AMOLED 목차 1. AMOLED 공급의변화 p2 2. AMOLED 수요의변화 p5 3. AMOLED 수급전망 p12 4. 산업의견및수혜업체 p13 1. AMOLED 공급의변화삼성의독주를견제하려는해외업체 1. SMD 의설비투자로드맵의변화 지난 12 월 AMOLED 수

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1 Sector Update AMOLED (OVERWEIGHT) 양산지연에도 AMOLED 산업타이트한수급유지 WHAT S THE STORY? Event: SMD 신규라인양산지연과더불어관련장비와재료밸류체인들의주가가언더퍼폼함. 하지만갤럭시노트의성공과더불어 2 분기삼성과글로벌모바일제조사들의신규 AMOLED 폰과 AMOLED TV 가출시예정임. Impact: 수급을재조정한이후에도 212 년수급은타이트하며성장세는지속예상. 단기적으로도갤럭시 S3 의출현과더불어신규라인장비발주에대한가능성이높아지게될것이며, 유기재료의사용량증가도뚜렷해질전망. Action: AMOLED 산업에대한 Overweight 의견유지. THE QUICK VIEW 장정훈 Analyst jhooni.chang@samsung.com 이준희 Research Associate giuni.lee@samsung.com AT A GLANCE 삼성 SDI (64 KS, 136, 원 ) 제일모직 (13 KS, 96, 원 ) 17, 원 (+25.%) 목표주가 11, 원 (+14.6%) 목표주가 덕산하이메탈 (7736 KQ, 24,1 원 ) 아이씨디 (491 KQ, 26,65 원 ) not rated 36, 원 (+49.4%) 목표주가 n/a 목표주가 AP 시스템 (5462 KQ, 12,2 원 ) not rated n/a 목표주가 SMD 투자로드맵의변화 : 지난 12 월분석자료를낸이후, SMD 의올해양산계획에서일부라인이지연되면서공급상의변화가예상됨. 한편, 수요측면에서도 AMOLED 태블릿 PC 와 TV 의파급력이기존예상보다못미칠가능성이있음. 하지만기대했던 AMOLED 스마트폰성장세는지속되고있음. 이에따라수급을재조정한이후의 212 년 AMOLED 패널의공급초과율은기존 5.7% 에서오히려.4% 의타이트한수준으로떨어짐. 갤럭시노트의성공과 AMOLED 태블릿 PC 의리스크 : 삼성전자의 5.3 인치 AMOLED 스마트폰인갤럭시노트가출시 5 개월만에 5 만대를판매하면서지난해텐밀리언셀러로 AMOLED 성장세를견인했던갤럭시 S2 의성공신화를이어나갈가능성이높아짐. 아울러노키아가 4.3 인치 AMOLED 폰인루미아 9 을 달러에출시함으로써소비자들의저가구매를자극할수있을지기대됨. 다만세계최초로선보인 AMOLED 태블릿 PC 인갤럭시탭 7.7 의경우에는, AMOLED 가가지는여러장점에도불구하고판매가격이소비자들에게부담스러운 달러로책정됨에따라대중화로가기까지는시간이걸릴가능성이있음. 2 분기주목할만한갤럭시 S3 와 AMOLED TV: 1) 삼성전자는갤럭시노트의인기를이어갈갤럭시 S3 를 2 분기공개할예정에있음. 이제품은해상도가 36ppi 에이를것으로예상되는데, 이는애플의레티나디스플레이와같은급으로그간 AMOLED 패널의단점인저해상도를극복한경쟁력있는제품으로부각될것임. 2) 올해 1 월 CES 에서처음선보였던 AMOLED TV 는 LG 전자를필두로 2 분기출시예정인데, 아직수율문제와더불어제품가격도소비자에게부담스러운 8, 달러수준으로책정될것으로보여의미있는성장을기대하기에는이른측면이있음. 다만, TV 제품출시와관련해서예상되는패널물량증가는재료업체에게는긍정적임. Flexible 디스플레이상표출원 : SMD 는최근플렉시블 AMOLED 관련상표와이미지로고를미국특허청에출원한상황임. 완전한플렉시블개념인세트자체를휘는제품을기대하기에는, 케이스소재부터해결해야할부분이많은상황은여전함. 다만, 일부모서리의베젤을없앤중간단계의독특한제품의출현가능성은생각해볼수있음. SMD 가플렉시블디스플레이양산에성공하고의미있는수율을보여준다면궁극적인수혜는배터리업체로돌아갈가능성에주목할필요가있음. AMOLED 산업 Overweight 의견과덕산하이메탈에대한 Top Pick 유지 : 212 년수급상에변화를주는요인들을감안한상황에서도타이트한상황은기존과큰변함이없으며, 213 년공급부족은여전히피할수없어보임. 그럼에도불구하고 AMOLED 밸류체인주가들은약세를보이고있는데, 이는 1 분기들어 SMD 의 A3 라인양산시기지연이슈에이어 2 분기들어서는삼성디스플레이와 SMD 간의합병절차상의노이즈때문인것으로파악됨. 하지만합병절차의과정에서도 A2P3 라인의양산가동은이뤄지는상황이며, 합병과정이마무리되면서신규투자에대한의사결정은신속히이뤄질가능성이높음. 따라서 AMOLED 산업에대한 Overweight 의견유지함. 2 분기계절적성수기진입과더불어 TV 제조과정에서재료수요에대한증가가예상되는덕산하이메탈을 Top Pick 으로유지하고, 고해상도패널이공급되는 A2P3 라인의핵심장비인 LITI 를공급하는 AP 시스템, 플렉시블디스플레이의궁극적수혜주인삼성 SDI 를선호함. Samsung Securities (Korea)

2 AMOLED 목차 1. AMOLED 공급의변화 p2 2. AMOLED 수요의변화 p5 3. AMOLED 수급전망 p12 4. 산업의견및수혜업체 p13 1. AMOLED 공급의변화삼성의독주를견제하려는해외업체 1. SMD 의설비투자로드맵의변화 지난 12 월 AMOLED 수급을분석하면서우리는 SMD 가올한해 A2P3 라인와 A3 라인, 그리고 V1 라인에대한양산가동을기대했었다. 최근상황을체크해보면 SMD 의 2 분기내 A2P3 라인의가동은정상적으로진행될가능성이높으나, A3 라인의가동은내년초반으로지연될것으로추정된다. 이미지난보고서에서현재 SMD 가가지고있는양산라인캐파만가지고도모바일용 AMOLED 패널에대한수요를커버하고도남기때문에서두를필요가없을것이라는점을지적했었다. 또한, 지난해하반기에램프업된 A2P2 의경우도여러라인중라인한개가양산용으로적용되지않고테스트용으로진행되었을가능성도지적되고있기때문에양산공급면에있어서도기존과는약간의차이가있다. 표 1. SMD의양산일정 라인 Phase 세대 Max Capacity 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 R&D 1 2 1K A1 1 Half4 27K A1 2 Half4 14K A1 3 Half4 48K A2 1 Quarter5.5 96K A2 2 Quarter5.5 16K A2 3 Quarter5.5 96K A3 Flex K Delay A3 Flex K V1 1 6th G8 36K V2 1 G8 3K 자료 : 삼성증권추정 삼성전자가 LCD 사업부를분사해 4 월 2 일출범한삼성디스플레이가시장에서기대하는것과같이향후 SMD 와결합하게되면 TV 용대형 AMOLED 패널 fab 에대한투자를진행할것으로예상된다. 이는 SMD 가갖고있는유보현금이외에도삼성디스플레이의 4 조원에가까운현금을활용할수있기때문이다. 다만, 양사의합병과정이마무리되기까지투자시기및규모에대한여러노이즈는피할수없는상황이며, 아직대면적에서의 TFT 및컬러증착, 그리고봉지공정에대한구체적인스펙들이정해져있지않기때문에여전히업체별로수주가능성에대해다양한얘기들이오가고있는상황이다. 2

3 AMOLED 그림 1. SMD 분기실적추이 ( 십억원 ) (%) 2,5 2 그림 2. SMD 연간실적추이 ( 십억원 ) (%) 7, 14 2, 1,5 1, 5 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q (5) (1) (15) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 매출액 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자료 : 삼성모바일디스플레이, 삼성증권 자료 : 삼성모바일디스플레이, 삼성증권 2. 일본, 대만, 중국패널업체들의 AMOLED 투자움직임 올해 3 월에나온보도자료에의하면대만정부는 AMOLED 시장에진입하기위해 7 개파트너사와협력하기로했다. 참여업체로는 AUO 와 CMI 와같은패널업체를비롯해서대만의공공연구기관인 ITRI(Industrial Technology Research Institute), PC 업체인 Acer 와 Asustek, 핸드셋업체인 HTC, 그리고마지막으로팹리스반도체업체인미디어텍이다. HTC 와 Asustek 은 AUO 의새로운 AMOLED capa 를이용할것으로보고있으며, 대만정부는 ITRI 에 1 조대만달러를투자해 AMOLED 연구개발을지원한다는방침이다. AUO 는빠르면 2 분기에 4-5 인치 AMOLED 패널생산을시작할것으로알려졌는데, 이는 Hsinchu 의 3.5 세대 fab 에서이뤄지고싱가폴에있는 4.5 세대 fab 에서는 213 년하반기부터양산을계획하고있는것으로알려졌다. 삼성전자의 LCD 사업부가독립법인으로출발하는시점에맞춰일본도소니, 도시바, 그리고히타치 3 사가일본산업혁신기구 (INCJ) 의출자를받아재팬디스플레이를출범했다. 지난해 13 억달러를 OLED R&D 에투자하고추가로 14 억달러를투자해양산한다고밝힌바있는재팬디스플레이는 213 년 3 월부터스마트폰용 AMOLED 패널생산을목표로하고있다고알려졌다. 최근에는 AUO 가소니모바일커뮤니케이션으로부터 4.3 인치 AMOLED 패널을주문받았다는기사도있으며앞서 HTC 를고객사로하여빠르면 3 분기양산에들어간다는얘기도있다. 최근에소니는엔지니어들을대만의 AUO 6 세대공장에파견해 OLED TV 및 IGZO 기반고해상도패널개발에나선것으로알려지고있다. 세계최초의 OLED TV 를개발했던소니지만, 투자여력이없었던차에 AUO 의 AMOLED 시장진출의지와맞물려향후 8 세대까지협력을확대할가능성이높아보인다. 중국은 1 위패널업체인 BOE 가 5.5 세대, 티안마등도 5.5 세대 AMOLED 패널양산을계획하고있는것으로알려졌다. 다만, 수율이나양산개발능력면에서검증되지않았기때문에시장에영향을미칠수있는지는시간을두고볼필요가있다. 다만, 한국장비업체들에게는고객확대의기회임은분명해보이는데, 이는자국내양산장비를납품할수있는업체가없는중국패널업체들의경우 AMOLED 양산을위해이미 SMD 를통해장비성능이검증된한국의장비업체들이가장좋은파트너가될것이기때문이다. 3

4 AMOLED 표 2. 해외 AMOLED 패널업체들의동향 날짜관련업체뉴스 211 년 8 월 CMI CMI 가 AMOLED R&D 에는계속투자하나, 가까운시일내에는생산하지않을계획 211 년 8 월 Visinox 비지녹스가중국패널업체로는처음으로 4.5 세대 AMOLED 생산라인에투자, 213 년부터본격양산에나설것이라고밝힘. 211 년 1 월 AUO AUO 가일본 FPD 인터내셔널 211 전시회에서 6 인치투명 AMOLED 패널, 4 인치플렉시블 AMOLED 패널, 그리고 oxide-tft 를이용한 32 인치 AMOLED TV 패널공개 211 년 1 월 BOE 니혼게이자이에의하면 BOE 가약 4 조원을투자해내몽골오르도스지역에 5.5 세대 AMOLED 공장을짓는다고알려짐 211 년 11 월 Japan Display 211 년 11 월 Japan Display 재팬디스플레이가 OLED 양산속도에박차를가하기로함. 13억달러를 OLED R&D에, 그리고그후에 14억달러를 OLED 양산에투자하기로계획함재팬디스플레이가파나소닉으로부터구매한모바라 6세대 a-si 공장을 LTPS로전환해서 AMOLED 생산에이용할수도있다고전해짐 211 년 11 월 Visinox 비지녹스가 K-ITRI 와공동으로 7.6 인치 8x48 AMOLED 패널개발에성공 211 년 12 월 Panasonic 파나소닉이 TV 용 AMOLED 패널생산을위해히메지 8 세대 LCD 공장을 AMOLED 라인으로전환키로한것으로알려짐 212 년 1 월 AUO AUO 가 212 년 2 분기부터하이엔드스마트폰을타깃으로 4 인치 -5 인치, 25-3ppi 의 AMOLED 패널을양산하겠다고밝힘. LTPS 기판및 RGB 증착을이용해서 3.5 세대대만 Hsinchu 공장에서양산예정 212 년 1 월 Sharp 샤프가 OLED 시장에뛰어들지않을것이라고밝힘 212 년 1 월 Panasonic 파나소닉이 212 년출시를목표로 OLED TV 를개발하고있다고밝힘 212년 2월 AUO, AUO와이데미츠코산이 AMOLED관련전략적협력에합의함 Idemitsu Kosan 212년 2월 AUO AUO가 4Q11 실적발표회에서 AMOLED TV 패널샘플을 212년말까지공개한다고밝힘 212년 3월 Sony 소니가 OLED TV를 213년부터출시하기로했다고전해짐 212년 3월 AUO, CMI 대만정부가 AMOLED 연맹을구성. 두패널업체 (AUO, CMI) 와다섯곳의기관및세트업체 (ITRI, Acer, Asustek, HTC, MediaTek) 를포함 212년 3월 AUO AUO가 AMOLED, 3D, 태양광관련프로젝트에 2,5명을고용할계획이라고밝힘 212년 3월 BOE, CSOT 중국의 BOE와 CSOT(TCL의자회사 ) 가 AMOLED 개발을준비중이라는보도. BOE는 oxide-tft AMOLED에집중하기로알려진반면, CSOT는 4.5세대 LTPS라인을계획중 212년 3월 Tianma 중국의티안마가 FPD China 212 전시회에서 3.2인치와 12인치시제품 AMOLED를선보임 212년 3월 Sony, AUO 소니가최근자사엔지니어들을 AUO 6세대공장에파견, AMOLED TV 및산화물반도체 (IGZO) 기반고해상도패널개발에나선것으로알려짐 212년 4월 Japan Display 재팬디스플레이가 213년 3월부터모바일용 OLED 패널을생산하기로함. 해상도목표는 3ppi 이상으로알려짐 212년 4월 AUO, Sony AUO가최근소니모바일커뮤니케이션으로부터 4.3인치 AMOLED 패널을주문받은것으로알려짐. HTC를고객으로확보한데이어세트업체들과협력강화중 자료 : 업계뉴스, 삼성증권정리 4

5 AMOLED 목차 1. AMOLED 공급의변화 p2 2. AMOLED 수요의변화 p5 3. AMOLED 수급전망 p12 4. 산업의견및수혜업체 p13 2. AMOLED 수요의변화 AMOLED 패널탑재가속화 1. 갤럭시노트의성공과갤럭시 S3 의출현임박 삼성전자가 5.3 인치갤럭시노트를출시한이후 5 개월만에 5 만대를판매하면서전체적으로 1 분기에최소 4,1 만대에서최대 4,4 만대의스마트폰을판매한것으로알려지고있다. 작년 4.3 인치갤럭시 S2 가출시된지 5 개월만에 1, 만대를팔아치우는텐밀리언셀러가된이후올해는 5.3 인치갤럭시노트가그바통을이어갈가능성이높다. 주목할것은 5.3 인치패널이 4.3 인치패널대비면적기준으로 1.5 배가넘기때문에기존예상치보다수요에미치는영향이크다는것이다. 2 분기에예상되는갤럭시 S3 의출시또한주목할부분이다. 갤럭시노트의성공으로제품출시시기가달라질수있지만, 하반기성수기를앞두고미룰수만도없다. 갤럭시 S3 는기존갤럭시 S2 HD LTE 보다다소큰 4.8 인치의 AMOLED 패널을채용할것으로알려지고있다. 하지만갤럭시 S2 HD LTE 가펜타일방식을사용했다는것을감안하면, Real RGB 방식이예상되는갤럭시 S3 의실질해상도는종전보다 5% 가까이향상된 36ppi 가될것으로추정된다. 이정도해상도면애플아이폰 4S 의레티나디스플레이급으로, 삼성전자입장에서는상당히경쟁력있는제품을가지게됨을의미한다. 이런해상도구현을위해서는 LITI 라는증착장비가들어간새로운 5.5 세대제조라인인 Phase 3 에서양산될것으로예상된다. 표 3. 갤럭시S3의예상사양제조사모델명 Samsung Galaxy S III 이미지 출시일 2Q12 예상 크기 (mm) x 63.7 x 8 무게 (g) 126 디스플레이 4.8인치 HD Super AMOLED Plus 해상도 128 x 72 PPI 36 ppi OS Android v4. Ice Cream Sandwich 배티러용량 (mah) 1,75 자료 : GSM Arena, 업계뉴스 5

6 AMOLED 2. 갤럭시탭 7.7 의리스크 수요측면에서걱정되는부분은 AMOLED 를채용한갤럭시탭의성공여부다. 작년 9 월에첫선을보인세계최초의 AMOLED 태블릿 PC 인갤럭시탭 7.7 의경우, 뉴아이패드와경쟁적으로론칭할것으로생각했으나가격적인측면에서아쉬움이남는다. 갤럭시탭 7.7 의가격은미국에출시된 LTE 버전의기기값이 달러로, 사이즈가 2 인치더큰 9.7 인치뉴아이패드의비슷한사양기준가격 629 달러에비해오히려 11% 정도가비싸다. 향후 AMOLED 태블릿 PC 가시장에서타사, 특히애플의아이패드와경쟁하기위해서는가격메리트는필수아이템이라고판단된다. SMD 입장에서는 AMOLED 패널양산에서수율을개선해야함과동시에재료비용을줄이는일이관건이될것이다. 만약 SMD 가플렉시블 AMOLED 패널양산에성공하고수율도일정수준까지개선된다면기본재료절감의효과를패널판가인하와궁극적으로세트가격인하로이어질수있다는점에서장기적으로주목할필요가있어보인다. 표 4. 갤럭시탭 7.7 LTE vs 뉴아이패드 제조사 Samsung Apple 모델명 Galaxy Tab 7.7 LTE New ipad 이미지 출시일 212 년 3 월 1 일 ( 미국 ) 212 년 3 월 16 일 크기 (mm) x 133 x x x 9.4 무게 (g) 디스플레이 7.7 인치 Super AMOLED Plus 9.7 인치레티나디스플레이 해상도 128 x x 1536 PPI 196 ppi 264 ppi OS Android v3.2 Honeycomb ios 5.1 배터리용량 (mah) 5,1 11,56 가격 ( 기기값 ) 16GB - $ 자료 : 삼성전자, 애플, 삼성증권 16GB - Wi-Fi $499, Wi-Fi+4G $629 32GB - Wi-Fi $599, Wi-Fi+4G $729 64GB - Wi-Fi $699, Wi-Fi+4G $829 6

7 AMOLED 한편, 도시바가 4 월 1 일에 3 종류의새로운태블릿 PC 를발표하면서그중 AMOLED 패널을채용한 Excite 7.7 을선보였다. 비삼성제조사로서태블릿 PC 에 AMOLED 패널을채용한사례는처음인데, 올해 6 월에출시계획인것으로파악되며제품가격은 16G 모델기준으로 5 달러정도로예상되고있다. 이는삼성전자의동일사이즈갤럭시탭 7.7 보다는경쟁력있는가격이기때문에시장반응을역시지켜볼필요가있어보인다. 표 5. 도시바의 7.7인치 AMOLED 태블릿 PC 제조사 Toshiba 모델명 Excite 7.7 이미지 출시일 212년 6월예정 크기 (mm) 7.6 ( 두께 ) 무게 (g) 38 디스플레이 7.7인치 Super AMOLED Plus 해상도 128 x 8 PPI 196 ppi OS Android v4. Ice Cream Sandwich 가격 ( 기기값 )" 16GB $499.99, 32GB $ 자료 : 도시바, 삼성증권 그림 3. 최신태블릿 PC 기기가격비교 ( 달러 ) Excite 7.7 New ipad (WiFi) New ipad (WiFi + 4G) Galaxy Tab 7.7 LTE 참고 : Excite 7.7 의 4G 채택은아직미정자료 : 업계뉴스, 삼성증권 7

8 AMOLED 3. 비삼성계열의 AMOLED 스마트폰출시 노키아 : CES 212 에서 AMOLED 제품을경쟁적으로선보였던모바일업체들중에서노키아의 4.3 인치 AMOLED 폰인루미아 9 이 4 월 8 일미국에첫출시되었다. 2 년약정의경우 달러에내놓아기존아이폰 4S 에비해절반정도의가격으로소비자들에게다가서게된다. OS 가아직검증되지않은윈도우폰 7.5 망고라는약점에도불구하고상대적으로값싼가격으로시장에반향을일으킬가능성도있어주목해야될제품이다. 모토롤라 : 모토롤라의 4.3" 인치 AMOLED 폰 Razr Maxx 의경우는안드로이드 2.3(Gingerbread) 를채용하고 2 년약정기준으로 달러에 1 월 26 일에출시되었다. 가격측면에서어필하기는힘들지만, 배터리를 3,3mAh 로키우면서도두께를 9mm 에맞춰냄으로써갤럭시노트 (25mAh, 9.7mm) 에비해서용량및두께면에서보면소비자들에게어필하기좋은사양이다. 스마트폰경쟁에서뒤쳐졌던이들전통휴대폰강자들의새로운 AMOLED 폰의판매추이도관심거리다. 표 6. 노키아루미아 9 vs 모토롤라 Droid RAZR Maxx 제조사 Nokia Motorola 모델명 Lumia 9 Droid RAZR Maxx 이미지 출시일 212년 4월 8일 212년 1월 26일 크기 (mm) x 68.5 x x 68.9 x 9 무게 (g) 디스플레이 4.3인치 ClearBlack AMOLED 4.3인치 Super AMOLED 해상도 8 x x 54 PPI 217 ppi 256 ppi OS Microsoft Windows Phone 7.5 Mango Android v2.3 Gingerbread 배터리용량 (mah) 1,83 3,3 가격 AT&T 2년약정시 $99.99 Verizon 2년약정시 $ 자료 : 노키아, 모토롤라, 삼성증권 8

9 AMOLED 4. AMOLED TV - when and how? AMOLED 스마트폰에서태블릿 PC 까지삼성전자가시장을만들고이끌고있는상황이라면, AMOLED TV 의경우는 LG 전자가좀더공격적이다. CES 212 에서 Oxide-TFT 기반의 55 인치 white OLED TV 를선보이면서주목을받았던 LG 전자는, 런던올림픽이전에제품출시를목표로패널업체인 LG 디스플레이를독려하고있는것으로보인다. 시기적으로빠르면 5 월프랑스에서열리는칸영화제에서선보이는것으로알려지고있다. 이에삼성전자도경쟁적으로런던올림픽이전에 55 인치 OLED TV 를내놓겠다는상황이다. 삼성전자는기존모바일에서양산적용한 pure RGB 방식뿐만아니라, TV 에서는더불어 white OLED 방식으로도생산을준비하고있는것으로알려졌다. 표 7. 삼성과 LG의 AMOLED TV 및대표 LED TV 비교 AMOLED TV LED TV 제조사 LG Samsung LG Samsung 모델명 55EM96 KN55ES96 55LM86 UN55ES8F 크기 55인치 55인치 55인치 55인치 무게 7.5kg n/a 22.2kg 16.6kg 두께 4mm 7.6mm 33mm 3mm 가격 $8, 내외 (9만원내외 ) $2,9 $3,75 자료 : 업계뉴스, LG전자, 삼성전자 그림 4. 삼성의 55 인치 AMOLED TV 그림 5. LG 의 55 인치 AMOLED TV 자료 : 삼성전자 자료 : LG 전자 하지만여전히가격대는동급 LED TV 에비해서는훨씬비싼 8, 달러내외로언급되는상황이며, 패널수율도지금언급하기에는이른상황으로판단된다. 결국당분간은 AMOLED TV 에대한수요창출이라기보다, 글로벌 TV 선두업체인삼성과 LG 가세계최초의대형 AMOLED TV 출시에대한자존심경쟁으로시장이형성될것으로보인다. 하지만이런분위기조차도 AMOLED 밸류체인에는호재일수밖에없고, 실제재료업체들의경우에는패널업체들이낮은수율에도불구하고이른시간안에 AMOLED TV 출시를하려는의지로인해늘어날수밖에없는재료소요량에의한수혜를받을것으로판단된다. 당사가 AMOLED TV 에대한수요전망을하면서참고한사항은디스플레이서치가최근지적했듯이 LCD TV 의초기시장형성시기의침투율을따라갈가능성이높다는점이다. 2 년에 LCD TV 의초기점유율은전체 TV 시장의.1% 수준에불과했고, 1% 점유율을차지할때까지 3 년이란시간이소요되었다. 따라서올해 AMOLED TV 수요를전체 TV 시장의.4% 수준인 1 만대정도로보고, 내년에는.3% 수준인 76 만대, 214 년에는.9% 수준인 24 만대로추정해보았다. 물론수율이슈와가격하락이동반되어야하는상황이지만, TV 시장선두업체들의의지와수율개선속도를감안한다면불가능한숫자는아니라고판단된다. 9

10 AMOLED 그림 6. 연간 TV 판매대수및 LCD TV 침투율추이 ( 천대 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, TV 판매대수 ( 좌측 ) LCD TV 비중 ( 우측 ) (%) 자료 : 디스플레이서치 1

11 AMOLED 5. 플렉시블기기 Gizmodo 라는인터넷사이트에따르면 SMD 가미국특허청에 WAMOLED, FAMOLED, PAMOLED, TAMOLED 등 AMOLED 관련상표를대거등록한것으로나타났다. SMD 는휘어지는 AMOLED 디스플레이를윰 (YOUM) 으로확정하고상표와이미지로고를미국특허청에출원했다고하며올해양산에들어간다는얘기가있다. SMD 는 A2P3 라인부터플렉시블디스플레이제조장비를들여놓은상황이기때문에, 여전히 SMD 의플렉시블 AMOLED 패널양산가능성은높다. 하지만하나의완제품으로플렉시블특성을지니기엔케이싱에서부터해결해야될문제가많기때문에 1~2 년내구부려지거나휘어지는진정한의미의플렉시블휴대기기가탄생하기는어려울것으로판단된다. 그렇지만최소한의의미에서그림 8 에서처럼베젤부분을둥그렇게처리한다든지플렉시블패널을채용했기때문에가능한제품출시가능성은생각해볼수있다. 그림 7. 삼성의휘어지는디스플레이 - 윰 (YOUM) 그림 8. Atmel 의구부러지는터치스크린기술 XSense 자료 : 삼성모바일디스플레이 자료 : Atmel SMD 입장에서는플렉시블 AMOLED 패널양산에성공했을경우가져올수있는엄청난시장창출효과를간과하지않을것으로판단된다. 뉴아이패드가배터리용량을 11,56 mah 로기존에비해 7% 늘리면서배터리두께를 4mm 에서 4.8mm 로 2% 확대할수밖에없었다. 이는모토롤라가 RAZR Maxx 를 CES 212 에출품할때배터리용량확대와더불어두께를희생해야했던모바일업체의고민과일치한다. 결국스마트폰이든태블릿 PC 든휴대기기의배터리용량확대와이에따른두께의희생은피할수없는게현실이다. 이런상황에서기존패널에비해구조적으로얇아질수밖에없는플렉시블 AMOLED 패널이배터리용량문제로고민하는모바일및태블릿 PC 등휴대용기기제조사들에가져다주는장점은분명할것이다. 그림 9. 삼성주요스마트폰배터리용량변화추이 그림 1. 애플태블릿 PC 배터리용량변화추이 (mah) 3, (mah) 14, 2,5 용량 67% 증가 12, 용량 7% 증가 2, 1, 8, 1,5 6, 1, 4, 5 2, 갤럭시 S 갤럭시 S2 갤럭시 S2 LTE 갤럭시노트 아이패드 1 아이패드 2 뉴아이패드 자료 : 삼성전자, 삼성증권 자료 : 애플, 삼성증권 11

12 AMOLED 목차 1. AMOLED 공급의변화 p2 2. AMOLED 수요의변화 p5 3. AMOLED 수급전망 p12 4. 산업의견및수혜업체 p13 3. AMOLED 수급전망여전히타이트한수급예상 기존수급전망은올해 A3 라인가동과태블릿 PC 수요에대한기대감을반영했었다. 이번수급전망에서는 A3 라인가동시기의내년으로의연기와 AMOLED 태블릿 PC 에대해좀더보수적으로접근해보았다. 또한기존 A2P2 에서도양산에영향을미치지않는테스트라인에대한캐파부분도일부고려해넣어보았다. 올해 AMOLED 패널이적용된태블릿 PC 수요에대해서는 196 만대로, TV 수요에대해서도과거새로운컨셉의 TV 가나올때원년의시장침투율.1% 에도못미치는 1 만대로보정해분석해보았다. 새로운수급상황을감안했을때, 올한해 AMOLED 산업의공급초과율은.4% 수준으로여전히타이트한수준이유지되는것으로볼수있다. 다만, 올해 AMOLED 스마트폰수요에대한당사의가정을바꾸지않았기때문에노키아와모토롤라와같은 non- 삼성브랜드에서얼마만큼선전해주는지가여전히관건이다. 또한보수적으로낮춰놓은태블릿 PC 수요에서예상외의선전이있다면 AMOLED 수급지형에변화를줄수있는대목이될것이다. 이런상황속에서 212 년 AMOLED 패널시장규모는 6.7 조원규모로기존시장규모예상치 7.3 조원에비해줄어드나, 여전히전년대비로는 93% 나증가하는높은성장률의시장임에는분명하다. 또한당사가추정한 213 년수급은공급부족현상이예상되기때문에, SMD 또한라인증설을더이상늦추기는어려울것으로판단된다. 그림 11. 시기별 AMOLED 패널공급초과율전망비교 (%) 3 2 공급초과 1 공급부족 (1) (2) (3) (4) (5) E 212E 213E 214E 212년 4월보고서 211년 12월보고서자료 : 삼성증권추정 8% 그림 12. AMOLED 시장규모추이 ( 조원 ) % 성장예상 E 213E 214E 자료 : 삼성증권추정 12

13 AMOLED 목차 1. AMOLED 공급의변화 p2 2. AMOLED 수요의변화 p5 3. AMOLED 수급전망 p12 4. 산업의견및수혜업체 p13 4. 산업의견및수혜업체최근주가조정은좋은매수기회 1. 산업의견 3ppi 이상의고해상도갤럭시 S3 제품출시가예상되는 2 분기는 SMD 가 A2P3 라인을가동시키는분기이기도하다. 최근 AMOLED 관련장비및재료업체들의주가는작년 12 월초에비해평균적으로 13% 가량하락했지만, 상당부분 A3 라인의양산지연에대한수주모멘텀공백을우려한탓이다. 하지만, 1) A3 fab 완공을앞두고 A2P3 라인이양산가동되는시기즈음해서장비발주가이뤄질가능성이높다고보며, 2) 내년수급을감안할때 A3 라인양산시기를더이상지체할이유도없다고보면, 장비업체들의수주모멘텀은 2 분기에두드러질가능성이높다. 더구나재료업체의경우, 수주모멘텀과관계없이 A2P3 라인이가동되는것만으로도실적개선에대한가시성이높아지며, AMOLED TV 선점을위한경쟁적인패널출시또한재료업체로서는성장모멘텀이생길이슈라고본다. 따라서 AMOLED 산업전반에대한 Overweight 의견을유지한다. 2. 수혜업체 재료업체로는덕산하이메탈이경쟁업체의시장진입우려가있음에도불구하고 HTL 재료층에서 SMD 가원하는캐파를이미확보한가장훌륭한파트너로보며, 분기별로 SMD 의신규라인가동과더불어플렉시블디스플레이와 TV 용대면적디스플레이생산과정에서재료소모확대는피할수없다는점에서여전히 Top Pick 으로유효하다. 제일모직에대해서는 AMOLED 재료에대한 execution 능력에대한시장의신뢰가필요한상황이기때문에 2 분기 AMOLED 관련해서동사의변화움직임을눈여겨볼필요가있다. 장비업체로는 SMD 의신규라인에서고해상도와플렉시블디스플레이관련신규장비수주가예상되는 AP 시스템이가장눈여겨볼회사다. 에스에프에이는 SMD 의기존라인에서대부분의후공정장비를공급했었기때문에 A3 와이후대면적 fab 투자에서도수혜가기대된다. 아이씨디는 SMD 에는 AMOLED 관련, LGD 에는 oxide-tft 용드라이에처를공급한경험이있고향후 TFT 와칼라증착등업체들의공정적용기술에상관없이안정적인비즈니스가가능한업체이다. 플렉시블 AMOLED 패널이제품화되는경우에는전지용량확대가능성이무엇보다높을것으로판단되기때문에 Pure AMOLED 업체는아니지만 AMOLED 패널을채용하는모바일업체들을주요고객사로갖고있는삼성 SDI 또한여전히수혜주로거론할만하다. 3. AMOLED Peer Group Valuation 장비업체 : AMOLED 관련장비업체들의경우, 수익률을보면지난 12 월에비해국내업체들은평균 18.2% 하락했으나해외업체들은오히려 13% 상승했다. 아무래도 AMOLED 관련레버리지가큰국내업체들이수주모멘텀둔화우려로하락폭이컸기때문으로판단된다. 국내장비업체들의평균 P/B 는 212 년기준 2.1 배로해외장비업체들의 1.3 배보다높은수준은유지되고있다. 이는여전히해외업체에비해 AMOLED 장비비중이높고 ROE 가높은데에따른프리미엄으로판단된다. 13

14 AMOLED 재료업체 : 국내 AMOLED 재료업체들의경우도지난해 12 월에비해주가는 4.3% 하락해, 해외업체들이 3.7% 상승한것에비해부진을면치못했다. 재료업체들은라인이멈추지않는이상지속적인이익창출이가능하나, 역시장비업체와마찬가지로 AMOLED 모멘텀둔화우려로같이약세를보인것으로판단된다. 국내재료업체들의평균 P/E 는 13.4 배수준으로해외업체들의 17.3 배수준보다는낮게평가받고있고, 이는이익성장률에서해외업체들이좋기때문인것으로해석된다. 하지만 UDC 를제외하면국내업체들의평균성장률이높다. 재료업체별로보면 P/E 기준으로국내는제일모직이 16.5 배, 해외는 UDC 가 51.6 의높은밸류에이션을받고있는상황이다. 표 8. OLED 관련장비업체 peer valuation Company Currency 시가총액 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) OPM (%) EPS growth (%) (USDm) 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E AP시스템 KRW SFA KRW SNU KRW n/a 65.4 아이씨디 KRW 아바코 KRW 원익IPS KRW 테라세미콘 KRW 주성엔지니어링 KRW n/a 엘티에스 KRW n/a n/a n/a n/a 국내장비업체평균 TEL JPY 9, (43.4) 4.5 Shibaura Mechatronics JPY n/a n/a n/a (.6) n/a n/a Hitachi High-Tech JPY 3, (17.4) 36.6 JSW JPY 2, (22.4) 4.9 Canon Anelva (Canon) JPY 6, Nikon JPY 11, TOK JPY 1, AKT(Applied Materials) USD 15, (35.8) 23.4 OC Oerlikon CHF 3, 해외장비업체평균 Global 장비업체평균 참고 : 4월 17일종가기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권 그림 13. OLED 관련장비업체 P/B vs ROE 차트 P/B (212E, 배 ) 주성엔지니어링 Applied Materials TEL JSW AP 원익IPS ( 전 ) SFA 시스템 ( 전 ) ( 전 ) SFA 원익 IPS AP 시스템 아이씨디 테라세미콘 1..5 Hitachi Hi-Tech 아바코 SNU 참고 : 4 월 17 일종가기준 ; SFA, 원익 IPS, AP 시스템은 211 년 12 월보고서당시와비교자료 : Bloomberg, 삼성증권 ROE (212E, %) 14

15 AMOLED 표 9. OLED 관련재료업체 peer valuation Company 화폐시가총액 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) OPM (%) EPS growth (%) (USDm) 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E 덕산하이메탈 KRW LG 화학 KRW 2, 제일모직 KRW 4, CS KRW n/a n/a n/a n/a n/a 19.2 n/a 5.8 n/a n/a n/a 나노신소재 KRW 국내재료업체평균 Idemitsu Kosan JPY 3, (8.2) (4.5) Hodogaya JPY n/a n/a (4.7) Mitsubishi Chemical JPY 7, (67.6) 85.3 Toyo Ink JPY 1, n/a n/a n/a n/a (36.5) 2.4 Toray JPY 12, UDC USD 1, n/a n/a Dow Chemical USD 41, Merck EUR 23, DuPont USD 49, Coherent USD 1, (2.4) 18.6 해외재료업체평균 UDC 제외해외재료업체평균 Global 재료업체평균 UDC 제외 Global 재료업체평균 참고 : 4월 17일종가기준자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 그림 14. OLED 관련재료업체 P/E vs EPS Growth P/E (212E, 배 ) 제일모직덕산하이메탈 DuPont Dow Chemical 나노신소재 Hodogaya 1 LG 화학 Merck 8 6 Idemitsu Kosan 4 2 (2) EPS growth (212E, %) 참고 : 4 월 17 일종가기준자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 15

16 Company Update 삼성 SDI (64) 1Q preview - 전지에시선집중 WHAT S THE STORY? Event: 삼성전자의갤럭시노트와애플의뉴아이패드등고용량모바일폰및태블릿 PC 들의선전에따른동사의마진상승. 이에 1 분기영업이익은기존당사추정치에비해 24.2% 상향된 66 억원으로예상함. Impact: 동사의주력사업이자성장동력인전지부문은 2 분기 IT 성수기로들어서면서모바일폰의대용량화와뉴아이패드와같은고용량태블릿 PC 의선전에따른이익모멘텀을지속적으로보여줄것으로예상됨. Action: P/B 1. 배이하에서의매수유효하며, 목표주가 17, 원과투자의견 BUY 유지함. THE QUICK VIEW 장정훈 Analyst jhooni.chang@samsung.com 이준희 Research Associate giuni.lee@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 17, 원 (25.%) 현재주가 136,원 Bloomberg code 64 KS 시가총액 6.3조원 Shares (float) 45,558,341주 (74.5%) 52주최저 / 최고 1,원 /21,원 6일-평균거래대금 625.6억원 One-year performance 1M 6M 12M 삼성SDI (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 17, 17,.% 212E EPS 9,646 1, % 213E EPS 11,14 12,112-8.% 214E EPS 12,14 - SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates?? 4 Target price vs I/B/E/S mean -.6%?? Estimates up/down (4 weeks) /?? 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean 9.5%?? Estimates up/down (4 weeks) 7/4?? I/B/E/S recommendation BUY(2.1)?? (??) 1 분기 preview: 1 분기매출액은전분기대비 3.3% 감소하지만전년동기대비로는 15% 증가한 1.39 조원, 영업이익은전분기대비 444% 증가하지만전년동기와는비슷한 66 억원으로전망됨. 영업이익은기존당사추정치에비해서는 24.2% 상향조정된것. 이는 2 차전지부문이삼성전자의배터리용량 2,5mAh 의 5.3 인치갤럭시노트선전과기존대비배터리용량이 7% 늘어난 11,56mAh 의 9.7 인치뉴아이패드출시에따른마진상승이주요원인. PDP 와 CRT 는 BEP 수준이예상되나, 태양광부문은보수적인사업전략으로물량감소가이뤄지며적자폭이축소된것도이익추정치상향에한몫. 확실한폴리머전지선전과불확실한자회사구조이슈 : 동사의 sustainable growth 를견인하고있는 2 차전지, 그중에서도폴리머전지의선전이믿음직한반면, 자회사인 SMD 와 SBL 에얽힌파트너쉽에서의불확실요인으로주가가발목이잡혀있는국면임. 4 월 1 일삼성전자의 LCD 사업부가분사된이후 SMD 와의합병을앞두고있는시점에서합병비율에대한관심이높은상황이며, SB 리모티브의경우에도파트너사와의지분변화에대한입장이명확하지않은상황. 하지만 2 분기내에어떤형태로든지정리될것으로예상되며, 이로인한펀더멘털에미치는영향은제한적으로판단됨. 반면, 동사의주력사업이자성장동력인전지부문은 2 분기 IT 성수기로들어서면서모바일폰의대용량화와뉴아이패드와같은고용량태블릿 PC 의선전에따른이익모멘텀을지속적으로보여줄것으로예상됨. 투자의견 BUY 와목표주가 17, 원유지 : 2 차전지글로벌시장점유율 1 위업체로서애플과삼성전자의스마트폰및태블릿 PC 성장의수혜가지속될것으로예상됨. 또한모바일기기의전지용량확대추세는계속될것으로예상되고, 향후울트라북의성공적인안착시또다른성장모멘텀으로작용할것으로기대됨. 단기적으로자회사 SBL 과 SMD 의향후구조적변화에따른불확실요인이존재하나펀더멘털개선은지속될것으로판단됨. 따라서 P/B 1. 배이하에서의매수유효하며, 목표주가 17, 원과투자의견 BUY 유지함. 현주가는 212 년기준 P/E 14.1 배에거래되고있음. - 위조사분석자료는 4 월 9 일기발간된자료로해당종목의종가만업데이트하여발간하였습니다. SUMMARY FINANCIAL DATA E 213E 214E 매출액 ( 십억원 ) 5, , , ,415.8 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 6,413 9,646 11,14 12,14 EPS (adj) growth (%) (7.) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성 SDI, 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea)

17 삼성 SDI 그림 1. 삼성주요스마트폰배터리용량변화추이 (mah) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 갤럭시 S 갤럭시 S2 갤럭시 S2 LTE 갤럭시노트자료 : 삼성전자, 삼성증권 그림 2. 애플태블릿 PC 배터리용량추이 (mah) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 아이패드 1 아이패드 2 뉴아이패드자료 : 애플, 삼성증권 표 1. 1 분기실적추정 ( 십억원 ) 1Q12E 1Q11 4Q11 증감 (%) 전년동기대비 전분기대비 매출액 1,39.6 1,29. 1, (3.3) 영업이익 세전사업계속이익 지배주주순이익 이익률 (%) 영업이익 세전사업계속이익 지배주주순이익 참고 : IFRS 연결기준자료 : 삼성 SDI, 삼성증권추정 표 2. 연간실적추정변경 ( 십억원 ) 212E 수정전 수정후 차이 (%) 매출액 5,858 5,849 (.2) 영업이익 세전이익 (2.8) 순이익 (8.5) 자료 : 삼성증권추정 표 3. SOTP Valuation ( 십억원 ) 212E 비고 총영업가치 * 4,683 CRT PDP 1,25 전지 3,478 총비영업가치 3,493 상장계열사지분가치 1,259 시가 3% 할인적용 비상장회사지분가치 2,234 3% 할인적용 (SMD) 1,792 장부가 2% 프리미엄적용 순부채 (186) 212년기준 순자산가치 8,363 NAVPS 177,265 목표주가 17, 현주가 ( 원 ) 136, 4월 17일종가기준 상승여력 (%) 25. 참고 : * 영업가치는연결기준 EBITDA에부문별평균 Peer배수적용 자료 : 삼성증권추정 17

18 삼성 SDI 표 4. 분기별수익추정 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E E 매출액 1,29 1,349 1,448 1,438 1,391 1,483 1,522 1,453 5,124 5,444 5,849 CRT PDP ,269 2,212 2,8 전지 ,282 2,744 3,36 기타 영업이익 CRT PDP (5.2) 전지 기타 (2.7) (1.5) (34.5) (4.7) (11.7) (11.8) (11.7) (12.6) (4.4) (79.4) (47.7) 영업이익률 (%) CRT PDP (1.) 전지 참고 : IFRS 연결기준, SB 리모티브의영업손익은 21 년부터전사연결기준손익에서제외됨 ; 각해 1 분기에배당금이익포함자료 : 삼성 SDI, 삼성증권추정 18

19 삼성 SDI 손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 213E 214E 매출액 5,124 5,444 5,849 5,949 6,416 매출원가 4,334 4,761 4,843 4,926 5,312 매출총이익 ,6 1,23 1,14 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 순금융이익 14 순외환이익 (1) 순지분법이익 기타 (29) (11) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 순이익 ( 순이익률, %) 영업순이익 * ( 영업순이익률, %) EBITDA ,137 1,239 1,399 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 원 ) 8,163 7,441 1,463 12,27 13,366 수정 EPS ( 원 )** 6,894 6,413 9,646 11,14 12,14 주당배당금 ( 보통, 원 ) 1,6 1,5 1,5 1,5 1,5 주당배당금 ( 우선, 원 ) 1,65 1,55 1,55 1,55 1,55 배당성향 (%) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 213E 214E 영업활동에서의현금흐름 , 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) (2) (7) 1 지분법평가손실 ( 이익 ) (151) (285) (328) (377) (415) Gross Cash Flow 순운전자본감소 ( 증가 ) (135) (275) 264 (1) (58) 이자손실 ( 이익 ) 19 8 기타 (33) (18) () () 투자활동에서의현금흐름 (252) (879) (628) (644) (14) 설비투자 (347) (47) (5) (55) (4) Free cash flow 142 (17) 투자자산의감소 ( 증가 ) 13 (341) (75) (1) 37 기타 82 (131) (54) 6 (11) 재무활동에서의현금흐름 (623) 269 (58) (285) (47) 차입금의증가 ( 감소 ) (586) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (6) (77) (67) (67) (67) 기타 24 (9) (474) (49) (358) 현금증감 (367) (39) (52) (137) 298 기초현금 1,434 1, 기말현금 1, 참고 : 28년, 29년 K-GAAP 기준 * 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외 자료 : 삼성SDI, 삼성증권추정 대차대조표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 213E 214E 유동자산 2,451 2,364 2,269 2,123 2,543 현금및현금등가물 1, 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 5,482 6,163 6,527 7,22 6,925 투자자산 3,457 3,999 4,398 4,872 4,977 ( 지분법증권 ) 1,149 1,899 2,227 2,64 2,64 유형자산 1,727 1,827 1,846 1,99 1,741 무형자산 기타 자산총계 7,934 8,527 8,796 9,144 9,468 유동부채 1,98 1,75 1,95 1,882 1,912 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 1,73 2,213 2,272 2,326 2,34 자본금 자본잉여금 1,256 1,258 1,258 1,258 1,258 이익잉여금 3,391 3,611 3,994 4,454 4,962 기타 1,164 1, 비지배주주지분 자본총계 6,231 6,315 6,524 6,818 7,164 순부채 (778) (24) (186) (49) (533) 주당장부가치 ( 원 ) 133, , , ,831 15,756 재무비율 12월 31일기준 E 213E 214E 증감률 (%) 매출액 영업이익 55.1 (29.) 세전이익 순이익 79.4 (8.8) 영업순이익 * (7.) EBITDA 44.7 (42.8) 수정 EPS** (7.) 비율및회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (12.5) (.4) (2.9) (.7) (7.4) 이자보상배율 ( 배 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %)

20 Company Update 제일모직 (13) 1 분기전자재료부문의강한어닝예상 WHAT S THE STORY? Event: 최근탐방을통해예상을뛰어넘는전자재료부문실적으로 1 분기어닝서프라이즈가능성확인. Impact: 1 분기매출액은 1.47 조원으로기존추정치와비슷하나, 영업이익은 958 억원이예상되어기존당사예상치 857 억원과시장컨센서스 823 억원을각각 11.8%, 16.4% 상회한것으로예상됨. Action: 1 분기어닝서프라이즈가 2 분기까지연결될가능성에대해서는조심스러움. 212 년기준 P/E 16.5 배에거래되고있는동사의주가상승여력을위해서는여전히 AMOLED 재료시장에서의 Execution 능력을선행적으로보여줘야할것임. 목표주가 11 만원과 BUY 투자의견유지함. 장정훈 Analyst jhooni.chang@samsung.com 이준희 Research Associate Giuni.lee@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 11, 원 (14.6%) 현재주가 96,원 Bloomberg code 13 KS 시가총액 5.조원 Shares (float) 52,437,651주 (88.8%) 52주최저 / 최고 74,원 /138,원 6일-평균거래대금 562.4억원 One-year performance 1M 6M 12M 제일모직 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff (%) 투자의견 BUY BUY 목표주가 11, 11,.% 212E EPS 5,833 5, % 213E EPS 7,449 7, % 214E EPS 8, SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates?? 31 Target price vs I/B/E/S mean -7.4%?? Estimates up/down (4 weeks) /?? 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean.1%?? Estimates up/down (4 weeks) 4/1?? I/B/E/S recommendation BUY(1.9)?? (??) THE QUICK VIEW 1 분기실적추정치상향 : 최근탐방을통해, 지난 6 일 1 분기 Preview 보고서에서예상했던영업이익규모에비해 11.8% 높아진 958 억원을달성한것으로추정됨. 이는시장컨센서스에비해서는 16.4% 높은수치. 당사의기존추정치에비해서무엇보다전자재료부문의수익성이크게올라온것으로추정되는데, 이는시장에서예상했던편광필름라인의제품믹스개선과엔저에따른원재료비용부담감소뿐만아니라, 영업환경이전반적으로우호적이었던것으로파악됨. 다만, 패션부문은 3 월들어날씨가안좋은데에따른실적부진이기존추정치에비해서커진것으로보임. 목표주가 11 만원과 BUY 투자의견유지 : 1 분기기대이상의실적은긍정적이나, 우호적이었던영업환경이 2 분기까지지속될수있는지는조심스럽게볼필요가있음. IT 산업성수기진입과신임 CEO 프리미엄효과는펀더멘털에긍정적인것은변함이없으나, 기존당사의추정치를크게바꿀상황은아님. 현주가는동종업체대비로가장높은수준인 212 년기준 P/E 16.5 배에거래되고있기때문에, 역시 AMOLED 재료시장에서동사의성공적진입과점유율상승여부가주가의상승여력을좌우할것으로판단됨. 목표주가 11 만원과 BUY 투자의견유지함. SUMMARY FINANCIAL DATA E 213E 214E 매출액 ( 십억원 ) 5,581. 6, ,95.8 7,89.4 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 4,956 5,833 7,449 8,788 EPS (adj) growth (%) (6.8) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 제일모직, 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea)

21 제일모직 그림 1. OLED 관련재료업체 P/E vs EPS Growth P/E (212E, 배 ) 제일모직덕산하이메탈 DuPont Dow Chemical 나노신소재 Hodogaya LG 화학 Merck Idemitsu Kosan (5) 참고 : 4 월 17 일종가기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 EPS growth (212E, %) 표 1. 1분기실적추정 ( 십억원 ) 1Q12E 1Q11 4Q11 증감 (%) 전년동기대비 전분기대비 매출액 1, , , 화학 (.7) 12. 전자재료 패션 (6.4) 영업이익 (6.7) 94.9 화학 (21.8) 전자재료 패션 (49.9) (38.3) 영업이익률 (%) 화학 전자재료 패션 자료 : 제일모직, 삼성증권추정 표 2. 부문별연간실적추정치변경 ( 십억원 ) 212E 이전 이후 차이 (%) 매출액 6,237 6,286.8 케미칼 2,676 2, 전자재료 1,711 1,711. 패션 1,744 1,744. 영업이익 케미칼 전자재료 패션 (11.8) 영업이익률 (%) n/a 순이익 순이익률 (%) n/a EPS 5,453 5, 자료 : 삼성증권추정 21

22 제일모직 표 3. 제일모직분기별실적추정 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E E 매출액 1, ,48.7 1,317. 1, , , , ,679. 5,581. 6,286.1 화학 , ,724.3 전자재료 , ,711.2 패션 , ,743.5 영업이익 화학 전자재료 패션 영업이익률 (%) 화학 전자재료 패션 자료 : 제일모직, 삼성증권추정 22

23 제일모직 손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 213E 214E 매출액 5,121 5,581 6,286 7,96 7,89 매출원가 3,573 3,997 4,52 5,82 5,593 매출총이익 1,548 1,584 1,784 2,14 2,216 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 1,214 1,361 1,62 1,86 1,985 영업이익 ( 영업이익률, %) 순금융이익 (26) (24) (31) (29) (26) 순외환이익 () 순지분법이익 기타 (15) () 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 순이익 ( 순이익률, %) 영업순이익 * ( 영업순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 원 ) 5,37 5,79 5,834 7,45 8,789 수정 EPS ( 원 )** 5,318 4,956 5,833 7,449 8,788 주당배당금 ( 보통, 원 ) 주당배당금 ( 우선, 원 ) 배당성향 (%) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 213E 214E 영업활동에서의현금흐름 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) (3) 지분법평가손실 ( 이익 ) (34) (1) (1) Gross Cash Flow 순운전자본감소 ( 증가 ) (29) (155) 73 (192) (17) 이자손실 ( 이익 ) (27) (29) 기타 13 (5) () 투자활동에서의현금흐름 (264) (333) (54) (414) (44) 설비투자 (248) (325) (42) (37) (4) Free cash flow 186 (131) 71 (95) 5 투자자산의감소 ( 증가 ) (8) 기타 (8) (2) (86) (45) (36) 재무활동에서의현금흐름 (226) 차입금의증가 ( 감소 ) (14) (7) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (36) (36) (36) (38) (38) 기타 (86) (48) 214 현금증감 (58) 기초현금 기말현금 참고 : * 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외자료 : 제일모직, 삼성증권추정 대차대조표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 213E 214E 유동자산 1,262 1,435 1,69 2,4 2,273 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 2,81 3,496 3,746 3,86 3,94 투자자산 1,548 1,482 1,489 1,498 1,466 ( 지분법증권 ) 유형자산 1,121 1,491 1,668 1,768 1,877 무형자산 기타 자산총계 4,72 4,931 5,435 5,864 6,213 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 ,29 1,4 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 1,38 1,714 1,788 1,923 1,99 자본금 자본잉여금 이익잉여금 1,149 1,386 1,656 2,9 2,432 기타 , 비지배주주지분 자본총계 2,765 3,217 3,647 3,94 4,34 순부채 주당장부가치 ( 원 ) 56,872 55,55 63,432 69,135 76,248 재무비율 12월 31일기준 E 213E 214E 증감률 (%) 매출액 영업이익 27. (1.6) 세전이익 115. (11.5) 순이익 (3.5) 영업순이익 * 15.8 (4.9) EBITDA 수정 EPS** 15.8 (6.8) 비율및회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %)

24 Company Update 덕산하이메탈 (7736) AMOLED 시장의성장을먹고산다 WHAT S THE STORY? Event: 삼성전자의갤럭시노트가 3 월말기준으로 5 백만대가판매된것으로알려짐. Impact: 기존주력제품인갤럭시 S2 대비면적기준으로 55% 나크기때문에, 삼성전자에 AMOLED 패널을공급하는삼성모바일디스플레이의공급업체인동사의재료사용부문도커질수밖에없는상황. Action: 영업이익추정치를소폭상향조정하고, 투자의견과 12 개월목표주가는종전 BUY 와 36, 원을유지. THE QUICK VIEW 장정훈 Analyst jhooni.chang@samsung.com 이준희 Research Associate giuni.lee@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 36, 원 (49.4%) 현재주가 24,1원 Bloomberg code 7736 KS 시가총액 7,83.6억원 Shares (float) 29,392,37주 (43.7%) 52주최저 / 최고 19,8원 /3,15원 6일-평균거래대금 96.1억원 One-year performance 1M 6M 12M 덕산하이메탈 (%) Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 36, 36, - 211E EPS 1,182 1, E EPS 1,513 1, % 213E EPS 1,926 1, % SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates?? 2 Target price vs I/B/E/S mean 5.4%?? Estimates up/down (4 weeks) /?? 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -7.%?? Estimates up/down (4 weeks) 3/?? I/B/E/S recommendation BUY(1.7)?? (??) 1 분기실적프리뷰 : 덕산하이메탈의 1 분기매출액은전분기대비로는 5.2% 하락하지만, 전년동기대비로는 5.6% 증가한 35 억원이예상되며, 영업이익은전분기대비 14% 하락하나역시전년동기대비로는 68.8% 증가한 93 억원이예상됨. 기존예상치인매출액 332 억원과영업이익 76 억원에비해서상향조정한것으로, 이는 1) 1 분기계절적비수기에도불구하고스마트폰판매호조로인해초소형솔더볼출하가예상보다좋아짐에따라수익성향상이이뤄졌고, 2) 유기재료부문도기존예상에비해경쟁사의시장진입이더디게일어나고있어동사의고객사내점유율수치를상향조정했기때문. 갤럭시노트판매호조와 AMOLED TV 출시가능성은긍정적 : 5.3 갤럭시노트가작년 1 월말출시이후 5 개월만에 5 백만대가판매된것으로알려짐. 이는기존 4.3 갤럭시 S2 에비해면적기준으로 55% 가커서재료사용부문도커질수밖에없는상황. 향후 AMOLED TV 부문에서고객사와경쟁사간의출시경쟁이심화될수록동사에게는재료매출확대의기회로보는게타당하다고판단됨. 삼성전자갤럭시시리즈와애플의 AP 칩에공급되고있는동사의솔더볼의경우도고객사제품판매호조에따라수익성이좋은초소형솔더볼판매비중또한증가하면서마진에도움을주고있는상황임. 목표주가 36, 원과투자의견 BUY 유지 : 동사는재료업체이기때문에고객사의신규라인발주와분기실적과의연관성이낮음에도불구하고주가는장비업체와마찬가지로움직이고있는상황임. 하지만 1 분기 IT 산업의계절적비수기를지나면서매출및이익부문이분기별로상향될것으로판단됨. 동사의 212 년실적에대해 AMOLED 라인가동률및경쟁률, 그리고패널수율에따른재료사용량의변화를감안해매출은기존 1,758 억원에서 1,726 억원으로소폭하향하나영업이익은기존 459 억원에서 467 억원으로상향조정함. 212 년이익추정치에근거한동사의목표주가는 36, 원으로기존과큰변화가없으며, 현주가기준으로여전히 49.4% 의상승여력이있다고판단돼투자의견또한기존과같이 BUY 를유지함. - 위조사분석자료는 4 월 2 일기발간된자료로해당종목의종가만업데이트하여발간하였습니다. SUMMARY FINANCIAL DATA E 212E 213E 매출액 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 414 1,182 1,513 1,926 EPS (adj) growth (%) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%).... 자료 : 덕산하이메탈, 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea)

25 덕산하이메탈 그림 1. 분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12E 3Q12E 매출액 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자료 : 덕산하이메탈, 삼성증권 그림 2. 연도별실적추이 ( 십억원 ) (%) E 매출액 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자료 : 덕산하이메탈, 삼성증권 표 1. 연간실적추정변경 ( 십억원 ) 212E 수정전 수정후 차이 (%) 매출액 (1.9) 영업이익 세전이익 순이익 자료 : 삼성증권추정표 2. 밸류에이션 ( 원 ) 212E 비고 EPS 1, 년예상 EPS 적용 P/E ( 배 ) 24. 고성장기동종업체들의평균 P/E적용 적정가치 36,35 목표주가 36, 현주가 24,1 4월 17일종가기준 상승여력 (%) 49.4 자료 : 삼성증권추정 표 4. 분기별실적전망 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E E 매출 반도체사업부 EL소재사업부 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익 자료 : 덕산하이메탈, 삼성증권추정 25

26 덕산하이메탈 손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 212E 213E 매출액 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 순금융이익 (.6) (.2) (.2).1.4 순외환이익.1 (.2).6.. 순지분법이익 2.2 (.3)... 기타 (.7).1. (.) (.) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 순이익 ( 순이익률, %) 영업순이익 * ( 영업순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 원 ) ,182 1,513 1,925 수정 EPS ( 원 )** ,182 1,513 1,926 주당배당금 ( 보통, 원 ) 주당배당금 ( 우선, 원 ) 배당성향 (%)..... 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 212E 213E 영업활동에서의현금흐름 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) (.2).2 (.6).. 지분법평가손실 ( 이익 ) (1.4).3... Gross Cash Flow 순운전자본감소 ( 증가 ) 4.4 (12.1) (14.6) (9.4) (11.7) 이자손실 ( 이익 )..... 기타 (.) (.) (.).. 투자활동에서의현금흐름 (1.2) (28.4) (21.) (23.4) (27.4) 설비투자 (7.2) (28.2) (9.8) (12.) (15.) Free cash flow 3.3 (17.9) 투자자산의감소 ( 증가 ) (2.2) (4.) (4.) 기타 (3.6) (1.6) (9.) (7.4) (8.4) 재무활동에서의현금흐름 (.9) 7.3 차입금의증가 ( 감소 ) (12.1) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금..... 기타 (2.9) 4.8 현금증감.4 (9.2) 기초현금 기말현금 참고 : * 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외자료 : 덕산하이메탈, 삼성증권추정 대차대조표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 212E 213E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 ( 지분법증권 ) 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (22.7) (19.1) (8.7) (8.7) (8.7) 비지배주주지분..... 자본총계 순부채 (3.) 5.7 (7.5) (29.7) (58.8) 주당장부가치 ( 원 ) 2,1 2,682 4,321 6,9 8,194 재무비율 12월 31일기준 E 212E 213E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (4.4) 세전이익 흑전 순이익 흑전 영업순이익 * EBITDA (2.5) 수정 EPS** 비율및회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (4.2) 6.1 (5.4) (16.2) (24.6) 이자보상배율 ( 배 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %)

27 Company Update 아이씨디 (491) AMOLED 및고해상도 Oxide-TFT 적용확대수혜주 WHAT S THE STORY? Event: 패널업체들의 AMOLED 패널생산비중이높아지고있으며, 주요패널업체들이대면적 AMOLED TV 패널기판으로 Oxide-TFT 적용을시도하고있음. Impact: AMOLED 제조공정에서는정밀한에칭이가능한건식에칭을많이사용함에따라동사의 HDP 에처에대한수요가지속적으로늘어날전망. Action: 현주가는컨센서스기준으로 P/E 11. 배, P/B 3.4 배수준으로 peer 그룹대비프리미엄에거래되고있는상황이나, 향후고객사의신규 A3 라인과 8 세대 V1 라인양산발주여부에주목할필요가있음. THE QUICK VIEW 장정훈 Analyst jhooni.chang@samsung.com 이준희 Research Associate giuni.lee@samsung.com AT A GLANCE not rated n/a 목표주가 현재주가 26,65원 Bloomberg code 491 KS 시가총액 4,133.3억원 Shares (float) 15,59,664주 (73.1%) 52주최저 / 최고 21,원 /39,4원 6일-평균거래대금 97.1억원 One-year performance 1M 6M 12M 아이씨디 (%) n/a Kosdaq 지수대비 (%pts) n/a KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff (%) 투자의견 n/a n/a 목표주가 n/a n/a - 211E EPS n/a n/a - 212E EPS n/a n/a - 213E EPS n/a n/a - SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 9 Target price vs I/B/E/S mean n/a Estimates up/down (4 weeks) / 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean n/a Estimates up/down (4 weeks) /1 I/B/E/S recommendation BUY(1.8) 디스플레이전공정드라이에처전문업체 : AMOLED 관련장비매출비중이 21 년약 29% 에서 211 년기준 95% 에이를정도로 AMOLED 산업의성장과밀접한업체. 동사는 TFT backplane 공정에들어가는 5.5 세대 HDP 에처장비를세계최초로개발, 삼성모바일디스플레이 (SMD) 에주력공급하고있음. 211 년기준 HDP 에처의매출비중은 84% 를차지하고있으며, 고객사중에서는 SMD 향비중이 7% 이상에이름. AMOLED 및고해상도 Oxide TFT 적용확대수혜 : AMOLED 제조공정에서는 TFT-LCD 와달리습식에칭보다정밀한에칭이가능한건식에칭을많이사용함에따라동사의 HDP 에처가고객사의기존양산라인에적용되었으며, 향후고객사의투자확대에따른동반수혜예상. 또한 LCD 공정에서도고해상도 Oxide-TFT 제조과정에서 HDP 에처를포함한건식에칭장비가쓰여지고있음. LG디스플레이와 SMD 등주요패널업체들의대면적 AMOLED TV 패널기판에 Oxide-TFT 적용시도는동사에긍정적. 밸류에이션 : 시장컨센서스는블룸버그기준으로 212 년매출 1,962 억원에영업이익 466 억원을예상하고있음. 이는전년대비로는각각 37% 및 43% 성장한수치이며, 현주가는컨센서스기준으로 P/E 11. 배, P/B 3.4 배수준으로 peer 그룹대비프리미엄에거래되고있는상황. 결국향후주가상승모멘텀은고객사의신규 A3 라인과 8 세대 V1 라인양산발주에달려있음. SUMMARY FINANCIAL DATA 매출액 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) ,11 EPS (adj) growth (%) 흑전 적전 흑전 EBITDA margin (%) ROE (%) 17.8 (11.7) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%).... 자료 : 아이씨디 Samsung Securities (Korea)

28 아이씨디 그림 년부문별매출그림 2. 주주구성 (211 년말기준 ) Dry 에처, 기타, 1.3% 3.7% 증착기, 1.2% 증착전 Asher, 1.% 이승호외 4 인, 27.4% 매출 1,431 억 HDP 에처, 83.9% 기타, 62.2% Fidelity Investment Trust, 5.2% 한국투자신탁운용, 5.3% 자료 : 아이씨디, 삼성증권 자료 : 아이씨디, 삼성증권 그림 3. 분기별실적추이 그림 4. 연도별실적추이 ( 십억원 ) (%) 6 3 ( 십억원 ) (%) (1) (2) (3) 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q (4) 매출액 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자료 : 아이씨디, 삼성증권 자료 : 아이씨디, 삼성증권 그림 5. OLED 관련장비업체 P/B vs ROE 차트 P/B (212E, 배 ) 아이씨디 SFA 테라세미콘 주성엔지니어링 Applied Materials JSW 원익 IPS AP 시스템 1..5 TEL Hitachi Hi-Tech 아바코 SNU 참고 : 4 월 17 일종가기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 ROE (212E, %) 28

29 아이씨디 손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 매출액 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 (2.5) 2.2 (.2) ( 영업이익률, %) (29.3) 13.1 (2.1) 순금융이익 (.5) (.8) (.9) (.9) (.6) 순외환이익 (.1).7. (.2).7 순지분법이익..... 기타.3. (.2) (.3) (.2) 세전이익 (2.8) 2.1 (1.2) 법인세 (.6).6 (.2) ( 법인세율, %) 순이익 (2.2) 1.5 (1.) ( 순이익률, %) (26.5) 9. (12.) 영업순이익 * (2.6) 1.1 (.9) ( 영업순이익률, %) (3.6) 6.4 (1.8) EBITDA (1.) (EBITDA 이익률, %) (12.2) EPS ( 원 ) (199) 132 (89) 252 2,57 수정 EPS ( 원 )** (229) 94 (8) 264 2,11 주당배당금 ( 보통, 원 ) 주당배당금 ( 우선, 원 ) 배당성향 (%)..... 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 영업활동에서의현금흐름 (1.6).1 (.3) 순이익 (2.2) 1.5 (1.) 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ).1 (.6).1.1. 지분법평가손실 ( 이익 )..... Gross Cash Flow (.8) 순운전자본감소 ( 증가 ) (.8) (3.6) (1.4) 1.1 (32.5) 이자손실 ( 이익 )..... 기타... (.). 투자활동에서의현금흐름 (1.4) (1.8) (1.2) (7.1) (31.7) 설비투자 (.4) (.2).2 (6.4) (15.6) Free cash flow (2.) (.2) (.1) 3.9 (9.4) 투자자산의감소 ( 증가 )... (.) (.) 기타 (1.1) (1.6) (1.4) (.7) (16.) 재무활동에서의현금흐름 4.3 (.9) 1.4 (.3) 47. 차입금의증가 ( 감소 ) 4.2 (.8) 1.4 (.3) (4.6) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금..... 기타.1 (.1). (.).2 현금증감 1.3 (2.6) (.1) 기초현금 기말현금 참고 : * 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외자료 : 아이씨디, 삼성증권 대차대조표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 ( 지분법증권 )..... 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 비지배주주지분..... 자본총계 순부채 (33.) 주당장부가치 ( 원 ) ,393 재무비율 12월 31일기준 증감률 (%) 매출액 (38.4) 96.9 (49.6) 영업이익 적전 흑전 적전 흑전 세전이익 적전 흑전 적전 흑전 1,12.6 순이익 적전 흑전 적전 흑전 86.5 영업순이익 * 적전 흑전 적전 흑전 EBITDA 적전 흑전 적전 흑전 수정 EPS** 적전 흑전 적전 흑전 663 비율및회전 ROE (%) (25.7) 17.8 (11.7) ROA (%) (9.8) 5.9 (3.7) ROIC (%) (11.7) 7.6 (.7) 순부채비율 (%) (36.8) 이자보상배율 ( 배 ) (3.6) 3.6 (.4) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA (8.8) EV/EBIT (4.) 3.8 (38.9) 배당수익률 ( 보통, %)

30 Company Update AP 시스템 (5462) AMOLED 도이제고해상도로승부한다 WHAT S THE STORY? Event: 2 분기출시가예상되는갤럭시 S3 의해상도가기존제품과차별화되는 3ppi 이상의고해상도에이르는것으로기대됨. Impact: 갤럭시 S3 의성공적인출시는고해상도를가능케하는 LITI 장비를공급하는동사의가치를부각시킬것으로판단됨. Action: SMD 와삼성디스플레이의합병수순이마무리되면삼성측에서 213 년수요를대비한투자집행에속도를낼가능성이있고, 하반기플렉시블디스플레이제품의출현가능성을감안하면, 동사는 SMD 의주력 AMOLED 장비공급업체로써지속적인모멘텀이기대됨. THE QUICK VIEW 장정훈 Analyst jhooni.chang@samsung.com 이준희 Research Associate giuni.lee@samsung.com AT A GLANCE not rated n/a 목표주가 현재주가 12,2원 Bloomberg code 5462 KS 시가총액 2,635.3억원 Shares (float) 21,6,758주 (88.4%) 52주최저 / 최고 1,15원 /16,85원 6일-평균거래대금 86.4억원 One-year performance 1M 6M 12M AP시스템 (%) Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff (%) 투자의견 n/a n/a 목표주가 n/a n/a - 211E EPS n/a n/a - 212E EPS n/a n/a - 213E EPS n/a n/a - SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 13 Target price vs I/B/E/S mean n/a Estimates up/down (4 weeks) / 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean n/a Estimates up/down (4 weeks) /1 I/B/E/S recommendation BUY(2.) AMOLED 장비주력업체 : 동사는반도체와 LCD 용장비매출위주에서 28 년 AMOLED 전공정에쓰이는 ELA(Excimer Laser Annealing) 장비를개발하며 AMOLED 장비사업시작. 이후유리봉지 (Glass Encapsulation) 장비, LLO(Laser Lift-Off), LITI(Laser Induced Thermal Annealing) 장비사업을전개하면서지금은 211 년기준 AMOLED 장비비중이 76% 에달함. 갤럭시 S3 출시수혜 : 삼성전자가선풍적인인기를모으고있는 5.3 인치갤럭시노트의후속작으로스크린사이즈가 4.8 인치로예상되는 AMOLED 폰갤럭시 S3 를 2Q12 내에선보일예정에있음. 이제품은해상도면에서기존제품과차별화되는 3ppi 이상의고해상도를구현하는것으로파악됨. 이는결국 A2P3 라인에새롭게들어간 LITI 증착장비가양산라인에적용되어돌아간다는얘기임. 3ppi 이상의고해상도는애플이자사의아이폰 4S 에채용하면서타사제품과두드러진차별화를이끌어냈던레티나디스플레이의해상도수준임. 결국갤럭시 S3 의성공적인출시는 LITI 장비를공급하는동사의가치를부각시킬것으로판단됨. 밸류에이션 : 주가는올해들어 6.2% 하락했지만, 회사측은매출 4, 억원에 low-teen 수준의영업이익률을 212 년가이던스로유지하고있음. 현주가는블룸버그컨센서스기준으로 212 년 P/E 9.1 배에거래되고있는상황으로, peer ( 글로벌평균 13.4 배, 국내평균 11.4 배 ) 들을밑돌고있음. 하지만 SMD 와삼성디스플레이의합병수순이마무리되면삼성측에서 213 년수요를대비한투자집행에속도를낼가능성이있고, 하반기플렉시블디스플레이제품의출현가능성을감안하면, 동사는 SMD 의주력 AMOLED 장비공급업체로써지속적인모멘텀이기대됨. SUMMARY FINANCIAL DATA E 매출액 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) n/a EPS (adj) ( 원 ) 145 (17) 974 n/a EPS (adj) growth (%) (48) 적전 흑전 n/a EBITDA margin (%) 11.1 (1.2) 1.2 n/a ROE (%) 3.2 (26.7) 16.7 n/a P/E (adj) ( 배 ) 31.3 (47.5) 12.5 n/a P/B ( 배 ) n/a EV/EBITDA ( 배 ) 7.8 (8.6) 11.8 n/a Dividend yield (%)... n/a 자료 : AP 시스템 Samsung Securities (Korea)

31 AP 시스템 표 1. 부문별고객및제품 부문 주요고객 기타고객 제품 반도체장비 삼성전자 Rapid Thermal Processing(RTP), Laser Thermal Annealing(LTA) LCD 장비 삼성전자 Hydis, Innolux One Drop Filling (ODF) AMOLED 장비 삼성모바일디스플레이 Excimer Laser Annealing(ELA), Encapsulation, Laser Lift-Off(LLO), LITI LED 장비 삼성LED Philips Lumileds Laser Lift-Off, Wafer Bonder 자료 : AP시스템 그림 년부문별매출그림 2. 주주구성 (1Q12 말기준 ) 기타장비 1% 매출 2,224 억 LCD 장비 5% 반도체장비 18% 정기로외 4 인 1.2% Fidelity Investment Trust 8.4% 파트너스벤처캐피탈 7.% 우리사주조합 1.2% AMOLED 장비 76% 기타 73.3% 자료 : AP 시스템, 삼성증권 자료 : AP 시스템, 삼성증권 그림 3. 분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) (5) (1) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 매출 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자료 : AP시스템, 삼성증권 그림 4. 연도별실적추이 ( 십억원 ) (%) (5) 5 (1) E 매출 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자료 : AP시스템, 삼성증권 31

32 AP 시스템 표 2. OLED 관련장비업체 peer valuation Company Currency 시가총액 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) OPM (%) EPS growth (%) (USDm) 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E AP 시스템 KRW SFA KRW SNU KRW n/a 65.4 아이씨디 KRW 아바코 KRW 원익 IPS KRW 테라세미콘 KRW 주성엔지니어링 KRW n/a 엘티에스 KRW n/a n/a n/a n/a 국내장비업체평균 TEL JPY 9, (43.4) 4.5 Shibaura Mechatronics JPY n/a n/a n/a (.6) n/a n/a Hitachi High-Tech JPY 3, (17.4) 36.6 JSW JPY 2, (22.4) 4.9 Canon Anelva (Canon) JPY 6, Nikon JPY 11, TOK JPY 1, AKT(Applied Materials) USD 15, (35.8) 23.4 OC Oerlikon CHF 3, 해외장비업체평균 Global 장비업체평균 참고 : 4 월 17 일종가기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 그림 5. OLED 관련장비업체 P/B vs ROE 차트 P/B (212E, 배 ) 아이씨디 SFA 테라세미콘 주성엔지니어링 Applied Materials JSW 원익 IPS AP 시스템 1..5 TEL Hitachi Hi-Tech 아바코 SNU 참고 : 4 월 17 일종가기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 ROE (212E, %) 32