Microsoft Word - 신원_기업분석_제조_ doc

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1 기업분석 Buy(M) TP: 2,600 원 (M) 신원 (009270) 내수와수출사업영위로영업리스크분산 섬유 / 의복 2 분기실적 ; 내수및수출부문매출액전년동기대비각각 13%, 50% 증가 Analyst 한상화 shhan@myasset.com 주가 1,960원 자본금 317억원 시가총액 1,241억원 주당순자산 1,533원 부채비율 65.40% 총발행주식수 63,394,110 주 60 일평균거래대금 8억원 60 일평균거래량 428,125주 52 주고 3,205원 52 주저 1,550원 주요주주 티앤엠커뮤니케이션즈 15.0% 외인지분율 7.50% 2분기매출액은전년동기대비 24.6% 성장한 941 억원을기록. 이는전년역신장을지속했던여성복부문의매출액이회복됨과동시에남성복부문영업호조에기인함. 여성복부문매출액은유통채널확대에힘입어전년동기대비 11.1% 증가한 284 억원, 남성복부문매출액은올해 2월 SIEG FAHRENHEIT 런칭을통한라인확대로전년동기대비 16.3% 증가한 150 억원을기록함. 이와함께개성공단생산비중의확대로원가경쟁력이확보되면서내수부문영업이익은전년동기대비 30.0% 증가한 39억원을나타냄. 수출부문매출액및영업이익은오더물량의증가및환율상승으로전년동기대비각각 50.0%, 129.2% 증가한 504억원, 55억원을기록함남성캐릭터캐주얼 SIEG 볼륨화에성공하여외형성장에기여 SIEG 는 06년부터가두점으로유통망을확대하여브랜드볼륨화에성공함. 올해매출액은전년대비 22.7% 증가한 655 억원으로예상됨에따라남성캐릭터캐주얼시장에서리딩브랜드로확실하게자리잡을전망임수출사업부문오더물량큰폭으로성장, 저마진구조극복 신원 KOSPI 환율상승및오더물량의대폭적인증가로올해수출부문의매출액은전년동기대비 23.9% 증가한 1,980 억원으로예상됨. Knit-wear 의 ODM 수주확대및적극적인영업정책으로 OEM 위주의저마진구조를극복했다는점에서긍정적으로판단됨 투자의견매수, 목표주가 2,600 원유지 적자브랜드매각및유통사업철수등성공적으로구조조정이완료되었고, 수출사업부문도 저마진구조를극복하는등과거주가할인요소가해소됨에따라투자의견매수유지 Earnings Estimate ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월 ) 매출액매출증가율 영업이익 순이익 EPS 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROA ROE , , E 3, E 3, E 4,

2 신원 2 분기실적 ; 내수및수출부문매출액전년동기대비각각 13%, 50% 증가 수출부문의대폭적인외형신장으로 2 분기매출액 YoY 24.6% 증가 2분기매출액은전년동기대비 24.6% 성장한 941 억원을기록했다. 이는전년역신장을지속했던여성복부문의매출액이회복됨과동시에남성복부문영업호조에기인한다. 2분기여성복부문매출액은유통채널확대에힘입어전년동기대비 11.1% 증가한 284 억원을나타냈으며, 브랜드별로 besti beli, SI, VIKI 가각각 10.9%, 6.1%, 19.5% 성장했다. 여성복부문유통채널은수도권중심의대리점을위주로전년 2분기보다 44개가늘어났다. 남성복부문매출액은전년동기대비 16.3% 증가한 150 억원을기록했는데, 1분기매출액성장율 22.0% 를기록한것에이어지속적으로두자리수외형신장율을기록하고있다. 주요이유는 1) 남성캐릭터캐주얼시장의성장 2) 올해 2월 SIEG FAHRENHEIT 런칭을통한남성복라인확대등이다. SIEG 는백화점중심의브랜드로고급화전략을, 신규런칭한 SIEG FAHRENHEIT 는대리점중심의브랜드로볼륨화전략을행할예정이다. 내수부문매출액 ( 여성복부문과남성복부문매출액의합 ) 이전년동기대비 12.7% 증가했고, 개성공단생산비중의확대로원가경쟁력이확보 ( 매출총이익률 YoY +1.8%P) 되면서내수부문영업이익은전년동기대비 30.0% 증가한 39억원을나타냈다. 한편수출부문매출액및영업이익은오더물량의증가 (07 년 2분기 36,129 천달러 08년 2 분기 49,456천달러, YoY +36.9%) 및환율상승 (07년 2분기 929.4원 08년 2분기 1,018.6원, YoY +9.6%) 으로전년동기대비각각 50.0%, 129.2% 증가한 504억원, 55억원을기록했다. 여성복부문성장둔화를볼륨화에성공한남성복부문이상쇄할것으로예상 08 년내수부문 YoY 6.0% 증가예상 여성복시장은소비경기둔화영향을직접적으로받고있으며, 동사의여성복 3개브랜드 besti belli, SI, VIKI 도 7월, 8월현재전년보다소폭역신장하고있는것으로파악된다. 이와함께여성복브랜드들의상반기기준유통채널수가올해목표치에거의도달함에따라매장확대를통한외형성장효과도작아질것으로예상된다. 이를감안하여여성복부문의하반기실적을보수적으로전망함에도불구하고올해내수부문매출액은전년대비 6.0% 증가한 1,799억원으로예상된다. 외형신장의주요요인은볼륨화에성공한남성복부문의매출액성장이기대되기때문이다. 2 동양종합금융증권리서치센터

3 기업분석 표 1. 신원 (009270) 2 분기실적현황 ( 단위 : 억원, %) 2Q07 3Q07 4Q07 1Q07 2Q07 YoY 매출액 내수부문 여성복 남성복 수출부문 매출총이익 내수부문 여성복 남성복 수출부문 영업이익 내수부문 여성복 남성복 수출부문 경상이익 순이익 매출총이익률 (+0.8) 내수부문 (+1.8) - 여성복 (+0.4) - 남성복 (+3.4) 수출부문 (-0.2) 영업이익률 (+4.2) 내수부문 (+1.1) - 여성복 (0.0) - 남성복 (+3.4) 수출부문 (+3.8) 주 : 07년 2분기 KOOLHASS 매출액제외 Source: 신원, 동양종합금융증권리서치센터 남성복신규브랜드런칭으로라인확대 남성복시장의큰변화는 1) 종전베이직스타일의정장을구매하던 30대남성고객의캐릭터캐주얼선호도가상승하고있으며 2) 남성복시장의세분화로캐주얼상품도트렌드를제시할수있는감도있는디자인이나오고있는것이다. 동사의남성캐릭터캐주얼브랜드 SIEG 는이러한시장변화에힘입어백화점에서인지도를높여오고있으며, 06년부터는대리점으로유통망을확대 ( 대리점 05년 19개 06년 33개 07년 41개 ) 하여브랜드볼륨화에성공했다. 올해 2월 SIEG FAHRENHEIT 를런칭함에따라백화점과대리점유통채널을이분화하여공격적영업을할예정이다. 2분기현재남성복유통채널수는 104 개 (SEIG 51개, SEIG 동양종합금융증권리서치센터 3

4 신원 FAHRENHEIT 53개 ) 로전년 2분기대비 18개가증가 ( 백화점 6개, 대리점 12개 ) 했다. SEIG FAHRENHEIT 런칭을통해대리점유통망확대에더욱집중할예정이어서향후외형성장은긍정적으로사료된다. 올해남성복부문매출액은점포수증가 (+19 개 ) 를감안할때전년대비 22.7% 증가한 655 억원은달성가능할것으로보인다. 표 2. 신원 (009270) 브랜드별매출액및영업이익전망 ( 단위 : 억원, %) E YoY 매출액 합계 1,819 1,698 1, besti belli SI VIKI SIEG, SIEG F 영업이익 합계 besti belli SI VIKI SIEG, SIEG F 영업이익률 합계 (+0.5) besti belli (+0.5) SI (-0.5) VIKI (+1.9) SIEG, SIEG F (+0.3) Source: 신원, 동양종합금융증권리서치센터 수출사업부문오더물량큰폭으로성장, 저마진구조극복 08 년수출부문매출액 YoY 23.9% 증가예상 동사의수출사업부문은 Wal-MART, THE GAP lnc., 등미국바이어들을대상으로 Knitwear, Sweater, Handbag 등을수출하고있으며, 전체매출액에서 48.5% 를차지하고있다 (07 년기준 ). 환율상승및오더물량의대폭적인증가로올해수출부문의매출액은전년동기대비 23.9% 증가한 1,980 억원으로예상된다. 베트남법인생산라인안정화 (30 개라인증설, 현지법인자체자금으로조달 ) 및방글라데시생산기지확보등으로증가한오더물량은무리없이생산할전망이다. 동사의수출사업부문은콜라겐원단개발등과같은 Knit-wear 의 ODM 수주확대및적극적인영업정책으로 OEM 위주의저마진구조를극복했다는점에서긍정적으로판단된다. 4 동양종합금융증권리서치센터

5 기업분석 표 3. 신원 (009270) 수출사업부문매출액및영업이익전망 ( 단위 : 억원, 천달러, 원, %) E YoY 매출액 ( 원화 ) 1,661 1,567 1,598 1, 매출액 ( 달러 ) 161, , , , 원 / 달러 1, 영업이익 영업이익률 Source: 신원, 동양종합금융증권리서치센터 점진적인개성공단생산비중확대는원가경쟁력키우는데긍정적 현재개성공단생산비중 26% 로연간목표치초과달성 동사는 05년개성에처음으로생산라인을가동했으며 07년 2월생산라인을추가하면서본격적인생산을시작했다 ( 총 15개라인을가동하여월평균 6만피스를생산하고있음 ). 현재 besti belli, SI, VIKI, SIEG, SIEG FAHRENHEIT 5개브랜드제품을생산하여전체내수물량의 26% 를소화하고있으며이는올해개성공단목표생산비중 24% 를넘어서는것이다. 동사는개성공단에현재 CAPA 의 2배이상이되는제2공장을추가증설하기로결정했으며내년 6 월완공을목표로하고있다. 제2공장이완공시동사의원가경쟁력은더욱강화될전망이다. 전체매출원가의 33% 를차지하고있는임가공비의절감은동사의수익성과직결되는부문이기때문에개성공단생산비중확대 ( 국내임가공비를 100으로볼경우중국은 80, 개성공단은 43 수준 ) 는장기적으로동사의원가경쟁력을키우는데중요한역할을할것으로예상된다. 표 4. 신원 (009270) 지역별소싱비중 ( 단위 : %) E 한국 개성 중국등기타지역 합계 Source: 신원, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 5

6 신원 투자의견매수유지, 목표주가 2,600 원유지 동종업체 Valuation 대비할인율축소될전망 목표주가는 09년예상 EPS(09 년부터법인세적용 ) 에 Target P/E 8.0X( 한섬 Target P/E 15% 할인 ) 를적용하여 2,600 원으로산정된다. 동사의과거주가의할인요소로작용했던부문들이해소됨에따라동종업체들의 Valuation 대비할인율이축소될것으로예상된다. 과거동종업체대비주가할인요소보유 08년예상실적기준으로동사의 P/E 는 4.6X 수준으로비교업체들 P/E 보다낮은수준을보이고있다. 과거동사의주가가비교업체들대비할인되었던것은 1) 적자브랜드및유통부문영업을유지하여낮은수익성을보였고 2) 내수부문대비현저히낮은영업이익률을보이는수출사업운영 3) 부채비율이 208.8%(05 년기준 ) 를기록하는등열악한재무구조등에기인한다. 성공적인구조조정으로재무구조개선가시화 그러나 1) 07년적자브랜드매각및유통사업철수등성공적으로구조조정이완료됨에따라영업이익률이개선되었고 2) 환율상승및오더물량증가로인한수출사업부문실적호조 3) 쇼핑몰매각및영업활동창출현금으로차입금을상환하여무차입에이르는등재무구조가개선되는모습을보이고있다. 남성복 SIEG 의매출고신장은긍정적 소비경기둔화로인해여성복브랜드는전년대비소폭증가할것으로예상되나, 동사가재고자산리스크축소를위해봄, 가을간절기상품물량을감소시켰다는점을감안하면크게우려할사항은아니라고판단된다. 또한남성복 SIEG 가캐릭터캐주얼시장에서리딩브랜드로자리잡으면서두자리수매출신장을기록하고여성복성장정체를상쇄시켜주고있다는점도긍정적으로사료된다. 표 5. 동종업체비교 Valuation ( 단위 : 억원, 원, 배, %) LG 패션 (093050) FnC 코오롱 (001370) 한섬 (020000) 신원 (009270) 매출액 8,253 4,905 3,394 3,779 영업이익 1, ( 영업이익률 ) (13.6) (9.3) (17.7) (6.8) 순이익 수정 EPS 2,746 2,313 1, P/E Target P/E ROE 부채비율 주 : 실적은 08 년예상치임.. 주가는 8 월 19 일기준임 Source: 동양종합금융증권리서치센터 6 동양종합금융증권리서치센터

7 기업분석 (009270) 추정재무제표 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12 월 ) E 2009E 2010E 결산 (12 월 ) E 2009E 2010E 유동자산 ,086 1,252 1,431 매출액 3,393 3,298 3,779 3,976 4,155 현금및현금성자산 매출원가 2,067 2,028 2,318 2,445 2,556 단기예금, 단기매매증권 매출총이익 1,325 1,270 1,461 1,530 1,599 매출채권 판매비와관리비 1,127 1,054 1,204 1,260 1,316 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외수익 비유동자산 금융수익 투자자산 외환관련이익 유형자산 지분법이익 무형자산 기타수익 기타비유동자산 영업외비용 자산총계 1,760 1,579 1,869 2,065 2,274 금융비용 유동부채 외환관련손실 매입채무 지분법손실 단기차입금 기타비용 유동성장기부채 * 경상이익 기타유동부채 * 특별손익 비유동부채 세전계속사업이익 사채 계속사업이익법인세비용 장기차입금 계속사업이익 기타비유동부채 중단사업이익 부채총계 1, 법인세효과 자본금 당기순이익 자본잉여금 매출총이익률 (%) 자본조정 EBITDA Margin (%) 기타포괄손익누계액 영업이익률 (%) 이익잉여금 ,063 * 경상이익률 (%) 자본총계 ,148 1,318 1,500 세전계속사업이익률 (%) 총차입금 순이익률 (%) 순차입금 수정순이익률 (%) 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Key Financial Data ( 단위 : 억원 ) 결산 (12 월 ) E 2009E 2010E 결산 (12 월 ) E 2009E 2010E 영업활동현금흐름 FCF 당기순이익 ( 손실 ) EBIT 비현금수익비용가감 EBITDA 유형자산감가상각비 SPS ( 원 ) 5,397 5,202 5,961 6,271 6,554 무형자산상각 EPS ( 원 ) 기타비현금수익비용 DPS ( 원 ) 영업활동관련자산, 부채변동 BPS ( 원 ) 1,210 1,533 1,840 2,110 2,398 매출채권감소 ( 증가 ) EBITDAPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매출증가율 매입채무증가 ( 감소 ) 영업이익증가율 기타자산, 부채변동 EPS 증가율 투자활동현금흐름 EBITDA 증가율 유형자산감소 ( 증가 ) ROA 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 투자자산감소 ( 증가 ) ROIC 기타투자활동 배당수익률 재무활동현금흐름 PSR ( 배 ) 사채및차입금의증가 ( 감소 ) PER ( 배 ) 자본의증가 ( 감소 ) PBR ( 배 ) 배당금의지급 EV/EBITDA ( 배 ) 기타재무활동 부채비율 현금의증가 차입금 / 자기자본 기초현금 순금융비용 / 매출액 기말현금 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 동양종합금융증권리서치센터 7

8 신원 신원 (009270) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 4,000 3,000 주가 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 2007/09/20 Buy 3,500원 2008/04/28 Buy 2,600원 2008/05/26 Buy 2,600원 2,000 1, 자료 : 동양종합금융증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 한상화 당사는자료발간일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를기관투자가및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의조사분석담당자는자료발간일현재동주식을보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 10% 이상 (Low)/20% 이상 (High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10 이상 (Low)/-20% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2008 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는고객의투자를유도할목적으로작성된것이아니라, 고객의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는분석담당자가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와분석담당자가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한고객의투자의사결정은전적으로고객자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사고객에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 8 동양종합금융증권리서치센터