEX는 New York Mercantile Exchange, Inc. ( NYMEX ) 의상표입니다. 이들상표는그소유권자의서면승인없이수정, 복제, 검색시스템에저장, 전송, 복사, 배포또는사용될수없습니다. Dow Jones는 Dow Jones Company, Inc. 의상표입니다. 그외의모든상표는각해당소유자의자산입니다. 본문에서규정및상품명세에대해언급한모든내용은 CME, CBOT, NYMEX의공식규정에따른것이며이공식규정은본문내용에우선합니다. 계약명세와관련한모든경우에있어서현행규정을참고해야합니다. CME와 CBOT 및 NYMEX는각각싱가포르에서 Recognized Market Operator ( 공인시장운영자 ) 로등록되어있으며홍콩특별행정구 (Hong Kong S.A.R.) 의 Automated Trading Service ( 자동매매서비스 ) 제공자로승인을받았습니다. 뿐만아니라본자료상의정보는일본법률제25호금융상품거래법 (1948년, 개정 ) 에의한어떠한해외금융상품시장에대한직접적인접근이나또는해외금융상품시장거래에대한청산서비스를제공하는것으로간주할수없습니다. CME Europe Limited는홍콩, 싱가포르, 일본등아시아의어떤관할권에서도어떠한유형의금융서비스도제공자로서, 또는제공할수있을것으로간주될만한, 등록이나허가를받지않았습니다. CME 그룹산하의어떤기관도중화인민공화국또는대만의어떠한금융서비스에대하여도이를제공하거나제공할수있을것으로간주될만한등록이나허가를받지않았습니다. 본자료는한국및호주에서각각자본시장법제9조 5항및 2001년기업법 (C) 와그관련규정상의정의에의한 전문투자자 에의배포를위한것으로서그에따라배포가제한됩니다. Copyright 2016 CME Group and 芝商所. All rights reserved.