(019210.KQ) Company Analysis 2012. 10. 30 Buy ( 유지 ) 목표주가 17,600 원 ( 하향 ) 현재가 ( 12/10/29) Analyst 12,500 원 손세훈 (Small Cap) 02)768-7971, midas.sohn@wooriwm.com 김진성 (RA) 02)768-7618, justin.kim@wooriwm.com 3 분기실적 Preview : 바닥은지나고있다 3 분기실적 : 저점은지나고있는것으로판단 와이지 - 원 3 분기매출액 633 억원 (-4.6% y-y, -4.1% q-q), 영업이익 57 억원 (- 33.6% y-y, -27.8% q-q) 예상 수출비중이 76% 이며, 특히유럽비중이 30% 이상차지한다는점을감안한다면글로벌경기침체영향을와이지 - 원도피할수없었던상황. 전반적으로주문자체가감소한상황에서가동률도하락 긍정적인면은 9 월매출액이 230 억원으로월매출이 1 분기수준으로회복되었으며 3 분기실적이저점인것으로파악되었다는점 이번에실시한해외바이어초청행사이후의매출액증대효과는 4 분기부터발생할것으로보이며 4 분기매출액은 657 억원 (-7.2% y-y, +3.8% q-q) 으로전망되어 3 분기대비증가할것으로예상 Capex 스케줄은경기상황에따라유동적 현재충주공장의경우 2012 년에 190 억원이투자완료되어 3 공장까지완공되었으나예정되어있던 4 공장, 5 공장은 2013 년경기상황에따라투자시기유동적 중국 YG-1 Tool 공장은 2012 년에 200 억원이투자되었으며 6 공장까지완료 YG-1 Tool 공장은중국내수시장침체로약 15 억원의순적자가발생할것으로예상되며임가공공장인 Qingdao New Century Tool 공장은 2011 년과비슷한약 55 억원의순이익이발생할것으로예상 업종 Price Trend 200 150 100 50 0 와이지 - 원 KOSDAQ '11.10 '11.12 '12.2 '12.4 '12.6 '12.8 금속 KOSPI 1,891.52 KOSDAQ 494.88 시가총액 ( 보통주 ) 300.2십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 24.0백만주 52주최고가 ( 11/12/12) 18,450원 최저가 ( 12/07/25) 9,100원 배당수익률 (2011) 1.20% 외국인지분율 10.6% 2013 년부터 ISCAR 와의시너지효과발생할것으로예상 3 분기를기점으로월매출액이회복되고있으며 4 분기실적은 3 분기보다증가할것으로판단 2013 년부터는 ISCAR 투자효과가발생할것 와이지 - 원의주력사업인절삭공구는솔리드타입이며 ISCAR 는인서트타입. 솔리드타입은휴대폰등의작은금형을가공할때적용되며, 인서트타입은항공엔진등을가공할때사용되는대형절삭공구. 인서트타입은시장규모면에서도솔리드타입대비 2 배이상큰시장 와이지 - 원은인서트타입을개발하는중이었으며 ISCAR 에대한투자로인해개발진행속도가앞당겨져 2013 년에는관련제품을출시할수있을것으로예상 예상실적감소로목표주가를 20,000 원에서 17,600 원으로하향하나, 3 분기를저점으로점진적인회복이예상된다는점과 2013 년 ISCAR 와의시너지효과를감안하여투자의견 Buy 유지
와이지 - 원 3 분기실적 Preview (IFRS 개별 ) ( 단위 : 십억원, %) 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 당사추정 y-y q-q Consensus 매출액 66.4 70.8 70.0 66.0 63.3-4.6-4.1 68.0 조정영업이익 9.0 10.4 9.2 7.9 5.7-33.6-27.8 8.8 세전이익 7.2 4.1 8.0 7.5 3.9-45.8-48.1 6.8 순이익 5.8 3.5 6.5 7.2 3.0-48.4-58.1 5.6 자료 : FnGuide, 우리투자증권리서치센터전망 와이지 - 원실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 2011 2012E 2013F 2014F 매출액 - 수정후 256 265 313 407 - 수정전 323 419 543 - 변동률 -18.0-25.3-25.0 조정영업이익 - 수정후 35 33 43 59 - 수정전 51 67 88 - 변동률 -35.3-35.8-33.0 EBITDA 43 44 55 70 순이익 21 22 30 42 EPS - 수정후 1,198 982 1,182 1,588 - 수정전 1,581 2,075 2,688 - 변동률 -37.9-43.0-40.9 PER 13.9 12.7 10.6 7.9 PBR 2.7 1.6 1.4 1.2 EV/EBITDA 13.3 11.4 8.7 6.9 ROE 20.4 13.8 14.4 16.2 주 : 2010 년은 K-GAAP 기준. 2011 년부터 IFRS 개별기준. 조정영업이익은 ( 매출액 - 매출원가 - 판관비 ) 임. 2013 년이후부터 BW 2,182,770 주희석화반영자료 : 우리투자증권리서치센터전망 국가별제조업가동률추이 (%) 100 95 90 85 80 75 70 65 60 미국 이탈리아 독일 프랑스 '05.1 '05.7 '06.1 '06.7 '07.1 '07.7 '08.1 '08.7 '09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 주 : 미국은 Federal Reserve, 유럽국가는 European Commission 발표자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터 2
와이지 - 원잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 2012E 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F Net profit 22 30 42 49 57 65 88 96 106 117 128 141 Shareholder s equity 183 239 275 318 370 429 508 593 684 782 887 1,000 Forecast ROE (FROE) 13.8% 14.4% 16.2% 16.4% 16.5% 16.3% 18.7% 17.5% 16.6% 15.9% 15.4% 15.0% Spread (FROE-COE) 3.5% 4.1% 5.9% 6.1% 6.2% 6.0% 8.4% 7.2% 6.3% 5.6% 5.1% 4.7% Residual income 6 9 15 18 21 24 39 40 40 41 42 44 Cost of equity (COE) 10.3% Beta 0.9 Market risk premium (Rm-Rf) 7.0% Risk-free rate (Rf) 4.0% Beginning shareholder s equity 135 PV of forecast period RI 173 PV of continuing value 76 Equity value (C+P) 385 No of shares (common, mn) 24,013 12m TP Fair price (C) 17,684 Current price (C) 12,500 Upside (-downside) 41.5% Implied P/B (x) 2.4 Implied P/E (x) 15.4 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 10 조원이상 M-cap M-cap M-cap 2 천억 ~1 조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1 조 ~10 조원 + 'A0' 이상 2 천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.0% 7.0% 8.0% * Risk Free Rate = 4.0%( 공통 ) 3
Global Peer Analysis I - Earnings ( 단위 : 백만달러 ) 회사명와이지 - 원 SANDVIK AB KENNAMETAL INC OSG CORP 주가 (10/29, 달러 ) 11.4 13.7 34.8 13.3 시가총액 ( 백만달러 ) 273.6 17,163.2 2,786.9 1,314.8 매출액 2011 220 14,508 2,736 1,011 2012E 242 14,752 2,823 1,068 2013F 285 14,642 2,974 1,124 영업이익 2011 30 1,592 416 154 2012E 30 2,257 393 184 2013F 40 2,290 439 208 영업이익률 (%) 2011 13.7 11.0 15.2 15.2 2012E 12.4 15.3 13.9 17.2 2013F 13.9 15.6 14.8 18.5 EBITDA 2011 37 2,490 520 226 2012E 40 2,887 505 270 2013F 50 2,938 555 307 순이익 2011 18 848 307 74 2012E 20 1,448 282 97 2013F 28 1,499 335 111 순이익률 (%) 2011 8.0 5.8 11.2 7.3 2012E 8.3 9.8 10.0 9.1 2013F 9.7 10.2 11.3 9.9 EPS ( 달러 ) 2011 1.0 0.7 3.8 0.8 2012E 0.9 1.2 3.5 1.0 2013F 1.1 1.2 4.0 1.2 BPS ( 달러 ) 2011 5.4 4.0 20.5 8.1 2012E 7.0 4.6 22.0 8.9 2013F 8.3 5.2 26.0 9.9 Net debt 2011 185 3,382 449 167 (-net cash) 2012E 186 3,587 295 N/A 2013F 160 2,742 73 N/A 자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터전망 Global Peer Analysis II - Valuation 회사명와이지 - 원 SANDVIK AB KENNAMETAL INC OSG CORP PER ( 배 ) 2011 13.9 18.2 8.6 15.9 2012E 12.7 11.6 10.1 12.9 2013F 10.6 11.3 8.7 11.2 PBR ( 배 ) 2011 2.7 3.1 1.6 1.6 2012E 1.6 3.0 1.6 1.5 2013F 1.4 2.6 1.3 1.3 EV/EBITDA( 배 ) 2011 13.3 7.7 6.0 6.2 2012E 11.4 7.3 6.1 N/A 2013F 8.7 6.8 5.2 N/A ROE (%) 2011 20.4 16.9 18.7 10.1 2012E 13.8 26.8 17.0 12.6 2013F 14.4 23.9 17.0 16.6 ROA (%) 2011 5.8 5.8 10.6 5.6 2012E 4.9 11.7 10.6 6.4 2013F 6.0 11.8 10.4 N/A Div yield (%) 2011 1.2 3.8 1.6 1.8 2012E 1.6 4.3 1.9 2.2 2013F 1.6 4.5 2.0 2.5 자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터전망 4
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 2011/12A 2012/12E 2013/12F 2014/12F 2011/12A 2012/12E 2013/12F 2014/12F 매출액 256 265 313 407 PER (X) 13.9 12.7 10.6 7.9 증감률 (%) 56.9 3.6 18.0 30.0 PER (High,X) 15.7 17.3 14.3 10.7 매출원가 194 204 235 306 PER (Low,X) 3.4 9.2 7.7 5.7 매출총이익 62 62 78 101 PBR (X) 2.7 1.6 1.4 1.2 Gross 마진 (%) 24.3 23.2 25.0 24.8 PBR (High,X) 3.0 2.2 1.9 1.6 판매비와일반관리비 27 29 35 42 PBR (Low,X) 0.6 1.2 1.0 0.9 조정영업이익 (GP-SG&A) 35 33 43 59 PCR (X) 8.0 6.1 5.9 4.8 조정OP 마진 (%) 13.7 12.4 13.9 14.5 PSR (X) 1.4 1.1 1.0 0.8 기타영업수익 ( 비용 ) 0 0 0 0 PEG (X) -1.5 0.5 0.5 0.5 EBITDA 43 44 55 70 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) -8.7 0.6 0.5 0.6 영업이익 (reported) 35 33 43 59 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 7.5 0.8 0.6 0.6 OP 마진 (%) 13.6 12.4 13.9 14.5 EV/EBITDA (X) 13.3 11.4 8.7 6.9 금융수익 ( 비용 ) -10-8 -8-7 EV/EBIT (X) 16.4 15.3 11.0 8.3 기타영업외손익 0 0 0-3 Enterprise Value 575 505 475 487 종속및관계기업관련손익 0 0 0 0 EPS CAGR (3년) (%) -9.1 23.6 22.3 16.0 세전계속사업이익 25 25 36 49 EBITPS CAGR (3년) (%) -1.6 20.3 20.3 13.9 법인세비용 4 3 5 7 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 1.9 15.8 17.9 13.9 계속사업이익 21 22 30 42 주당EBIT (W) 1,620 1,475 1,687 2,244 당기순이익 21 22 30 42 주당EBITDA (W) 2,006 1,976 2,136 2,677 Net 마진 (%) 8.0 8.3 9.7 10.2 EPS (W) 1,198 982 1,182 1,588 지배주주지분순이익 21 22 30 42 BPS (W) 6,254 7,641 9,109 10,497 비지배주주지분순이익 0 0 0 0 CFPS (W) 2,076 2,065 2,136 2,578 기타포괄이익 -2 0 0 0 SPS (W) 11,843 11,866 12,173 15,529 총포괄이익 19 22 30 42 DPS (W) 200 200 200 200 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 2011/12A 2012/12E 2013/12F 2014/12F 2011/12A 2012/12E 2013/12F 2014/12F 영업활동현금흐름 -30 5 32 11 RIM 당기순이익 21 22 30 42 Spread (FROE-COE) (%) 10.2 3.5 5.2 7.0 + 유 / 무형자산상각비 8 11 12 11 Residual Income 13.0 5.5 8.6 15.1 + 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) 0 0 0 0 12M RIM Target Price (W) 17,635 + 외화환산손실 ( 이익 ) 0 0 0 0 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 0 0 0 0 투하자본 305.0 348.5 370.4 421.1 Gross Cash Flow 45 46 55 68 세후영업이익 31.8 29.5 37.3 51.5 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -74-38 -18-49 투하자본이익률 (%) 12.3 9.0 10.4 13.0 투자활동현금흐름 -44-18 -20-16 투하자본이익률 - WACC (%) 5.8 2.5 4.4 6.8 + 유형자산의감소 0 1 0 0 EVA 17.8 8.7 16.2 28.8 - 유형자산의증가 (CAPEX) -36-20 -20-10 DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) -7 0 0 0 EBIT 35.0 33.0 43.4 58.8 Free Cash Flow -65-15 12 1 + 유 / 무형자산상각비 8 11 12 11 Net Cash Flow -73-12 12-4 - CAPEX -35.8-20.0-20.0-10.0 재무활동현금흐름 71 46-4 -10 - 운전자본증가 ( 감소 ) -68.2-37.9-18.5-52.0 자기자본증가 0 31 30 0 Free Cash Flow for Firm 70.0 58.4 46.9 103.3 부채증감 71 14-34 -10 WACC 현금의증가 -2 33 8-13 타인자본비용 (COD) 4.7 4.3 3.4 3.4 기말현금및현금성자산 1 34 42 28 자기자본비용 (COE) 10.2 10.3 9.1 9.2 기말순부채 ( 순현금 ) 215 204 175 187 WACC(%) 6.5 6.5 6.0 6.2 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 2011/12A 2012/12E 2013/12F 2014/12F 2011/12A 2012/12E 2013/12F 2014/12F 현금및현금성자산 1 34 42 28 자기자본이익률 (ROE) (%) 20.4 13.8 14.4 16.2 매출채권 118 130 136 156 총자산이익률 (ROA) (%) 5.8 4.9 6.0 7.6 유동자산 237 310 343 387 투하자본이익률 (ROIC) (%) 12.3 9.0 10.4 13.0 유형자산 118 127 135 134 EBITDA/ 자기자본 (%) 32.1 24.1 23.0 25.5 투자자산 49 49 49 50 EBITDA/ 총자산 (%) 10.6 9.1 10.4 12.3 비유동자산 172 177 186 185 배당수익률 (%) 1.2 1.6 1.6 1.6 자산총계 408 487 529 572 배당성향 (%) 16.7 21.9 17.2 12.6 단기성부채 186 220 208 200 총현금배당금 ( 십억원 ) 4 5 5 5 매입채무 0 0 0 0 보통주주당현금배당금 (W) 200 200 200 200 유동부채 225 261 256 251 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 159.3 111.4 73.4 67.9 장기성부채 41 36 26 36 총부채 / 자기자본 (%) 202.1 165.6 121.6 108.0 장기충당부채 2 3 3 4 순이자비용 / 매출액 (%) 4.1 4.3 3.1 2.2 비유동부채 48 43 34 46 EBIT/ 순이자비용 (X) 3.4 2.9 4.5 6.4 부채총계 273 304 290 297 유동비율 (%) 105.0 118.9 133.9 154.5 자본금 11 12 13 13 당좌비율 (%) 63.8 76.2 86.0 95.8 자본잉여금 25 55 84 84 총발행주식수 (mn) 22 24 26 26 이익잉여금 100 117 142 179 액면가 (W) 500 500 500 500 비지배주주지분 0 0 0 0 주가 (W) 16,650 12,500 12,500 12,500 자본총계 135 183 239 275 시가총액 ( 십억원 ) 360 300 300 300 5
투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 와이지-원 019210.KQ 2012.10.30 Buy 17,600원 (12개월) 2011.08.11 Buy 20,000원 (12개월) 2011.06.21 Buy 16,600원 (12개월) ( 원 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 종가 목표주가 (12M) '10.10 '11.1 '11.4 '11.7 '11.10 '12.1 '12.4 '12.7 '12.10 종목투자등급 (Stock Ratings) 1. 대상기간 : 12 개월 2. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준종목의목표수익률이 Strong Buy : Buy 등급중 High Conviction 종목 Buy : 15% 초과 Hold : 0% ~ 15% Reduce : 0% 미만 Compliance Notice 당사는자료작성일현재 " 와이지 - 원 " 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 6