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1 216 년전망의류 Mass market 의종말 : 일본을통해본우리의류산업 Analyst 유정현 cindy11@daishin.com

2 의류시장규모 일본의류시장성장률최근 1 년간평균 -.9% 한국 vs. 일본시장비교 214 년의류소매시장 yoy.9% 성장한 9.4 조엔기록 최근 1 년간연평균성장률 -.9% 우리나라시장대비약 3 배규모, 그러나 1 인당의류소비액은실질구매력고려한이론적소비액 13 만원대비적은 78 만원에불과 평균지출단가가우리나라에비해저렴한것을의미 자료 : 통계청, 일본총무성, 대신증권리서치센터 일본의류시장규모 ( 십억엔 ) 유아동복 남성복 12, 여성복 YoY( 우 ) 2 9, -2 6, , -8 일본의류시장구성비 남성복 27% 유아아동복 1% 여성복 63%

3 의류유통구조 일본채널현황 : 전문점중심으로성장 199 년대 SPA 브랜드대거유입으로전문점시장규모확대 백화점 : 도시와지방별차이극명화, 도심거점의경우자본을집중, 대규모매장개장에주력하여 high-end 제품매출호조, 그러나지방의경우주변대형쇼핑센터영향으로고전을면치못하고있음 백화점절대지위상실, 아울렛창궐, 대형쇼핑몰러시로로컬컨텐츠입지점차취약해짐 일본의류유통구조 한국의류유통구조 기타 기타 할인 / 일반소매점 양판점 대형 / 소형마트 4 전문점 4 전문점 백화점 백화점

4 의류가계소비비교 : 한국 vs. 일본 일본가계총소비 vs. 의류소비 ( 절대금액 ) ( 천엔 ) ( 천엔 ) 5, 총소비 ( 좌 ) 의류소비 ( 우 ) 35 4, 3, 2, 1, 자료 : 일본총무성, 대신증권리서치센터 한국가계총소비 vs. 의류소비 ( 절대금액 ) ( 천원 ) ( 천원 ) 9,5 총소비 ( 좌 ) 62 의류소비 ( 우 ) 9,2 59 8,9 56 8,6 8,3 53 8, 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 일본가계총소비 vs. 의류소비 ( 증가율 ) 한국가계총소비 vs. 의류소비 ( 증가율 ) 6 3 의류소비가더큰폭감소 가계의류소비 가계소비지출 (yoy, %) 15 1 가계의류소비 가계소비지출 브랜드기업주가상승 SPA 본격시장침투 브랜드시장성장종료 자료 : 일본총무성, 대신증권리서치센터 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 의류소비가더큰폭감소 4

5 가계품목별지출비중 : 한국 vs. 일본 한정된재원 >> 가치소비지향 지난 2년간가계소비지출흐름변화 (198년 2년 ) : 의류비중 8% >> 4%, 문화 / 레저비중 8% >> 11% 소비의기본, 의식주항목중의생활비중낮아지고제 4의라이프스타일소비라는여가의비중이높아짐 일본가계품목별지출비중 한국가계품목별지출비중 가정용품, 가사서비스보건의료오락 & 문화 문화, 가사서비스, 보건의료비지출비중상승 7 의류 의류 / 신발 ( 좌 ) 의료 ( 좌 ) 문화 / 레저 ( 우 ) 자료 : 일본총무성, 대신증권리서치센터 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 5

6 일본복종별시장 남녀정장 일본정장판매가격매년 3% 씩하락 남녀정장평균구입단가 남녀정장평균구입단가하락 : 1999 년부터지난 1 년간남녀정장평균구입단가는각각 23%, 3% 하락 ( 연평균 3~4%) ( 엔 ) 6, 5, 49,2 남성정장 여성정장 >> 연간의류시장감소율과일치 최근여성 / 남성복시장은 1) 패스트패션업계의정장제품출시 2) 비즈니스정장의캐주얼화 3) 일본베이비붐세대인단카이세대은퇴로인한수요감소 4, 38,1 34,7 3, 24,2 2, 자료 : 일본의류산업연구회, 대신증권리서치센터 여성복 ( 십억엔 ) 여성복 ( 좌 ) YoY( 우 ) 8, 2 남성복 ( 십억엔 ) 남성복 ( 좌 ) YoY( 우 ) 3, 4 6, -2 2,5 2, 2 4, 2, ,5 1,

7 일본복종별시장 캐주얼 & 유아동복 일본정장판매가격매년 3% 씩하락 고가캐주얼 : 백화점중심의고가캐주얼은수요감소와패스트패션의최저가캐주얼등장으로잦은세일 >> 매출부진 UNIQLO의초저가브랜드인 <GU> 에서 99엔의저렴한청바지출시를계기로대형마트 PB 상품으로저렴한독자브랜드청바지상품출시붐 >> 중가 market 붕괴 SPA를전개하고있는패스트리테일링이나시마무라와같은저가캐주얼기업만매출성장지속 캐주얼시장 유아동복시장 ( 십억엔 ) 진캐주얼 YoY( 우 ) 14, 6 ( 십억엔 ) 유아동복 ( 좌 ) YoY( 우 ) 1,2 4 13, 3 1, , , ,

8 일본백화점매출구성등 매출부진으로 29 년에편의점에매출액역전 일본백화점매출의타격 1) 장기불황에따른소비감소 2) 수입명품브랜드의백화점매장철수 >> street shop 으로진출 3) 백화점매출감소심화 >> 29 년편의점업계매출에역전당함 백화점의의류 + 액세서리매출비중은 5% 수준유지 : 액세서리매출비중이커짐에따라유지되고있음 백화점이매출부진을극복하기위해 SPA 브랜드를주요테넌트로입점시키고있음 일본백화점매출액 ( 성장률 ) ( 조엔 ) 일본백화점매출 ( 좌 ) YoY( 우 ) 자료 : 일본총무성, 대신증권리서치센터 일본백화점매출구성 백화점의류매출액대비품목별상대비중 가정용품 3% 액세서리 13% 레스토랑 / 카페 3% 의류 41% 기타 액세서리 여성 / 아동 남성의류 식품 28% 자료 : 일본총무성, 대신증권리서치센터 자료 : 일본총무성, 대신증권리서치센터 8

9 일본수입명품시장현황 명품소비도최근부진 214 년명품수입브랜드시장규모 1,266 억엔 (yoy +8.4%) 199 년대한때 2 조엔에육박했던수입명품시장규모는 29 년 1 조엔이깨지며급감 점진적인소비회복과정부의통화완화정책에힘입어 213 년에다시 1 조엔을넘어섬 일본국내의류공급량과소매판매액추이 ( 조엔 ) 공급량 ( 수입 ) ( 백만장 ) 16 공급량 ( 생산 ) 5, 의류소매판매액 ( 좌 ) 14 4, 3, 12 2, 일본자국내공급량감소와수입량증가불구소매판매액급감, 즉유럽산 SPA 시장점유율상승에따른평균가격하락을의미 , 자료 : 일본의류산업연구회, 대신증권리서치센터 수입명품시장규모 일본매출상위수입브랜드 ( 십억엔 ) 수입의류시장 ( 좌 ) YoY( 우 ) 1,8 3 1,5 2 1, ( 십억엔 ) Louis Vitton Coach Ralph Rauren GAP Hermes Tiffany Cartier Gucci ZARA Chanel 9

10 국내의류시장전망 국내브랜드시장도 mass market 축소진행중 저성장, 합리적가격의 SPA 브랜드시장확대 >> 소비의대안으로서부각 >> 중가 mass market 의축소진행중 국내브랜드기업들의기회는저가 SPA 보다는 high-end 시장에서더많을것으로판단 저가 SPA 시장은글로벌브랜드와소싱경쟁이되지않을것으로판단하고있음 국내주요브랜드기업 기업 브랜드포지셔닝 브랜드기획력 유통채널경쟁력브랜드 M&A 등 ( 라이프스타일샵확장성 ) 신규투자여력평가 한섬 (2) 시총대비순현금비중 15% BUY 고가중심상중상 TP 53,원 시총대비보유부동산장부가치 3% 신세계인터내셔날 (3143) 중가 Marketperform 중상시총대비보유부동산장부가치 35% 일부고가 TP 11,원 LF (935) 중가 시총대비순현금비중 25% Marketperform 중하일부고가 TP 34,원 시총대비보유부동산장부가치 35% 주 : 보유부동산은대부분매장과같은영업용설비이나필요시즉시현금화가능자산임 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 1

11 Valuation 1 Coverage 7 개사 valuation 비교 한세실업영원무역한섬휠라코리아베이직하우스 LF 신세계인터내셔날 (1563) (11177) (2) (8166) (8487) (935) (3143) 매출액 ( 십억원 ) 14A 1,313 1, , F 1,64 1, ,573 1,14 16F 1,985 2, ,643 1,114 영업이익 ( 십억원 ) 14A F F PER (X) 14A F F PBR (X) 14A F F EV/EBITDA (X) 14A F F ROE 14A F F ROA 14A F F 자료 : 대신증권리서치센터 11

12 Valuation 2 Global peer valuation 비교 Mkt Cap 15F Rev 15F OP OPM EPS($) P/E(X) P/B(X) ROE (USDmn,) (USDmn,) (USDmn,) 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F Global Brand NIKE 95, ,52.9 4, VF Corp 31, , , Fast Retailing 5, , , Polo 1, ,63.6 1, GAP 15, , , Luluemon 8, , A&F 1, , LVMH 9, ,92.4 7, Hermes International 4,2.2 5, , Micheal Kors 7, ,377. 1, Prada SpA 12, , Ralph Lauren Corp 1, , Burberry Group PLC 1, , Salvatore Ferragamo 5,61.7 1, Global OEM Shenzhou Int'l 7, , Texwinca Holdings 1,62.6 1, Eclat Textile 3, Makalot Industrial 1, Yu Yuen 5,43.7 8, Feng Tay 3, , 자료 :Bloomberg, 대신증권리서치센터

13 Top Picks 한섬 (2) 투자의견 목표주가 현재주가 ( 현재 ) BUY 매수, 유지 53, 원 유지 39,15 원 [ 투자포인트 ] 신규브랜드출시로출점증가 (yoy +18~2%), 그리고기존점성장 (yoy +5~7%) 로구조적저성장기에도불구하고 2% 이상높은성장기록중 내년에도매장약 8~1 개증가 (yoy +13%) 전망되며양호한기존점성장률예상 3 년평균영업이익증가율 24%, 그러나최근주가조정으로 P/E 13 배까지하락, 매력적인 valuation 구간에진입 Target P/E 2x to 12MF EPS (historical high) KOSPI 1, 시가총액 964 십억원 시가총액비중.8% 자본금 ( 보통주 ) 12십억원 52주최고 / 최저 42,2원 / 27,65원 12일평균거래대금 33억원 외국인지분율 17.26% 주요주주 현대홈쇼핑 34.64% 국민연금13.31% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 한섬 ( 좌 ) 48 Relative to KOSPI( 우 ) ( 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 1,782 1,527 3,54 2,722 3,191 PER BPS 29,847 31,89 33,858 36,297 39,25 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분수치기준자료 : 한섬, 대신증권리서치센터 13

14 Compliance Notice 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는위언급된종목을제외한동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부의부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 작성자 : 유정현 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자의견비율공시 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 84.% 14.8% 1.2% ( 기준일자 : ) 한섬 (2) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) 6, Adj. Price Adj. Target Price 4, 2, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 53, 53, 53, 53, 53, 44, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy 목표주가 44, 44, 36, 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 14