16 Analysis 산업분석 유준기 (CFA) I 평가 3실책임연구원 I 02-368-5315 I yoojk@korearatings.com 김혜원 (CPA) I 평가 3실선임연구원 I 02-368-5363 I hwkim@korearatings.com I. 2015년산업및업계동향 2011년이후패션시장의성장둔화추세의류산업은국내경기변동에대한민감도가높은수준으로국내 GDP 성장률, 민간소비증감률등주요거시지표추이와유사한흐름을보이고있다. 2008년금융위기이후내수의류시장은기저효과및점진적인경기회복세에따라비교적높은성장률을시현해왔으나, 2012년부터경기회복지연에따른소비심리위축으로성장률이급격하게둔화되고있다. 2015년, 패션산업의회복예상되었으나메르스여파등으로성장둔화기조심화연초에는 2015년완만한경기회복세와더불어 2014년하반기에의류지출에대한소비자전망이긍정적인점등을근거로 2015년내수의류시장의완만한회복세를전망하였다. 그러나 2015년상반기메르스여파등으로소비심리저하흐름이이어지면서기대보다국내경제성장률의증가가제한적임에따라 2014년보다성장률이낮은것으로파악된다. 2014년의내수패션시장의성장률은 3.1% 였으며, 2015년의예상성장률은 1.8% 수준으로추정된다. 복종별성장률상이최근의류시장의복종별매출구성추이를살펴보면 SPA와제화규모가증가하면서여성복, 남성복, 캐주얼의비중이감소하고있다. SPA의경우최근성장률이다소둔화된모습이나타복종대비상대적으로높은성장률을지속하고있으며, 제화는슬립온등캐주얼슈즈의인기로큰폭으로비중이확대되었다. 반면, 2013년까지급속한성장세를보이며가장큰비중을차지하였던스포츠 ( 아웃도어, 골프포함 ) 복종의경우 2014년부터성장률이둔화되며 2015년에는전년과비슷한수준의비중을유지할것으로보인다. 이는시장양극화에의해일반의류의경우저가 (Trading down) 제품위주로, 잡화및외투류의경우고가 (Trading Up) 제품군으로소비자의수요가집중되고있기때문으로분석된다. 또한, 소비자의주관적인가치평가가의류구매의기준이된뉴노멀 (New Normal) 시대의트렌드에따라젊은층을중심으로캐주얼아이템 (SPA, 스트리트패션 ), 패션잡화등을통해자신의패션아이덴티티를표현하는경향이짙어졌기때문이다. [ 그림 2] 복종별비중추이 ( 단위 :%) [ 그림 1] 패션시장규모추이및시장성장률 주 ) 보세 / 시장 / 맞춤 / 병행수입등 Gray Market 포함자료 ) 삼성디자인넷소비자패션상품구입기준 ( 패션연구팀 CFI 조사 ), 2015 년은한국기업평가추정 주 ) 1. 2015 년시장규모와성장률은전망치 2. 보세, 시장, 맞춤, 병행수입등이포함된시장규모자료 ) 삼성패션연구소 CFI 조사 소비양극화현상과캐주얼라이징에따른여성복 남성복비중축소소비양극화현상과캐주얼라이징에따른 SPA브랜드와해외컨템포러리브랜
www.rating.co.kr 17 드의유입의영향으로여성복시장의비중은꾸준하게감소하고있다. SPA브랜드의급격한성장에대응하여국내다수의여성복패션업체가 SPA브랜드신규런칭및컨셉리뉴얼등을추진하고있으며, 일부브랜드의경우이에기반하여유의미한실적개선을시현하고있는것으로파악된다. 다만, 해외컨템포러리브랜드의지속적유입으로한층치열해진경쟁강도감안시간내에과거수준의성장세를회복하기에는다소무리가있을것으로판단된다. 남성복시장역시감소추세를보이고있으나그하락폭은축소되고있다. 남성복시장에서꾸준히감소하는양상을보였던정장부문이 2014년부터조금씩회복하는기미를보이고있으며, 이는전통적인신사정장브랜드의판매증가보다는젊은층의캐릭터정장브랜드매출증가에기인한것으로보인다. 이에따라신사정장브랜드와캐주얼로확장하던브랜드들이젊은남성층을타깃으로캐릭터정장으로라인을세분화하여런칭하는경우가많아졌다. 남성복브랜드들은해외브랜드와의경쟁속에서다방면에걸쳐고급화전략을추진하는한편, 편집숍과같은새로운유통트렌드를반영해변화를추진하고있다. 반면, 남성복내에서비중이크게상승하였던패딩등아우터의판매는 2014년부터감소한것으로분석된다. 캐주얼 : 글로벌 SPA 브랜드의선전과국내브랜드의위축캐주얼부문은국내캐주얼브랜드뿐아니라동대문기반의온라인기업, 글로벌 SPA 브랜드등이포함한다. 전체캐주얼부문비중은감소한반면 SPA 비중은여전히높은증가율을나타내고있는데, 쇼핑의편리함과합리적인가격대를강점으로글로벌 SPA브랜드가급격하게성장하는것에기인하고있다. 최근 SPA 브랜드는복종간경계를무너뜨리고다양한라인의상품군으로확장하여소비자층을넓히며성장을지속하고있다. 반면, 다수의국내캐주얼브랜드는차별화된아이덴티티를보유하지못한상태에서 SPA에대응하여초저가전략등을펼치면서외형이크게위축되고영업수익성이악화되고있는모습이다. 고있다. 또한, 라이프스타일트렌드에대응한캐주얼아이템으로영브랜드군이선전하고있다. 유아동복 : 저출산기조및해외직구등으로축소유아동복시장은구조적인저출산기조로수요가정체되어있는가운데, SPA 및아웃도어브랜드의아동복라인런칭으로시장이일부잠식되었고, 주고객층인 3~40대여성층의온라인쇼핑몰및해외직구로의이탈로유아동복전문업체의입지가축소되고있는모습이다. 내의 : SPA, 아웃도어등의시장잠식, 홈쇼핑기반브랜드의선전내의시장은 SPA브랜드의이너웨어확장과아웃도어브랜드의기능성내의확대로타브랜드의내의업계잠식이지속되었다. 기존내의업체중에서는홈쇼핑등을기반으로하는중소업체가선전하였으나, 대리점을주요유통채널로자체브랜드중심으로사업을전개하였던상위업체들의경우외형위축이심화되었다. 잡화 : Trading Up 소비로중고가제품의수요확대, 라이프스타일슈즈유행가방, 신발등잡화부문은시장양극화에따른고가제품군으로의수요집중으로패션시장내비중이지속적으로확대되고있다. 브랜드의로고를고의로숨기고차별화된디자인으로존재감을드러내는로고리스백의수요가크게증가하고, 제화시장또한일상복의캐주얼라이징열풍과스포티즘트렌드에따라슬립온 (Slip-on) 과스니커즈로대표되는라이프스타일신발의수요가확대되었다. [ 그림 3] 유통경로별의복판매액지수추이 (2010=100) 스포츠 : 아웃도어시장의축소, 골프웨어시장의확대로소폭감소스포츠시장내한축인아웃도어시장은 2014년부터성장률이둔화되었고, 리딩브랜드들이매출하락세나성장둔화상태를보이고있다. 전통적인헤비아우터의판매감소와재고자산의할인판매로인하여매출과이익이감소하였다. 반면, 한동안주춤했던골프웨어시장의확대가아웃도어의하락폭을상쇄하며스포츠복종비중은소폭감소하였다. 과거백화점을중심으로상권이형성되었던골프웨어가최근에는가격경쟁력이우수한가두점을중심으로확대되 주 ) 1. 대형마트 아울렛포함 2. 무점포소매점 인터넷쇼핑, 홈쇼핑, 방문및배달판매등자료 ) 통계청 (KOSIS)
18 Analysis 산업분석 유통경로별의복판매액성장세상이한편, 최근국내소비자들은동일한상품에대하여유통경로별로가격을비교한후구매하는모습을보임에따라쇼핑이편리하고가격경쟁력이있는인터넷쇼핑, 홈쇼핑등의무점포소매점에서의의복판매액이가장높은성장률을시현하고있으며, 백화점대비가격경쟁력을확보하고있는대형마트 ( 아울렛포함 ) 에서의의복판매액증가율또한비교적높은수준을나타내고있다. 반면, 백화점및전문소매점의경우무점포소매및아울렛등으로고객이이탈되면서판매액증가는낮은수준에그치고있다. [ 그림 4] 소비자동향지수추이 II. 2016 년산업및업계전망 주 ) CSI=[( 매우좋아짐 x1.0+ 약간좋아짐 x0.5- 약간나빠짐 x0.5- 매우나빠짐 x1.0)/ 전체응답소비자수 x100] +100. 자료 ) 한국은행경제통계시스템 2016년국내 GDP 성장률및민간소비증가, 소폭상승전망 글로벌경기의점진적인회복세등에기반하여 2016년의경제성장률은 2015 년대비소폭상승할것으로전망된다. 또한, 명목임금상승및취업자수증가로 인한가계의실질구매력증가, 주택시장호조, 정부의소비활성화정책, 생계급 여 기초연금 구직급여등사회보장성예산증액등에기반하여민간소비성장 률도상승할것으로예상된다. 다만, 정부의경제대책을제외하면국내경기회 복모멘텀이충분하지않은상황이고, 전세가격상승과월세화로인한주거비 부담확대및고령화진전으로인한베이비부머세대의소비성향저하등은민 간소비증가세의제약요인으로작용할전망이다. [ 표 1] 거시경제지표전망 ( 단위 : %) 구분 경제지표 2011 2012 2013 2014 2015 e) 2016 e) GDP 성장률 3.7 2.3 2.9 3.3 2.7 3.2 수출부문순성장기여도 2.1 1.6 2.0 1.0 0.2 0.9 내수부문순성장기여도 1.5 0.7 0.9 2.3 2.5 2.3 한국 민간소비성장률 ( 실질 ) 2.9 1.9 2.0 1.8 1.8 2.2 소비자물가상승률 4.0 2.2 1.3 1.3 0.7 1.7 고용률 59.1 59.4 59.5 60.2 60.3 60.4 가계대출 / 가계총처분가능 소득 (%) 116.1 117.6 119.2 - - - 세계 경제성장률 (IMF) 4.1 3.4 3.3 3.4 3.1 3.6 미국 경제성장률 (IMF) 1.6 2.3 2.2 2.4 2.6 2.8 유로 경제성장률 (IMF) 1.6-0.7-0.4 0.9 1.5 1.6 중국 경제성장률 (IMF) 9.3 7.7 7.7 7.3 6.8 6.3 자료 ) 한국은행경제전망보고서, IMF. 의류시장성장률소폭상승전망거시경제지표가 2015년대비소폭개선될것으로전망되는가운데, 6개월후의류비지출을전망하는의류비지출전망CSI는 2015년 9월이후 100이상을지속하는모습이다. 이에따라 2016년내수의류시장의성장률역시 2014~ 2015년세월호사건과메르스여파에서벗어나소폭상승할것으로전망된다. 복종간차별화지속아웃도어와 SPA 둔화및에슬레저시장확대전망여성복, 남성복, 내의, 아동복등전통적복종은 SPA 와아웃도어에게시장을잠식당하고있어 2000년대후반부터이어져온복종간성장성및수익성의차별화가지속될것으로예상된다. 최근까지의류산업전반을견인해온아웃도어와 SPA 시장이포화상태에이르면서성장률이둔화되었고, 신규브랜드진입이이어짐에따라업계내경쟁은더욱심화될것으로예상된다. 특히, 아웃도어시장은 2014년부터실적이부진한일부중소형브랜드들의철수가이루어지고있는등과거와같은높은성장성과수익성을유지하기에는어려움이따를것으로전망된다. 반면, 일상생활에서레저를즐기고운동으로건강을관리하며삶의질을중요시여기는현대인들의라이프스타일을반영하는가벼운스포츠웨어에대한선호도가높아지고있다. 더불어밀레니얼세대의경제활동이증가하면서, 이들은일상적으로피트니스및요가등을즐기면서운동을할때도예쁘고기능성이뛰어난옷을입는것을선호하기때문에 2016년에에슬레저시장은더욱성장할것으로전망된다. 가치소비트렌드로브랜드력중요성강조 2015년부터이어진가치소비트렌드로인하여브랜드력의중요성이강조될것
www.rating.co.kr 19 으로예상된다. 상대적으로적은금액으로남들과다른특별함을느낄수있는가치소비의유행으로소비자들은단순히가격경쟁력이있는제품을원하는것이아니라지불가치를꼼꼼히따져서소비를하게되었다. 상품에대한가치와작은사치를추구하는소비자들이많아지며차별화된디자인과품질로소비자의취향을반영하는로고리스브랜드들의인기가지속될것으로전망된다. 또한, 글로벌 SPA와온라인브랜드등으로소비자들의가격저항력은거세진반면, 고가일지라도높은브랜드력을보유한브랜드에대해서는철저하게기호와필요에의한소비가확대될것으로예상되어브랜드력강화에따른브랜드로열티확보가더욱중요할것으로예상된다. 온오프라인통합옴니채널등의신유통활용에따른업체별실적차별화예상많은기업들이유통채널다각화에집중하고있는가운데신유통활용여부에따라업체별실적차별화가이어질것으로예상된다. 과거에는오프라인과온라인쇼핑은분리된성격이강했지만, 스마트폰의확산으로모바일쇼핑이활성화되면서매장에서상품을살펴본후, 온라인을통해구매하는쇼루밍족등이증가하고있으며, 이로인하여최근에많은브랜드들은오프라인매장과온라인매장의서비스를통합해각채널의장점을살린옴니채널서비스를제공하고있다. 포탈이나 SNS 업체들이서비스분야를확장하여온라인과오프라인의쇼핑경험을이어주는 O2O 플랫폼을경쟁적으로출시하면서모바일을활용한쇼핑은훨씬더활발하게이루어질것으로전망된다. 국내캐주얼에서는온라인유통을기반으로백화점까지진출하는기업이나타나고있으며, 과거에는브랜드가치의손상을우려하여온라인진출을꺼려했던고가의브랜드들도온라인시장및홈쇼핑시장에진출하고있다. [ 그림 7] 해외직구수입동향 주 ) EMS( 전자상거래물품포함 ) 로반입되는건중현장면세된건은통계확인안됨. 자료 ) e- 나라지표 전자상거래물품반입동향. 수익성소폭개선예상커버리지 레버리지수준도유의미한개선어려울듯 2015년후반부터는점진적인소비심리의회복이예상됨에따라 2016년에는업계전반의수익성은개선될것으로전망되나, 개선폭은제한적인수준에그칠것으로예상된다. 또한, 상당수회사의재고자산이증가세에있으며, 일부업체들의경우유형자산투자에의한 Capex 지출계획으로커버리지및레버리지수준역시유의미한개선을이루기는쉽지않을것으로전망된다. [ 그림 5] 수익성추이 [ 그림 6] 커버리지및레버리지추이 해외직구 병행수입증가로경쟁관계에있는정식수입업체및국내브랜드의실적일정수준타격전망해외직구나병행수입을통하면국내마케팅비용, 재고비용등이포함되지않아국내패션기업에서정식수입되는제품보다낮은가격에구입할수있는경우가존재하고있어, 해외직구및병행수입에대한소비자의수요가확대되고있다. 해외직구의경우매년전자상거래물품의수입액과수입건수가가파르게상승하고있고, 2014년기준전자상거래수입물품중의류가 6.3%, 핸드백및가방이 9.2%, 신발이 10.7% 로패션제품이차지하는비중이 26.2% 에달하고있다. 동제품들의수입금액증가세 (2014년전년대비 34.5%) 는정식수입제품및국내브랜드의실적에일정수준부정적인영향을미칠것으로예상된다. 주 ) 1. 한국기업평가의유효신용등급보유중인패션업체 8 개사 ( 신세계인터내셔날, 신세계톰보이, 이랜드월드, 쌍방울, 신성통상, 신원, 우성아이앤씨, 인동에프엔 ) 합산. 2. 이랜드월드는중국으로부터로열티수익포함, 신성통상과신원은 OEM 사업병행. 자료 ) 각사 IR 자료및공시자료, 한국기업평가전망. III. 신용등급추이및전망 2015년 12월기준, 패션업체 8개사, 의류제조업체 3개사등총 11개사의유효등급보유 2015년 12월기준당사는 신세계인터내셔날, 신세계톰보이, 이랜드월
20 Analysis 산업분석 드, 신원, 신성통상, 쌍방울, 형지아이앤씨, 인동에프엔등패션업체 8개사, 영원무역, 태광실업, 태평양물산 등의류제조업체 3개사등총 11 개사의유효등급을보유하고있다. 2015년중 형지아이앤씨, 인동에프엔에신규등급이부여되었으며, 좋은사람들의등급이소멸되었다. [ 표 2] 업체별신용등급추이 업체명 구분 2013 2014 2015 신세계인터내셔날 장기 A+( 안정적 ) A+( 안정적 ) A1 A1 신세계톰보이 장기 A+( 안정적 ) A+( 안정적 ) 이랜드월드 장기 BBB+( 부정적 ) BBB+( 안정적 ) BBB+( 안정적 ) - A3+ A3+ 신원 장기 BBB( 안정적 ) BBB( 안정적 ) BBB( 안정적 ) 패션업 신성통상 장기 BBB-( 안정적 ) BBB-( 안정적 ) BBB-( 긍정적 ) 쌍방울 장기 BBB-( 안정적 ) BBB-( 안정적 ) BB+( 안정적 ) 형지아이앤씨 장기 BB-( 안정적 ) 인동에프엔 장기 BB+( 안정적 ) 영원무역 장기 A+( 안정적 ) A+( 안정적 ) A+( 긍정적 ) 의류 태광실업 장기 A( 안정적 ) A( 안정적 ) A( 안정적 ) 제조업 태평양물산 장기 BB+( 긍정적 ) BB+( 안정적 ) 주 ) 1. 한국기업평가유효등급기준. 2. 2015년신용등급은 12월 15일기준. 형지아이앤씨, 인동에프엔의신규등급부여 형지아이앤씨는전반적인사업항목이열위하고수익성, 차입금커버리지등의재무항목이미흡한수준이나여성복편입에따른외형확대와수익성개선이기대되며, 유동성항목은열위하나유형자산 금융자산담보및모회사와최대주주의지급보증이차환부담을일정수준완화하고있는점등을반영하여 BB-( 안정적 ) 의신용등급이부여되었다. 한편, 인동에프엔은양호한유통효율성에불구하고열위한브랜드다각화로사업항목이다소열위한반면재무항목은양호한수준이고, 일정수준의유동 성대응능력을보유하고있는점등을반영하여 BB+( 안정적 ) 의신용등급이부여되었다. 쌍방울의등급조정, 영원무역, 신성통상및태평양물산의등급전망조정등급또는등급전망이변경된업체는 쌍방울및 영원무역, 신성통상, 태평양물산 이다. 쌍방울은국내소비심리부진과내의업계의경쟁심화로 2013년부터매출감소와수익성저하상태가이어지고있는점등이반영되어투자등급인 BBB-( 안정적 ) 에서투기등급인 BB+( 안정적 ) 로등급이하향조정되었다. 영원무역의경우아웃도어및스포츠웨어뿐아니라유관사업으로제품포트폴리오가확대됨으로써외형이확대되고사업안정성이제고된점, 제품특성및우수한생산효율성에기반하여안정적인영업현금창출력의유지및우수한재무구조의지속이가능할것으로전망되는점등을반영하여등급전망을긍정적 (Positive) 으로변경하였다. 신성통상 의경우에는패션시장성장둔화및전복종경쟁심화등비우호적인경영여건에도불구하고채산성위주의 OEM수출사업전개, 내수의류부문남성복 캐주얼브랜드의양호한수익기조및 SPA 브랜드의실적성장세를토대로현수준대비개선된수익구조및재무안정성확보가가능할것이라는전망을반영하여등급전망을긍정적 (Positive) 으로변경하였다. 태평양물산의경우아웃도어시장의위축에따라우모제조부문의실적이예상을하회함에따라수익성및현금흐름이전년동기대비저하되었으며, 차입금증가의주된요인이었던재고자산의감소폭이크지않아현금흐름개선과차입금감소가나타나지않아등급전망을긍정적에서안정적으로조정하였다. 2016년내수의류산업등급전망안정적 2016년내수의류산업 ( 패션산업 ) 의전반적인등급전망은안정적이다. 당사가등급을보유하고있는기업들의경우성숙기로접어든내수의류산업시장에서안정적으로자리를잡았다고판단되며, 심화된경쟁기조속에서차별화된전략등으로외형을확대하고수익성을개선해나가고있기때문이다. 한편, 이에따라업체별브랜드력, 브랜드관리능력, 유통구조의효율성등에따라개별업체간실적차이가존재할것으로예상되며, 수익성의회복속도, 재무부담과운전자본부담의축소여부등을종합적으로고려하여신용도에반영할계획이다.
www.rating.co.kr 21 IV. 주요 Credit Issue 경기상황및소비심리동향 의류산업은내수경기변동에대한민감도가높은수준이다. 2015년 9월이후의류비지출전망CSI가 100을상회하였으며경제성장률및민간소비성장률역시소폭상승할것으로전망되고있어소비심리의개선가능성이존재하고있다. 2016년내수의류산업의전반적인업황회복을위해서는경기상황및소비심리의개선이선행되어야하기때문에내수경기회복의속도및수준에대한모니터링을이어갈계획이다. 복종변화에따른영향 소비양극화와가치소비트렌드에따른복종변화가계속될것으로예상되며, 이에따라의류복종의포트폴리오변화가업체별로어떠한영향을미칠지에대하여모니터링을이어갈계획이다. 유통구조변화에따른업체별영향 백화점또는가두점을통한의복구매는감소하는한편, 아울렛과온라인, 편집숍, 해외직구및병행수입등을통한구매가증가하면서유통패러다임이변화하고있으며, 이에따른업체별영향정도와대응전략에대한관찰이요구된다.