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2 2013 년 4 월 5 일포트매니저노트 Biweekly 포트매니저노트 Summary Sector Industry 섹터의견 주가예상도 Strategy Overweight Analyst View Top Picks Long Short SK 하이닉스 현대모비스 한섬 Strategist View 소재철강금속 Neutral POSCO 세아특수강 현대제철 세아베스틸 동국제강 정유화학 Overweight LG 하우시스 LG 화학 LG 하우시스 S-OIL 산업재조선 Overweight 대우조선해양 대우조선해양 삼성중공업 현대미포조선 기계 Overweight 두산중공업 한국항공우주 두산중공업 한국항공우주 두산인프라코어 LS 산전 Worst 운송 Neutral 한진해운 대한항공 한진해운 STX 팬오션 Worst 경기소비재자동차 Neutral 현대모비스 한라공조 현대모비스 - Best 유통의류 Overweight 호텔신라 GS홈쇼핑 파라다이스 LG 패션 한섬 GS 리테일 Best 금융은행 Neutral BS 금융지주 우리금융 우리금융 전북은행 - 증권 Overweight 대우증권 삼성증권 삼성증권 키움증권 Worst 보험 Overweight 동부화재 메리츠화재 동부화재 메리츠화재 - IT 인터넷 / 게임 Overweight NHN 웨메이드 NHN 위메이드 네오위즈게임즈 하드웨어 Overweight 삼성전자 LG 전자 삼성전자 LG 이노텍 반도체 Overweight SK 하이닉스 SK 하이닉스 - Best 디스플레이 Overweight LG 디스플레이 LG 디스플레이 - 통신서비스통신서비스 Overweight LG 유플러스 SK 텔레콤 LG 유플러스 SK 텔레콤 KT 주 1: Long/short 은업종내상대적인평가로고평가나저평가모멘텀을등을보고 Arbitrage 를하기위한상대적인판단임. 종목에대한절대적인투자의견이아님. 주 2: 섹터애널리스트의의견과스트레티지스트의의견이서로다를수있음. 주 3: 주가예상도의검정색은이전발간본 ( 녹색 ) 과비교하여변경된것임. 1

3 2013 년 4 월 5 일포트매니저노트 Biweekly Macro & Strategy Economist 소재용 Strategist 양경식 View 주가예상도 Quant Analyst 최원곤 Overweight Macro Overview Ⅰ 향후 2 주는답하기어려운질문이대기해있는구간 선진국소비가글로벌경제를이끌고다국적기업의영향력강화에따른글로벌금융시장의자국편향으로디커플링이나타나고있는가운데앞으로나타날다음과같은난해한질문들은리커플링기대감을제약할것이다. Q. BOK 는금리인하를할것인가? A. 그렇다. 그런데우리는 3개월째틀리고있다. Q. 중국 1Q GDP 가호재일까? 점진적인개선신호는분명긍정적이나소비보다고정투자회복이더빠를경우부동산규제가강화될소지. Q. 북한문제어떻게봐야하나? A. 극단적선택가능성낮겠지만위협수위높아진만큼조기위험해소는미지수 향후발표될주요경제지표경제지표 날짜 기준 예상치 이전치 Check Point 한국 4월 BOK 기준금리 4/11 % 추가인하여부 미국 3월소매판매 4/12 %,MoM 시퀘스터영향 미국 4월 NAHB 주택지수 4/15 P - 44 일시적인횡보 중국 3Q GDP 4/15 %,YoY 점진적인회복 미국 3월산업생산 4/16 %,MoM 시퀘스터영향 Strategy Overview Ⅰ 공포에따른비이성적행동은매력적인매수기회 북한문제를둘러싼지정학적리스크가국내증시를강타하고있다. 성장둔화에엔화약세그리고유럽재정위기까지국내증시를둘러싼주변환경이힘겨운가운데북한관련리스크에대한다른해석들이나오자시장이크게흔들리고있다. 북한문제를과거와다르게봐야한다는주장에는이슈의장기화에대한우려가깔려있다. 과거북한변수들은대부분단발성재료에그쳤는데반해최근북한이슈는긴장이지속되는기간도길어지고시간이갈수록더욱악화되는듯한모습을보이고있다는점이불확실성을증폭시키고있다. 표면적으로나타나고있는북한의최근행보를보면과거보다위험스러워보인다는것을부인하기힘들다. 하지만실질적인무력충돌가능성을염려하는것은앞서가고있다는느낌이다. 알수없는불안감이루머를만들고그루머가무차별적매도를부르는것은비이성적인행동이라고본다. 시기적으로남북한모두새로운관계를설정해야하는시기상의특수성이최근북한문제관련한불확실성을높이는이유가아닌가싶다. 과거에비해긴장수위가높고북한이어떤선택을할지모른다는불확실성도높아북한리스크를과거와다르게봐야한다고주장할수있을지모르나근본적인모습은동일하다고본다. 그동안많은위기국면에서경험했듯이과도한우려는공포를낳고공포는비이성적행동을초래한다. 그리고비이성적행동에따른주가급락은나중에보면정말매력적인주식매수기회였다는점을상기해볼필요가있다. Hot Issue Ⅰ 북핵문제와코리아디스카운트에대한소고 주식시장에발을담그고있는동안에어디마음편한날이하루라도있었을까마는요즘처럼불편한적도많지않았던것같다. 북한이슈에도비교적양호한펀더멘탈모멘텀을바탕으로잘극복해내던과거와는달리지금은펀더멘탈도상대적으로부진하기때문에투자자들의심리위축도더크게나타날수밖에없는것같다. 특히나지금은북한의권력구도가과거보다는불안정한상황이기때문에예측가능성이더떨어진다고보는것이시장의컨센서스이고보면, 분명코리아디스카운트또는셀코리아에논의가활발하게진행될수도있겠다. 하지만전쟁이라는극단을감안한다면이미디스카운트라는것도의미가없는것이아닐까싶다. 지금은이것을빌미로원화가약세를보이는것이다시우리에게기회가될수있다는역발상이필요한시점이다. Portfolio Strategy Ⅰ 반도체, 유통, 자동차순서로비중확대 북한관련리스크확대에대한우려로주가지수의변동성이커지고있다. 신정부의부동산대책과경기부양을위한정책기대감은계획한정책들이실제로집행될수있을지에대한의구심으로효과가연기되는모습이다. 결국 1분기기업실적개선에대한기대감이남아있는가장큰모멘텀이다. 불확실성이해소될때까지는실적기대감이살아있는업종에먼저집중하고, 낙폭과대주는불확실성완화시점에서접근이필요해보인다. 관심섹터로는반도체, 유통, 자동차를유지한다. 반도체는예상보다빠르게개선되고있는 TV, PC 등의수요가매력적이고, 자동차는대규모리콜에대한여진이있겠으나플러스로전환된이익모멘텀에대한기대는유효하며, 유통은전년도기저효과와비용슬림화로외형성장에따른이익모멘텀확대가기대되기때문이다. 2

4 철강 Analyst 김정욱 Neutral loverview: 철강업종지수 52주신저가경신 주가반등시도예상 철강업종지수가 5개월여만에다시 52주최저치를경신했다. 불확실성에대한우려가커지고있기때문이다. 국내에서는철근가격인상이좌절되어단가인상에대한수요가의저항이얼마나강한지확인된데다, 중국은부동산규제강화로철강수요위축이우려되고, 미국은경기회복세에비해철강수요증가속도가더뎌향후철강경기를예단하기어려워보인다. 철강지표도방향성을상실한채호불호가엇갈리고있는점도불확실성이키우는요인이다. 다만, 기대에는미치지못할수있으나평균판매단가상승과판매량회복으로매분기실적턴어라운드는가능해보인다는판단이다. 철강업종 1분기실적은당초기대치를밑돌지만, 턴어라운드는유효해보인다. 1분기실적선전이예상되는철강주는 POSCO, 세아베스틸, 세아제강, 세아특수강등이다. 2분기에는최대성수기이고단가인상효과가본격화되어수익성개선이기대된다. 철강업종지수가신저가를경신하고, 본격적인어닝시즌이도래한점을감안하면 1분기실적턴어라운드가두드러질종목을중심으로주가반등시도가기대된다. lhot Issues: 1분기실적 preview 수익성개선기대주세아베스틸 > 세아특수강 > POSCO 순 1분기에는당초기대보다더딘실적턴어라운드가예상된다. 6개월연속이어진중국철강유통가격상승과재고조정효과로철강업황이개선될조짐을보였으나, 1) 대내외불확실성으로철강수요회복이지연되고, 2) 실수요가의단가인상저항이큰데다, 3) 자동차강판등일부고마진제품에대한단가인하압력으로예상보다마진축소가불가피할전망이다. 당사철강 Universe(10 개사 ) 의 1분기매출액은전분기대비 4% 감소한반면, 영업이익은 20% 신장될것으로추정된다. 1분기영업이익률은 6.1% 로전분기대비 1.2%p 개선될전망이다. 1분기수익성개선세가두드러질철강주는세아베스틸, 세아특수강, POSCO 순으로예상한다. 1~3월철근가격동결 : 현대제철, 동국제강, 한국철강, 대한제강수익성둔화우려 POSCO: 2분기열연가격인상시도. 성수기수요확대, 원료가격상승으로단가인상요인발생 1분기실적발표예정 - POSCO 4/26일 12개월 Top picks Ⅰ POSCO, 세아특수강 1) POSCO(TP 450,000 원 ): 1분기실적턴어라운드기대. 2분기에는성수기판매호조, 단가인상효과본격화로수익성개선두드러질전망 2) 세아특수강 (TP 32,000 원 ): 1분기부터가파른실적개선전망. 자동차향특수강선재판매견조, 환율효과로원가부담줄어마진확대예상 Long: 낙폭과대주 (POSCO, 현대제철 ), 실적턴어라운드기대주 ( 세아베스틸, 세아특수강 ) 중심으로주가반등이기대된다. Short: 철강업종주가는전반적인반등을시도하는가운데, 동국제강주가는제한적인수준에그칠전망이다. 전략 : 밸류에이션대비과도한저평가주, 1분기실적턴어라운드기대주등을중심으로짧은순환매에대비한 momentum play 전략이가능한시점으로판단된다. 3

5 정유 / 화학 Analyst 원용진 Overweight loverview: 정유 / 화학주에대한부정적인센티멘트지속중이나, 제품가격및스프레드의개선가능성은여전히높다. 정유 / 화학기업들의 1분기예상실적은전반적으로전년동기대비저조한수준을기록할것으로예상된다. 이는지난 2월까지양호한흐름을기록했던제품가격및스프레드가, 2~3월의유가급락으로인해재차하락세로접어들면서기업들의 3월실적이급격히저하된데기인한것으로판단된다. 특히그동안업종내에서상대적으로고마진을유지해왔던, 화섬체인 (P-X, MEG) 과부타디엔제품의스프레드가 3월이후하락을지속하고있다는점은추가적으로정유 / 화학주의투자심리를냉각시키는원인이되고있다. 하지만중국내화학제품수요회복이더디게진행되고있음에도불구하고석유화학산업은여전히수요의계절성이뚜렷한성격을띠고있는데, 성수기에접어드는 4월부터는제품가격및스프레드가재차개선될가능성이높다 최근국제유가가다시상승하면서정유 / 화학제품가격도시차를두고상승반전될것으로보이며, 이는다시스프레드개선으로이어질것으로판단된다. 특히최근역내제품의가격이역외 ( 미국, 유럽 ) 대비큰폭으로낮아지면서차익거래형태의역외수출이늘어날것으로예상되고있어, 단기적으로수급상황이개선될가능성도있다. lhot Issues: 중국상무부, EU, 미국, 한국산폴리실리콘에대한반덤핑조사결과발표 (4월6일예정 ) 중국상무부가 EU, 미국, 한국산태양광용폴리실리콘에대한반덤핑 / 상계관세예비판정을조만간발표할것으로예상됨. 당초 2월말로계획되어있었으나, 4월6일로발표를연기했었다. EU 역시중국산셀 / 모듈에대해서반덤핑조사결과발표를앞두고있어, 양국간태양광산업을둘러싼무역보복전이오고갈가능성이높다. 만약양국간에높은관세를부과될경우, 중국외지역에서생산된셀 / 모듈의유럽向수출이늘어날것으로예상되며, 이는한화케미칼의 100% 자회사인 Q-CELL의말레이시아셀 (800MW) 공장에제품출하량증가및공장가동률상승으로인한원가하락이라는측면에서긍정적이다. LG하우시스 : 1분기어닝서프라이즈가능성높음고기능성소재의판매량증가로 13년영업이익 926억으로 YoY 60% 이상개선가능. LG화학 : 화학대형주중에서실적안정성이상대적으로가장뛰어난기업으로판단됨. 스페셜티제품군의차별화된수익성이여전히유호함. 최근주가과매도국면으로판단되어밸류에이션매력도존재 중국상무부, EU, 미국, 한국산폴리실리콘에대한반덤핑조사결과발표 (4월 6일예상 ) GS칼텍스 : 여수소재 No.2 벤젠 10만톤, PX 40만톤, MX 55만톤플랜트정기보수 3월들어감 S-OIL: 온산소재 No.2 벤젠 30만톤, PX 100만톤 4월16일부터 36일동안정기보수계획 12개월 Top picks Ⅰ LG하우시스, LG화학 1) LG하우시스 (TP 100,000 원 ): 비건축자재부문의실적개선으로 1분기컨센서스대비양호한영업이익이예상되고있다. 정부의부동산활성화대책으로매출비중의 60% 이상 ( 수익비중 30%) 을차지하고있는건축자재부문에서도 2분기부터는실적개선이기대되고있어, 13년영업이익이지난해대비 60% 이상개선될전망이다. 2) LG화학 (TP 350,000 원 ): 화학대형주중실적안정성이상대적으로가장높으며, 스페셜티제품의차별화된수익성역시여전히유효한상황이다. 현재주가과매도국면으로판단되어밸류에이션여력도높다고판단된다. Long: 1분기실적개선가시성이높은기업 (LG하우시스 ) 의양호한주가흐름이기대된다. Short: S-OIL 은 4월정기보수영향으로, 2분기제한적인범위내에서의실적개선이예상된다. 전략 : 1분기실적개선가시성이높은기업과주가낙폭과대기업에대한양방향관심이필요한시점이다. 4

6 조선 Analyst 이상우 Overweight loverview: STX조선해양, 조선주에강한찬물을끼얹다 4월 2일, STX 조선해양은채권단자율협약을신청했다. 그동안 STX그룹관련한재무안정성관련루머들은워낙시장에많았던지라, 우려감이현실화되었다는것에시장의충격이발생한것으로판단된다. STX 조선해양의채권당자율협약신청은중소형조선업황에긍정적이지만은않은뉴스다. 그동안상선위주의적극적인수주를진행해온 STX 조선해양입장에서는여전히더욱공격적인수주를할수밖에없을것으로판단된다. 채권단관리하에서단가인하를주도할수는없겠으나, 실적유지를위한수주는더욱강화될가능성이있다고판단한다. 현재 PC선선가상승이하반기가능할것이라는설에대해서는오히려경쟁격화로쉽지않을것으로판단된다. 결국, 모두가인지하던 STX조선해양문제가부각되며, 주가하락으로이어지고있는현재의시점은조선주의모처럼맞은매수타이밍으로판단하고있다. 특히 Big3 의경우에는경쟁측면에서부딪히는영역이많지않았기때문에, 최근의주가부진은더더욱매력이발생한상황으로판단한다. lhot Issues: 2Q13 수주부진? 오히려수주증가가능성확대 1Q13 해양플랜트잇단수주로긍정적으로보이던신규수주가최근드릴십수주부진으로인해 2~3Q13 수주부진으로연결된다는의견이팽배해있다. 따라서, 최근조선주의포인트를그간 Big3 가아닌현대미포조선으로두고있는의견들도확대되고있다. 물론, 확정적일것으로보이는현대미포조선의 PC선대량수주가능성은존재하나, 위에서언급한선가상승가능성은여전히없는상황이기때문에, 단기소재는될수있을지언정, 장기성장성이라는면에서는 PC선보다는컨테이너선에더욱관심을둬야하는상황이다. 당사는 2~3Q13 컨테이너선발주증가에대해언급하고있으며, 대형컨테이너선발주증가가실질적인상선업황개선의시작임을명확히하고있다. 북한이슈등으로외인매도세가이어지면서, 최근주가하락이가속화되고있지만, 조선주에는오랜만에찾아온매수기회를준것으로판단된다. 현대중공업 : 1Q13 실적은얼마쯤될까? 삼성중공업 : EGINA-FPSO 단기모멘텀존재 대우조선해양 : 다음수주는무엇일까? 현대미포조선 : PC선수주로당분간호조세일것 5 월초 : 실적발표전망 12 개월 Top picks Ⅰ 대우조선해양 1) 대우조선해양 (TP 42,000 원 ): 강한수주모멘텀. 3 월드릴십옵션분수주여부가단기모멘텀으로중요할것 Long: 대우조선해양과삼성중공업플레이. 최근주가급락으로모처럼의매수기회부여 Short: 현대미포조선. PC선발주증가로인한매수는단기에그칠것. 연간실적적자전망 전략 : 대우조선해양과삼성중공업현재주가에서는강하게매수해야함. 5

7 기계 Analyst 이상우 Overweight loverview: 원전, 드디어해외에서움직이기시작했다 당사가 2013 년기대하던해외원자력발전발주가실현되었다. 4월 4일터키 Sinop 원전우선협상대상자로프랑스 AREVA 와일본미츠비시중공업컨소시엄이선정되었다. 그동안한국한국전력컨소시엄및중국업체가참여중인것으로파악되고있었으며, 그동안한국 / 일본과원자력협정등수주를위한움직임이있었으나, 실제계약이 AREVA 와진행되었다는점은무척이나충격적이다. 핀란드 OLKILUOTO #3 공사에서예정보다 3년이상공기지연이발생되면서, 해외원전시장에서 AREVA 의영향력이대폭축소되었다는그동안의의견을비웃기라도하는듯터키원전을성사시킨그결과만으로도, 여전히해외시장에서 AREVA 의영향력은사라지지않았다고판단된다. 하지만, 이수주에는 AREVA 와미츠비시의절박함이담겨있지않느냐는추측을하게되는데, 위에서언급한 AREVA 의수주에문제가발생한것을불식시키려는노력과함께, 미츠비시역시일본국내원전신규건설불확실성을대응하기위한목적이담기면서, 공격적영업으로전개된것으로판단된다. 실제로, 이번수주보다는다음예상프로젝트인핀란드 OLKILUOTO#4 입찰결과가중요한데, 한국전력컨소시엄역시참여중으로 UAE 원전수주이후의해외원전에서의모멘텀을만들어나갈수있는지가원전관련주들의주가분수령이될것으로전망한다. lhot Issues: 여전히원전! 2013년기계업종최대이슈인국내외원전발주증가로인해두산중공업의매력도는점차상승하고있다. 특히터키원전발주로, 원전이신규건설된다는의견을심어주기에충분했으며, 조만간국내신고리 #5,6 도발주될것으로전망되면서, 국내외원전신규건설은정상적으로진행될것이기때문이다. 또한, ANSALDO ENERGIA 인수전에서삼성테크윈이한발물러나면서국내발전기자재시장경쟁격화라는우려역시해소되었다. 두산중공업의내부악재였던두산건설, 두산엔진역시악재는해소될것으로보이고있어, 순수한수주모멘텀으로두산중공업을바라볼시점이도래했다. 두산중공업 : 원전센티멘트긍정적으로전환 두산인프라코어 : 1Q13도별다를것없다 두산 : IT는좋다. 한국항공우주 : KOSPI 200편입가능성? LS: 평이한 2013년기대 LS산전 : 특별한이슈없음 성광벤드 : 4월수주대폭개선될것이라는의견 태광 : 실적개선가능성은 2H12 12 개월 Top picks Ⅰ 두산중공업, 한국항공우주 1) 두산중공업 (TP 76,500 원 ): 해외원전센티멘트개선. 신고리 #5,6 등국내원전역시발주될것 2) 한국항공우주 (TP 40,500 원 ): 해외훈련기수주재점화. 필리핀이후이라크수주기대 Long: 두산중공업, 한국항공우주강한 LONG POSITION 가격매력대 년은원전에관심가져야함 Short: 실적부진가능성있는두산인프라코어, LS산전단기접근필요 전략 : 두산중공업 5만원, 한국항공우주 28,000 원 1차목표. 6

8 운송 Analyst 박성봉 Neutral loverview: 부활절연휴로벌크선운임숨고르기, 컨테이너선운임대세적우상향방향여전히유효 2월바닥을확인하고지속반등했던벌크선운임이부활절연휴로인해숨고르기양상을보이고있다. 2013년 1분기평균 BDI 796pt 를넘어순식간에 900pt 를돌파했던지수는부활절연휴로인한곡물물동량감소및중국의철광석 / 석탄운송수요감소로다시 900pt 를하회했다. 부활절연휴는마감되었고, 이제벌크선운임은다시반등할것으로전망한다. 아직까지는선사들의실적개선으로이어지기어려운운임수준이지만, 하반기부터는본격적인벌크선시장회복이전망되어관련기업들의주가추이를지속적으로관찰할필요가있다고판단된다. 컨테이너운임도 SCFI 기준전주대비 5.16pt 하락하며기대에못미쳤다. 특히구주노선운임이 $1,140/TEU까지하락하면서구주노선 3월운임인상 (GRI) 는예상과는달리별로성공적이지못했다는판단이다. 하지만 4월에도다수의선사들이 GRI 를계획하고있으며, MSC가컨테이너선시장점유율확보를위한신조선발주는하지않겠다고언급하는등선사들이보다적극적으로공급량조절에나설것으로예상된다. 따라서컨테이너선운임의대세적우상향방향은여전히유효하다고판단된다. lhot Issues: STX팬오션, 이제는산은의인수만이답 대기업 SI들의미온적인수태도로우려를낳았던 STX 팬오션이결국 LOI 제출기업부재로산업은행이인수할가능성이높아졌다. 이로인한실망감으로 4/1 주가는 9.98% 하락했는데, 설상가상으로 STX 조선해양의자율협약체결소식으로 STX팬오션을비롯한전 STX그룹주가하한가를기록하였다. STX팬오션은현재산은이인수검토중으로, 약 1~2달안에인수가마무리될것으로기대된다. 산은의인수확정시, 그룹사및자체유동성리스크가해소가능해, STX팬오션입장에서는긍정적일것으로전망한다. STX 팬오션, 이제사활의열쇠는산은이쥐고있다. 한진해운 : 운임상승에베팅할만. STX팬오션 : LOI 제출기업부재및그룹사리스크이슈부각으로급락 대한항공 : 1Q는어닝쇼크, 당분간특별한실적모멘텀부재 아시아나항공 : 마찬가지로부진한실적및주가 4/5 인천공항통계발표 12개월 Top picks Ⅰ 한진해운, 대한항공순 1) 한진해운 (TP 15,000 원 ): 현재주가 PBR 0.9 배수준에서거래중. 12 년에이어 13 년에도순자산감소전망을감안하면벨류에이션매력은낮아. 다만 2분기까지컨테이너선운임상승에베팅하는트레이딩관점에서접근유효 2) 대한항공 (TP 64,000 원 ): 1) 유류비상승, 2) 일본노선수요약세, 3) 화물수요하락세지속등의원인으로 1분기에도부진한실적예상. 4,5월국제선예상탑승율도 70% 초반이예상되어 2분기까지부진한실적은이어질것. 다만 3분기부터는여객부문성수기와 TV중심의화물수요회복으로호실적기대되보다장기적인관점에서접근유효 Long: 한진해운 현재주가 PBR 0.9 배에서거래중으로 13 년순자산감소전망감안하면벨류에이션매력은떨어지나, 단기트레이딩관점에서운임상승에베팅하는전략유효 Short: STX 팬오션 LOI 제출기업부재및 STX 그룹사리스크이슈부각으로주가급락. 산은의인수확정시, 그룹사및자체유동성리스크해소가능하지만, 단기국면에서는불확실성존재로 Short 하는전략추천 전략 : 업황의대세상승전환을기대하기보다는단기트레이딩관점에서저평가에따른수급개선에베팅 7

9 자동차 Analyst 송선재 Neutral loverview: 중국을제외한현대차그룹의 1분기판매증가는 1% 현대차그룹의 1분기판매 / 생산대수는현대차 / 기아차각각 117만대 (+9% YoY)/65 만대 (+2% YoY) 를기록했다. 올해글로벌판매저성장이예상되면서전년대비현대차그룹의판매증가도둔화되는모습이다. 특히, 중국공장을제외한 1분기판매증가율은현대차 / 기아차각각 +3%/-3% 를기록하면서중국을제외한실적모멘텀이부재한상황이다. 또한, 주간연속 2교대도입후노조의주말특근거부로인한실적우려와리콜관련불확실성으로인해주가는향후리콜사태해결과정을지켜봐야할것이다. 주가는 PBR 1.0~1.1 배의낮은 Valuation 매력에도상승폭은제한적일것으로예상한다. 2012년연간실적발표후낮은 Valuation 을보였던개별자동차부품업체들의주가가급등하였다. 그러나주고객인완성차업체들의생산대수증가가둔화된상황이고, 부정적인환율과단계적단가인하등으로 ASP 상승도기대하기어려운상황에서자동차부품주에대한공격적인투자는지양해야한다는판단이다. 결국차별화된투자매력이있는업체들위주로선택하고집중하는것이합리적인바, 낮은 Valuation 과이익증가율회복, 주주가치제고, 신사업시작등의투자매력이있는현대모비스, 한라공조, 새론오토모티브, 그리고동아타이어를최선호주로추천한다 lhot Issues: 현대차그룹미국시장에서역대최다리콜결정 현대차그룹은 4월 3일미국시장에서 170만대를리콜하기로발표하였다. 브레이크등스위치오작동가능성과어백부상위험이있는차량이며, 국내에서도판매된동일모델 16만대가그대상으로현대차 / 기아차각각 106만대 /62 만대규모이다 구체적으로밝혀지진않았으나, 1분기에충당금을쌓을가능성이높기때문에 1분기실적에다소영향이있을수도있을것이다. 그러나, 현대차그룹도리콜관련비용과향후계획등을조율중이기때문에그룹차원의대응과전개방향을지켜봐야할것이다 현대차그룹 : 미국시장에서현대차 / 기아차각각 106만대 /63만대규모의리콜결정. 브레이크등스위치와에어백결함으로인한것이며, 국내동일모델에대해서도 16만대리콜결정 4월 25일 : 현대차 1분기실적발표 4월 26일 : 기아차 1분기실적발표 4월 22~25 일 : BRICs 3월판매대수 12개월 Top picks Ⅰ 현대모비스, 한라공조 1) 현대모비스 (TP 360,000원 ): 해외모듈부문의성장과, AS부문마진회복으로인해영업이익이 +13% 증가할것 2) 한라공조 (TP 32,000 원 ): 비스티온공조사업부인수를통한 1) 재무적인기업가치상승효과, 2) 고정비 / 재료비의절감, 3) 한라공조운영노하우접목, 4) 33% 의배당성향등주주가치제고등을기대 Long: 현대모비스. 해외모듈공장완공과외형성장에따른고정비부담완화로매출 +8%, 영업이익 +13% 증가예상. PER 7.7배의낮은 Valuation 도매력적 Short: 없습니다 전략 : 현대차그룹의판매증가둔화와노조주말특근거부, 리콜관련불확실성으로주가는박스권움직임을보일것으로예상한다. 중국모멘텀이있는기업에주목하는것은유효한전략이다. 8

10 유통 / 의류 Analyst 박종대 Overweight loverview: 백화점위주비중확대바람직 3월백화점 SSS는양호한수준을기록했다. 롯데가 9%, 현대와신세계가각각 5% 와 4% 수준이다. 롯데쇼핑은전년도오픈했던김포몰과파주아웃렛등이기존점으로편입되면서높은수치를기록했다. 그동안소비부진이가계소비의펀더멘탈측면보다는심리적요인이더강했다는점을주목할필요가있다. 4분기가계흑자율 (( 가처분소득-소비지출 )/ 가처분소득 ) 은 30.2% 로 1998 년 3분기이래최고치를기록했다. 경기에대한불확실성과부동산가격하락, 가계부채부담등이소비심리를누르고있었던것이다. 이러한높은가계소비여력을감안할때, 매크로지표개선시소비회복의폭은예상보다클수있다. 당분간백화점업체위주비중확대가바람직하다. 롯데쇼핑 (BUY TP 47.3 만원 ) 은평촌점기존점편입, 현대백화점 (BUY TP 19.7 만원 ) 은코엑스점리뉴얼오픈으로기존점성장률회복이가속화할전망이다. GS홈쇼핑 (BUY TP 23만원 ) 은견조한외형성장과상품믹스개선으로상반기영업이익이 YoY 34% 증가하는강한실적모멘텀이예상된다. 홈쇼핑업체들의주가수준에대해부담을느낄필요는없다. i) 여전히실적모멘텀이견조하고, ii) 중장기적으로정보통신인프라개선과소비패턴변화에가장유연하게대처하면서헤게모니확대가가능하다. iii) 송출수수료부담완화로전년도를저점으로추세적인수익성개선이예상되며, iv) 밸류에이션측면에서오프라인업체대비여전히낮은수준이다. 결론적으로, 단기적으로백화점, 중장기적으로는홈쇼핑업체들이긍정적이다. 홈쇼핑에서백화점으로스위칭보다는백화점종목에대한추가적인비중확대가바람직하다. lhot Issues: 주택가격전망소비심리회복 3월주택가격전망 CSI가 101을기록했다. 전월대비 6pt나상승한것으로 100을넘은것은 2011년 7월이후 1년 8개월만이다. 물론, 새정부출범즈음하여부동산대책과경기회복에대한기대감이영향을준것으로주택경기회복으로연결하기에는무리가있지만, 주택경기가바닥에근접해있다는시그널로보기에는충분해보인다. 한섬 : 김형종신임대표선임으로현대백화점그룹시너지확대전망, 1분기실적매출, 이익모두 YoY (-)5% 예상, MD상품이탈영향제외시소폭성장 코웨이 : 1Q 매출 YoY 5%, OPM 15% 예상, 케미칼매각차익 448억원일회성이익발생, 중장기적으로 Cash-flow 확보에중점, 15년까지 OPM 18% 목표 4/15 3월고용통계 ( 취업자수, 실업률 ) 4/19 3월관광통계월보 12개월 Top picks Ⅰ 호텔신라, GS홈쇼핑, 파라다이스 1) 호텔신라 (TP 66,000 원 ): 1분기면세점매출 8% 내외성장예상, 기금관련불확실성완화, 하반기실적모멘텀확대대비한비중확대바람직 2) GS홈쇼핑 (TP 230,000 원 ): 상반기영업이익 30% 이상증가, 유통업체가운데가장우월한실적모멘텀. 밸류에이션 10배이하여전히여유 3) 파라다이스 (TP 25,000 원 ): 1분기드랍액 20%, 홀드율 13% 내외, 제주그랜드카지노인수영향 1분기영업이익 280억원 (YoY 17%) 예상 Long: 의류업체 (LG 패션, 한섬등 ) 주가가내구재소비군에서가장밸류에이션이가장여유가있다. Short: GS리테일은기존점성장둔화와밸류에이션부담으로백화점대비매력도가떨어지고있다. 전략 : 백화점및의류업황회복을감안한백화점주 ( 롯데쇼핑, 현대백화점 ) 와의류주 ( 한섬, LG패션 ) 비중확대가유효하다. 부동산시장회복이가시화될경우실적회복정도는생각보다더클수있다. 9

11 은행 Analyst 한정태 Neutral loverview: 기간조정국면으로봤는데가격조정까지했기때문에추가적으로가격하락조정은제한적일듯 최근들어그나마신정부가은행주에게희망을주고있다. 신정부가인선을어느정도마무리하면서정책을발표하고있다. 경기부양에부동산대책과저신용자정책들이줄줄이나오고있기때문이다. 주식시장에서는내수부양과부동산대책등으로인해내수주와은행주에대한관심이다시높아지고있는것이다. 하지만다시 STX 사태가불거지면서은행주는역시안돼라는쓰라린기억이다시되살아나려하고있다. 그러나다행스럽게 STX를새로운시작으로보기보다는후유증의끝물쯤으로생각하는투자가들이많은듯하다. 그렇다면이제은행주에남은것은금리인하리스크인데, 금리인하가한번정도로마무리된다면은행에다시한번시장의관심이집중될수있을것이다. 그렇다면이제다시한번정부를쳐다봐야할것같다. l Hot Issues: STX조선해양에가는길을물을필요는없을듯하다. STX 조선해양의채권단자율협약신청으로그나마좀살아나려는투자심리에찬물을끼얹었다. 은행들은 NIM 관리에정신이없었는데충당금이슈가다시불거졌으니 1분기실적도열심히수정을해야할판이다. 자율협약은대체로요주의로분류하여충당금을적립하는데 10% 에서 19% 정도적립할것으로추정된다. 우리금융은총여신이 3,946 억원 ( 순신용 2,500억원, 담보 1,142억원 ) 을보유하고있고, 외환 3,118억원 ( 순신용 1,704억원, 담보 1,414억원 ), 신한 560억원 (RG 450억원이있으나배가이미완공수준이여의미없음 ), DGB 230억원 ( 신용 70억원, 담보 160 억원 ) 을보유하고있어충당금은우리 억원, 외환 억원. 신한 112억원, DGB 14억원수준이다. 충당금추가적립규모는예상보다는크지않으나문제는 STX 조선해양및 STX그룹의처리방향일것이다. 우리금융 : 1Q 4,326 억추정 (YoY 감소는하이닉스매각이익및충당금환입으로인한것 ) BS금융 : 1Q 526억추정 (-9.6% YoY) 전북은행 : 1Q억 208억추정, (+10.36% YoY) JB금융지주로전환예정 4월 1일 : 부동산대책발표 4월 11일 : 금융통화위원회 4월 19일 : 전북은행주식교환ㆍ이전승인위한주주총회 JB금융지주설립금융위본인가신청 4월 26일 : 외환은행상장폐지 12개월 Top picks Ⅰ BS금융지주, 우리금융 1) BS금융지주 (TP 18,000 원 ): 13년기준 PBR 0.84 배, 대출성장좋고기본펀더멘탈이건실. 대부분이 2013년이익감액을예상하는데대출성장으로늘어날여지가있는점이가장눈에띔. 가장높은 ROE 를보유하고있음. 2) 우리금융 (TP 17,800 원 ): 은행간차별화가없다면싼게답일듯함. 신정부민영화이슈도관심. 더욱이외생충격이없다는판단하에 PBR 0.51 배의저가매력보유. Long: 부도리스크부각되면서밸류에이션보다는안정주로변하고있다. 그러나심리는다시안정될수있어키맞추기로우리금융을찾을듯하다. 또한지주사전환이추진되고있는전북은행주가도확실히바닥을찍고꾸준한상승이예상된다. 1분기실적도좋을듯하다. Short: 은행업종은일차적으로환율과유럽문제, 2차적으로 STX 조선해양문제로상당폭가격조정을했다. 숏은부담스럽다. 전략 : 우리금융매수전략이다. 전북은행도장기적으로매수국면으로판단된다. 10

12 증권 Analyst 한정태 Overweight loverview: 여전히증권주얼마나잘사느냐게임 미국주식시장은사상최고치를지속경신하고있지만국내주식시장은 1900pt 선으로두발후퇴했다. KOSPI 가 2000선을지키지못하자재차증권주의하락폭도두드러지고있다. 여전히증권주는사람들의관심이없다는것을제외하고는별모멘텀이없다. 자통법개정안상정도자금이동도감감무소식이다. 그나마다행스러운것은금융위수장이결정되면서자본시장발전과관련한내용들이조금묻어나오는정도이다. 다만, 시장의거래대금이 5조원대로하락하고, 주식시장이바닥이라는심리는조금씩일어나고있는듯하다. 결국증권주는하반기를보고저가에얼마나잘사느냐의게임인듯하다. 신의영역중하나겠지만잘사는타이밍만잡는것이상반기증권주를바라보는전략임은변함없다. l Hot Issues: 4분기실적은 3분기보다는좋아질듯하다 증권사의지난 3분기실적은한국금융과미래에셋증권을제외하고는매우부진했다. 하지만결산기인 4분기는 3 분기보다는좋을전망이다. 물론거래대금은크게변동이없지만금리하락으로인해채권관련손익이개선되었고, 판관비절약도한몫을하고있기때문이다. 당사커버리지 6개사기준으로보면순이익은 880억원에서 2,226 억원으로증가할것으로예상되며, 삼성증권이가장많이회복될것으로추정된다. 반면, 일회성의도움이예상되는한국금융지주나미래에셋증권도전분기에상응하는실적을보여줄전망이다 ( 이것은저번자료와차이점이다.) 삼성증권 : ( 거래대금 3월 : 5.49%, 4월 : 5.77%) 대우증권 : ( 거래대금 3월 : 5.69%, 4월 : 5.19%) 우리투자증권 : ( 거래대금 3월 : 5.15%, 4월 : 6.68%) 미래에셋증권 : ( 거래대금 3월 : 6.48%, 4월 : 6.98%) 한국금융지주 : ( 거래대금 3월 : 5.69%, 4월 : 6.35%) 현대증권 : ( 거래대금 3월 : 4.09%, 4월 : 4.08%) 키움증권 : ( 거래대금 3월 : 14.09%, 4월 : 14.6%) * 3월거래대금 MS는 4월 4일기준으로작성 7월 1일 : 코넥스출범 3월 29일 : 지정자문인 11개증권사발표 ( 대신, 우리, 신한, 하나대투, 한국, 교보, 키움, 하이, HMC, IBK, KB) 3월 4일 : 자본시장법개정안국회통과 (CCP도입및개정상법반영 ) 본회의상정및국회최종통과시기는미정 12 개월 Top picks Ⅰ 대우증권과삼성증권 1) 대우증권 (TP 16,000 원 ): 자본력가장우수하나주가는상대적인저평가. 순환매시가장매력있는종목 2) 삼성증권 (TP 70,000 원 ): 종합자산관리업의선두주자, 우수한네트워크를바탕으로 2013 년실적기대 Long: 증권주는전체적으로작은박스권움직이었으나시장이다시 1900pt 중반으로하락하면서증권주가하락세를면치못했다. 따라서가격조정도받고실적회복이예상되는삼성증권이좋을듯하다. Short: 대형증권사와달리키움증권의주가가좋았다. 따라서단기 Short 를할수있는전략으로판단된다. 전략 : Short 은단기적으로키움증권이고, Long 은삼성증권이다. 11

13 보험 Analyst 신승현 Overweight loverview: 우려대신매력적펀더멘털이주가에반영될시점도래 손해보험 : 최근부진한주가흐름에도불구손해보험은근래가장긍정적인펀더멘털성장세를보여주고있는것으로판단된다. 조만간 EV를통해그견조함이확인될것이다. 긍정적상황을덮고있는우려사항들이일시적이거나펀더멘털과관계없는단순이슈인점을감안하였을때충분히매수가가능한국면으로판단된다. 더욱이그우려사항들이해소되거나확인되는시점역시임박하고있다. 중장기관점에서내재가치 (EV) 대비극명한저평가구간으로업종 비중확대, 업종내 2위권중심 투자의견을지속유지하며, 선도사의안정성에대한관심역시단기관점투자전략상유효할것으로판단된다. 생명보험 : 세제개편에따른자금유입증가에도불구하고연초이후매크로변수에따른금리하락과개별수급이슈로 3월이후부진한주가를보이고있다. 점진적으로생명보험주의주가방향성을결정짓는가장중요한변수는금리와신계약가치추이가될것으로전망된다. 향후주가상승여력은존재하지만단기보다는중장기관점에서부각될가능성이높다고판단된다. 1) 긍정적금리환경전망, 2) 글로벌관점내재가치저평가매력도에더불어 3) 향후보장성의완만한성장세가유지되는경우, 후행적으로주가매력도가부각될수있을것으로판단된다. lhot Issues: 개정된상법시행으로인한보험사배당축소가능성낮음 주요언론에따르면감독당국은보험사들에게 2013회계연도부터배당가능이익규모가현저히축소될우려가있으며, 향후배당정책을수립시중장기적일관성이유지되도록해달라 는공문을발송한것으로알려졌다. 그이유는개정 (11.4 월 ) 된상법제462 조와동법시행령제19 조가 FY13 부터시행되기때문이다. 주요내용은개정전과달리회사는주식, 채권, 파생상품에서발생한평가이익을배당가능이익으로인정받지못하게된것이다. 이번개정으로인해배당가능이익은생보, 손보각각 46%, 23% 감소될수있지만여전히연 ( 年 ) 배당지급액기준각각 16.9 배, 28.0 배규모로배당감소우려는미미할것으로판단된다. 동부화재 : 계열사 ( 동부증권, 동부제철, 동부CNI) 의동부생명지분인수. 동부생명의지분율 81.5% 로증가및주당 13,621 원으로매입가격은시장예상범위에포함되는수준으로동부생명 EV 수준대비적정수준으로판단됨. 그룹사리스크감소및향후지주회사전환을위한사전준비단계완료 보험사 FY12 결산및 EV 발표 현대해상 : 5월 14일 메리츠화재 : 5월 23일 LIG 손해보험 : 5월 24일 12 개월 Top picks Ⅰ Top Picks: 동부화재, 메리츠화재 / 관심종목 : 삼성화재 1) 동부화재 (TP 58,300 원 ): FY13 ROE 16.7%, PBR 1.0x, PER 6.1x 2) 메리츠화재 (TP 19,100 원 ): FY13 ROE 15.5%, PBR 0.9x, PER 6.5x Long: 중기적으로 2위권손보사의꾸준한아웃퍼폼기대를유지한다. 단기적으로성장성과안정성을동시에겸비한동부화재와자본확충부담이감소한메리츠화재에대한관심이필요한시점이다. Short: 업종전반적인저평가국면으로판단하여해당종목은없다. 전략 : 전반적으로손해보험의경우최근주가하락폭은과도한수준으로충분히매수가능국면으로판단된다. 생명보험의경우는금리흐름과개별이슈 ( 신계약가치 ) 가중요변수가되어 Trading 전략을추천하고자한다. 12

14 인터넷 / 게임 Analyst 황승택 Overweight loverview: 개선되는투자심리 인터넷 / 모바일게임섹터에대한투자심리가개선되며주가에도긍정적인영향을미치고있다. 중장기적인펀더멘털개선에대한기대가여전히유효한가운데단기실적에대한컨센서스도상향조정되고있는것으로판단된다. 기존단기모멘텀부재에대한우려를실적개선으로커버하고있는것이다. NHN의경우탑라인부분에서일본라인의매출성장과비용부분의안정화가영업이익을기대치이상으로끌어올릴것으로판단되며, 엔씨소프트도매출보다는비용이슈에따른실적개선이기대되고있다. 모바일게임업체들은지속적으로출시되고있는게임들의성과가누적되며펀더멘털개선을견인하고있다. 온라인게임대비개별게임의펀더멘털개선기여도가크진않지만양적인부분에서누적실적이가시화되고있다. 물론모바일게임의짧은라이프사이클과변동성을감안할때투자전략은여전히단기적으로대응하는것이바람직하며 2분기말이후 MMOG/TCG 등의 Lone-LifeCycle 게임들이중장기적인펀더멘털개선에대한판단기준이될것으로전망한다. lhot Issues: ' 라인 ' 여전히건강하게크고있다. 당사가섹터내에서 Top Pick 으로제시하고있는종목은 NHN이다. Global SNS 플랫폼인 ' 라인 ' 에서의수익창출이펀더멘털개선에크게기여할것으로예상하고있고, 국내모바일검색광고도스마트폰비중확대수혜가기대되기때문이다. 특히 ' 라인 ' 의경우전세계 1억 3천만 download 를기록하고있는가운데국내카카오톡의가치상승에따라 ' 라인 ' 에대한기대가치도상승하고있으며이는최근 NHN의주가원동력이되고있는듯하다. 이미일본모바일게임및스티커부분에서가시적인성과를내고있으며최근스페인가입자 1,000 만돌파등저변시장이지속적으로확대되고있어긍정적이다. NHN : 1분기마케팅비용예상을하회할듯. 실적개선의주요관전포인트가될것. 게임빌 : 자회사설립을통한자체개발력강화긍정적. 중장기적인펀더멘털개선에유효. 4월 4~5일다음 NDR 4월 24일인터넷 / 모바일게임 Corporate Day 12개월 Top picks Ⅰ NHN, 위메이드 1) NHN(TP 320,000원 ) : 최근카카오톡의 2015년주식시장상장기대와맞물려 ' 라인 ' 의상장가치에대한기대가주가에반영되고있는듯 년크게증가할것으로예상했던마케팅비용의증가가 1분기까지는제한적이라는점에시장은안도하는수준임. 2) 위메이드 (TP 67,000 원 ) : " 윈드러너 ", 시장의예상을상회하는길고긴라이프사이클을보여주고있음. 1~2분기실적에가시적인기여를할듯. 2분기말이후출시될 MMO 모바일게임들의성패가중장기적은큰상황임. Long: 이익의안정성이섹터내에서가장높다는점에서 NHN의비중확대는여전히유효하다. 위메이드에대한투자강도도여전히긍정적으로유지하나주관적인선호에따라게임빌과컴투스에대한비중조절도유효해보인다. Short: 네오위즈게임즈는네오위즈인터넷과의합병이슈전까지는주가상승시마다비중축소를권고한다. 전략 : 섹터투자여력의 50% 는주가상승의신뢰도가높다는점에서 NHN을채우고가는것이유리해보인다. 나머지부분은위메이드와엔씨소프트등의비중조절을통한투자가긍정적일것이다. 13

15 전기 / 전자 Analyst 전성훈 Overweight loverview: 1분기우호적환율과 M/S 증가로전부문에걸친예상대비실적개선전망 1분기 IT 업체들의실적은대부분기존전망치를상회할것으로확인되었다. 가장큰이유는역시환율상승의정상화로업체들의수익성및경쟁력회복된것과, 국내휴대폰업체들의 M/S 확대에따른수익성개선이지속되고있는것이다. 또한, 반도체및디스플레이역시산업의공급조정및재고조절완료에따라가격의상승또는안정화로원가절감효과가수익에직접적으로반영되면서 IT 전부문에걸친실적개선이나타날것으로예상된다. 2분기역시삼성전자의갤럭시 S4, LG전자의옵티머스G-Pro 등의판매증가와 TV 부문의수요회복, 대형화등에따라 IT 전부문에걸친실적개선이나타날것으로예상된다. 특히하드웨어스펙경쟁중심의구도에서국내업체들의제조경쟁력은지속적으로차별화될것이다. 1분기실적발표시기인 4월이후국내업체들의차별화된경쟁력이실적을통해입증되면 IT 매수가다시강화될것으로예상된다. lhot Issues: 외국인들의 IT 비중축소 최근외국인들의국내 IT 업종에대한매도가이어지고있다. 국내 IT 업체들의월별실적이예상대비개선되고있는것이확인되었지만, 외국인들의 IT 업종비중축소는투자수익률에부담으로작용하고있다. 외국인들매도의가장큰이유는역시 IT 수요와스마트폰산업의수익성전망과같은펀더멘탈에기반한것으로보인다. QE3 유동성확대정책에따른 IT 소비자극효과가나타날것으로예상하였으나현재 IT 수요증가는미미한수준으로나타나고있으며, 특히미국의 IT 소비부진은외국인들에투자심리를위축시키고있는것으로보인다. 또한스마트폰보급률이확산되면서, 통신장비및 PC 산업의신규주문증가율이감소하는것도큰요인으로보인다. 하지만, 현재외국인들은스마트폰산업전체수익성을애플및기타해외업체들의실적부진에근거하여판단하고있으나, 국내 Set 업체들의 M/S 확대와이에따른수익성을간과하고있는것으로판단한다. 1분기실적개선이투자수익률제고로연결될것으로전망한다. 삼성전기 : 1분기영업이익은 1,100 억원수준을기록할것으로예상되며, 재고조정효과와 3월이후갤럭시 S4 신규부품매출에대한시장의기대감이존재. 2분기는영업이익은 1,544 억원예상 4/5: 삼성전자 1분기잠정실적발표 4/5: 미국 3월실업률발표 4/5: 미국 3월비농업고용지수발표 4/18: 미국 3월경기선행지수발표 12개월 Top picks Ⅰ 삼성전자 1) 삼성전자 (TP 1,750,000원 ): 삼성전자의 1분기스마트폰판매대수는 7천만대를초과할것으로추정되며 2분기는주력모델인갤럭시 S4의출시에따라동사의 M/S 확대는지속될것으로판단. 애플의아이폰 5S 출시지연가능성이확대되고, 제품경쟁력부진에따라안드로이드경쟁모델의글로벌판매지연이병행. 3분기스마트폰시장의성장정점을스마트폰시장내 M/S 확대와 TV, PC 수요개선에따른반도체및디스플레이수익성확대로극복가능할것으로판단 Long: 4분기출시된노트2 및중저가모델판매증가에따라전분기대비판매대수가증가할것으로예상되며, 스마트폰시장내 M/S는 1분기에 35.4% 까지확대될것으로추정 Short: LG이노텍은 4분기실적약화요인이었던신규제품의수율부진은안정화기간이필요한것으로보이며, 재무구조개선을통한설비투자확대로신제품의매출기여기간단축이필요한시점 전략 : 전체적인스마트폰산업의계절성확대와달리한국내업체들의실적차별화가 1분기확대될것으로예상 14

16 반도체 Analyst 남대종 Overweight loverview: DRAM 고정가격 4월이후에도성장세지속될것 DRAMeXchange 에서 3/29 발표한 PC DRAM 의고정가격은 4GB DDR3 모듈가격이 $23.5, DDR3 2Gb 단품가격이 $1.31 로 3월상반월대비각각 2.17%, 2.34% 상승했다. 삼성전자의갤럭시시리즈에대한출하량이기대치를상회하고있고, 중국의 Whitebox 휴대폰업체들의수요도양호함에따라한국메모리생산업체들은 PC DRAM 보다는모바일 DRAM 생산에더욱집중하고있다. 3/27 대만 DRAM 공급업체들이지진으로인해피해를입음으로인해 PC DRAM 공급상황은악화되었다고할수있다. 더욱더타이트해진 DRAM 공급과 PC OEM 업체들이 PC DRAM 재고축적수요로인해 PC DRAM 가격또한 4월까지지속적인상승추세를이어갈것으로전망한다. lhot Issues: SK하이닉스, 1Q13 Preview: Hi! High Nix 현재의 PC DRAM 가격의상승추세는서버 DRAM 으로확대되고있으며, 이에따라모바일 DRAM 가격하락을제한하는역할을하고있다. 마이크론주가는 12년 12월부터상승하였는데, 이는엘피다인수에대한기대감도있었겠지만 DRAM 현물가격의상승이주원인인것으로파악한다. 마이크론의 PC DRAM 비중은상당히높기때문에 DRAM 가격상승의수혜폭이경쟁사대비가장크기때문이다. SK하이닉스역시 PC DRAM 비중이약 30% 로충분히 DRAM 가격상승의수혜를볼것으로예상된다. PC DRAM 가격의급격한상승은모바일 DRAM 으로의믹스전환을늦추는요인으로작용할것이고, 이는모바일 DRAM 의가격하락을억제하는요인으로연결될것이므로선순환구조로진입했다고평가한다. 채권단오버행또한조만간해소될것으로판단하기때문에업황의펀더멘털개선에따르주가또한상승할것으로예상한다. SK 하이닉스 : 1Q13 실적은시장기대치를상회할전망 4 월셋째주 : DRAM/NAND 고정가격 12 개월 Top picks Ⅰ SK 하이닉스 (TP 37,000 원 ) 1) DRAM 과 NAND 가격상승으로분기실적이예상보다빠르게개선될전망이며, 2) 채권단오버행이조만간해소되면서주가도업황의펀더벤털개선을반영할것으로예상한다. Long: SK하이닉스. PC DRAM 가격의급격한상승은모바일 DRAM 으로의믹스전환을늦추는요인으로작용할것이며, 이는동사의실적개선으로이어질것이다. Short: - 전략 : 1Q13 비수기의영향으로전분기대비출하량증가가제한적이나, PC DRAM 가격상승은다른 Application 용메모리의수급개선으로이어질수있다. 반도체업종에대한비중확대전략을유지한다. 15

17 디스플레이 Analyst 남대종 Overweight loverview: 한국패널업체들의경쟁력두각 샤프는퀄컴과삼성전자에게각각 100 억엔가량에출자를받은이후 4/2 일또다시 1000 억엔 ( 약 1조 2005 억원 ) 규모수준에공모증자에나선다고발표하였다. 이는올해안으로약 3천억엔규모의부채를상환해야하는샤프의재정상태를안정시키기위한자금조달목적으로이루어질것으로전망된다. 파나소닉은 2년연속적자를기록할것으로전망되며, 수익성이저조한 PDP 사업을철수할것으로예상된다. 일부에서는엔달러환율이약세흐름을보이면서일본경쟁사들의경쟁력부활에대해우려를하고있지만, 몇년동안국내업체들에밀려경쟁력을상실한일본패널및세트업체들의재정상태가지속적으로악화되었기때문에회복이쉽지않을것으로예상되고, 이에따라국내패널업체및세트업체들의경쟁력은상대적으로부각될것으로예상한다. lhot Issues: LG디스플레이, Mix의효과 애플의아이폰및아이패드의수요감소로인해 LG디스플레이 1Q13 실적에대한우려가심화되었으나, 이와는달리 TV 부분의수요가양호한것으로추정되며, LG전자를중심으로한휴대폰업체향 Highend 중소형패널판매가애플의공백을상쇄할것으로파악한다. 이에 1Q13 실적은매출액 7.1조원 (-18%QoQ), 영업이익 1,430억원 (-76%QoQ) 로컨센서스 1,328억원을상회할전망이다. 현재시장에서는중국춘절이후재고수준이과도하여패널가격이인하될것이라는우려가있지만, 당사는 LG디스플레이의차별화제품중심으로의제품 Mix 변화와 LG전자등주요고객들의경쟁력강화에투자초점을맞추어야할것으로판단한다. 더불어 2Q13 중반이후에는경쟁사의 AM OLED 에대한투자확대가동사주가에긍정적인모멘텀으로작용할것으로판단한다. LGD: 1Q13 실적은높아진시장기대치상회할것 삼성SDI: 1Q13 실적은기대치하회할전망 제일모직 : 1Q13 실적기대치수준 실리콘웍스 : 단기실적보다는중장기성장성에중점 4 월첫째주 : 4 월상반월패널가격 12개월 Top picks Ⅰ LG디스플레이 (TP 41,000 원 ) 1) 1Q13 실적이기대치를상회할것으로예상하고, 분기별실적도개선될것으로판단한다. 2) 더불어 2Q13 중반이후에는경쟁사의 AM OLED 에대한투자확대가동사주가에긍정적인모멘텀으로작용할전망이다. Long: LG디스플레이. 13년 2분기부터패널가격의안정화에따른분기실적개선과 AM OLED 에대한기술력이부각될전망이므로지속적인매수관점대응이필요하다. Short: - 전략 : 점진적인업황개선과기술경쟁력이부각될것이다. 전반적으로는비중확대전략을유지한다. 16

18 통신서비스 Analyst 황승택 Overweight loverview: 급한불은꺼졌다. 시장의예상보다 Cool down 된마케팅환경이지속되고있어긍정적이다. 영업정지종료이후가입자이탈규모가컸던 KT가이를만회하기위해공격적으로마케팅비용을집행할가능성이높다는우려가있었으나현재까지는이렇다할 Action 이없기때문이다. 여러가지이유가있겠지만, 1) 정부의보조금집행관련관리감독이강화된상태이고 2) 1,2월집행된마케팅비용이상대적으로컸던터라통신업체들이실적에대한부담이있는것으로보인다. 관건은 2분기갤럭시 4 출시시점이될것이다. LTE 가입자확보경쟁이적어도상반기까지지속될전망이고, 갤럭시4 출시에따라갤럭시3 를포함한기존단말기들에대한제조사보조금상승이맞물리며전체적인경쟁환경이치열해질것으로전망한다. lhot Issues: 1분기 MNP 분석 1분기이동통신업체들의 total MNP 는 만으로전분기대비 6.3% 증가했다. 월별로는 1월 116 만, 2월 99만, 3월 75만수준이다. 3월의경우일간 MNP가평균 2.43만으로 1,2월평균대비 33.4% 감소한수준이었음에도불구하고 1,2월이동규모가상대적으로컸기때문에분기단위 MNP 가증가한것으로판단된다. 개별순증영업성과는 LG유플러스의성과가가장좋다. LG유플러스의순증규모는 17.7 만으로 15.9 만감소한 SKT와 12.9 만감소한 KT대비월등히양호한수준이며점유율측면에서도 30.8% 로전체가입자비중을고려할때탁월한실적을기록하였다. MNP증가에 SAC( 가입자획득비용 ) 증가까지고려할경우마케팅비용은 4분기대비증가할전망이다. SKT 의 T-끼리요금제효과도우려와는달리단기적으로 MNP 큰폭의영향을미치지는못하고있는것으로파악되고있다. KT는이미이에대응하는요금제를출시한상황이고 LG유플러스는미정이나신규가입자를제외한기존유저들의 MNP에영향을크게미치지는못하고있어긍정적이다. SK텔레콤 : 22일 T끼리요금제출시효과는요금제영향인지 Cooldown 된마켓환경영향인지좀더지켜봐야할것으로판단됨. LG유플러스 : 1분기 MNP시장에서의성과고무적. 상대적으로높아진 QoS에대한시장의평가및단말기부분의편차해소가지속되며이런양상은지속될듯. KT : 펀더멘털에대한적극적인분위기전환은없으나 SKT와벌어진주가갭에시장의관심이커지고있는상황임. 4 월말 1 분기실적발표 12개월 Top picks Ⅰ LG유플러스, SK텔레콤 1) LG유플러스 (TP 11,900 원 ) : 1분기 MNP 시장에성고무적인성과로 Cool down 마켓에서의펀더멘털개선가능성높아짐. LTE 가입자증가및경쟁환경변화를고려할실적은지속적으로개선될전망임. 2) SK텔레콤 (TP 204,000 원 ) : 'T끼리요금제 ' 출시효과는좀더지켜봐야할것이나, 경쟁완화에따른실적개선에대한기대는유효. 여전히최고수준의 QoS에대한평가는긍정적 Long: LG유플러스의펀더멘털개선폭이상대적으로크다. MNP시장에서의선전은 2분기에도지속될것으로보이며이는주가에도긍정적인역할을할전망이다. Short: KT에대한투자심리가여전히약한수준이다. SKT 와의주가갭에따른관심은증가하고있으나 MNP 성과등이가시화되어야할것이다. 전략 : LG유플러스, SK텔레콤위주의투자전략이여전히유효해보인다. 17

19 2013 년 4 월 5 일포트매니저노트 Biweekly 하나대투증권리서치센터 성명직책담당분야사내번호 센터장김지환센터장 / 전무리서치센터총괄 7023 jiwhankim 기업분석부한정태부서장 / 이사기업분석총괄, 은행 / 카드 / 증권 7773 jtkhan 금융서비스철강산업재화학 / 내수 IT 소비재 신승현수석연구위원보험 / 지주 7525 sean.shin 이한얼 연구원 보험 / 지주 RA 7785 haneol 손은정 연구원 금융 RA 7761 eunjungson 김정욱 팀장 철강 / 비철금속 7503 wook 조건희 연구원 철강 / 비철금속 RA 8094 jogh2 박성봉 연구위원 운송 / 유틸리티 7774 sbpark 이상우 연구위원 조선 / 기계 / 상사 7771 tinycare 신승우 연구원 건설 RA 7509 swshin 김정현 연구원 운송 / 유틸리티 RA 8011 jeonghyunkim 김우철 연구원 조선 / 기계 / 상사 RA 7520 kwooc1004 황승택 팀장 인터넷 / 게임 / 통신서비스 7519 sthwang 원용진 연구위원 화학 / 정유 7505 yjwon 김민정 선임연구원 엔터테인먼트 7526 mjkim 이지연 연구원 화학 / 정유 RA 7518 jylee429 장동욱 연구원 제약 / 바이오 / 화장품 RA 8547 briandwjang 전성훈 팀장 전기전자 / 휴대폰 7566 sh.chun 남대종 수석연구위원 반도체 / 디스플레이 7775 djnam 최재형 연구원 전기전자 / 휴대폰 RA 7567 jaechoi415 이원식 연구원 반도체 / 디스플레이 RA 7721 wonsiklee 송선재 팀장 자동차 / 부품 / 타이어 7512 sunjae.song 박종대 연구위원 유통 / 의류 8544 forsword 심은주 연구원 음식료 / 교육 RA 8538 yesej01 이화영 연구원 유통 / 의류 RA 8009 hy.lee 이기훈 연구원 자동차 / 부품 / 타이어 RA 7722 sacredkh 김완규팀장스몰캡총괄 7792 wkkim Small Cap 황세환 선임연구원 스몰캡분석 7583 two47ju 정수민 선임연구원 스몰캡분석 8542 ymjeong 투자전략부양경식부서장 / 이사투자전략총괄, 중장기전망 7506 ksyang Strategy Macro 채권 Quant 조용현 팀장 투자전략 / 기술적분석 7527 yhcho 조영성 연구원 투자전략 RA 7606 Ysungjo 오세연 연구원 투자전략 RA 8519 saeyeonoh 소재용 팀장 국내외경제분석 7565 jyso30 김두언 연구원 국내외경제분석 RA 7660 kimdooun 한정숙 연구원 국내외경제분석 RA 7595 suehan 김상만 팀장 Credit 7508 credinal 김상훈 수석연구위원 채권 7513 sanghoon.kim 이미선 연구원 Credit / 채권 RA 7725 miseon.lee 최원곤 팀장 계량분석 7596 wkchoi 권재홍 선임연구원 계량분석 7515 siempre 이영곤팀장투자정보총괄 8063 zerogon 장진욱연구위원투자정보 7783 rtc77 투자정보 권준하선임연구원투자정보 7092 Joonha.kwon 박선현선임연구원투자정보 8597 sunhyunim 송상원연구원투자정보 7516 sangwon.song Tel: 사내번호 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 18

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