[ 표 1] 3Q14 Review 기대치상회 ( 억원,%) 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14P 발표치 QoQ YoY Meritz Consensus 매출액 1,697 2,100 1,781 2,138 2, ,074 2,140 리니지 623

Transcription

1 엔씨소프트 (036570) Game is Not Over Analyst 김동희 ( ) BUY 목표주가 (6 개월 ) 현재주가 (11.13) : 소속업종 시가총액 (11.13) : 평균거래대금 (60 일 ) 200,000 원 165,500 원 서비스업 36,293 억원 억원 외국인지분율 37.84% 예상 EPS( 전년비 ) 예상 PER( 시장대비 ) 주가그래프 000'S FY14 10,243 원 (41.4 %) FY15 11,496 원 (12.2 %) FY 배 (184.5%) FY 배 (169.0%) NCsoft Corporation FROM 13/11/13 TO 13/11/14 DAILY 0.0 Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov PRICE HIGH /12/13, LOW /10/14, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 결론 : 투자의견 BUY 및목표주가 20 만원유지 - 엔씨소프트에대한투자의견 BUY 및목표가 20 만원유지. 목표주가의 2015 년예상실적기준 PER 은 17.4 배수준 - 긍정적투자의견유지, 그이유는 1) 3 분기실적에서알수있듯이기존게임라인업에기반한안정적인이익창출능력, 2) 11 월 18 일 지스타프리미어 에서동사의모바일게임라인업및전략발표예정. 모바일디스카운트 해소될것으로기대 - 3) 배당혹은자사주매입을통한적극적인주주환원의지표명한점도긍정적. 참고로 13 년동사의주당배당금은 600 원 ( 배당수익률 0.2%, 배당성향 7.5%) 이었음 Investment Point 1. 3Q14 Review : 기대치상회 - 3 분기매출액과영업이익은각각 2,116 억원 (+24.7% YoY), 813 억원 (+164.7% YoY) 기록. 컨센서스 (OP 711 억원 ) 및당사추정치 (OP 614 억원 ) 모두상회 - 실적상회의이유는 1) 아이온매출액이 3 분기 각성전 등 6 번의이벤트실시로 79.5% QoQ 증가한 329 억원기록, 2) 전분기와일드스타출시로증가했던마케팅비용감소 (3Q 마케팅비 61% QoQ 감소한 58 억원 ) 에기인 - 로열티매출액은 223 억원 (-40.7% QoQ) 기록. 중국 B&S 와길드워 2 매출액은각각 95 억원 (-40.6% QoQ), 53 억원 (-59.2% QoQ) 기록한것으로추정 - 연간가이던스 ( 매출액 8,900 억원 ~9,400 억원, 영업이익률 30%) 의하단 (OP 2,600 억원 ) 은달성가능하다고판단됨 2. 신작 Cycle 도래 년 MXM( 액션슈팅게임 ), 리니지이터널 (MMORPG), 프로젝트혼 (SF 슈팅게임 ) 등다양한신작라인업이베타테스트를거쳐상용화단계에진입할전망 - 동사주가는흥행기업의특성상신규게임출시전후로높은밸류에이션프리미엄을받으며거래된바있음 년신작 Cycle 이도래하고있다는점긍정적 월 18 일 지스타프리미어 개최 - 11 월 18 일 지스타프리미어 를통해신작라인업및모바일전략을발표하는자리를가질전망. 1) 모바일전략부재에대한기업가치할인해소의계기라는점과 2) 투자자와의커뮤니케이션기회라는점에서긍정적으로작용할전망 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,535 1,513 1,558 7, , ,567 2,052 1,588 7, , E 8,045 2,624 2,246 10, , E 9,111 2,998 2,521 11, , E 9,710 3,296 2,769 12, ,

2 [ 표 1] 3Q14 Review 기대치상회 ( 억원,%) 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14P 발표치 QoQ YoY Meritz Consensus 매출액 1,697 2,100 1,781 2,138 2, ,074 2,140 리니지 리니지 아이온 블레이드앤소울 길드워 와읷드스타 N/A N/A N/A N/A 로열티 기타 영업이익 세전이익 순이익 자료 : 엔씨소프트, FnGudie, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 2] 엔씨소프트실적전망치조정내역 ( 단위 : 억원 ) F 2015F 매출액 수정후 7,535 7,567 8,045 9,111 수정전 8,130 9,076 % diff -1.1% +0.4% 영업이익 수정후 1,513 2,052 2,624 2,998 수정전 2,370 2,761 % diff +10.7% +8.6% 순이익 수정후 1,537 1,587 2,246 2,521 수정전 1,910 2,252 % diff +17.6% +11.9% EPS 수정후 7,137 7,272 10,243 11,497 수정전 8,942 10,534 % diff +14.5% +9.1% 자료 : 엔씨소프트, 메리츠종금증권리서치센터추정 [ 그림 1] 리니지이터널 [ 그림 2] 프로젝트혼 자료 : 엔씨소프트, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 엔씨소프트, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2

3 3Q14 컨퍼런스주요 Q&A Q. 3 분기조정된인건비내용, 향후전망은? - 2 분기과대계상되었다는것은인센티브관련된인건비가 30% 내외감소한것, 차후인건비는인원증가계획이없어특별한증가없이현재흐름을이어나갈것 - 기타비용 40 억감소분은구조적인이유는아니고길드워 2 로열티감소하면서중국정부에지급하는영업세도같이감소. 그외에도지급수수료등의일부감소가반영된수치임 Q. 4 분기리니지아이템프로모션계획은? - 4 분기리니지아이템매출액은 3 분기이연되는부분과 4 분기에도아이템프로모션 등으로인해유지될것임 Q. 블소 TCG 출시일정은? - 중국등해외시장출시계획. 현지퍼블리셔스케쥴에의해영향받는다는점존재 년출시를목표로준비하고있음 Q. 4 분기영업이익전망? - 4 분기대만에블레이드앤소울론칭을준비하고있어마케팅비용증가예상. 3 분기 영업이익대비로는낙폭이큰이익은아닐전망 Q. 유효법인세율전망은? - 3 분기유효법인세율이 4 분기에도똑같냐는건데, 3 분기는 13% 내외였지만분기별 등락이있음. 4 분기유효법인세율은작년과유사한 20% 초반으로보고있음. Q. 4 분기이후인건비전망? - 3 분기기준으로전사인력 3 천명수준. 신작출시에따른인원전망은현재준비하고있는신작들은시작단계아니고게임완성도정비하고있는단계로서, 인력충원필요없음 Q. 배당과현금활용계획은? - 주주환원으로이해하면, 주주가치제고를위해지난 3 년간꾸준히배당실시해왔고, 7 회에걸쳐자사주매입도실시한바있음. 구체적인수준은밝히기어렵지만, 이전대비큰폭의주주환원증가를고려하고있음 - 현금사용계획은 M&A 를통한성장에적극적인회사임. 자사보유한현금과자사주는 M&A capital 로언제든활용가능함 Q. 새로출시되는게임파이프라인과리니지이터널의상용화시기는? - 다음주행사를통해라인업및전략을느낄수있는기회. MXM 은올해 CBT 를통해좋은반응확인. 내년출시계획, 리니지이터널은다음주지스타때공개하고내년에베타테스트실시할계획임 - 당사는신작을통해퀀텀점프하지만기존게임에대해서도중요시하고있음. 내년에도기존게임관련지속적인업데이트있을것 Meritz Research 3

4 Q. 회사의실적개선이벤트? - 자회사, 본사포함해서모바일을오랫동안준비해왔음. 내년상반기 ~ 하반기에 걸쳐서모바일이새로운성장의기제가될것으로기대하고있음 Q. 4 분기블레이드앤소울전망은? - 4 분기는중국블소출시한지 1 주년되는시점. 크고작은다양한이벤트가현지퍼블리셔통해서준비되고있어로열티증가를기대하고있음. 현재는진성유저중심으로안정적인이용자지표확인되고있으며현지퍼블리셔인텐센트와우리개발진이내년사업계획을공동으로수립하고있는상황. 상승가능성에대한기대감갖고있음 Q. 길드워 2 와와일드스타확장팩출시계획? - 길드워 2 는출시한지 2 년되서확장팩계획이나올전망. 와일드스타는출시한지 얼마안되서서비스지역안정화에더주력. 당장의확장팩출시계획은없음 Q. 아이온매출증가, 향후전망은? - 3 분기실적증가는여름에집중된 각성전 등의다양한프로모션효과에기인한게맞고, 4 분기이후전망은사용인프라의증가긍정적. 상반기말부터업데이트나패치등을고객들에게직접묻는프로슈머마케팅진행해왔고유저활동이증가하는걸보았음. 향후에도매출증가에대한기대감갖고있고아이온출시시점이 2008 년이라서꽤오래된게임이지만리니지리바운드를몇년전부터경험해서잘유지해오고있어서아이온의리바운드에대해서도자신감갖고있음 Meritz Research 4

5 [ 표 3] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 2015E 2016E ( 억원 ) E 2015E 2016E 매출액 7,567 8,045 9,111 9,710 영업활동현금흐름 2,362 2,257 2,905 3,265 매출원가 2,205 2,190 2,480 2,643 당기순이익 ( 손실 ) 1,587 2,222 2,494 2,740 매출총이익 5,362 5,856 6,631 7,067 유형자산감가상각비 판매비와관리비 3,310 3,231 3,633 3,771 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 영업이익 2,052 2,624 2,998 3,296 투자활동현금흐름 -2, ,582-1,790 금융수익 유형자산의증가 (CAPEX) -1, 종속 / 관계기업관련손익 투자자산의감소 ( 증가 ) 10-2, 기타영업외손익 재무활동현금흐름 세전계속사업이익 2,162 2,543 2,883 3,170 차입금증감 법읶세비용 자본의증가 당기순이익 1,587 2,222 2,494 2,740 현금의증가 ,383 1,537 지배주주지분순이익 1,588 2,246 2,521 2,769 기초현금 1,230 1,233 2,024 3,407 기말현금 1,233 2,024 3,407 4,944 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 2015E 2016E ( 억원 ) E 2015E 2016E 유동자산 7,855 7,176 9,073 11,176 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 1,233 2,024 3,407 4,944 SPS 34,533 36,690 41,549 44,281 매출채권 ,068 EPS( 지배주주 ) 7,245 10,243 11,496 12,626 재고자산 CFPS 11,778 13,388 13,772 14,730 비유동자산 6,940 6,826 6,901 7,009 EBITDAPS 10,983 13,520 14,958 16,149 유형자산 2,483 2,533 2,583 2,635 BPS 46,961 55,082 65,544 77,083 무형자산 1,121 1,090 1,199 1,319 DPS 투자자산 배당수익률 (%) 자산총계 14,795 16,123 18,596 21,322 Valuation(Multiple) 유동부채 2,518 2,030 2,094 2,159 PER 매입채무 PCR 단기차입금 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 EBITDA 2,406 2,965 3,280 3,541 사채 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio(%) 부채총계 3,208 2,813 2,921 3,035 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA이익률 자본잉여금 2,209 2,177 2,177 2,177 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 10,168 11,961 14,328 16,944 이자보상배율 (x) , , ,548.7 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 11,588 13,311 15,675 18,287 재고자산회전율 (x) Meritz Research 5

6 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2014년 11월 14일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2014년 11월 14일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2014년 11월 14일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김동희 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서 오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으 로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) 엔씨소프트 (036570) 의투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 기업분석 Buy 230,000 김동희 기업브리프 Buy 230,000 김동희 산업분석 Buy 230,000 김동희 기업브리프 Buy 230,000 김동희 산업분석 Buy 230,000 김동희 기업브리프 Buy 250,000 김동희 산업분석 Buy 280,000 김동희 산업분석 Buy 280,000 김동희 기업브리프 Buy 280,000 김동희 기업브리프 Buy 280,000 김동희 산업분석 Buy 280,000 김동희 산업분석 Buy 280,000 김동희 기업브리프 Buy 200,000 김동희 기업브리프 Buy 200,000 김동희 300,000 ( 원 ) 주가 목표주가 250, , , ,000 50,000 0 '12.11 '13.4 '13.9 '14.2 '14.7 Meritz Research 6