Content I. IFA 218 를통해살펴본 TV 시장의변화 K TV 시대를위한대비... 5 II. 프리미엄의가속화 년상반기 TV 수요는전년동기대비 8% 성장 LCD vs. OLED: QLED TV의반격본격화... 9

Transcription

1 INDUSTRY REPORT IT 산업 비중확대 ( 유지 ) Growth Call Short-term Issue QLED 의반격 반도체 / 디스플레이담당이원식 T.2) lee.won-sik@shinyoung.com 산업분석 R.A. 고문영 T.2) ko.moon-yeong@shinyoung.com 17년경쟁사 OLED TV에밀려하이엔드 TV 시장내경쟁력이악화되었던삼성전자는 18년에진입하며 QLED TV 라인업다변화및공격적인판매전략으로재차하이엔드 TV 시장내점유율을회복시켜나가고있음. 18년상반기 $1,5 이상하이엔드 TV 시장내삼성전자의점유율은 5 로 17년하반기 19% 에서큰폭으로확대되었고, 19년에도 Q6 라인업을통한공격적인판매전략이지속되며하이엔드 TV 시장내경쟁력을더욱더견고히다질전망. 이는, LGD의 OLED TV 패널공급증가가 19년상반기까지제한되며 OLED TV 세트업체들의라인업다변화가쉽지않을것으로예상하기때문. 또한최근삼성전자의 QD-OLED TV 개발은투자자들로부터의관심이점차확대될전망. 삼성전자를최선호주로제시하며, 중소형주 Top Pick으로는한솔케미칼제시. [ 리포트의주요관점 ] Value Call : 펀더멘털 ( 수익성, 자산가치, 성장성 ) 과주가의괴리에대한분석 Growth Call : 펀더멘털 ( 수익성, 자산가치, 성장성 ) 의변화에대한분석 Update Call: 업황및기업이슈등에대한업데이트와영향등에대한분석 [ 리포트의주요초점 ] Short-term Issue:6 개월이내이슈등에초점 Mid-term Issue : 1 년이내이슈등에초점 Long-term Issue: 중장기이슈등에초점

2 Content I. IFA 218 를통해살펴본 TV 시장의변화 K TV 시대를위한대비... 5 II. 프리미엄의가속화 년상반기 TV 수요는전년동기대비 8% 성장 LCD vs. OLED: QLED TV의반격본격화... 9 III. 기대되는삼성의차세대 TV 투자 경쟁력확대를위한본격적인움직임 예상시나리오는? IV. 투자전략 : 삼성전자경쟁력확대에주목 V. 기업분석

3 IFA 218 를통해살펴본 TV 시장의변화 IFA 218 의화두는단연스마트홈과 8K TV 지난 8 월 31 일부터 9 월 5 일까지유럽최대가전전시회인 IFA 218 이독일 베를린에서개최되었다. 이번 IFA 의최대화두는단연인공지능을중심으로 한 스마트홈 과고해상도 8K TV 로종합할수있다. IFA는 IoT( 사물인터넷 ), 스마트홈이강조된 15년부터인공지능, 로봇등가전주변기술로무게를옮겨가고있다. 연결성 이최대화두로던져진이번전시회에도 IoT와 AI가결합되어다양한시너지를창출해냈으며, 음성인식 AI 가 IoT 플랫폼을주도하는공통된흐름을선보였다. 대부분업체들이자사제품을통해축적한데이터베이스를활용해소비자맞춤형솔루션을선보이면서도, 아마존 구글등플랫폼업체와의협력관계를구축해외연을확장했다. 글로벌업체들은 8K TV 를본격출시 IFA의꽃으로불리는 TV는연초개최되었던 CES 218과마찬가지로 8K TV 시대의개막을확인할수있는자리였던것으로파악된다. 글로벌 1, 2 위업체인삼성전자, LG전자를비롯하여샤프, TCL, 하이얼등이 8K TV를전시하며앞으로의 TV 시장이 8K가본격화될것임을시사했다. 삼성전자 8K QLED 전시 LG 전자 8K OLED 전시 특히, 삼성전자는퀀텀닷기술에 8K 해상도를접목한 8K QLED TV를전시하며가장적극적으로 8K TV 홍보에앞장섰다. 삼성전자는 Press Conferences에서향후다가올가장중요한 TV 트랜드중하나로 초대형스크린시대의도래 를제시하며 8K TV의가능성에주목했다. LG전자또한 88 인치 8K OLED 초대형 OLED TV를통해 프리미엄 TV = LG전자 OLED TV 라는이미지를한층더강조했다. 다만, 향후 TV 세트업체간경쟁은심화될전망 중국 TV 세트업체들또한앞다투어다양한크기의 8K TV를선보였다. 물론 8K TV가본격출시되더라도대중화되기까지는다소시간이필요할것으로예상된다. 해상도에적합한콘텐츠제작및기술등이모두뒤따라야하기때문이다. 하지만, 새로운교체수요를만들어내기위한 TV 세트업체들의기술경쟁은지속되고있어, 향후업체간경쟁은더욱더심화될것으로전망한다. 당사는이번보고서를통해현재 TV 세트시장내업체간경쟁구도를살펴보고, 향후 TV 세트업체들의전략을통한수혜업체들을살펴보고자한다. 3

4 도표 1. 삼성전자 8K QLED TV 도표 2. LG 전자 8K OLED TV 자료 : IFA 218, 신영증권리서치센터 자료 : IFA 218, 신영증권리서치센터 도표 3. 해상도별 TV 비교 도표 4. 샤프 8 인치 8K TV 자료 : IFA 218, 신영증권리서치센터 자료 : IFA 218, 신영증권리서치센터 도표 5. TCL 75 인치 8K QLED TV 도표 6. 삼성전자 146 인치마이크로 LED TV 자료 : IFA 218, 신영증권리서치센터 자료 : IFA 218, 신영증권리서치센터 4

5 8K TV 시대를위한대비 18 년하반기는 8K TV 시장개화의원년이될전망 TV는화질선명도에따라 SD( 약 3만화소 ), HD( 약 1만화소 ), FHD( 약 2만화소 ), UHD( 약 8만화소 ) 순서로발전해왔다. 2년 HD를시작으로 26 4K UHD TV가출시된지 6년이지났고, UHD TV가 FHD TV 판매량을이미상회한상황에서 18년은 8K UHD TV가본격적인성장을맞이하는원년이될전망이다. 앞서언급했듯이, 물론 8K TV가본격출시되더라도콘텐츠제작및개발등의시간이필요함으로대중화되기까지는다소시간이필요할것으로예상된다. 도표 7. 해상도별 TV 판매량추이 : 217년 UHD TV 판매량이 FHD 판매량을상회 ( 단위 : 천대 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q LCD 124x x768 17,228 16,191 2,257 2,472 15,514 14,817 19,57 2,382 74,147 69,77 144x x x18 22,343 2,459 22,429 25,471 16,467 15,12 16,314 18,293 9,72 66,86 384x216 9,26 1,818 14,782 21,677 14,63 14,78 19,12 29,41 56,482 77, x 합계 48,819 47,536 57,49 67,658 46,625 44,576 54,536 67, ,53 213,54 OLED 192x x ,449 합계 ,592 합계 48,936 47,672 57,633 67,985 46,843 44,859 54,884 68, , ,96 LCD FHD 미만 17,27 16,259 2,279 2,511 15,554 14,856 19,13 2,431 74,319 69,944 FHD 22,343 2,459 22,429 25,471 16,467 15,12 16,314 18,293 9,72 66,86 UHD 9,26 1,818 14,782 21,677 14,63 14,78 19,12 29,43 56,482 77,474 합계 48,819 47,536 57,49 67,658 46,625 44,576 54,536 67, ,53 213,54 OLED FHD UHD ,449 합계 ,592 판매량 FHD 미만 17,27 16,259 2,279 2,511 15,554 14,856 19,13 2,431 74,319 69,944 FHD 22,396 2,52 22,461 25,526 16,498 15,37 16,345 18,349 9,886 66,228 UHD 9,27 1,911 14,893 21,949 14,79 14,966 19,436 29,732 57,22 78,924 합계 48,936 47,672 57,633 67,985 46,843 44,859 54,884 68, , ,96 비중 FHD 미만 35% 34% 35% 3 33% 33% 35% 3 33% 33% FHD 46% 43% 39% 38% 35% 34% 3 27% 41% 31% UHD 19% 23% 26% 32% 32% 33% 35% 43% 26% 37% 합계

6 다만, 대중화까지는어느정도시간이소요될전망 4K UHD TV가출시된지 6년이지났고, UHD TV가 FHD TV 판매량을이미상회한상황에서 18년은 8K UHD TV가본격적인성장을맞이하는원년이될전망이다. 앞서언급했듯이, 물론 8K TV가본격출시되더라도콘텐츠제작및개발등의시간이필요함으로대중화되기까지는다소시간이필요할것으로예상된다. 다만, 삼성전자를필두로많은세트업체들이 8K TV를출시하고있고, 일부국가에서는이미 8K 시험방송을진행하고있어, 향후 8K TV 시장의성장세는예상보다빠르게진행될가능성이존재할것으로전망한다. 또한, 8K 화질이등장한것은 TV 세트업체들간경쟁뿐만아닌 TV 시장트랜드의움직임에따른변화이기도하다. 대형사이즈 TV 선호도가지속적으로상승하면서초대형화면의화질을책임지는해상도역시지속적으로중요해지고있기때문이다. 패널업체들도대형사이즈에서고해상도비중확대추구 세트업체들뿐만아닌패널업체들또한대형사이즈에서고해상도제품비중을지속적으로확대해나가는방향을추구하고있다. 업체간경쟁이심화되고있는가운데고부가제품비중확대를토해수익성을강화해야되기때문이다. 즉, 상대적으로수익성이좋지않은중대형사이즈의저해상도패널비중을줄이고, 가격대가높은초대형고해상도제품확대를통해믹스개선효과를야기시킨다는방침이다. 4K UHD 초대형디스플레이가 FHD를급속도로대체할수있었던이유도바로패널업체들이더높은해상도를갖춘프리미엄제품들의비중을지속적으로확대시켰기때문이라할수있다. 6

7 프리미엄의가속화 18 년상반기 TV 수요는전년동기대비 8% 성장 스포츠이벤트효과, 프로모션확대로 18 년상반기 TV 수요개선 18년상반기글로벌 TV 판매량은 98.8백만대로전년동기대비 8% 성장했다. 16년이후부터약 2년간감소했던 TV 수요는 18년부터수요가반등하기시작했는데, 수요개선의요인은크게 1동계올림픽 / 월드컵등스포츠이벤트효과와, 2세트업체들의프로모션확대에기인한다할수있다. 모델별로살펴보면 LCD/OLED TV의판매량증가율은각각 7%/113% 를기록했고, OLED TV 판매량은라인업다변화를통한고성장세가유지됨에따라전체 TV 시장내판매비중이 18년상반기기준 1% 를상회하기시작했다. 도표 8. 글로벌 TV (LCD+OLED) 판매량추이 도표 9. 전체 TV 시장내 OLELD TV 비중추이 ( 백만대 ) 15. 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 12% ( 백만대 ) 15. 판매량 ( 좌 ) OLED TV 비중 ( 우 ) 1.5% 12. 8% 8% % 1.2% 9. 4% 9..9%.9% % -5% -2% -4% %.5%.6%.3% % 도표 1. LCD TV 판매량추이 도표 11. OLED TV 판매량추이 ( 백만대 ) 15. 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 7% 8% ( 백만대 ) % 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) % -2% 6. -5% % -4% -8% % 112%.6 97% 81%

8 65 인치초대형 TV 판매량이확대중 사이즈별판매량을살펴보면 55인치이상 TV 판매량은지속적으로확대되고있고, 최근에는 65인치이상초대형 TV의판매량또한확대됨에따라 TV의대형화가기존 55인치중심에서 65인치이상으로외연을확장하고있는것으로파악된다. OLED TV 또한기존 55인치에서 65인치로사이즈가다변화되고있고, 향후 77인치제품비중또한점진적으로확대될것으로예상된다. 대형 TV의판매량비중이확대되고있다는점은대형 TV에대한소비자들의선호도가상승하고있다는점을의미하며, 이는곧 TV 세트업체들의믹스개선과 ASP 상승을야기시킬수있는요인으로작용할것으로것이다. 대형 TV의경우상대적으로가격이비싸며, 수익성이좋기때문이다. 실제로 $3 후반-$4 초반사이에서머물던 LCD TV 세트의 Blended ASP는 18 년상반기에 $5을상회했는데, 이는 $1, 이상대형사이즈 TV 판매확대에기인한다할수있다. 도표 12. 사이즈별 LCD TV 판매량추이 3"<X 3"<=X<4" 4"<=X<5" 5"<=X<55" 55"<=X<6 6<=X 1 4% 5% 7% 7% 1 14% 6% 17% 18% 8 6% 5% 6% 6 36% 37% 34% 32% 4 32% 2 31% 31% 31% 13% 8% 7% 7% H18 도표 13. 사이즈별 OLED TV 판매량추이 1 1% 12% 8 27% 33% 32% 6 55" 4 88% 65" 77" 72% 67% 67% H18 도표 14. 가격대별 TV 판매량추이 (OLED TV 제외 ) X<$5 $5<=X<$1 $1<=X<$15 $15<=X<$2 $2<=X<$25 $25<X % 3% 3% 17% 16% 18% 77% 8 78% 27% 64% 5% 도표 15. LCD TV ASP 추이 ($) H H18 8

9 LCD vs. OLED: QLED TV 의반격본격화 근래 TV 시장내단연화두는프리미엄 TV 시장내경쟁구도이다. 삼성전자를필두로한 LCD 진영과 LG전자, 소니를중심으로한 OLED 진영으로나눠볼수있을것이다. 17년까지 TV 시장은글로벌 TV 시장내절대강자로군림해오던삼성전자의입지가흔들린한해였다. 17 년하이엔드 TV 시장내삼성전자의경쟁력악화 TV 시장의성장세가둔화된가운데경쟁사 OLED TV에밀려하이엔드 TV 시장내경쟁력이큰폭으로악화되었기때문이다. $1,5 TV 시장내삼성전자점유율은 16년 1분기 55% 수준에서 17년 4분기 19% 까지하락했으며, OLED TV를본격판매하기시작한 LG전자의점유율은 16년 1분기 19% 에서 17년 4분기 37% 까지확대되었다. 도표 16. $1,5 이상 TV 시장내삼성전자 /LG 전자 / 소니의점유율추이 1 삼성전자 8 LG전자소니 55% % 37% 19% 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 주 : 기타 TV 세트업체들의판매량미포함 9

10 다만, 18 년부터삼성전자의경쟁력은재차확대되는중 다만, 18년에진입후삼성전자는수익성개선전략을추구하며 TV 시장내경쟁력을재차확대해나가고있다. 18년상반기글로벌 TV 판매량이전년동기대비 8% 증가했음에도삼성전자의판매량은오히려전년동기대비 3% 감소했는데, 이는대형사이즈 TV 제품판매에집중했기때문이다. 고수익성전략으로선회했기때문 이에따라, $1,5 이상 TV 판매량은 2.2백만대로전년동기 36만대대비무려 5배증가했고, 이로인해 $1,5 이상 TV 시장내점유율은 17년상반기 28% 에서 18년상반기 5 까지확대되었다. 결국, 점유율을방어하기위해저수익성제품을판매했던예년과달리 18년부터는상대적으로수익성이높은대형사이즈의 TV 라인업을강화시키며고수익성전략을강화시켜나가고있는것으로판단된다. 도표 17. 글로벌 TV(LCD+OLED) 판매량추이 도표 18. 삼성전자 TV 판매량추이 ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 8% -2% -2% -5% % 8% 4% -4% -8% ( 백만대 ) 3. 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 3% % % % % 3% -3% -6% -9% -12% -15% 도표 19. 삼성전자 $1,5 이상 TV 판매량추이 ( 백만대 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 YoY 성장률 - 1H17: -59% - 2H17: -39% - 1H18: +52% ,165 도표 2. $1,5 이상 TV 시장내삼성전자점유율추이 ( 백만대 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 57% 5 판매량 ( 좌 ) 점유율 ( 우 ) 28% 19% ,165 주 : 포함업체 삼성전자, LG 전자, 소니 / 기타세트업체미포함

11 Blended ASP 상승원인은 QLED TV 판매호조 삼성전자의사이즈별 TV 판매비중을살펴보면수익성중심의판매전략을엿볼수있다. 18년상반기 5인치이상의 TV 판매비중은 38% 로 17년상반기 31% 대비 7%p 상승했고, 이결과 Blended ASP 또한 18년상반기 $822로 17년상반기 $57 대비약 62% 상승했다. 삼성전자 TV의 Blended ASP가큰폭으로상승한주요원인은대형사이즈중심의판매전략강화도있겠지만, 무엇보다삼성전자하이엔드 TV인 QLED TV 판매호조가더큰영향을미치고있는것으로판단된다. 향후에도 QLED TV 의상승세는지속될전망 삼성전자 QLED TV 판매는 17년 15만대수준에서 18년 25만대까지확대될것으로예상된다. 이는, 삼성전자가 QLED TV 라인업중하나인 Q7 시리즈의라인업다변화를통해하이엔드 TV 시장내경쟁력을강화시켜나가고있고, 19년에는 Q7 시리즈외 Q6 시리즈의라인업또한다변화시키며본격적인물량공세를펼칠것으로예상되는만큼 QLED TV의경쟁력은한층더강화될것으로예상된다. 참고로, 당사는삼성전자의 19년 QLED TV 판매량이약 4만대를상회할것으로전망한다. 도표 21. 삼성전자사이즈별 TV 판매량비중추이 3"<X 3"<=X<4" 4"<=X<5" 5"<=X<55" 55"<=X<6 6<=X 1 7% 1 8% 9% % 15% 18% 5% 2 21% 6% 5% 6% 6 39% 7% 37% 38% 4 37% 34% % 25% 23% 23% 7% 6% 6% 5% 4% 도표 22. 삼성전자 TV Blended ASP 와 $1,5 이상 TV 비중추이 ($) 8 ASP( 좌 ) 14% 11% $1,5 이상 TV 비중 ( 우 ) 12% % 5 4% 6% 3% 4% 2% 2% 4 2%

12 TV 판매전략변화에따라관련업체들의제품믹스또한변경될전망 19년에도삼성전자의 TV 판매전략은대형사이즈중심의 TV 판매가지속될것으로예상됨에따라관련디스플레이업체들의제품믹스도일부변경될것으로추정된다. 특히삼성디스플레이와 AUO가핵심이될것으로예상하는데, 삼성전자가 19년부터 4인치 TV 판매를중단하고 43인치 TV 라인업을확대시킬것으로추정되는만큼 4인치 TV 패널을공급했던삼성디스플레이의공급량감소는불가피할것으로전망된다. SDC 75 인치 AUO 43 인치 4인치 TV 패널공급감소에따라삼성디스플레이의 75인치 TV 패널공급량은확대될가능성이높을것으로판단한다. 현재삼성디스플레이의 4인치패널은 L7-2 7세대생산라인에서생산되는데, 7세대생산라인은 75인치패널을생산하는데가장효율적이기때문이다. 한편, 43인치 TV 패널의경우 AUO가주력적으로공급할것으로예상되며, 이를대응하기위해 AUO는현재신규 LCD 생산라인을일부증설하고있는것으로파악된다. 삼성디스플레이입장에서대형패널위주의패널공급량이확대된다는점은향후수익성측면에서도긍정적인효과를야기시킬것으로전망한다. 도표 23. SDC 사이즈별 TV 패널공급량추이및전망 32" 4" 4"<X<55" 55<=X<65" 65"<=X<75" 75"<=X 1 2% 2% 2% 3% 4% 9% 11% 11% 15% 16% 8 24% 25% 29% % 27% 22% 18% 15% 4 12% 15% 17% 15% 11% 7% 2 23% 23% 24% 26% 27% 1H17 2H17 1H18 2H18F 1H19F 도표 24. AUO 사이즈별 TV 패널공급량추이및전망 "<X 32"<=X<43" 43" 5"&55" 65" 75"<=X 1% 1% 2% 3% 8% 9% 9% 8% 9% 34% 33% 35% 29% 25% 22% 23% 8% 9% 6% 29% 2 26% 25% 33% 37% 19% 16% 12% 11% 1H17 2H17 1H18 2H18F 1H19F 도표 25. AUO 주요 LCD 생산라인 Capa 추이및전망 ( 글래스투입기준 ) ( 단위 : 천장 / 월 ) Manfac. Factory Phase Gen 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F AUO L8B

13 OLED TV 판매확대는 LGD 의 OLED 패널공급확대영향때문 LG전자를살펴보면, LG전자의 18년상반기 TV 세트판매량은 12,9백만대로전년동기대비 7% 증가했고, $1,5 이상 OLED/LCD TV 판매량은각각 69만 /54만대로전년동기대비각각 17%/935% 확대되었다. OLED TV 세트판매확대는 LG디스플레이의 OLED TV 패널공급확대에따른라인업다변화때문일것이며, LCD TV의경우 OLED TV를통한브랜드인지도개선이 LCD TV의수요개선또한야기시켰던것으로판단된다. 이를바탕으로, 18년상반기기준 LG전자전체 TV 판매중 $1,5 이상 TV 판매비중은 1 로확대되었고, Blended ASP 또한 $724을기록하며 17년상반기 $44 대비약 66% 상승했다. 결국, TV의프리미엄화가최근 LG전자 HE 사업부의수익성개선을이끄는주요원인이라고할수있다. 도표 26. LG 전자 TV 판매량추이 ( 백만대 ) 18. 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 7% 15. 4% % 6. -6% -6% % 6% 3% -3% -6% -9% 도표 27. LG 전자 $1,5 이상 OLED TV 판매량추이 ( 천대 ) YoY 성장률 - 1H17: +38% - 2H17: +16% - 1H18: +17% 도표 28. LG 전자 $1,5 이상 LCD TV 판매량추이 도표 29. LG 전자 TV Blended ASP 와 $1,5 이상 TV 비중추이 ( 백만대 ) YoY 성장률 - 1H17: +7% - 2H17: +61% - 1H18: +935% ($) 8 ASP( 좌 ) $1,5 이상 TV 비중 ( 우 ) % 5 2% 3% 3% % 1 8% 6% 4% 2% 13

14 국내세트업체들의프리미엄화가확대되는가운데국내세트업체들을제외한기타업체들을살펴보면 18년상반기 TV 세트판매량은 66.6백만대를기록하며전년동기대비 12% 증가했다. $1,5 이상하이엔드 TV 판매량또한 1.5백만대를기록하며 17년상반기 67만대대비약 12 성장했다. 다만, 소니가차지하는비중이 7 수준인점을감안할때기타세트업체들의하이엔드 TV 시장내경쟁력은아직까지미흡한것으로판단되며, TV 프리미엄화에따른국내업체들의수혜는당분간지속될것으로판단한다. 도표 3. 기타 TV 세트업체들의판매량추이 ( 삼성 /LG 제외 ) 도표 31. $1,5 이상 TV 판매량추이 ( 백만대 ) 1. 판매량 ( 좌 ) 12% YoY( 우 ) % -1% -3% 2. -4% % 12% 9% 6% 3% -3% -6% ( 천대 ) 1,6 판매량 ( 좌 ) 1,4 YoY( 우 ) 12 96% 1,2 1, 8 12% % -35% 2 1, ,258 1, 도표 32. $1,5 미만 TV 판매량추이 ( 백만대 ) 1 판매량 ( 좌 ) 1 YoY( 우 ) % 2-4% % 9% 6% 3% -3% -6% 도표 33. 기타 TV 세트업체들의 TV Blended ASP 추이 ($)

15 하이엔드 TV 시장내삼성전자경쟁력당분간확대될전망 다만, 당사는당분간하이엔드 TV 시장내삼성전자의경쟁력이더욱더확대될가능성이높을것으로전망한다. 앞서언급했듯이, 19년삼성전자는 Q6 모델을중심으로공격적인프로모션을단행할것으로예상되는가운데 LG전자 / 소니등 OLED TV 진영업체들은 19년상반기까지 LG디스플레이의 OLED TV 패널공급증가가제한되며, 라인업다변화를통한경쟁이쉽지않을것으로예상되기때문이다. OLED TV 진영의경쟁력확대시점은 19 년하반기예상 QLED TV와의경쟁고려시향후 OLED TV의가격하락또한불가피할것으로예상되나, LG디스플레이의실적상황고려시 OLED TV 패널에대한단가인하는당분간어려울것으로판단한다. 결국, 세트가격이하락하는가운데패널단가가유지된다는점은향후 OLED TV의수익성하락을의미할것이다. OLED TV 진영의경쟁력회복은 LG디스플레의 OLED TV 패널공급량이본격확대되는 19년하반기가될것으로전망한다. 도표 년신규출시프리미엄 TV 삼성전자 LG 전자 SONY Model Q9FN Q8FN Q7FN Q6FN E8PUA C8PUA B8PUA A8F Series QLED QLED QLED QLED OLED OLED OLED OLED Price 77inch $5,499 $3,999 $3,299 $2,699 $7,999 65inch $3,299 $2,499 $2,199 $1,799 $3,499 $2,999 $2,799 $3,799 55inch $1,799 $1,599 $1,99 $2,699 $2,199 $1,999 $2,799 주 : 각사온라인판매기준 자료 : 각사, 신영증권리서치센터 도표 35. LGD OLED TV 패널공급량추이및전망 도표 36. LGD OLED TV 패널 ASP 추이및전망 ( 천대 ) 1, ($) 55인치 ( 좌 ) 65인치 ( 우 ) ($) 6 1, 1,5 1, Q18 3Q18F 1Q19F 3Q19F Q18 3Q18F 1Q19F 3Q19F

16 기대되는삼성의차세대 TV 투자 경쟁력확대를위한본격적인움직임 삼성디스플레이 QD- OLED TV 개발 최근 TV 시장내또하나의관심사항은바로삼성디스플레이의 QD-OLED TV 개발이다. QD-OLED 개발은프리미엄 TV 시장내삼성전자의경쟁력 확대와 8K TV 시장내선두적인지위를얻기위함으로풀이할수있다 QLED TV 패널구조는 PL 타입기술로 LCD 와유사 현재삼성전자 QLED TV의디스플레이패널기본구조는 LCD 구조와거의흡사한 PL 타입기술이다. 다른점은, 후면 BLU 안에 QDEF 한장이추가된다는점인데, QDEF의역할은 BLU에서나온청색빛을받아순백색으로만들어주는역할을담당하고있다. 색의삼원색인적 / 녹 / 청색이만나면백색으로바뀌는원리를활용한것인데, LED의청색광이 QD층을통화하게되면 QDEF 안에있는적색과녹색 QD 입자수십억개와혼합하여순백색의빛으로바꿔주는것이다. QDEF를통과해형성된백색빛은기존백색 LED에서나온빛에비해순백색에더가깝기때문에색재현성을향상시킬수있다. 기술적한계에봉착한 QLED TV 다만, QLED TV의경우 BLU 및각종필름이부착되기때문에자체발광 OLED TV 대비상대적으로얇게디자인을구현하기가쉽지가않다. 결국, 디자인, 색재현성, 원가절감등을고려했을때삼성전자 QLED TV의궁극적인목표는 EL(Electronic Luminescence) 타입의기술개발이될것이다. 도표 37. 기본 LCD TV 패널구조와 QDEF TV 패널구조비교 기본 LCD 구조 QDEFTV 구조 자료 : 삼성디스플레이, 신영증권리서치센터 16

17 EL 타입의 QLED TV는단순히 LCD TV의색재현성을높여주는보조역할을넘어각화소 ( 픽셀 ) 를 QD로구현한다는것이다. EL 타입의장점은색재현성이기존 LCD TV 대비높은것은물론이고, 화면의명암비도극대화시킬수있다는점이다. 또한, QD가무기재료이기때문에유기재료를사용하는 OLED TV 대비수명이길다는점도장점이다. 참고로, 적색 / 녹색 QD 소자의수명은 7만시간이상인것으로파악되는데, 이는하루 8시간씩 TV를시청해도 2년이상수명을유지한다는의미이다. 넘어야할기술적난관은아직까지많음 다만, EL 타입의 QLED TV를구현하기위해서는아직까지넘어야할문제들이많다. 우선, 청색 QD의개발이필요할것이다. 청색 QD는 2-3nm 크기인녹색 QD( 적색 QD는 5-6nm) 에비해훨씬작은 1nm 이하크기로제조해야하는데, 빛의파장은짧고내부에너지밀도는굉장히높은수준이다. 외부에서에너지를받는순간급속도로산화되어버리기때문에실제제품에적용하기가어려울것이다. 이로인해, 아직까지삼성전자 QLED TV에청색 QD가사용되지못하고있는것이다. 또한, QD 소재를각화소에정확하게증착시키는기술도필요할것이다. 현재 OLED TV의경우유기재료를고온으로가열해기판해증착하는방식으로제조하지만, QD의경우 5도가넘어가게되면제기능을상실하기때문에잉크젯프린팅기술도입이필요하다. 다만, 아직까지 OLED에도잉크젯프린팅공정기술이도입되고있지않은만큼, 상용화시점까지는아직시간이좀더걸릴것으로전망된다. 도표 38. QD 입자크기에따른색구현 자료 : 삼성디스플레이, 신영증권리서치센터 17

18 QD-OLED 는청색 OLED 를광원으로사용할것으로추정 결국, QD-OLED TV 개발은완전한 EL 타입의 QLED TV를상용화시키기위한과정일것으로판단한다 (QD 기술로드맵 : 1시트 2컬러필터 3 Real QLED). 최근들어언론에지속보도되고있는바와같이삼성디스플레이가개발하고있는 QD-OLED는 LED BLU 대신청색 OLED를광원으로사용할것으로추정된다. 적 / 녹 / 청 (RGB) 화소를구현하기위해청색 OLED 는그대로두고적색과녹색은 QD를적용한별도의컬러필터를제작, 청색 OLED 위에배치하는형태이다. 스스로빛을내는자체발광 OLED에색재현력을높이는 QD를조합하는구조를채택했다. QD-OLED 기술사용화를위해선청색 OLED 의수명개선이필요 다만, QD-OLED 기술또한아직까지완성단계가아니다. 청색 OLED 위에적색과녹색 QDCF를쌓을때각화소사이로청색빛이새어나오는현상이나타나기때문이다. 빛샘현상이심하면색을제대로표현하기어려워지기때문에기술적으로극복해야할과제중하나이다. 또한청색 OLED 소재또한 QD 소재와마찬가지로수명개선이동반되어야할것이다. 청색 OLED 소재의경우인광물질인적색 / 녹색 OLED 소재와달리안정성및기타문제들로형광재료가사용되고있기때문에상대적으로수명에취약하다. 업계에선수년째청색인광재료의수명을개선하기위해여러개발들이진행되어왔지만아직까지도상용화에대한가시성이불투명한것으로파악된다. 결국, 이를대안하기위해최근연구되고있는것이 TADF( 열활성화지연형광 ) 이다. 도표 39. QD-OLED 구조 도표 4. Real QLED 구조 자료 : 삼성디스플레이, 신영증권리서치센터 자료 : 삼성디스플레이, 신영증권리서치센터 18

19 TADF 가대안이될수있지만난제들도많음 TADF 는 1 내부효율의형광재료를만들어내는현상인데, 시간차이를두고형광을내기에지연형광 (Delayed Fluorescence) 라고도일컫는다. 지연형광현상을이용한 TADF 를활용하면, 내부효율 1 의형광을낼수있으며안정성문제로활용되지못하고있는청색인광재료를대체할수있는가장현실적이며, 최선의대안이될것으로예상된다. 다만, TADF 도아직까지해결해야할난제들이많은데, 1OLED 소자의열화를가속시킬위험성존재, 2고휘도에서발광효율감소, 3높은소비전력등이다. 도표 41. 청색 OLED 소재의수명개선을위한 Cynora 의 TADF 기술 [CYNORA S TADF Technology in a Nutshell] 자료 : Cynora, 신영증권리서치센터 도표 42. Cynora 의 TADF 기술 [CYNORA close to commercialization] Commercialization planned by the end of 217 자료 : Cynora, 신영증권리서치센터 19

20 재료효율성이떨어지는 CVD 방식을대체할잉크젯프린팅공정이필요 마지막으로잉크젯프린팅공정기술도입의필요성이나, 아직까지잉크젯장비의공정미세화부족으로양산에적용하기까지는좀더시간이필요할것으로예상된다. 잉크젯프린팅공정이필요한이유는현재 OLED 양산라인에서사용되고있는증착공정은 CVD 방식인데, CVD 방식의경우재료효율성이상당히떨어진다는문제점을갖고있기때문이다. 만약삼성디스플레이가 CVD 방식으로 QD-OLED 개발을단행할시 OLED TV 패널시장내선두업체인 LG디스플레이의원가경쟁력을따라잡기쉽지않을수있기때문에, 잉크젯프린팅공정기술상용화가필요할것이다. 잉크젯프린팅공정기술도입의필요성부각 CVD 방식은분말형태의 OLED 재료를진공상태에서흩뿌려기판에증착시키는방식으로대형 OLED 패널을생산할시, 재료효율이상당히떨어진다는문제점을가지고있다. 이러한문제점을극복하기위해나온방식이잉크젯프린팅방식인데, 잉크젯프린팅방식은액체상태의 OLED 발광소재를잉크젯프린팅기법으로노즐을통해미세하기분사하여기판위에일정한막을증착하는방식이다. 액체상태의발광재료를노즐을통해미세하게분사하므로소재효율성을극대화시킬수있고, 양산시간또한단축시킬수있다는장점을보유하고있다. 도표 43. 기존 CVD 방식과잉크젯프린팅방식의차이 [Vacuum and Photolithography Process 6 steps] [Printing Process 1 steps] 자료 : 신영증권리서치센터 2

21 슈퍼하이브리드솔루션프로세스도입이현실적대안 물론모든 OLED 발광층을잉크젯프린팅으로형성하는 올솔루션프로세스 가가장이상적인방법일것이다. 하지만, 아직까지상용화되기엔기술적난관들이너무나많다. 이로인해현재는용매의특성상 HIL과 HTL, 적 / 녹 / 청 (RGB) 3개발광층정도만잉크젯프린팅으로형성하는 하이브리드솔루션프로세스 구조가주로개발되고있으나, 청색 OLED 소재수명과효율이적색 / 녹색 OLED 소재대비낮은수준이라적색과녹색만잉크젯프린팅으로형성하고청색은기존의증착방식으로형성하는 슈퍼하이브리드솔루션프로세스 구조또한개발되고있다. 일부공정에라도잉크젯프린팅기술이도입될시원가경쟁력을확보할수있을것으로판단한다. 도표 44. 잉크젯프린팅의기술개발방안 자료 : 신영증권리서치센터 삼성전자, LG 디스플레이모두잉크젯프린팅연구개발에매진 잉크젯프린팅기술개발을주도하고있는업체중장비업체는 Kateeva, Epson, 그리고국내의에스티아이가있으며, 소재업체는 Merck, Dupont, Sumitomo Chemical, Nissan Chemical, Cynora 등이있다. 삼성전자는지난 14년 9월삼성벤처투자를통해미국 Kateeva에지분투자하면서잉크젯프린팅기술개발에힘쓰고있으며, LG디스플레이는 215년 TEL 장비 ( 잉크젯노즐은 Epson 으로부터조달 ) 를통해연구개발에매진하고있는것으로파악된다. 21

22 예상시나리오는? 삼성디스플레이 L8-2 라인활용하여 QD-OLED 파일럿생산라인구축예상 다만, 아직까지 QD-OLED에대한투자규모및시점등이확정되지않았으나, 예상해볼만한시나리오는 1)8G 전환투자, 2)1.5G 신규투자등이될것이다. 다만, 당사는 L8-2를활용한 8G 전환투자가능성이높을것으로판단한다. 삼성디스플레이는 L8-2 생산라인을일부활용하여 QD-OLED 파일럿생산라인을 18년말-19년초구축할것으로예상되며, 중국패널업체들의공격적인 LCD Capa 증설로인해향후 LCD 생산라인의수익성및효율성이감소할가능성이매우높기때문이다. 참고로, 양산라인투자는 19년하반기중진행될가능성이높을것으로판단한다. 만약, LCD 생산라인의전환을결정시 LCD 산업수급에도긍정적일것이다. 18년 4분기기준 L8-2 생산라인이글로벌 LCD 시장내차지하는면적비중은 5% 수준이다. 도표 45. 삼성디스플레이 L8 생산라인 Capa 현황 ( 글래스투입기준 ) ( 단위 : 천장 / 월 ) Factory Phase Tech Gen 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F L8-1 1 a-si a-si b a-si 합계 L8-2 1 a-si a-si b a-si Oxide 8 5 합계 도표 46. 삼성디스플레이 L8 생산라인 Capa 현황 ( 면적기준 ) ( 단위 : Km 2 / 월 ) Factory Phase Tech Gen 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F L8-1 1 a-si a-si b a-si 합계 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 L8-2 1 a-si a-si b a-si 합계 글로벌패널업체들의 Capa(7세대이상 ) 16,796 17,453 18,8 18,571 19,162 19,776 2,547 21,315 L8-2 비중 5% 5% 5% 5% 5% 5% 4% 4% 22

23 투자전략 : 삼성전자경쟁력확대에주목 삼성전자경쟁력확대에주목 TV의프리미엄화가진행되는가운데 QLED 및 OLED TV를중심으로국내세트업체들의경쟁력은한층더강화될것으로예상되는가운데당사는당분간삼성전자의경쟁력확대에주목해야할시기라고판단한다. 18년에이어 19년에도삼성전자는 Q6 모델을중심으로공격적인프로모션을단행할것으로예상되는가운데 LG전자 / 소니등 OLED TV 진영업체들은 19년상반기까지 LG디스플레이의 OLED TV 패널공급증가가제한되며, 라인업다변화를통한경쟁이쉽지않을것으로예상하기때문이다. 도표 년신규출시프리미엄 TV 삼성전자 LG전자 SONY Model Q9FN Q8FN Q7FN Q6FN E8PUA C8PUA B8PUA A8F Series QLED QLED QLED QLED OLED OLED OLED OLED Price 77inch $5,499 $3,999 $3,299 $2,699 $7,999 65inch $3,299 $2,499 $2,199 $1,799 $3,499 $2,999 $2,799 $3,799 55inch $1,799 $1,599 $1,99 $2,699 $2,199 $1,999 $2,799 주 : 각사온라인판매기준 자료 : 각사, 신영증권리서치센터 도표 48. 중화권업체 218 년출시프리미엄 TV TCL HIENSE Model 65R617 75P9 Q8FN Q7FN Q6FN Series 4K UHD 4K ULED 4K ULED 4K ULED 4K Ultra HD Price 77inch $6,499 $4,999 $4,499 65inch $999 $4,499 $3,699 $3,299 $1,499 55inch $649 $1,599 $999 주 : 각사온라인판매기준 자료 : 각사, 신영증권리서치센터 23

24 OLED TV 패널단가인하는당분간어려울것으로전망 QLED TV와의경쟁고려시향후 OLED TV의가격하락또한불가피할것으로예상되지만, OLED TV 패널에대한단가인하는당분간어려울것으로판단한다. LG디스플레이의향후실적이불투명하기때문이다. 결국, 세트가격이하락하는가운데패널단가가유지된다는점은향후 OLED TV의수익성하락을야기시킬전망이다. 19 년하반기부터 OLED TV 패널공급량확대전망 OLED TV 진영의경쟁력회복은 LG디스플레의 OLED TV 패널공급량이본격확대되는 19년하반기가될것으로전망한다. LG디스플레이의중국광저우 OLED 신규생산라인이본격가동되기시작하면패널공급량확대와 OLED TV 패널에대한단가인하가능성이높아진다는측면에서 OLED TV 세트업체들에게는경쟁력회복을위한시기가될전망이다. 도표 49. LGD OLED TV 패널공급량추이및전망 도표 5. LGD OLED TV 패널 ASP 추이및전망 ( 천대 ) 1, ($) 55인치 ( 좌 ) 65인치 ( 우 ) ($) 6 1, 1,5 1, Q18 3Q18F 1Q19F 3Q19F Q18 3Q18F 1Q19F 3Q19F

25 중소형주한솔케미칼추천목표주가 11, 원 중소형주로는한솔케미칼을추천하며투자의견매수, 목표주가 11,원으로신규커버리지를개시한다. 한솔케미칼은과산화수소를바탕으로안정적인반도체부문의성장이지속되는가운데향후삼성전자 QLED TV 판매확대전략에따른수혜가지속될것으로예상한다. 또한, 향후삼성전자 QD- OLED TV 개발본격화시 QD 소재공급에대한가시성이높아질것임으로이는밸류에이션 re-rating 또한야기시킬것으로판단한다. 19 년부터장비업체들에관심도높아질것으로판단 최근, 삼성전자 QD-OLED TV 개발에대한기대감이선반영되며장비업체들을중심으로관련업체들의주가는단기간급등했으나, 아직까지삼성전자 QD-OLED에대한투자규모, 투자시점에대해결정된사항이없어현주가수준이부담되는것은사실이다. 다만, 당사는장비업체들의주가방향성이당장의실적보다는수주모멘텀과연동된다는측면에서 19년부터는장비업체들에대한관심도는더욱더높아질것으로판단한다. 19년삼성디스플레이의 Capex가 18년대비증가할가능성이높기때문이다. 도표 51. 삼성디스플레이 Capex 추이및전망 ( 조원 ) 자료 : 신영증권리서치센터 F 19F 25

26 기타관련수혜업체로는물류시스템을담당할것으로예상되는에스에프에이, Oxide TFT 열처리장비공급업체인원익테라세미콘, 봉지장비를공급할수있는원익IPS/AP시스템, 검사장비업체 HB테크놀러지등이있고, 소재업체로는 HTL을공급할수있는덕산네오룩스와두산전자, IGZO Target 을공급할수있는나노신소재, QD Barrier film을공급하는아이컴포넌트등이존재한다. 도표 52. OLED 주요공정별장비및소재공급업체 ( 대형 OLED 기준 ) 주요공정 세부공정 장비 / 소재 납품처별장비업체 삼성 LG 중국및기타업체 1. Oxide 결정화 열처리 테라세미콘 비아트론 테라세미콘, 비아트론, YAC( 비 ), 세정 Wet/Dry DMS, 케이씨텍, 쎄메스 DMS, 케이씨텍 DMS, 케이씨텍, 세메스, STI PECVD AKT, 원익IPS AKT, 주성엔지니어링 AKT, 원익IPS, 주성엔지니어링 증착 AMAT, Ulvac, 아바코, Sputter 이루자 ( 비 ) 아바코이루자 ( 비 ) Scanner Nikon, Canon Nikon, Canon Nikon, Canon 노광 DNS( 비 ), 카시야마 ( 비 ), 케이씨 Coater 케이씨텍, 세메스, STI DMS, STI 텍 2. 인베니아, 아이씨디, TEL, Dry Etcher 아이씨디, 원익IPS 인베니아, 아이씨디, TEL TFT 공정원익IPS 식각 Asher 아이씨디인베니아, 아이씨디인베니아, 아이씨디 Wet Etcher 케이씨텍, 세메스 DMS, 에스티아이세메스 ( 비 ) DMS, 케이씨텍 Stripper 케이씨텍, 세메스 DMS, 에스티아이 세메스 ( 비 ), DMS, 케이씨텍 식각액 ( 소재 ) 동진쎄미켐, 솔브레인 이엔에프테크, 솔브레인 동진세미켐, 이엔에프테크 박리액 ( 소재 ) 동진세미켐, 이엔에프테크동진세미켐, 이엔에프테크동진세미켐, 이엔에프테크박리 ( 소효성, SK머티, Air Product, 효성, SK머티, Air Product, 효성, SK머티, Air Product, 재 ) 특수가스원익머티리얼즈원익머티리얼즈원익머티리얼즈 3. Canon Tokki, Ulvac, SFA, 증착 Evaporator Canon Tokki YAS, Canon Tokki, 선익시스템 OLED 증착에스엔유, 선익시스템 4. 봉지 AMAT, 원익IPS, Kateeva, AMAT, Kateeva, 원익 IIPS, 주성엔지니어링, AMAT OLED 봉지 (Encap) AP시스템주성엔지니어링, 테스 물류에스에프에이, 토텍신성에프에이, 인베니아에스에프에이, 제우스, 베셀 5. HB테크, 영우디에스피, 케이맥, 기타후공정검사동아엘텍제이스텍, 탑엔지 HIL/HTL 이데미쓰코산, 두산, 덕산에오룩스, Tosoh 이데미쓰고산 RED Host 덕산네오룩스, 다우케미칼 LG화학, 다우케미칼 이데미쓰코산, Merck, 6. GREEN Host 삼성SDI, UDC, 두산, NSSC 다우케미칼, 두산 QLED/ BLUE Host 이데미쓰코산, SFC, 다우케미칼이데미쓰고산 OLED 소재삼성SDI, LG화학, 다우케미칼, 이데미쓰코산, 다우케미칼, ETL/EIL 두산 LG화학, 희성금속 ( 비 ) QD 관련 한솔케미칼, 아이컴포넌트, 미래나노텍, 자료 : 신영증권리서치센터 26

27 기업분석 종목명투자의견목표주가 삼성전자 (593.KS) 매수 ( 유지 ) 67, 원 LG 전자 (6657.KS) 매수 ( 유지 ) 1, 원 LG 디스플레이 (3422.KS) 중립 ( 유지 ) - 한솔케미칼 (1468.KS) 매수 ( 신규 ) 11, 원 27

28 삼성전자 (593.KS) 매수 ( 유지 ) 성장과가치의콜라보 현재주가 (9/11) 목표주가 (12M) 45,5원 67,원 증익이지속되는구간 18년 3분기실적은매출액 62.6조원 (+12%QoQ), 영업이익 17.2조원 (+15%QoQ) 를기록하며실적개선세가지속될전망. 사업부별추정이익은반도체 13.6조원, 디스플레이.8조원, IM 2.2조원, CE.6조원을예상. 지속되는반도체산업 Peak-out 논란에도여전히반도체부문이실적성장을주도하고있음 QLED TV의반격삼성전자는이번 IFA 218를통해 8K TV를대대적으로출시하며향후하이엔드 TV 시장내경쟁력강화를예고. 삼성전자는, 최근 QLED TV 라인업다변화및공격적인프로모션등을통해 $1,5 하이엔드 TV 시장내점유율이큰폭으로확대 (17년하반기 19% 18년상반기기준 5). 19년에도 8K TV와더불어 Q6 QLED TV 라인업확대를통한성장세가지속될전망. 특히, 19년상반기까지경쟁사들의 OLED TV 라인업확대가제한적이다라는점은삼성전자 VD 사업부에기회요인이될것으로판단 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 1 시가총액 ( 억원 ) 3,217,664 발행주식수 ( 천주 ) 7,322,954 평균거래량 (3M, 주 ) 8,934,443 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 41,325 52주최고 / 최저 57,22 / 43,85 52주일간Beta 1.5 배당수익률 (18F,%) 3. 외국인지분율 (%) 52.6 주요주주지분율 (%) 삼성물산외 12 인 19.8 국민연금 9.4 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 투자의견매수, 목표주가 67, 원유지 지속되는반도체산업의 Peak-out 논란과여러지배구조이슈들이혼 재하나삼성전자의 18 년연간영업이익은 64.8 조원 (+21%YoY) 를기록 하며실적성장세가지속될전망. 현주가는 12MF PER 6.8 배, PBR 1.3 배에불과하고, 3. 의높은배당수익률또한확보. 투자의견매수, 목표주가 67, 원유지 결산기 (12월) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 ( 십억원 ) 21, , , , ,691.7 영업이익 ( 십억원 ) 29, , , , ,412.9 세전손익 ( 십억원 ) 3, , , , ,856.7 지배순이익 ( 십억원 ) 22, , , , ,187.9 EPS( 원 ) 2,735 5,421 6,62 6,662 6,717 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ( 원 ) 삼성전자 7, Relative to KOSPI 6, 5, 4, 3, 2, 1, 17/9 18/1 18/5 (%)

29 도표 1. 삼성전자실적추이및전망 ( 단위 : 조원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 매출액 반도체 DRAM NAND System LSI DP IM CE Harman 합계 영업이익 반도체 DP IM CE 합계 영업이익률 반도체 4 46% 5 52% 56% 53% 54% 54% 47% 54% DP 18% 22% 12% 13% 5% 3% 11% 13% 16% 8% IM 9% 14% 12% 1 13% 11% 9% 8% 11% 1 CE 4% 3% 4% 4% 3% 5% 6% 5% 4% 5% 합계 2 23% 23% 23% 26% 27% 27% 27% 22% 27% 자료 : 삼성전자, 신영증권리서치센터 도표 2. 삼성전자실적추정주요 Key Data 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 반도체 DRAM Bit Growth(QoQ, YoY) -11% 9% 8% 3% -2% 4% 17% 6% 17% 22% ASP(QoQ, YoY) 21% 12% 7% 1 6% 3% 1% -4% 41% 22% NAND Bit Growth(QoQ, YoY) -1 6% 15% 1-4% 14% 17% 13% 29% 4 ASP(QoQ, YoY) 12% 6% 2% 1% -1% -11% -1-9% 2-12% LCD 출하량 (QoQ, YoY) -27% -5% 4% 29% -31% -5% 15% 6% -26% -13% ASP (QoQ, YoY) 13% 6% -4% -8% -12% -7% 3% -1% 31% -5% OLED 출하량 (QoQ, YoY) 14% 7% 8% 19% -22% -25% 36% -7% 2% 4% ASP(QoQ, YoY) -1% 5% 3% 2-4% -9% 5% 15% 13% 1 IM 출하량 ( 백만대 ) (QoQ, YoY) 1% 3% -9% -2% -11% 1% 2% -14% 스마트폰 피쳐폰 태블릿 ASP($) (QoQ, YoY) -2% 28% -9% 1% 13% -12% 1% -12% 4% 6% 자료 : 삼성전자, 신영증권리서치센터 29

30 도표 3. 삼성전자사이즈별 TV 판매량비중추이 3"<X 3"<=X<4" 4"<=X<5" 5"<=X<55" 55"<=X<6 6<=X 1 7% 1 8% 9% % 15% 18% 5% 2 21% 6% 5% 6% 6 39% 7% 37% 38% 4 37% 34% % 25% 23% 23% 7% 6% 6% 5% 4% 도표 4. 삼성전자 TV Blended ASP 와 $1,5 이상 TV 비중추이 ($) 8 ASP( 좌 ) 14% 11% $1,5 이상 TV 비중 ( 우 ) 12% % 5 4% 6% 3% 4% 2% 2% 4 2% 도표 5. 삼성전자 $1,5 이상 TV 판매량추이 ( 백만대 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 YoY 성장률 - 1H17: -59% - 2H17: -39% - 1H18: +52% ,165 도표 6. $1,5 이상 TV 시장내삼성전자점유율추이 ( 백만대 ) 57% 2,5 2, 1,5 1, 5 5 판매량 ( 좌 ) 점유율 ( 우 ) 28% 19% ,165 주 : 포함업체 삼성전자, LG 전자, 소니 / 기타세트업체미포함 도표 7. 삼성전자 8K QLED TV 도표 8. 삼성전자 146 인치마이크로 LED TV 자료 : IFA 218, 신영증권리서치센터 자료 : IFA 218, 신영증권리서치센터 3

31 삼성전자 (593.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12월결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 21, , , , ,691.7 유동자산 141, , , , ,57.5 증가율 (%) 현금및현금성자산 32, , , , ,223.1 매출원가 12, , , , ,697. 매출채권및기타채권 27,8.4 31,85. 31,1.8 33,7.5 33,18.2 원가율 (%) 재고자산 18, , , , ,335.6 매출총이익 81, , , , ,994.7 비유동자산 12, , , , ,729. 매출총이익률 (%) 유형자산 91, , , , ,382.2 판매비와관리비등 52, , , , ,581.9 무형자산 5, , , , ,915.1 판관비율 (%) 투자자산 12, , ,9.8 12, ,637.4 영업이익 29, , , , ,412.9 기타금융업자산..... 증가율 (%) 자산총계 262, , , , ,786.4 영업이익률 (%) 유동부채 54, , , , ,134.1 EBITDA 49, , , , ,64.8 단기차입금 12, , , , ,767.6 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 31, , , , ,732.4 순금융손익 , , ,43.5 유동성장기부채 1, 이자손익 , ,46.4 3,339.3 비유동부채 14,57.2 2, , , ,585.5 외화관련손익 사채 기타영업외손익 , 장기차입금 1, , , 종속및관계기업관련손익 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 3, , , , ,856.7 부채총계 69, , ,12. 93, ,719.6 계속사업손익법인세비용 7, ,9.2 16, , ,666.9 지배주주지분 186, , , , ,85.2 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 22, , , , ,189.8 자본잉여금 4,43.9 4,43.9 4,43.9 4,43.9 4,43.9 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 -2, , , , ,183.8 순이익률 (%) 이익잉여금 193, , , , ,914.2 지배주주지분당기순이익 22, , , , ,187.9 비지배주주지분 6, ,278. 8, , ,261.6 증가율 (%) 자본총계 192, , , , ,66.8 기타포괄이익 1, ,52.3-5,52.3-5,52.3-5,52.3 총차입금 15, , , , ,314. 총포괄이익 24, , , , ,687.6 순차입금 -72, , , , ,462.4 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12월결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 47, , , , ,462.7 Per Share ( 원 ) 당기순이익 22, , , , ,189.8 EPS 2,735 5,421 6,62 6,662 6,717 현금유출이없는비용및수익 3, , , , ,425.6 BPS 24,34 28,971 33,781 38,291 43,2 유형자산감가상각비 19, , , , ,173.7 DPS ,4 1,6 1,4 무형자산상각비 1,4.4 1, , , ,54.2 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 -1, ,62.5 5, , ,174.8 PER 매출채권의감소 ( 증가 ) 1, , , PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) -2,83.6-8, , , EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) 1,345. 5,12.4 3, , ,916.2 Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 -29, , , , , 월결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 투자자산의감소 ( 증가 ) , ,11.4 1, 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 24.5% 98.2% 22.1%.6%.8% CAPEX -24, , ,1. -35,1. -3,1. EBITDA( 발표기준 ) 증가율 5.5% 51.7% 24.6%.5%.8% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) -7, , , ,24.6 2,839.5 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -8, ,56.9-7, , ,546.3 ROE( 순이익기준 ) 12.2% 2.7% 21.3% 18.7% 16.7% 장기차입금의증가 ( 감소 ) ROE( 지배순이익기준 ) 12.5% % 18.9% 16.9% 사채의증가 ( 감소 ) ROIC 21.1% 34.2% 33.5% 33.9% 34.2% 자본의증가 ( 감소 ) WACC 13.5% 13.6% 13.6% 13.6% 13.7% 기타현금흐름 , ,53.6 3,33.2 4,54. 안전성 (%) 현금의증가 9, , , , ,799. 부채비율 35.9% 4.7% 35.7% 32.8% 3.6% 기초현금 22, , , , ,424.2 순차입금비율 -37.8% % -49.1% -57.5% 기말현금 32, , , , ,223.1 이자보상배율

32 LG 전자 (6657.KS) 매수 ( 유지 ) 신규성장동력이필요한시점 현재주가 (9/11) 목표주가 (12M) 72,8원 1,원 18년 3분기실적은시장기대치를하회할전망 18년 3분기실적은매출액 16.1조원 (+7%QoQ), 영업이익 7,27억원 (-6%QoQ) 를기록하며당사기존추정치영업이익 7,92억원과시장기대치영업이익 8,34억원을모두하회할전망. 에어컨성수기효과로가전사업부의수익성은견고할것이나, 1LCD/OLED 패널판가상승에따른 HE 사업부의수익성악화, 2업체간경쟁심화에따른 VC 사업부의수익성악화가예상되기때문 하이엔드 TV 시장내경쟁심화 OLED TV를통한하이엔드 TV 시장내경쟁력확대로 LG전자 HE 사업부의수익성은그동안고수익성을유지. 다만, 최근경쟁사의공격적인물량공세영향으로하이엔드 TV 시장내점유율이하락했고, 19 년에도경쟁사의공격적인프로모션이확대된다는점은당분간 HE 사업부의리스크요인이될전망. 19년상반기까지 OLED 패널공급증가가제한된가운데세트업체간가격경쟁은심화될것이고, OLED TV 패널의단가인하가능성또한높지않을것으로예상되기때문 투자의견매수, 목표주가 1,원유지 MC 사업부의적자가예정대로축소되고있고, 프리미엄가전업체로서의경쟁력이굳건함으로 LG전자에대한투자의견매수, 목표주가 1,원유지. 다만, 하이엔드 TV 시장내업체간경쟁은심화되고있고, VC 사업부의흑자전환시점또한불투명하다는점에서당분간박스권트레이딩전략을권고 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 124,412 발행주식수 ( 천주 ) 18,834 평균거래량 (3M, 주 ) 1,5,161 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 74,942 52주최고 / 최저 113,5 / 72,2 52주일간Beta 1. 배당수익률 (18F,%).4 외국인지분율 (%) 31.7 주요주주지분율 (%) LG 외 2 인 33.7 국민연금 9.3 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) LG전자 12, Relative to KOSPI 1, 8, 6, 4, 2, 17/9 18/1 18/5 (%) 결산기 (12월) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 ( 십억원 ) 55, , , , ,436.2 영업이익 ( 십억원 ) 1, , , , ,281.3 세전손익 ( 십억원 ) , , , ,532.2 지배순이익 ( 십억원 ) , ,24.7 2, ,382.9 EPS( 원 ) 425 9,543 12,391 12,631 13,177 증감률 (%) , ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 )

33 도표 1. LG전자실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 매출액 H&A 4,55 5,4 4,781 4,19 4,924 5,258 4,986 4,237 18,515 19,45 HE 3,836 3,67 4,59 4,868 4,118 3,822 4,14 4,722 16,433 16,82 MC 2,986 2,565 2,684 2,923 2,159 2,72 2,176 2,285 11,158 8,691 VC ,2 3,339 3,626 B2B ,362 2,39 기타 , ,272 4,8 LG이노텍 1,375 1,64 1,31 2,568 1,492 1,25 2,44 2,941 6,317 8,42 합계 14,657 14,551 15,224 16,964 15,155 15,19 16,95 16,697 61,396 62,966 QoQ/YoY -1% 5% 11% -11% -1% 7% 4% 11% 3% 영업이익 H&A ,449 1,559 HE ,337 1,566 MC VC B2B 기타 LG이노텍 합계 , ,468 3,161 QoQ/YoY 흑전 -28% -22% -29% 22% -3-6% -23% 83% 28% OPM H&A 11% 9% 9% 2% 11% 9% 8% 4% 8% 8% HE 9% 8% 1 7% 14% 11% 7% 6% 8% 9% MC -5% -14% -7% -6% -9% -6% -4% -7% -6% VC -2% -2% -4% -5% -2% -4% -6% -3% -3% -4% B2B 5% 4% 9% 7% 12% 7% 12% 8% 6% 1 기타 1% 6% 4% 3% 4% 7% 6% 4% 4% 5% LG이노텍 5% 2% 2% 5% 1% 5% 5% 4% 3% 합계 6% 5% 3% 2% 7% 5% 5% 3% 4% 5% 자료 : 신영증권리서치센터 도표 2. LGD OLED TV 패널공급량추이및전망 도표 3. LGD OLED TV 패널 ASP 추이및전망 ( 천대 ) 1, ($) 55인치 ( 좌 ) 65인치 ( 우 ) ($) 6 1, 1,5 1, Q18 3Q18F 1Q19F 3Q19F Q18 3Q18F 1Q19F 3Q19F

34 도표 년신규출시프리미엄 TV 삼성전자 LG 전자 SONY Model Q9FN Q8FN Q7FN Q6FN E8PUA C8PUA B8PUA A8F Series QLED QLED QLED QLED OLED OLED OLED OLED Price 77inch $5,499 $3,999 $3,299 $2,699 $7,999 65inch $3,299 $2,499 $2,199 $1,799 $3,499 $2,999 $2,799 $3,799 55inch $1,799 $1,599 $1,99 $2,699 $2,199 $1,999 $2,799 주 : 각사온라인판매기준자료 : 각사, 신영증권리서치센터 도표 5. LG 전자 TV 판매량추이 ( 백만대 ) 18. 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 7% 15. 4% % 6. -6% -6% % 6% 3% -3% -6% -9% 도표 6. LG 전자 $1,5 이상 OLED TV 판매량추이 ( 천대 ) YoY 성장률 - 1H17: +38% - 2H17: +16% - 1H18: +17% 도표 7. LG 전자 $1,5 이상 LCD TV 판매량추이 도표 8. LG 전자 TV Blended ASP 와 $1,5 이상 TV 비중추이 ( 백만대 ) YoY 성장률 - 1H17: +7% - 2H17: +61% - 1H18: +935% ($) 8 ASP( 좌 ) $1,5 이상 TV 비중 ( 우 ) % 5 2% 3% 3% % 1 8% 6% 4% 2% 34

35 LG 전자 (6657.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12월결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 55, , , , ,436.2 유동자산 16, , , , ,233.6 증가율 (%) 현금및현금성자산 3,15.1 3,35.6 4, , ,25.6 매출원가 41, , , , ,812.6 매출채권및기타채권 7, ,621. 8,29.3 8, ,684.1 원가율 (%) 재고자산 5,171. 5,98.4 5, ,59.5 5,619.7 매출총이익 13, , , , ,623.6 비유동자산 2, ,26. 23, , ,536. 매출총이익률 (%) 유형자산 11, ,8.8 12, , ,66.8 판매비와관리비등 12, , , ,12. 13,342.3 무형자산 1, , , , 판관비율 (%) 투자자산 5,31.9 5, , ,36.7 8,53.8 영업이익 1, , , , ,281.3 기타금융업자산..... 증가율 (%) 자산총계 37, , , , ,769.6 영업이익률 (%) 유동부채 15, , , , ,28.1 EBITDA 3,8.7 4, , , ,346.9 단기차입금 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 12, , ,3.7 16, ,293.3 순금융손익 유동성장기부채 1,54. 1,46.5 1,46.5 1,46.5 1,46.5 이자손익 비유동부채 8, ,1.8 8,71.8 8,41.8 8,11.8 외화관련손익 사채 4,88.7 5, , , ,225.3 기타영업외손익 장기차입금 2, , , , ,964.4 종속및관계기업관련손익 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 , , , ,532.2 부채총계 24, , , , ,138.9 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 11, , , , ,65.9 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 , , , ,581.4 자본잉여금 2, , , , ,923.3 증가율 (%) , 기타포괄이익누계액 -1,29. -1, , , ,829.9 순이익률 (%) 이익잉여금 9, , , , ,653.2 지배주주지분당기순이익 , ,24.7 2, ,382.9 비지배주주지분 1, , , , ,24.8 증가율 (%) , 자본총계 13, , , ,558. 2,63.6 기타포괄이익 총차입금 8, , , , ,621.4 총포괄이익 , , ,38.5 2,145.6 순차입금 5,577. 6,62.1 4, , 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12월결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 3,158. 2, , , ,79.7 Per Share ( 원 ) 당기순이익 , , , ,581.4 EPS 425 9,543 12,391 12,631 13,177 현금유출이없는비용및수익 5, ,139. 2, , ,516.5 BPS 66,536 73,378 82,955 92,773 13,138 유형자산감가상각비 1, , ,625. 1, ,824.2 DPS 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 -1,69.5-3, PER 매출채권의감소 ( 증가 ) , PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) , EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) , ,197. 1,65.5 Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 -2,39.7-2, ,44.3-3, , 월결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 -38.2% % 29.8% 1.9% 4.3% CAPEX -2,19. -2, ,5. -2,. -2,. EBITDA( 발표기준 ) 증가율 -1.4% 37.5% 23.2% 1.3% 1.2% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE( 순이익기준 ) % 15.5% 14.1% 13.2% 장기차입금의증가 ( 감소 ) ROE( 지배순이익기준 ).7% 13.7% 15.9% 14.4% 13.5% 사채의증가 ( 감소 )..... ROIC 2.3% 14.3% 16.3% 17.2% 18.9% 자본의증가 ( 감소 )..... WACC 5.9% 8.1% 8.2% 8.3% 8.3% 기타현금흐름 ,1. 1,1. 1,1. 안전성 (%) 현금의증가 ,2.9 1, ,774.2 부채비율 183.4% 18.9% 159.6% 147.5% 136.4% 기초현금 2,71.2 3,15.1 3,35.6 4, ,476.4 순차입금비율 41.8% 41.3% 27.7% 12.9% 1.6% 기말현금 3,15.1 3,35.6 4, , ,25.6 이자보상배율

36 LG 디스플레이 (3422.KS) 중립 ( 유지 ) 아쉬운 LCD. OLED로의빠른전환를기대 18년 3분기실적은흑자전환예상 18년 3분기실적은매출액 6.4조원 (+14%QoQ), 영업이익 83억원으로기존당사추정치영업적자 77억원을큰폭으로상회할전망. 이는, 지난 7월부터 TV 패널가격을중심으로패널가격의반등세가당사예상보다큰폭으로나타났고, 원 / 달러환율또한 3Q18 평균 1,121원으로 2Q18 1,8원대비약 4% 상승했기때문 다만, LCD 시장에대한보수적인시각유지실적개선에도 LCD 시장에대한보수적인시각을유지. 최근패널가격의상승은패널업체들의재고수준이낮은가운데하반기성수기수요를대비한세트업체들의재고축적수요가확대되며 LCD 산업의수급이개선되었기때문. 다만, 통상적으로 11월부터 TV 세트업체들의신규패널에대한재고축적수요가현저히둔화될가능성이높은가운데중국패널업체들의신규 LCD 생산라인이 18년말부터본격가동된다는점은 LCD 산업의부담요인으로재차작용할것으로판단 투자의견중립유지 OLED 사업부문의실적개선이지속되고있고, 19년하반기중국신규생산라인가동시 OLED 업체로서의밸류에이션 Re-rating이가능할것으로예상되나, 중국패널업체들의공격적인 Capa 증설영향으로향후수익성에대한불확실성이높다는측면에서 LG디스플레이에대한투자의견중립유지 현재주가 (9/11) 2,15원목표주가 (12M) - Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 72,1 발행주식수 ( 천주 ) 357,816 평균거래량 (3M, 주 ) 2,297,746 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 49,969 52주최고 / 최저 34, / 17,5 52주일간Beta.8 배당수익률 (18F,%) 2.4 외국인지분율 (%) 23.7 주요주주지분율 (%) LG전자외 2 인 37.9 국민연금 8.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) LG디스플레이 4, Relative to KOSPI 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 17/9 18/1 18/5 (%) 결산기 (12월) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 ( 십억원 ) 26, , , ,75. 25,382.5 영업이익 ( 십억원 ) 1, , 세전손익 ( 십억원 ) 1, , 지배순이익 ( 십억원 ) , EPS( 원 ) 2,534 5, 증감률 (%) 적전 적지 흑전 ROE(%) PER( 배 ) na na 25.2 PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 )

37 도표 1. LG 디스플레이실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 출하면적 (m2) 1,7 1,2 1,316 11,43 1,77 1,259 1,781 1,624 41,74 41,629 41,741 growth% -7% 1% 1% 7% -9% 2% 5% -1% 3% 1% TV 7,633 7,732 7,724 8,48 7,734 7,846 8,243 8,76 3,331 31,568 31,899 모니터 1,396 1,473 1,518 1,454 1,49 1,538 1,569 1,56 5,92 5,841 6,22 노트북 ,35 1,774 1,792 태블릿및기타 모바일및기타 ,975 1,77 1,341 ASP($) growth% -5% -6% 5% -2% -11% -4% 6% 4% -12% 6% -11% 원 / 달러평균 ( 원 ) 1,153 1,133 1,132 1,15 1,79 1,84 1,12 1,118 1,158 1,128 1,12 growth% -2% -2% -2% 3% 2% -3% -2% 매출액 ( 십억원 ) 7,62 6,629 6,973 7,126 5,675 5,611 6,417 6,586 26,54 27,791 24,289 growth% -11% -6% 5% 2% -2-1% 14% 3% -7% 5% -13% 영업이익 ( 십억원 ) 1, ,311 2, growth% 14% -22% -27% -92% -315% 133% -137% -114% -19% 88% -11 영업이익률 15% 12% 8% 1% -2% -4% 1% 5% 9% -1% 자료 : 신영증권리서치센터 도표 2. LG 디스플레이 OLED TV 사업부의실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 출하량 55" FHD ( 천대 ) 55" UHD ,717 65" UHD ,155 77" UHD 합계 ,786 2,922 ASP($) 55" FHD " UHD " UHD 1,13 1,5 1, 1, ,148 1, " UHD 3,1 3,5 3, 2,95 2,9 2,85 2,8 2,716 3,6 2,821 매출액 55" FHD ( 백만 $) 55" UHD " UHD ,116 77" UHD 합계 ,321 2,112 환율 1,153 1,133 1,127 1,15 1,73 1,84 1,12 1,123 1,153 1,128 1,13 매출액 55" FHD " UHD ,35 65" UHD ,231 77" UHD 합계 ,483 2,33 Cash Cost ,341 1,924 2,435 감가상각비 변동비 ,241 1,793 영업이익 (81) (82) (17) (171) (18) (47) 6 44 (433) (441) (15) EBITDA (18) 자료 : 신영증권리서치센터 37

38 도표 3. 세트업체들의월별 TV 세트생산량추이 도표 4. 패널업체들의 TV 패널재고추이및전망 ( 백만대 ) Aug Sep Oct Nov Dec ( 주 ) F 18.11F 도표 5. LGD OLED TV 패널공급량추이및전망 도표 6. LGD OLED TV 패널 ASP 추이및전망 ( 천대 ) 1, ($) 55인치 ( 좌 ) 65인치 ( 우 ) ($) 6 1, 1,5 1, Q18 3Q18F 1Q19F 3Q19F Q18 3Q18F 1Q19F 3Q19F 도표 7. LG디스플레이 P8 생산라인현황 ( 글래스투입기준 ) ( 단위 : 천장 / 월 ) Factory Phase Tech Gen 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F P8 1 a-si a a-si b a-si Oxide Oxide Oxide Oxide 합계 전환가능라인 Capa

39 LG 디스플레이 (3422.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12월결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 26, , , ,75. 25,382.5 유동자산 1, , , , ,196.4 증가율 (%) 현금및현금성자산 1, ,62.6 2, , ,191.2 매출원가 22, , , , ,879.6 매출채권및기타채권 5,11.6 4, , ,71.2 5,325.8 원가율 (%) 재고자산 2, ,35.1 2, ,37.5 2,115.2 매출총이익 3, , ,536. 2, ,52.9 비유동자산 14,4.2 18, , , ,42.1 매출총이익률 (%) 유형자산 12, ,22. 2, ,868. 2,723. 판매비와관리비등 2, ,93.9 2,79.2 2,72.6 2,96.3 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 영업이익 1, , 기타금융업자산..... 증가율 (%) 자산총계 24, , , , ,616.5 영업이익률 (%) 유동부채 7,58.2 8, , , ,82.1 EBITDA 4,333. 5, ,234. 5, ,784.1 단기차입금 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 6,6.7 6, , , ,259.8 순금융손익 유동성장기부채 , , , ,452.9 이자손익 비유동부채 4, , , , ,199.5 외화관련손익 사채 1, ,56. 1,56. 1,56. 1,56. 기타영업외손익 장기차입금 2, , , , ,644.2 종속및관계기업관련손익 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 1, , 부채총계 11, , , , ,19.6 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 12, , , , ,998.3 세후중단사업손익..... 자본금 1, , , , ,789.1 당기순이익 , 자본잉여금 2, , , , ,251.1 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 ,.5 순이익률 (%) 이익잉여금 9,4.3 1, , , ,958.6 지배주주지분당기순이익 , 비지배주주지분 증가율 (%) 자본총계 13, , , , ,596.9 기타포괄이익 총차입금 4, ,63.1 8,63.1 9,13.1 8,13.1 총포괄이익 , 순차입금 2,28.8 2, ,26.9 5, ,437.1 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12월결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 3,64.9 6, ,36.8 6, ,619.3 Per Share ( 원 ) 당기순이익 , EPS 2,534 5, 현금유출이없는비용및수익 3, , , ,46.6 5,357. BPS 36,29 4,17 38,462 36,691 36,327 유형자산감가상각비 2, , ,65.5 5, ,145. DPS 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 , ,55.1 1, ,95.1 PER na na 25.2 매출채권의감소 ( 증가 ) ,254.6 PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) ,4.1 2,121.5 Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 -3, , , , , 월결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 -6.2% 98.8% 적전 적지 흑전 CAPEX -3, , ,. -7,. -4,. EBITDA( 발표기준 ) 증가율 -13.4% % % 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 , ,18.5 ROE( 순이익기준 ) 7.1% 13.6% -1.4% -1.7% 2.2% 장기차입금의증가 ( 감소 ) 1, , , ,. ROE( 지배순이익기준 ) 7.2% 13.2% -1.4% -1.6% 2.2% 사채의증가 ( 감소 ) ROIC % -.9% -.3% 2.3% 자본의증가 ( 감소 )..... WACC 7.2% 6.7% 5.4% 5.3% 5.6% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 87. 1, ,348.3 부채비율 84.8% 94.6% 125.4% 145.2% 154.6% 기초현금 , ,62.6 2, ,842.8 순차입금비율 15.1% 14.8% 36.3% 41.2% 25.3% 기말현금 1, ,62.6 2, , ,191.2 이자보상배율

40 한솔케미칼 (1468.KS) 매수 ( 신규 ) 꾸준한과산화수소와 QLED 의대반격 현재주가 (9/11) 목표주가 (12M) 85,3원 11,원 반도체 / 디스플레이산업용정밀화학및전자소재공급업체 한솔케미칼은반도체 / 디스플레이산업에사용되는정밀화학및전자소 재공급업체로주요제품으로는과산화수소, 프리커서, QD 소재등을 보유주요고객사로는삼성전자, SK 하이닉스, LGD 등을확보중 모든것이좋다 전방업체들의신규 Capa 증설이단행되고있는가운데한솔케미칼은 확고한경쟁력을바탕으로과산화수소부문의안정적인성장이 19 년에 도지속될전망이며, QD 부문은고객사의공격적인 QLED TV 판매전 략에힘입어큰폭의실적성장이예상됨. 이를바탕으로, 19 년한솔케 미칼의실적은매출액 6,14 억원 (+7%YoY), 영업이익 1,234 억원 (+21%YoY) 을기록하며고성장세가지속될전망 투자의견매수, 목표주가 11, 원으로커버리지개시 18 년삼성전자는 QLED TV 의라인업다변화를통해하이엔드 TV 시 장경쟁력을확대. 19 년에는 Q6 라인업을중심으로공격적인판매전 략이지속될것으로예상되는가운데 19 년삼성전자 QLED TV 판매량 은약 4 만대로 18 년 25 만대대비큰폭으로증가할전망. 19 년 QD-OLED 투자에대한가시성확대시밸류에이션 Re-rating 또한 기대. 한솔케미칼에대해투자의견매수, 목표주가 11, 원으로커 버리지개시. 목표주가 11, 원은 18 년 /19 년평균 EPS 6,83 원에 Target PER 16 배를적용하여산출 결산기 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 4,942 4,84 6,48 7,343 9,676 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 9,635 발행주식수 ( 천주 ) 11,295 평균거래량 (3M, 주 ) 49,48 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 4,179 52주최고 / 최저 87,3 / 65, 52주일간Beta.4 배당수익률 (18F,%) 1.2 외국인지분율 (%) 15.3 주요주주지분율 (%) 조동혁외 4 인 15. 국민연금 13.5 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 한솔케미칼 1, Relative to KOSPI 8, 6, 4, 2, 17/9 18/1 18/5 (%)

41 도표 년신규출시프리미엄 TV 삼성전자 LG 전자 SONY Model Q9FN Q8FN Q7FN Q6FN E8PUA C8PUA B8PUA A8F Series QLED QLED QLED QLED OLED OLED OLED OLED Price 77inch $5,499 $3,999 $3,299 $2,699 $7,999 65inch $3,299 $2,499 $2,199 $1,799 $3,499 $2,999 $2,799 $3,799 55inch $1,799 $1,599 $1,99 $2,699 $2,199 $1,999 $2,799 주 : 각사온라인판매기준자료 : 각사, 신영증권리서치센터 도표 2. 삼성전자 $1,5 이상 TV 판매량추이 ( 백만대 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 YoY 성장률 - 1H17: -59% - 2H17: -39% - 1H18: +52% ,165 도표 3. $1,5 이상 TV 시장내삼성전자점유율추이 ( 백만대 ) 57% 2,5 2, 1,5 1, 5 5 판매량 ( 좌 ) 점유율 ( 우 ) 28% 19% ,165 주 : 포함업체 삼성전자, LG 전자, 소니 / 기타세트업체미포함 도표 4. QD-OLED 구조 도표 5. Real QLED 구조 자료 : 삼성디스플레이, 신영증권리서치센터 자료 : 삼성디스플레이, 신영증권리서치센터 41

42 도표 6. 한솔케미칼실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218F 219F 매출액한솔케미칼 ( 별도 ) 한솔전자재료 ( 시안 ) 한솔씨앤피 테이팩스 합계 QoQ 3% 9% 4% -7% -1% 7% 1-1% 9% 7% 영업이익한솔케미칼 ( 별도 ) 한솔전자재료 ( 시안 ) 한솔씨앤피 테이팩스 합계 QoQ 59% 28% 11% -35% 36% 17% 14% -31% 29% 21% OPM 한솔케미칼 ( 별도 ) 21% 21% 23% 15% 22% 24% 25% 16% 2 22% 한솔전자재료 ( 시안 ) 21% 21% 22% 22% 23% 24% 24% 24% 21% 24% 한솔씨앤피 -11% 8% % - 테이팩스 9% 8% 12% 11% 12% 13% 13% 12% 1 13% 합계 17% 2 21% 15% 2 22% 23% 16% 18% 2 주 : 한솔씨앤피매각으로 3Q18 부터실적미반영자료 : 신영증권리서치센터 도표 7. Peer 밸류에이션테이블 ( 단위 : 십억원, 백만달러 ) 한솔케미칼 OCI SK머티리얼즈 솔브레인 Air Product 주가 ( 원, 달러 ) 9월 11일 85,3 112,5 185,7 63,6 166 시가총액 9월 11일 , , , ,412 매출액 218F , , F , ,6.1 9,619 영업이익 218F , F ,275 순이익 218F , F ,812 ROE (%) 218F F P/E (X) 218F F P/B (X) 218F F 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 참고 : 한솔케미칼은당사추정치, 이외기업은 18년 9월 11일자 Bloomberg 컨센서스준용 42