음식료 216. 5. 25 Company Update Analyst 김태현 2) 6915-5658 kith923@ibks.com 목표주가 현재가 (5/24) 매수 ( 유지 ) 1,29, 원 971, 원 KOSPI (5/24) 1,937.68pt 시가총액 5,83 십억원 발행주식수 5,976 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 1,332, 원 최저가 857, 원 6일일평균거래대금 18십억원 외국인지분율 37.6% 배당수익률 (216F).6% 주주구성 이화경외 5 인 28.46% 국민연금 9.8% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 2% -8% -19% 절대기준 -2% -12% -27% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 1,29, 1,29, - EPS(16) 36,76 36,76 - EPS(17) 42,334 42,334 - 오리온주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,24 오리온 ( 우 ) 2,14 ( 원 ) 1,37, 1,27, 오리온 (18) 인도네시아에서파이를외치다 인도네시아는우리나라제과시장의 1.3 배규모 오리온이인도네시아제과업체인델피 (Delfi, 구페트라푸드 ) 와각각 5% 씩지분을투자해합작법인 델피 - 오리온 을설립하고인도네시아에본격적으로진출한다. 유로모니터에따르면인도네시아제과시장규모는작년기준 44 억 6,11 만달러다. 델피는 215 년 4 억 586 만달러의매출액을기록했는데, 인도네시아에서발생한매출액이 2 억 8,499 만달러임을고려하면델피의인도네시아매출비중은 7.2% 수준이다. 사업부문별매출비중은초콜릿이 9%, 비스킷류가 1% 를차지한다. 초콜릿류의시장점유율은 21 년 4.7% 에서작년 47.2% 로상승했다. 합작법인설립은오리온과델피모두에게긍정적 합작법인은양사모두에게긍정적인효과로작용할전망이다. 작년오리온의인도네시아매출은 17 억원수준이었고당기순손실을기록했다. 로컬제과회사들중심으로과점화된인도네시아제과시장의특성상오리온이독자적으로판로를확대하기에는어려움이있었다. 하지만합작법인설립이후 3 만개에달하는델피의소매유통망을통해오리온의제품이판매되면서브랜드인지도를높이고인도네시아시장에빠르게안착할수있을것으로기대된다. 델피의입장에서는초콜릿에편중되어있는매출비중에대한우려를어느정도해소시킬수있다고판단되며, 파이류, 스낵류등다양한제품라인업을통한외형성장이가능할것으로보인다. 인도네시아진출확대, 할랄식품시장개척의시발점이될것 합작법인을통한단기매출기여도는높지않을전망이다. 초코파이와카스타드두개제품으로시작해서본격적으로판매제품을확대하기까지시간이필요할것으로예상된다. 하지만인구의 87% 가이슬람교도인인도네시아진출확대를시작으로할랄식품시장에서미래성장동력을확보할수있다는점에서의미가크다. 적극적인해외제과시장개척을통해동사의중장기적성장모멘텀은더욱강화되고있다고판단된다. 투자의견 매수 와목표주가 1,29, 원, 업종내탑픽을유지한다. 2,4 1,94 1,84 1,74 1,64 15.5 15.9 16.1 1,17, 1,7, 97, 87, 77, ( 단위 : 십억원, 배 ) 214 215 216F 217F 218F 매출액 2,2 2,382 2,576 2,812 3,63 영업이익 249 299 375 49 457 세전이익 229 252 324 374 432 지배주주순이익 163 162 216 253 292 EPS( 원 ) 27,363 27,164 36,76 42,334 48,917 증가율 (%) 12.1 -.7 32.8 17.3 15.6 영업이익률 (%) 11.3 12.6 14.5 14.5 14.9 순이익률 (%) 7.9 7.4 9. 9.7 1.3 ROE(%) 13.8 12.4 14.7 15.1 15.3 PER 37.1 42.9 26.9 22.9 19.9 PBR 4.9 5.1 3.7 3.3 2.8 EV/EBITDA 17.1 15.8 12.6 11.3 9.7 자료 : Company data, IBK투자증권예상
오리온 (18) 인도네시아초콜릿시장의성장정체인도네시아초콜릿시장성장률이 21년 37.7%, 211년 14.6% 를기록한이후하락세를지속하면서작년성장률은 1.4% 에그쳤다. 이에인도네시아에서초콜릿시장점유율이 47.2% 에달하는델피 (Delfi) 의작년초콜릿매출액도 2.5% 로저조한성장률을기록했다. 델피의입장에서전체매출액의약 9% 비중을차지하는초콜릿사업부문의성장이정체되어있다는점은우려요인으로작용할수있다. 그림 1. 인도네시아초콜릿시장의성장성정체국면 ( 백만달러 ) 1,2 1, 8 Delfi 초콜릿류매출액 ( 좌 ) 인도네시아초콜릿시장규모 ( 좌 ) Delfi 초콜릿류매출액 yoy( 우 ) 인도네시아초콜릿시장규모 yoy( 우 ) 16.7 14.6 14. (%) 18 15 12 6 7.3 6.6 4 3. 2 2.5 2.5.2 1.4 211 212 213 214 215 자료 : Euromonitor, IBK투자증권리서치센터 9 6 3 그림 2. 인도네시아초콜릿류시장점유율 (215) Nestlé SA 2.3% Hershey Co, The 4.6% Garudafood Group 6.7% 기타 7.2% Delfi 47.2% Ferrero Group 9.7% Mayora Indah Tbk PT 11.% 자료 : Euromonitor, IBK 투자증권리서치센터 Mondelez International Inc 11.3% 2 IBKS RESEARCH
김태현 6915-5658 그림 3. 매출비중이가장높은인도네시아의매출감소 ( 백만달러 ) 4 35 3 211 212 213 214 215 매출비중이 7.2% 에달하는인도네시아에서매출액이 21.9%yoy 감소 25 2 15 1 5 인도네시아말레이시아필리핀싱가폴기타 자료 : Delfi, IBK 투자증권리서치센터 표 1. 델피실적추이 ( 단위 : 백만달러 ) 211 212 213 214 215 216E 217E 매출액 42 472 59 54 46 426 482 매출원가 291 326 346 343 285 매출액대비 (%) 69 69 68 68 7 매출총이익 128 146 163 161 121 131 148 매출액대비 (%) 31 31 32 32 3 31 31 영업이익 56 78 79 74 28 39 51 영업이익률 13 16 16 15 7 9 11 당기순이익 61 26 21 49-5 3 39 자료 : Bloomberg, IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 3
오리온 (18) 인도네시아진출확대, 할랄식품시장개척의시발점이될것 합작법인을통해델피는중장기적시각에서초콜릿에편중되어있는매출비중에대한부담을어느정도해소시킬수있다고판단된다. 또파이류, 스낵류등다양한오리온제품라인업을통한외형성장이가능할것으로보인다. 오리온은약 3만개에달하는델피의소매유통망을통해제품이판매되면서브랜드인지도를높이고인도네시아시장에빠르게안착할수있을것으로기대된다. 본격적으로판매제품을확대하기까지시간이필요할것으로보인다. 초코파이와카스타드등파이제품을시작으로추후스낵제품을출시하면서시장점유율을높여나갈것으로예상된다. 당장은합작법인을통한매출기여도가높지않겠지만인도네시아진출확대를시작으로할랄식품시장에서미래성장동력을확보할수있다는점에서의미가크다. 실제로인도네시아의할랄식품시장규모는 1,94억달러로세계에서가장크다. 또인구수가 2억 5,만명으로세계에서네번째로많고, 인구의 87% 가이슬람교도인세계최대무슬림국가다. 전세계무슬림인구는 17억명으로이미인구 4명중 1명꼴이다. 22년에 19억명, 23년에는 22억명이될것으로예상된다. 무슬림국가들의경제력향상으로소비가확대되면서할랄식품시장은가파르게증가할것으로전망된다. 인도네시아의 1인당제과시장규모는한국 (7.7달러) 과중국 (3.9달러) 에비해 17.4달러로낮은편이다. 향후할랄식품시장의고성장세와맞물려인도네시아제과시장도높은성장세를보일것으로예상된다. 그림 4. 무슬림인구증가추세 ( 억명 ) 1 세계인구 ( 좌 ) 무슬림인구 ( 좌 ) 무슬림인구비중 ( 우 ) (%) 28 8 26 6 4 24 2 22 2 21 22E 23E 자료 : DinarStandard, IBK투자증권리서치센터 주 : 213년기준 2 표 2. 아시아국가별제과시장규모비교 인구수 ( 명 ) 제과시장규모 ( 달러 ) 1 인당제과시장규모 ( 달러 ) 한국 49,115,196 3,47,, 7.7 중국 1,367,485,388 42,291,, 3.9 인도네시아 255,993,674 4,461,, 17.4 베트남 94,348,835 1,141,, 12.1 자료 : CIA The World Factbook, Euromonitor, IBK 투자증권리서치센터주 : 제과시장규모는 215 년유로모니터기준. 인구수는 CIA The World Factbook 의수치일괄적용 4 IBKS RESEARCH
김태현 6915-5658 인도네시아제과시장의주요업체비교 표 3. 초콜릿판매업체비교 구분오리온 Delfi MONDELEZ CAMPBELL SOUP NISSIN FOODS HOLDINGS INDOFOOD SUKSES MAKMUR NESTLE MAYORA INDAH PT 현재주가 ( 달러 ) 815 2 43 6 49 1 74 3 시가총액 ( 백만달러 ) 4,869 1,61 67,34 18,518 5,81 4,44 235,141 2,525 주가수익율 1D -2.2-2.8 -.4. -.9 -.4.1-3.8 1M -1.8-7.7 2.4-1.2 1.1-5.8 1. 15.7 3M 5.3 -.8 6. -1. 1.9 3. 5.3 4.5 6M -12. -2. -1.8 16.7-17.3 28. -2.3 45.3 12M -27.1-31.8 7.5 25..2 -.4 -.5 44.2 P/E( 배 ) 214A 22.7 35.9 18.6 16.9 26.6 18.5 16.1 46.3 215A 37.7 N/A 26.5 2. 35.2 17.7 25.7 22.4 216E 24.4 36.2 23.6 2.1 23.5 15.5 21.7 25.8 217E 21.5 26.7 2.7 19.1 26.4 13.6 2.2 21.5 P/B( 배 ) 214A 4.1 5.9 2.2 8.1 1.5 2.4 3.3 4.7 215A 4.5 3.8 2.5 11.1 1.8 1.7 3.7 5.4 216E 3.4 4.2 2.3 12.5 1.6 2. 3.4 5.5 217E 3. 4.3 2.2 1.5 1.5 1.8 3.3 4.6 EV/EBITDA( 배 ) 214A 13.7 2.3 17.6 11.3 1.5 9.3 17.5 17.2 215A 14.1 24.4 8.6 13.7 14.1 8.2 15.7 12.6 216E 12.5 18.9 17.1 11.7 12.8 8.7 14.4 13.9 217E 11.8 15.3 15.5 11.3 12.3 7.9 13.6 12.3 매출액성장률 (%) 214A -.9 -.9-3. 2.7 9.1 14.3 -.5 17.9 215A -3.3-19.5-13.5-2.2 3.3.7-3. 4.6 216E.9 5. -1.4-1. -1.1 8.5 -.9 16. 217E 7.4 13. 2.9 1.4 16.1 8.5 4.4 13.2 영업이익성장률 (%) 214A 7.8-6.3-18.4 1.4 15.7 3. -16.2-31.8 215A 7.3-61.9 174.4-8.1-12.3-1.6 14.7 19.1 216E 13.4 38.5-54.7 34.1 -.9 12.1 7.5 11. 217E 1.4 3.7 11.7 3.8 19.1 1.9 6.1 14.5 영업이익률 (%) 214A 11.3 14.6 9.5 14.4 6.6 11.4 11.9 6.3 215A 12.6 6.9 3. 13.5 5.6 11.1 14.1 12.6 216E 14.1 9.1 15.2 18.4 5.7 11.5 15.4 12. 217E 14.5 1.6 16.5 18.8 5.8 11.7 15.6 12.2 순이익률 (%) 214A 6.6 9.7 6.4 9.9 4.6 6.2 15.7 2.8 215A 6.8-1.2 24.5 8.5 4.3 4.6 1.2 8.2 216E 9. 7.1 1.9 11.5 5.4 5.5 11.5 7.3 217E 9.5 8.1 11.9 11.9 4.6 5.8 11.8 7.6 ROE(%) 214A 2.5 16.6 11.1 55.4 5.8 13.1 15.5 1.3 215A 12.8-2.2 9.9 51.6 5.8 9.5 15.5 26.9 216E 14.9 12.8 9.7 61.2 7. 14. 16.4 23.8 217E 15. 17.1 11.5 56.9 6.1 14.6 16.7 22.5 컨센선스변화 순이익 ( 백만달러 ) 현재 192 3 924 924 29 287 1,55 94 (216C) 변화 -1M 26 27 921 921 27 296 1,727 89-3M 191 27 919 919 28 288 1,595 81-6M 21 28 853 853 185 299 1,758 76 순이익 ( 백만달러 ) 현재 217 39 963 963 23 327 11,224 11 (217C) 변화 -1M 235 36 967 967 223 343 11,48 11-3M 215 36 95 95 221 334 11,335 92-6M 24 4 891 891 199 341 11,459 89 자료 : Bloomberg, IBK투자증권리서치센터 주 : 216년 5월 24일종가기준 IBKS RESEARCH 5
오리온 (18) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 매출액 2,2 2,382 2,576 2,812 3,63 유동자산 1,29 962 1,81 1,228 1,489 증가율 (%) -11.5 8.3 8.1 9.1 8.9 현금및현금성자산 216 253 31 381 53 매출원가 1,162 1,268 1,272 1,44 1,471 유가증권 272 258 282 311 353 매출총이익 1,37 1,115 1,35 1,47 1,592 매출채권 152 157 171 189 215 매출총이익률 (%) 47.2 46.8 5.6 5.1 52. 재고자산 216 188 25 227 258 판관비 789 815 93 998 1,135 비유동자산 1,94 2,37 2,48 2,61 2,72 판관비율 (%) 35.8 34.2 36.1 35.5 37. 유형자산 1,727 1,757 1,765 1,764 1,747 영업이익 249 299 375 49 457 무형자산 4 53 4 33 31 증가율 (%) -4.1 2.3 25.2 9.1 11.7 투자자산 33 133 144 156 176 영업이익률 (%) 11.3 12.6 14.5 14.5 14.9 자산총계 2,933 2,999 3,129 3,289 3,562 순금융손익 -48-4 -35-27 -16 유동부채 864 742 554 351 222 이자손익 -29-21 -17-14 -8 매입채무및기타채무 1 122 133 147 167 기타 -19-19 -18-13 -8 단기차입금 261 177 145 16 182 기타영업외손익 26-7 -16-7 -9 유동성장기부채 185 177 7-182 -384 종속 / 관계기업손익 1 비유동부채 666 73 848 968 1,86 세전이익 229 252 324 374 432 사채 339 329 381 429 473 법인세 52 75 89 11 116 장기차입금 245 324 382 446 57 법인세율 22.6 29.9 27.3 26.9 26.9 부채총계 1,53 1,473 1,42 1,32 1,38 계속사업이익 177 177 235 273 315 지배주주지분 1,247 1,379 1,563 1,784 2,45 중단사업손익 -3 1-2 자본금 3 3 3 3 3 당기순이익 174 177 233 273 315 자본잉여금 67 67 67 67 67 증가율 (%) 8.8 1.6 31.6 17.4 15.3 자본조정등 -36-36 -36-36 -36 당기순이익률 (%) 7.9 7.4 9. 9.7 1.3 기타포괄이익누계액 -13-12 -12-12 -12 지배주주당기순이익 163 162 216 253 292 이익잉여금 1,2 1,33 1,514 1,735 1,996 기타포괄이익 -3 1 비지배주주지분 155 147 165 185 28 총포괄이익 171 178 233 273 315 자본총계 1,43 1,526 1,728 1,97 2,253 EBITDA 395 482 56 545 66 비이자부채 499 466 423 467 531 증가율 (%) -.7 21.8 5.1 7.6 11.3 총차입금 1,31 1,7 978 853 778 EBITDA 마진율 (%) 18. 2.2 19.6 19.4 19.8 순차입금 543 496 387 161-15 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 214 215 216F 217F 218F ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 216 482 317 345 385 EPS 27,363 27,164 36,76 42,334 48,917 당기순이익 174 177 233 273 315 BPS 28,725 23,74 261,58 298,569 342,214 비현금성비용및수익 27 332 182 17 175 DPS 6, 6, 6, 6, 6, 유형자산감가상각비 94 14 113 125 142 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 52 78 19 11 7 PER 37.1 42.9 26.9 22.9 19.9 운전자본변동 -136 49-2 -25-36 PBR 4.9 5.1 3.7 3.3 2.8 매출채권등의감소 18-8 -14-18 -26 EV/EBITDA 17.1 15.8 12.6 11.3 9.7 재고자산의감소 17 31-17 -21-31 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -23 2 11 14 2 매출증가율 -11.5 8.3 8.1 9.1 8.9 기타영업현금흐름 -92-76 -78-74 -69 EPS 증가율 12.1 -.7 32.8 17.3 15.6 투자활동현금흐름 -121-32 -198-27 -233 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -155-135 -128-131 -132 배당수익률.6.5.6.6.6 유형자산의감소 9 7 8 7 6 ROE 13.8 12.4 14.7 15.1 15.3 무형자산의감소 ( 증가 ) 1-5 -5-5 -5 ROA 5.9 6. 7.6 8.5 9.2 투자자산의감소 ( 증가 ) 17-165 -1-12 -18 ROIC 9.5 9.5 12.3 14.1 16.2 기타 8-4 -62-66 -85 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -112-144 -62-68 -4 부채비율 (%) 19.1 96.5 81.1 67. 58.1 차입금의증가 ( 감소 ) 75 7 58 64 61 순차입금비율 (%) 38.7 32.5 22.4 8.2-4.7 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 7.2 1.1 12.8 14.2 17.8 기타 -187-213 -12-131 -64 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 13.8 15.4 15.7 15.6 15.2 현금의증가 -17 36 57 71 149 재고자산회전율 9.9 11.8 13.1 13. 12.7 기초현금 233 216 253 31 381 총자산회전율.7.8.8.9.9 기말현금 216 253 31 381 53 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 6 IBKS RESEARCH
김태현 6915-5658 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (215.4.1~216.3.31) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 119 93.7 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 8 6.3 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 2,, 1,5, 1,, 5, 오리온주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 214.8.18 매수 1,7, 원 214.11.11 매수 1,, 원 215.4.13 담당자변경 215.4.13 매수 1,5, 원 215.5.18 매수 1,55, 원 216.5.15 담당자변경 216.5.15 매수 1,29, 원 216.5.25 매수 1,29, 원 IBKS RESEARCH 7