제지

Transcription

1 업스트림으로의패러다임시프트전 공장가동률완전회복으로기업가치제고 의공장가동률이최대수준에서지속될것으로전망됨 탄소배출권의최대가격으로점진적상승중 (Max 33,333 원 / 톤 ) 가동률상승과탄소배출권가격상승으로이익증가 투자의견 BUY ( 상향 ) 목표주가 27,000원 ( 상향 ) Upside / Downside (%) 29.8 현재가 (07/08, 원 ) 20,800 Consensus target price ( 원 ) 26,000 Difference from consensus (%) 3.8 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending E 2017E 2018E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 896 1,424 1,702 2,224 증감률 (%) (9.7) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) 전방산업의제품가격상승으로최대공장가동률지속전방산업중폴리우레탄중간재인 TDI의공급과잉이해소되면서 TDI의가격이상승하였고, 판매량도증가하고있다. TDI제품의원재료를생산하고있는의 DNT 시설도 2016년 2분기부터전력으로가동된것으로판단된다 년기준 DNT의매출액은총매출액중 19% 를차지하는 1,107 억원으로분석된다. 1Q16의 DNT 가동률은 58% 수준에서형성되어있었으며, 2Q16 누적으로는 80% 의가동률로예상되고, DNT의공헌이익률 ( 단위매출액 단위변동비 ) 은 10% 로추정된다. 2016년 TDI 가격은 3월 1,800 달러에서 7월현재기준 2,300 달러 (27.7%) 로급상승했고, TDI기업의영업이익이개선이지속되고있다. 이러한급상승요인에는 2016년 3월일본미쓰이케미칼의 TDI 12만톤영구폐쇄가있었고, 미쓰이케미칼이외에도경쟁기업의트러블이있는것으로분석된다. 중동의신규시설도상업가동에는시일이걸릴것으로분석되어 TDI 제품의공급과잉은해소된것으로판단된다. Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (4.1) (14.6) KOSPI 대비상대수익률 (1.0) (11.9) 탄소배출권의가격상승을반영하여탄소배출권이익의상향조정 2016 년 7 월 8 일의탄소배출권가격은 18,500 원에형성되었다 년 6 월 10 일 30,000 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, pts) ,700 원에거래되었던데에비해 4,800 원상승 (35.0% 상승 ) 한가격이다. 는 2016년 2분기중온실가스상쇄배출권 (KCU) 80만톤을판매하였고, 3분기이후에도 25,000 20,000 15, 만톤을판매할예정이다. 탄소배출권사업에서영업이익증가효과는 2분기 110억원 (2015년영업이익의 26.2%) 으로추정된다. 10, , 목표주가 27,000 원으로상향및투자의견 BUY 로상향 월 1월 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 850 유통주식수 ( 백만주 ) 20 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ) 25,100 / 14,050 거래대금 (3M, 십억원 ) 2 외국인소유지분율 (%) 4.9 주요주주지분율 (%) 태광실업 외 6인 40.1 자료 : Fnguide, KB투자증권 DNT 공장가동률과질산가동률이상승한부분을반영하였고, 탄소배출권영업이익상향조정을반영하여매출액및이익부문을상향조정하였다. 목표주가는 1 FCF (Free Cash Flow, 잉여현금흐름 ) Valuation 을적용하여산출한목표주가 28,108 원과 2 향후 12개월추정 EPS인 7월기준 Forward EPS에과거 6년간평균 PER을적용하여산출한목표주가 26,159 원을동일가중치로산술평균하여 27,000 원으로산출하였다. 현재주가대비 29.8% 의상승여력을갖게되어투자의견을 HOLD에서 BUY로상향한다.

2

3 I. Investment Point 4 1. 전방산업의제품가격상승으로의공장가동률회복기대 4 2. 탄소배출권판매의탄력적운용용이 6 II. Valuation 8 1. FCF Valuation 8 2. PER Valuation 8 III. 산업현황및전망 9 1. 톨루엔및폴리우레탄산업동향 9 2. 기후변화대응 11 IV. 기업현황및전망 13 V. 기업실적추정 15 VI. 향후추진계획 말레이시아프로젝트 (Upstream 진출 ) 베트남비료공장건설계획 17 Appendix Peers Comparison 18

4 I. Investment Point 를매수추천하는첫번째이유는기존에가동률이낮았던 DNT (Di-Nitro Toluene) 의공장가동률이회복될것으로전망되어수익성이개선될것으로분석되기때문이다. 두번째는탄소배출권판매와관련된매출액및이익을탄력적으로인식할것으로추정되기때문이다. 그외에도말레이시아주정부와협업을통하여관련사업을전개할수있게되었는데, 이를통하여기존영역을넘어선후방산업진출에따른성장성이부각될것으로예상된다. 1. 전방산업의제품가격상승으로의공장가동률회복기대 TDI 제품이익회복기대감에이은의 DNT 공장가동률정상화 전방산업의제품가격이 2Q16 부터급반등 과거대비낮은수준에형성되어현재의가격이유지될전망 를매수추천하는이유중첫번째는기존에영위하던사업과관련된공장가동률의회복이전망되기때문이다. 의전방산업중한분야인 TDI (Toluene diisocyanate) 산업관련매출액은 2015년도기준 20% 수준인것으로분석되는데, 이와관련된의 DNT 공장가동률이상승될것으로추정된다. DNT공장의과거가동률추이를살펴보면 1Q11까지 100% 수준의공장가동률을유지했던것으로분석된다. 2Q11~3Q11에 한화케미칼 향공장의생산능력이증대되는동시에생산량이감소하게되면서부터공장가동률이하락하게되었으며, 이때의가동률은 27% 를나타냈다. 2Q12에 76% 로회복하였지만, 생산량감소로 2Q14까지하락추세를이어오다가 2Q16에는 80% 이상의가동률을나타냈다. DNT 제품의공헌이익률 ( 단위당매출액 단위당변동비 ) 은 10% 로추정이되는데, 공장가동률회복으로수익성이개선될것으로분석된다. TDI 가격은 3월 1,800달러에서 7월현재기준중국가격은 2,300달러로급상승했고, 전방산업중한화케미칼의판매가격은 2,200달러로파악된다. 3월일본미쓰이 12만톤영구폐쇄및경쟁기업의트러블요인으로인해공급과잉요인이해소되고있는점으로볼때가격은현수준이지지될수있을것으로판단한다. 톨루엔 -TDI 가격추이 의 DNT 공장가동률추이 ( 달러 / 톤 ) 6,000 톨루엔 TDI ( 천톤 ) (%) 생산능력생산량가동률 70, % 4,800 3,600 2,400 1,200 56,000 42,000 28,000 14, % 80% 60% 40% 20% 0 11년10월 12년10월 13년10월 14년10월 15년10월 자료 : Cischem, KB 투자증권정리 0 0% 1Q10 2Q12 3Q14 4Q16E 자료 :, KB투자증권추정 4

5 의공장가동률감소는전방산업관련회사인 KPX화인케미칼 ( 현, 한화케미칼 ) 의중국향 TDI 공급과잉파급효과로추정된다. 일부공장의가동이중단된상태에서 KPX화인케미칼 은 한화케미칼 로경영권양도가이루어졌는데, 기존의 DNT 공급계약을새로갱신하였고, 2014년 12월 3일단일판매 공급계약체결공시를하였다. DNT 이외의공장가동률은높은수준에서유지 DNT 제품의가동률을제외하고는의공장가동률이높은상태에서안정화되어있는것 으로분석된다. 제품별로장기공급계약형태를띠고있으며, 가격변동에따라연동되어수익 을인식하는것으로판단된다. MNB 공장가동률추이및주요계약 초안공장가동률추이및주요계약 ( 천톤 ) 100 생산능력 ( 좌 ) 생산량 ( 좌 ) 가동률 ( 우 ) 120% ( 천톤 ) 40 생산능력 ( 좌 ) 생산량 ( 좌 ) 가동률 ( 우 ) 128% 80 96% % 60 72% 24 77% 40 48% 16 51% 20 24% 8 26% 0 0% 1Q10 4Q11 3Q13 2Q15 1Q17E 4Q18E 0 0% 1Q10 4Q11 3Q13 2Q15 1Q17E 4Q18E [ 주요계약 ] [ 주요계약 ] 고객사 계약기간 계약기간 용도 금호미쓰이화학 15년 2009~2024 MDI 제조 15년 2015~2027 미쓰이화학 ( 일본 ) 3년 2012~2015 MDI 제조 자료 :, KB 투자증권추정 주 : 주요원재료인벤젠, 암모니아가격반영 고객사 계약기간 계약기간 용도 고려노벨화학 5년 산업용폭약 5년 2015~2020 한화 1년단위로자동연장 2015~2027 산업용폭약 자료 :, KB 투자증권추정 주 : 주요원재료인암모니아가격반영 매출액의 50% 를차지하고있는 MNB 도국내독점공급 MNB (Mono nitro benzene) 는 2015년기준매출액의 48% 비중을차지하고있으며, MDI (Methylene diphenyl diisocyanate) 의원재료이다. MDI의용도는경질폴리우레탄폼이총수요의 80% ( 건축용 50%, 냉장고단열재 12%, 포장용 8%, 탱크와파이프단열재 3%, 기타자동차내장재와해상용부표, 가구등 7%), 자동차범퍼가 13%, 기타합성피혁, 신발, 스판덱스, 열가소성수지등의용도가나머지 7% 를차지한다. 금호미쓰이는로부터 MNB 를전량공급받고있으며, 증설을이어온것으로분석된다. 국내 MDI 의생산기업은금호미쓰이, 한국바스프, Bayer 등이있지만, 대부분다운스트림수 직계열화를형성하고있기때문에시장은독립적인것으로판단된다. 5

6 2. 탄소배출권판매의탄력적운용용이 를추천하는두번째이유는정부시책과맞물린사업의성장이기대되기때문이다. 질 산을생산하면서 N 2 O ( 아산화질소 ) 를배출하게되는데, 이와관련된저감장치를설치하고, 이 에해당되는탄소배출권을보유해오고있는것으로분석된다. 기존설비투자완료로공헌이익이높은수준 국내에서탄소배출권시장성립전 CDM 사업의일환으로인증 / 보유 의경우탄소배출권사업과관련하여시설투자를필요로하지않는장점이있다. 오스트리아카본 (GmbH) 사와 2007년부터 2012년까지제휴하면서관련설비건설공사가완료되었고, UN의사업승인이후배출권을판매한이력이있다. 현재생산능력은 5,722톤 / 년수준이며, CO 2 기준 (275배수) 으로연 157만톤에해당하는탄소배출권을감축 / 획득이가능한것으로파악된다. 정부가제시한배출권기준가격 1만원을적용하면매년 157억원의신규매출이창출된다. ( 최고가격은 33,333원 / 톤 ) 는 CDM (Clean Development Mechanism, 청정개발체재 ) 사업의일환으로탄소배출권관련검증및인증을 UN으로부터받았으나, 아직외부로판매하지않은배출권을보유하고있는것으로판단된다. UN으로부터받은 2013년 12월 25일보고서는 2012년 11월 7일부터 2013년 8월 31일까지 565,704톤 ( 이하 CO 2 환산량 ) 과관련하여검증및인증된탄소배출권이고, 이중 2013년 1월 1일부터 2013년 8월 31일까지감축한 411,018톤중일부를판매하지않고보유하고있는것으로판단된다. 2014년 7월 29일보고서는질산제5 공장과관련하여 2013년 2월 25일부터 2013년 8월 31일까지 230,375 톤을감축한검증및인증서이다. 탄소배출권검증및인증 ( ) 제 5 공장탄소배출권검증및인증 ( ) 자료 : UNFCCC ( ~ ) 자료 : UNFCCC ( ~ ) 6

7 매년최소 100 만톤이상판매계획 ( 톤당 15,000 원이상환산 ) 의무감축에대한과징금은신산업육성목적 는 2016년 2분기중온실가스상쇄배출권 (Korean Credit Unit, KCU) 을 80만톤을판매하였고, 3분기이후에도 100만톤을판매할예정이다. 탄소배출권사업에서영업이익증가효과가 2분기 110억원 (2015년영업이익의 26.2%) 이다. 2014년톤당 10,100원에거래되던상쇄배출권가격 (KCU15) 은 18,000원이상으로상승했다. 배출권을사야하는기업들은배출권을확보하지못할경우과징금을부담해야한다. 탄소배출권제도도입의취지는과징금의부담에있지않다. 교토의정서 제정시선진국에서개발도상국에시행했던경험을토대로빠른시일내에국내의사업과인력을내재화하여우리나라보다상대적으로후진국에서시장을형성시키거나확장시키기위함에목적이있다. 기업별로과징금에대한반발이많지만, 신산업육성목적의과징금이기때문에정부가강행하는데에서명분이약화되지않는다. 의경우국내의가격이기존계획과달라지게될경우에유럽시장에직접판매할수도있다. 국제적으로도영국은탄소가격을톤당 25유로로설정하였고, 프랑스도 2017년재정법에서탄소가격을 1톤당 30유로로정할계획인것으로파악된다. 이같은조치는신기후체제협약인 파리기후변화협정 의실행을추진하는차원이다. 2015년파리에서제21차유엔기후변화협약당사국총회가개최되었고, 2016년 11월모로코에서제22차당사국총회가개최될예정이다. 제 21차당사국총회에서는 196개국이합의했는데, 국가별로감축안을미제출한국가들은제22차당사국총회에서제출할예정이다. 7

8 II. Valuation 1. FCF Valuation 현금흐름할인모델 (Discounted Cash Flow Model) ( 단위 : 십억원 ) 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 매출액 EBIT 세율 (%) 24.7% 21.0% 21.0% 21.0% 21.0% 21.0% NOPLAT (+) 감가상각비 총현금흐름 (-) CAPEX Free Cash Flow WACC 9.6% 9.7% 9.7% 9.8% 9.9% NPV of FCF 374 가중평균자본비용적용 NPV of CV 539 Risk Free 4.0% Enterprize Value 913 Beta 0.9 Non-Operating Value 326 Risk Premium 7.0% Debt 170 Interest rate 8.0% Net Enterprize Value 1,102 Terminal Growth 1.0% Fair Price DCF ( 원 ) 26,159 자료 : KB투자증권추정 2. PER Valuation 탄소배출권관련이익상향가능과관련된멀티플프리미엄추정 의사업영역은상대적으로일반화학보다는정밀화학으로분류된다. 일반화학의경우전방산업이중간재생산제품으로판매되기때문에 PER이 7배수준에서거래되며, 정밀화학의경우는전방산업의시장성장성에따라멀티플이부여되는것으로분석된다. 또한, 의경우에는제품중국내독점공급제품의비중이높고, 탄소배출권의상향이익조정이가능하기때문에이와관련된프리미엄이반영되어멀티플이높았던것으로분석된다. PER Band 목표주가산출 ( 원 ) 40,000 32,000 24,000 주가 12.0X 18.0X 24.0X 30.0X 항목 가치 2016(E) EPS ( 가중치 50% - 7월기준, 원 ) 1, (E) EPS ( 가중치 50%, 원 ) 1,702 Forward EPS ( 원 ) 1,563 과거 6년평균 PER 17.9x 적용 ( 원 ) 1 28,108 FCF 적용 ( 원 ) 2 26,159 산술평균 (1,2) ( 원 ) 27,134 목표주가 ( 원 ) 27,000 현재주가 (07/08 기준, 원 ) 20,800 상승여력 (%) 29.8% 16,000 8, 년01월 10년07월 12년01월 13년07월 15년01월 16년07월 자료 : KB투자증권 연도 PER X X X X X X 자료 : KB 투자증권추정 8

9 III. 산업현황및전망 1. 톨루엔및폴리우레탄산업동향 가생산하는 TDI 제품의후방산업은톨루엔이다. 현재톨루엔은벤젠, 폴리에틸렌테 레프탈레이트 (PET) 고체수지용 p- 자일렌, TDI 제조에이용되고있으며, 용매로도광범위하 게이용되고있다. 아시아권을중심으로수요증가세가지속될전망 톨루엔소비량성장률 1.5% TDI 생산부문은톨루엔관련단일파생물시장중두번째규모 지리적으로한국과가까운일본의생산시설폐쇄는한국의수혜로작용전망 전세계적으로 2008~2009 년발생한경제위기로인해톨루엔소비가큰타격을받았었는데, 북미와서유럽지역내톨루엔생산량은 2008~2009 년중각각연간 8% 와 12% 의감소율을기록한것으로파악된다. 그러나중동, 동북 / 동남아시아지역에서는톨루엔생산량이증가하였다. 중동, CIS, 발트해국가, 인도아시아대륙의경우향후 5년간가장높은성장률을나타낼것으로전망된다. 또한, 중국, 태국, 중동과같은개발도상국에서는수요증가세가지속되고있는것으로파악된다. 글로벌경제의상승을낙관하기는쉽지않은시장이지만, 회복세를보이게되면향후톨루엔시장또한개선될것으로전망된다. 지난 2010년이후전세계톨루엔소비량은연간약 1.5% 의성장률을나타내고있다. 그러나, 화학및용매응용제품의경우성장률이연간 0.8% 수준에머물고있는상황으로파악된다. 2015년도기준전체톨루엔중약 50% 가전용벤젠, 혼합자일렌, 파라-자일렌제조에사용되었으며, 지난 5년간해당시장은연간약 0.4% 성장하였다. 2015년도기준가솔린블렌딩을위해회수된톨루엔소비량은전체톨루엔소비량의약 22% 를차지하였다. 톨루엔은옥탄가를올리면서증기압은낮춰준다는점에서본질적으로가솔린풀내에서가치가높은물질인것으로파악된다. 특히, 가솔린에혼합되는경우에적용되는에탄올의경우옥탄가가높긴하지만증기압또한높기때문이다. 향후 5년간폴리에스테르부문내수요성장세에힘입어혼합자일렌및파라-자일렌으로전환되는톨루엔의양또한증가할전망이다. 벤젠 / 자일렌용톨루엔소비량은향후 5년동안연평균 6.5% 의성장률을기록할것으로전망된다. TDI 생산부문은톨루엔관련단일파생물시장중두번째로규모가큰시장이다. 강력한폴리우레탄수요로인해 TDI 관련톨루엔수요가성장세를지속해나가고있다. 개발도상국을대상으로한지속적인투자와글로벌시장의회복전망으로인해 TDI 생산용톨루엔수요가연평균 4% 이상의성장률을나타낼것으로전망되며, 특히중동과인도지역의경우두자릿수성장률이예상된다. 중국, 중동, 동남아시아지역의경우특히벤젠및파라-자일렌을중심으로한가치체인내강력한제품소비성장세에힘입어톨루엔수요가연간 4% 대의성장률을나타냄에따라향후 5년간톨루엔소비량이 70% 이상증가할것으로예상된다. 일본의미쓰이화학은가시마지역폴레우레탄의원료인 TDI 12만톤, 오무타지역 MDI 6만톤을설비구조조정의일환으로영구폐쇄하게되었고, 일본과지리적으로가까운한국의 TDI 및 MDI 제품에대한구매가확대되었다. 글로벌 TDI 업황은 2015년과잉공급에서 2016년 5월공급부족이되었다. 2015년 ~2016년 4월까지의글로벌총생산능력 280만톤중에 10% 에해당하는 29만톤이가동을중단했기때문이다. 급작스럽게발생된공급부족현상으로인해중국 TDI가격은상승세로접어들었다. 9

10 신규증설로는사다라화학이 2016년상반기에 TDI 20만톤을신설중이다. 사다라화학은사우디아람코 (70%) 와다우케미칼 (30%) 의합작법인이다. DNT는 TDI (Toluene diisocyanate) 의원재료이다. 2013년기준총매출액의 21% 의비중을차지하고있다. 현재중국시장의공급과잉으로인해가격이낮게형성되어있고, Yantai Wanhua가 TDI 30만톤플랜트를증설할예정에있어단기간의가격회복은어려울것으로전망된다. 국내 TDI생산기업은한화케미칼 (15만톤), OCI (5만톤), 한국바스프 (16만톤) 으로파악된다. 폴리우레탄은자동차와가구, 침대, 전자, 의류등생활용품에서산업용품에이르기까지다양한형태의중간소재로사용된다. 이제품의원료는 PO ( 프로필렌옥사이드 ), TDI, MDI 등이다. 의제품중폴리우레탄중간재관련제품은 2015년기준총매출액의 67% 를차지하고있다. 국내폴리우레탄공정흐름도 질산 (Nitric Acid) 톨루엔 (Toluene) SK 이노베이션, GS 칼텍스, S-Oil, 현대오일뱅크 DNT (DiNitro Toluene), 한국 BASF TDI (Toluene Diisocyanate) 한화케미칼, OCI, 한국 BASF PPG (Polypropylene Glycol) 연성폴리우레탄 ( 가구, 페인트, 차량용등 ), 팜한농, 한화 벤젠 (Benzene) MNB (MonoNitro Benzene) MDI (Methylene Diphenyl Diisocyanate) KPX 케미칼, SKC, 한국 BASF, 금호석유 경성폴리우레탄 ( 단열재, 차량용등 ) SK 이노베이션, GS 칼텍스, S-Oil, 현대오일뱅크, 한국 BASF 금호미쓰이화학, 한국 BASF, 다우코리아 PO 제품 SKC 원료 Proplyene 다운스트림제품 NCC 업체 자료 : Industrial Data, KB 투자증권재정리 전세계톨루엔소비분포 폴리우레탄제품소비분포 남미캐나다대만 4% 2% 일본 4% 5% 인도 5% 서유럽 8% 미국 21% 미국중국한국중동동남아시아서유럽 기타, 28 수송, 4 가전, 10 가구, 14 동남아시아 7% 중동 8% 한국 15% 중국 21% 인도일본대만남미캐나다 의류, 29 건설, 15 자료 : Industrial Data 자료 : Industrial Data 10

11 2. 기후변화대응 제 20 차기후변화협약에서한국의온실가스배출권거래제도입소개 ( 아시아최초 ) EU 이외의국가들도자체적인배출권거래제도입계획발표 상쇄제도 도입으로탄소배출권보유기업의조기이익실현가능 배출권거래제도개요 2014년 12월페루리마에서는제20차기후변화협약당사국총회가열렸다. 당시의환경부장관은고위급회의에서 2009년한국이국제사회에발표했던 2020년감축목표 ( 배출전망치대비온실가스 30% 감축 ) 의이행의지와 2015년 1월부터아시아최초로전국단위의온실가스배출권거래제도입등을소개했다. 환경부에서는 2014년 1월 15일 온실가스배출권의할당및거래에관한법률 제 22조에따른배출권거래소로주식회사 한국거래소 (Korea Exchange Inc.) 를지정 ( 공고 ) 했다. 한국은 2020년이전에선진국의교토의정서비준과감축목표상향을요구하는등기후변화협약을선호하고있는양상을띠고있고, 정부가시장안정화조치및유상할당과관련한경매에참가할예정이며, 국내배출권거래소가활성화되고있다. 2014년 8월 11일환경부보도설명자료에의하면배출권거래제는 EU 등온실가스다량배출 38개국에서시행중이며, 탈퇴및의무거부국가인미국, 일본, 캐나다, 중국등 4개국은지역단위로시행하고있으며, 이중미국은 2030년까지발전소탄소배출량을 2005년대비 30% 감축하기위해자체적인배출권거래제도입계획을발표하였다. 2015년 4월 6일을기준, 환경부의 상쇄제도 추가도입에따라의이익실현시기가도입시기이전보다빨라졌다. 상쇄제도 도입은의이익실현시기를탄력적으로조정할수있게해준다. 한국회계기준원회계기준위원회 의 일반기업회계기준 제33장온실가스배출권과배출부채 를준용할때, 배출권은무형자산으로분류하되, 보고기간말부터 1년이내에정부에제출할부분은유동자산으로분류하여야하기때문이다 (33.13). 또한의 상쇄배출권 은단기간의매매차익을얻기위하여보유하는배출권으로분류될가능성이높은것으로판단 ( 두가지종류중네거티브조항에포함이안될것으로분석됨 ) 되는데, 이러한배출권의후속측정은공정가치로측정하고, 공정가치의변동분은당기손익으로인식하는것 (33.17) 으로파악된다. 한편시장에참여할수있는회원은할당대상업체 (520여개), 공적금융기관 ( 한국산업은행, 중소기업은행, 한국수출입은행 ) 및정부로되어있으며, 정부는시장안정화조치및유상할당과관련한경매에참가할수있다. 관련법시행령제2조에의거금융투자업자와일반투자자는 2021 년부터참여할수있다. 배출권의할당, 거래및제출흐름도 자료 : 한국거래소 자료 : 한국거래소 11

12 배출량인증위원회가조기에정립될수록배출권거래가활발해질전망 POST-2020 온실가스감축목표설정추진계획의제 3 안채택 현재는제 21 차기후변화협약합의문이유효 상쇄제도 이외의국내배출량인증은배출량인증위원회심의를거쳐할당대상업체의실제배출량을인증하게되는데, 실제배출량보다보유한배출권이많은경우에는시장에매도하거나다음연도로배출권을이월시킬수있다. 반면실제배출량보다보유한배출권이부족한경우에는시장에서매수하거나다음연도의배출권을차입할수있으며, 배출량을인증받은날부터 10일이내신청해야한다. 정부는우리나라의자체적으로결정한온실가스감축목표를 2030년 BAU (Business as usual, 일반적인영업기준에서의배출전망치 ) 대비 37% 로결정하였다. 이는 POST-2020 온실가스감축목표설정추진계획 의제3안 (25.7%) 을채택하고, 나머지는국제시장을통해감축한다는계획의결과이다. 감축목표시나리오는첫째, 산업, 발전, 수송, 건물등각부문별시행 / 계획중인온실가스감축정책을강화하고비용효과적인감축기술을반영하고, 둘째, 석탄화력축소, 건물 / 공장에너지관리시스템도입, 자동차평균연비 / 온실가스제도등재정지원및비용부담이수반되는감축수단을포함하며, 셋째, 원자력발전비중확대, CCS (Carbon Capture and Storage, 이산화탄소포집및저장기술 ) 도입 / 상용화, 그린카보급등추가적인대규모재정지원및비용이필요한감축수단을적용하는것으로파악된다. 제21차파리기후변화협약에서 신기후체제합의문 이작성되었다. 관계부처에서는국내적으로시나리오 3 ( 시나리오 1, 2 포함, 기존의정부시나리오 25.7% 감축 ) 안을채택하고, 국제사회의위상과선도적역할을감안하여국제시장을활용한온실가스감축분 11.3%p를추가하여보도하였다. 정부는확정된 2030년감축목표를비롯하여, 기후변화적응대책, 산정방법론등의내용을담은 INDC (Intended Nationally Determined Contribution, 각국이정하는기여 ) 를제출하였고, 유엔은당사국들이 10월 1일까지제출한 INDC를종합 / 분석한보고서를 2015년 11월 1일까지발간, 이를바탕으로파리당사국총회에서 2020년부터적용될글로벌新기후체제합의문을도출하였다. 2030년감축목표의법적구속력은 2009년우리나라가발표한자발적성격의약속과는성격이다르게강제조항이있으며, 2030년감축목표는선진 / 개발도상국을포함한모든국가들이참여하는새로운국제약속으로명시되었다. INDC 내용요약 ( 미국, 가봉외 2030 년목표 ) 감축시나리오 ( 단위 : 백만톤 CO 2 환산량 ) 제출국감축목표목표년도기준 1 미국 26~28% 2025 년 2005 년 2 가봉 50% 2025 년 BAU 3 스위스 50% 2030 년 1999 년 4 EU 40% 2030 년 1999 년 5 노르웨이 40% 2030 년 1999 년 6 리히텐슈타인 40% 2030 년 1999 년 7 러시아 25~30% 2030 년 2005 년 8 캐나다 30% 2030 년 2005 년 9 에티오피아 64% 2030 년 BAU 10 안도라 37% 2030 년 BAU 11 모로코 12 멕시코 13%( 필수 ) 32%( 조건 ) 25%( 필수 ) 40%( 조건 ) 2030 년 BAU 2030 년 BAU 자료 : 환경부 자료 : 정부부처, POST-2020 온실가스감축목표 12

13 IV. 기업현황및전망 는 2002년남해화학 ( 남해화학은국영기업인한국종합화학공업으로부터민영화, 1998) 으로부터인적분할된이후기존공장증설을통해외형적으로성장을하고있고, 이와동시에 질소 (N) 계열의제품다각화 (Product mix-up) 를통해성장을해온것으로분석된다. 또한전방산업이양호하고장기공급계약으로이루어져있어지속적이고안정적인매출을발생시킬수있을것으로판단된다. 제품다각화는전방산업으로부터의제품공급제안을계기로진행 지속적으로이익에대한질적개선을진행중 대부분의제품다각화는전방산업으로부터의제품공급제안을계기로이루어졌는데, 이를통하여질산증산, MNB 사업, CDM사업을진행하였고, 향후에도는규모의경제를활용한다운스트림제품을확장하게될것으로예상된다. 한편 2014년 12월체결한계약인말레이시아의현지공장을통하여양적성장추세가지속될것으로전망된다. 는외형성장뿐만아니라지속적으로이익에대한질적개선을해오고있는것으로분석된다. 특히원재료와관련된부분에서특화를보이고있는데, 과거의희황산농축시설 (2007년) 등이대표적이다. 암모니아공장증설을효시로하여후방산업수직계열화가진행될것으로분석되며, 의원재료중 35.3% (2015년기준 ) 는암모니아의공급과관련된것으로분석된다. 암모니아는남해화학으로부터공급을받고있는중이다. 이외에도에너지비용절감을목적으로하고있는부생가스교환을통한생산원가절감방안등수익성개선을위한다각적인계획을진행중이다. 의생산공정도 TDI, MDI 판매처한국BASF 톨루엔 DNT TDI 연성폴리우레탄 ( 가구, 페인트, 차량용등 ) 구매처 GS칼텍스, SK에너지 판매처 OCI, 한화케미칼 암모니아 질산 벤젠 MNB MDI 경성폴리우레탄 ( 단열재, 차량용등 ) 남해화학통해서수입 구매처 GS칼텍스 판매처금호미쓰이화학 암모니아 질산암모늄 산업용폭약 제품 구매처남해화학통해서수입 판매처고려노벨화학, 한화 원료 아디프산 다운스트림제품 판매처로디아코리아 자료 : Industrial Data, KB 투자증권재정리 진입장벽은견고하지만, 수요처가한정되어전방산업업황악화시영향을크게받음 의사업구조는구조적으로타기업의진입이불가능하다. 일종의체인형태로되어있어서기존의공급자와수요자관계를재구성하기어렵고, 일반적으로는일관화체제로구성되기때문이다. 한국의경우는후속진출기업대비규모의경제를갖추고있어서독점생산체제가유지된다. 바스프가자체적으로질산공장을세우는것보다와 15년간의장기공급계약을체결한것이이를반증해준다. 의제품중국내독점제품이차지하는비중은매출액기준 77% 이며, 세부적으로는 DNT 20%, MNB 50%, 초안 7% 이다. 13

14 독점판매는진입장벽으로인한산업보호가장점이지만, 전방산업악화시연쇄적으로악영향을받을수있음 그러나제품의독점판매는전방산업이견고할경우에만장점으로부각된다. 의경우 DNT의가동이중단되는사건은크게 2건이발생하였다. 첫번째는 2004년한화케미칼 ( 구, 한국화인케미칼 ) 이파업을결정하고공장가동률이낮아졌을때이며, 두번째는 TDI 업황악화여파로 2011년에공장가동을중단했을때이다. 이런경우에는외부로판매가곤란해지기때문에연쇄적으로공장가동률을낮게유지하면서재고관리를해야만손실이적어진다. 독점적으로판매하는제품의경우에는전방산업의산업동향의파악이우선시되어야한다. TDI산업의경우유럽에서는가격전가력이전방산업과후방산업이동등한것으로판단되며, 매월 TDI의가격결정회의가열리는것으로파악된다. 2016년 2분기에진입하면서 TDI에대한공급과잉이해소되면서 TDI 생산기업의이익이증가하고있다. 중국의가격은유럽의가격에상응하여움직이는것으로판단되며, 중국에서의 TDI 가격도상승세에있다. DNT 는 한화케미칼 과 OCI 로공급되고있으며, 각각최대공급량은연산 60,000 톤, 180,000 톤수준이다. DNT 단일판매공급계약 고객사 계약기간 용도 한화케미칼 18년 ( ) 2016년 4월풀가동추정 OCI 10년 ( ) 2016년 3월풀가동추정 자료 :, KB 투자증권추정 주주구성 (2015 년말기준 ) 배당성향, 시가배당률추이 농협경제 8% 국민연금 11% 외국인 4% 자사주 4% 대주주 40% ( 억원 ) EPS ( 좌 ) DPS ( 좌 ) (%) 2,000 배당성향 ( 우 ) 시가배당률 ( 우 ) 75% 1,600 60% 1,200 45% % 기타주주 33% % 3.4% 2.7% 3.1% 2.0% 3.2% % 0% 자료 : 자료 : 14

15 V. 기업실적추정 공장가동률상승으로안정적인이익창출전망 의 2016년매출액은 6,030억원 (+0.5% YoY) 으로추정된다. DNT 공장가동률상승으로인한매출액과탄소배출권판매가발생할것으로분석되기때문이다. 2016년공장가동률은 80% 수준으로예상된다. 2016년매출액기준으로 DNT (21%), MNB (48.6%), 질산 (17.2%) 이 84.8% 의비중을차지할것으로추정된다. 수익추정변경 ( 단위 : 십억원, %) 변경전변경후차이 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 매출액 영업이익 지배주주순이익 EBITDA 영업이익률 ROE 자료 : KB투자증권 주 : DNT 공장가동률상승, 탄소배출권가격상승반영 DNT 공장가동률상승으로질산공장가동률가동률도강화 는기존에 UNFCCC (United Nations Framework Convention on Climate Change) 로부터부여받은탄소배출권을해외거래소에서판매하여현금과교환할수도있다. 의 CDM사업 CO 2 환산량은약 160만톤이며, UN의 2% 할당량을제외하면 98% 인 157만톤이된다. 유럽기준으로는할당된배출량감축에실패한기업은톤당 40~100유로의벌금이부과되며, 이를반영한가격이거래소에서형성될것으로전망된다. 의판매비와관리비는 380 억원 ~400 억원수준으로유지될것으로분석된다 년도 와 2017 년도의판관비율은동일하게 7.7% 로추정된다 년, 2017 년의영업이익은각각 700 억원, 750 억원으로추정되며, 영업이익률은 2016 년 11.5%, 2017 년 12.0% 로분석된다. 사업부문별이익추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 2017E 2018E 매출액전체 DNT MNB 질산 탄소배출권 기타 영업이익 지배주주순이익 EBITDA 영업이익률 10.8% 9.1% 5.0% 4.1% 7.6% 13.9% 9.0% 14.9% 7.3% 11.5% 12.0% 15.5% 순이익률 7.7% 8.6% 3.2% 3.4% 2.1% 13.1% 7.6% 13.6% 5.7% 9.4% 11.2% 13.9% EBITDA 마진 16.4% 15.6% 11.1% 10.3% 14.1% 19.5% 14.9% 20.2% 13.3% 17.3% 17.2% 20.2% 자료 :, KB 투자증권추정 15

16 VI. 향후추진계획 1. 말레이시아프로젝트 (Upstream 진출 ) 업스트림으로의진출은의사업영역패러다임전환으로반영될전망 프로젝트증설자금은차입금을활용하여조달가능 향후후방산업의수직계열화를넘어선 Up-stream 산업진출이전망된다. 2019년이후에는 Up-Stream Valuation도감안하여목표주가를산출할계획이다. PETRONAS 와시장이겹치지않는한동등한지위에위치하게되는것으로분석된다. 는 사라왁주정부 가말레이시아국영기업인 PETRONAS 로부터할당받고있는판매가능량을계약했다. 사라왁주는보르네오섬북부에위치하며말레이시아에서가장큰주이다. 말레이시아에서는 1974년석유자원개발법 (PDA, Petroleum Development Act 1974) 이제정되면서석유자원의국유화가가능해졌고, 말레이시아영토내의모든석유, 가스자원에대해페트로나스와합작회사가소유권을행사하게되었다. PDA 섹션4에는소유권행사에대한반대급부로연방정부및주정부에게수익의일부를전달하는내용이있으며, 주정부의이러한수익에대한권리는동량의제품으로갈음할수있는권리이며, 수상의인가를받으면다운스트림사업으로의사업영위확장도가능한것으로분석된다. 사라왁주정부에따르면이는구상중인 Sarawak Corridor of Renewable Energy (SCORE) programme 의일환이며, 자국의풍부한천연가스자원을활용하여암모니아시설을건설하고, 다운스트림사업을영위할수있는점에기대하고있는것으로파악된다. 또한와의합작으로사라왁주정부가주내에서화학단지를조성하게되면서사라왁정부의청년취업을해결할수있을것으로전망하고있는것으로분석된다. 는 2018년하반기까지암모니아 60만톤, 질산 40만톤, 초안 20만톤생산설비를완공할예정이며, 관련된이익은 2019년부터발생될것으로추정된다. 총투자비는약 9,000억원이될것으로파악된다. 증자를활용한조달은염두해두지않고있기때문에, 차입금을활용하여투자자금을마련할것으로예상된다. 브렉시트이후금리도낮아지고있어서운전자본으로이용되는자금과배당자금을제외하여도이자비용을지급할충분한여력이있는것으로분석된다. 자금활용면에서에탄크래커를활용하여의원재료인 BTX (Benzene, Toluene, Xylene) 도생산이가능하지만, 수율이낮기때문에가시화되어있지는않은것으로판단된다. 암모니아가격추이 ( 달러 / 톤 ) 1, 자료 : Cischem 0 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 16

17 말레이시아프로젝트 주요용도및예상매출액 제품명 생산능력 ( 천톤 ) 용도 판매량 ( 천톤 ) 예상매출액 ( 억원 ) 암모니아 600 원재료자가소비 160 한국공장 440 2,700 원재료공급외 질산 400 원재료자가소비 160 외부판매 초안 200 외부판매 200 1,160 합계 4,820 * 예상매출기준 ( 암모니아 555달러 / 톤, 질산 40만원 / 톤, 초안 58만원 / 톤, 환율 1,106원 ) 총예상투자비자본금 2,500억원 ( 한국 ) 외부조달 6,500억원 현지법인 * 6,500억원외부차입 2% 이자율적용시소요금융비용 : 130억원 / 년 ( 현재회사채 이자율 3년 2.3%, 7년 3.3%) 자료 : 자료 :, KB 투자증권추정 2. 베트남비료공장건설계획 베트남비료공장관련 EPC 업체선정중 는베트남에비료공장건설을계획중이다. 2015년 8월에현지법인을설립하였으며, 2016년 5월 24일에관련된공사수주를에쓰씨엔지니어링이공시하였다. 의총예상투자비는 550억이며, 에쓰씨엔지니어링은 428억원을공시하였다. 는호치민히옙폭공단내의플랜트건설프로젝트를진행중이며, 연간비료 36만톤 / 년 (NPK S 등 ) 을생산할계획이다. 예상준공시기는 2017년이며, 공장건설에는 15개월이소요될전망이다. 2015년현지법인설립시 5억원을투자하였으며, 지분율 100% 로가칭 Korea-Vietnam Fertilizer Co., LTD 이다. 베트남비료공장건설개요 베트남비료공장건설경과 [ 건설계획개요 ] 예상부지 호치민히옙폭공단내 생산제품 복합비료 36만톤 / 년 (NPK S 등 ) 예상준공시기 2017년 총투자비 500억원 ~600억원 부지규모 89,100 m2 관련공사수주 에쓰씨엔지니어링 ( 한국 ) [ 건설경과 ] 현지법인설립 2015년 8월 공사수주 2016년 5월 공장건설 2016년하반기 상업생산예정 2017년 (15개월건설기간소요예상 ) 자료 : 자료 :, KB 투자증권정리 17

18 Appendix Peers Comparison Domestic Peers Comparison 정유 / 화학 (A) S-Oil SK이노베이션 LG화학 롯데케미칼 한화케미칼 평균 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 98, , , ,000 34,000 현재주가 ( 원, 07/08) 75, , , ,000 23,600 Upside (%) 시가총액 ( 십억원 ) 7,307 10,894 14,157 8,313 3,357 절대수익률 (%) 1M (11.6) (14.7) (9.0) 6.8 (5.0) (4.9) 3M (22.2) (20.2) (22.5) (14.6) 2.6 (10.1) 6M (4.4) 4.6 (25.0) 6.2 (12.9) 2.3 1Y YTD (3.4) 7.3 (24.0) 15.4 (12.7) 5.7 초과수익률 (%) 1M (8.5) (11.5) (5.9) 10.0 (1.9) (1.7) 3M (21.7) (19.7) (22.1) (14.1) 3.1 (9.6) 6M (6.8) 2.2 (27.4) 3.9 (15.3) (0.0) 1Y YTD (5.4) 4.9 (24.7) 15.3 (13.3) 4.2 PER (X) E E PBR (X) E E ROE (%) E E 매출액성장률 (%) 2014 (41.7) (31.7) (16.7) (26.6) (7.2) (21.6) 2015E (10.8) (13.3) (1.7) 2016E 영업이익성장률 (%) 2014 흑전 흑전 E E (2.1) (4.3) 10.7 (3.6) 순이익성장률 (%) 2014 흑전 흑전 E E (3.6) (0.2) 11.2 (1.4) ,700.1 영업이익률 (%) E E 순이익률 (%) E E 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 18

19 Domestic Peers Comparison 정유 / 화학 (B) 금호석유 대한유화 SKC 롯데정밀화학 평균 투자의견 HOLD BUY BUY BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 67, ,000 32,000 27,000 48,000 현재주가 ( 원, 07/08) 63, ,000 26,600 20,800 31,100 Upside (%) 시가총액 ( 십억원 ) 1,673 1, 절대수익률 (%) 1M (8.0) (4.1) (10.4) (4.9) 3M 4.3 (4.5) (10.7) 8.1 (21.2) (10.1) 6M (16.9) 37.3 (20.5) 2.3 1Y (10.5) 40.6 (27.6) (14.6) (16.3) 7.3 YTD (19.4) 38.9 (11.2) 5.7 초과수익률 (%) 1M (4.8) (1.0) (7.2) (1.7) 3M 4.7 (4.0) (10.3) 8.5 (20.7) (9.6) 6M (19.2) 34.9 (22.8) (0.0) 1Y (7.9) 43.3 (25.0) (11.9) (13.7) 9.9 YTD (21.4) 35.9 (12.7) 4.2 PER (X) 2015A C n/a C PBR (X) 2015A C C ROE (%) 2015A C (0.1) C 매출액성장률 (%) 2015A (23.2) (21.7) (14.8) (22.0) (10.7) (21.6) 2016C (1.7) (7.8) (12.2) (1.7) 2017C 영업이익성장률 (%) 2015A (17.5) (23.1) 흑전 C (18.9) , C 34.9 (7.0) 순이익성장률 (%) 2015A (16.0) C (59.7) 25.6 (99.6) C 36.7 (7.6) , ,700.1 영업이익률 (%) 2015A C C 순이익률 (%) 2015A C C 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 19

20 Global Peers Comparison 화학 (A) SABIC BASF DUPONT Dow chemical NAN YA PLASTICS 평균 현재주가 ( 달러, 07/08) 시가총액 ( 백만달러 ) 64,900 67,187 54,116 54,264 14,956 절대수익률 (%) 1M (2.1) (5.7) (9.4) (10.2) (2.4) (7.0) 3M (2.0) (5.1) (7.2) (1.6) 6M Y (12.8) (13.8) 6.5 (2.7) (10.3) (14.0) YTD 10.3 (3.4) (5.9) (4.6) (0.2) (5.0) 초과수익률 (%) 1M 1.1 (2.6) (6.3) (7.1) 0.8 (1.7) 3M (1.6) (4.6) (6.7) 0.1 6M (1.1) Y (10.2) (11.1) 9.1 (0.0) (7.7) (5.1) YTD 6.0 (6.7) (7.1) (6.5) (0.3) (1.0) PER (X) 2015A C C PBR (X) 2015A C C ROE (%) 2015A C C 매출액성장률 (%) 2015A (21.6) (20.8) (11.5) (16.1) (12.1) (18.0) 2016C (7.1) (18.0) (1.4) (6.6) (1.8) (1.0) 2017C 영업이익성장률 (%) 2015A (22.4) (28.7) (21.7) , C (22.0) (5.6) (8.6) (2.4) 2017C 순이익성장률 (%) 2015A (19.6) (35.4) (46.1) C (20.8) (3.3) 40.7 (50.7) (7.1) (6.8) 2017C (0.6) 36.8 영업이익률 (%) 2015A C C 순이익률 (%) 2015A C C 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 20

21 Global Peers Comparison 화학 (B) FORMOSA PLASTICS PETROCHINA SHIN-ETSU CHEMICAL SUMITOMO CHEMICAL ASAHI KASEI 평균 현재주가 ( 달러, 07/08) 시가총액 ( 백만달러 ) 25, ,757 25,334 6,513 9,734 절대수익률 (%) 1M (2.3) (8.6) (7.3) (21.1) (0.6) (7.0) 3M (3.8) (14.5) (3.2) (1.6) 6M (4.6) (33.4) (11.7) 1.2 1Y 15.2 (34.3) (19.3) (42.4) (25.8) (14.0) YTD (9.7) (41.8) (13.7) (5.0) 초과수익률 (%) 1M 0.9 (5.4) 2.9 (10.9) 9.7 (1.7) 3M (3.3) (10.0) M (18.8) Y 17.8 (31.7) 4.2 (19.0) (2.3) (5.1) YTD (22.9) 5.5 (1.0) PER (X) 2015A C C PBR (X) 2015A C C ROE (%) 2015A C C 매출액성장률 (%) 2015A (34.2) (25.9) (7.0) (19.4) (10.9) (18.0) 2016C (6.1) (14.7) (1.0) 2017C 영업이익성장률 (%) 2015A 19,777.8 (52.7) (4.6) 1, C 1.7 (58.7) 19.0 (1.1) 3.4 (2.4) 2017C (2.4) 순이익성장률 (%) 2015A (67.5) (20.8) C (7.3) (67.7) (6.8) 2017C (2.0) 영업이익률 (%) 2015A C C 순이익률 (%) 2015A C C 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 21

22 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 2017E 2018E E 2017E 2018E 매출액 자산총계 증감률 (YoY %) (9.9) (16.2) 유동자산 매출원가 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 기타 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) (11.5) (17.4) 비유동자산 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) (10.1) (10.3) 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 지분법손익 (2) (2) (2) (2) (2) 유동부채 기타 매입채무 세전계속사업손익 유동성이자부채 증감률 (YoY %) (29.4) (15.1) 기타 법인세비용 비유동부채 당기순이익 비유동이자부채 증감률 (YoY %) (24.4) (10.0) 기타 순손익의귀속 자본총계 지배주주 자본금 비지배주주 (3) (2) (1) 0 0 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 영업이익률 자본조정 (29) (41) (43) (43) (43) EBITDA 마진 지배주주지분 세전이익률 순차입금 3 (76) (132) (196) (279) 순이익률 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 2017E 2018E E 2017E 2018E 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 PSR 운전자본증감 20 (6) (0) (1) (0) EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (1) 0 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) 4 (5) 0 (0) 0 EPS ,424 1,702 2,224 매입채무증가 ( 감소 ) 7 (15) (15) 1 0 BPS 11,076 11,145 12,084 13,320 15,074 기타 (4) (6) (4) (0) (0) SPS 17,531 14,688 14,758 15,206 16,003 투자현금 (21) (26) (20) (29) (30) DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) 95 (5) (6) (10) (10) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (30) (2) 2 (3) (3) ROA 설비투자 (14) (15) (15) (16) (16) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) (2) (0) (0) (0) (0) ROIC 재무현금 (79) (53) (18) (20) (20) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (50) (18) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (30) (22) (19) (20) (20) 순차입비율 0.7 n/c n/c n/c n/c 배당금지급 유동비율 현금증감 (2) (14) 이자보상배율 n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (11) 5 (6) 1 0 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 (2) (0) (0) (0) (0) 재고자산회전율 Free Cash Flow 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 30 2 (2) 3 3 투하자본 잉여현금 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 22

23 KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함구분기준 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목투자기간장기 12개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 배당 배당의연속성 (3 년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서 매력이존재하는종목 고위험투자성향중위험저위험 주1: 위의커버리지스타일은 KB투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임주2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3에포함시고위험, 중위 1/3에포함시중위험, 하위 1/3에포함시저위험으로분류함 최근 2년간투자의견및목표주가추이주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 주가 목표주가 2014/04/03 BUY 27, /12/02 BUY 35,000 30,000 <Analyst 변경 > Initiate 25, /05/26 HOLD 20, /07/11 BUY 27,000 20,000 15,000 10,000 5, 년 7월 15년 7월 16년 7월 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 2016/06/30) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 BUY 88.8% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 11.2% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL 0% 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 23