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1 214 년 3 월 26 일 과거를먹고사는지속기업 당사스몰캡은올해주식시장을가장잘표현하는단어를 저성장 (Low Growth) 이라고판단한다. 이에따라안정적인실적을기반으로 +α( 알파 ) 의성장이가능한기업과변화하는사회에서나타나는신 ( 新 ) 소비관련기업등을주목하고있다. 신재생에너지는위에서언급한조건을충족시키는산업중하나이다. 전력산업의특성상안정적수요를기반으로정부의지원하에성장세가분명하기때문이다. 또한 RPS 및 REC 거래제도도입으로매매시장이형성된것도긍정적요소이다. 현재는구조적공급부족시장이기때문에 P, Q 상승에따른관련업체의실적수혜가가능하다. 특히그중다양한메리트를보유한폐기물처리업체에주목할필요가있다고판단하며, 관련종목으로 KG ETS, 지엔씨에너지, 에코에너지, 동성홀딩스를추천한다.

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3 CONTENTS I. Into the Idea... 4 저성장시대에폐기물발전업체는매력적투자처... 4 PART. I II. Industry Top-Down...5 신재생에너지 Overview... 5 III. Industry Bottom-Up... 6 폐기물발전기업... 6 IV. Company... 7 KG ETS (15186)... 7 동성홀딩스 (1226)...11 에코에너지 (3887)...14 지엔씨에너지 (11985)...17 PART. II 1-1. Macro...21 수출 / 내수기업경제지표...21 중소제조업경제지표 주식...23 미국 52주신고저종목...23 Technical View 수급...25 기관 / 외국인매매동향...25 Appendix 2-1. 추천종목 탐방

4 I. Into the Idea Summary 저성장시대에폐기물발전업체는매력적투자처 해마다주식시장을이끌어가는키워드가존재한다. 당사스몰캡은올해주식시장을가장잘표현하는단어를저성장이라고생각한다. 과거주식시장이고성장주에높은 Valuation 을부여했다면, 이제는안정적인실적을기반으로추가성장이가능한기업과변화하는사회에서나타나는신소비관련기업등을주목해야한다고판단한다. 신재생에너지는위에서언급한조건을충족시키는산업중하나이다. 불경기일수록또한신재생에너지성장세는친환경, 에너지안보 / 자원화등의이유로정부지원이기대된다. 현재관련시장은지역성, 기술력, 레퍼런스등의문제로신규경쟁사의진입이제한적인구조적공급부족시장이기때문에 P( 가격 ), Q( 공급량 ) 상승에따른관련업체의실적수혜가가능한상황이다. 신재생에너지원중에서주목하는것은폐기물로서, 타신재생에너지원대비발전단가에이점을보유하고있으며, 발전시설설치및사용이용이하기때문이다. 최근나타나고있는비태양광 REC 단가상승및신재생에너지내폐기물의높은비중이이를방증한다. 당사스몰캡은 3월한달동안관련업체를탐방하며주가에긍정적인분위기를감지할수있었다. 기본적으로안정적인실적유지가가능한가운데최근건설경기반등으로인한폐기물증가추세, 폐기물해양투기금지, 발전자회사들의 REC 구매증가, 관련업종내에신사업추가등으로실적 (EPS) 성장요인이충분하다. 또한위에서언급한저성장투자컨셉과부합하며, Valuation(P/E) 에서도긍정적분위기를나타내고있다. 추천종목으로 KG ETS(15186), 지엔씨에너지 (11985), 에코에너지 (3887), 동성홀딩스 (1226) 을제시한다. 4

5 II. Industry Top-Down 신재생에너지 Overview Analyst 신근호 해마다주식시장을이끌어가는키워드존재. 당사스몰캡은올해주식시장을가장잘표현하는단어를 저성장 (Low Growth) 이라고판단. 단기적으로는국가경제를이끌만한대형섹터의부재가두드러지고있으며, 장기적으로는인구구조변화 / 산업의성숙화등으로과거와같은고성장이불가능하기때문. 이에따라과거주식시장은고 ( 高 ) 성장주에높은 Valuation 을부여했다면, 이제는안정적인실적을기반으로 +α( 알파 ) 의성장이가능한기업과변화하는사회에서나타나는신 ( 新 ) 소비관련기업등을주목해야한다고판단 신재생에너지는위에서언급한조건을충족시키는산업중하나. 산업 / 소비구조변화에따라인구 / 경제성장률이주춤한가운데도국내전력소비량과거래량은꾸준한상승세지속. 전력시장에서도신재생에너지의성장세는친환경, 에너지안보 / 자원화등의이유로정부지원하에우상향을지속할것. 212 년 RPS( 신재생에너지발전의무화제도 ) 도입이후 REC( 신재생에너지공급인증서 ) 거래제도추가로신재생에너지매매시장형성. 현재는구조적공급부족시장이기때문에 P( 가격 ), Q( 공급량 ) 상승에따른관련업체의실적수혜가능 신재생에너지원으로지정된에너지원은태양광등총 11 가지. 당사가주목하는에너지원은폐기물 ( 매립지가스포함 ) 로, 다양한측면에서메리트가높기때문. 신재생에너지활성화의가장큰문제점은발전단가가기존에너지대비높다는점이나폐기물발전의경우원재료비용이수익으로인식되기때문에발전단가에장점을가지고있으며, 태양광 / 풍력 / 수력 / 조력등에대비발전설치및이용이용이. 최근나타나고있는비태양광 REC 단가상승및신재생에너지내폐기물의높은비중이이를방증 Chart 국내전력발전량및최종소비량추이 연도별신재생에너지의무공급비율 (GWh) 6, 발전량 소비량 (%) , 8 4, 6 4 3, 2 2, ~ 자료 : 통계청, IBK 투자증권 신재생에너지원내 212 년생산량비중 자료 : 에너지관리공단, IBK 투자증권 213 년태양광, 비태양광 REC 가격추이 기타태양광 3% 3% ( 천원 ) 3 태양광 비태양광 바이오 15% 풍력 2% 25 2 폐기물 68% 수력 9% 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 자료 : 통계청, IBK 투자증권 자료 : KPX 전력거래소, IBK 투자증권 5

6 III. Industry Bottom-Up 폐기물발전기업 Analyst 신근호 당사스몰캡은 3 월신재생에너지관련기업탐방을진행. 타신재생에너지업체대비폐기물관련발전기업에서주가에긍정적분위기감지. 주가를 EPS( 실적 ) X P/E(Valuation) 이라한다면두항목에서관련기업의주가개선의여지가높다고판단 EPS: 기본적으로사업의특성상꾸준한이익이가능한구조. 특히최근에는건설경기반등으로관련폐기물역시증가하는추세이며, 폐기물해양투기법금지, 발전자회사들의 REC 구매증가등으로긍정적업황이진행되고있는상황. 또한각회사마다관련업종내에서신사업을통한실적증대모색중. 이는정부의관련산업지원및과거대비가격경쟁력이발생했기때문 P/E: 위에서언급한것처럼과거와달리관련기업에대한관심이증가하는분위기. 저성장시대에안정적인실적개선과함께 +α 가가능한사업구조를보유한메리트에가치를부여하는추세. 이는아래표에서확인할수있듯이, P/E 및주가추이에서시장대비 Outperform 으로귀결되고있는상황 추천종목으로폐기물처리및스팀판매를하는 KG ETS(15186), 바이오가스발전사업을영위하는지엔씨에너지 (11985), 에코에너지 (3887), 폐타이어처리를통한원료공급사업을준비하는동성홀딩스 (1226) 를제시 Chart 관련기업매출액추이 관련기업영업이익추이 ( 억원 ) 3, KG ETS 지엔씨에너지 ( 억원 ) 5 KG ETS 지엔씨에너지 에코에너지 동성홀딩스 4 에코에너지 동성홀딩스 2, 3 1, F F 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 관련기업 214 년현재주가 P/E Ratio 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 관련기업주가추이 (X) 16 (PT) 18 KG ETS 에코에너지 지엔씨에너지 동성홀딩스 KOSPI KOSDAQ KG ETS 지엔씨에너지에코에너지동성홀딩스 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 6

7 IV. Company Analyst 최광현 Not Rated KG ETS (15186) 목표주가 - 현재가 (3/25) KOSDAQ (3/25) 시가총액 발행주식수 액면가 5,38 원 538.5pt 1,937 억원 36, 천주 5 원 52 주최고가 5,56 원 최저가 4,45 원 6 일일평균거래대금 22 억원 외국인지분율 2.3% 배당수익률 (13.12 월 ) 1.% 주주구성 케이지외 5인 45.1% 한국투자밸류자산운용 12.4% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 14% 4% - 절대기준 12% 1% - KG ETS 주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) KG ETS( 우 ) , 5,5 5, 4,5 4, 볼수록매력적인기업폐기물처리와열 ( 스팀 ) 에너지및전자소재생산 KG ETS는 21년 KG그룹에인수된 KG ESK(1999년프랑스폐기물처리기업 Veolia 의투자로설립 ) 와시화산업단지내집단에너지사업자인 KG에너지가 211년 12월합병한환경 / 에너지전문기업이다. 동사의사업은 1) 각종폐기물과폐수등에대한수집 / 운반 / 처리를담당하는환경사업, 2) 열병합발전소를이용해생산한스팀을시화산업단지내화학및염색업체로공급하는신재생에너지사업, 3) 동폐액등을활용해 PCB도금및목재부식방지용소재를생산하는전자소재사업으로구성돼있으며, 213년기준매출은신재생에너지 55%, 전자소재 25%, 환경사업 2% 수준이다. 특히환경사업은사업부간시너지의근간이되고있다. 폐기물처리과정에서발생하는소각열은스팀생산의열원으로사용되고, PCB업체에서수거한폐동은전자소재사업에활용되고있기때문이다. 정부는폐기물매립으로발생하는사회적비용절감과환경보호를위해관련법안을지속적으로강화하고있다. 212년 12월부터시행한육상폐기물의해양배출금지법에이어자원순환목표관리제, 매립및소각부담금제도등을골자로한 자원순환사회전환촉진법 을연내에제정할계획이다. 또한신 재생에너지공급의무화제도 (RPS) 를통한전력수급개선과환경관련이슈가주요정책현안으로부각됨에따라동사와같은집단에너지사업자들의영업환경은중장기적관점에서도우호적으로조성될전망이다. ( 단위 : 억원, 배 ) P 214F 매출액 , 영업이익 세전이익 순이익 EPS( 원 ) 증가율 (%) 흑전 영업이익율 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK 투자증권예상. IFRS( 연결 ) 기준 7

8 그림 1. 사업부간시너지구도 환경사업 소각열활용 폐기물수집 폐기물처리 폐기물분석 폐자원활용 신재생에너지사업 스팀 전자소재사업 스팀및전력생산 활용 다양한동제품생산 자료 : KG ETS, IBK 투자증권 환경사업 ( 폐기물처리 ) : 폐기물반입량확대로안정적성장 환경사업, 안정적인캐쉬카우 환경사업은국내최대수준의폐기물처리설비와기술력을바탕으로안정적인캐쉬카우역할을담당하고있다. 동사는일반폐기물소각로 2기 (192톤/ 일 ), 지정폐기물소각로 1기 (85톤/ 일 ) 를보유하고있으며, 폐수는하루 36톤까지처리가가능하다. 특히국내유일의폐유독물투입설비를바탕으로수익성이높은지정폐기물처리에경쟁력을확보하고있다. 올해환경사업매출은건설경기회복에따른폐기물반입물량확대와처리비용단가인상으로전년대비 1% 성장한 222억원이예상된다. 신재생에너지사업 ( 스팀 ) : 독점적지위를바탕으로성장세지속 신재생에너지사업, 소각열비중증가와신규계약으로성장지속 올해신재생에너지사업의매출은 61억원 (+1.% YoY) 으로전망된다. 동사는시화산업단지내 7여개화학및염색업체로스팀을공급하고있는데, 소각열수급비중증가에따른수익성개선과단지내스팀사용량증가및신규공급계약으로성장세가지속될전망이다. 동사가스팀을수급하는방법은 1) 자체소각로및시화 / 반월산업단지내소각업체에서소각열을스팀형태로매입, 2)SK에너지의 PC( 페트로코크스 ) 보일러가동, 3) 벙커C유 /LNG 등자체보일러를가동하는형태로구분된다. 비용이가장저렴한소각열비중이높아질수록사업부의마진이개선되는데, 소각열비중은 212년 63% 에서작년에는 67% 로증가했으며, 올해에도외부조달확대를통해 7% 수준으로확대될전망이다. 8

9 열병합발전통한집단에너지사업은지속적으로확대될전망 MTV 신규공급통한가파른실적개선기대 또한스팀공급업체는 212년말시화산업단지내 6개에서 213년말 7개로증가하는등공단내독점적지위를바탕으로외형성장세가지속되고있다. 중장기적관점에서도열병합발전을통한집단에너지사업은기존화력발전방식대비에너지절감율이높고대기오염물질배출량이낮아공급량이지속적으로확대될것으로판단된다. 특히 214년말부터입주예정인시화멀티테크노밸리 (MTV) 신규공급을통한실적레벨업이예상된다. MTV 사업은 216년까지시화호북측간석지에약 9.26km2에규모의친환경첨단도시를조성하는사업으로동사는연간 48만톤 ( 약 3억원 ) 규모의집단에너지공급을계획중임에따라매출이본격화될것으로예상되는 215 년부터신재생에너지사업의실적모멘텀이기대된다. 그림 2. 스팀흐름도 그림 3. 소각열자체수급추이 스팀공급 KG ETS 스팀조달 ( 톤 ) 7 시화단지 6 염색단지 소각열외부수급 5 화학단지 소각열자체생산 제약및제지업체 SK(PV) 스팀조달 4 MTV ( 예정 ) 외부수급추가계획 F 자료 : KG ETS, IBK 투자증권 자료 : KG ETS, IBK 투자증권 그림 4. 연료사용량 ( 산업단지 ) 및집단에너지사용비율 ( 만TOE) 연료사용량 ( 좌 ) 집단에너지사용비율 ( 우 ) (% 자료 : 에너지관리공단, IBK 투자증권 9

10 전자소재사업 ( 산화동 ) : 증설효과본격화로성장가시성높아 전자소재사업은증설효과기대 고순도산화동매출증가로마진개선 고순도산화동수요증가와황산동증설효과로올해전자소재사업매출은 35억원 (+38.9% YoY) 을계획하고있다. 고순도산화동은 PCB도금에채택되는소재로국내외주요 PCB 제조업체로공급되고있다. 현재산화동캐파는연 3,2톤 ( 약 3억원 ) 수준이다. 수요증가에대응하기위한작년 9월 1톤 / 월규모의황산동 ( 동도금용 ) 캐파증설을완료했으며, 올해에는 2톤 / 월 ( 약 1억원 ) 규모의고순도산화동증설설비가 3월부터가동예정이다. 이에따라수익성이높은고순도산화동매출비중은작년약 55% 에서올해에는 65% 이상으로증가해외형성장을상회하는마진개선이가능할전망이다. 동사는폐기물처리기술기반의제품경쟁력을바탕으로국내시장의약 45% 를과점하고있는데, 매출의약 5% 를차지하는수출또한추가고객사확보가지속되고있어증설물량소화에는무리가없을것으로판단된다. 실적및 Valuation 모든사업부실적개선 세가지포인트에주목 KG ETS의 214년예상실적은매출액 1,182억원 (+17.2% YoY), 영업이익 226억원 (+21.2% YoY) 이다. 1) 환경사업의지정폐기물처리단가인상과 2) 신재생에너지사업의신규공급계약및마진개선 3) 전자소재사업의제품믹스개선과증설효과가실적개선의주요원인으로판단된다. 현주가는 214F P/E 11.3X 수준이며, 1) 높은실적가시성과 2) 우호적인정책및영업환경조성에따른중장기적성장성 3) 사업부간시너지를통한추가적인수익성개선가능성에주목할필요가있다. 그림 5. KG ETS 실적추이 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 1,4 2 1,2 1, P 214F 1 자료 : KG ETS, IBK 투자증권 1

11 Analyst 김종우 Not Rated 동성홀딩스 (1226) 목표주가 - 현재가 (3/25) KOSPI (3/25) 시가총액 발행주식수 액면가 5,68 원 1,941.25pt 1,992 억원 35,85 천주 1, 원 52 주최고가 7,9 원 최저가 4,48 원 6 일일평균거래대금 16 억원 외국인지분율 5.6% 배당수익률 (13.12 월 ) 1.9% 주주구성백정호외 6 인 53.28% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 2% 7% -13% 절대기준 3% 1% -11% 동성홀딩스주가추이 (P) 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 KOSPI( 좌 ) 동성홀딩스 ( 우 ) , 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 폐타이어사업, 주가핵심포인트 폴리우레탄기반으로성장 동성홀딩스는동성그룹의지주회사로상장사동성화학, 동성하이켐, 동성화인텍및비상장사제네웰, 동성에코어등을소유하고있다. 동성그룹은동성화학이모태회사로 1959년창립이래 Chemical 전문그룹으로성장해오고있다. 특히 29년동성화인텍인수로폴리우레탄 (Polyurethane) 계열의제품라인업이완성됐으며 ( 연질- 동성화학, 연경질- 동성하이켐, 경질- 동성화인텍 ), 자회사간시너지창출이가능하고니치마켓이지만확실한시장을확보하고있다는점에서안정적실적성장이기대된다. 비상장자회사인제네웰과동성에코어는각각제약사업과재생에너지사업을영위하고있다. 제네웰은국내캡티브마켓을통해 2% 이상고마진사업을영위하고있으며, 올해부터수출을통해외형확장이기대된다. 동성에코어는중국수주를바탕으로의미있는첫매출이올해부터시작될예정이며, 기술경쟁력과신규시장에대한성장성감안시향후지주사가치증대를견인할것으로기대된다. 못난자회사가없다 상장자회사모두올해실적성장이기대된다. 동성화학신제품효과, 동성하이켐증설효과, 동성화인텍은전방산업호조와 M/S확대로각각매출성장률 5~15% 와매출성장이상의이익개선이기대된다. 비상장사인제네웰또한꾸준한이익을창출하는등캐쉬카우역할을지속할것으로판단한다. ( 단위 : 억원, 배 ) F 매출액 5,366 5,821 6,54 8,234 9, 영업이익 세전이익 순이익 EPS( 원 ) 증가율 (%) 14.3 적전 흑전 ,972.7 영업이익율 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 주 : 214 년실적은회사가이던스임 자료 : Company data, IBK 투자증권 11

12 폐타이어재생사업 폐타이어처리기술보유불구신기술에따른시장창출어려움겪음 동성에코어는 212년세계최초로연속생산이가능한열분해폐타이어처리기술을개발했다. 열분해폐타이어기술은기존폐타이어처리방식인열병합배치방식대비 1) 높은생산성으로재생에너지 ( 폐타이어는오일, 카본블랙, 철심, 연소가스등의상업적가치를지님 ) 사업이가능하며, 2) 소각과정에서발생하는환경유해물질을제어할수있는기술임에도불구하고신기술이라는특성때문에그동안시장창출에어려움을겪었다. 그림 6. 폐타이어비즈니스모델 그림 7. 중국환경보호산업 12.5 개년 3.4 조위안주요투자방향 2.7% 오수처리공장시설망 도시쓰레기처리 35.7% 도시오수처리 전력산업연기탈황 11.8% 환경감독관리및대응능력 전력산업연기탈질산 4.5% 6.2% 6.5% 7.1% 7.5% 흙탕물안전처리 기타 자료 : 동성홀딩스, IBK 투자증권 자료 : 중국국가환경보호부, IBK 투자증권 중국으로부터폐타이어플랜트건설사업첫수주 신기술, 신시장이라는불확실성존재함에도불구, 환경이슈와재생에너지사업특성상성장잠재력높음 그러나올해 1월중국으로부터열분해폐타이어플랜트 1기를수주함에따라향후레퍼런스를바탕으로본격적인시장창출이가능할것으로기대된다. 중국프로젝트는 EPC사업으로올해 8월시설준공과가동이시작될것으로보이며 (214년 1 월6일공시참조. 계약규모약 52억원 ), 향후 5년간총 25억원규모사업으로발전할예정이다. 이와는별도로최근중국정부의강력한환경개선및투자의지와맞물려연내비슷한규모의추가수주를기대하고있다. 폐타이어재생에너지사업은신기술, 신시장이기때문에상용화된설비를갖춘후에도제품생산및시장형성까지는여러변수가존재한다. 하지만 1) 기존폐타이어처리방식 ( 가공, 열, 원형이용 ) 이환경이슈로인해비중이줄고있으며, 2) 원가경쟁력을확보하고있는재생에너지사업특성상시장형성및성장가능성은매우높은것으로판단한다. 올해동성에코어실적가이던스는매출액 9~1 억원, 영업이익률 2% 수준이며올해 2기 218년에는총 3기플랜트준공을목표로하고있다. 12

13 표 1. 동성에코어목표실적추이 구분 214F 215F 216F 217F 218F 플랜트준공개수 매출액 ( 억원 ) ,85 1,575 설비매출 ( 억원 ) ,59 1,515 기술로열티 ( 억원 ) 매출원가 ( 억원 ) 판관비 ( 억원 ) 영업이익 자료 : 동성홀딩스 실적및밸류에이션 일회성비용반영, 자회사재무구조개선으로지배주주순이익증가 주당 NAV 할인율 25%, 밸류에이션메리트높지않지만동성에코어성장가능성에주목 올해회사실적가이던스는 214F 매출액 9,억원 (+9% yoy), 영업이익 54억원 (+23% yoy), 지배주주순이익 16억원 (+2,567% yoy) 이다. 213년지배주주순이익감소이유는자회사매각손실과그룹차원의사업포트폴리오재조정에따른비용발생, 외환차손등일회성비용이반영됐기때문이다. 올해는동성화인텍재무구조개선으로금융비용이감소하는등영업외손익이개선될것으로보여지배주주순이익은증가할것으로기대된다. 현주가는 214 P/E 12.5X 수준이며주당NAV 7,6원으로 25% 할인거래되고있다. ( 제네웰공정가치반영, 동성에코어장부가치반영 ) 중소지주회사로서밸류에이션메리트가높다고볼수없지만, 동성에코어사업성공여부가당분간동사주가의핵심포인트가될것으로판단한다. 동성에코어장부가치는 21억원에불과하지만사업성공여하에따라큰폭의가치증대가가능하기때문이다. 13

14 Analyst 김종우 Not Rated 에코에너지 (3887) 목표주가 - 현재가 (3/25) KOSDAQ (3/25) 시가총액 발행주식수 액면가 1,97 원 539.5pt 878 억원 44,585 천주 1 원 52 주최고가 2,375 원 최저가 976 원 6 일일평균거래대금 33 억원 외국인지분율.4% 배당수익률 (13.12 월 ) - 주주구성송효순외 4 인 46.82% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -7% 49% 84% 절대기준 -9% 48% 87% 에코에너지주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) 에코에너지 ( 우 ) ,7 4,2 3,7 3,2 2,7 2,2 1,7 실적부진을만회할신규사업신재생에너지업체 에코에너지홀딩스는신재생에너지사업을영위하고있으며총 4개의종속회사 ( 에코에너지, 바이오메탄서울, 바이오메탄코리아, 에코퓨얼 ) 를소유하고있는지주사이다. 본사를포함한종속회사는총 26개권역에서 ( 수도권매립지, 서남물재생센터, 구미 / 창원매립가스발전소, 대전시위생매립장, 원주시유기성폐기물바이오가스등 ) 대체에너지시설건설, 운영및판매사업을영위하고있다. 213년매출비중은매립가스, 바이오가스등대체에너지 ( 전력 ) 판매 79%, 기반시설건설및유지관리 21% 이다. 매출협약개선대체에너지매출 9% 이상을차지하고있는수도권매립지사업은 27~218년까지영업권을확보하고있는매립가스발전사업이다. 수도권매립지는 27년환경부와협약에의해추정전력매출이상은정부가환수하고미만은보존받는사업구조를지니고있다. 정산전력매출 ( 실질발전량 X SMP) 과추정전력매출 (27년당시정부와협약된고정값 ) 은매출과원가를결정짓는주요변수이다. 예를들어 213 년정산전력매출 (A) 335억원 / 추정전력매출 (B) 288억원이면, 매출은 335억원 / 정부환수금액 (C) 은 A-B= 47억원이다. 즉 C값은생산에필요한고정비와합쳐져회계상원가로처리된다. 올해추정전매출은전년대비 17% 개선된 336억원으로민간사업자의이익회수구간에진입하게되며, 매출총이익기준 48억원수준의이익개선이예상된다. ( 단위 : 억원, 배 ) F 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS( 원 ) 증가율 (%) 영업이익율 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 주 : 214 년실적은당사추정치임 자료 : Company data, IBK투자증권 14

15 투자포인트 우호적대외환경속에서사업확장기회맞이함 투자포인트는 1) 정부정책, 환경이슈등대외적환경이우호적으로조성됨에따라중장기성장동력이마련될것이라는점 2) 수도권매립지운용레퍼런스를통해해외진출교두보가마련되는원년이될것이라는점이다. 신규사업진출예정 정부정책방향과환경이슈등우호적사업환경조성 신규사업을통한중장기성장동력마련 스팀판매와 RPF 사업을통해사업영역확장기대 향후정부의경제정책방향과런던의정서가입에따른환경이슈로동사의사업기회는더욱확대될것이다. 최근정부는신재생에너지사업육성, 중소기업을통한경제성장등을경제정책최우선과제로제시하고있다. 이러한정부정책방향은신재생에너지사업을영위하고있는중소기업에게기회가될것이다. 29년런던의정서가입에따라 213년부터분뇨의해양배출금지, 214년부터오염물질의해양투기가전면금지되기때문에효율적폐기물활용이가능한재활용에너지시장은더욱확대될것으로보인다. 우호적인대외환경속에서동사는대기업과협력을통해스팀판매, RPF(Refuse Plastic Fuel) 사업등신규사업을통한중장기성장동력마련이가능할것으로기대된다. 스팀판매의경우기존시설을보유한신규 SPC에지분투자방식으로진행될예정이며연간 4~5 억원규모의매출을기대하고있다.( 올해는매출인식기간에따라 15~2 억원예상, 투자비용약 2억원 ) RPF 사업은 1) 폐합성수지등재활용불가능한플라스틱을원료로하는에너지사업으로환경이슈와부합하여정책적지원이기대된다는점, 2) 기존 BTO, BOT 방식이아닌발전시설자체를보유하는방식으로진행된다는점에서향후동사의장기성장동력키포인트가될전망이다. 그림 년국내신재생에너지항목 그림 9. 전체발전량중신재생에너지비중추이 (MWh) 바이오태양광 3% 5% 풍력 5% (%) 4 3 폐기물 ( 재활용 ) 59% 수력 26% 2 1 연료전지 2% 자료 : 통계청, IBK 투자증권 자료 : 통계청, IBK 투자증권 15

16 해외수출의원년 올해해외수출을통한신규매출약 7~1 억원기대 해외수출은올해총 7~1 억원규모의매출이발생할것으로기대된다. 해외수출은 1) 유엔산업개발기구 (UNIDO) 를통해아프리카지역이동식바이오가스발전기납품과, 2) 러시아바이오가스시설을시공하는부문이다. 프로젝트별계약체결및최종납품까지는아직여러변수가남아있지만아프리카는사업타당성검토가끝나고 UN 공급업체로지정됐다는점, 러시아는사업타당성검토가진행중이라는점에서올해매출가시성은높은것으로판단한다. 그림 1. 연도별공사용역매출전망 ( 억원 ) 4 국내 해외 F 214F 215F 216F 자료 : 에코에너지홀딩스, IBK 투자증권 실적및 Valuation 올해예상실적은여러변수에도불구하고전년대비증가할것 기존사업가동율회복과, 신규사업가시화및진척속도가올해실적의관건이될것 올해예상실적은매출액 71억원 (+66% yoy), 영업이익 15~16 억원 (+5~6% yoy), 순이익 7~75억원 (+15~168% yoy) 이다. 주요가정은 214F 평균 SMP단가 145원, 발전량 3.억KW, 가중치.87이며 ( 참고 : 213년평균 SMP단가 원, 발전량 2.6억KW), 스팀판매와해외수주매출인식등변동성있는매출약 22억원이반영됐다. 213년실적악화주된요인은수도권매립지오염물질기준치초과로인한 3개월가동중단과세금감면혜택종료로인한법인세증가때문이며, 정부환수금감소로인한원가하락으로영업이익률은개선되었다. 오염물질초과로인한가동률하락은 1분기에도지속중인것으로파악되기때문에 1분기실적은전년동기대비부진할것으로예상된다. 올해실적은 1) 오염물질관리와가동률회복, 2) 스팀판매등국내신규사업가시화여부, 3) 해외수주현황및진행률에따른매출인식속도등이관건이될것으로판단한다. 표 2. 에코에너지홀딩스사업별매출추정 연도 전력매출 공사용역매출 가스 / 스팀매출 고형연료매출 총매출 F F 자료 : IBK 투자증권 16

17 Analyst 최광현 Not Rated 지엔씨에너지 (11985) 목표주가 - 현재가 (3/25) KOSDAQ (3/25) 시가총액 발행주식수 액면가 14,45 원 539.5pt 81 억원 5,69 천주 5 원 52 주최고가 15,2 원 최저가 6, 원 6 일일평균거래대금 3 억원 외국인지분율.% 배당수익률 (13.12 월 ).3% 주주구성 안병철외 9인 39.2% 디에스투자자문 6.1% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 43% - - 절대기준 4% - - 지엔씨에너지주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) 지엔씨에너지 ( 우 ) ,4 15,4 13,4 11,4 9,4 7,4 5,4 한국형바이오가스발전의선두주자비상용발전기및바이오가스발전설비전문업체 지엔씨에너지는비상용발전기제조를주력사업으로영위하고있는발전설비업체이다. 213년매출의약 95% 를차지하고있는비상용발전기는주전원단전시즉시전원을투입할수있는발전시스템을의미한다. 동사는기술적우위를바탕으로관련시장의약 25% 를점유하고있으며 IDC 및 R&D센터, 발전소및플랜트, 대형복합쇼핑몰, 주택및일반건축물등다양한수요처를확보하고있다. 소형열병합및바이오가스발전으로사업다각화비상용발전기에서파생된발전설비기술력을활용해소형열병합및바이오가스발전으로사업을다각화하고있다. 바이오가스발전은매립지나혐기성소화조를갖춘오폐수장에서발생하는바이오가스를연소시켜발전하는것으로향후동사의성장동력으로기대된다. 동사는환경부로부터녹색기술인증을획득해 28년 6월부터국내최초로수도권매립지내에바이오가스발전소운영을시작했으며, 21년부터 1.9MW 바이오가스발전소증설이후 212년부터본격적인상업가동을진행하고있다. 또한향후 1년간전력및 REC (Renewable Energy Certificate: 신재생에너지인증서로 RPS 해당발전사업자에판매가능. 1,KW당 1REC 생성 ) 판매를통해연간 2억원정도의매출과연 1억원이상의고마진이예상된다. 바이오가스발전소는지난해인수한청주시매립가스발전소를비롯해향후 3년간총 1개로확대운영할계획이다. 국내약 25개매립장중발전시설전환율은약 24% 에불과해성장잠재력이높은것으로판단된다. ( 단위 : 억원, 배 ) P 214F 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS( 원 ) ,44 증가율 (%) 영업이익율 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK 투자증권예상. IFRS( 연결 ) 기준 17

18 비상용발전기 : IDC 중심의대용량발전기수요증가 비상용발전기는대용량비상발전설비중시의성장세지속 비상용발전기는전력수급불안과 IDC(Internet Data Center) 및 R&D센터의건설증가에따른대용량비상전력설비의수요증가로성장세가지속될전망이다. 과거에는일반상업용빌딩및아파트와일정규모이상건물의비상전원설치법률에따른수요가대부분이었으나, 최근계속되는전력수급불안와전기료절감을위한자가발전용설치증가등에따라 IDC, 발전소및플랜트, 대형복합쇼핑몰, 주택및일반건축물등다양한수요처가확대되고있다. 특히최근급증하고있는 IDC와 IT센터등에서는고마진대용량의비상발전기를필수적으로설치하고있어대용량비상발전설비시장의약 7% 를과점하고있는동사의수혜가예상된다. 그림 11. 비상용발전기의수요처별매출추이 ( 억원 ) IDC 및 R&D센터 ( 좌 ) 발전소및플랜트 ( 좌 ) 대형복합쇼핑센터 ( 좌 ) (%) 7 주택및일반건축물 ( 좌 ) IDC 및 R&D센터비중 ( 우 ) F 2 자료 : 지엔씨에너지, IBK 투자증권 바이오가스발전 : 전력과 REC 판매로고성장기대 바이오가스발전은 SMP 전력판매와 REC 매출로구성 국내최초바이오가스발전소운영 정부의바이오가스발전지원으로성장세지속 바이오가스발전사업은 SMP(System Marginal Price: 신재생에너지로생산한전기의판매기준가격 ) 를통한전력판매와 212년 RPS(Renewable Portfolio Standard: 신재생에너지의무화제도 ) 도입이후해당발전사업자에게판매가능한 REC 매출도안정적인수익원으로자리잡을전망이다. 동사는 28년 6월부터국내최초의수도권매립지내바이오가스발전소운영을시작했으며, 지난해인수한청주시매립가스발전소를비롯해향후 3년간총 1개로확대운영할계획이다. 이밖에매립가스사업을운영하고있는모든지자체및민간사업자와혐기성소화조를보유한분뇨처리장, 축산도축물처리장, 오폐수처리장, 하수처리장등이동사의신규사업대상이된다. 정부또한해양투기가금지되는음식물쓰레기와가축분뇨를효율적으로처리할수있는수단으로서바이오가스발전시설지원에나서고있다. 환경부의 ' 폐자원및바이오매스에너지대책 ' 에따르면 213년까지의국가신재생에너지목표보급율 3.8% 중폐자원및바이오매스비중은 83.9% 에해당하는 3.2% 를실현하고, 23 년에는 7.1% 를달성하는것을목표로하고있다. 18

19 그림 12. 바이오가스 ( 현기성소화가스 ) 발전개요 음식물쓰레기분리분쇄침출수하수슬러지가축분뇨 자료 : 지엔씨에너지, IBK 투자증권 열병합발전혐기소화조고액분리 전기생산열생산액비화하수처리연계퇴비화 그림 13. 동사의바이오가스사업매출추이 그림 14. 동사가운영중인수도권매립지바이오가스발전소 ( 백만원 ) 2,5 제조및건설 투자및운용 2, 1,5 1, F 자료 : 지엔씨에너지, IBK 투자증권 자료 : 지엔씨에너지, IBK 투자증권 그림 15. 국내폐자원및바이오매스에너지보급목표 그림 년태양광, 비태양광 REC 가격추이 (%) 12 신재생에너지보급 폐자원및바이오매스 ( 천원 ) 3 태양광 비태양광 F 23F 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 자료 : 환경부, IBK 투자증권 자료 : KPX 전력거래소, IBK 투자증권 19

20 실적전망 비상용발전기와바이오가스모두성장 지엔씨에너지의 214년실적은매출액 76억원 (+1.9% YoY), 영업이익 71억원 (+28.7% YoY) 으로예상된다. 비상용발전기매출은 69억원 (+6.2% YoY) 으로 IDC 위주의대용량발전기수요증가가예상되며, 바이오가스매출은 5억원 (+127.3% YoY) 으로지난해인수한청주시매립가스발전소신규가동과 REC 판매에따른고성장이전망된다. 2

21 1-1. Macro 수출 / 내수기업경제지표 Analyst 신근호 월코스닥지수 (3 일 ~21 일 ) 는 을기록하며전월말대비 3.5% 상승. 2 월에실시한중소기업전망지수상승에부합하며, 높은상관관계유지지속 중소기업전망 3 월지수는 83 을기록하며, 전월대비 2 포인트상승. 213 년 12 월을저점으로 3 개월연속상승추세 수출, 내수기업모두업황전망지수상승. 수출기업의경우 2 월전망지수가하락하였으나 3 월반등에성공. 내수기업은 2 월에이어 3 월역시상승추세. 가동률역시업황전망과유사한흐름. 수출기업대비내수기업수치상승뚜렷 설비투자에서는수출기업이큰폭의하락을기록. 213 년 8 월이후가장큰수치의하락 소비자동향지수에서는여행비의상승추세에주목. 2 월에이어 91 을기록하며, 역사적박스권상단에위치 Chart 중소기업경기전반전망 VS 코스닥 수출기업, 내수기업업황전망 (PT) 6 KSQ( 좌 ) 중소기업전망 (PT) 9 (PT) 12 수출기업 내수기업 자료 : Quantiwise, 한국은행, IBK 투자증권 자료 : Quantiwise, 한국은행, IBK 투자증권 수출기업, 내수기업가동률전망 수출기업, 내수기업설비투자전망 (PT) 115 수출기업 내수기업 (PT) 15 수출기업 내수기업 자료 : Quantiwise, 한국은행, IBK 투자증권 자료 : Quantiwise, 한국은행, IBK 투자증권 21

22 중소제조업경제지표 Analyst 신근호 월중소제조업경기전반전망지수는 93.1 을기록. 6.8 포인트상승하며, 조사방식이변경된 212 년 2 월이후가장높은상승폭을나타냄 지난달과달리 1 포인트이상큰폭의상승을기록한산업군이대거나타나며전체평균상승을견인. 상승폭이높았던산업은비금속광물 (+19.1 포인트 ), 고무 / 플라스틱 (+16.4 포인트 ), 의약품 (+14.9 포인트 ), 화학제품 (+1.7 포인트 ), 자동차 / 트레일러 (+9.2 포인트 ) 2 월부진했던가구, 식료품은각각 8.9, 8.6 포인트상승하며강한반등기록 전월대비하락한산업군은펄프 / 종이 (-1.8 포인트 ), 기계 (-.3 포인트 ) 에불과. 2 월상승뒤 3 월하락반전했다는공통점보유 Chart 중소제조업업종별경기전반전망 (1) 중소제조업업종별경기전반전망 (2) (PT) 중소제조업 의복, 모피가구 식료품 펄프, 종이 (PT) 중소제조업 의약품 화학제품 의료, 광학기기 자료 : 중소기업중앙회, IBK 투자증권 자료 : 중소기업중앙회, IBK 투자증권 중소제조업업종별경기전반전망 (3) 중소제조업업종별경기전반전망 (4) (PT) 중소제조업 비금속광물 1 차금속고무, 플라스틱 (PT) 12 중소제조업 전기장비자동차, 트레일러 전자부품, 통신장비 기계 자료 : 중소기업중앙회, IBK 투자증권 자료 : 중소기업중앙회, IBK 투자증권 22

23 1-2. 주식 미국 52 주신고저종목 Analyst 김인필 Week Highs Adept Technology Aetna Inc /1 13/3 13/5 13/7 13/9 13/11 14/1 14/3 13/1 13/3 13/5 13/7 13/9 13/11 14/1 14/3 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 - 미국의로봇전문업체로산업용로봇, 매니퓰레이터, 모바일로봇생산. 전방산업은자, 통신, 가전, 제약, 식품가동, 자동차부품등으로폭넓게확대되어있으며제어및비젼기술에강점을보이고있음 - 제어소프트웨어와, 비젼장비개발에강점 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 - 미국최대보험회사로건강보험상품, 건강관리시스템, 의약및의료서비스, 장애관리등건강관련서비스제공 - 98 년모회사욕생명보험인수, 99 년푸르덴셜보험과합병 - 최근오바마헬스케어법안이주가상승모멘텀으로작용 52 Week Lows Deswell Industries Ashford Hospitality Prime Inc /1 13/3 13/5 13/7 13/9 13/11 14/1 14/ /11 13/11 13/12 13/12 14/1 14/1 14/1 14/2 14/2 14/3 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 - 미국나스닥에상장되어있는중국기업. IT 부품 OED/ODM 전문생산업체로사출, 표면실장기술 (SMT) 를통해부품생산. 적용제품은전화기, 응답기, 오디오, 컴퓨터부품등 년실적전년대비악화. 매출액 22% 감소, 영업적자 4.4M 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 - 미국부동산투자회사. 주로호텔, 리조트, 펜션등휴양시설에투자하고있으며매입, 매각을통해차익거래도하고있음. 최근시카고소피텔워터타워를인수하였으며피어호텔리조트를매각. 이외해외시장투자부분도있음. 본사는미국텍사스주델라스위치 23

24 Technical View Analyst 김인필 주이격과열업종 오락 / 문화업종 /1 13/3 13/5 13/7 13/9 13/11 14/1 14/3 오락 / 문화업종의주요종목은파라다이스, 에스엠, 와이지엔터테인먼트, 키이스트, 미디어플렉스등 ( 시총상위순, 증권전산 KOSDAQ 디지털업종기준 ) 소비패턴의변화로의식주외문화컨텐츠로소비비중이높아지고있는추세. 최근관련하여여행, 레져관련업체들주가도상승중. 에스엠, 와이지엔터테인먼트등은해외진출을통한수익이지속적으로확대되고있으며소비패턴변화로향후실적성장률이여타업종대비높을것으로예상 연초이후주가상승률은파라다이스 31%, 와이지엔터테인먼트 21%, 에스엠 7% 순으로높음 주 : 코스닥디지털업종주봉차트자료 : IBK 투자증권 신고가업종 (213 년 1 월 1 일이후 ) 음식료업종 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13/1 13/3 13/5 13/7 13/9 13/11 14/1 14/3 음식료업종주요종목은매일유업, 진료발효, 이지바이오, 팜스토리, 동우, 하림, 국순당, 아미코젠등 ( 시총상위순, 증권전산 KOSDAQ 건설업종기준 ) 최근곡물가하향안정과조류독감에대한수혜기대로이지바이오, 팜스토리, 동우, 하림등이지수상승을이끌고있음 연초이후주가상승률은하림 19%, 이지바이오 18%, 팜스토리 15% 순으로높음 주 : 코스닥건설업종주봉차트자료 : IBK 투자증권 바닥권업종 금속업종 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 13/1 13/3 13/5 13/7 13/9 13/11 14/1 14/3 금속업종주요종목은태웅, 태광, 동국 S&C, 샤인, 와이지원, 하이록코리아, 포스코엠텍, 성광벤드, 삼목에스폼, 동국산업 ( 시총상위순, 증권전산 KOSDAQ 기계장비업종기준 ) 업종내철강, 산업재비중이높아주가상승이제한적이었던것으로파악, 최근삼목에스폼, 금강공업등건설관련종목들의주가상승이두드러지고있음. 태웅과동국 S&C 등은풍력발전관련종목으로향후귀추가주목. 태광, 성광벤드, 하이록코리아등은석유화학, 발전설비시장회복기대 연초이후주가상승률은동국 S&C 11%, 하이록코리아 1%, 태웅 2%, 태광 -13% 순으로높음 주 : 코스닥기계장비업종주봉차트자료 : IBK 투자증권 24

25 1-3. 수급 기관 / 외국인매매동향 Analyst 최광현 중소형펀드 : 국내중소형펀드설정액은올해 1월을고점으로감소해 3월 25일현재 1조 7천억원수준 : 펀드내주식비중은 35.3% 로기준일대비 1.3%p 감소했으며, 연중고점이었던 2월말대비 3.8%p 감소해최근매도규모확대중 코스피소형주 & 코스닥 (3개월) : 코스피소형주지수는기관이약 2,8 억원순매수하며, 강세지속 : 코스닥지수는기관이 1월 15일부터순매수전환돼강세보이다 2월 12일을고점으로순매도전환하며조정흐름 Chart 중소형펀드설정액과유출입 ( 억원 ) 유출입 ( 좌 ) 설정액 ( 우 ) ( 억원 ) 6 19, 중소형펀드수익률과주식비중 ( =1) 수익률 ( 좌 ) 주식비중 ( 우 ) % , , 17,5 17, , , 자료 : 제로인, IBK 투자증권 자료 : 제로인, IBK 투자증권 코스피소형주지수와외국인 / 기관누적순매수 코스닥지수와외국인 / 기관누적순매수 ( 억원 ) 외국인 ( 좌 ) (P) 3,5 기관계 ( 좌 ) 1,6 코스피소형주 ( 우 ) 1,58 3, 1,56 ( 억원 ) 외국인 ( 좌 ) (P) 8, 기관계 ( 좌 ) 56 7, 코스닥 ( 우 ) 6, 55 2,5 2, 1,5 1, 1,54 1,52 1,5 1,48 1,46 5, 4, 3, 2, 1, ,44 1,42-1, 51 1, 자료 : KOSCOM, IBK 투자증권 -2, 자료 : KOSCOM, IBK 투자증권 25

26 2-1. 추천종목 스몰캡추천종목 아비스타 (937) Analyst 김인필 주가 (3/24) 시가총액 거래대금 7,75 원 1,115 억원 8 억원 14F PER / PBR 11.1X / 1.8X 디샹그룹과이시너지는단기적으로수익성개선에확인할수있을것으로예상. 작년 3 분기부터디샹그룹이외주제작을시작하며매출원가율이빠르게개선중. 올해 5%p 이상수익성개선될것 장기적으로외형확대부분에서시너지기대. 매년 1 개이상매장수확대통해공격적으로중국시장공략디샹그룹으로부터선납후결재방식으로제품을받는구조로외형확대에유리할것으로판단 이노와이어 (7349) Analyst 김인필 주가 (3/24) 시가총액 거래대금 14,5 원 843 억원 3 억원 14F PER / PBR 6.5X /.9X 신제품매출본격화로큰폭의실적개선기대. 신제품은 1) Big Data 솔루션과 2) Small Cell 단말기 Big Data 솔루션은데이터수집및분석장비로통신사에게 Capex 예측자료를제공. 어떤사용자가어떤 App 을통해얼마만큼의데이터트래픽을발생시키는지를파악할수있는장비. 국내외통신사의구매가이어지는상황 Small Cell 단말기는무선데이터트래픽을유선네트워크로분산시켜주는장치로올해부터수출본격화기대 동성홀딩스 (1226) Analyst 김종우 주가 (3/24) 5,76원 시가총액 2,21억원 거래대금 18억원 14F PER / PBR 12.6X /.9X 동성그룹의지주회사로상장사동성화학, 동성하이켐, 동성화인텍과비상장사제네웰, 동성에코어보유. 상장자회사는올해도꾸준한실적성장기대 비상장자회사 IPO 이슈및신규사업가시화로지주사자산가치증대예상. 사업지주사로써의변화시도및매출 1 조원달성을위한 M&A 시도등구조적변화의원년이될것 삼목에스폼 (1831) Analyst 신근호 주가 (3/24) 시가총액 거래대금 18,6 원 1,823 억원 27 억원 14F PER / PBR 5.2X / 1.4X 알루미늄폼국내 1 등업체. 1) 알루미늄폼침투율상승, 2) 리모델링등관련시장회복, 3) 수출개시등으로실적개선추이뚜렷. 수주호조세가지속되고있으며제품임대가격역시상승추세 현주가는 214 년실적기준 P/E 5.2X, P/B 1.4X. 타건축용기자재업체대비현격한저평가국면으로최근주가상승에도불구업사이드는충분하다고판단 AK 홀딩스 (684) Analyst 신근호 주가 (3/24) 시가총액 거래대금 58,6 원 6,825 억원 29 억원 14F PER / PBR 9.2X / 1.3X 국내 LCC( 저가항공 ) 시장의선두주자인제주항공가치에주목할필요. 선진국과거사례및최근아시아시장의소비변화를바탕으로하는관련시장성장감안시, 높은 Valuation 부여가타당하다고판단 에이케이켐텍등자회사의안정적실적역시동사가치에긍정적요소 KG ETS (15186) Analyst 최광현 주가 (3/24) 5,38원 시가총액 1,937억원 거래대금 33억원 14F PER / PBR 11.3X / 1.6X 폐기물처리와스팀및전자소재 ( 산화동 ) 생산. 환경사업은폐기물처리량확대로안정적인성장지속 스팀은공단내독점적지위를바탕으로신규공급계약통한성장전망, 전자소재는증설효과기대 동사의높은실적가시성과우호적인정책및영업환경조성에따른중장기적성장성에주목 KMH (12245) Analyst 최광현 주가 (3/24) 시가총액 거래대금 9,5 원 1,156 억원 16 억원 14F PER / PBR 11.5X / 1.4X 방송송출및전문채널사업을영위하는업체. 이들사업은높은진입장벽을기반으로안정적인실적시현 작년인수한아시아경제신문과팍스넷의시너지가올해부터본격화될전망. 아시아경제신문은지면순위 4 위업체로안정적인광고수입발생. 팍스 TV 도계열사지원을발판으로유력채널로의턴어라운드기대 약 4 억원의순현금은추가적인 M&A 재원. 이를통해종합방송미디어그룹으로의도약계획 파세코 (377) Analyst 최광현 주가 (3/24) 시가총액 거래대금 7,36 원 972 억원 7 억원 14F PER / PBR 8.9 / 1.5X 석유난로와주방용빌트인가전전문업체. 매출의 55% 를차지하는석유난로는 4 개국으로수출중이며, 가격및제품경쟁력을바탕으로글로벌 M/S 6% 차지. 올해는수출지역다변화를통한성장전망 주방용빌트인가전은최근주택경기회복및리모델링시장확대로가파른성장세지속될전망 1 분기실적또한전년대비 2% 이상개선될전망이며, 리모델링관련업체중가장저평가 26

27 2-3. 탐방 탐방일정 2 월 25 일 ~ 3 월 25 일 탐방완료기업명 Sector 탐방일자 소재지 시가총액 ( 억원 ) 방문주요목적 담당자 우주일렉트로 디스플레이부품 2월 25일 경기화성 1,54 실적및업황점검 김인필 율촌화학 용기포장 2월 25일 서울동작 3,484 실적및업황점검 신근호 나스미디어 미디어 2월 26일 서울강남 1,567 실적및업황점검 신근호 유아이엘 휴대폰부품 2월 26일 경기파주 1,361 실적및업황점검 최광현 동성홀딩스 화학 2월 26일 서울강남 2,21 실적및업황점검 김종우 동아엘텍 IT 2월 27일 경기안양 644 실적및업황점검 김인필 아이즈비전 유선통신 2월 27일 서울영등포 41 실적및업황점검 최광현 휴맥스 셋톱박스 2월 27일 경기용인 3,227 실적및업황점검 김인필 HRS 화학 2월 28일 서울영등포 653 실적및업황점검 신근호 KG ETS 에너지시설 3월 3일 경기시흥 1,937 실적및업황점검 최광현 녹십자셀 컴퓨터 3월 3일 서울금천 2,348 실적및업황점검 김종우 화일약품 제약 3월 4일 경기성남 1,45 실적및업황점검 신근호 웰크론한텍 건설 3월 5일 서울구로 87 실적및업황점검 김종우 셀루메드 의료장비 3월 5일 서울금천 613 실적및업황점검 김종우 램테크놀로지 반도체장비 3월 6일 경기용인 553 실적및업황점검 김종우 한국콜마 개인생활용품 3월 6일 서울서초 6,4 실적및업황점검 김인필 동일철강 금속광물 3월 7일 서울강남 459 실적및업황점검 김종우 에넥스 내구소비재 3월 1일 서울서초 768 실적및업황점검 신근호 테라젠이텍스 디스플레이부품 3월 1일 경기시흥 1,968 실적및업황점검 김종우 어보브반도체 반도체장비 3월 13일 서울강남 1,91 실적및업황점검 최광현 일진다이아 금속광물 3월 17일 서울마포 925 실적및업황점검 김종우 에프에스티 반도체장비 3월 18일 경기화성 47 실적및업황점검 최광현 GST 반도체장비 3월 18일 경기화성 421 실적및업황점검 최광현 바이로메드 바이오 3월 2일 서울관악 7,298 실적및업황점검 김종우 에코에너지 전력 3월 2일 서울서초 872 실적및업황점검 김종우 사파이어테크놀로지디스플레이부품 3월 24일 경기화성 3,714 실적및업황점검 김종우 27

28 탐방일정 3 월 26 일 ~ 4 월 22 일 (O) 동행가능기업명 Sector 탐방일자 소재지 시가총액 ( 억원 ) 방문주요목적 담당자 삼화콘덴서 전기장비 3월 27일 경기용인 642 실적및업황점검 김종우 삼천리 가스 4월 1일 서울영등포 5,981 실적및업황점검 신근호 영원무역 섬유의복 4월 1일 서울중구 16,37 실적및업황점검 김인필 SK컴즈 인터넷서비스 4월 2일 서울서대문 3,27 실적및업황점검 김종우 우리이앤엘 디스플레이부품 4월 3일 경기안산 931 실적및업황점검 김종우 루멘스 디스플레이부품 4월 7일 경기용인 6,463 실적및업황점검 김종우 대현 섬유의복 4월 8일 서울서초 1,148 실적및업황점검 김인필 (X) 동행불가능기업명 Sector 탐방일자 소재지 시가총액 ( 억원 ) 방문주요목적 담당자 SIMPAC 기계 3월 26일 인천부평 2,13 실적및업황점검 신근호 영보화학 화학 4월 1일 충북청원 847 실적및업황점검 신근호 해성옵틱스 휴대폰부품 4월 2일 경기화성 1,195 실적및업황점검 최광현 코오롱생명과학 제약 4월 3일 경기과천 3,699 실적및업황점검 신근호 삼양식품 식료품 4월 3일 서울성북 2,31 실적및업황점검 김인필 현대엘리베이 기계 4월 4일 서울종로 9,52 실적및업황점검 최광현 KTH 인터넷서비스 4월 4일 서울동작 3,218 실적및업황점검 신근호 28

29 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자보유여부 수량 취득가 취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12 개월 ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 비중축소 ~ -15% 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 29