CONTENTS I. Intro... 3 II. OTT is the new black 콘텐츠플랫폼의뉴블랙, OTT 2. OTT 왕좌의게임 : 메가딜의범람 3. 결국드라마콘텐츠가승리의키 5 III. OTT 시대국내영향 글로벌 OTT가국내콘텐츠에투자한

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1 콘텐츠산업 OTT 시대바로보기 Industry Report OTT 주 ) 사업자의글로벌콘텐츠투자확대및한 중관계해빙무드는콘 텐츠제작사에긍정적. 글로벌체급을갖춘 스튜디오드래곤 과, OTT 영 향이적은영화관산업내 1 위사업자 CJ CGV 를추천종목으로제시 글로벌 OTT 의확장에국내콘텐츠제작사수혜 디바이스와네트워크의발전으로 OTT 는글로벌콘텐츠플랫폼의대세가됨. 특히독점콘텐츠에강점을갖고있는넷플릭스가시장을선도하고있어, 후발주자들도모두콘텐츠투자를늘리고있는상황 국내드라마회당판권매출역시상승추세. 최근계약된 미스터션샤인 은회당 11.5 억원수준. 여전히글로벌기준높은가성비와글로벌 OTT 간의콘텐츠확보경쟁상황고려시판권상승여력충분. 또한판권수출을넘어, 글로벌 OTT 와의협업제작등콘텐츠제작사의판로는더욱넓어진상황. 향후콘텐츠제작사들의협상력더욱커질것 중국이돌아오면언제든좋다 한 중관계해빙무드로한한령해제에대한기대감지속되고있음. 중국 OTT 가한국드라마방영재개할경우, 지난 6 분기간찾아볼수없었던중국향판권반영되며콘텐츠제조사는양날개를달것 Positive ( 신규 ) Top Picks 스튜디오드래곤 Buy ( 신규 ) 15, 원 ( 신규 ) CJ CGV Buy ( 신규 ) 87, 원 ( 신규 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) KOSPI Sector Sector Index (' =1) 22 콘텐츠 KOSPI '17.7 '17.9 '17.11 '18.1 '18.3 '18.5 업종시가총액 6,25.8 십억원 (Market 비중.9%) 주 : 콘텐츠제작사, 영화관사업자합산인덱스 다만현재중국의자국콘텐츠수준및인기개선된상황으로, 한국드라마의중국재진출시회당판권수준지켜보아야함 콘텐츠산업의격변에준비된스튜디오드래곤, CJ CGV 선호 드라마 : 산업의구조적변화에적응할준비가된 스튜디오드래곤 을당사최선호주로제시. 유상증자자금을통해체급을높이고있는 제이콘텐트리 는관심종목으로추천 영화관 : 영화관매출은대작중심으로비교적 OTT 의영향이적음. 국내및해외사업에서두각을보이는 CJ CGV 를차선호주로제시 Analyst 이화정 2) , hzl.lee@nhqv.com 주 ) OTT(Over-the-top): 인터넷을통해영화, 드라마등다양한콘텐츠를제공하는서비스 콘텐츠업종투자의견 / 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %, 십억원, 달러, 백만달러 ) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가 PER PBR ROE 순차입금 218E 219F 218E 219F 218E 219F 218E 219F 스튜디오드래곤 KQ Buy( 신규 ) 15, 원 ( 신규 ) 99, 원 제이콘텐트리 3642.KQ Buy( 신규 ) 7,8 원 ( 신규 ) 6,12 원 CJ CGV 7916.KS Buy( 신규 ) 87, 원 ( 신규 ) 6,1 원 Netflix NFLX.US N/R 달러 ,77 9,226 주 : 7 월 3 일종가기준 ; 자료 : NH 투자증권리서치본부전망

2 CONTENTS I. Intro... 3 II. OTT is the new black 콘텐츠플랫폼의뉴블랙, OTT 2. OTT 왕좌의게임 : 메가딜의범람 3. 결국드라마콘텐츠가승리의키 5 III. OTT 시대국내영향 글로벌 OTT가국내콘텐츠에투자한다 2. 비주류를주류로만드는넷플릭스의 롱테일 제작사 리레이팅 기회 3. 향후리메이크판권판매후제작참여가능성 4. 옥자와영화관 : 그래도아직은 파레토 11 III. 문밖의중국 빗장이걸리기전 한국드라마전성시대 2. 굳게닫힌빗장안에선, 웹드라마중심의질적성장중 3. 빗장이열리면 꿀단지에꿀이얼마나있을까? 17 IV. Appendix... Appendix1. 글로벌 OTT 지형도 Appendix2. 영화관산업 23 [ 기업분석 ] 스튜디오드래곤 (Buy, TP 15, 원 )... 제이콘텐트리 (Buy, TP 7,8원 )... CJ CGV (Buy, TP 87,원 )... Netflix (Not Rated)

3 콘텐츠산업 I. Intro VOD, 시청자의선택 폭을넓히다 전통적콘텐츠플랫폼이일방성을가졌다면, VOD(Video-on-demand) 를통한서비스는유저와양방향소통이가능하다. 스마트기기및초고속인터넷의발전에힘입어 VOD가상용화되자, 콘텐츠시청자들또한 주는대로보는시청자 에서 원하는것을선택하는시청자 로진화했다. 보고싶은콘텐츠를보기위해정해진시간에 TV를찾는것이아니라, 원하는시간에원하는기기로콘텐츠를재생한다. 선택하는시청자시대 넷플릭스가주도중 2년대중후반넷플릭스및아마존과같은 OTT(Over-the-top) 사업자의등장은콘텐츠플랫폼업계에혁신적인변화를가져왔다. 케이블TV 사업자대비높은가격경쟁력을갖춘 OTT는미국내코드커팅 ( 유료방송서비스해지 ) 을불러일으켰고, 213년넷플릭스는미국최대케이블방송인 HBO의가입자수를넘어서며, 콘텐츠플랫폼시장에새로운바람을몰고왔다. OTT의대세화는 213년넷플릭스의오리지널콘텐츠인 하우스오브카드, 오렌지이즈더뉴블랙 등의인기로가속화되었다. 글로벌 OTT 시대 개막을알리는빅딜들 현재넷플릭스는미국을넘어유럽, 아시아등으로진출한상태로, 218년 2분기기준가입자증가세는둔화되었지만여전히글로벌 OTT 업계및콘텐츠산업의방향성을제시하고있음은분명하다. 기존콘텐츠및미디어의레거시 ( 전통적 ) 사업자들은넷플릭스의 1)OTT 플랫폼및 2) 오리지널콘텐츠전략에발맞추기위해약 7조 ~ 1조원규모의빅딜을벌이고있다. 넷플릭스의국내행보 본격화 국내에서 216년부터서비스되고있는넷플릭스는, 진출당시에는그파급력도미미했고프로모션또한조용했다. 이유는명백했다. 콘텐츠의부족때문이었다. 국내콘텐츠의부족으로가입자들이 1개월무료사용후떠나는경우가허다했다. 하지만 17년 4분기봉준호감독의 옥자 가넷플릭스오리지널로공개되고, 예능프로그램 범인은바로너 가공개되었으며, 향후에는 킹덤, 좋아하면울리는 과같은드라마시리즈등다양한라인업의넷플릭스오리지널이공개될예정이다. 넷플릭스의본격적인국내행보가시작된것이다. 이에따라국내방송통신사업자의우려가본격화되며글로벌 OTT 규제를본격화해야한다는목소리도커지고있다. 콘텐츠제작사에게는 새로운시대의개막 하지만기대감도있다. 국내콘텐츠에대한새로운수요처가생긴셈이기때문이다. 이전한국콘텐츠가해외로나갈때가장큰목표가중국이었다면이제는이야기가달라진다. 넷플릭스를비롯한글로벌OTT로의콘텐츠공급은, 국내콘텐츠산업의새로운수출길을열고있다. 굳게닫힌중국의빗장너머에, 여전히진수성찬이차려져있을지미지수인가운데, 글로벌 OTT 시장의아시아진출은국내콘텐츠제작사들에게는지금껏없었던새로운기회를주고있다. 넷플릭스등글로벌 OTT에의한새로운수요가가시화되는현시점에서, 한한령으로막혀있던중국시장의빗장이풀린다면콘텐츠제작사들의주가는한단계더리레이팅될수있을것으로기대된다. 3

4 콘텐츠산업 영화관은파레토시장, OTT 가아닌시장 성숙도의문제 글로벌콘텐츠플랫폼시장에서 OTT가대세가되면서, 영화관등플랫폼의향방에대한우려가높다. 영화관관람객수가정체되고있는상황에서, 신작영화의 OTT 동시상영및가격경쟁력등에대한우려가제기된다. 그러나영화관의경우철저히 파레토 법칙이지배하는시장으로, 인기상위의블록버스터몇편이전체매출의대부분을차지해왔다. 블록버스터의경우동시상영하는경우가거의없으며, 영상규모및음향중요도가커영화관에서보고자하는수요가크다. 관람객수의정체는 OTT보다는, 인구구조의변화및시장의성숙에기인한것으로판단된다. 1) 글로벌체급의콘텐츠제작사 2) OTT 불가침영역을지배하는사업자에주목 이처럼지금은글로벌 OTT가콘텐츠시장을주도하고, 중국시장이다시금달콤한디저트가될수있는조짐을보이고있는시점이다. 당사에서는이러한산업배경을바탕으로 1) 글로벌시장에어필할수있는콘텐츠제작역량을보유한기업과, 2)OTT의손길이덜닿는콘텐츠에서강점을가진기업에주목할필요가있다고본다. 이에당사는콘텐츠산업최선호주로스튜디오드래곤, 차선호주로 CJ CGV를제시한다. 또한제이콘텐트리를관심종목으로추천한다. 표 1. 추천종목및투자포인트 구분종목투자의견목표주가투자포인트 드라마 드라마 / 영화관 영화관 스튜디오드래곤 제이콘텐트리 CJ CGV 자료 : NH 투자증권리서치본부 Buy ( 신규 ) Buy ( 신규 ) Buy ( 신규 ) 15, 원 ( 신규 ) 7,8 원 ( 신규 ) 87, 원 ( 신규 ) OTT 아시아확장기 IP 판매에있어유리한 Capa 보유 OTT 자체제작콘텐츠제작참여로글로벌사업영역확대중 중국향매출재개가능성 : 계약의속도 보다는 계약의질 에집중 유상증자로투자여력확대하며 Capa, 텐트폴부재등의약점해소 중국향매출재개가능성 : 멜로, 청춘물선호하는중국시장열리는경우유리 전년도공격적영화관사이트확장효과로수익성개선국면 글로벌사업자로서계절성효과분산및신흥국가의박스오피스성장수혜 특별관사업에강점을가져산업변화에적응력좋을것이며 4DX 티켓수익도쏠쏠 베트남법인 4 분기코스피상장으로자금확보를통한재무구조개선가능 4

5 콘텐츠산업 II. OTT is the New Black 1) 글로벌콘텐츠플랫폼시장의 New Black - OTT OTT 의영향력, 레거시 미디어를넘보다 뉴블랙 은패션업계용어로 새로운선호 혹은 새로운유행 을의미한다. 검은색은어디든어울리기에선호됨을반영한것이다. 이생소한단어에대한미국의관심도는 213년이후급격히늘어난후 1년단위로급등락을반복한다. 관련검색어는 시즌, 오렌지이즈더뉴블랙시즌2, 오렌지이즈더뉴블랙 순으로모두 OTT 업체인넷플릭스오리지널드라마와연결되어있다. 특히검색결과를미국에한정짓고보았을때재밌는점은, 이검색어가같은해 5대메이저방송국가을정규시즌신작드라마인 베이츠모텔 이나 에이전트오브쉴드 보다더높은검색빈도 ( 관심도 ) 를보였다는점이다. 이는콘텐츠플랫폼시장에서, OTT가레거시미디어의영향력을초월함을보여주는예이다. 콘텐츠플랫폼시장의 뉴블랙 : OTT 현재미국콘텐츠플랫폼산업의 뉴블랙 이 OTT(Over-the-top) 라는점에대해서는이견이없다. 현재 OTT 시장을선도하는기업은 넷플릭스 이다. CNN에따르면작년기준미국의프라임타임 (2~ 23시 ) 인터넷트래픽의 1/3을넷플릭스가사용했다고한다. 218년 7월현재넷플릭스의시가총액은미국레거시미디어대표기업들을모두제친상태이다. 프라임타임을장악한플랫폼도, 콘텐츠플랫폼업계의주도주도이제는 OTT 업체인넷플릭스이다. 넷플릭스가쏘아올린 OTT 산업에모두가 촉각을기울이는상황 콘텐츠플랫폼으로서 OTT의영향력은미국에서점차글로벌로전이되고있다. 넷플릭스는유럽을시작으로현재중국을제외한주요국에모두진출한상태이다. 이에미국의다양한주요업체들이넷플릭스의아성에대항하고자 M&A 및사업확장을진행중이며, 전세계각국에서도넷플릭스의행보에촉각을곤두세우거나혹은자체 OTT를통해현지시장을선점하고자하고있다. 그림 1. 뉴블랙 (New Black) 검색빈도 그림 2. 미국내선호하는비디오콘텐츠플랫폼 (214.7=1) Orange is the New Black 시즌 공개 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 (%) 넷플릭스 2 13 기본케이블 18 8 지상파 Youtube Hulu All Amazon Video 밀레니얼세대 프리미엄케이블 8 9 그외 자료 : Google Trends, NH 투자증권리서치본부 자료 : Cowen & Co, NH 투자증권리서치본부 5

6 콘텐츠산업 인터넷및기기발전, OTT 글로벌확장의 토대를다져 범용인터넷을이용하여콘텐츠를제공하는 OTT 산업의특성상, 네트워크및스마트기기보급률이받쳐준다면진출기반은마련된셈이다. 최근신흥국의스마트폰, 태블릿및개인 PC 등스마트기기보급률이확대된데다인터넷환경도전반적으로개선되었다. 이는넷플릭스와같은 OTT 업체의본격적글로벌확장을더욱용이하게만들었다. 넷플릭스는공격적인글로벌콘텐츠투자를단행하고있으며, 디즈니는 21세기폭스인수로동남아및유럽에서의채널경쟁력강화를꾀하는것으로보인다. 글로벌 OTT 사업자 경쟁심화되는중 현재유럽및일본, 오세아니아등선진시장의경우넷플릭스및아마존이 OTT 주요사업자로자리를잡은상태이다. 중남미의경우에도넷플릭스등이주요사업자로자리를잡은상태이나, 현지사업자들이 포르투갈어, 스페인어 로만들어진콘텐츠를앞세워진출중에있다. 동남아의경우말레이시아및홍콩, 싱가포르등을필두로다양한현지 OTT 업체들이존재한다. 이들은저렴한가격과현지화된콘텐츠를중심으로이미시장에서자리를잡은상태이다. 특히인도의경우자국 OTT의시장점유율이 7% 이상으로, 해외 OTT가고전하고있다. 중국의경우엄격한규제등으로해외 OTT 사업자들에게빗장을걸어둔상태로, 중국내 BAT( 바이두, 알리바바, 텐센트 ) 를기반으로한 OTT 사업자들이시장을주도하고있다. ( 지역별 OTT 관련상세내용은 Appendix에추가정리 ) 그림 3. 글로벌 OTT 지형도 자료 : NH 투자증권리서치본부 6

7 콘텐츠산업 2) OTT 왕좌의게임 : 메가딜의범람 꼬리가몸통을흔든다 넷플릭스의콘텐츠플랫폼시장독식우려가수면위로떠오르자디즈니, 컴캐스트등레거시미디어사업자들이이에제동을걸고자억소리나는빅딜을벌이고있다. 뿐만아니라넷플릭스가점차글로벌로저변을넓혀감에따라, 각국에서는자체 OTT로대응하고자하는모습이다. 넷플릭스, 훌루, 아마존비디오, 넓게봐서는 iflix 정도로정리되던 OTT 시장에점차또다른공룡들이출연하고있다. AT&T + 타임워너 지난 6월 AT&T가 854억달러 ( 약 93조원 ) 규모의타임워너 M&A와관련법원의승인을받았다. 타임워너는 CNN, HBO 및워너브라더스를보유한미디어콘텐츠대어이다. 특히 왕좌의게임, 웨스트월드 를비롯한 HBO의강력한프리미엄드라마콘텐츠는넷플릭스의오리지널콘텐츠와자주비교되곤한다. 네트워크기술에콘텐츠를겸비한거대 OTT 사업자의탄생이예상된다. 이미 AT&T는 Watch TV 를론칭해 HBO 콘텐츠를서비스하고있다. 망중립성폐지역시 스트리밍 환경하에서 AT&T에유리한요소가될수있다. 디즈니 + 폭스 21세기폭스 는 컴캐스트 와의경합끝에 디즈니 에게돌아갔다. 71억달러 ( 약 78 조원 ) 규모의 M&A가될것으로보인다. 디즈니는미국내 2위 OTT인 Hulu 의과반이상지분 ( 약 6%) 을보유하게되었고, 인도 1위 OTT 사업자인 핫스타 까지보유하게된다. 콘텐츠측면에서도히어로물및애니메이션에강한디즈니와, 워킹데드, 브루클린나인나인 등드라마에강한보유한폭스의결합은시너지가될것으로보인다. 219년디즈니는넷플릭스에게공급하던콘텐츠를중단하고, 자체스트리밍서비스를출시할것이라밝힌바있다. 이상황에서폭스와의결합은 Hulu 지분확보및드라마콘텐츠부문경쟁력강화를위한최고의선택이었다. 컴캐스트 + 스카이 케이블사업자 컴캐스트 의경우 21세기폭스 인수를포기하고, 유럽의유료 TV 인 스카이 인수전에뛰어들어 34억달러 ( 약 37조 ) 를제시했다. 2,25만명의유료시청자를보유해유럽에서넷플릭스다음으로큰사업자인스카이 TV는 EPL 축구경기와 왕좌의게임 방영권을보유하고있다. 컴캐스트의스카이인수는곧유럽시장진출의발판이될것이다. 애플, 콘텐츠사업에 착수 하드웨어기업인 애플 도 ios 기반하드웨어이용자라는든든한기반을더욱확고히하고자자체콘텐츠제작에뛰어들었다. 오리지널콘텐츠제작을위해올해만 1억달러 ( 약 1.1조 ) 를투입할예정이다. 프랑스제작사와의콘텐츠계약, 세서미스트리트로유명한세서미워크샵과의콘텐츠공급계약, 할리우드감독및작가와의계약에서최근에는 오프라윈프리 와의다년독점계약등소식이들려온다. 현재는스트리밍용디바이스점유율을확대하려는방편으로보이나, 장기적으로는넷플릭스등 OTT와의경쟁도염두에둔것으로보인다. 7

8 콘텐츠산업 디즈니의콘텐츠공급중단소식에, 콘텐츠회사 밀라월드 를인수한넷플릭스 디즈니는 219년부터넷플릭스와의콘텐츠공급계약을끊고자체 OTT 비즈니스를진행하겠다고선언했다. 디즈니가넷플릭스에공급하던주요콘텐츠는마블시네마틱유니버스를바탕으로한히어로물및판타지물로, 이를바탕으로한넷플릭스오리지널드라마는 제시카존스, 디펜더스, 아이언피스트 등이있다. 디즈니의공급계약중단으로히어로물및판타지물관련한캐릭터가부재해질위기에처하자, 넷플릭스는마블코믹스핵심작가인마크밀러의 밀라월드 를인수했다. 밀라월드 는킹스맨, 킥애스등의콘텐츠원작을보유한히어로및판타지영역의강자이다. 결국 OTT 의핵심은 콘텐츠 앞서언급한딜중컴캐스트의인수건을제외하고는모두 콘텐츠 에투자하고있다. 컴캐스트가스카이이전폭스인수에 65억달러 ( 약 71조원 ) 를제시했던것으로미루어볼때, 남은자금을콘텐츠쪽에투자할가능성이높다. 플랫폼이아무리좋아도, 콘텐츠가부실하다면 선택하는시청자 시대에외면받을수밖에없기때문이다. 일련의딜들에서 OTT 패권장악을위한왕좌의게임속필수무기가무엇인지엿볼수있다. 다름아닌 콘텐츠 이다. 표 2. OTT 관련 M&A 상황정리 피인수기업은모두 콘텐츠 인수기업피인수기업인수규모일정 Note AT&T ( 통신 ) 디즈니 ( 콘텐츠, 방송 ) 컴캐스트 ( 방송 ) 넷플릭스 (OTT) 디즈니 ( 콘텐츠, 방송 ) 자료 : NH 투자증권리서치본부 타임워너 ( 콘텐츠 ) 21 세기폭스 ( 콘텐츠, 방송 ) 21 세기폭스 ( 콘텐츠, 방송 ) 밀라월드 (IP) 마블스튜디오 USD85bn ( 약 93 조원 ) USD71.3bn ( 약 78 조원 ) USD65bn ( 약 71 조원 ) USD25mn(E) ( 약.3 조원추정 ) 미공개 (Small Deal 로추정 ) 불발 미국 2위통신사업자 AT&T의가입자 + HBO 등의고퀄리티콘텐츠를통한경쟁력보유 AT&T는현재 DirecTV Now( 라이브스트리밍 ) 및 DirecTV(VOD) 서비스를보유중 반독점법소송에서승리, 27일주주합병승인완료 22개지역스포츠채널매각조건으로승인 美 2위 OTT인 Hulu 및인도의 Hotstar 보유하게됨 가격에대한우려등으로폭스인수포기 폭스인수포기후영국의스카이TV 인수를위해 34억달러제시 219년이후디즈니와의계약종료로인해마블스튜디오캐릭터이용불가. 이에대한헤징방안으로파악됨 오리지널콘텐츠제작의기반이될 IP 확보 마블스튜디오를인수함으로서아이언맨, 캡틴아메리카, 토르등어벤져스캐릭터를이용한콘텐츠제작 기존마블마니아들의수요까지끌어들이며높은콘텐츠가치보유 8

9 콘텐츠산업 3) 결국드라마콘텐츠가승리의키 넷플릭스캐시버닝은 콘텐츠투자로 지난 1월넷플릭스는올해예상 FCF( 잉여현금흐름 ) 를 3억 ~ 4억달러유출로예상했다. 영업활동으로벌어들이는돈대비마케팅, 콘텐츠 ( 무형자산 ) 구입및마케팅등에약 3억 ~ 4억달러를더쓰겠다는것이다. 넷플릭스의이러한 FCF 유출추이는오리지널드라마에힘을싣기시작한 212년부터지속되어왔다. 그럼에도넷플릭스의주가는상승곡선을지켜왔다. 이는그 FCF가돌아가는곳이결국성장연료인 콘텐츠 였기때문이다. 구독자사업인 OTT, 연속성있는 드라마가좋다 OTT는대체로스트리밍서비스이자구독서비스로서, 대체로편당과금보다는월정액서비스를제공한다. 그렇기에일단가입자를유치하기위해 볼만한콘텐츠 가필요하다. 이후에는그구독자를유지시키며신규가입자를유치해야, 매출이상승곡선을그릴수있다. 즉, 양질의콘텐츠도중요하지만, 일회성으로끝나서는안된다. 결국 2시간남짓영상으로이야기가마무리되는영화보다는여러개에피소드가이어지는드라마가유리하다. 시즌제로지속될수있는드라마라면더욱좋다. 독점제공드라마라면 금상첨화 나아가독점적으로제공하는드라마라면그효과는배가된다. 넷플릭스는 하우스오브카드 와 오렌지이즈더뉴블랙 등오리지널드라마를독점적으로제공하며가입자를유치하고, 그가입자들이다음시즌을기다리면서또새로운콘텐츠에빠져들수있도록새로운오리지널드라마를추천했다. 이러한오리지널드라마는넷플릭스를콘텐츠플랫폼시장의주도사업자로만들었다. OTT 업체들도동일한수순을밟고자, 오리지날콘텐츠에파격적투자를진행중이다. 글로벌 OTT 콘텐츠투자금액은 지속증가추세 아마존은반지의제왕을 5개시즌의 TV 시리즈로제작, 제작비에만 1억달러 ( 약 1.1조원 ) 를투입할예정이다. 판권구매를위해서만넷플릭스와의경쟁후 2.5억달러 ( 약 3천억원 ) 를투입했다. 글로벌 OTT 역시콘텐츠확보에사용하는금액을지속늘리고있다. 중국의 iqiyi 및유쿠, 텐센트등은유료회원유치를위하여독점콘텐츠를적극제작중이다. 홍콩의 Viu는이번해에만 7개의오리지널시리즈를만들예정이다. 동남아지역을선도하고있는 iflix 역시올 3월인도네시아영화인 Magic Hour를내놓는등오리지널콘텐츠제작에힘쓰고있다. 9

10 콘텐츠산업 그림 4. 주요 OTT 오리지널콘텐츠투자금액 ( 십억달러 ) E Netflix Hulu Amazon Video HBO 자료 : 언론자료, NH투자증권리서치본부전망 그림 5. 넷플릭스연간 FCF 및콘텐츠투자금액추이 ( 백만달러 ) 1, -1, -2, -3, -4, -5, -6, -7, -8, -9, 오리지널콘텐츠제작본격화 Free Cash Flow 콘텐츠투자 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E 자료 : Netflix, NH 투자증권리서치본부 그림 6. 넷플릭스구독자수 연간 25~ 3% 성장 그림 7. 넷플릭스주가추이 ( 백만명 ) 구독자수 '13 '14 '15 '16 '17 ( 십억달러 ) '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 자료 : Netflix, NH 투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 그림 8. 글로벌 OTT 오리지널드라마회당제작비추이 ( 백만달러 ) House of Cards Orange is the New Black Marco Polo Sense8 The Get Down The Crown Lord of the rings 넷플릭스 아마존 주 : 우측으로갈수록최신드라마자료 : 언론자료, NH 투자증권리서치본부 1

11 콘텐츠산업 II. OTT 시대국내영향 1) 글로벌 OTT 가국내콘텐츠에투자한다 진출초반엔영향력 미미해보였으나 216년넷플릭스진출이후반향은크지않았다. 미국에서 코드커팅 바람을불러일으켜레거시미디어를굴복시킨넷플릭스이지만국내에서는힘을쓰지못하는것처럼보였다. 국내업체들은안심하고콘텐츠를아시아, 특히중국에수출하는데에집중했다. 하지만상륙후 2년이지난지금, 국내시장에대한파악을끝낸넷플릭스가본격적으로몸을풀준비를하고있다. 콘텐츠부족상황을 인지중인넷플릭스 우리나라방송생태계는미국의그것과다르다. 미국은케이블티비비용이월 1 불에달했기에넷플릭스의가격경쟁력은높았고코드커팅으로이어졌다. 하지만국내케이블티비의월이용료는넷플릭스와유사한수준에불과하다. 게다가국내정서에맞는콘텐츠의양에서도아직은국내사업자가유리하다. 이러한배경에대해넷플릭스역시충분히인식하고있고, 이에국내콘텐츠를최대한동원하고자노력중이다. 글로벌콘텐츠구입에 팔을걷은넷플릭스 넷플릭스는 218년에만콘텐츠투자에약 75억 ~ 8억달러 (8조 ~ 9조원 ) 를투입할계획이라고밝혔다. 일각에서는올해에만 12조 ~ 13조원이투입될가능성에대해서도이야기되고있다. 아시아콘텐츠중넷플릭스가탐낼만한카테고리는일본애니메이션, 인도발리우드무비및한국드라마, 그리고일부중국드라마등이다. 현재는 IP의독점스트리밍권구입위주이나, 향후합작제작도증가예상 투자방법으로는 1) 독점스트리밍콘텐츠구입 ( 라이선스오리지날 IP( 지적재산권 ) 구입 ) 및 2) 국내제작사와의합작을통한콘텐츠제작 ( 자체제작콘텐츠 ) 등두가지가있다. 현재넷플릭스의한국콘텐츠라이브러리에서볼수있는대부분의경우는독점스트리밍이다. 비밀의숲 이나 화유기 가그랬듯, 로컬채널에서방영하되글로벌판권은넷플릭스가가지는것이다. 범인은바로너, 유병재의블랙코미디 등일부예능콘텐츠의경우국내제작사와합작한자체제작콘텐츠이다. 표 3. 넷플릭스국내콘텐츠투자현황 콘텐츠구분회당제작비총횟수 후속시즌여부 옥자 영화 55 억원 1 - 설국열차 봉준호감독, 틸다스윈튼및변희봉출연 킹덤 드라마 15억 ~ 2억원 6 시즌2 예정 씨그널 김은희작가, 끝까지간다 김성훈감독 김성훈감독의경우유럽에서인지도높아, 킹덤 의유럽어필도예상해볼수있음 범인은바로너 예능 N/A ( 국내예능상단추정 ) 자료 : 언론자료, NH 투자증권리서치본부정리 1 시즌 2 예정 Note 런닝맨 조효진 PD, 한류스타유재석, 이광수, 박민영등합류하여아시아시장전반에어필가능 스태프 2~ 3 명, 카메라 2~ 3 대, 고정카메라 1 대로예능버라이어티최대규모 ( 국내예능스태프는 1~ 2 명수준 ) 전체사전제작으로이루어져, 후속시즌을염두해큰스토리라인가지고갈수있다는장점 11

12 콘텐츠산업 미국드라마평균 제작비, 한국의배 미국의경우드라마평균회당제작비가우리나라드라마의배이다. 현존최고인기드라마인 HBO 왕좌의게임 의경우, 매시즌회당 66억 ~ 77억원이투입된것으로알려져있다. 넷플릭스자체제작드라마인 마르코폴로 의경우, 회당제작비가 1억원이다. 우리나라블록버스터영화제작비분기점이 8억원이라는점을고려하면, 매회블록버스터영화를찍는수준이다. 1) IP 구매 : 가성비최고 최근넷플릭스는스튜디오드래곤의 24부작드라마 미스터션샤인 의판권을 28 억원이상에확보한바있다. 제이콘텐트리의 밥잘사주는예쁜누나 는 5억원수준에판권을구매한것으로추정된다. 넷플릭스의 213년 하우스오브카드 두시즌제작금액이 1억달러 ( 약 1,1억원 ) 였다. 한시즌당제작비 55억원으로 미스터션샤인 은 2편, 밥잘사주는예쁜누나 는 11편구매할수있다. 넷플릭스입장에서한국드라마는그야말로 가성비 넘친다. 다시생각해보면넷플릭스가한국드라마판권구매에내밀수있는금액은 미스터션샤인 의예보다더커질여지가많다. 물론드라마제작사에게협상력이쌓였을때의이야기이다. 2) 자체제작콘텐츠 : 킹덤제작비회당 15억 ~ 2억원예상 국내오리지널드라마 킹덤 은회당 15억 ~ 2억원을투입한것으로알려져있다. 6부작임을고려시제작비는약 9억 ~ 12억원수준일것이다. 그중제작사는일반적인제작마진을고려 1~ 15% 정도를보전받는것으로알려져있다. 이역시 하우스오브카드 시즌회당제작금액대비절반수준이다. 향후자체제작콘텐츠에투자하는제작비나마진확장가능성은무궁무진하다. 킹덤外 2 편더확정 현재넷플릭스가국내제작사를끼고제작할자체제작드라마콘텐츠로는김은희작가의킹덤 ( 에이스토리, 218) 과좋아하면울리는 ( 스튜디오드래곤, 219), 그리고스튜디오드래곤이준비중인 1편이더있다. 영화나예능등과관련다양한제작사와지속접촉중인것으로파악된다. 넷플릭스자체제작드라마는기존한류드라마스타일과는다를것 넷플릭스의경우자체제작콘텐츠에특유의데이터기술을사용, 팔릴콘텐츠 를만든다. 대표적으로 하우스오브카드 의배우케빈스페이시와감독데이빗핀처의조합이데이터분석의결과이고, 제대로골든벨을울렸다. 이처럼데이터에입각한투자를하기에, 넷플릭스가자체제작콘텐츠에바라는스타일은명확하다. 217 년이후 TV 방영된국내드라마기준현재넷플릭스에서볼수있는작품중약 7% 정도가장르물및텐트폴, 혹은시즌제에적합한에피소드물에해당한다. 현재업로드예정인작품들역시미스터리및의학물로장르물에해당한다. 배경이고조선이거나일제시대거나가리지않는다. 오히려신선하기에가점이다. 플롯에있어서, 국내드라마가기존에고수해오던 기승전연애 및 알고보니신데렐라 의형태로는넷플릭스의입맛에맞추기어려워보인다. 12

13 콘텐츠산업 표4. 넷플릭스주요국내 TV 드라마현황 (217년이후 TV 방영기준 ) 드라마 채널 구분 주요배우 최고시청률 기획 제작사 라이프 ( 예상 ) JTBC 장르 조승우, 이동욱 5.% 씨그널엔터테인먼트그룹, AM스튜디오 미스티 ( 예상 ) JTBC 장르 김남주, 지진희 8.5% 글앤그림미디어 미스터션샤인 tvn 텐트폴 이병헌, 김태리 11.7% 스튜디오드래곤, 화앤담픽쳐스 라이브 tvn 장르 이광수, 정유미, 배성우 7.7% 스튜디오드래곤, 지티스트 밥잘사주는예쁜누나 JTBC 멜로 윤진아, 서준희 7.3% 드라마하우스, 콘텐츠케이 나쁜녀석들 : 악의도시 OCN 장르 박중훈, 주진모 4.8% 스튜디오드래곤, 얼반웍스미디어 비밀의숲 tvn 장르 조승우, 배두나, 이준혁 6.6% 스튜디오드래곤, 씨그널엔터테인먼트 슬기로운감빵생활 tvn 에피소드 박해수, 정경호 11.2% CJ ENM 청춘시대1,2 JTBC 에피소드 한예리, 한승연 4.1% 드라마하우스, 테이크투 힘쎈여자도봉순 JTBC 로맨스 박보영, 박형식 9.7% 드라마하우스, JS픽쳐스 화유기 tvn 텐트폴 이승기, 차승원, 오연서 6.9% 스튜디오드래곤, JS픽쳐스 품위있는그녀 tvn 통속극 김희선, 김선아 12.1% 스튜디오드래곤, 드라마하우스 블랙 OCN 장르 송승헌, 고아라 4.3% 스튜디오드래곤, 아이윌미디어 맨투맨 tvn 장르 박해진, 박성웅, 김민정 4.1% 드라마하우스, 마운틴무브먼트스토리 아르곤 OCN 장르 김주혁, 천우희 3.1% 스튜디오드래곤, 데이드림엔터테인먼트 사임당빛의일기 SBS 판타지 이영애, 송승헌 16.3% 그룹에이트 최강배달꾼 KBS2 휴먼 고경표, 채수빈 7.7% 지담 자료 : Netflix, NH 투자증권리서치본부 그림 9. 넷플릭스내국내드라마장르별비중 그림 1. 넷플릭스국내드라마계약금액현황 그외 29% 에피소드 12% 텐트폴 12% 장르물 47% ( 억원 ) 회당판권 ( 좌 ) 제작비대비 ( 우 ) (%) '17.4 '17.5 '17.6 '18.1 '18.3 '18.4 ' 자료 : Netflix, NH 투자증권리서치본부 자료 : 언론자료, NH 투자증권리서치본부추정 13

14 콘텐츠산업 2) 비주류를주류로만드는넷플릭스의 롱테일 - 제작사 리레이팅 기회 추천시스템으로 콘텐츠효율극대화 넷플릭스의효율적콘텐츠활용은타 OTT 업체와차별화되는부분이다. 넷플릭스의경우매달콘텐츠목록의 95% 가시청된다. 롱테일 과 효율화 의정점을보여주고있다. 넷플릭스는빅데이터이용기술을바탕으로, 사용자의취향을파악하여개인맞춤형콘텐츠를추천한다. 이로써기존콘텐츠의이용률을높임과동시에저예산및비주류콘텐츠에대한새로운수요를창출, 소비순환율을높인다. 국내드라마, 추천 알고리즘의수혜가능 이런의미에서넷플릭스콘텐츠카탈로그에국내드라마가포함된다는것은수출금액이상의의미를갖는다. 국내콘텐츠가넷플릭스에서다양한이용자들에게추천되며그인지도와저변을넓힐수있을뿐만아니라, 제작사에게는새로운기회를제공할수있다. 넷플릭스로의진출, 마니아 를넘어 대중 으로 지금도워너브로스의 드라마피버 처럼한국드라마를해외에서비스하는업체들은존재하며, 그수요도없지않다. 하지만해당플랫폼들은마니아수요를공략한다. 이와달리넷플릭스에콘텐츠가제공된다면, 추천메커니즘을통해한국드라마는모르지만장르적취향이일치하는대중에게선보일수있는기회를잡게될것이다. 콘텐츠의성공, 길게는 로컬제작사의 글로벌화를이끌어 일례로넷플릭스의미스터리드라마 다크 는독일에서만들어졌지만, 전체시청중 9% 이상이비독일지역에서이뤄진다. 다양한자막지원과, 특유의추천메카니즘이만들어낸결과이다. 다크 의글로벌성공에, 넷플릭스는 다크 제작사와향후몇년간의독점적시리즈계약을맺었다. 뿐만아니라, 넷플릭스내비영어작품중최다수익을올린것으로알려진스페인작품 종이의집 제작자역시넷플릭스와단독계약을맺었다. 향후국내드라마중이와같은작품이나온다면, 해당콘텐츠제작사의 글로벌제작사로서의리레이팅 도기대해볼만하다. 그림 11. Netflix 다크 (Dark) 그림 12. Netflix 종이의집 (Money Heist) 자료 : Netflix, NH 투자증권리서치본부 자료 : Netflix, NH 투자증권리서치본부 14

15 콘텐츠산업 3) 향후리메이크판권판매후제작참여가능성 글로벌향작품을만드는것에서나아가, 향후국내제작사들이노려볼수있는시 장은리메이크판권시장이다. KBS 굿닥터의 리메이크작美흥행 213년방영된 KBS 드라마 굿닥터 는미국 ABC( 대표작 : Suits) 에서리메이크, 217년에정규시즌편성된후평균 1.8% 시청률을기록했다. ( 미국정규시즌드라마는에피소드 13~ 24개정도로구성. 시청률 1.5~ 2% 면성공적 ) 당시굿닥터는 NBC의 디스이스어스 와 CBS NCIS 대비시청자수에서앞섰고, 이러한인기를바탕으로시즌2 제작이확정되어 18년 3분기방영예정에있다. 리메이크사례축적, 오리지널제작사에 대한관심으로이어져 한국드라마는언어문제로미국리니어TV에서는방송되기쉽지않다. 프라임타임에는더욱그렇다. BTS의 5분남짓한한국어노래가빌보드에서한국어로불러지는것과는그결이다르다. 다만리메이크판권을판매해포맷을수출시키는방법이있다. 물론일반드라마판권을직접수출하는것대비수익은적다. 수익성이유의미해지는데에는시간이소요될것이지만사례가쌓이는게중요하다. 사례가쌓이다보면결국그오리지널제작사에대한관심도쌓이게된다. 실제로굿닥터의박재범작가에게글로벌 OTT도관심을보이고있다고한다. 향후스텝 : 리메이크 판권제작참여 다크 와 종이의집 성공에넷플릭스는각작품의제작사와장기계약을맺었다. 작년도 ABC에서리메이크제작한 굿닥터 는올해가을에시즌2를방영할예정이다. 위두사례에서 판권판매 및 외주제작 의다음단계가무엇일지엿볼수있다. 바로 포맷수출 후 합작제작 이다. 국내제작사중 스튜디오드래곤 가능성높아 국내제작사중에서는스튜디오드래곤이향후해외제작사와협업할가능성이가장높아보인다. 스튜디오드래곤은공모자금중 1,662억원가량의사업자금중 6% 이상을글로벌제작역량강화를위한크리에이터확보및글로벌제작사투자에사용할예정이다. 또한, 217년말공모당시워너브라더스, AMC, ITV 등글로벌플랫폼과의드라마기획및공동제작을협의중에있었다. 그림 13. 미국 abc 에서 3 분기시즌 2 방영예정인 굿닥터 그림 14. 스튜디오드래곤향후사업계획 ~22 22~ 유통 브랜드기반가격인상 글로벌 OTT 유통확대 IP 가치최대화 브랜드기반수익최대화 현지화 미주, 유럽 Remake 전개 현지 / 글로벌사업자와공동제작 현지직접제작강화 글로벌 M&A 및 JV 자료 : KBS, ABC, NH 투자증권리서치본부 자료 : 스튜디오드래곤, NH 투자증권리서치본부 15

16 콘텐츠산업 4) 옥자와영화관 : 그래도아직은 파레토 옥자, 영화관업계에 우려를던지다 전년도넷플릭스 옥자 의인터넷플랫폼및영화관동시개봉은영화관업계를웅 성이게했다. 최신작이애초에개인영상기기에서스트리밍될수있다면, 영화관에 오는수요가줄어들수있다는우려때문이다. 영화관은 파레토 시장 영화관사정은여전히롱테일보다는파레토로설명된다. 217년말기준국내전체박스오피스매출 1조7,566억원중 49% 가상위 2개영화로부터나왔으며, 전체매출의약 2% 는상위 5개영화로부터나왔다. 217년개봉후상영된영화중 3개이상상영관을확보한영화는 151개, 5개이상상영관을확보한영화는 11개에달한다. 이러한상황에서영화순위를 x축, 박스오피스를 y축의그래프를그려보았을때, 영화관산업의그래프는파레토에오히려가깝다. 파레토의머리부분은 블록버스터가점령 이러한파레토의머리부분을차지하는영화들은 화면이화려하거나, 소리가중요한 블록버스터영화들이다. 기술의발전으로이미가정용 TV와스피커는왠만한소형상영관못지않은영화관람환경을제공하고있다. 더욱이가정에서쉽게쓸수있는빔프로젝터도 1만 ~ 3만원정도면구비가능하다. 왠만한상영관에가느니, 집에서해결할수있는상황이된것이다. 이런상황에서영화관이용객들이찾는것은 IMAX나돌비ATMOS 등화면및음향에특화된 특별관 이다. 블록버스터는 OTT 개인기기보다는 영화관위주 정리하자면영화관시장은아직파레토시장이며, 파레토머리의대부분이화면이나음향이중요한블록버스터이다. 즉, OTT를통해개인기기로보기좋은영화가아니라, 스케일이큰영화들이영화관매출의대부분을구성한다. 실제로디즈니및유니버설등대형배급사發블록버스터들은 OTT에동시상영되지않는다. 옥자 의경우에도플롯등이블록버스터의성격을띠고있지는않아, OTT에서최초개봉되지않았다하여도당시영화관매출에영향을끼쳤을것으로는보이지않는다. 그림 15. 영화관은여전히 머리 가대세 Artworks( 대작 ) 위주의박스오피스구성 Top 2% Box Office Remaining 8% High Ranked Low Ranked 주 : 218 년자료는 6 월말누적기준자료 : 영화진흥위원회, NH 투자증권리서치본부 16

17 콘텐츠산업 III. 문밖의중국 1) 빗장이걸리기전 한국드라마전성시대 상속자들, 별그대 중국내한국드라마 열풍의시작 2년대 K-POP을중심으로시작된중국내한류는 21년대들어드라마, 그외문화비즈니스로까지확대되었다. 213년도 iqiyi로드라마 상속자들 판권이수출된후, iqiyi 및텐센트비디오에 별에서온그대 ( 이하별그대 ) 의판권이회당 35,달러에수출됐고두드라마모두중국에서엄청난반향을불러일으킴에따라한국드라마의중국수출이본격화되었다. 한국드라마에 중국기업 PPL 등장 이후한국드라마의회당판권은배로뛰었고, 한국드라마내중국기업 PPL이들어오기시작했다. 그예로 쓰리데이즈 에는중국기업타오바오의어플이, 너희들은포위됐다 에는중국브랜드뉴라이브의화장품이노출되었다. 이처럼한국드라마에대한중국의관심이이어지며한국드라마의회당판권은 피노키오 기준회당 28,달러 ( 약 3억원 ) 에달해 2부작기준약 6억원의수익을올렸다. 15 년 4 월, 한류 드라마쿼터제시행 그러나 215년 4월, 중국광전총국에서한류드라마에대한규제조치가시행되었다. 쿼터제 4원칙 ( 수량제한 - 3%, 내용요구, 선심사후방송 - 6개월이전방영계획보고후 3개월전작품전체심의, 전편등록 ) 으로일부드라마의판권가격은별그대이전수준으로떨어지기도했다. 하지만이전한류드라마로이름을떨친이종석 박신혜 김수현 김우빈등이출연하는드라마의판권은 215년중순이후다시회당 2,달러 ( 약 2.2억원 ) 수준으로올라섰다. 쿼터제대응용 사전제작도입후 태양의후예 대히트 216년에는중국의쿼터제에대응하기위해, 사전제작시스템이도입되었다. 성공적인사례가 태양의후예 ( 이하태후 ) 로회당 25,달러 ( 약 2.8억원 ) 에판권수출된후, iqiyi에서약 44억뷰를기록하며인기를얻었다. 이후사전제작드라마인 함부로애틋하게, 달의연인-보보경심려 의경우국내에서는인기가미미했지만, 각각회당 25,달러 ( 약 2.8억원 ), 4,달러 ( 약 4.4억원 ) 수준에판권을수출하며한국드라마에 사전제작 이라는새로운트렌드를가져오는듯했다. 그림 16. 연도별중국향드라마회당판권가격추이 ( 달러 / 회 ) 6, 5, 광전총국쿼터제 4, 3, 2, 한한령이후불발 1, '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : 언론자료, NH 투자증권리서치본부 17

18 콘텐츠산업 16 년 11 월, 사드보복 조치로콘텐츠수출에 완전한빗장이걸림 하지만쿼터제에적응한지얼마되지않아, 216년 7월사드배치에대한보복조치로 11월구두한한령 ( 限韓令, 한류제한령 ) 이내려졌다. 216년 9월종영한 W- 두개의세계 가방영후심의통과, 온라인에서인기리에방영된후사전제작으로제작, 심의를통과한 화랑-더비기닝 은중국미디어그룹 LETV를통해온라인유통될예정이었다. 그러나 216년 12월 26일 3화까지방영한이후중국내동시방영이중단되었고, 이는한한령조치의시작으로 218년 3분기에들어선지금까지도중국으로의한국드라마판로는막혀있는상태이다. 표 5. 한한령이전중국향드라마판매현황 ( 단위 : 달러 ) 드라마방영시기주요배우작가제작사중국플랫폼회당가격 너의목소리가들려 213 이종석, 이보영 박혜련 DRM미디어, 김종학프로덕션 Youku Tudou - 상속자들 213 이민호, 박신혜, 정수정, 김우빈, 김지원 김은숙 화앤담픽쳐스 iqiyi 15, 별에서온그대 213 전지현, 김수현 박지은 HB엔터테인먼트 iqiyi, Tencent Video 35, 쓰리데이즈 214 박유천, 박하선 김은희 골든썸픽쳐스 Youku Tudou 5, 닥터이방인 214 이종석, 진세연, 박해진박진우아우라미디어 Youku Tudou 7, 너희들은포위됐다 214 이승기, 차승원, 고아라이정선 HB 엔터테인먼트 Tencent Video - 내겐너무사랑스러운그녀 214 정지훈, 정수정노지설에이스토리 Youku Tudou 12, 피노키오 215 초반이종석, 박신혜박혜련 ihq iqiyi 28, 하이드지킬나 215 중반현빈, 한지민김지운 KPJ Youku Tudou 1, 프로듀사 215 후반김수현, 공효진, 이지은박지은 / 김지선초록뱀미디어 Sohu.com 2, 태양의후예 216 송중기, 송혜교, 김지원김은숙 / 김원석 NEW iqiyi 25, 함부로애틋하게 216 김우빈, 배수지이경희 ihq, 삼화네트웍스 Youku Tudou 23, 달의연인 - 보보경심려 216 이지은, 이준기조윤영 바람이분다, 유니버설 Youku Tudou 4, W - 두개의세계 216 이종석, 한효주송재정초록뱀미디어 Tencent Video - 한한령이후거래불발 푸른바다의전설 216후반 전지현, 이민호 박지은 문화창고, 스튜디오드래곤 불발, 총 1억이상예상 화랑-더비기닝 216후반 고아라, 박서준, 뷔 박은영 오보이프로젝트 방영중단, 회당약 3억5천만원선 사임당, 빛의일기 217 이영애, 송승헌박은령그룹에이트불발, 홍콩계초기 1 억이상선투자 주 : 방영시기는국내기준자료 : 언론자료중심 NH 투자증권리서치본부재정리 18

19 콘텐츠산업 2) 굳게닫힌빗장안에선, 웹드라마중심의질적성장중 한한령해제에대한 기대감확대 지난 3월중국의관영신경보는문화섹션에서 JTBC 방영드라마 미스티 를심층보도했다. 신경보의문화섹션은주로자국콘텐츠를소개및평론하는곳으로, 한국드라마에대한소개는사드갈등이본격화된이후처음으로알려져있다. 뿐만아니라 6월중국 STVF( 상하이 TV 페스티벌 ) 에한국관이재등장하며, 한한령이완화국면에진입했다는관측도있었다. 중국웨이보에서는한류스타라이브방송을개설해 박해진 채널을선보였으며, 칸국제영화제에서도한국영화에대한중국바이어들의관심이이어지는등한한령해제에대한기대감은커져가고있다. 한국드라마의부재, 중국드라마의성장 기회 돌이켜보면 213년이후중국콘텐츠시장내자국콘텐츠가한류로인해주목받지못하는상황이심화될때마다중국은한류콘텐츠가가는길에노란불을켰다. 사드배치로인한보복조치로한류콘텐츠를금지한이후, 중국의콘텐츠시장은빠르게성장하고있다. 한국제작진들이한한령이전 3~ 4년간중국방송사와협조해중국콘텐츠수준을끌어올리며노하우를전수한이후, 한한령으로한류콘텐츠의정상판로가막힌것이중국콘텐츠업계에는새로운기회가된것이다. 중국 OTT 의 오리지널드라마확대 특히한국드라마의주요판로였던중국 OTT는본격적으로오리지널시리즈를내놓기시작했다. 중국내에서는 217년을 웹드의원년 이라고부른다. 217년신작웹드라마는 2편을넘어, 한달평균 2편가량의웹드라마가출시된것으로파악되며그중일부드라마의경우조회수가 1억회를넘는것으로나타났다. 유쿠, 백야추흉판권 넷플릭스에판매 뿐만아니라 217년 12월, 넷플릭스는중국 OTT 유쿠의범죄미스터리웹드라마 백야추흉 의판권을구매했다. 이후 iqiyi가제작한시대극 하신 과범죄드라마 버닝아이스, 3부작영화 선택받은자 등의배급권도확보했다. 중국 OTT 자체제작드라마의경쟁력이이전보다높아지고있는것이다. 그림 17. 유쿠드라마백야추흉, 넷플릭스에판권판매 그림 18. 중국연도별웹드라마개수 217 년 26 편 ( 개 ) '14 '15 '16 '17 자료 : 유쿠, NH 투자증권리서치본부 주 : 21 개온라인동영상플랫폼에새롭게업로드된웹드라마기준자료 : 国家广电智库, NH 투자증권리서치본부 19

20 콘텐츠산업 콘텐츠, 부가가치가높아 위협적 콘텐츠는콘텐츠그자체로도의미가있지만부가가치가크다. 드라마에서노출되는다양한문화및상품들은시청자들로부터큰관심을끌곤한다. 별그대에서치맥이언급된후, 유커 6천명이치킨의본고장인한국에찾아와치킨을먹었다. 당시중국내에서도치맥열풍이불어, 한국식치킨판매량또한크게늘었다는보도도있었다. 뿐만아니라태후의여주인공이바른 A사의립스틱은, 중국에서의높은인기로타립스틱에비해 15배이상의매출을달성했다. 콘텐츠에건빗장의 효과는전방위로 이런점에서한한령의효과는단순한류콘텐츠의진입을막는것에서끝나는것이아니다. 한국의화장품, 의류, 음식료등의제품에서한국여행등에대한긍정적이미지가중국소비자들에게노출되던공식적인루트를막은셈이다. 물론중국내에서불법적인경로를통해여전히한국드라마가소비되고있기는하지만, 공식적인콘텐츠판로를막은목적중이러한부가가치에대한계산이아주배제되지는않았을것이다. 따라서, 한 중관계해빙무드하에서콘텐츠부문의한한령이해제되는것은아마도타부문에대한개방이본격화된이후일것으로예상된다. 중국향소비재에대한 제재완화는, 콘텐츠로 이어질것 긍정적인점은현재중국관련소비주인화장품, 면세품, 의류그리고음식료등에서제재완화조짐이엿보인다는점이다. 전년도의기저효과가있기는하지만, 중국인인바운드역시늘어나는추세가가시화되고있다. 이제본격적으로해빙이기대되는분야는콘텐츠이다. 굳게닫힌빗장이곧풀릴수있다는기대감이커지고있다. 그림 19. 중국인인바운드추이 ( 만명 ) 중국인인바운드 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (%y-y) '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 '17.1 '17.3 '17.5 '17.7 '17.9 '17.11 '18.1 '18.3 '18.5 자료 : 한국관광공사, NH 투자증권리서치본부

21 콘텐츠산업 3) 빗장이열리면 꿀단지에꿀이얼마나있을까? 중국시장재진출, 빠르면 3 말 4 초 당사에서는한류콘텐츠의중국시장재진출논의가빠르면올 3분기말부터이루어질수있을것으로추정한다. 다만 3분기말에한류콘텐츠의중국진출가능성이확인된다하더라도, 실질적으로중국시장내에서한국드라마가방영되는데에는좀더시간이걸릴것이다. 한한령직전에그랬듯드라마방영을위해서는심의과정이필요할것이고, 심의과정에 2~ 3달정도가소요된다. 실질적수익은 4 분기말이후 이에당사는중국향콘텐츠수출을통한실질적인수익은빨라야 4분기말이지나야반영될수있다고본다. 3분기말한한령이해제되어심의과정에들어가고 4분기말방영되는 사전제작 드라마의경우라면 4분기에유의미한판권수익을올릴수있을것으로기대한다. 다만회당판권가격은한한령이전의회당 3억 ~ 4억원수준에이르지못할가능성도있다. 215년도쿼터제로한류드라마의시장진입에노란불이켜진직후판권가격이하락했던전례만봐도그렇다. 넷플릭스향수출판가상승추세는, 중국향판가하한선제시근거가될것 최근넷플릭스에서국내드라마의판권을갈수록높은가격에가져가고있는점은중국향판가산정에긍정적인요소이다. 넷플릭스는 3분기 tvn 텐트폴드라마 미스터션샤인 의글로벌판권을회당약 12억원, 제작비대비약 7% 수준에계약했다. 1분기텐트폴인화유기의글로벌판권이회당약 5.5억원으로제작비대비약 5% 수준에계약되었던것대비늘어난것이다. 이는오랜만에빗장을풀중국과의판권협상에있어판권하한선제시근거가될수있다. 한국프리미엄없다면 회당 1.7 억 ~ 3.5 억원 하한선으로추정 동사에서는한한령해제이후회당판권하한선으로텐트폴기준대략 3.5억원, 일반드라마기준대략 1.7억원을추정한다. 넷플릭스의경우중국을제외한전세계에대한판권을보유하기에, 중국 OTT가제시할가격은넷플릭스가격대비할인될수밖에없다. 중국의인구수는전세계 1위로약 14억명에해당하나, 인터넷보급률은 55% 정도로넷플릭스에게유효한인구비율이넷플릭스의주요타깃국가대비낮다. 넷플릭스의현재주요타깃국가인북미그리고유럽주요국및오세아니아, 일본의인구및인터넷보급률을이용하여단순계산시넷플릭스에게유효한인구는 8억명으로추정된다. 여기에중국과유사하거나낮은수준의인터넷보급률을보이는신흥국 ( 동남아, 남미 ) 의경우보급률을고려해넷플릭스유효인구를약 4억명으로추정했다. 즉, 넷플릭스의판권대비유효인구수가약 12억명일때중국의경우 7억명의유효인구를보유한셈이되어넷플릭스대비약 58% 정도의판가를중국 OTT가제시할수있다고가정해볼수있다. 21

22 콘텐츠산업 중국내한국콘텐츠 파급력고려시 프리미엄있을것 그러나중국에판권을판매하는경우에는, 한국콘텐츠 프리미엄이붙을수있다. 한국콘텐츠의파급력때문이다. 현재한한령등으로콘텐츠방영에제한을두었음에도시나웨이보등에서최신한국드라마에대한언급이많다는점만봐도그렇다. 넷플릭스나아마존과같은글로벌업체들의주요타깃시장인미국이나유럽등에서는한국콘텐츠파급력이중국대비절반이하이다. 다시말해한국콘텐츠에대한기대수익이중국에서더높을수밖에없다. 다만중국내 콘텐츠의비약적 발전도눈여겨봐야 다만 한국콘텐츠 프리미엄이한한령이전과같을지여부에대해서는조심스러운접근이필요하다. 한한령으로한류콘텐츠의진입이막혀있던약 1년반, 중국 OTT 를필두로웹콘텐츠의수준은비약적으로발전하였다. 콘텐츠가흥하는데에있어중요한요소중하나가 정서 의자극인데, 중국현지콘텐츠는 정서 부분에있어국내제작콘텐츠대비유리하다. 한류콘텐츠가중국에서주춤했던 1년반, 중국내에서현지의정서를바탕으로한양질의콘텐츠가많아졌다. 이는중국콘텐츠대비한국콘텐츠가갖는프리미엄에변수가될수있다는점을고려해야한다. 그림 2. 드라마해외수출회당판가추이 지속상승추세 ( 만달러 ) ihq ' 당신이잠든사이에 ' 텅쉰과 75 억규모포맷계약 ( 미방영 ) '14.1 '14.2 '14.5 '14.7 '14.11 '15.1 '15.4 '15.7 '16.2 '16.7 '16.8 '16.11 '17.4 '17.5 '17.8 '17.11 '18.1 '18.3 '18.4 '18.7 CN CN CN CN CN CN CN CN CN CN CN CN NFLX NFLXNFLX CN NFLXNFLXNFLX NFLX 자료 : 언론자료, NH 투자증권리서치본부 표 6. 4 분기이후방영예정사전제작드라마라인업 드라마방영예정시기주연배우작가구분제작사 알함브라궁전의추억 ~ 현빈, 박신혜 송재정 (W, 나인 ) 판타지 / 로맨스 스튜디오드래곤 계룡선녀전 ~ 윤현민, 문채원유경선판타지 / 로맨스제이에스픽쳐스 배가본드 219 수지, 이승기 장영철, 정경순 ( 기황후, 돈의화신 ) 장르물 셀트리온엔터테인먼트 절대그이 TBD 여진구, 민아양혁문로맨스아폴로픽쳐스 자료 : 언론자료, NH 투자증권리서치본부 22

23 콘텐츠산업 Appendix Appendix1. 글로벌 OTT 지형도 OTT 사업자들의글로벌확장이가속화되고있다. 글로벌곳곳에넷플릭스와아마존이진출해있고, 특히넷플릭스의산업주도가두드러진다. 이에로컬 OTT 사업자들도속속등장하여경쟁구도가가속화되고있다. 일부동남아 ( 인도, 말레이시아 ) 및중국등신흥국시장에서는로컬사업자들이저렴한가격과현지화된콘텐츠를앞세워시장을선점하기도했다. 미국시장 미국의 OTT 시장은성장이꽤이루어진상황이나, 최근에도대형신규사업자들이진입하고있다. 미국내 OTT 업계는두가지로구분가능하다. 1) 넷플릭스, Hulu, 아마존등 VOD(Video-on-demand) 중심및 2)DirecTV Now, Sling, Playstation Vue 등실시간방송중심사업자이다. 전자에해당하는 OTT가현재시장의대세이며, 그중에서도넷플릭스의존재감은경쟁업체를압도한다. 217년말미국브로드밴드가입가정기준넷플릭스침투율은 54% 에달하며, 사용료인상에도불구이용자수는증가세에있다. 지난몇년간구글트렌드검색상위드라마에서주요 TV 채널드라마와넷플릭스의오리지널드라마가어깨를나란히할정도이다. 219년디즈니가 OTT 시장진출을선언한가운데, 디즈니가콘텐츠를앞세워넷플릭스의아성을위협할수있을지에귀추가주목된다. 유럽시장 유럽의 OTT 시장역시넷플릭스위주로구성되어있으며, 영국의스카이가가입자 2,3 만명으로그뒤를따르고있다. 프랑스의경우, 공영방송인프랑스텔레비지옹 이민영방송과합작해 OTT 채널 살토 를구축할예정이다. 일본시장 일본의 OTT 시장도넷플릭스및아마존등글로벌 OTT 사업자위주로구성되어있다. Hulu 역시일본에진출했었지만현재는일본로컬사업자가인수한상태로 Fox사의지배하에있지않다. 최근일본채널사업자인후지티비가스마트 OTT 서비스를론칭했으며, 아마존은애니메이션, 예능및드라마제작에있어적극적행보를보이고있다. 오세아니아시장 호주및뉴질랜드 OTT 시장도넷플릭스가주도하고있다. 호주의경우미국과마찬가지로비싼케이블TV 비용등 OTT가안착하기좋은환경이조성되어있었다. 211년퀵플릭스라는로컬사업자가시장에안착해가고있었으나 215년 3월넷플릭스가호주시장에정식론칭한후대부분의이용자가넷플릭스쪽으로몰린상태이다. 비교적 OTT 초기에성장이이루어진상태이다. 23

24 콘텐츠산업 동남아시장 동남아의경우현지화된자체 OTT들이시장을선점하고있다. 기존국내콘텐츠업체들의주요해외매출처로, Iflix, Viu, HOOQ이대표적이다. 홍콩의 Viu는한국드라마수요가가장눈에띄는사업자이다. HOOQ는현재디즈니로부터마블관련콘텐츠를제공받고있다. iflix는동남아뿐아니라중동으로도활발하게진출중이다. 이처럼동남아내현지사업자가두드러지는것은넷플릭스가가격경쟁력에서뒤처지기때문이다. 동남아현지 OTT 사업자의평균이용료는월 3~ 6달러수준에불과하다. 싱가포르나홍콩등 GDP가높은국가들을제외하면, 구글플레이스토어내넷플릭스애플리케이션랭킹이경쟁사인 Iflix, Hooq 대비크게뒤처지는이유도가격경쟁력과무관하지않을것이다. 인도시장 인도의경우자체 OTT인 Hotstar가시장점유율 7% 로시장을선점하고있다. 넷플릭스와아마존의점유율은각각 mid-single, low-single 수준에머무르고있다. Hotstar 의경우 Fox사가지분을 1% 보유하고있으며, 디즈니의 Fox사인수로디즈니는인도 OTT 시장의선도사업자가된셈이다. 인도는매년 23% 씩시장규모가커질것으로예상되는만큼, 넷플릭스와아마존이공을들이고있는시장중하나로향후인도내에서의 OTT 경쟁이격화될것으로예상된다. 중국시장 중국의경우, 기존의플랫폼강자인 BAT가콘텐츠플랫폼까지꽉잡고있다. 최근자체제작웹드라마에서강세를보이는 iqiyi(baidu) 와유쿠 (Alibaba), 텅쉰스핀 (Tencent) 이그것이다. 넷플릭스의경우규제에의해진출하지못한상태이다. 중국내 OTT 이용자수는전체인터넷사용인구의약 75% 인 5.8억명이며유료시청자수는매년 2배씩늘고있다. 중남미시장 중남미 OTT 시장은, 세계에서성장세가가장빠른시장중하나이다. Dataxis에따르면 217년중남미의 SVOD 시장유료구독자는약 182만명 (+29.8%y-y) 으로높은성장률을보였으나, 구독자는여전히전체인터넷사용자의 25% 정도수준에그쳐향후성장여력도크게남아있는것으로보인다. 중남미에서도넷플릭스가 63%(217.4:59%) 의시장점유율로앞서나가고있으며, 2위사업자는 Ameŕica Mo vil 의 Clarovideo로약 2% 의시장점유율을보유하고있다. 시장의풍부한성장가능성으로최근현지사업자들의진출또한활발하나, 글로벌업체들이시장을미리선점해둔상황이다. 국내시장 지난해국내 OTT 이용률은 36.3% 로유료방송가입률 91% 대비절반도되지않는수준에그쳤다. 하지만올해부터넷플릭스가국내오리지널콘텐츠를속속내놓기시작하면서, 점차이용률도상승추세를보이고있다. 218년 7월현재국내가입자수는약 3만명으로, 옥자열풍이불었던전년도추산 35만명보다는적지만점진적성장지속되는것으로보인다. 현지사업자로는티빙, 옥수수, Pooq 등의다시보기서비스가있으며통신사업자와의결합으로가입자수는많으나실질적인파급력은크지않은상태이다. 24

25 콘텐츠산업 Appendix2. 영화관산업최근박스오피스의부진에영향을주는요인으로는 1)OTT 등영상플랫폼의확대및 2) 홈씨어터등기술의발전, 3) 인구성장세둔화및 4) 기타레저활동의확대등이언급된다. 당사에서는이중인구성장세둔화및기타레저활동의확대가박스오피스부진에조금더직접적인영향을주고있다고본다. 현재 CJ CGV, 롯데시네마, 메가박스등 3개영화관사업자가전체파이를대부분가져가는가운데, 파이의크기는커지지않을가능성이높다. 이러한상황에서산업환경변화에미리대비하는사업자만이살아남을수있을것으로보인다. 관객수성장은 제한적이나, 가파른 감소는없을것 국내영화관의경우관객수 (Q) 의성장은제한되어있다. 장기적으로는감소할가능성도있다. 출생감소와인구고령화로영화관관객의유효인구자체가감소하는데다, OTT 플랫폼의확장으로집에서도영화를보기쉬운환경이심화되고있기때문이다. 다만긍정적인부분은, 최근고령화가두드러지는만큼관객중 5대이상관객의비중도함께늘어난다는점이다. 현재주요이용층의관객비중이줄어들고는있지만, 이중많은부분이인구비중자체의변화에서기인한것으로보인다. 가격상승효과, 향후 4 분기지속될것 가격 (P) 성장의경우티켓가격 (+1,원/ 장 ) 이올해 4월인상되어, 2분기실적에반영될것으로보인다. 2분기 ATP( 평균티켓가격 ) 는 8,27원에서 8,632원으로 7.5%y-y 상승했다. 다만 2년만에가격이인상됐고, 그마저도논란이극심했던점으로미루어보아, 향후 8분기정도는티켓가격상승을통한 P 성장은어려울것이다. 오히려특별관확대등티켓가격다변화를이용한 P 상승이가능할것으로보인다. 그림 21. 연령별관객비중 그림 22. 국내인구수변화 고령화두드러져 (%) (%) 대이하 2 대 3 대 4 대 5 대이상 대이하 2 대 3 대 4 대 5 대이상 1 ' '5 '1 '16 자료 : CGV 리서치센터, NH 투자증권리서치본부 자료 : 통계청, NH 투자증권리서치본부 25

26 콘텐츠산업 외화블록버스터가 밀집한 2 분기, 특별관수요높아 올해 2분기 4월에는 어벤져스 : 인피니티워, 5월에는 데드풀2, 6월에는 쥬라기공원 등스케일이큰작품들이개봉했다. 2분기박스오피스매출액은 3,892억원수준이며, 그중월간 Top5 영화들의매출액총합이전체매출액의 84% 에달했다. 대체로스케일이큰작품들의개봉이이어진만큼, 특별관수요도높았을것이다. 4 월 어벤져스 : 인피니티워 처럼용산IMAX 등일부특별관의예매대란이빚어진것만봐도그렇다. CGV와메가박스의경우특별관은직영점에만있다. 직영점성장률이위탁점성장률대비높았다는점에서특별관수요가직영점성장률을견인한것으로파악된다. Top5 의매출, 전체 박스오피스의 84% 18년 2분기월별 Top5의매출합산시분기전국박스오피스매출의 84% 를차지해, 전년동기 65% 대비그비중이약 19%p 상승했다. 또한월별 Top5 중특별관수요가있을만한대형작품의매출은 Top5 매출대비 66%(2Q17:64%), 전체매출대비 55%(2Q17:42%) 로전년동기와유사한흐름을보였다. 대형작품의경우 ATP 도높아 또한두드러지는점은특별관수요가있을만한대형작품의경우 ATP( 평균티켓가격 ) 가일반작품대비 6.4% (2Q17: 3.7%) 높았다는점이다. 1) 특별관의평균단가가높으며, 2) 대형작품의특성상프로모션표가적었던것이주요요인일것으로추정된다. 표 년 2 분기월별박스오피스 Top 5 ( 단위 : 십억원, 백만명, 원 ) 연월영화명매출액관객수 ATP 배급 '18.6 쥬라기월드 : 폴른킹덤 ,836 유니버설픽쳐스인터내셔널코리아 '18.6 탐정 : 리턴즈 ,481 씨제이이앤엠 '18.6 독전 ,76 넥스트엔터테인먼트월드 (NEW) '18.6 오션스 ,462 워너브러더스코리아 '18.6 마녀 ,857 워너브러더스코리아 18 년 6 월전체박스오피스 , 년 6 월 Top5 매출합계 ,714 '18.5 어벤져스 : 인피니티워 ,34 월트디즈니컴퍼니코리아유한책임회사 '18.5 데드풀 , 이십세기폭스코리아 '18.5 독전 ,6 넥스트엔터테인먼트월드 (NEW) '18.5 챔피언 ,545 워너브러더스코리아 '18.5 레슬러 , 롯데쇼핑 롯데엔터테인먼트 5 월전체박스오피스 ,73 18 년 5 월 Top5 매출합계 ,846 '18.4 어벤져스 : 인피니티워 ,698 월트디즈니컴퍼니코리아유한책임회사 '18.4 곤지암 ,59 쇼박스 '18.4 레디플레이어원 ,267 워너브러더스코리아 '18.4 램페이지 ,5 워너브러더스코리아 '18.4 바람바람바람 ,83 넥스트엔터테인먼트월드 (NEW) 4 월전체박스오피스 , 년 4 월 Top5 매출합계 , 년 2 분기전체박스오피스 , 년 2 분기월별 Top5 매출합계 ,724 주 : 특별관수요가있을만한대형작품에는 쥬라기월드, 오션스 8, 어벤져스, 데드풀, 레디플레이어원, 램페이지 포함자료 : KOFIC, NH 투자증권리서치본부 26

27 콘텐츠산업 표 년 2 분기월별박스오피스 Top 5 ( 단위 : 십억원, 백만명, 원 ) 연월영화명매출액관객수 ATP 배급 '17.6 미이라 ,277 유니버설픽쳐스인터내셔널코리아 ( 유 ) '17.6 트랜스포머 : 최후의기사 ,228 롯데쇼핑 롯데엔터테인먼트 '17.6 원더우먼 ,252 워너브러더스코리아 ( 주 ) '17.6 캐리비안의해적 : 죽은자는말이없다 ,148 월트디즈니컴퍼니코리아유한책임회사 '17.6 악녀 ,68 ( 주 ) 넥스트엔터테인먼트월드 (NEW) 17 년 6 월전체박스오피스 ,32 17 년 6 월 Top5 매출합계 ,222 '17.5 가디언즈오브갤럭시 VOL ,574 월트디즈니컴퍼니코리아유한책임회사 '17.5 보안관 ,54 롯데쇼핑 롯데엔터테인먼트 '17.5 보스베이비 ,737 씨제이이앤엠 ( 주 ) '17.5 캐리비안의해적 : 죽은자는말이없다 ,214 월트디즈니컴퍼니코리아유한책임회사 '17.5 겟아웃 ,155 유니버설픽쳐스인터내셔널코리아 ( 유 ) 17 년 5 월전체박스오피스 ,6 17 년 5 월 Top5 매출합계 ,156 '17.4 분노의질주 : 더익스트림 ,25 유니버설픽쳐스인터내셔널코리아 ( 유 ) '17.4 미녀와야수 ,166 월트디즈니컴퍼니코리아유한책임회사 '17.4 프리즌 ,282 ( 주 ) 쇼박스 '17.4 특별시민 ,731 ( 주 ) 쇼박스 '17.4 임금님의사건수첩 ,756 씨제이이앤엠 ( 주 ) 17 년 4 월전체박스오피스 ,56 17 년 4 월 Top5 매출합계 , 년 2 분기전체박스오피스 ,27 17 년 2 분기월별 Top5 매출합계 ,172 주 : 특별관수요가있을만한대형작품에는 미이라, 트랜스포머, 원더우먼, 캐리비안의해적, 가디언스오브갤럭시, 분노의질주, 미녀와야수 포함자료 : KOFIC, NH 투자증권리서치본부 그림 23. 국내박스오피스매출액및관객수월별추이 ( 십억원 ) 박스오피스매출액 ( 좌 ) 관객수 ( 우 ) ( 백만명 ) 자료 : KOFIC, NH 투자증권리서치본부 27

28 스튜디오드래곤 (25345.KQ) 명실상부글로벌체급제작사 Company Report 글로벌시장에어필가능한드라마제작사. IP 의글로벌 OTT 판매지속 되는가운데판가상승세. 향후중국향판로재개및글로벌 OTT 와의 협업제작가능성등장기모멘텀까지고루보유. 최선호주로제시 OTT 글로벌확장기, 사업방향성이완벽하다 스튜디오드래곤은높은제작역량및체계적시스템을통해넷플릭스發산업변화에적응중. OTT 글로벌확장으로드라마에대한수요증가및판가상승두드러지는가운데, 글로벌시장에어필이쉬운 텐트폴 과 장르물 에강점갖고있어동사드라마수혜지속될것 동사현재넷플릭스자체드라마제작중이며, 내년하반기중공개되어수익인식될것으로추정. 이경우마진율의상단이생기나, 장기적으로동사의글로벌콘텐츠제작역량에대한선전기회가될수있어긍정적 눈앞의실적보다는멀리뻗은길을보자 2 분기실적은전년도 비밀의숲 發역기저에연간비용조정으로인한텐트폴부재로밋밋할것. 다만 3 분기에실적반영될텐트폴 미스터션샤인 의경우, 글로벌판권판매로만제작비의 7% 를회수했으며, 방영권료및 PPL 수익보수적으로산정하더라도이미 8 억원수준의영업이익확보 한 중관계개선세로수출재개기대감지속. 다만중국向실적은전년도에도부재하여역기저부담없기에, 계약의속도보다는질에집중해야 투자의견 Buy, 목표주가 15, 원으로업종내최선호주제시 스튜디오드래곤에대해투자의견 Buy, 목표주가 15, 원으로커버리지개시. 목표주가산정에는 12M Fwd Target EV/EBITDA 를사용 1) 글로벌 OTT 發수요지속및판가상승세에 2)OTT 자체콘텐츠제작수익, 3) 중국향매출재개가능성더해지고있어실적상승은지속가능할것으로판단됨. 콘텐츠업종내최선호주로추천 Buy ( 신규 ) 목표주가 15,원 ( 신규 ) 현재가 (18/7/3) 99,원 업종 오락, 문화 KOSPI / KOSDAQ 2, / 시가총액 ( 보통주 ) 2,775.7십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 28.백만주 52주최고가 ( 18/7/12) 119,8원 최저가 ( 17/12/7) 57,8원 평균거래대금 (6일) 21.1십억원 배당수익률 (218E).% 외국인지분율 2.2% 주요주주씨제이이앤엠외 3 인 75.7% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 219F 22F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 1,5 1,923 2,867 3,994 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 스튜디오드래곤 2 분기실적 Preview(K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 예상치 y-y q-q 기존추정컨센서스 3Q18F 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 ( 지배 ) 순이익 주 : IFRS 연결기준. 자료 : WISEfn, NH투자증권리서치본부전망 Analyst 이화정 2) , hzl.lee@nhqv.com

29 스튜디오드래곤 투자의견 Buy, 목표주가 15, 원, Top Pick 제시 투자의견 Buy 목표주가 15, 원 당사는 스튜디오드래곤 에대하여투자의견 Buy, 목표주가 15,원, 콘텐츠업종내 Top Pick으로커버리지개시한다. 1) 글로벌 OTT 發수요지속및판가상승세에 2) OTT 자체콘텐츠제작수익, 3) 중국향매출재개가능성더해져실적상승은지속가능할것으로판단하였다. Valuation 동사실적상당부분글로벌 OTT 업체에연동된다. 이에넷플릭스및 iqiyi 등의 OTT 업체및콘텐츠업체들의주가상승과연동하여동사주가상승가능하다. 이에동사목표주가산정을위한 Target EV/EBITDA 산정에는중국제작사 Peer 평균및글로벌 OTT 업체에대해할인반영, 24.5배반영하였다. 표1. 스튜디오드래곤 Target EV/EBITDA Valuation ( 단위 : 배, %, 십억원, 원, 1, 주 ) 12M Fwd Multiple (x) Value Note 영업가치 (A) EV/EBITDA , M Fwd 기준, 중국 Peer 및글로벌 OTT 업체할인반영 순차입금 (B) Total Value(A)-(B) 4,214. 주당가치 15,298.7 Upside 52% 총주식수 28,37,24 자료 : NH 투자증권리서치본부 표 2. 투자포인트 OTT 아시아확장기 IP 판매수혜 OTT 자체콘텐츠제작참여 중국향매출재개가능성 타사대비높은제작 Capa 로보유 IP 의절대수량도최고수준 글로벌에어필할수있는텐트폴, 장르물등에강점 판권판매이외의수익원으로마진상한선이있으나안정적 글로벌로콘텐츠제작역량어필할수있는교두보 지난 6 분기중국향매출부재 - 매출재개되는순간부터 4 분기동안기저효과누릴수있을것 매출재개시계약의속도보다는질에집중할예정 자료 : NH 투자증권리서치본부 29

30 스튜디오드래곤 국내 1 위드라마제작사 스튜디오드래곤, 제작및유통을아우르는드라마사업자 스튜디오드래곤의전신은 CJ E&M의드라마사업부로, 216년 CJ E&M으로부터물적분할한후 217년기업공개되었다. 동사는대규모제작역량과시스템을구축한국내최초의드라마스튜디오이다. 주요히트작품으로는미생, 시그널, 도깨비, 비밀의숲등이있다. 동사는기획제작역량을내재화하여프로세스를총괄하고, IP 를보유하는스튜디오모델을가지고있으며, 이부분타제작사와차별화된다. 주요매출처는드라마의 1) 편성, 2) 판권판매및 3)PPL, OST 등의기타사업이다. 드라마제작역량 국내최고수준 동사는 4개의독립적인제작본부로이루어져있으며, 국내상위제작사인 문화창고, 화앤담픽쳐스, KPJ 를 1% 자회사로보유하고있다. 동사드라마 Capa( 제작능력 ) 는국내최고수준으로 2위사업자와도큰차이를보인다. 뿐만아니라, 보유작가및연출등의역량역시국내최고수준을자랑한다. 연간작품수는지속적으로증가중인데 217년 22편에이어 218년 25편, 22년 4편제작을목표로하고있다. 동사드라마의대부분은 tvn, OCN 向캡티브물량이나최근에는넷플릭스같은글로벌 OTT 자체제작도진행중이다. 크리에이터라인업이 최대강점 드라마의핵심요소는 스토리 와그에대한 표현 이다. 동사콘텐츠가글로벌어필이가능한경쟁력을보유하게된동력은검증된크리에이터라인업이다. 작가의경우김은숙, 박지은, 박상연등, 감독의경우김원석, 이응복, 김철규, 이윤정등이있다. 또한이수연 ( 비밀의숲 ), 이은미 ( 터널 ) 등신인작가및신용휘 ( 터널 ) 등신인감독처럼유망한크리에이터를발굴해, 베테랑의노련미가돋보이는작품들뿐아니라신예의신선함이돋보이는작품까지내보이고있다. 높은역량과양질의 크리에이터로 선순환을만드는중 동사의풍부한제작 Capa와양질의크리에이터군단은완성도높은양질의드라마를만들어냈다. 드라마의질이높아지자, Hit Ratio( 적중률 ) 가확대되어수익성도강화되었고, 이는또다른양질의드라마를만들어낼여력을만들어주었다. 즉동사는드라마제작에있어선순환을지속하고있는구간에있다. 그림 1. 동사드라마평균시청률및판매매출 ( 십억원 ) 판매매출 ( 좌 ) 평균시청률 ( 우 ) 4 도깨비 35 화유기 Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치본부 표3. 동사주요계약크리에이터 (%) 크리에이터분야주요작품 6 김은숙 작가 미스터션샤인, 태양의후예, 도깨비 5 박지은 작가 별에서온그대, 푸른바다의전설 4 김영현, 박상연 작가 선덕여왕, 대장금 3 홍정은, 홍미란 작가 화유기, 주군의태양, 최고의사랑 2 김원석 감독 미생, 시그널 1 이응복 감독 미스터션샤인, 태양의후예, 도깨비 김철규 감독 공항가는길, 시카고타자기 이윤정 감독 커피프린스, 치즈인더트랩 자료 : 스튜디오드래곤, NH투자증권리서치본부 3

31 스튜디오드래곤 눈앞의실적보다는멀리뻗은길을보자동사의 2분기실적은완만한성장에그칠것으로예상된다. 전년도 비밀의숲 에의해기저효과가존재하는데다, 3 4분기 2개의텐트폴이예정되어있어연간비용조정을위해일반드라마위주의편성이진행되었기때문이다. 해외판권의경우 1 ~2분기에걸쳐방영된드라마 라이브 의넷플릭스향매출이일부반영될것이나, 그외두드러지는부분은없을것으로보인다. 다만동사 2분기라인업중 나의아저씨, 무법변호사, 그리고 6월중순방영시작되어실적일부반영된 김비서가왜그럴까 의흥행으로 VOD매출등일반판매매출은양호할것으로추정한다. 실적기대감은 하반기에 실적기대감은하반기에몰려있다. 3분기초와 4분기말에텐트폴이자리잡았다. 3 분기텐트폴 미스터션샤인 ( 이하션샤인 ) 은이병헌, 김태리등출연진및김은숙작가의명성을업고 1회시청률 8.9%, 4회시청률 1.6% 로흥행중이다. 이에걸맞게제작비도 4억 (24회, 회당약 15억원수준 ) 으로높은데이미넷플릭스판권및방영권료, PPL을통해보전했다. 보수적으로추정해도이미수익권에들어와있는것으로파악된다. 방영이후중국과방영계약을한다고하면, 금액은동시상영대비낮겠지만추가수익을얻을수있는셈으로, 동사에겐역시호재이다. 4 분기텐트폴 알함브라, 중국 개방시판매가능성 4분기텐트폴인 알함브라궁전의추억 ( 이하알함브라 ) 역시현빈, 박신혜주연, 송재정작가 (W, 나인등 ) 의작품으로, 스페인등다양한해외로케이션촬영을통해이국적영상미를보일것으로기대된다. 중국에서 상속자들 및 피노키오 를통해인기를얻은박신혜와, 독특한세계관에탄탄한스토리로중국에서인기리에방영된 W 의송재정작가가의기투합한만큼글로벌 OTT 및중국양방향으로의판매가능성이높다. 알함브라 관련추정 16회로예상되는알함브라의제작비는해외로케를감안하여회당약 11억원으로추정하였고, 넷플릭스회당판매예상가격은션샤인과의 1) 제작비차이, 2) 출연진및작가차이등을감안해 7억원수준으로추정하였다. 만일알함브라역시넷플릭스와판권계약을진행하고, 리쿱을보수적으로받는다고가정해도수익권이가능한구조이다. 또한 4분기한한령이해제되어중국으로의수출계약이진행된다고하면, 회당가격을넷플릭스대비절반수준으로잡는다고하여도상당한수익이기대된다. 그러나중국이슈의경우불확실성이너무크기에올해동사실적추정치에는반영하지않았다. 31

32 스튜디오드래곤 표 4. 스튜디오드래곤실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 219F 22F 매출액 영업이익 영업이익률 EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS 1,5 1,923 2,867 3,994 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표 5. 스튜디오드래곤부문별실적전망 ( 단위 : 편, 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18F 4Q18F E 219F 전체작품수 국내방영 OTT 매출액 편성 판매 기타 %y-y growth 매출액 매출원가 제작비 무형자산상각비 그외 매출총이익 GPM% 영업이익 OPM% %y-y growth 영업이익 당기순이익 NPM(%) 주 : 작품수는해당분기방영기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 32

33 스튜디오드래곤 텐트폴증가세 + OTT 글로벌확장 = 실적수혜 글로벌 OTT 선호 드라마 : 텐트폴, 장르물 넷플릭스가판권을인수한동사드라마들은 1) 장르물 (e.g. 비밀의숲, 라이브, 아르곤, 블랙 ) 혹은 2) 한국적요소가두드러지는텐트폴 (e.g. 화유기, 미스터션샤인 ) 에속한다. 전자의경우사건위주의에피소드가주효하며, 후자의경우한국적요소가두드러지다보니그이국적임이오히려매력이되어정서차이를인정하며볼수있다는장점이있다. 향후넷플릭스및글로벌 OTT가판권을인수할드라마역시위의두카테고리안에들어갈가능성이높다. 고투자고수익의 텐트폴, 선순환의 원동력 텐트폴의회당제작비는일반드라마대비약 2배이상이나, ROI(%) 도일반드라마대비높다. 텐트폴의경우예산이높은만큼, 검증된작가및연출을쓰는게일반적이며, 검증된작가를보고좋은배우들이참여할가능성도높다. 이에대중들의관심이높아지며광고단가가상승해채널방영권료도높아질수있고, PPL 수요도상승가능하다. 뿐만아니라높은관심도는 VOD 및해외판권등의매출로도이어진다. 결국텐트폴은캐시카우로서선순환을만드는원동력이된다. 218 년텐트폴 2 개, 향후연간텐트폴 증가추세예상 현재동사가계획중인텐트폴은 2개로, 올해 4분기에방영될 알함브라궁전의추억 과내년 2분기방영예상되는 아스달연대기 이다. 전년말기준동사의전체작품 22개중텐트폴은 1% 에약간못미친다. 올해도전체작품 25개중텐트폴은 3개로, 반기에 1개정도의텐트폴을제작하고있다. 긍정적인점은갈수록텐트폴방영주기가짧아진다는것이다. 실제로 218년하반기에는텐트폴이 2개방영된다. 3분기 미스터션샤인 과 4분기 알함브라궁전의추억 이다. 향후동사는분기당 1개의텐트폴을제작하는것을목표로하고있다. 텐트폴의경우 화유기 에이어 미스터션샤인 이연속적으로판권수출에성공하는등 218년텐트폴모두가넷플릭스에판매되었다. 제작비대비판가비중또한우상향곡선이다. 앞서언급한선순환의좋은예이다. 텐트폴판가 (P) 상승하는가운데, 텐트폴수 (Q) 도증가추세에있다는점은향후동사실적에긍정적이다. 그림 2. 넷플릭스향작품매출추이추정 ( 억원 ) (%) 회당판권 ( 좌 ) 제작비대비 ( 우 ) '17.6 '18.1 '18.3 '18.7 스튜디오드래곤 그림 3. 분기별작품수및텐트폴비중 ( 편 ) 분기별작품수 ( 좌 ) 텐트폴비중 ( 우 ) (%) Q Q16 3Q Q Q17 2Q Q17 2 4Q Q18-2Q Q Q 자료 : 언론자료, NH 투자증권리서치본부주 : 작품수는방영기간기준 ( 3Q, 4Q 각 8 회방영가정시분기당.5 개반영 ) 자료 : 스튜디오드래곤, NH 투자증권리서치본부 33

34 스튜디오드래곤 글로벌 OTT 의자체제작콘텐츠수요에도대응가능 연간제작 Capa 26 편이상 동사의경우 4개의제작본부와 1개기획팀으로구성된구조로, 연간약 26편의제작 Capa를보유하고있다. ( 연간 52주 /8주 = 6.5편 * 4개제작본부 = 26편 ) 하지만실질적으로동사가기획만하고, 외주제작사와협업하는경우까지고려하면 26편보다더많은작품제작역량을가지고있는셈이다. 글로벌 OTT 의자체 콘텐츠제작수요 글로벌 OTT입장에서는단순히 IP 판권을구매하여독점방영하는것외에, 자체콘텐츠를제작하려는수요도많다. OTT 선두업체인넷플릭스의주요성공요인중하나가바로 하우스오브카드, 오렌지이즈더뉴블랙 및 더크라운 등다양한자체제작프리미엄콘텐츠이다. 넷플릭스는이러한오리지널콘텐츠를통해지속적으로가입자를유치하고기존가입자를유지시키며실적성장추세에있다. 이를벤치마킹한 OTT 후발주자들역시자체콘텐츠제작수요를가지고있다. 최근 글로벌콘텐츠 자체제작수요증가 특히최근 OTT들의본격적인글로벌확장및 OTT 간경쟁심화로글로벌전역의콘텐츠수요가폭발적으로늘어나고있다. 글로벌콘텐츠에대해서도이전처럼단순 IP 구매에그치는것이아니라, 자체콘텐츠개발에힘을쏟고있다. 넷플릭스의예를들면, 인도시장진출본격화를위해 Sacred Game( 신성한게임 ) 을, 남미시장진출본격화를위해 Narcos( 나르코스 ) 를공개한바있다. 그리고각오리지널시리즈의제작에는해당문화권의제작자가참여했다. 국내예시 : 넷플릭스 + 에이스토리 같은맥락에서현재넷플릭스는국내제작사 에이스토리 와오리지널시리즈를제작중이다. 동사또한넷플릭스오리지널드라마 2편을제작예정이다. 에이스토리와가제작중인좀비블록버스터물 킹덤 의투자금액이대략 12억원정도 ( 회당 2 억원, 6회 ) 로알려져있다. 동사가진행중인두작품의경우회당약 1억 ~ 2억원사이의제작비가예상되며, 동사가일반작품에서얻어내는최종마진수준의마크업을줄것으로예상된다. 마크업수준은약 1~ 2% 수준일것으로보여, 드라마한편당약 1억 ~ 4억원의영업이익이인식될것으로보인다. 스튜디오드래곤 넷플릭스오리지널 2 편확보 에이스토리가진행중인 킹덤 의경우크랭크인이시작된후전체제작에약 2년가량소요되고있는것으로파악된다. 동사의경우상대적제작역량등을고려할때, 오리지널작품제작에약 1~ 1.5년가량소요될것으로예상된다. 현재동사가진행중인넷플릭스오리지널작품의경우이제배우캐스팅중인단계로, 그수익의인식은빠르면내년 2분기, 혹은 3분기정도로예상된다. 34

35 스튜디오드래곤 그림 4. 스튜디오드래곤제작기반 그림 5. 넷플릭스오리지널마크업비중 작가김은숙, 박지은, 김영현, 박상연, 홍자매... 연출김원석, 이응복, 김철규, 이윤정, 이정효... 제작 1CP 제작 2CP 제작 3CP 제작 4CP 기획팀 5~7% 편성 1~2% PPL 4%+α 판매 손익분기점 TV 드라마 1% 제작비보전 15% 마크업 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 자료 : 다음웹툰 좋아하면울리는, NH 투자증권리서치본부 그림 6. 좋아하면울리는원작웹툰 청춘, 로맨스, 코미디 그림 7. 넷플릭스의연도별콘텐츠투자금액 ( 십억달러 ) '13 '14 '15 '16 '17 '18E 자료 : 다음웹툰 좋아하면울리는, NH 투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 35

36 스튜디오드래곤 중국시장재개방시더욱다양한작품의수출가능 중국개방시, 해외 수출드라마의장르 다양성확대될것 중국시장이재개방될경우에는, 넷플릭스등글로벌 OTT에서선호하는 텐트폴 이나 장르물 이외의드라마에서도판권수출이이뤄질것으로예상된다. 한한령이전중국시장에서는주로한류스타가출연하는드라마가선호되었다. 또한미스터리나직업관련 장르물 보다는 로맨스 드라마가인기를끌었다. 이러한조건을갖춘동사최근드라마는 김비서가왜그럴까 ( 이하김비서 ) 이다. 주인공은중국내인지도가높은 박민영 과 박서준 이고, 장르도로맨틱코미디이다. 이에김비서는판권수출이되지않은상태임에도도우반에서평점 8.3 ( 도깨비 8.4, 태양의후예 7.7) 및웨이보기준 48만언급되는등높은관심을받고있다. 김비서, 향후협상력 강화에유의미 아쉽게도김비서의경우지난 7월 26일자로종영된데다, 전편을중국동영상사이트에서어렵지않게볼수있는상태이다. 이에향후제재가완화된다해도이슈대비만족스러운수준의계약은어려울수있다. 다만도깨비, 김비서등중국에서이슈가된작품을만든사례가쌓이고있는만큼향후계약에서의높은협상력이기대된다. 올해남은기대작 동사올해계획된작품중로맨스작품은다음과같다. 아는와이프 의경우중국에서리메이크된후, 한국원작과리메이크작주인공의연기력이지속비교될정도로버즈량 ( 기사수, SNS언급량등의합 ) 이높았던 킬미힐미 의주연배우 지성 이출연한다. 백일의낭군님 의경우중국에서인지도가높은 EXO의멤버 도경수 가출연한다. 이들드라마는회당 5억원수준의제작비가투입되는일반드라마로, 텐트폴만큼의수익을올리기는어렵겠지만출연진의인지도에힘입어중국및동남아로수출될가능성이비교적높다. 그림 8. 김비서, 도우반평점 8.3 (vs. 태양의후예 7.7) 그림 9. 김비서, 웨이보기준 9.8 억검색, 53 만언급 자료 : 豆瓣 ( 도우반 ), NH 투자증권리서치본부 주 : 기준자료 : 웨이보, NH 투자증권리서치본부 36

37 스튜디오드래곤 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 매출액 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 1,5 1,923 2,867 3,994 증감률 (%) BPS(W) 13,141 15,65 17,932 21,926 OP 마진 (%) SPS(W) 12,628 13,693 2,31 24,978 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ).... 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익.... 액면가 (W) 기타포괄이익 주가 (W) 65, 99, 99, 99, 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) 1,822 2,776 2,776 2,776 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익.... 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ).8... 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소.1... 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분.... 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )

38 제이콘텐트리 (3642.KQ) 시기적절한몸집불리기 Company Report 약점이었던 Capa( 제작능력 ) 확대에유증자금사용할예정으로, 글로벌 OTT 향판권수출증대기대. 영화관이받치고, 방송부문이끄는성장 그림내년부터본격화될것. 긴호흡으로바라볼때더욱매력적 공모자금이꼭필요한시점 제이콘텐트리는유상증자공모자금을텐트폴등 IP 투자, 차입금상환, 제작사인수에사용할예정. 동사실적의제약요인이투자여력부재및제작역량한계에서비롯된점고려하면, 장기적관점에서긍정적일것으로판단 공모자금투자성과는내년 2 분기이후에야가시화될것으로보임. 현재 4 분기까지의드라마라인업은계획되어있는상태이며, 실제콘텐츠기획후제작에소요되는시간도반년이상임을고려해야함 2 분기는무난, 3 분기는더좋을것 2 분기방송부문 미스티, 밥잘사주는예쁜누나 등의흥행으로국내외판매호조. 다만전년도 맨투맨, 힘쎈여자도봉순 의역기저로실적성장은미미할것. 영화관의경우사이트확장효과로전체박스오피스대비고성장예상되나, 전국박스오피스부진으로성장률 mid-single 에그칠것 다만 3 분기에는방송및영화양쪽의실적견인기대. 방송부문 1) 라이프 넷플릭스판권계약, 2) 내 ID 는강남미인 의국내흥행, 영화관부문 1) 산업성수기, 2) 사이트수확대, 3) 티켓가격상승효과로고루좋을것 투자의견 Buy, 목표주가 7,8 원제시 제이콘텐트리에대해투자의견 Buy, 목표주가 7,8 원으로커버리지개시. 목표주가산정에는 SOTP(Sum-of-the-parts) 방식을사용 유상증자공모자금기반투자여력확대로향후글로벌 OTT 향수혜확대될것으로기대되나, 실제수혜는내년 2 분기이후로예상되어목표주가산정시에는일부만반영됨 Buy ( 신규 ) 목표주가 7,8원 ( 신규 ) 현재가 (18/7/3) 6,12원 업종 금융 KOSPI / KOSDAQ 2, / 시가총액 ( 보통주 ) 698.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 144.1백만주 52주최고가 ( 18/4/17) 8,54원 최저가 ( 17/9/25) 3,428원 평균거래대금 (6일) 12.4십억원 배당수익률 (218E).% 외국인지분율 2.2% 주요주주 중앙미디어네트워크외 1 인 33.3% 국민연금 5.8% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 219F 22F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 제이콘텐트리 2 분기실적 Preview(K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 예상치 y-y q-q 기존추정컨센서스 3Q18F 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 ( 지배 ) 순이익 주 : IFRS 연결기준. 자료 : WISEfn, NH투자증권리서치본부전망 Analyst 이화정 2) , hzl.lee@nhqv.com

39 제이콘텐트리 Valuation: 투자의견 Buy, 목표주가 7,8 원 투자의견 Buy 목표주가 7,8 원 제이콘텐트리에대해투자의견 Buy, 목표주가 7,8원으로커버리지를개시한다. 동사의약점들이투자여력의제약에서비롯되었다는점에서, 금번유상증자는해당제약요인을일부해소할수있는기회가될것이다. 공모자금을통한투자여력확대로 제이콘텐트리스타일 의텐트폴이머지않아등장할것으로보이는가운데, 향후글로벌 OTT향수혜도더욱확대될것으로기대된다. 다만실제수익은내년 2 분기이후로예상되기에금번목표주가산정과정에서는유상증자로인한실적개선효과는일부만반영되었다. Valuation 동사목표주가산정에는 SOTP(Sum-of-the-parts) 방식을사용했다. 사업부문은크게 1) 방송부문 ( 드라마제작 +IP투자 ) 및 2) 영화관부문으로나누었다. 방송부문의경우 12M Fwd Target EV/EBITDA 24.5배를사용하였고, 영화관부문의경우 217년 9월 EB( 교환사채 ) 발행시산정된메가박스가치중동사보유지분가치 4,451억원대비 3% 를할인 ( 비상장사고려 ) 하였다. 표1. 제이콘텐트리 SOTP Valuation ( 단위 : 배, %, 십억원, 원, 주 ) Multiple (x) Stake Value Note 방송부문 873. 콘텐트허브 EV/EBITDA % M Fwd 기준, 중국 Peer 및글로벌 OTT 업체할인반영 IP 투자 EV/EBITDA % M Fwd 기준, 중국 Peer 및글로벌 OTT 업체할인반영 영화부문 메가박스 시장가치 77.% 메가박스 EB 교환가액, 비상장사할인 3% 순차입금 F ( 유상증자자금차입금상환가정 ) 총기업가치 1,128.3 주당가치 7,832 Upside 28% 총주식수 144,68,982 자료 : NH 투자증권리서치본부 표 2. 투자포인트 방송 영화관 유상증자로약점해소 중국향매출재개가능성 사이트확장효과 유상증자공모자금드라마 IP 및텐트폴투자, 제작사인수등에사용할예정 동사의약점인투자여력제약으로인한텐트폴부재및물리적제작 Capa 부족이해소될것 지난 6분기중국향매출부재 - 매출재개되는순간부터 4분기동안기저효과누릴수있을것 상반기중국관영보 미스티 집중보도및중국내 밥잘사주는예쁜누나 인기상승 텐트폴보다는한류스타, 멜로, 청춘물등이인기있는중국시장특성또한유리 전년도공격적사이트확장점차마무리단계로향후수익성개선에집중할것 국내박스오피스의성장세둔화로, 사이트확장효과및티켓가격효과지나면성장은완만할것 자료 : NH 투자증권리서치본부 39

40 제이콘텐트리 영화관, 드라마, IP 의 1 사 3 각 IP 의매출비중 증가세 제이콘텐트리의사업은크게 3부문 - 1) 영화관 ( 메가박스 ), 2) 드라마제작및유통 (JTBC콘텐트허브 ), 그리고 3) 드라마 IP투자 - 으로구분가능하다. 217년기준동사매출중영화관비중 69%, 드라마및 SMR( 스마트미디어렙 ) 비중 3%, IP( 지적재산권 ) 비중 8% 였다. 글로벌추세에따라동사도콘텐츠 IP 사업에집중하고있어 218년말기준매출비중은영화관 57%, 드라마및 SMR 31%, IP 13% 수준일것으로추정한다. 영화사업 영화관 동사보유지분 77% 의연결자회사인메가박스는, 217년말매출기준시장점유율 18% 로국내 3위영화관사업자이다. 1위사업자는 CJ CGV(5%), 2위사업자는롯데시네마 (3%) 이나, 올해말롯데시네마와의격차를더욱좁힐수있을것으로예상된다. 전년도부터사이트확장혹은주요거점직영관전환을통해경쟁사대비낮은직영점비중을높이고있다. 영화사업 영화 배급및 IP 투자 최근메가박스실적에서두드러지는부분은투자및배급이다. 리스크를최소화하기위하여투자비율은 2% 이하로가지고가고있으며, 배급을함께진행하여배급수수료까지수취하게된다. 메가박스산하의배급브랜드인메가박스플러스엠은 217년기준시장점유율 11.5%, 5위로올라섰다. 대체로 저예산영화 를통해호실적을올리고있다는부분이눈에띤다. 217년 1분기배급된 너의이름은 이 3만관객을기록, 일본애니메이션국내흥행신기록을세운데이어, 4분기슬리퍼히트작인 범죄도시 역시흥행에성공하였다. 동사에서투자까지진행한저예산영화 리틀포레스트 의올해초선방및 덕구 의 BEP( 손익분기점 ) 달성으로성장세지속하고있다. 그림 1. 제이콘텐트리사업구조 표 3. 메가박스플러스엠배급 중앙홀딩스 연도 작품 214 뛰뛰빵빵구조대, 아빠를빌려드립니다, 제보자, 현기증 JTBC 중앙일보 제이콘텐트리 215 워킹걸, 미쓰와이프, 춘희막이 77.% 42.4% 메가박스 JTBC CH IP 투자 216 동주, 날보러와요, 국가대표 2(BEP 미달 ), 카이 : 거울호수의전설 (BEP 미달 ), 미씽 : 사라진여자 (BEP 미달 ) 217 아빠는딸, 박열, 로마의휴일, 범죄도시 (68 만 ), 기억의밤 극장 드라마 드라마 218 리틀포레스트, 덕구, 변산 투자배급 유통 영화 예정 너의결혼식 ( 박보영, 김영광 ), 명당 ( 조승우, 지성 ), 소공녀 ( 나문희, 천우희 ) 자료 : AGB 닐슨, NH 투자증권리서치본부 자료 : 메가박스, 언론자료, NH 투자증권리서치본부 4

41 제이콘텐트리 드라마 - 제작및유통 동사는드라마제작및유통을담당하는 JTBC콘텐트허브의지분 42.4% 를보유하고있다. 또한동사는자체적으로 IP투자도진행중이다. 현재 JTBC 채널에서방영중인드라마는연간 13편정도이다. (16회드라마기준약 8주방영, 슬롯당 1 년 6.5편임을감안, 2개슬롯 13편가능 ) JTBC콘텐트허브가물리적으로직접제작가능한드라마편수는연간 6~ 7편수준으로, 나머지는외주제작이다. 드라마 - IP 투자 JTBC에서방영되는드라마의경우, 외주제작을주더라도 IP 및유통수익은동사가보유한다. 스튜디오드래곤이자체제작한작품의 IP만가져가는것과두드러지는차이점이다. 이에동사의제작 Capa가크지않더라도, 드라마슬롯이늘어난다면그비율만큼동사의유통및 IP 수익이늘어날수있는것이다. 그림 2. 드라마사업의흐름 방영권료 유통수익 제작 IP 방송유통 외주제작사 자료 : 제이콘텐트리, NH 투자증권리서치본부 표4. JTBC콘텐트허브주요제작드라마 ( 단위 : 회 ) 연도 방송사 제목 형식 횟수 28 SBS 바람의화원 미니시리즈 2 21 KBS 공부의신 미니시리즈 JTBC 인수대비 주말연속극 JTBC 우리가결혼할수있을까 미니시리즈 JTBC 가시꽃 일일연속극 SBS 황금의제국 미니시리즈 JTBC 밀회 미니시리즈 JTBC 사랑하는은동아 미니시리즈 JTBC 마녀보감 미니시리즈 JTBC 청춘시대 미니시리즈 JTBC 이번주아내가바람을핍니다 미니시리즈 JTBC 힘쎈여자도봉순 미니시리즈 JTBC 맨투맨 미니시리즈 JTBC 품위있는그녀 ( 스튜디오드래곤합작 ) 미니시리즈 JTBC 청춘시대 2 미니시리즈 JTBC 언터처블 미니시리즈 JTBC 으라차차와이키키 미니시리즈 JTBC 밥잘사주는예쁜누나 미니시리즈 16 자료 : JTBC 콘텐츠허브, NH 투자증권리서치본부 41

42 제이콘텐트리 2 분기는무난하고, 3 분기는아주좋다 동사 2 분기매출 억원 (+21.3%), 영업이익 93 억원 (+7.9%) 수준을기록할것 으로추정한다. 2 분기영화 : 직영점확대효과로 시장대비아웃퍼폼 2분기박스오피스는 4월어벤져스, 5월데드풀, 6월쥬라기공원으로이어지는라인업에도불구, 5월긴연휴에아웃바운드늘어난영향으로플랫수준의성장에머물렀다. 그러나메가박스의경우전국박스오피스대비 (+% y-y) 높은관람객수증가 (+5%y-y) 를보인것으로파악된다. 티켓가격상승효과도있지만, 메가박스를제외한타사업자들도모두 4월어벤져스개봉직전티켓가격을올렸다는점을고려하면, 전년도부터지속된공격적인출점및직영점비율확대, 그리고이를통한절대사이트수및특별관수증가가전국박스오피스를상회하는실적으로나타난것으로보인다. 2 분기드라마 : 잘했지만, 전년도 베이스가높다 2분기드라마의경우 1분기 미스티 에이어 밥잘사주는예쁜누나 ( 이하밥누나 ) 가최고시청률 7.3% 로흥행에성공해 IP 부문에긍정적일것으로보인다. 1분기미스티의해외판권수익이지속되고밥누나의넷플릭스판권매출이반영될것이다. 다만 17년 2분기 힘쎈여자도봉순 ( 이하도봉순 ) 및 품위있는그녀 ( 스튜디오드래곤합작, 이하품그녀 ) 가각각최고시청률 9.7%, 12.1% 를기록함과동시에해외판권파냄에서도흥행했으며, 맨투맨 역시넷플릭스매출까지인식되었다. 즉, 베이스가높다. 게다가전년도대비누적된 IP로무형자산상각비가늘어났다는점에서 2분기실적성장세는미미할것으로예상된다. 3 분기기대감 : 영화관은밀고 드라마는끌고 3분기동사실적으로영화관이밀고드라마가끄는그림이기대된다. 3분기는전통적인영화관성수기이다. 특히올해 3분기 신과함께2, 공작, 미션임파서블, 인랑 등기대작의연속개봉더해지며영화관수요는더욱높아질것으로기대된다. 방송부문에서는 라이프 효과가기대된다. 이수연작가의차기작인 라이프 는, 비밀의숲 에서좋은호흡을보여준조승우및도깨비에서많은인기를얻은이동욱이출연한다. 1회시청률 4% 후반, 2회시청률 5% 기록했으며인터넷반응도우호적이다. 병원을배경으로한패권다툼이야기의장르물로, 넷플릭스와판권계약을한것으로파악된다. 텐트폴이아니기에 미스터션샤인 만큼의파격적인판권계약은어려울것으로예상되지만전작판권수준은지킬것으로예상된다. 42

43 제이콘텐트리 표 5. 제이콘텐트리실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 219F 22F 매출액 영업이익 영업이익률 EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표6. 제이콘텐트리부문별실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18F 4Q18F E 219F 매출액 영화 방송 JTBCCH IP투자 ( 개별 ) 연결조정 %y-y growth 매출액 영화 방송 매출총이익 GPM% 영업이익 영화 방송 JTBCCH IP투자 ( 개별 ) OPM% OPM%( 영화 ) OPM%( 방송 ) %y-y growth 영업이익 흑전 영화 적전 -41. 흑전 흑전 방송 11. 흑전 흑전 적전 흑전 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 43

44 제이콘텐트리 그림 년 JTBC 주요드라마시청률추이 그림 4. 라이프 1,2 회시청률전작들대비높은편 (%) 미스티밥잘사주는예쁜누나스케치미스함무라비 (%) 평균시청률 라이프 1, 2 화평균시청률 라이프 밥잘사주는예쁜누나 스케치 미스함무라비 미스티 비밀의숲 김비서가왜그럴까 미스터션샤인 라이프온마스 자료 : AGB 닐슨, NH 투자증권리서치본부 자료 : AGB 닐슨, NH 투자증권리서치본부 표 년 3 분기주요개봉영화라인업 ( 단위 : 십억원 ) 제목개봉일배급사전작 Note 변산 메가박스중앙 ( 주 ) 플러스엠개봉 4 주차 488,773 명 앤트맨과와스프 월트디즈니컴퍼니코리아앤트맨 (215) 개봉 4 주차 5,45,79 명 ( 전작 284 만명 ) 스카이스크래퍼 UPI 코리아개봉 3 주차 1,,4 명 인크레더블 월트디즈니컴퍼니코리아인크레더블개봉 2 주차 2,264,429 명 ( 전작 9 만명 ) 호텔아르테미스 판씨네마개봉 2 주차 77,36 명 신은죽지않았다 3: 어둠속의빛 영화사그램, CBS 신은죽지않았다 2(216) 개봉 2 주차 63,49 명 ( 전작 3.8 만명 ) 미션임파서블 : 폴아웃 롯데엔터테인먼트 인랑 워너브러더스코리아 미션임파서블 : 로그네이션 (215) 개봉 4 일차 3,299,739 명 ( 전작 61 만명 ) 개봉 4 일차 759,375 명 ; 넷플릭스공급계약 신과함께 : 인과연 롯데엔터테인먼트신과함께 : 죄와벌 (217) 전작 144 만명 맘마미아! UPI 코리아맘마미아 (28) 공작 CJ 엔터테인먼트 몬스터호텔 소니픽처스코리아몬스터호텔 2(215) 전작 151 만명 목격자 NEW 컨저링 : 마녀의인형 라온아이 너의결혼식 메가박스중앙 ( 주 ) 플러스엠 원더풀고스트 제이앤씨미디어그룹 더프레데터 218-9(E) 이십세기폭스코리아 자료 : KOFIC, NH 투자증권리서치본부 44

45 제이콘텐트리 콘텐츠산업의글로벌화에발맞추기에는작은몸집제이콘텐트리는스튜디오드래곤과더불어가장활발히글로벌 OTT에드라마 IP를판매하고있다. 216년이후 TV 방영한미니시리즈 2편중 1편이이미글로벌 OTT인넷플릭스에서서비스되고있다. 1분기인기작인미스터리물 미스티 가넷플릭스에서서비스될예정이며, 3분기기대작인장르물 라이프 역시넷플릭스와계약된것으로보인다. 동사 IP 사업시작이후 OTT향판권수출에주된역할을한작품들은중국및동남아에서인지도가높은 힘쎈여자도봉순 및 맨투맨 등이었다. 힘센여자도봉순 이전 IP는라이브러리형태로판매되었다. 현재동사의명백한약점은부족한제작 Capa 이다. 물리적으로도, 투자여력면으로 도타사대비 Capa 가왜소하다. 1) 투자여력부족해 텐트폴제작에 제약 동사의제한된투자여력은고예산의텐트폴제작을제한한다. 텐트폴드라마의경우평균제작비가일반드라마대비 2배를상회한다. 투자금액이높기에검증된작가를기용하는경우가대다수이다. 그러나동사는지금까지드라마사업에대한투자여력부족으로텐트폴보다는일반드라마위주의제작을진행해왔고, 자연히동사가판권을수출한작품중텐트폴은부재하다. 하지만최근넷플릭스가판권을구매해가는작품들은장르물및텐트폴에집중되어있다. 217년이후 TV 방영된드라마기준현재넷플릭스에서볼수있는작품중약 7% 정도가장르물및텐트폴에해당한다. 텐트폴의부재는향후동사드라마의 OTT향수출에한계를만드는요인이될수있다. 2) 물리적제작 Capa 부족역시부담 물리적 Capa 부족은제작여력과드라마슬롯양쪽모두에해당하는이야기이다. 동사는 1년에약 6.5개의드라마를직접제작할수있다. 즉, JTBC가 1년에방영하는드라마 13편중절반은자체적으로제작가능하나, 나머지절반은외주를주고있다. 현재 JTBC 드라마슬롯이 tvn의 2/3 수준임에도불구, 그물량의절반정도만커버가능한것이다. 다만동사는 JTBC에서방영되는드라마전체의 IP를보유하기에, 제작역량이상의수혜가가능하다. 현재 JTBC의드라마슬롯은 1년에 13편이며, 올해들어분기당 1편의드라마를글로벌 OTT와계약했다. 제작여력이 4배이상인스튜디오드래곤도올해들어글로벌 OTT와분기당 1~ 2편이내로계약했다는점을고려하면대단한실적임에분명하다. 다만드라마슬롯절대값의한계는결국동사매출성장에있어한계가될수밖에없다. 한단계나아가기위해서는반드시극복되어야하는부분이다. 45

46 제이콘텐트리 약점보강노력 (1) - 슬롯확대시나리오 수 목슬롯이 열린다면 Best Case 현재 JTBC의경우보통타방송사에서드라마를방영하는 22시슬롯에는전부예능프로그램을배치중이고, 23시슬롯에드라마를방영하고있다. 현재 JTBC의경우월 화, 금 토 23시두개의드라마슬롯을열어둔상태이며, 만일수 목에드라마슬롯이생긴다면동사의보유 IP는현재의 1.5배가될것이다. 동사에게는 Best Case이다. 그러나수 목슬롯에는 JTBC 간판예능인 한끼줍쇼 및 썰전 이배치되고있어, 해당슬롯을여는데에는상당한조정이필요할것으로보인다. 두번째옵션, 서브 채널에서의슬롯창출 서브채널인 JTBC2 내에서새로운슬롯을창출할가능성이높아보인다. JTBC2는엔터테인먼트전문케이블채널로 QTV가명칭변경된채널이다. 아무래도 JTBC 메인채널보다는파급력이적고, 드라마를한다는인식이적은채널이다. 이에초기에는시청률확보가어려워, 광고수익측면에서부담이될수있다. 이에동사가택할수있는방법은두가지이다. 1) 드라마슬롯이자리를잡을때까지비교적저예산의드라마를투입하거나, 2) 드라마슬롯이빨리자리잡도록초기투자를집행하는것이다. 전자의경우작품이글로벌시장에어필하기어려워판권수출가능성이떨어진다. 후자의경우양질의작품을통해글로벌 OTT와협상해볼여지가생긴다. 드라마슬롯신규 편성의좋은예 : TV 조선 대군 올해 1분기 TV조선의 대군 ( 윤시윤, 주상욱 ) 은제작비 12억원 ( 회당 4억원수준 ) 을투자했으며, 조용히높은시청률 (5.6%, TV조선평균시청률 1.1% 대비 +4.5%p) 로마무리했다. 사극멜로로글로벌시장에어필하기어려운작품이기에해외수출로이어지지는않았지만, 드라마슬롯이부재하던채널에서드라마에투자한다면시청률이나올수있음을보여준예이다. 그림 시이후 JTBC 주요편성현황 18: 18:3 19: 19:3 2: 2:3 21: 21:3 22: 22:3 23: 23:3 월화수목금토일 재방재방재방팀셰프재방아이돌룸방구석1 열 JTBC 뉴스룸 JTBC 뉴스룸 JTBC 뉴스룸 JTBC 뉴스룸 냉장고를부탁해 김제동의톡투유 2 차이나는클라스 이규연의스포트라이트 라이프라이프한끼줍쇼썰전 자료 : JTBC, NH 투자증권리서치본부 JTBC 뉴스룸 JTBC 뉴스룸 JTBC 뉴스룸 랜선라이프 내아이디는강남미인 아는형님 내아이디는강남미인 뭉쳐야뜬다 히든싱어 5 46

47 제이콘텐트리 약점보강노력 (2) - 앞으로밥먹여줄예쁜유상증자 공모자금을통한 투자여력확대 이러한상황에서동사는시의적절한유상증자를통해, 이러한약점들을극복하고 글로벌시장에어필가능한콘텐츠 를만들수있는제작사로서진일보할수있을것으로기대된다. 공모자금은대부분 1) 드라마 IP 및텐트폴투자, 2) 차입금상환및 3) 제작사투자에사용될것으로보인다. 앞서언급한동사의약점들을전부커버하고자하는것이다. 특히드라마투자금액이전체공모자금의 3% 이상인데, 텐트폴드라마가캐시카우로서선순환할수있는아이템임을고려하면현재동사에게가장필요한곳에제대로투자하는셈이된다. 표 8. 공모자금우선사용순위 ( 단위 : 십억원 ) 운영자금 구분세부내역순위 합계 드라마 드라마 IP 투자확대및대작드라마투자 영화 영화투자규모및펀드투자확대 원천 IP 확보 웹소설 / 웹툰등 IP 및작가집단 / 제작사투자 유통파이프라인고도화 국내외 OTT 플랫폼사업투자및공동제휴 차입금상환 차입금상환 자료 : 제이콘텐트리, NH 투자증권리서치본부 합계 표9. 유상증자관련공시내용요약 ( 단위 : 주, 원, 십억원 ) 유상증자관련내용 증자전주식수 ( 주 ) 114,68,982 자기주식 + 자기주식신탁 ( 주 ) 1,51,631 유상증자주식수 ( 주 ) 3,, 액면가액 ( 원 ) 5 신주발행가액 ( 원 ) 5,42 모집총액 ( 십억원 ) 주요일정 권리락실시일 ( 기준가 : 6,78원 ) 신주배정통지 신주인수권증서상장 신주인수권증서상장폐지 발행가액확정일 발행가익공고일 구주주청약일 ~ 7 일반공모청약공고일 일반공모청약일 ~ 12 환불및주금납입 주권교부예정일 추가상장예정일 자료 : 제이콘텐트리, NH 투자증권리서치본부 47

48 제이콘텐트리 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 매출액 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 증감률 (%) BPS(W) 1,319 2,412 2,643 2,931 OP 마진 (%) SPS(W) 3,51 4,244 4,51 5,332 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ).... 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 주가 (W) 5,192 6,12 6,12 6,12 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익.... 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ).5... 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 ,55 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )

49 CJ CGV (7916.KS) 특별관에강한글로벌사업자 Company Report 동사해외신흥시장진출및특별관에대한강점이중장기성장이끌것. 해외법인환율리스크높으나, 사업자체의펀더멘털은견고하며성장세 도높음. 중국, 베트남, 특별관이이끄는성장에주목할것 신흥국및특별관, 중장기성장을이끌것 CJ CGV, 국내 터키 베트남시장점유율 1 위, 인도네시아 2 위, 중국 7 위의영화관사업자. 터키리라화약세로인한총수익스왑차손지속은부담이나, 터키사업펀더멘털은견고. 또한중국및베트남의박스오피스또한고성장세이어가, 중장기적으로는성장시장의수혜볼수있을것으로기대 블록버스터위주의영화관매출로특별관수요높아지는산업환경변화는특별관사업에강점이있는동사에긍정적. 4DX 사업의경우글로벌확장세에있어, 티켓수익도고성장하고있어, 실적기여도높아질것 2 분기실적은슬로우하나, 3 분기는기대해볼만하다 동사연결기준 2 분기매출 4,365 억원 (+14%y-y), 영업이익 13 억원 ( 흑자전환 ) 추정. 국내부문의경우관객수성장없어티켓가격인상만을고려. 베트남및 4DX 부문의경우, 외화밀집한계절적성수기및사이트확장효과고려. 터키의경우라마단및대선이슈, 중국의경우영화담당부서이전이슈및자국영화히트작부재로박스오피스둔화됨을고려 3 분기국내부문 앤트맨 흥행으로시작, 신과함께 2, 미션임파서블 등인기작이어져실적호조예상. 중국부문 我不是药神 흥행으로 3 분기기대감고조. 베트남, 터키부문계절적비수기로실적기여도낮아질것 투자의견 Buy, 목표주가 87, 원제시 CJ CGV 에대해투자의견 Buy, 목표주가 87, 원으로커버리지개시. 목표주가산정에는 SOTP(Sum-of-the-parts) 방식을사용. 1) 특별관에서의강점, 2) 신흥국박스오피스성장, 3) 베트남 CGV 코스피상장등중장기적모멘텀을고려함 Buy ( 신규 ) 목표주가 87,원 ( 신규 ) 현재가 (18/7/3) 6,1원 업종 서비스업 KOSPI / KOSDAQ 2, / 시가총액 ( 보통주 ) 1,271.8십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 21.2백만주 52주최고가 ( 18/1/26) 79,7원 최저가 ( 18/7/27) 59,3원 평균거래대금 (6일) 1.3십억원 배당수익률 (218E).58% 외국인지분율 16.6% 주요주주 CJ 외 3 인 39.1% 국민연금 1.% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 219F 22F 매출액 1,714 1,929 2,117 2,414 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS -66 1,575 2,135 2,855 증감률 , PER N/A PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 CJ CGV 2 분기실적 Preview(K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18F 예상치 y-y q-q 기존추정컨센서스 매출액 영업이익 흑전 영업이익률 세전이익 적지 적전 ( 지배 ) 순이익 적지 적지 주 : IFRS 연결기준. 자료 : WISEfn, NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 이화정 2) , hzl.lee@nhqv.com

50 CJ CGV Valuation: 투자의견 Buy, 목표주가 87, 원 투자의견 Buy 목표주가 87, 원 CJ CGV 에대해투자의견 Buy, 목표주가 87, 원으로커버리지를개시한다. 동사 의중장기적모멘텀으로 1) 해외진출을통한계절성분산, 2) 신흥국박스오피스성 장세, 3) 특별관이라는강점, 4) 베트남 CGV 의코스피상장을고려하였다. Valuation 동사목표주가산정에는 SOTP(Sum-of-the-parts) 방식을사용했다. 현재국내 뿐만아니라중국, 터키, 베트남, 인도네시아등에진출해있으며 4DX 를통해특별 관관련매출도인식되고있기때문이다. 국내사업가치산정과정에서는성숙시장임을고려미국사업자기준 Target EV/EBITDA 8배를부여하였다. 중국사업의경우현재동사중국내 M/S( 시장점유율 ) 7위임을고려, Target EV/EBITDA로상위사업자평균대비할인한 13.5배적용하였다. 터키, 베트남, 인도네시아시장의경우성장기에있음을고려하여영화관성장시장의글로벌 Peer 평균 Target EV/EBITDA 13배적용하였다. 표1. CJ CGV SOTP Valuation ( 단위 : 배, %, 십억원, 원, 1, 주 ) Multiple (x) Stake Value Note 영업가치 2,71.6 본사 EV/EBITDA 8. 1% 1, M Fwd 기준, 성숙시장멀티플 중국연결 EV/EBITDA % M Fwd 기준, 완다및헝띠안평균대비할인 JV EV/EBITDA % M Fwd 기준, 완다및헝띠안평균대비할인 터키 EV/EBITDA % M Fwd 기준, 성장시장멀티플 베트남 EV/EBITDA 13. 8% M Fwd 기준, 성장시장멀티플 인도네시아 EV/EBITDA % M Fwd 기준, 성장시장멀티플 4DX EV/EBITDA 9. 9% M Fwd 기준, IMAX 및 IMAX China 평균대비할인 순차입금 86.7 총기업가치 1,849.9 주당가치 87,417 Upside 45% 총주식수 21,161,313 자료 : NH 투자증권리서치본부 표 2. 투자포인트 글로벌사업자 특별관사업에강점 베트남법인코스피상장 서로계절성이상이한국가진출을통한계절성효과분산으로국내비수기실적을보강 영화관산업성장기에있는국가진출로, 해당국가박스오피스전체성장효과를누릴수있음 다양한특별관을통해변화하는영화관수요에대응가능할것 특히 4DX의경우, 해외사업확장으로티켓수익배분효과도인식가능 CGV베트남올해 4분기중코스피시장상장예정 베트남영화관시장, 사이트확장이곧매출확장으로이어지는단계. 자금확보를통한재무구조개선으로신용등급회복에도긍정적작용가능 자료 : NH 투자증권리서치본부 5

51 CJ CGV 1위사업자의프리미엄 1998년 4월강변점을시작으로한국최초의 멀티플렉스 형영화관을오픈한 CGV 는한국에없던획기적관람환경을제공하며영화상영계의 1위사업자로자리매김했다. 24년에는무비꼴라쥬 ( 現아트하우스 ) 와같은독립예술영화전용관을열어상업영화를초월하여국내영화계를아우르는사업자가되었으며, 29년에는세계최초로 4DX 사업을시작하였다. 특별관에강점을지닌 1 위사업자 현재 CGV의국내점유율은 49% 로 2, 3위사업자인롯데시네마및메가박스대비높은점유율을보이고있다. 국내에서는유일하게 IMAX를상영, 어벤져스, 분노의질주 등 IMAX 및 4DX 영상을지원하는영화의경우경쟁사대비예매경쟁이치열하다. 중국을필두로 글로벌진출 26년상해 1호점을시작으로글로벌진출을시작한 CGV는 21년미국, 211 년베트남, 213년인도네시아, 214년미얀마 (JV( 합자회사 ) 진출 ) 를거쳐 216년터키, 217년러시아 (JV진출) 에진출했다. 216년터키의마르스를인수한후에는스크린수기준전세계 5위사업자가되었다. 중국 (7 위 ), 인니 (2 위 ) 제외 1 위사업자 현재중국 (7 위 ) 및인도네시아 (2 위 ) 를제외한나머지시장에서동사는시장점유율 1 위이다. 터키와베트남에서는주요할리우드영화를배급하는영화배급업 1 위사 업자이기도하다. 그림 1. 국내영화사업 M/S 그림 2. 극장수추이 (%) 6 CJ CGV 롯데시네마메가박스 ( 개 ) 16 CJ CGV 롯데시네마메가박스 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Dart, 영화진흥위원회, NH 투자증권리서치본부 자료 : Dart, NH 투자증권리서치본부 51

52 CJ CGV 2 분기에는미미했지만, 3 분기에본격화될 ATP 상승효과 동사연결기준 2분기매출 426억원 (+11%y-y), 영업이익 8억원 ( 흑자전환 ) 으로추정한다. 2분기실적에있어긍정요인은 1) 베트남및인도네시아성수기및 2)4DX 부문의호실적, 3) 국내티켓가격인상이며, 부정요인은 1) 터키라마단및대선이슈, 2) 중국영화담당부서이전으로인한개봉지연, 3) 국내관객수부진등으로, 이를실적추정에반영하였다. 2 분기, 박스오피스 부진으로밋밋 2분기국내박스오피스는 4월어벤져스, 5월데드풀, 6월쥬라기공원으로이어지는라인업을보였다. 그럼에도 5월황금연휴아웃바운드늘어난영향및영화관외놀거리가증가해관객수성장률은 low-single에머물렀다. 할리우드영화선호현상이뚜렷한베트남및인도네시아의경우연이은할리우드대작개봉으로성수기효과를누릴것으로보인다. 특히베트남의경우사이트확장효과로실적상승세뚜렷할것으로기대된다. 4DX 역시액션및히어로영화에서강세보이는만큼, 2분기실적성장에역할을했을것으로보인다. 다만터키의경우라마단기간으로계절적비수기인데다, 대선이슈로인해비교적영업이원활하지못해적자지속될것으로추정한다. 중국지역의경우영화관련업무가광전총국에서중앙선전부로이전됨에따라영화개봉이지연된데다로컬영화중에서도뚜렷한흥행작이없었기에소폭의적자추정한다. 3 분기기대감 : 신 들이돕는 3 분기 3분기실적은한국과중국이끌고 4DX가밀것으로보인다. 3분기국내박스오피스는 앤트맨 흥행으로산뜻하게출발했다. 미션임파서블 은개봉 3일만에 2만관객을채웠으며, 신과함께2 의경우도시사회반응긍정적이어서전작못지않은흥행이예상된다. 이에저조했던관객수성장률뚜렷하게개선될것으로보이며티켓가격상승효과어우러져양호한실적을기대해봐도좋을것이다. 중국에서는로컬영화我不是药神 ( 나는약신이아니다 ; 7월기준 3억위안 ) 의흥행으로 3분기기대감고조되고있다. 베트남과터키의경우계절적비수기영향으로실적기여도낮아질것으로보인다. 4DX의경우 3분기에도 미션임파서블, 신과함께2, 인크레더블2 등대작예정되어있어실적기여가능할것으로예상된다. 그림 3. 2 분기국내아웃바운드추이 그림 4. 국내영화관객성장률 약보합상태지속중 ( 백만명 ) (%y-y) 8 7 관객성장률 스크린성장률 월 5 월 6 월 자료 : 한국관광공사, NH 투자증권리서치본부 자료 : 도우반, NH 투자증권리서치본부 52

53 CJ CGV 표 3. CJ CGV 실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 219F 22F 매출액 1,714 1,929 2,117 2,414 영업이익 영업이익률 EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS -66 1,575 2,135 2,855 PER N/A PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표4. CJ CGV 부문별실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18F 4Q18F E 219F 매출액 , , ,117. 별도 ( 국내 ) ,31.3 1,79.5 자회사 ,37.5 중국 ( 연결 ) 터키 베트남 DX %y-y growth 매출액 별도 ( 국내 ) 자회사 중국 ( 연결 ) 터키 베트남 DX 매출총이익 ,1.5 1,61. GPM% 영업이익 별도 ( 국내 ) 자회사 중국 ( 연결 ) 터키 (PPA포함) 베트남 DX OPM% OPM%( 별도 ) OPM%( 자회사 ) %y-y growth 영업이익 적전 흑전 당기순이익 NPM(%) 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 53

54 CJ CGV 글로벌확장으로계절성분산 국가별상이한 계절성을이용, 분기실적헤징중 각국가별영화관산업의계절성은서로다른양상을띤다. 이에 CJ CGV의경우, 국내산업에글로벌산업을더하며계절성을희석시키고있다. 예를들면국내비수기에속하는 1분기에는터키및베트남등에서돈을벌고, 터키비수기인 2 3분기및베트남비수기인 3분기에는국내및중국에서돈을버는형태이다. 분기별실적안정성 개선될것 동사전체매출의약절반을차지하는한국시장의경우 3 분기가전통적성수기로 연간매출액의약 3% 를차지해왔다. 그러나글로벌확장및계절성분산을통해 3 분기매출비중은 15 년 3%, 16 년 29%, 17 년 28% 로감소하고있다. 표5. CJ CGV 주요글로벌진출국가분기별계절성 ( 단위 : 십억원, 배, 원, %) 높음 낮음 한국 3분기 4분기 2분기 1분기 중국 3분기 나머지분기는비슷한편 터키 1분기, 4분기 2분기, 3분기 ( 라마단후휴가 ) 베트남 2분기 1분기, 4분기 3분기 ( 우기 ) 인도네시아 2분기 1분기, 4분기 3분기 ( 우기 ) 4D 2분기 3분기 1분기, 4분기 자료 : CJ CGV, NH투자증권리서치본부전망 표6. 지역별매출비중현황 ( 단위 : %) 티켓 매점 광고 배급 기타 한국 65% 16% 1% 9% 중국 75~ 8% 1% 초반 5% 5~ 1% 베트남 6% 15% - 2% 5% 터키 6% 1% 5% 2% 5% 자료 : CJ CGV, NH 투자증권리서치본부전망 중장기적으로 4DX 와특별관효과상승할것 블록버스터위주의 파레토시장, 특별관 중요성높아질것 영화관산업매출의경우블록버스터위주의파레토곡선을보인다. 블록버스터의특성상대형스크린및음향효과에대한수요로특별관매출이일반영화대비높다. 넷플릭스등 OTT 및기타 VOD 산업이자리잡아가는가운데, 영화관매출이블록버스터위주로구성될가능성이더욱높아지고있따. 이는특별관사업에노하우가있는동사에게는중장기적강점으로작용할것으로보인다. 4DX 의실적기여 증대기대 뿐만아니라, 동사자회사인 4DX 역시영업이익에본격적으로기여하는단계로들어섰다. 218E 영업이익 12억원수준의기여가예상된다. 영화관용영화에특수효과가늘어나고있는만큼, 향후 4DX 적용영화가늘어나며실적에더욱기여할수있을것으로예상된다. 54

55 CJ CGV CGV 베트남코스피상장, 재무구조개선의단초가될것 4 분기중 CGV 베트남 코스피상장예정 동사올해 4분기중 CGV베트남을코스피시장에상장할예정으로, 공모자금을통한재무구조개선효과가기대된다. 현재베트남법인 218E EV/EBITDA는 244 억원으로추정, 성장시장 Target EV/EBITDA 13배를적용시 3,172억원으로지분가치 (8%) 는 2,538억원으로추정가능하다. 밸류에이션예상 상장시에는상반기실적을연율화한값을사용할것으로보인다. 상반기실적연율화시 218E EBITDA 값은약 34억원으로 EV/EBITDA 13배적용한기업가치 3,952억원기준동사지분가치는 3,162억원으로평가될수있다. 당사 218E 추정치대비로는 25% 정도높지만실제상장올해 4분기라는점고려해 219F 추정치사용하면, CGV베트남지분가치는 3,25억원으로유사한수준이다. 사이트확장이실적 상승으로이어지는 성장초기구간 베트남영화산업은성장초기단계로, 매출성장의핵심드라이버는여전히사이트확장이다. 만일추정치 ( 분기순증 2개추정. 과거평균 3개 ) 보다빠른사이트증가세가이어진다면, 실적성장가속화도가능하다. 영화산업이성숙기에들어서면본격적으로관객수증가가스크린수증가속도를넘어서며, 스크린당효율이높아지는구간이온다. 우리나라의경우 213~ 215년스크린증가세보다관객수증가세가강했다. 이시기 CJ CGV 주가도뚜렷하게우상향했다. 베트남의경우아직이시기가오지않았다. 약 3~ 5년내로비슷한시기가올것으로보인다. 영화배급은덤 CGV베트남에는 배급 이라는덤이있으며, 그매출비중은 2% 로두드러진다. 이는동사가다름아닌할리우드영화배급사이기때문이다. 외화, 특히 분노의질주 나 어벤져스 등블록버스터를선호하는시장인베트남시장특성상, 동사의할리우드영화배급은든든한매출창출원으로기능할것이다. 그림 5. 베트남영화관시장점유율 CJ CGV 5% 표 7. 베트남 7 월 4 째주박스오피스 할리우드영화강세 그외 (BHD, 갤럭시 ) 3% 롯데시네마 2% 자료 : AGB 닐슨, NH 투자증권리서치본부 CJ CGV 5% 1 스카이스크래퍼 미국 2 몬스터호텔 3 미국 3 머메이드 : 레이크오브더데드 러시아 4 앤트맨앤와스프 미국 5 맘마미아 미국 6 탐정2 리턴즈 한국 7 시베리아 미국 8 이누야시키 일본 9 Nong, Pee, Teerak 태국 1 인크레더블 2 미국 자료 : Boxofficevietnam.com, NH투자증권리서치본부 55

56 CJ CGV CGV 중국, 자국영화가이끄는박스오피스성장세에수혜 중국박스오피스, 티켓가격정상화를 위한주춤세겪어 글로벌진출후중국박스오피스고성장세및 CGV중국법인매출상승에힘입어동사주가도고공행진했다. 215년까지매출기준중국박스오피스의성장률은 3~ 5% 에육박했다. 하지만당시박스오피스고성장의배경에는온라인예매플랫폼들의보조금경쟁이있었고, 당시온라인예매시영화표가격은 2달러이하수준이었다. 그러나 216년부터가격정상화를위한규제로보조금이축소되며영화표가격이 7달러이상으로급등하자, 중국박스오피스는급격하게축소되었다. 217 년이후, 자국영화가이끄는 박스오피스성장세 하지만 217년말중국박스오피스성장률은 22% y-y로두자릿수를회복했다. 스크린수 5,776개로 9,597개의스크린이순증 (+23% y-y) 한덕이다. 같은기간동사는사이트수기준 +23% y-y, 스크린수기준 +25% y-y 확장했다. 이러한스크린증가세에로컬영화의흥행이박스오피스성장에불을지폈다. 특히전랑 2( 戰狼 2, 56.8억위안 ), Never Say Die( 羞羞的铁拳, 22.억위안 ) 가두드러졌다. 올해도로컬영화의흥행이중국박스오피스성장을이끌고있다. 1분기홍해행동 ( 红海行动, 36.5억위안 ) 및차이나타운탐정2( 唐人街探案 2, 34.억위안 ) 의선전으로중국박스오피스는미국박스오피스를넘어섰다. 218 년상반기, 글로벌박스오피스 1 위는중국 2분기에는중국영화담당부서가바뀌면서영화개봉이지연되고, 자국영화중흥행작이부재하며박스오피스도밋밋했다. 하지만 3분기시작과동시에 7월초개봉한 Dying to Survive( 我不是药神, 나는약신이아니다 ) 가 7월 29일기준 3억위안수준의흥행을이루었고, 7월말개봉한 Hello Mr. Billioniare( 西虹市首富 ) 가 3 일만에 9억위안수준의매출고를올렸다. 중국의상반기박스오피스가미국을제치고세계 1위를한기세를몰아, 하반기에도자국영화중심의성장세이어나갈수있을것으로보인다. 이에동사중국법인역시그성장세의수혜를볼수있을것으로기대된다. 그림 6. 중국박스오피스추이 그림 7. 我不是药神 ( 나는약신이아니다 ) 도우반평점 8.9 점 ( 십억위안 ) Total B/O( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (%y-y) '13 '14 '15 '16 '17 '18E 자료 : 중국국가영화국, NH 투자증권리서치본부 자료 : 도우반, NH 투자증권리서치본부 56