2007

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1 년연간전망 II: 유진더리치스몰캡 건강해져라대한민국! 스몰캡윤혁진 Tel 스몰캡팀장박종선 Tel

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3 Summary 건강기능식품시장이젠유행이아닌생활패턴이된다 - 건강기능식품은재료중심에서기능중심으로, 고가에서합리적가격대로, 다단계에서다양한유통채널로변모하고있으며, 이제는유행이아닌생활패턴으로변화중 - 프로바이오틱스의꾸준한성장, 백수오등복합추출물을포함한개별인정형건강기능식품의급성장으로대한민국건강기능식품시장 05년부터 12년까지 CAGR 11% 성장 - 건강기능식품시대의도래 : Self-Health Care 에대한관심증가, 대한민국인구와소비의주축인 68~73 년생이건강기능식품의주소비자 - 70년생여성이갱년기에들어서다 : 갱년기연령인구많아지며, 여성의건강기능식품구매율이높아소비주도권을가진여성의건강기능식품구매증가할전망 건강기능식품제품별효능 - 국내건강기능식품부동의 1위홍삼 - 현대인의필수품비타민 - 장속의유익균프로바이오틱스 - 우리몸에꼭필요한오메가 3 지방산 - 다이어트시장의새로운루키가르시니아캄보지아추출물 - 갱년기여성의필수품인백수오등복합추출물 해외유명건강기능식품회사 - HERBALIFE: 체중관리, 건강기능식품과스낵, 스포츠보조제품생산판매업체 Weight management 제품주력으로중국건강기능식품고성장세와여성들의미용과다이어트에대한관심증대수혜 - Nu skin: 세계적인직판회사로 Nu Skin 과 Parmanex 브랜드아래고급개인위생용품, 화장품및영양보충제등판매대부분의매출은아시아에서발생, 특히 Greater China 의매출성장률이 12년기준 70% 새롭게출시된다이어트제품 TR90 전세계선풍적인기 - GNC: 헬스및웰니스체인점운영업체스포츠보조제품주력이며, 다양한건강기능식품을리테일매장을통해서판매 건강기능식품쌍두마차 - 내츄럴엔도텍 ( 투자의견 BUY, 목표주가 134,000원 ): 건강해져라갱년기여성이여 - 쎌바이오텍 (NR): 건강해져라장 ( 腸 ) 아 스몰캡윤혁진 Tel hjyoon@eugenefn.com

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5 Contents Summary 3 I. 건강기능식품시장이젠생활패턴이된다기능중심, 합리적가격, 다양한유통채널에의해생활패턴으로변화중건강기능식품시대의도래 70 년생여성이갱년기에들어서다 6 II. 건강기능식품제품별효능홍삼, 비타민, 프로바이오틱스, 오메가 3 지방산, 가르시니아캄보지아추출물 21 III. 해외유명건강기능식품회사 : HERBALIFE, Nu Skin, GNC 31 기업분석 : 건강기능식품시장강소쌍두마차내츄럴엔도텍 ( KQ) 쎌바이오텍 ( KQ) 41

6 I. 건강기능식품시장이젠생활패턴이된다 기능중심, 합리적가격, 다양한유통채널에의해생활패턴으로변화중 건강기능식품 : 단순히몸에좋은음식섭취에서필요한기능만제품화 한국의건강기능식품소비경향은글루코사민, 오메가 3 지방산등개인에게필요한영양소를공급하는 맞춤형, 가르시니아캄보지아추출물 ( 다이어트효능 ) 과같은 기능성 제품으로변화하고, 알로에, 홍삼, 인삼등 재료 중심에서단백질보충과같은 기능 중심으로이동함에따라일시적유행이아닌생활패턴으로자리잡고있다. 단순한몸에좋은음식에서진화해개개인이부족한, 필요한부분에특화된건강기능식품들이개발되고있으며, 다양한연구와실험을통해그성능을인정받고있다. 도표 1 도표 2 도표 3 도표 4 6_

7 건강기능식품 : 유통채널의대중화로가격과소비자와의접점확대유통채널도약국, 백화점, 다단계판매등과같이전문적이고찾아가야되는번거로움에서인터넷쇼핑몰, 홈쇼핑, 대형할인마트와같이대중화되고소비자와의접점이넓어지고있다. 무엇보다도전문적인지식을가진약사, 다단계판매자가아니더라도인터넷과같은정보의홍수속에건강기능식품의유통채널이다양화됐으며, 소비자들이쉽게정보를수집하고비교할수있어소비자의구매도더욱용이해졌다. 도표 5 도표 6 도표 7 편의점, 0.1% 약국, 0.3% 병원, 0.9% 매장판매, 기타, 3.5% 할인매장, 2.6% 백화점, 4.8% 다단계, 38.4% 전문매장, 15.1% 기타, 0.6% 인터넷, 4.6% 전화권유판매, 1.8% 홈쇼핑 / 케이블, 5.9% 방문판매, 21.4% 자료 : 식약처, 유진투자증권 _7

8 건강기능식품 식품의약품안전처 ( 이하식약처 ) 에따르면건강기능식품은일상식사에서결핍되기쉬운영양소나인체에유용한기능을가진원료나성분 ( 이하기능성원료 ) 을사용하여제조한식품으로건강을유지하는데도움을주는식품이다. 식약처는동물시험, 인체적용시험등과학적근거를평가하여기능성원료를인정하고있으며이런기능성원료를가지고만든제품이건강기능식품이다. 기능성원료는식약처에서 건강기능식품공전 에기준및규격을고시하여누구나사용할수있는고시된원료 ( 홍삼, 비타민, 알로에, 프로바이오틱스등 ) 와개별적으로식약처의심사를거쳐인정받은영업자만이사용할수있는개별인정원료 ( 헛개나무과병추출분말, 당귀혼합추출물, 복분자추출분말, 백수오등복합추출물등 ) 로나눌수있다. 도표 8 도표 9 프로바이오틱스 4% 알로에 5% 기타품목 21% 비타민 무기질 12% 개별인정형 13% 홍삼 45% 기타 31% 백수오등복합추출물 6% 복분자추출분말 6% 밀크씨슬추출물 7% 그린마떼추출물 8% 헛개나무과병추출분말 28% 당귀혼합추출물 14% 자료 : 식약처, 유진투자증권 자료 : 식약처, 유진투자증권 도표 10 구분 총생산액 ( 억원 ) 총생산량 내수용 수출용 ( 톤 ) 생산액 ( 억원 ) 생산량 ( 톤 ) 생산액 ( 억원 ) 생산량 ( 톤 ) ,506 4,764 2,263 4, ,235 10,578 6,888 10, ,031 13,687 7,516 12, ,598 19,885 9,184 19, ,671 25,361 10,211 24, ,682 40,258 13,126 39, ,091 34,599 13,507 33, 자료 : 식약처, 유진투자증권 8_

9 도표 11 도표 12 기타품목 33% 홍삼 28% 기타품목 21% 프로바이오틱스 4% 홍삼 45% 인삼 5% 글루코사민 9% 비타민 무기질 11% 알로에 14% 알로에 5% 비타민 무기질 12% 개별인정형 13% 자료 : 식약처, 유진투자증권 자료 : 식약처, 유진투자증권주 : 개별인정형은건강기능식품공전에등재되지않는원료로식품의약품안전처장이개별적으로인정한원료임 건강기능식품품목별생산실적을비교해보면 2005년홍삼 28%, 알로에 14%, 비타민 무기질 11%, 글루코사민 9%, 인삼 5% 에서, 2012년홍삼 45%, 개별인정형 13%, 비타민 무기질 12%, 알로에 5%, 프로바이오틱스 4% 로홍삼의대중화에따른급성장, 신규개별인정형원료의등장과고성장, 알로에와글루코사민의성장둔화를알수있다. 한국건강기능식품생산실적은 2005년이후꾸준히증가했으며, IMF 시기에도증가하는안정적성장을보여줬다. 2006년부터 2010년까지는시장의절반을차지하고있는홍삼의고성장으로높은건강기능식품시장성장률을보여줬지만, 2012년에는홍삼시장의가격경쟁심화와중저가홍삼선호로홍삼생산액이역성장하면서전체건강기능식품시장성장률도둔화됐다. 홍삼이건강기능식품시장의절반을차지하고있기때문에홍삼의성장과둔화에전체건강기능식품시장이영향을받고있다. 도표 13 도표 14 ( 억원 ) 총생산액 ( 억원 ) 내수용 16,000 16,000 14,000 14,000 12,000 12,000 10,000 10,000 8,000 8,000 6,000 6,000 4,000 4,000 2,000 2, 자료 : 식약처, 유진투자증권 자료 : 식약처, 유진투자증권 _9

10 향후비타민 & 무기질, 프로바이오틱스의꾸준한성장과개별인정형제품의고성장으로향후한국건강기능식품시장은품목의다양화로좀더안정적인성장을지속할것으로전망된다. 특히프로바이오틱스유산균은 2005년이후연평균성장률 20% 의안정적성장을했으며, 여전히 2012년에도 30% 에가까운생산액증가를보이고있다. 12 년기준상위 10개건강기능식품의생산액을보면알로에를제외하고는전부성장을지속하거나안정적시장규모를유지하고있다. 도표 15 총생산액 CAGR 구분 ('05~'12년 ) 순위총생산액 ( 억원 ) 6,856 7,008 7,235 8,031 9,598 10,671 13,682 14,091 11% 증가율 - 2% 3% 11% 20% 11% 28% 3% - 1 홍삼 1,920 2,469 3,284 4,184 4,995 5,817 7,191 6,484 19% 2 개별인정형 ,129 1,435 1,807 56% 3 비타민, 무기질 ,561 1,646 12% 4 알로에 971 1, % 5 프로바이오틱스 % 6 오메가-3 지방산함유유지 % 7 인삼 % 8 가르시니아캄보지아추출물 식이섬유 ( 보충용 ) % 10 감마리놀렌산 % 11 기타품목 1,477 1,251 1, , ,242-2% 자료 : 식약처, 유진투자증권 高 아직건강기능식품공전에등재되지않고식품의약품안전처장이개별적으로인정한개별인정형원료제품의경우총생산액이 2008년 416억원에서 2012년 1,807억원으로그규모가급격히증가하고있으며, 기능은주로간건강, 면역기능, 체지방감소, 갱년기여성건강, 피부건강등에초점을맞추고있다. 특히간건강과관련된헛개나무과병추출분말 ( 헛개나무열매추출분말 ), 밀크씨슬추출물 ( 엉겅퀴 ), 복분자추출분말의생산액증가가급격했으며, 면역기능에좋은당귀혼합추출물, 체지방감소에좋은그린마떼추출물, 대두배아열수추출물, 갱년기여성건강에좋은백수오등복합추출물이급격한성장을하고있다. 10_

11 도표 16 총생산액구분순위 2008년 2009년 2010년 2011년 2012년기능성내용 총생산액 ( 억원 ) ,129 1,435 1,807 1 헛개나무과병추출분말 간건강 2 당귀혼합추출물 면역기능 3 그린마떼추출물 체지방감소 4 밀크씨슬추출물 간건강 5 복분자추출분말 간건강 6 백수오등복합추출물 갱년기여성건강 7 대두배아열수추출물등복합물 61 체지방감소 8 히알우론산나트륨 피부건강 9 AP 콜라겐효소분해펩타이드 피부건강 10 초록입홍합추출오일복합물 관절건강 소계 ,364 자료 : 식약처, 유진투자증권 도표 17 도표 18 혈행개선, 26 기억력개선, 35 콜레스테롤개선, 44 피부건강, 72 관절 / 뼈건강, 88 갱년기여성건강, 130 체지방감소, 235 운동수행능력, 25 혈압조절, 20 기타, 113 면역기능, 267 간건강, 752 혈당조절, 4% 스테롤개선, 항산화, 중중성지방개선, 4% 눈건강, 6% 항산화, 혈압조절, 8% 면역기능, 8% 관절 / 뼈건강, 9% 관절 / 뼈건강, 피부건강, 2% 기타, 4% 전립선건강, 10% 체지방감소, 26% 간건강, 19% 도표 19 도표 20 _11

12 도표 21 도표 22 도표 23 도표 24 도표 25 도표 26 12_

13 도표 27 도표 28 소득수준의향상과함께건강지향적소비성향이일반화되고노령인구의증가로성인병과만성질환발병이증가하면서건강관련제품에대한소비자의관심이증가하고있어웰빙트렌드속에건강기능식품시장의성장이지속될것으로예상된다. 건강기능식품에대한효과및재구매의향도가일반적인제품들에비해서높은편으로조사돼높은재구매율을바탕으로고령인구비중이증가하면서건강기능식품시장은높은성장을지속할것으로전망된다. 도표 29 도표 30 불만족, 6.7% 모름 / 무응답, 5.6% 모름 / 무응답, 2.6% 만족함, 33.3% 없다, 22.8% 보통, 54.4% 있다, 74.7% 자료 : 식약처, 유진투자증권 자료 : 식약처, 유진투자증권 _13

14 건강기능식품시대의도래 Self-Health Care 에대한관심증가 한국은이미 2000 년부터 65세이상노인인구비율이전체인구의 7% 이상을차지하는사회, 즉고령화사회에들어섰으며, 2012년현재총인구에서 65세이상고령자가차지하는비중은 12% 로 1970년 3% 에서지속적으로증가하여 2030년 24%, 2050년 37% 에이를것으로전망된다. 이에따라 2016년에는 65세이상고령자비중이 14% 를넘으며고령사회에진입할것으로예상되며, 2025년에는 20% 를상회하며초고령사회가될것으로전망된다. 선진국은질병예방과높은의료비때문에건강기능식품시장이성장했으며, 한국도빠르게진행되고있는고령화추세와자기건강관리 (Self-Health Care) 에대한관심증가로건강기능식품산업의성장추세는이어질것으로예상된다. 도표 % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0~14세 15~64세 65세이상 3% 3% 4% 5% 7% 11% 16% 24% 32% 37% 40% 55% 54% 62% 69% 72% 73% 71% 63% 57% 53% 50% 42% 43% 34% 26% 21% 16% 13% 13% 11% 10% 10% 자료 : 통계청, 유진투자증권주 : 고령화사회는유엔기준에따라전체인구중 65 세이상인고령인구비율이 7% 이상인사회를, 고령사회는 14% 이상인사회를, 초고령화사회는 20% 이상인사회를지칭 도표 32 ( 백만명 ) 60 0~14 세 15~64 세 65 세이상 자료 : 통계청, 유진투자증권 14_

15 도표 년 1990 년 2000 년 2012 년 2020 년 2030 년 2040 년 2050 년 총인구 ( 만명 ) 3,224 4,287 4,701 5,000 5,144 5,216 5,109 4,812 0~14 세 (%) ~ 세이상 65~74 세 ~84 세 (75 세이상 ) 세이상 이상전체 자료 : 통계청장래인구추계 2011, 유진투자증권 _15

16 대한민국인구와소비의주축인 68~73 년생이건강에눈을뜨다 1970년, 1971년출생아수는 100만명, 102만명으로대한민국에서 100만명이상태어난유일한두해이다. 통계청장래인구추계자료에따르면 68~73년생은현재대한민국인구의 10%(2013년추계인구 5,022만명기준 ) 로인구구조피라미드상가장두터운연령층이며, 만 40~45 세로대한민국소비의주축을이루고있다. 이들은 40대초중반으로건강에높은관심을가지고있으며, 실제로많은건강기능식품을소비하고있는사회의중추세대이다. 도표 34 1,200,000 출생아수 ( 명 ) 1,000, , , , ,000 0 자료 : 통계청, 유진투자증권 도표 35 90세 80세 70세 60세 여자 ( 천명 ) 남자 ( 천명 ) 50 세 40 세 30 세 20 세 10 세 0 세 (500) (400) (300) (200) (100) 자료 : 통계청, 유진투자증권주 : 2011 년 12 월에작성한장래인구추계자료 16_

17 식약처설문조사결과건강기능식품을구입한경험이있다고응답한사람은전체응답자의절반이상을차지한가운데, 연령별로는 30대가 64%, 40대가 59% 로구입경험이높은반면, 60대이상에서는 36% 로상대적으로구입경험이낮은것으로조사되었다. 즉건강기능식품의주소비자는의료비지출이많은 50대, 60대가아닌건강에대해고민하기시작하고, 다양한매체와유통채널을통해건강기능식품에대한지식이있는 30대, 40대이다. 한국에서가장두터운인구층을가지고있는 68~73 년생이건강기능식품을본격적으로소비하기시작하는 40대초중반에들어가는것이다. 도표 36 도표 37 없다, 49.8% 있다, 50.2% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 있다없다 20 대이하 30 대 40 대 50 대 60 대이상 자료 : 식약처, 유진투자증권주 : 식약처의 19 세이상성인 1,500 명을대상으로하는조사결과 자료 : 식약처, 유진투자증권 _17

18 70 년생여성이갱년기에들어서다 여성이나이가들면서난소가노화되어기능이떨어지면배란및여성호르몬의생산이더이상이루어지지않고, 지속되어왔던월경이완전이끝나는현상또는그시점을폐경이라한다. 우리나라의경우폐경이되는평균연령은 49.7 세이며, 일반적으로 48세 ~ 52세에폐경이되는경우가대부분이다. 이러한변화는대개 40대중후반에서시작되어점진적으로진행되는데, 이때부터생리가완전히없어지는폐경이나타난이후의약 1년까지를갱년기라고하며그기간은평균 4~7 년정도이다. 급성여성호르몬결핍증상은폐경약 1~2 년전부터시작되어폐경후 3~5 년간지속될수있다. 우리나라여성중 50% 정도는급성여성호르몬결핍증상 ( 안면홍조, 발한등 ) 을경험하는것으로알려져있다. 그리고약 20% 에해당하는여성들은갱년기증상이좀더심하게나타나는데, 안면홍조와함께피로감, 불안감, 우울, 기억력장애등이동반되기도하고, 주로밤에증상이나타나는경우에는수면장애를겪기도한다. 건강보험심사평가원에서조사한자료에따르면, 2011년기준 폐경기및기타폐경기전후장애 로치료를받은인구는총 446,204명으로 45~49세가 17%, 50세 ~ 54세가 46%, 55~59세가 34% 로 45~59 세가갱년기진료의절대다수를차지하고있다. 도표 38 상태정도 ( 점수 ) 번호 증상 0 없음 1 약간 2 보통 3 심함 가중치 1 홍조, 얼굴화끈거림 4 2 발한 2 3 불면증 2 4 신경질 2 5 우울증 1 6 어지럼증 1 7 피로감 1 8 관절통, 근육통 1 9 두통 1 10 가슴두근거림 1 11 질건조, 분비물감소 1 합계 주 : 5~10 점경미한갱년기상태, 10~15 점은중증도의갱년기상태, 15 점이상은심한갱년기상태 점수 18_

19 도표 39 도표 세이상 19% 0~29 세 33% ( 천명 ) 갱년기연령 ~59 세 24% 여성인구총 2,500 만명 ~44 세 24% 0 세 10세 20세 30세 40세 50세 60세 70세 80세 90세 자료 : 통계청, 유진투자증권 자료 : 통계청, 유진투자증권 폐경은난소의노화에의한것이며, 질병이라기보다는자연적인신체적변화과정의하나이다. 이증상을치료하지않는다고하여신체적인질병이유발되는것은아니지만사회적활동에제약을받을수있고, 야간에증상이주로발생할경우수면장애가나타나고이로인한피로감, 기억력장애와우울감등의심리적문제가야기될수있다. _19

20 2011년기준대한민국여성인구는총 2,584만명으로추정되며, 그중 45만명이갱년기증세와관련한진료를받은것으로나타난다. 이러한갱년기진료를받은환자들의연령은주로 45세에서 59세까지로갱년기증상여성호르몬제의주타겟시장이며, 대한민국에만 2013년기준으로동연령대의여성은전체인구의 24% 인 590 만명이존재한다. 여성중 50% 가갱년기증상을호소한다고가정할경우대한민국여성 300 만명이갱년기증상완화를위한건강기능식품을필요로할것으로판단된다. 도표 41 도표 세이하, 0.8% 40~44 세, 3.1% 45~49 세, 16.6% ( 명 ) 7,000,000 6,000, 세 ~59 세인구수 5,897,867 55~59 세, 33.8% 5,000,000 4,000,000 '11 년총 45 만명 3,000,000 2,000,000 1,000,000 50~54 세, 45.7% 자료 : 건강보험심사평가원, 대한폐경학회, 유진투자증권 자료 : 통계청, 유진투자증권 폐경기여성인 40~50 대여성의경우남성보다건강기능식품구입경험이많으며, 가정에서소비주도권을가지고있고, 다른연령층대비소비력이높은편이다. 특히우리나라의베이비붐이후세대의경우그이전부모세대보다건강에대한관심이매우높고, 자녀에대한무조건적인투자보다는자신에대한투자를아끼지않는소비자의특성을가지고있기때문에갱년기증상치료제시장에긍정적이다. 20_

21 II. 건강기능식품제품별효능 도표 43 ( 억원 ) 홍삼 4,184 4,995 5,817 7,191 6,484 개별인정형 ,129 1,435 1,807 비타민, 무기질 ,561 1,646 알로에 프로바이오틱스 오메가-3 지방산함유유지 인삼 가르시니아캄보지아추출물 헛개나무과병추출분말 당귀혼합추출물 식이섬유 ( 보충용 ) 감마리놀렌산 그린마떼추출물 밀크씨슬추출물 복분자추출분말 백수오등복합추출물 대두배아열수추출물등복합물 히알우론산나트륨 AP 콜라겐효소분해펩타이드 초록입홍합추출오일복합물 자료 : 식약처, 유진투자증권 _21

22 국내건강기능식품부동의 1 위 : 홍삼 도표 44 도표 45 ( 억원 ) 8,000 홍삼 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, 자료 : 식품의약안정처, 유진투자증권 홍삼은수삼을장기간저장할목적으로수증기로찐다음건조시킨담적홍갈색의인삼을일컫는다. 인삼을익혀가공하는기술은조선시대에본격적으로발전했고, 끓는물에쪄서익히는가공방식인숙삼 ( 熟蔘 ) 방법에서증기로쪄서익히는방법으로발전하여홍삼이등장했다. 홍삼의효능으로는면역력증진, 항산화작용, 기억력개선, 혈소판응집억제를통한혈액흐름개선, 피로개선등이있다. 홍삼의기능성을인정하는기준으로진세노사이드 ( 인삼에있는사포닌 ) 함량을보는데, 진세노사이드 Rg1 과 Rb1 의합이 0.8~34 mg /g이되어야건강기능식품으로의규격기준이다. 도표 46 1 단계 2 단계 3 단계 입고된수삼을자동화된기계를이용, 세삼한다자료 : 한국인삼공사, 유진투자증권 온도, 시간등을자동제어하는대형증삼장치로수삼을찐다 야외건조장에서자연건조한다 22_

23 도표 47 인삼수삼홍삼태극삼백삼 식물분류학상오가피와인삼속식물 자료 : 한국인삼제품협회, 유진투자증권 말리지않은인삼 수삼을증기또는기타방법으로쪄서익혀말린것 수삼을물에익혀말린것 수삼을햇볕. 열풍또는기타방법으로익히지않고말린것 이마트가자체 PL(Private Label) 상품으로이마트홍삼정 2종을새롭게출시하여이틀만에완판을기록했다. 기존유명브랜드에비해대리점운영, 마케팅등중간유통비용을없애고, 유통업체와제조사가함께생산하는 PL 제품으로가격거품을제거하여유명브랜드제품보다최고 50% 까지저렴하게판매했다. 홍삼즉건강기능식품에대한수요는많지만가격대가높아대기하고있는수요가많다는것을알수있다. 이마트홍삼정과같이대중성높은중저가제품이출시됨에따라홍삼시장확대와가격경쟁이일어날것으로판단된다. 도표 48 도표 49 ( 단위 : 원 ) 인삼공사정관장 이마트홍삼정 수삼가격 6만 ~13 만 3만 제조비용 1만 ~2 만 1만 ~2 만 소비자가격 19 만 8000 원 9만 9000 원 주 : 6년근 240g 기준 _23

24 현대인의필수품 : 비타민 도표 50 도표 51 ( 억원 ) 1,800 1,600 비타민, 무기질 1,400 1,200 1, 자료 : 식품의약안정처, 유진투자증권 비타민이란 5대필수영양소의하나로신체의정상적기능과성장유지를위해필수적으로필요한영양소이다. 하지만이는체내에서자체적으로합성되지않거나합성이되도너무소량이기때문에음식을통해지속적으로섭취해야한다. 비타민은탄수화물, 지방, 단백질과는달리에너지를생성하지못하지만몸의여러기능에관여하며필요한양만큼의섭취가이루어지지않을시에는결핍증이나타난다. 비타민의종류는원료에따라합성비타민과천연비타민으로나뉜다. 합성비타민제는원유의정제과정에서나오는부산물을화학적으로재조성해서만들고, 천연비타민제는인공물질을거의사용하지않고그대로굳혀서정제 ( 알약 ) 로만든비타민이다. 일반적으로시중에판매되는비타민의 90% 이상은합성비타민제다. 도표 52 ( 도표 53 24_

25 도표 54 비타민이름 화학적이름성질결핍시증상기능및효능, 효과과섭취시부작용 A 레티놀 (retinol) 지용성야맹증 B1 티아민 (thiamine) 수용성 B2 리보플라빈 (riboflavin) 수용성 B3 B5 니코틴산, 니아신 (niacin) 판토텐산 (pantothenic acid) 수용성 각기병, 식욕부진, 피로, 권태 리보플라빈결핍증, 구순구각염, 안질, 설염 펠라그라, 니코틴산결핍증후군, 체중감소 성장촉진, 정상시력유지, 피부건강 신경조절, 식욕증진, 당질대사에관여하여소화액촉진, 각기예방 세포에서기능하여플라빈산소의기능에도움. 발육, 점막보호. 당대사촉진해에너지합성 수용성성장정지, 체중감소 CoA 의생화학적역할 B6 피리독신 (pyridoxine) 수용성피부병, 저혈소성빈혈 B7 비오틴 (biotin) 수용성피부염, 성장정지 B9 엽산 (folic acid) 수용성 적혈구가감소되어빈혈을일으킴. 설사, 위장염, 설염, 구내염 아미노산의이용에도움. 효소작용을돕고신경을지킴 지방상, 단백질, 핵산합성, 당의대사 적혈구, 핵산합성에관여. 위장, 입안의점막보호 B12 코발라민 (cobalamine) 수용성악성빈혈효소의조효소로작용 B17 아미그달린불확실 C 아스코르빈 ( 브 ) 산 (ascorbic acid) 수용성 자세한효능알려지지않음. 괴혈병, 피하출혈, 체중감소 D 칼시페롤 (calciferol) 지용성구루병, 골연화증, 다공증 E 토코페롤 (tocopherol) 지용성노화성, 불임증 K 메나디온 (menadione) 지용성 혈액응고지연, 신생아출혈 인터페론을유발. 콜라겐을생성하고호르몬합성에관여. 해독기능강화. 뼈, 치아에칼슘을들러붙게함. 혈액중의인의양을일정하게함. 몸의산화방지, 혈관보호, 근육의기능을정상화시킴. 생식기능강화. 혈액응고 P 헤스페리딘 (hesperidin) 수용성세균감염가능성증가핼액투과성조절 자료 : 위키피디아, 유진투자증권 태아기형, 두통, 피로 많이섭취하면졸음이쏟아지거나근육이완화됨 니아신을많이섭취하면간손상 설사, 메스꺼움, 가슴앓이 자기수용감각손상, 신경손상 ( 하루 100 mg 이상섭취시 ) 비타민 B12 결핍. 말라리아치료방해 여드름같은발진. 원인은완전히밝혀지지않았음 설사, 복통, 결석 신장결석, 신부전 출혈, 설사, 두통 워파린복용환자의경우혈액응고증가 산소및영양소공급불가 _25

26 장속의유익균 : 프로바이오틱스 도표 55 도표 56 ( 억원 ) 600 프로바이오틱스 자료 : 식품의약안정처, 유진투자증권 프로바이오틱스는유산균보다넓은개념으로우리몸의유익균을총칭한다. 면역력을증강시켜주는기능을하고, 스트레스가많은현대사회에서면역력이많이떨어지는현대인들에게필수건강기능식품이되고있다. 이러한유익균은장내벽의주름에서서식하는유해균을억제시키고면역세포가과민한면역반응 ( 알레르기 ) 을일으키지않도록돕는다. 대부분의프로바이오틱스는식품을통해섭취할수있으며, 식품중에서도특히발효된유제품에풍부하다. 프로바이오틱스는캡슐이나타블렛, 음료, 가루, 요거트및다양한식품의형태로판매되며, 국내건강기능식품에프로바이오틱스로사용할수있는균주는아래와같다. 도표 57 종류 Lactobacillus Lactococcus Enterococcus Streptococcus Bifidobacterium L. acidophilus, L. casei, L. gasseri, L. delbrueckii ssp bulgaricus, L. helveticus, L. fermentum, L. paracasei, L. plantarum, L. reuteri, L. rhamnosus, L. salivarius Lc. Lactis E. faecium, E. faecalis S. thermophilus B, bifidum, B. breve, B. lonum, B. animalis ssp, lactis 26_

27 도표 58 도표 59 제품명 회사 ( 수입산 ) 특징 VSL3 나무물산 식약처개별인정으로효과입증 프로바이오 330 메디포스트 비타민C 까지포함 듀오락 쎌바이오텍 이중코팅으로생존력높임 7even 한국야쿠르트 7가지프로바이오틱스넣은발효유 기운찬프로바이오베베 베베쿡 영유아타깃, 아연포함 자료 : 언론, 유진투자증권 프로바이오틱스섭취의핵심은몸에좋은유익균이장까지안전하게도달하느냐이다. 식약처에서는 1일권장량을 1억 ~100 억마리로규정하였지만, 최근이수치의 10배정도는더섭취해야장까지충분한양이갈수있다는연구결과가나오고있다. 위산과담즙산을뚫고장까지가야전체 80% 가장에분포하는면역세포의기능을도울수있기때문이다. WHO 는프로바이오틱스를 충분한양을섭취했을때건강에좋고효과가있는살아있는균 이라고정의를내리기도했다. 따라서쎌바이오텍의 듀오락 같은경우이중코팅으로유산균의생존력을높인다는것을메인으로마케팅을하고있다. _27

28 우리몸에꼭필요한오메가 3 지방산 도표 60 도표 61 ( 억원 ) 600 오메가 -3 지방산함유유지 자료 : 식품의약안정처, 유진투자증권 오메가3 지방산의종류로는 DHA, EPA 등이있으며이는체내에서합성되기는하나그양이매우적으므로음식섭취를통해충분히공급해야한다. 오메가3 지방산은불포화지방산이며혈중의중성지방을낮춰주고건강한혈액을유지할수있도록도와주는영양소다. 주로인체의뇌나신경조직, 망막에분포하며세포막에서전기적인자극을빠른속도로다음세포에전달한다. 체내에서세포를보호하고, 세포의구조를유지시키며, 신진대사를원활하게한다. 도표 62 도표 63 자료 : 식품의약안정처, 유진투자증권 이렇게우리몸에서필요로하지만체내에서충분히합성이안되는필수지방산이부족하면우울증, 정신분열증, 시력저하, 심장질병등의부작용이발생한다. 또한규칙적으로오메가3 함유제품을섭취하는사람들은그렇지않은사람보다동맥심장질환으로사망할확률이훨씬더낮다. 주로어류, 호두, 들깨등에함유되어있고, 어류중에는등푸른생선인고등어, 연어, 정어리, 참치에다량함유되어있다. 28_

29 다이어트시장의새로운루키 : 가르시니아캄보지아추출물 도표 64 도표 65 ( 억원 ) 가르시니아캄보지아추출물 자료 : 식품의약안정처, 유진투자증권 가르시니아캄보지아추출물 은인도남서부에서자생하는열대식물인 가르시니아캄보지아 열매의껍질부위에서추출한성분이다. 이성분은 HCA 라불리며껍질에 10~30% 정도함유되어있다. 효능으로는기초대사를항진시키는동시에식욕을억제해주고, 탄수화물에서지방으로의합성을억제해체지방감소에도움을준다. 그래서다이어트식품에많이함유되어출시되고있고, 건강기능식품시장중근래에가장급격한성장을보여주고있다. 다이어트가일회성이벤트가아닌생활속에서지속적으로관리하려는추세가이어지면서일반식사를하면서먹을수있고, 운동전후에간단하게마실수있는가르시니아관련제품들이많이출시되었다. 도표 66 도표 67 _29

30 도표 68 디팻뷰티라인팻다운파워번마스터팻다운아웃도어 - 가르시니아캄보지아추출물 71% 함유로탄수화물에서지방으로의합성억제및체지방감소에도움 - 구아바잎추출물 18% 함유로탄수화물이지방으로전환되는효소의활성을막고, 당흡수억제에도움 - 가르시니아캄보지아 1.3% - 주요성분인 HCA 는탄수화물이지방으로합성되는것을억제하여체지방감소에도움, 나이아신은체내에너지생성에도움 - 일상에서물처럼마시면서도체중관리 - 운동중이나운동후에마시면갈증해소와다이어트동시에도움 슬림메이트티디팻옴므디팻파워가르시니아 - 가르시니아캄보지아껍질추출물 8.4% - HCA, 식이섬유기능성함유로체지방감소에도움 - 無지방, 無설탕, 低칼로리제품 자료 : CJ 제일제당, 유진투자증권 - 가르시니아캄보지아껍질추출물 71.5% - 국내최초남성을위한다이어트기능성제품 - 남성의높은복부지방율과탄수화물섭취에맞춘맞춤식체지방감소제품 - 복부지방, 내장지방감소효과를인체시험으로확인된한국인을위한체지방감소제품 - 기존가르시니아제품대비 20% HCA 함량강화, - 가르시니아캄보지아껍질추출물 75% 30_

31 III. 해외유명건강기능식품회사 : HERBALIFE, Nu Skin, GNC HERBALIFE ( 시가총액 : 67.8 억불 ) 도표 69 도표 HERBALIFE S&P 자료 : Datastream, 유진투자증권 HERBALIFE 는체중관리, 건강기능식품과스낵, 스포츠와피트니스, 에너지제품과표적영양제품, 개인관리용품을판매하는글로벌건강기능식품업체이며, 독립유통사네트워크를통한직접판매방식으로제품을유통, 판매한다. 제품카테고리는크게다이어트제품인 Weight Management, 기능성보조식품인 Targeted Nutrition, 전반적인영양소공급및운동보조제품으로 Energy&Fitness, 스킨, 바디, 헤어제품인 Outer Nutrition 으로나뉜다. 12 년매출기준으로다이어트와관련된 Weight management 제품들이약 63% 로가장높은비중을보였고그뒤로는기능성보조식품인 Targeted Nutrition 이뒤를이었다. 지역별매출비중으로는 Asia pacific 이 28% 로가장큰매출비중을차지했지만성장률로보면중국이가장높은성장률을보이고있다. 12 년매출기준으로중국은 7% 로가장낮은비중을차지하였지만, 중국의건강기능식품고성장세와여성들의미용과다이어트에대한관심증대로점차적으로매출비중이증가하고있다. 도표 71 도표 72 Energy and Fitness, 5% Literature, promotiona l and other, 5% Outer Nutrition, 4% Mexico & Central America, 12% China, 7% Asia Pacific, 28% Targeted Nutrition, 23% EMEA, 15% Weight Manageme nt, 63% South America, 17% North America, 21% 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 _31

32 도표 73 도표 74 50% 45% 40% Asia Pacific South America North America China 50% 40% Weight Management Targeted Nutrition Literature, promotional and other Energy and Fitness 35% 30% 25% 20% 15% 30% 20% 10% 10% 5% 0% 0% % 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 HERBALIFE 의주력상품인 Weight Management 제품은개별적인제품뿐만아니라체중조절제품들을체중감량목표나상태에맞게조합하여프로그램을짜서도판매하고있다. 체중조절제품은크게포뮬라 1, 프로틴, 인핸서 (Enhancers), 스낵이있다. 각각식사대용식, 단백질보충제, 영양제 / 티 (tea), 고영양 & 저칼로리간식의역할을하며이제품들을효과적으로섭취했을시건강하게살을뺄수있다는것이 HERBALIFE의핵심이다. 도표 75 포뮬라 1 단백질파우더인핸서스낵 식사대용식단백질보충제영양제 / 티 (Tea) 고영양 & 저칼로리간식 - 16 가지비타민과무기질, 그리고허브성분을비롯한각종영양소가균형있게함유 - 1회제공량당 10 g 단백질, 90 Kcal 칼로리를함유하여건강하게체중조절가능 자료 : HERBALIFE, 유진투자증권 % 분리대두단백과 24.5% 농축유청단백이과학적으로배합되어있는단백질제품 - 1회제공량당 10 g의단백질이에너지및근육생성에필요한영양분을공급 - 항산화성분이풍부한녹차와오렌지페코 ( 홍차 ), 카다몬, 말바실베스트리스, 히비스커스등허브추출성분을함유 - 칼로리부담없이체내수분공급및체중조절을위한지원제품 - 23 가지비타민과미네랄이함유된스낵바 - 12g 의콩과유청단백질의믹스제품이며에너지를유지하고식욕을조절하는데도움 32_

33 도표 76 도표 77 ($ mil, %, 배 ) F 매출액 2,359 2,325 2,734 3,455 4,072 4,776 영업이익 영업이익률 14.1% 12.7% 14.2% 16.3% 16.2% 15.9% 세전이익 당기순이익 순이익률 9.4% 8.7% 10.6% 11.9% 11.7% 11.5% PER 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 _33

34 Nu Skin ( 시가총액 : 66.7 억불 ) 도표 78 도표 Nu Skin S&P 자료 : Datastream, 유진투자증권 자료 : Nu Skin, 유진투자증권 Nu skin 은전세계적인직판회사로 Nu Skin 과 Pharmanex 브랜드아래고급개인위생용품, 화장품및영양보충제등을판매하고있다. Nu Skin 은프리미엄화장품브랜드로프리미엄안티 -에이징제품을직접판매를통해제공하고있으며. 파마넥스는영양과최신과학기술을접목한건강기능식품브랜드로 Nu skin 의최근주력제품인 TR90 도체중조절을위한식품으로파마넥스브랜드하에있다. 미국회사지만, 대부분의매출은아시아에서발생하며그중 Greater China( 중국, 홍콩, 타이완 ) 에서의매출이급성장하고있다. 2012년기준 Greater China 지역의매출액성장률은무려 70% 에이르고, 다른아시아국가를제외한 Greater China 만의매출비중은전체의 26% 를차지한다. 도표 80 도표 81 Big Planet, 0.3% Americas, 13% Europe, 9% North Asia, 37% Pharmanex, 45.3% Nu Skin, 54.3% South Asia/Pacific, 15% Greater China, 26% 자료 :Bloomberg, 유진투자증권 자료 :Bloomberg, 유진투자증권 34_

35 Age LOC TR90 은 Nu skin 에서최근출시한다이어트프로그램제품이다 (13 년 10 월한국 1 차출시 ). 세 계최초로유전자발현 (Gene expression) 을이용한다이어트제품으로비만에관여하는 100 여개의요소들을분석하여규명, 1) 지방대사, 2) 근육형성, 3) 과영양조절, 세가지기능으로유전자특성을분류하였다. 살이잘찌지않는사람들의경우위세가지기능이매우활발하여높은신진대사활동을보이고, 비만이거나살이잘찌는체질의사람들은이유전자군의활동이둔하고비활성화되어있다. TR90 을통해서이유전자기능을정상적인레벨로조정해주는것이이제품의골자다. 즉지방을빠르게태워줄수있도록, 근육형성이잘되도록, 과영양을조절할수있도록도와주어점진적으로살이찌지않는체질로바꿔주는것이다. 필요한영양만섭취하고근육을형성시켜칼로리를더많이태우도록도와주는것외에도식탐호르몬인그렐린호르몬과포만감을느끼게해주는랩틴호르몬을정상화시켜적당량의음식을섭취하였을때음식을외면할수있게도와준다. 도표 82 TR90 JUMPSTART TR90 FIT TR90 CONTROL TR90 TRIMSHAKE 기능 성분 본격적인다이어트전체지방감소에도움을줄수있도록몸을조절해주는기능 1. 백년초열매분말 2. 사프란 ( 향신료 ) 추출물 3. 석류추출물 4. 레드오렌지추출물 섭취방법 - 처음 15 일동안매일아침섭취 - 물이나원하는음료와함께타먹기가능자료 : Nu Skin, 유진투자증권 몸에있는지방을분해, 지방산화를촉진근육을유지시켜기초대사량올려주는기능 다이어트중스트레스로인한긴장완화에도움 안정적인감정상태를유지, 식후혈당상승억제 1. 레드오렌지추출물 1. 코코아분말 2. 미역추출물 2. 체리분말 3. 녹차잎추출물 3. 석류추출물 4. 시트러스 4. 녹차잎추출물바이오플라보노이드 ( 감귤류열매 ) 추출물 5. 케르세틴 ( 양파에서추출 ) 6. 고추열매추출물 - 90 일동안캡슐 1 개를매일식사와함께 3 번씩섭취 - 식사 15~20 분전에섭취 - 90 일동안캡슐 2개를매일식사와함께 2번씩섭취 - 식사 15~20분전에섭취 쉐이크형태로근육이필요로하는고단백식품저칼로리식사대용식으로칼로리섭취를줄일수있음다양한비타민과미네랄등각종영양소균형있게함유바닐라 / 초콜릿맛 1회제공량 (33g) 당 115kcal, 우유 / 두유 200ml 와함께섭취시 255kcal 1. 단백질 2. 그외과당, 유화제, 착향료 3. 비타민과미네랄 - 식욕을억제해주는기능 - 포만감을오래유지시켜주는기능 _35

36 도표 83 도표 84 ($ mil) Greater China sales growth of sales(%) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% ($ mil) South Asia/Pacific sales growth of sales(%) 60% 50% 40% 30% 20% 10% % % 자료 :Bloomberg, 유진투자증권주 : Greater China( 홍콩, 중국, 타이완 ) 자료 :Bloomberg, 유진투자증권주 : South Asia/Pacific( 필리핀, 인도네시아, 태국, 싱가폴, 말레이시아 / 뉴질랜드, 호주 ) 도표 85 도표 86 ($ mil) 900 North Asia sales growth of sales(%) 15% ($ mil) 350 Americas sales growth of sales(%) 25% % 5% % 15% 10% % -5% % 0% -5% % % 자료 :Bloomberg, 유진투자증권주 : North Asia( 힌국, 일본 ) 자료 :Bloomberg, 유진투자증권주 : Americas( 캐나다, 미국, 라틴아메리카 ) 36_

37 도표 87 도표 88 ($ mil) Europe sales 200 growth of sales(%) % 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 자료 :Bloomberg, 유진투자증권 자료 :Bloomberg, 유진투자증권 도표 89 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% Greater China South Asia/Pacific 자료 :Bloomberg, 유진투자증권 _37

38 도표 90 자료 : Nuskin, 유진투자증권 도표 91 ($ mil, %, 배 ) F 매출액 1,248 1,331 1,537 1,744 2,170 3,201 영업이익 영업이익률 10.1% 11.9% 14.1% 13.4% 15.7% 17.0% 세전이익 당기순이익 순이익률 5.2% 6.7% 8.9% 8.8% 10.2% 11.1% PER PBR 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 38_

39 GNC ( 시가총액 : 56.7 억불 ) 도표 92 도표 GNC S&P 자료 : Datastream, 유진투자증권 GNC holdings 는전세계적으로헬스및웰니스 (Wellness) 체인점을운영하는업체로비타민, 미네랄, 허브보충제 (VMHS: Vitamins, Mineral, Herbal Supplements), 스포츠보조제품및다이어트제품등을판매하는전문소매업체다. 2011년 4월뉴욕증시에상장되었으며현재전세계적으로 GNC 라는브랜드네임아래 8,400 개매장에서상품이판매되고있다. 매출은크게직영점과프랜차이즈, 인터넷 (GNC.com, LuckyVitamin.com) 을통해발생한다. 리테일매출은직영점과온라인에서의매출액합으로전체매출의 73%( 12 년기준 ) 를차지하며제품군중스포츠보조제품이약 45% 로가장많은비중을차지한다. 프랜차이즈의수익은프랜차이즈점에서자사제품을판매한매출과프랜차이즈로열티금액, 그리고프랜차이즈수수료등으로구성된다. 도표 94 도표 95 Manufacturi ng/ Wholesale, 10% Diet Products, 9.9% Other Wellness, 7.1% Franchise, 17% Sports Nutrition, 44.3% Retail, 73% VMHS, 38.7% 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 자료 : GNC, 유진투자증권 _39

40 도표 96 ($ mil, %, 배 ) F 매출액 1,657 1,707 1,822 2,072 2,430 2,652 영업이익 영업이익률 10.3% 10.6% 11.6% 13.6% 17.7% 18.2% 세전이익 당기순이익 순이익률 3.3% 4.1% 5.3% 6.4% 9.9% 10.5% PER PBR 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 40_

41 기업분석 내츄럴엔도텍 ( KQ) BUY( 유지 ) / TP 134,000 원 ( 유지 ) 건강해져라갱년기여성이여 쎌바이오텍 ( KQ) NR 건강해져라장 ( 腸 ) 아 _41

42 내츄럴엔도텍 ( KQ) 스몰캡윤혁진 Tel / hjyoon@eugenefn.com 스몰캡팀장박종선 Tel / jongsun.park@eugenefn.com 건강해져라갱년기여성이여 기업개요 - 01년설립한건강기능제품소재업체, 매출은건강기능식품자체브랜드제품 백수오궁, 백수오퀸 이 65%, ODM 제품 20%, 원료매출 10%, 기타 5% 로구성 - 자체브랜드제품은 GS홈쇼핑등을통해판매되며, ODM 제품과원료매출은국내대형제약사 ( 동아제약, 한미약품 ), 식품업체 ( 풀무원, 대상, 천호식품, 정관장 ), 유통업체 (CJ 오쇼핑 ), 해외업체 (HERBALIFE, Nu Skin) 등으로공급중 투자포인트 - 1) 갱년기증상은대체로 45세 ~59 세여성들사이에나타나며한국여성중 50% 정도는급성여성호르몬결핍증상즉갱년기증상을경험하는것으로알려짐 ( 한국에만 300만명이해당 ) - 2) 백수오등를이용한갱년기증상완화 의용도, 조성물특허취득, 국내판매되는모든여성갱년기증상개선관련건강기능식품은백수오가 1mg 이라도들어가면내츄럴엔도텍특허에저촉. 미국, 캐나다, 일본에도특허등록 - 3) 14 년부터글로벌건강기능식품회사로원료직수출되며외형성장과수익성개선이지속될전망이며, 국내 5대음료회사와백수오음료등추가적인신규제품런칭예상됨 실적및밸류에이션 - 13 년매출액 830 억, 영업이익 280 억 (OPM 34%) 로회사가이던스상회할것으로전망함, 14년매출액 1,300억, 영업이익 453억예상 (OPM 35%) - 3분기매출액은 qoq 25% 증가한 245억원, 영업이익은 28% 증가한 85억원기록. 재구매증가와명절부모님선물로자리잡으며매출급증 - 건강기능식품관련유사기업들이 14 년기준 PER 20 배내외로거래되고있고특허에따른독점성, 해외수출을통한글로벌성장가능성을고려해투자의견 BUY 와목표주가 134,000원유지함 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌측 ) 영업이익 ( 좌측 ) 영업이익률 21% 24% 4% 22 3% % F 2014F 35% 45 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 134,000원 현재주가 (11/15) 81,300원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,005.6 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 96,700 / 77,400 52주일간 Beta 발행주식수 ( 천주 ) 5,260 평균거래량 (3M, 천주 ) 225 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 19,610 배당수익률 (09F, %) 0.0 외국인지분율 (%) 0.0 주요주주지분율 (%) 최대주주등 32.0 벤처금융 3.8 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Financial Data 결산기 (12 월 ) 2012A 2013F 2014F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 1,035 4,259 6,680 증감률 (%) % 56.8% ROE(%) PBR( 배 ) n/a PER( 배 ) _

43 I. 내츄럴엔도텍제품및매출구조 도표 97 도표 98 연도 2001 내츄럴엔도텍설립 2003 식물성여성호르몬특허취득 내용 2004 서울국제발명전시회, 금상, 은상, 동상수상 2008 보건산업기술대상수상 2009 대한민국보건산업대상수상 2010 KFDA 여성건강소재로개별인정승인 ( 국내최초 ) 2010 미국 FDA 의 NDI 승인 2011 캐나다 NHP 승인 2011 농림수산식품과학기술대상대통령표창수상 2011 갱년기또는폐경기증상의예방또는완화용식물성에스트로겐조성물특허등록 2013 국가연구개발우수성과 100선선정 자료 : 내츄럴엔도텍, 유진투자증권 ODM 제품, 20% 원료매출, 10% 자료 : 내츄럴엔도텍, 유진투자증권 기타, 5% 자사브랜드제품, 65% 자사브랜드인 백수오궁 과 백수오퀸 은 GS홈쇼핑, 롯데홈쇼핑등을통해판매되고있으며, ODM 제품과원료매출은국내대형제약사 ( 동아제약, 한미약품 ), 식품업체 ( 풀무원, 대상, 정관장, 천호식품 ), 유통업체 (CJ 오쇼핑 ), 해외업체 (HERBALIFE, Nu Skin) 등으로공급하고있다. 갱년기또는폐경기증상의예방또는완화용식물성에스트로겐조성물특허를등록해국내에판매되는모든여성갱년기증상개선관련건강기능식품은백수오가 1mg 이라도들어가면동사의제품또는원료로만들어야한다. 도표 99 _43

44 도표 100 도표 101 동아제약 ( 동아백수오 ) 천호식품 ( 황후백수오 ) CJ 오쇼핑 ( 백수오시크릿 ) 정관장 ( 화애락퀸 ) HERBALIFE ( 헬씨우먼에스트로지 ) 한미약품 ( 제니스 ) 44_

45 II. 여성갱년기증상치료시장 우리나라여성의 50% 정도는급성여성호르몬결핍증상 ( 안면홍조, 발한등 ) 을경험하는것으로알려져있다. 그리고약 20% 에해당하는여성들은갱년기증상이좀더심하게나타나는데, 안면홍조와함께피로감, 불안감, 우울, 기억력장애, 골다공증등이동반되기도하고, 주로밤에증상이나타나는경우에는수면장애를겪기도한다. 건강보험심사평가원에서조사한자료에따르면, 2011년기준 폐경기및기타폐경기전후장애 로치료를받은인구는총 446,204명으로 50세 ~ 54세인구가전체진료인구의 46% 를구성하고있다. 이증상을치료하지않는다고하여신체적인질병이유발되는것은아니지만사회적활동에제약을받을수있고, 야간에증상이주로발생할경우수면장애가나타나고이로인한피로감, 기억력장애와우울감등의심리적문제가야기될수있다. 2011년기준대한민국여성인구는총 2,584만명으로추정되며, 그중 45만명이갱년기증세와관련한진료를받은것으로나타난다. 이러한갱년기진료를받은환자들의연령은주로 45세에서 59세까지로갱년기증상여성호르몬제의주타겟시장이며, 대한민국에만 2013년기준으로동연령대의여성은전체인구의 24% 인 590 만명이존재한다. 여성중 50% 가갱년기증상을호소한다고가정할경우대한민국여성 300 만명이내츄럴엔도텍의타겟시장으로판단된다. 폐경기여성인 40~50 대여성의경우가정에서소비주도권을가지고있고, 다른연령층대비소비력이높은편이다. 특히우리나라의베이비붐이후세대의경우그이전부모세대보다건강에대한관심이매우높고, 자녀에대한무조건적인투자보다는자신에대한투자를아끼지않는소비자의특성을가지고있기때문에갱년기증상치료제시장에긍정적이다. 여성호르몬대체요법 (HRT: Hormone Replacement Therapy) 과신약개발은어려워지고, 다른식물성여성호르몬제인승마, 이소플라본도질출혈, 간손상, 암유발가능성등부작용이보고돼여성갱년기증상완화시장은현재 백수오등복합추출물 말고는대체제가없는상황이라판단한다. 따라서내츄럴엔도텍의 백수오등복합추출물 이갱년기증상완화건강기능식품으로카테고리화될가능성존재한다고판단한다. _45

46 III. 핵심은특허 백수오등를이용한갱년기증상완화 의용도, 조성물특허취득, 국내판매되는모든여성갱년기증상개선관련건강기능식품은백수오가 1mg 이라도들어가면동사의원료로만들어야한다. 백수오등복합추출물 의주요원재료인백수오, 속단, 당귀는천연물질로일반적인화합물약품과달리물질특허가불가능하지만, 기존에보고되지않은용도와조성물에대한특허등록은가능하다. 내츄럴엔도텍은 갱년기또는폐경기증상의예방또는완화용식물성에스트로겐조성물에대한특허 를등록해, 폐경기증상개선을위해 백수오등복합추출물 을사용하는것에대한배타적권리를확보했다. 백수오등복합추출물 은갱년기증상개선으로한국식약처의여성건강관련기능성인정, 미국 FDA 의 NDI(New Dietary Ingredient) 등재, 캐나다식약처 NPN(Natural Product Number) 승인받았으며, 갱년기증상 12개중 10개증상에개선을보이고있다. 미국, 캐나다, 일본에도특허를등록해글로벌판매에대한준비를마쳤으며, 여전히여성갱년기증상완화에대한치료제가개발되지못하고있어 백수오등복합추출물 의수출가능성은높아지고있다. 도표 102 자료 : 내츄럴엔도텍, 유진투자증권 46_

47 IV. 리스크요인점검 One product 리스크현재여성갱년기용제품에거의모든매출이집중돼있지만, 아직시장성장초기단계이며, 특허로인해진입장벽이아주높기때문에시장성장의과실을독점적으로향유할것으로판단된다. 추후식물성성장호르몬제개발, 약물전달기술을활용한경피흡수제품의개발, 아토피치료제, 고흡수성마이크로칼슘등을개발해제품다양화와성장성을유지할것으로판단된다. 홈쇼핑매출편중현재매출의 75% 가량이홈쇼핑을통해이뤄지고있어홈쇼핑업체들의편성에판매가좌우될가능성이있다. 특히많은투자자들이마스크팩을만드는회사와비교하며우려를하고있다. 하지만 백수오등복합추출물 은특허로타회사가제품생산을할수없으며, 카피가불가능하기때문에홈쇼핑에서여성갱년기증상완화를위한 백수오등복합추출물 이들어간제품을파는한내츄럴엔도텍제품또는원료를쓴제품을팔아야한다. 또한글로벌건강기능식품회사로 백수오등복합추출물 을공급할것으로예상돼매출처편중을크게완화시키고, 글로벌성장가능성을높여줄것으로판단한다. 백수오도유행이다대한민국건강기능식품시장 2005 년이후 CAGR 11% 로꾸준한성장을기록중이며, 상위 10대품목중알로에, 글루코사민을제외한홍삼, 비타민, 프로바이오틱스등은생산액이꾸준히증가하고있다. 특정건강기능식품이유행을타는이유는해당건강기능식품의효능이시장에알려지면, 제품생산에대한특허장벽이없는한신규업체가진입하고, 가격경쟁이벌어지고, 그끝은품질저하와소비자외면으로돌아오기때문이다. 반면에 백수오등복합추출물 은내츄럴엔도텍에서만생산가능해가격경쟁이불가능하며 Quality control 이가능해시장규모가유지될것으로예상한다. 또한여성갱년기증상완화건강기능식품으로카테고리화될가능성존재하기때문에 30대가비타민을먹고, 장이안좋은사람들이유산균을먹듯이갱년기여성들이백수오관련제품을꾸준히복용할가능성이있다고판단한다. _47

48 V. 실적및벨류에이션 투자의견 BUY, 목표주가 134,000 원유지 2013년매출액 830억, 영업이익 280억 (OPM 34%) 로회사가이던스인매출액 800억, 영업이익 250억원을상회할것으로전망한다, 2014년에는매출액 1,300억, 영업이익 453억 (OPM 35%) 으로예상해, 각각 yoy 57%, 62% 증가할것으로전망한다. 2014년에는해외원료수출이추가되고백수오제품의대중화, 신규제품의출시로성장성을이어갈것으로판단한다. 3분기매출액은 qoq 25% 증가한 245억원, 영업이익은 29% 증가한 85억원기록했다. 재구매증가와명절부모님선물로자리잡으며매출급증하고있으며, 일부홈쇼핑에서는추석동안에홍삼보다더많이팔려연말및설날매출증가가기대된다. 건강기능식품관련유사기업들이 14 년기준 PER 20배내외로거래되고있고특허에따른독점성, 해외수출을통한글로벌성장가능성을고려해투자의견 BUY 와목표주가 134,000원유지한다. 성장성, 제품의효능, 부작용과같은의구심은글로벌업체로의수출이성사되면해소될것으로판단하며, 여성갱년기증상완화식품으로카테고리화될가능성을감안할경우장기적으로안정적인성장을유지할것으로전망한다. 도표 103 ( 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 매출액 yoy, % % 188% 67% 57% 48% 59% 94% 283% 57% 16% qoq, % 127% 15% 25% -11% 31% 8% 18% -5% 영업이익 yoy, % % 210% 66% 63% 51% 69% 116% 448% 62% 17% qoq, % 141% 16% 29% -14% 29% 14% 19% -4% OPM 33% 34% 35% 34% 33% 35% 35% 36% 24% 34% 35% 35% 법인세차감전계속사업이익 당기순이익 _

49 쎌바이오텍 ( KQ) 건강해져라장 ( 腸 ) 아 회사개요 - 프로바이오틱스유산균 의종균배양및이를이용한건강기능식품제조업체 - 13 년기준매출비중 17% 가자체브랜드 듀오락 B2C 매출, 나머지 83% 는암웨이, 현지제약사등을통한미국과아시아, 유럽 OEM 매출 - 프로바이오틱스는장내유익균으로유해균억제와배변활동을원활하게해주고, 최근에는아토피, 과민성대장증후군, 면역성개선등에도효과가증명됨. 단순한건강보조제에서치료제로서역할확대예상됨 - 장은인체면역세포의약 80% 가집중된신체주요장기로서장을건강하게관리한다는것은곧면역기능개선으로직결된다고볼수있음 투자포인트 1) 자체브랜드 듀오락 매출호조 : 13 년 듀오락 매출액 yoy +100% 이상증가한 60 억원예상. 60% 넘는재구매율, 10 월 1 일부터 TV 광고시작해추가적인고성장예상 2) Capa 증설 : 9 월부터신공장에서생산시작 ( 생산능력연 300 억원에서 600 억원으로 2 배이상증설 ) 해 4 분기부터매출증가가능 3) 대한민국프로바이오틱스생산액 05 년부터 12 년까지 CAGR 20% 기록. 가장안정적으로성장하는건강기능식품 실적및밸류에이션 - 3 분기매출액은 yoy +10% 증가한 73 억원, 영업이익은 +34% 증가한 28 억원기록. 설비이전에따른낮은매출증가율에도불구하고높은이익증가기록. 자체브랜드듀오락판매호조에따른이익률증가로판단함 - 4 분기매출액은 yoy +43% 증가한 86 억원, 영업이익은 143% 증가한 17 억원으로전망. 3 분기에서이연된 OEM 매출과 4Q12 의낮은영업이익베이스로큰폭의실적개선이예상됨 ( 십억원 ) 매출액 (W bn) 영업이익 OPM % 스몰캡윤혁진 Tel / hjyoon@eugenefn.com 스몰캡팀장박종선 Tel / jongsun.park@eugenefn.com NR 현재주가 (11/15) 18,700 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,005.6 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 19,350 / 10,700 52주일간 Beta 1.43 발행주식수 ( 천주 ) 9,400 평균거래량 (3M, 천주 ) 86 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 1,460 배당수익률 (09F, %) 0.9 외국인지분율 (%) 6.1 주요주주지분율 (%) 정명준외 2인 25.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Financial Data 결산기 (12 월 ) 2012A 2013F 2014F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) ,000 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) % F 2014F 20% _49

50 회사개요및실적전망 도표 104 도표 105 연도 내용 ( 주 ) 쎌바이오텍설립 코스닥시장상장 B2C 매출, 17% 만불 수출의탑 및 국무총리상 수상 ( 산업자원부 ) 이중코팅유산균의유럽특허등록 아토피피부염, 골다공증, IBS 임상실험 올해의기술혁신상수상 (Frost&Sullivan) 모범중소기업인수상 ( 지식경제부장관상 ) 히든챔피언최종선정 ( 한국수출입은행 ) 대장암관련기반기술특허취득 B2B 매출, 83% KRX 프리히든챔피언선정 해외자회사 Cell Biotech International A/S 설립 도표 106 도표 107 도표 108 (USD bn) 35 Probiotics Yoghurts Dietary Supplements CAGR = 12.6% F 2014F 50_

51 도표 109 도표 110 내수, 43% 기타, 47% 쎌바이오텍, 53% 수출, 57% 도표 111 도표 112 미국, 5% 한국, 40% 유럽, 30% 아시아, 25% 도표 113 도표 114 ( 억원 ) 350 매출액영업이익 50% 45% 영업이익률 매출원가율 % CAGR = 15.3% 35% 30% 25% % % 10% 5% E 0% E _51

52 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) ㆍSTRONG BUY 추천기준일종가대비 +50% 이상ㆍBUY 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만ㆍHOLD 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만ㆍREDUCE 추천기준일종가대비 0% 미만 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) BUY 134, BUY 134,000 ( 원 ) 160, , , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 내츄럴엔도텍 ( KQ) 주가및목표주가추이 내츄럴엔도텍 목표주가 _